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Número 42 del 30 de octubre de 2014 
Comentario editorial 
Botando al niño con el agua sucia 
La reciente publicación de una propuesta de reforma del sistema peruano de pensiones ha reavivado 
el debate. En este editorial se discuten las implicancias políticas que podrían tener las conclusiones del 
documento. 
Artículo de la semana 
Una mirada al Sistema Previsional Peruano 
Como complemento del editorial, en el artículo se discuten los aspectos técnicos de la propuesta y se 
esboza una alternativa de reforma para contribuir al debate. 
> >Ver más en la página 06 
05 Gráfico de la semana 
Av. Santa Cruz N°830 OF. 201 Miraflores Lima 
18-Perú 
Teléfono: (511) 203 9800 Fax: (511) 221 2696 
macroconsult@macroconsult.pe 
www.macroconsult.com 
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Macroconsult 
> >Ver más en la página 02 
Caída de la comisión promedio 
del Sistema Privado de Pensiones 
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RS 2 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
Botando al niño con el agua sucia 
L 
os intentos de muchos países de proveer a sus ciudadanos un seguro de vejez me-diante 
el establecimiento de sistemas pensionarios han estado marcados por dificul-tades 
crecientes y, en muchos casos, fueron sonados fracasos. 
Es, por ejemplo, el principal problema fiscal que en-frenta 
Estados Unidos a largo plazo y se encuentra en 
la base del desmontaje del esquema de economía de 
bienestar que por mucho tiempo prevaleció en Euro-pa. 
El Perú no ha sido ajeno a estas experiencias: el 
sistema público de pensiones que se estableció en el 
pasado, basado en un esquema de reparto, no prove-yó 
a los jubilados de una pensión aceptable. El Estado 
“tomó prestados” esos fondos y nunca los devolvió. 
El intento de hacerlo luego fue causa fundamental del 
agudo desequilibrio fiscal que padeció el país en los 
ochenta. 
Ante el fracaso del sistema público, Perú adoptó, a 
comienzos de los noventa, un sistema de pensiones 
individuales basado en la capitalización de los apor-tes 
propios, obligatorio para todos los trabajadores 
dependientes, que sería administrado por empresas 
especializadas reguladas y supervisadas por la Superin-tendencia 
de Banca, Seguros y AFP (SBS) y, en algunos 
asuntos macroeconómicos, por el Banco Central de 
Reserva del Perú (BCRP). 
Este sistema se desarrolló y creció rápidamente. Sin 
embargo, su cobertura es limitada ya que solo cubre 
a 15% de la población económicamente activa (PEA). 
La Oficina de Normalización Previsional (ONP), de 
responsabilidad del Estado, participa con 11%, y Pen-sión 
65, recientemente creada como un programa de 
alivio a la pobreza, con 2.7%. El resto de la PEA, cons-tituida 
por trabajadores independientes y trabajadores 
informales (representa 71% de la fuerza laboral), no 
tiene a su alcance un sistema de pensiones que los 
proteja en su vejez. 
Es posible que esta situación haya determinado que 
el Sistema Privado de Pensiones tenga, desde su crea- 
ción, una oposición persistente (hasta hace poco no re-levante), 
que provenía fundamentalmente de segmen-tos 
políticos de izquierda que promueven un sistema 
de pensiones público de alcance universal, atendido 
por el Estado. Sin embargo, recientemente los cues-tionamientos 
al Sistema Privado de Pensiones han au-mentado, 
acusándosele de tener conducta oligopólica 
y cobrar comisiones demasiado altas por sus servicios. 
Es probable que por ello, la SBS y el Ministerio de Eco-nomía 
y Finanzas (MEF) llevaron a una reforma del sis-tema 
a fines de 2012 con el propósito, según señalaron, 
de aumentar la competencia. Sus resultados aún están 
por verse.
RS 3 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
En el curso de la última semana, el cuestionamiento al 
Sistema Privado de Pensiones ha ganado importante 
atención mediática y política con la presentación de 
un documento de discusión de algunos profesores de 
la Universidad del Pacífico, que realiza un diagnóstico 
del sistema previsional peruano y plantea una reforma 
radical del mismo. 
Como se evalúa en el artículo de este reporte, lamen-tablemente, 
el trabajo adolece de problemas de rigu-rosidad 
y estándar de investigación académica. Ade-más, 
llega a conclusiones y formula un plan de refor-mas 
que no tiene consistencia con el cuerpo previo de 
la investigación. En consecuencia, no reúne las condi-ciones 
mínimas para que sea tomado en cuenta como 
la base de una discusión sobre el tema. Sin embargo, lo 
radical de sus conclusiones, el activismo mediático de 
sus autores y el prestigio de la Universidad del Pacífi-co 
ha determinado que haya tenido un fuerte impacto 
político, ya que varios congresistas han citado elogio-samente 
el trabajo y el presidente de la Comisión de 
Economía del Congreso, Casio Huaire, anunció la for-mación 
de una comisión de técnicos para estudiar el 
sistema de pensiones y plantear recomendaciones. Así 
también, ha incluido en la agenda de su comisión el 
debate sobre la obligatoriedad de los aportes. 
Creemos necesario comentar al menos una de sus 
conclusiones principales y una de sus recomendacio-nes. 
