1. 탐방리포트
한 슬 기 , CTA 중소형주 탐방리포트
02) 768-7341
hsk0820@wooriwm.com
PG(Payment Gateway)시장 성장의 최대 수혜주
KG이니시스(035600)
PG(Payment Gateway)시장의 성장세
차별화된 기술력으로 점유율 1위 유지
안정적인 재무지표에도 주목
2012년 최대 실적 전망, 향후 성장성 감안시 밸류에이션 매력도 부각
Snapshot
국내 대표 온라인 전자결제 대행업체
현재가 7,230 원
액면가 500 원 동사는 1998년에 설립된 국내 점유율 1위의 전자결제 대행업체로 온라인 신용카드 결제 대행시장 점유율
자본금 127 억원
35.7%를 차지하고 있다. PG(Payment Gateway)사업이란 가맹점과 금융기관을 연결하여 지불결제를 완성
시가총액 1,839 억원
발행주식 2,543 만주 시키는 사업이다. 동사는 8만여개의 가맹점을 보유하고 있으며, 타사대비 기술경쟁력 우위에 의한 안전한 결
ROE 13.4% 제 시스템 등을 바탕으로 PG시장에서 10년 연속으로 점유율 1위를 유지하고 있다. 지난해 하반기 KG그룹
매출액 1,801 억원 으로 피인수되었으며, 휴대폰 결제 점유율 1위인 모빌리언스를 자회사로 갖고 있다.
영업이익 150 억원
당기순이익 121 억원 2012년 최대 실적 전망
*재무비율: ’11 년 기준
동사의 1/4분기 실적은 매출액 495억원(+18.1%, y-y), 영업이익 54억원(+77.8%, y-y)을 기록했는데,
*현재가:’12.07.24 종가
비수기인 1/4분기에 사상최대 실적을 달성했다는 것에 의미를 둘 수 있다. 대리운전, 프랜차이즈 등 오프라
인 시장 개척으로 매출액이 증가했으며, 매출액이 증가한데 따른 고정비 감소효과로 이익률이 상승한 결과이
다. 올해 예상 실적은 매출액 2,250억원(+24.9% y-y), 영업이익 240억원(+60%, y-y)으로 최대 실적이
예상(회사측 추정치)되고 있어 하반기에도 지속적인 관심을 가질 필요가 있다는 판단이다.
PG (Payment Gateway) 시장규모 2012 년에도 성장세 지속
(조원) ( 억원) 매출액( 좌) (%)
25 23.4 2,500 12
영업이익률(우)
19.8 10
20 2,000
15.9
8
15 12.4 1,500
6
10 1,000
4
5 500
2
0 0 0
2009 2010 2011 2012(E) 2007 2008 2009 2010 2011 2012(E)
자료: 통계청, 우리투자증권 투자정보센터 자료: KG이니시스, 우리투자증권 투자정보센터
결산기 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EPS 증감률 PER PBR ROE
12 월 (억원) (%) (억원) (%) (억원) (원) (%) (배) (배) (%)
2009 1,300 23.2 71 5.5 125 976 -7.3 5.2 1.1 22.1
2010 1,599 23.0 127 7.9 70 562 -42.4 14.6 1.5 11.4
2011 1,801 12.7 150 8.3 121 773 37.5 9.4 1.6 13.4
2012(E) 2,250 24.9 240 10.7 235 923 19.4 7.8 1.3 18.6
주: PER, PBR 은 2012 년 7 월 24 일 기준, 2010 년부터 IFRS 기준
자료: KG 이니시스, FnDateGuide, 우리투자증권 투자정보센터
2. 탐방리포트
투자포인트 1. 꾸준히 성장하는 PG시장
PG(Payment Gateway)업무란, 온라인 쇼핑몰 등 전자상거래 공급업체를 대표하면서 수요자와 공급자 간의
전자지불(온라인 신용카드 결제, 계좌이체 등)을 중계하고, 정산하는 서비스를 의미한다(하나금융경영연구소
정의 인용). 온라인 거래는 기본적으로 오프라인과 다른 결제 장치가 필요하며, PG업체는 온라인상에서도 신
용카드 및 계좌이체 등을 사용할 수 있도록 지원하는 회사이다. PG업체들은 대행결제 수단에 따라 신용카드
PG, 계좌이체 PG, 소액결제(통신과금) PG, 기타(상품권 PG) 등으로 구분되며, 동사의 경우 네가지 영역 모
두에 진출해 있다.
