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ANÁLISIS DE LOS ESTADOS
         FINANCIEROS INTERMEDIOS
               CONSOLIDADOS
           3er. Trimestre de 2.011

                       o Evolución del portfolio de tiendas.
                   o Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.
                    o Estimación de cierre de ejercicio: Cta P y G
                      o Balance consolidado a 30-09-2.011



          Calificación resultados: En revisión con perspectiva negativa.

Hay que dar un voto de confianza al equipo gestor de DIA. Las grandes compañías son
                           capaces de realizar grandes gestas.
Los resultados obtenidos en estos 9 meses corroboran las estimaciones que realizamos
 con los “Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio”. La situación
     general de la economía en los países de la Zona EU y su atonía de consumo, la
influencia de los tipos de cambio de los países emergentes, y una estimación de mayor
    impacto fiscal apuntan a que el beneficio neto del ejercicio se sitúe en 69,28M€
      frente a los 89,7M€ presupuestados (BPAe-0,102€/acc. vs BPAp-0,132€/acc.)


                                                          22 de Noviembre de 2.011
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11




           ESTADOS FINANCIEROS
        INTERMEDIOS CONSOLIDADOS
             3er. Trimestre ’11

En los Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de
septiembre de 2.011 depositados en CNMV, DIA se vuelve a ratificar
en sus objetivos marcados para el año de 2.011, al igual que hizo en
los publicados hasta el 30 de junio. Así que una vez que sus
Administradores nos transmiten que tienen capacidad suficiente para
alcanzar los mismos, los accionistas deberían “dormir tranquilos” y
dar por alcanzado el beneficio neto propuesto de 89,7M€ pese a los
riesgos e incertidumbres propias del negocio.




                     --------------------------------
Vamos a ir desgranando las variables de gestión que le permitirán
alcanzar sus objetivos, centrándonos especialmente en su Cuenta de
Pérdidas y Ganancias para ver hasta qué punto podemos dormir
verdaderamente tranquilos.1 Entraremos a analizar su Balance “casi
de puntillas” para exponer, especialmente, algunas diferencias en su
estado de patrimonio de las que DIA no nos ofrece explicación.

Desconocemos los objetivos marcados para estos primeros 9 meses
de 2.011, y por tanto su desviación presupuestaria, no pudiendo
realizar más que conjeturas e hipótesis en función de sus datos
históricos.

Como en el estado intermedio anterior del 1er semestre, DIA nos
expresa sus cifras en euros corrientes, realizando un comparativo a
“tasa constante” (sin afectar del tipo de cambio). Aquí sólo
trabajaremos con las cifras en euros corrientes. El tipo de cambio es
un riesgo inherente a los negocios fuera de la Zona EU y podría
afectar a los resultados finales del ejercicio.

A título meramente informativo, se expresan los tipos de cambio al
día 16-11-2.011 era:


1
 Recomendable tener a mano los informes de los 9 primeros meses de 2.011
http://www.diacorporate.com/diawebapp/web/archivos/9M%20Resultados.pdf

                                                                                       1
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



               Tipos de cambio                            1€                1€          Variación           1€              Variación
                                                     Plan negocio       13/09/2011      a la fecha      16/11/2011          a la fecha
               Peso Argentino - ARS                      5,18              5,76           11,2%            5,76               11,1%
               Real Brasileño - BRL                      2,33              2,35            0,9%            2,40                3,0%
               Yuan Chino - CNY                          9,00              8,77           -2,5%            8,58               -4,7%
               Lira Turca - TRY                          2,00              2,42           21,2%            2,44               21,8%


Estos tipos de cambio expresarían, al traspasarlos a la Cuenta de
Pérdidas y Ganancias Consolidada en euros, una disminución del
21,8% de las cifras expresadas en liras respecto del tipo de cambio
base estimado en el plan de negocio, del 11,1% en pesos,... un
aumento del 4,7% en yuanes,...
¿Se alcanzarán los ingresos comprometidos en el plan de negocio
registrado en CNMV si le afectan negativamente los tipos de cambio?