La conclusión principal del trabajo, que no se de-riva 
de manera consistente del cuerpo del diagnóstico, 
es que el sistema previsional es un fracaso. No señalan 
si es el sistema como un todo o si están incluidas cada 
una de sus partes. Más importante, indican cómo se 
llega a esa conclusión, ya que no hay puntos de com-paración 
con respecto a metas o estándares de ningún 
tipo. La implicancia que están sacando algunos políti-cos, 
derivada de una de sus recomendaciones, es que 
el Sistema Privado de Pensiones es un fracaso. 
La propuesta es convertirlo en un sistema de aporte 
voluntario. En su análisis adoptan como un supuesto 
de trabajo la posición de algunos economistas teóricos 
que señalan que una persona racional va a tomar de-cisiones 
en función de sus preferencias, sin que sea ne-cesario 
que el Estado lo obligue. En contraposición, hay 
otro grupo de economistas teóricos que señalan que 
las personas padecen de una “miopía intertemporal” 
que determina que su racionalidad económica sea más 
acotada y ponga mucho mayor énfasis en decisiones a 
corto plazo, postergando a las largo plazo, como son 
un seguro para la vejez, más aun en países pobres o 
con bajos niveles de ingreso. Este problema no está re-suelto 
conceptualmente, aunque puede señalarse que 
desde un punto de vista ideológico está de acuerdo con 
las posiciones libertarias puras que rechazan la inter-vención 
del Estado en las decisiones de los individuos. 
Al margen de ello, los estados modernos, en su gran 
mayoría, han optado por incluir entre las funciones del 
Estado áreas donde esta “miopía intertemporal” es re-levante. 
Por eso es que en el Perú, y en muchas partes 
del mundo, la educación básica es obligatoria, sea en 
colegios privados o públicos. Por eso también en casi 
todos los países el seguro de vejez es obligatorio. 
Lo que probablemente no se ha evaluado son las con-secuencias 
que tendría para el Sistema Privado de 
Pensiones declarar afiliación voluntaria a las AFP para 
todos los trabajadores. La forma de aproximarnos a 
un escenario plausible es ver lo que está acontecien-do 
con la decisión del Congreso de eliminar para los 
trabajadores independientes la obligatoriedad que se 
determinó hace muy poco tiempo, en un intento de 
reforma que viene llevando a cabo la SBS. La mayor 
parte de los trabajadores independientes está retirando 
los aportes que realizaron. No hay razón para pensar 
que la conducta de un trabajador independiente sea 
muy diferente de la de un dependiente, por lo que en 
la eventualidad de que se aprobara la no obligatoriedad, 
sería de esperar un retiro de afiliados y una reducción 
en el aporte de cuotas futuras. 
Un desarrollo en esa dirección, dependiendo de su 
severidad podría cambiar, incluso radicalmente, la con-figuración 
actual del Sistema Privado de Pensiones. La 
necesidad de solventar los retiros mediante la venta de 
las inversiones financieras podría bajar el rendimiento
RS 4 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
de la cartera y, como consecuencia, la rentabilidad 
que reciben los afiliados que se quedan. Esto puede 
provocar desaliento y mayor alejamiento de afiliados. 
Pero, más importante, el retiro de afiliados puede de-terminar 
que el número de empresas individuales sea 
incompatible con la masa de reservas administradas y 
promover fusiones. Así, se tendría un resultado con-trario 
al que buscan las autoridades, ya que un número 
muy reducido de empresas puede tender a disminuir 
la competencia y hacer menos eficiente el sistema. 
En definitiva, en lugar de una reforma, se propone casi 
la eliminación del sistema privado tal como se le cono-ce 
hoy. En lugar de proponer mejoras, se plantea un 
retroceso en un aspecto que ha sido fundamental para 
la constitución de un fondo de ahorro privado a largo 
plazo.
RS 5 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
En el gráfico de la semana 
Caída de la comisión promedio del Sistema Privado de 
Pensiones 
E 
n agosto de 2005 ingresa al mercado de AFP peruano la empresa Prima AFP con 
1.5% de comisión, la más baja en ese entonces. Le siguen las demás empresas com-petidoras 
y baja la comisión promedio de sistema a 1.83%. A finales de 2008, Prima 
AFP eleva su comisión a 1.75% y meses después Profuturo hace lo mismo, lo que incre-menta 
la comisión promedio a 1.95%. La reforma del Sistema Privado de Pensiones se 
lleva a cabo en 2012, y las empresas entran a un concurso de licitación de nuevos afiliados. 
AFP Habitat gana y reduce notablemente la comisión. 
2.40% 
2.30% 
2.20% 
2.10% 
2.00% 
1.90% 
1.80% 
1.70% 
1.60% 
1.50% 
Fuente: SBS. Elaboración: Macroconsult 
Grafico 
Comisión promedio de las AFP 
2.27% 
1.81% 
1.95% 
El Reporte Semanal es una publicación de MACROCONSULT S.A. que circula exclusivamente por suscripción 
COMITÉ EDITORIAL 
Raúl Salazar 
Drago Kisic 
Elmer Cuba 
Gonzalo Tamayo 
Claudio Herzka 
SOCIOS 
Consultoría 
Elmer Cuba 
Álvaro Monge 
Gonzalo Tamayo 
BANCA DE INVERSIÓN 
Rafael Carranza 
Róger Espinosa 
Mateo Moreyra 
Manuel Salazar 
ANALISTAS 
Vanessa Belapatiño 
Yohnny Campana 
Diego Díaz 
Sandra Flores 
Laís Grey 
Eduardo Jiménez 
Sara Manayay 
Witson Peña 
DISEÑO GRÁFICO 
Dora Ipanaqué G. 