(1) 꾸준한 성장세를 보이고 있는 전자결제시장
지난해 연간 전자상거래 총 거래액은 999조원, 그 중 사이버쇼핑 거래액(B2C+C2C)은 29조원으로 추정된
다(자료 : 통계청). 소매판매액에서 사이버쇼핑이 차지하는 비율은 2010년부터 점차 증가세를 보여 2011년
4/4분기부터 10%대를 돌파했으며, 올해 1/4분기에는 10.3%를 기록했다.
사이버쇼핑 거래시 지불결제 수단을 살펴보면 신용카드 비중이 72.7%로 압도적으로 높은 것을 볼 수 있으
며, 연도별 신용카드 이용금액도 카드사태 이후 지속적인 증가추세에 있음을 확인할 수 있다. 또한 신용카드
PG시장이 전체 신용카드 결제시장에서 차지하는 비중이 건수 비중으로 7.4%, 금액 기준으로 4.2%로 여전
히 낮아 향후 발전 가능성이 크다는 판단이다.
사이버쇼핑 시장규모 소매판매에서 사이버쇼핑 비중 10% 불과
( 조원) (%)
30
10.5
사이버쇼핑(B2C+C2C)
25
10.0
20
9.5
15
9.0
10
5 8.5
0 8.0
2007 2008 2009 2010 2011 2010.1Q 2010.3Q 2011.1Q 2011.3Q 2012.1Q
자료: KG이니시스, 통계청, 우리투자증권 투자정보센터 자료: 통계청, 우리투자증권 투자정보센터
PG 가 전체 결제에서 차지하는 비율 연도별 신용카드 이용금액
2008 2009 2010 2011 (조원)
600 541
494
456 466
신용카드PG / 500
7.9 7.9 7.6 7.4 404
건수 신용카드 결제 371
400 361
비중
(%) 카드 이외 PG /
9.4 10.9 11.4 12.0 300
소액결제시스템
200
신용카드PG /
2.5 2.9 3.8 4.2 100
금액 신용카드 결제
비중 0
(%) 카드 이외 PG /
0.08 0.09 0.11 0.11 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
소액결제시스템
자료: 한국은행, 우리투자증권 투자정보센터 자료: 한국은행, 우리투자증권 투자정보센터
3. 탐방리포트
(2) 온라인 쇼핑시장 40조원 시대 - 오픈마켓 및 소셜커머스 시장 성장에 따른 PG시장 수혜
한국온라인쇼핑 협회가 발표한 ‘2011년 온라인쇼핑 결산과 전망’이라는 보고서를 살펴보면 올해 온라인
쇼핑시장은 작년(39.4조)에 비해 13% 증가한 44조원에 달할 것으로 전망된다. 온라인 쇼핑시장은 이미
2007년 백화점, 2010년 대형마트의 시장규모를 넘어서며 소매시장 1위를 차지(백화점 26.5조원, 대형마트
36.9조원 전망)하고 있는 중요한 시장이다. PG시장 가맹점의 대부분이 바로 이러한 온라인 업체로 온라인
쇼핑시장 성장에 따른 수혜가 예상된다.
(3) 스마트폰 보급에 따른 모바일 결제시장 증가
한국온라인쇼핑 협회가 발표한 ‘2011년 온라인쇼핑 결산과 전망’이라는 보고서를 살펴보면 올해는 스마
트폰 보급 확대로 모바일 쇼핑시장의 성장세도 두드러진 한 해가 될 전망이다. 모바일 쇼핑시장은 2010년
200억원에서 작년 2,000억원 규모로 급성장했고, 올해 6,000억원까지 증가할 것으로 전망된다. 최근 스마
트폰 및 태블릿PC 등 모바일 기기의 급속한 확대로 모바일 결제의 불편성이 감소하면서 모바일 쇼핑은 더욱
빠른 성장세를 보이고 있다. 특히, 모바일에서 신용카드 결제시에 간단한 비밀번호 입력으로 결제가 진행될수
있는 프로그램들이 개발되면서 모바일 신용카드 결제시장도 빠른 성장을 보이고 있다. 이렇게 모바일 결제
시장이 성장하면서 동사의 모바일 웹 가맹점도 지난해 700여개에서 올해 3,000여개 이상으로 늘어났으며,
모바일 결제 솔루션인 ‘이니페이 모바일’의 6월 거래량이 처음으로 100억원을 돌파하는 등 가파른 매출
증가세를 보이고 있다.