Si usted está interesado en adquirirla puede comunicarse al 203 9800 o enviar un mail a slevano@macroconsult.pe 
1.58% 
1.40% 
Jan-03 
Jun-03 
Nov-03 
Apr-04 
Sep-04 
Feb-05 
Jul-05 
Dec-05 
May-06 
Oct-06 
Mar-07 
Aug-07 
Jan-08 
Jun-08 
Nov-08 
Apr-09 
Sep-09 
Feb-10 
Jul-10 
Dec-10 
May-11 
Oct-11 
Mar-12 
Aug-12 
Jan-13 
Jun-13 
Nov-13 
Apr-14 
Sep-14
90 
80 
70 
60 
50 
40 
30 
20 
10 
RS 6 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
Artículo de la semana 
Una mirada al Sistema Previsional Peruano 
E 
l debate sobre las reformas necesarias para mejorar el sistema de pensiones se ha rea-vivado 
en las últimas semanas. En este breve artículo, tratamos de contribuir al mismo. 
Algunos comentarios al documento de Cruz- 
Saco, Mendoza y Seminario (2014) 
El estudio de los profesores de la Universidad del 
Pacífico puede ser dividido en dos grandes partes: a) 
el diagnóstico del sistema previsional peruano y sus 
proyecciones a 2050 y b) sus lineamientos de reforma 
previsional. En principio, existe un problema en la 
metodología del documento. Los lineamientos de 
política no se desprenden directamente (y en varios 
casos, ni indirectamente) de las sección de diagnóstico. 
a) Diagnóstico 
Existe una muy baja cobertura del sistema que se 
explica por los problemas particulares que aquejan 
nuestro mercado laboral. Los autores no abordan 
en profundidad el tema. Sin embargo, indican que 
la rentabilidad es baja, hecho que no condice con la 
realidad. 
La estructura del sistema previsional 
La cobertura del sistema previsional es bastante baja. 
En la actualidad, el Sistema Privado de Pensiones 
(SPP) cubre a 15% de la población económicamente 
activa (PEA) total, el Sistema Nacional de Pensiones 
(SNP) cubre 11% y el programa de alivio a la pobreza 
Pensión 65 cubre a 2.7%. En consecuencia, 71% de 
la PEA no cuenta con ningún tipo de seguro formal. 
El mercado de trabajo 
A diferencia de los autores, veamos con algo más de 
detalle la estructura del mercado laboral. Todo sistema 
de pensiones tiene como base al mercado de trabajo, 
8,341 
6,714 4,683 
1,602 
1,717 
1,212 2,099 2,795 
12,000 
10,000 
8,000 
6,000 
4,000 
2,000 
Fuente: ENAHO. Elaboración: Macroconsult. 
Gráfico 1 
PEA ocupada urbana no agrícola e informalidad laboral 
(Miles de personas) 
dado que las personas que laboran en la actualidad son 
las que ahorran para tener ingresos (desahorros) en 
su vejez. La PEA en el Perú asciende a 16 millones, de 
los cuales 60% trabaja en el sector privado urbano no 
agrícola, 9% en el sector público y los restantes en el 
mundo rural. 
Hay algunas características particulares de nuestro 
mercado laboral: 
• Heterogeneidad productiva: en nuestra 
economía conviven sectores de muy alta 
productividad por trabajador, como es el caso de 
la minería (que apenas agrupa 1.4% del total de 
trabajadores), y otros de muy baja productividad, 
como la agricultura, que capta 30% de la PEA. 
• Alta presencia de independientes: en 2013, 
35% de la PEA ocupada urbana privada no agrícola 
2,126 
3,900 
4,526 
9,605 
82 
75 
71 
0 
0 
04 09 13 
Millares 
Formal en el sector formal Informal en el sector formal 
Informal en el sector informal Informalidad (%)
RS 7 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
eran trabajadores independientes, que ofrece 
servicios eventuales y carece de una relación 
laboral estable con alguna empresa. Así, también 
cuenta con ingresos altamente volátiles. Además, 
estos trabajadores conviven con otros de similar 
situación, como los empleados del hogar y los no 
remunerados (9%) y trabajadores que laboran 
en empresas muy pequeñas (menos de 10 
trabajadores, 27%) 
• Alta informalidad laboral: la informalidad 
laboral asciende a 71% de la PEA ocupada urbana 
privada no agrícola (ver gráfico 1) y, de hecho, 
es uno de los principales problemas que enfrenta 
la economía peruana. Los informales cuentan con 
salarios notablemente más bajos que sus pares 
formales: en promedio, un trabajador formal ganó 
en 2013 S/. 1,949 al mes, mientras que informal 
recibió apenas S/. 836. 
• Inflexibilidad laboral: el mercado de trabajo 
peruano se caracteriza por contar con una 
muy baja flexibilidad. De hecho, el Tribunal 
Constitucional ha consagrado la estabilidad 
laboral absoluta debido a sus recientes decisiones 
sin ningún sustento técnico. Esta inflexibilidad 
es una de las causas principales del alto ratio 
de informalidad presentado antes. Además, 
existen importantes sobrecostos asociados a la 
contratación que dificultan a las empresas captar 
trabajadores formales. 
Dado que el problema básico del mercado laboral es 
su alta informalidad, se requiere: 
• Dinamizar el crecimiento, como condición 
necesaria. 
• Elevar la productividad de la mano de obra, por 
medio de mejorarla calidad de la educación y la 
cobertura de la técnica y la universitaria. 
• Flexibilizar el mercado laboral, eliminando los 
sobrecostos y condiciones para contratar. 
Rentabilidad del SPP 
Según cifras de la Superintendencia de Banca, Seguros y 
AFP (SBS), la rentabilidad real de los fondos administrados 
por la AFP asciende a 7.7% promedio anual desde 1993 
(fecha en la que se inauguró el sistema). 
Comparativamente y a manera de ejemplo, podemos 
ver lo que ha pasado en tres años, si nos comparamos 
Gráfico 2 
Rentabilidad real de los fondos de pensiones* 
(%) 
4.4 3.5 
OCDE Perú 
-1.1 
40.0 
30.0 
20.0 
10.0 
0.0 
-10.0 
* Fondo dos en el caso peruano. Promedio ponderado de los países miembros en el 
caso de la OCDE. 
Fuentes: SBS y OCDE. Elaboración: Macroconsult. 
con los países que conforman la Organización para la 
Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE). 
Como se puede ver en el gráfico 2, entre 2009 y 2011, 
Perú ha obtenido una rentabilidad real acumulada de 
36.8%, mientras que los fondos de pensiones de 
economías de la OCDE (ponderado por el tamaño 
de cada una de las economías que conforman dicha 
organización) alcanza apenas 6.9%. 
Si bien este es solo un pequeño lapso de tiempo, 
permite ver que las AFP cumplen de manera adecuada 
sus labores como administradores de fondos, sobre 
todo si tomamos en cuenta que enfrentan restricciones 
de inversión y que buena parte debe ser invertido 
domésticamente, a pesar del escaso desarrollo 
financiero de nuestro país. 
Otros beneficios 
Además de la importante rentabilidad de los fondos 
administrados, el SPP ha permitido dinamizar el 
mercado de capitales nacional, debido a que ha sido uno 
de los principales demandantes de bonos del tesoro 
peruano. Así, ayudó a formar una curva de rendimiento 
y con ello el precio para emisiones empresariales y 
bonos privados largos. Además, contamos con gran 
cantidad de fondos prestables para inversiones a largo 
plazo, entre los cuales tenemos la infraestructura. 
6.9 
32.9 
16.0 
-11.3 
36.8 
-20.0 
2009 2010 2011 Acumulado
RS 8 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
b) Propuesta 
La propuesta de los autores es la siguiente: a) crear 
una pensión no contributiva para todas las personas 
de más de 65 años financiada con impuestos del 
gobierno central, b) eliminar los aportes obligatorios 
y c) frenar la afiliación en la ONP. Estas se basan 
en un supuesto fundamental: no existe miopía 
intertemporal. Su propuesta llevaría al cierre del 
sistema previsional peruano tal como lo conocemos 
hoy. A continuación se discuten ambos puntos. 
La miopía intertemporal 
Un supuesto base para el desarrollo de los sistemas 
de pensiones es que los individuos tienen un 
comportamiento poco previsor y que no ahorran la 
cantidad adecuada para su vejez. El gobierno les exige 
la compra de un “seguro de vejez” para asegurarles 
un nivel de vida digno luego de los 65 años, cuando 
se espera que dejen el mercado laboral. 
Existe un debate entre los economistas 
sobre si realmente los individuos son miopes 
intertemporalmente. Una amplia literatura apoya 
esa hipótesis y otro tanto similar la descarta de 
plano. Sin embargo, para hacer política pública, es 
necesario ponerse en el peor de los escenarios, de 
modo que si no tenemos un sistema previsional 
obligatorio, corremos el serio riesgo de dejar a un 
grupo grande de la población sin fondos para poder 
vivir dignamente los últimos años de su vida. En ese 
sentido, mientras se resuelven las disputas teóricas 
y empíricas, debemos implementar medidas de 
política conservadoras. 
El documento de Cruz-Saco, Mendoza y Seminario 
(2014) cae en una contradicción, ya que si bien indica 
que los individuos no tienen miopía intertemporal, 
se recomienda la existencia de una pensión mínima 
general de S/. 216. 
¿Cerrar el sistema previsional? 
El sistema previsional ha tenido resultados positivos dentro 
de su ámbito de aplicación y debe mantenerse. De hecho, 
puede ser catastrófico no contar con él. Actualmente 
existen personas mayores de 65 años que se encuentran 
recibiendo pensiones y un grupo importante que no. 
Por tanto, de manera referencial, podemos hacer una 
comparación en los niveles de vida de ambos. 
En efecto, a partir de algunos ejercicios empíricos sobre 
la base de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO), 
encontramos que una persona mayor de 65 años que 
no cuenta con una pensión presenta un riesgo relativo 
más grande de caer en la pobreza que una persona que 
sí cuenta con ella. Las diferencias son de 4 a 1, siendo 
esta brecha robusta incluso luego de aislar el efecto 
de variables que condicionan el nivel de bienestar o 
precariedad de las familias a las que pertenecen los 
adultos mayores. 
A manera de reflexión final 
Consideramos que el sistema previsional no ha 
fracasado. Sin embargo, es imperfecto y deviene de 
una reforma incompleta que deja abierto al debate 
diferentes espacios de mejora por donde transitar. 