국내 스마트폰 가입자 3,000 만명 돌파 예상 모바일 쇼핑(Mobile Shopping) 시장규모 전망
( 만명) (억원)
3,000 7,000
2,500 6,000
5,000
2,000
4,000
1,500
3,000
1,000
2,000
500 1,000
0 0
2009.12 2010.06 2010.12 2011.03 2011.12 2012(E) 2009 2010 2011 2012(E)
자료: 정보통신정책연구원, 우리투자증권 투자정보센터 자료: 한국온라인쇼핑 협회, 우리투자증권 투자정보센터
투자포인트 2. 차별화된 기술력으로 점유율 1위 유지
(1) PG시장 점유율 1위
PG업체는 온라인상에서 신용카드, 계좌이체 등을 사용할 수 있도록 지원하는 회사로 2012년 5월말 현재 국
내에 총 52개의 PG업체들이 있다(자료 : 하나금융경영연구소). 현재 신용카드 PG시장은 동사를 비롯해 LG
U+, 한국사이버결제 3개 업체가 과점하고 있으며, 동사는 2011년 기준으로 온라인 신용카드 PG시장 점유
율 35.7%(점유율 기준 1위)를 기록 중이다. 매출구조를 살펴보면 전체 매출의 95%가 가맹점인 온라인 쇼
핑몰에 결제시스템을 구축해주고 대금을 받는 수수료 매출이며, 나머지 5%가 그 외의 부가서비스 등 기타용
역으로 구성된다. 동사의 등록 가맹점 수는 약 80,000여개로 엔씨소프트, 오버추어, 온라인투어, 그루폰 등
을 주요 고객사로 두고 있으며, 특히 지난해부터 본격적으로 커지기 시작한 소셜커머스 시장에서 그루폰 및
위메이크프라이스 등과 거래를 하는 등 신규 업체와의 계약도 꾸준히 증가하고 있다.
4. 탐방리포트
국내 PG 사 MS 현황 KG 이니시스 대표 거래사
(%) KG이니시스 LG U+
한국사이버결제 기타
100
28.9 30.2 27.7 27.0 26.9
80
19.2 16.3 16.3 15.1 16.7
60
13.7 14.3 16.8 19.8 20.7
40
20 38.2 39.2 39.2 38.1 35.7
0
2007 2008 2009 2010 2011
자료: KG이니시스, 우리투자증권 투자정보센터 자료: KG이니시스, 우리투자증권 투자정보센터
(2) 차별화된 기술력
동사의 전자지불서비스인 이니페이는 Plug-in을 통한 일원화된 지불 인터페이스체제를 갖추고 있으며, 신용
카드, 실시간 계좌이체, 모바일 등 다양한 지불수단을 제공하고 있다. 또한 업계최초로 IDC(인터넷데이터센
타) 이중화로 거래의 안정성을 확보하는 등 타사대비 최고의 기술력을 인정받고 있다. 동사는 PG 이용의 간
편화를 위해 '이니페이 간편결제'를 선보였으며, 이는 기존 신용카드 결제와 달리 주민등록번호·비밀번호 등
을 입력하는 인증 절차 없이 거래를 가능하게 하는 시스템으로 스마트폰 및 태블릿PC에서도 쉽게 사용이 가
능하다. 2011년 5월 출시된 '이니페이 간편결제'는 지난 5월 출시된지 1년여만에 서비스 가입자가 100만명
을 돌파하는 등 빠른 성장세를 보이고 있다.