En esta línea y dado el paradigma de análisis sobre el 
que partimos (miopía intertemporal de los agentes 
y enfoque prudencia de políticas públicas), nos 
sentimos más cercanos con opciones que mantienen 
el sistema obligatorio, pero migrando hacia esquemas 
multipilar. De acuerdo con este enfoque, existe un 
pilar contributivo privado (como el actual SPP), uno de 
protección social básico focalizado en adultos pobres 
(como el actual programa Pensión 65) y uno mixto 
para la gran masa laboral con dificultades de inserción 
al mundo formal. 
Para alentar la afiliación al sistema y la cobertura, debemos 
hacer esfuerzos para formalizar la economía. En ese
RS 9 
Número 42 del 30 de octubre de 2014 
sentido, es mandatorio que se eliminen las rigideces en 
el mercado laboral y este camine hacia la flexibilización: 
a) que se flexibilice la contratación temporal, ya que 
cada empresa necesita a sus trabajadores por distintos 
periodos; b) que la estabilidad laboral sea relativa; y 
c) que se usen diferentes Remuneraciones Mínimas 
Vitales según regiones y tamaño de empresa. Estas 
recomendaciones también apuntan a propiciar el 
debate sobre la formalización de la economía.

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Reporte Semanal Macroconsult n°42 - 2014

  • 1. Número 42 del 30 de octubre de 2014 Comentario editorial Botando al niño con el agua sucia La reciente publicación de una propuesta de reforma del sistema peruano de pensiones ha reavivado el debate. En este editorial se discuten las implicancias políticas que podrían tener las conclusiones del documento. Artículo de la semana Una mirada al Sistema Previsional Peruano Como complemento del editorial, en el artículo se discuten los aspectos técnicos de la propuesta y se esboza una alternativa de reforma para contribuir al debate. > >Ver más en la página 06 05 Gráfico de la semana Av. Santa Cruz N°830 OF. 201 Miraflores Lima 18-Perú Teléfono: (511) 203 9800 Fax: (511) 221 2696 macroconsult@macroconsult.pe www.macroconsult.com Macroconsult.SA Macroconsult > >Ver más en la página 02 Caída de la comisión promedio del Sistema Privado de Pensiones © Todos los derechos reservados. El contenido de esta publicación es de propiedad de Macroconsult. Prohibida su reproducción, traducción, divulgación, distribución, reenvío, modificación, adaptación, total o parcial, por cualquier forma, procedimiento o medio, sin previa autorización por escrito de Macroconsult S.A.
  • 2. RS 2 Número 42 del 30 de octubre de 2014 Botando al niño con el agua sucia L os intentos de muchos países de proveer a sus ciudadanos un seguro de vejez me-diante el establecimiento de sistemas pensionarios han estado marcados por dificul-tades crecientes y, en muchos casos, fueron sonados fracasos. Es, por ejemplo, el principal problema fiscal que en-frenta Estados Unidos a largo plazo y se encuentra en la base del desmontaje del esquema de economía de bienestar que por mucho tiempo prevaleció en Euro-pa. El Perú no ha sido ajeno a estas experiencias: el sistema público de pensiones que se estableció en el pasado, basado en un esquema de reparto, no prove-yó a los jubilados de una pensión aceptable. El Estado “tomó prestados” esos fondos y nunca los devolvió. El intento de hacerlo luego fue causa fundamental del agudo desequilibrio fiscal que padeció el país en los ochenta. Ante el fracaso del sistema público, Perú adoptó, a comienzos de los noventa, un sistema de pensiones individuales basado en la capitalización de los apor-tes propios, obligatorio para todos los trabajadores dependientes, que sería administrado por empresas especializadas reguladas y supervisadas por la Superin-tendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) y, en algunos asuntos macroeconómicos, por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Este sistema se desarrolló y creció rápidamente. Sin embargo, su cobertura es limitada ya que solo cubre a 15% de la población económicamente activa (PEA). La Oficina de Normalización Previsional (ONP), de responsabilidad del Estado, participa con 11%, y Pen-sión 65, recientemente creada como un programa de alivio a la pobreza, con 2.7%. El resto de la PEA, cons-tituida por trabajadores independientes y trabajadores informales (representa 71% de la fuerza laboral), no tiene a su alcance un sistema de pensiones que los proteja en su vejez. Es posible que esta situación haya determinado que el Sistema Privado de Pensiones tenga, desde su crea- ción, una oposición persistente (hasta hace poco no re-levante), que provenía fundamentalmente de segmen-tos políticos de izquierda que promueven un sistema de pensiones público de alcance universal, atendido por el Estado. Sin embargo, recientemente los cues-tionamientos al Sistema Privado de Pensiones han au-mentado, acusándosele de tener conducta oligopólica y cobrar comisiones demasiado altas por sus servicios. Es probable que por ello, la SBS y el Ministerio de Eco-nomía y Finanzas (MEF) llevaron a una reforma del sis-tema a fines de 2012 con el propósito, según señalaron, de aumentar la competencia. Sus resultados aún están por verse.
  • 3. RS 3 Número 42 del 30 de octubre de 2014 En el curso de la última semana, el cuestionamiento al Sistema Privado de Pensiones ha ganado importante atención mediática y política con la presentación de un documento de discusión de algunos profesores de la Universidad del Pacífico, que realiza un diagnóstico del sistema previsional peruano y plantea una reforma radical del mismo. Como se evalúa en el artículo de este reporte, lamen-tablemente, el trabajo adolece de problemas de rigu-rosidad y estándar de investigación académica. Ade-más, llega a conclusiones y formula un plan de refor-mas que no tiene consistencia con el cuerpo previo de la investigación. En consecuencia, no reúne las condi-ciones mínimas para que sea tomado en cuenta como la base de una discusión sobre el tema. Sin embargo, lo radical de sus conclusiones, el activismo mediático de sus autores y el prestigio de la Universidad del Pacífi-co ha determinado que haya tenido un fuerte impacto político, ya que varios congresistas han citado elogio-samente el trabajo y el presidente de la Comisión de Economía del Congreso, Casio Huaire, anunció la for-mación de una comisión de técnicos para estudiar el sistema de pensiones y plantear recomendaciones. Así también, ha incluido en la agenda de su comisión el debate sobre la obligatoriedad de los aportes. Creemos necesario comentar al menos una de sus conclusiones principales y una de sus recomendacio-nes. La conclusión principal del trabajo, que no se de-riva de manera consistente del cuerpo del diagnóstico, es que el sistema previsional es un fracaso. No señalan si es el sistema como un todo o si están incluidas cada una de sus partes. Más importante, indican cómo se llega a esa conclusión, ya que no hay puntos de com-paración con respecto a metas o estándares de ningún tipo. La implicancia que están sacando algunos políti-cos, derivada de una de sus recomendaciones, es que el Sistema Privado de Pensiones es un fracaso. La propuesta es convertirlo en un sistema de aporte voluntario. En su análisis adoptan como un supuesto de trabajo la posición de algunos economistas teóricos que señalan que una persona racional va a tomar de-cisiones en función de sus preferencias, sin que sea ne-cesario que el Estado lo obligue. En contraposición, hay otro grupo de economistas teóricos que señalan que las personas padecen de una “miopía intertemporal” que determina que su racionalidad económica sea más acotada y ponga mucho mayor énfasis en decisiones a corto plazo, postergando a las largo plazo, como son un seguro para la vejez, más aun en países pobres o con bajos niveles de ingreso. Este problema no está re-suelto conceptualmente, aunque puede señalarse que desde un punto de vista ideológico está de acuerdo con las posiciones libertarias puras que rechazan la inter-vención del Estado en las decisiones de los individuos. Al margen de ello, los estados modernos, en su gran mayoría, han optado por incluir entre las funciones del Estado áreas donde esta “miopía intertemporal” es re-levante. Por eso es que en el Perú, y en muchas partes del mundo, la educación básica es obligatoria, sea en colegios privados o públicos. Por eso también en casi todos los países el seguro de vejez es obligatorio. Lo que probablemente no se ha evaluado son las con-secuencias que tendría para el Sistema Privado de Pensiones declarar afiliación voluntaria a las AFP para todos los trabajadores. La forma de aproximarnos a un escenario plausible es ver lo que está acontecien-do con la decisión del Congreso de eliminar para los trabajadores independientes la obligatoriedad que se determinó hace muy poco tiempo, en un intento de reforma que viene llevando a cabo la SBS. La mayor parte de los trabajadores independientes está retirando los aportes que realizaron. No hay razón para pensar que la conducta de un trabajador independiente sea muy diferente de la de un dependiente, por lo que en la eventualidad de que se aprobara la no obligatoriedad, sería de esperar un retiro de afiliados y una reducción en el aporte de cuotas futuras. Un desarrollo en esa dirección, dependiendo de su severidad podría cambiar, incluso radicalmente, la con-figuración actual del Sistema Privado de Pensiones. La necesidad de solventar los retiros mediante la venta de las inversiones financieras podría bajar el rendimiento
  • 4. RS 4 Número 42 del 30 de octubre de 2014 de la cartera y, como consecuencia, la rentabilidad que reciben los afiliados que se quedan. Esto puede provocar desaliento y mayor alejamiento de afiliados. Pero, más importante, el retiro de afiliados puede de-terminar que el número de empresas individuales sea incompatible con la masa de reservas administradas y promover fusiones. Así, se tendría un resultado con-trario al que buscan las autoridades, ya que un número muy reducido de empresas puede tender a disminuir la competencia y hacer menos eficiente el sistema. En definitiva, en lugar de una reforma, se propone casi la eliminación del sistema privado tal como se le cono-ce hoy. En lugar de proponer mejoras, se plantea un retroceso en un aspecto que ha sido fundamental para la constitución de un fondo de ahorro privado a largo plazo.