또한 동사의 모바일 결제 솔루션인 '이니페이 모바일'의 월 거래액이 100억원을 돌파하는 등 모바일 PG거래
에서도 두각을 나타내고 있다. 이는 스마트폰 및 태블릿 PC의 보급으로 모바일웹 가맹점이 증가했으며, 소
셜커머스 및 기타 E-커머스 시장 확대로 모바일 쇼핑시장이 증가했기 때문으로 분석된다. 지난해 6월 거래
처 700여개, 월거래액 18억원에 불과했던 '이니페이 모바일'은 올해 6월 거래처 3,300여개, 월거래액 100
억원을 돌파하며 빠른 성장세를 보이고 있다. 가맹점별로 살펴보면 소셜커머스 41.8%, E-커머스 34.74%,
쇼핑몰 22.9%, 게임 0.5%인데, 소셜커머스 및 E-커머스 시장의 증가가 매출 성장을 주도한 것을 알 수 있
다. 동사가 국내 MS 1위, 8만여개의 우량고객사를 보유할 수 있던 첫번째 요인이 바로 이러한 차별화된 기
술력이라고 판단되며, 향후 매출 증가에 따른 규모의 경제 달성으로 이익률이 높아질 것으로 전망된다. 수수
료 기반의 안정적인 수익구조를 가지고 있으며, 매출 증가에 따라 자금운용수익도 함께 증가하는 구조이기
때문에 이러한 영업이익의 안정세는 향후 지속될 것으로 보인다.
KG 이니시스 신용카드 결제 Flow KG 이니시스 모바일 결제 Flow
자료: KG이니시스, 우리투자증권 투자정보센터 자료: KG이니시스, 우리투자증권 투자정보센터
5. 탐방리포트
투자포인트 3. 안정적인 재무지표에도 주목
동사의 가장 큰 장점 중의 하나는 중소형주임에도 불구하고 매우 안정적인 재무구조를 가졌다는 것이다. 타
인자본에 대한 의존도를 나타내는 부채비율의 경우 2009년 180%가 넘었으나 점차 감소하여 2011년 말에
는 78.2%를 나타내고 있다. 또한 동사는 차입금 의존도 0%(2011년 말 기준)로 무차입경영을 지속하고 있
으며, 유동비율 역시 158%로 비교적 안정적인 수치를 기록하고 있다.
수익성 측면에서 보면 그동안 저평가 요인으로 작용해 왔던 낮은 이익률이 규모의 경제 달성으로 뚜렷한 개
선추세에 있다는 점에 주목할 필요가 있다. PG시장의 성장으로 시장 전체의 파이가 커지고 있으며, 이에 따
라 동사의 매출액 역시 증가세를 보이고 있다. 또한 이러한 매출액 증가로 고정비율이 감소하면서 이익률 역
시 증가할 것으로 예상되며, 이러한 효과는 향후 매출액 증가에 따라 본격화될 것으로 전망된다.
PG업계 점유율 1위의 프리미엄 기대
동사의 2012년 예상 실적은 매출액 2,250억원(+24.9%, y-y), 영업이익 240억원(+60%, y-y)으로 사상최
대 실적 달성이 전망된다(회사측 추정치). 온라인 쇼핑시장 및 모바일 쇼핑시장의 성장에 따라 PG시장의 전반
적인 성장이 예상되며, 차별화된 기술력으로 커지는 시장에서의 동사의 매출과 이익 역시 증가할 것으로 기대
되어 충분히 달성 가능한 수준이라 판단된다.
구조적인 패러다임 변화에 따라 점점 커지는 PG시장, 이러한 시장변화에 발빠르게 대응하고 있는 동사의 기술
력, 안정적인 재무지표과 PG시장 점유율 1위의 프리미엄 등을 성장성을 감안하면 동사의 2012년 예상 실적
기준 PER 7.8배는 밸류에이션 측면에서 저평가된 것으로 판단된다.
안정적인 재무지표 꾸준히 상승하는 이익률 추이
(%) (%)
190.0
200 181.7 12
부채비율 10
150
8
100 78.2 6
4
50
2
0 0
2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 2011 2012(E)
자료: KG이니시스, 우리투자증권 투자정보센터 자료: KG이니시스, 우리투자증권 투자정보센터
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