  • 5. RS 5 Número 42 del 30 de octubre de 2014 En el gráfico de la semana Caída de la comisión promedio del Sistema Privado de Pensiones E n agosto de 2005 ingresa al mercado de AFP peruano la empresa Prima AFP con 1.5% de comisión, la más baja en ese entonces. Le siguen las demás empresas com-petidoras y baja la comisión promedio de sistema a 1.83%. A finales de 2008, Prima AFP eleva su comisión a 1.75% y meses después Profuturo hace lo mismo, lo que incre-menta la comisión promedio a 1.95%. La reforma del Sistema Privado de Pensiones se lleva a cabo en 2012, y las empresas entran a un concurso de licitación de nuevos afiliados. AFP Habitat gana y reduce notablemente la comisión. 2.40% 2.30% 2.20% 2.10% 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 1.60% 1.50% Fuente: SBS. Elaboración: Macroconsult Grafico Comisión promedio de las AFP 2.27% 1.81% 1.95% El Reporte Semanal es una publicación de MACROCONSULT S.A. que circula exclusivamente por suscripción COMITÉ EDITORIAL Raúl Salazar Drago Kisic Elmer Cuba Gonzalo Tamayo Claudio Herzka SOCIOS Consultoría Elmer Cuba Álvaro Monge Gonzalo Tamayo BANCA DE INVERSIÓN Rafael Carranza Róger Espinosa Mateo Moreyra Manuel Salazar ANALISTAS Vanessa Belapatiño Yohnny Campana Diego Díaz Sandra Flores Laís Grey Eduardo Jiménez Sara Manayay Witson Peña DISEÑO GRÁFICO Dora Ipanaqué G. Si usted está interesado en adquirirla puede comunicarse al 203 9800 o enviar un mail a slevano@macroconsult.pe 1.58% 1.40% Jan-03 Jun-03 Nov-03 Apr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dec-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14
  • 6. 90 80 70 60 50 40 30 20 10 RS 6 Número 42 del 30 de octubre de 2014 Artículo de la semana Una mirada al Sistema Previsional Peruano E l debate sobre las reformas necesarias para mejorar el sistema de pensiones se ha rea-vivado en las últimas semanas. En este breve artículo, tratamos de contribuir al mismo. Algunos comentarios al documento de Cruz- Saco, Mendoza y Seminario (2014) El estudio de los profesores de la Universidad del Pacífico puede ser dividido en dos grandes partes: a) el diagnóstico del sistema previsional peruano y sus proyecciones a 2050 y b) sus lineamientos de reforma previsional. En principio, existe un problema en la metodología del documento. Los lineamientos de política no se desprenden directamente (y en varios casos, ni indirectamente) de las sección de diagnóstico. a) Diagnóstico Existe una muy baja cobertura del sistema que se explica por los problemas particulares que aquejan nuestro mercado laboral. Los autores no abordan en profundidad el tema. Sin embargo, indican que la rentabilidad es baja, hecho que no condice con la realidad. La estructura del sistema previsional La cobertura del sistema previsional es bastante baja. En la actualidad, el Sistema Privado de Pensiones (SPP) cubre a 15% de la población económicamente activa (PEA) total, el Sistema Nacional de Pensiones (SNP) cubre 11% y el programa de alivio a la pobreza Pensión 65 cubre a 2.7%. En consecuencia, 71% de la PEA no cuenta con ningún tipo de seguro formal. El mercado de trabajo A diferencia de los autores, veamos con algo más de detalle la estructura del mercado laboral. Todo sistema de pensiones tiene como base al mercado de trabajo, 8,341 6,714 4,683 1,602 1,717 1,212 2,099 2,795 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Fuente: ENAHO. Elaboración: Macroconsult. Gráfico 1 PEA ocupada urbana no agrícola e informalidad laboral (Miles de personas) dado que las personas que laboran en la actualidad son las que ahorran para tener ingresos (desahorros) en su vejez. La PEA en el Perú asciende a 16 millones, de los cuales 60% trabaja en el sector privado urbano no agrícola, 9% en el sector público y los restantes en el mundo rural. Hay algunas características particulares de nuestro mercado laboral: • Heterogeneidad productiva: en nuestra economía conviven sectores de muy alta productividad por trabajador, como es el caso de la minería (que apenas agrupa 1.4% del total de trabajadores), y otros de muy baja productividad, como la agricultura, que capta 30% de la PEA. • Alta presencia de independientes: en 2013, 35% de la PEA ocupada urbana privada no agrícola 2,126 3,900 4,526 9,605 82 75 71 0 0 04 09 13 Millares Formal en el sector formal Informal en el sector formal Informal en el sector informal Informalidad (%)
  • 7. RS 7 Número 42 del 30 de octubre de 2014 eran trabajadores independientes, que ofrece servicios eventuales y carece de una relación laboral estable con alguna empresa. Así, también cuenta con ingresos altamente volátiles. Además, estos trabajadores conviven con otros de similar situación, como los empleados del hogar y los no remunerados (9%) y trabajadores que laboran en empresas muy pequeñas (menos de 10 trabajadores, 27%) • Alta informalidad laboral: la informalidad laboral asciende a 71% de la PEA ocupada urbana privada no agrícola (ver gráfico 1) y, de hecho, es uno de los principales problemas que enfrenta la economía peruana. Los informales cuentan con salarios notablemente más bajos que sus pares formales: en promedio, un trabajador formal ganó en 2013 S/. 1,949 al mes, mientras que informal recibió apenas S/. 836. • Inflexibilidad laboral: el mercado de trabajo peruano se caracteriza por contar con una muy baja flexibilidad. De hecho, el Tribunal Constitucional ha consagrado la estabilidad laboral absoluta debido a sus recientes decisiones sin ningún sustento técnico. Esta inflexibilidad es una de las causas principales del alto ratio de informalidad presentado antes. Además, existen importantes sobrecostos asociados a la contratación que dificultan a las empresas captar trabajadores formales. Dado que el problema básico del mercado laboral es su alta informalidad, se requiere: • Dinamizar el crecimiento, como condición necesaria. • Elevar la productividad de la mano de obra, por medio de mejorarla calidad de la educación y la cobertura de la técnica y la universitaria. • Flexibilizar el mercado laboral, eliminando los sobrecostos y condiciones para contratar. Rentabilidad del SPP Según cifras de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), la rentabilidad real de los fondos administrados por la AFP asciende a 7.7% promedio anual desde 1993 (fecha en la que se inauguró el sistema). Comparativamente y a manera de ejemplo, podemos ver lo que ha pasado en tres años, si nos comparamos Gráfico 2 Rentabilidad real de los fondos de pensiones* (%) 4.4 3.5 OCDE Perú -1.1 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 * Fondo dos en el caso peruano. Promedio ponderado de los países miembros en el caso de la OCDE. Fuentes: SBS y OCDE. Elaboración: Macroconsult. con los países que conforman la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE). Como se puede ver en el gráfico 2, entre 2009 y 2011, Perú ha obtenido una rentabilidad real acumulada de 36.8%, mientras que los fondos de pensiones de economías de la OCDE (ponderado por el tamaño de cada una de las economías que conforman dicha organización) alcanza apenas 6.9%. Si bien este es solo un pequeño lapso de tiempo, permite ver que las AFP cumplen de manera adecuada sus labores como administradores de fondos, sobre todo si tomamos en cuenta que enfrentan restricciones de inversión y que buena parte debe ser invertido domésticamente, a pesar del escaso desarrollo financiero de nuestro país. Otros beneficios Además de la importante rentabilidad de los fondos administrados, el SPP ha permitido dinamizar el mercado de capitales nacional, debido a que ha sido uno de los principales demandantes de bonos del tesoro peruano. Así, ayudó a formar una curva de rendimiento y con ello el precio para emisiones empresariales y bonos privados largos. Además, contamos con gran cantidad de fondos prestables para inversiones a largo plazo, entre los cuales tenemos la infraestructura. 6.9 32.9 16.0 -11.3 36.8 -20.0 2009 2010 2011 Acumulado
  • 8. RS 8 Número 42 del 30 de octubre de 2014 b) Propuesta La propuesta de los autores es la siguiente: a) crear una pensión no contributiva para todas las personas de más de 65 años financiada con impuestos del gobierno central, b) eliminar los aportes obligatorios y c) frenar la afiliación en la ONP. Estas se basan en un supuesto fundamental: no existe miopía intertemporal. Su propuesta llevaría al cierre del sistema previsional peruano tal como lo conocemos hoy. A continuación se discuten ambos puntos. La miopía intertemporal Un supuesto base para el desarrollo de los sistemas de pensiones es que los individuos tienen un comportamiento poco previsor y que no ahorran la cantidad adecuada para su vejez. El gobierno les exige la compra de un “seguro de vejez” para asegurarles un nivel de vida digno luego de los 65 años, cuando se espera que dejen el mercado laboral. Existe un debate entre los economistas sobre si realmente los individuos son miopes intertemporalmente. Una amplia literatura apoya esa hipótesis y otro tanto similar la descarta de plano. Sin embargo, para hacer política pública, es necesario ponerse en el peor de los escenarios, de modo que si no tenemos un sistema previsional obligatorio, corremos el serio riesgo de dejar a un grupo grande de la población sin fondos para poder vivir dignamente los últimos años de su vida. En ese sentido, mientras se resuelven las disputas teóricas y empíricas, debemos implementar medidas de política conservadoras. El documento de Cruz-Saco, Mendoza y Seminario (2014) cae en una contradicción, ya que si bien indica que los individuos no tienen miopía intertemporal, se recomienda la existencia de una pensión mínima general de S/. 216. ¿Cerrar el sistema previsional? El sistema previsional ha tenido resultados positivos dentro de su ámbito de aplicación y debe mantenerse. De hecho, puede ser catastrófico no contar con él. Actualmente existen personas mayores de 65 años que se encuentran recibiendo pensiones y un grupo importante que no. Por tanto, de manera referencial, podemos hacer una comparación en los niveles de vida de ambos. En efecto, a partir de algunos ejercicios empíricos sobre la base de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO), encontramos que una persona mayor de 65 años que no cuenta con una pensión presenta un riesgo relativo más grande de caer en la pobreza que una persona que sí cuenta con ella. Las diferencias son de 4 a 1, siendo esta brecha robusta incluso luego de aislar el efecto de variables que condicionan el nivel de bienestar o precariedad de las familias a las que pertenecen los adultos mayores. A manera de reflexión final Consideramos que el sistema previsional no ha fracasado. Sin embargo, es imperfecto y deviene de una reforma incompleta que deja abierto al debate diferentes espacios de mejora por donde transitar. En esta línea y dado el paradigma de análisis sobre el que partimos (miopía intertemporal de los agentes y enfoque prudencia de políticas públicas), nos sentimos más cercanos con opciones que mantienen el sistema obligatorio, pero migrando hacia esquemas multipilar. De acuerdo con este enfoque, existe un pilar contributivo privado (como el actual SPP), uno de protección social básico focalizado en adultos pobres (como el actual programa Pensión 65) y uno mixto para la gran masa laboral con dificultades de inserción al mundo formal. Para alentar la afiliación al sistema y la cobertura, debemos hacer esfuerzos para formalizar la economía. En ese
  • 9. RS 9 Número 42 del 30 de octubre de 2014 sentido, es mandatorio que se eliminen las rigideces en el mercado laboral y este camine hacia la flexibilización: a) que se flexibilice la contratación temporal, ya que cada empresa necesita a sus trabajadores por distintos periodos; b) que la estabilidad laboral sea relativa; y c) que se usen diferentes Remuneraciones Mínimas Vitales según regiones y tamaño de empresa. Estas recomendaciones también apuntan a propiciar el debate sobre la formalización de la economía.