                                      Evolución del portfolio de tiendas

El Grupo DIA se marcó el objetivo de alcanzar las 8.000 tiendas en
2.013, desde las 6.373 al cierre de 2.010 (+1.627). Debería
mantener un ritmo medio de aperturas anuales de 542 tiendas, y así
alcanzar sus objetivos de facturación +3,99% en 2.011, +7,7% en
2.012 y +9,8% en 2.013.
En el documento registrado en CNMV para su Salida al Parqué DIA
expresaba que el ritmo de aperturas en mercados emergentes se iba
a potenciar, siendo el centro de su estrategia de expansión. Las
previsiones eran las de aumentar de 2.011 a 2.013 más de 50
establecimientos por año en Brasil y Argentina, más de 200 anuales
en Turquía y duplicar la actual red en China.2
Evolución del portfolio de tiendas                         Iberia           Francia               Países Emergentes                      Total
                                                    España       Portugal   Francia   Argentina     Brasil      Turquía        China
                  Establecimientos Total 2.010      2.766,0       539,0      936,0      448,0       408,0        890,0         386,0     6.373,0
          Establecimientos Total 1er. Sem.'10       2.786,0       526,0      930,0      424,0       390,0        764,0         369,0     6.189,0
          Establecimientos Total 1er. Sem.'11       2.740,0       545,0      916,0      462,0       410,0        986,0         405,0     6.464,0
          Variac. Establec. 1er. Sem'11 s/ 2.010     -26,0         6,0       -20,0      14,0         2,0          96,0         19,0        91,0
                           RH     1er. Semestre      -1,7%        3,6%       -1,5%      9,0%        5,1%         29,1%         9,8%       4,4%
                           RH     1er. Semestre             -0,8%            -1,5%                         16,2%                          4,4%
    Total Aperturas (variac.neta) 3er. Trim.'10             -2,0               2,0                           88,0                         88,0
    Total Aperturas (variac.neta) 3er. Trim.'11             30,0               0,0                          115,0                        145,0
                           RH    3er. Trimestre          -1600,0%           -100,0%                         30,7%                        64,8%
           Establecimientos Total 9 Meses'10              3.310,0            932,0                          2.035,0                      6.277,0
           Establecimientos Total 9 Meses'11              3.315,0            916,0                          2.378,0                      6.609,0
                    Variación 9 Meses s/ 2.010             10,0              -20,0                           246,0                        236,0
                                RH   9 Meses               0,2%              -1,7%                          16,9%                         5,3%
               Objetivo Aperturas 2.011 aprox.                                          50,0         50,0           200,0      127,0      427,0
    Aperturas pendientes realizar 4º trimestre'11                                                                                         191,0
            Red de tiendas prevista cierre 2.011                                                                                         6.800,0



Al 30 de junio de 2.011 sólo tenía 91 establecimientos abiertos más
que al cierre de ejercicio de 2.0103. En el 3er. trimestre de 2.011
éstos aumentaron en 145, hasta alcanzar los 236 para los 9 primeros

2
  Ver apartado “3.1.Radiografía de tiendas por país”, pág.36 de “DIA, ¿una inversión de valor?”
http://www.slideshare.net/Pacofdez/dia-una-inversin-de-valor
3
  Total establecimientos: COCO, COFO, FOFO ( -62 COCO; + 153 Franquicias ).
  Pueden Ver la pág.17 del Informe de Gestión del 1er. semestre’11.

                                                                                                                                                   2
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



meses del año, y estando concentrados en los países emergentes.
DIA en estos estados financieros intermedios no nos ha ofrecido los
movimientos del portfolio por países, sino sólo por regiones
operativas (o división).

El portfolio actual asciende a 6.609 establecimientos, con 4.249
COCO y 2.360 Franquicias (35,7%)4, siendo alcanzable el objetivo a
2.013 de tener un 40% de tiendas franquiciadas.

DIA expresa que en el 4º trimestre de 2.011 acelerará su ritmo de
aperturas hasta las 191, para conseguir cerrar el año con 6.800
tiendas en explotación.

Las hipótesis barajadas en nuestro informe del 1er. semestre, iban en
el buen camino (pág.3), y las aperturas se concentrarán en el
segundo semestre de 2.011:
“Desconocemos el portfolio de proyectos firmados por cada país que se encuentran en ejecución técnica
o pendientes de conseguir licencias de actividad. Por tanto, no se puede precisar si se alcanzarán en
2.011 las aperturas previstas, ni si se encuentran ya en cartera los proyectos necesarios para que en
2.012 nos aseguren un crecimiento del 7,7% en la cifra de negocio. Tres hipótesis:
    •   No se abrieron todas las tiendas en 1er.semestre para preservar “Caja” ante la salida de
        Carrefour.
    •   Todas las aperturas comprometidas se realizarán en el 2º semestre, una vez obtenida la
        financiación para la salida de Carrefour y puesta en marcha del nuevo proyecto.
    •   El ritmo de aperturas de 2.011 será inferior a la media anual prevista hasta 2.013, destinando
        la mayoría de recursos a reformas y cambio de formato de tiendas.”


La inversión realizada por el Grupo DIA en los 9 primeros meses del
año en activo fijo fue de 258 millones de euros, dedicando 132
millones a transformaciones, 51 a nuevas aperturas y 75 a
mantenimiento. DIA estima que la inversión en el ejercicio 2.011
estará próxima a los 350M€ (en el rango expresado de su modelo de
negocio de 300-350M€).




Durante estos primeros 9 meses de 2.011 se han transformado 567
establecimientos COCO a los nuevos formatos DIA Market y DIA Maxi,
llegando así ya a los 2.765 reformados (65% de la red COCO). De
éstos, en Francia se han transformado 263 ED en DIA, teniendo
previstos realizar 13 más en el 4º trimestre del año (quedarían
aprox.200 tiendas pendientes para 2.012).

4
    Movimientos COCO, 9 meses de 2.011: 194 cierres (algunos traspasos a COFO) y 150 aperturas.

                                                                                                    3
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11




              Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias del
                           3er. Trimestre de 2.011:


Ingresos:




Ventas: Ejecución presupuestaria de los 9 primeros meses del año es
del 72,6% vs 74,2% de 2.010. Las ventas desaceleran su ritmo de
crecimiento, ya que acumulan un crecimiento del 1,8% cuando en el
1er.semestre fue del 2,5%. Esta desaceleración es más patente si
vemos que el crecimiento del último trimestre fue de sólo un 0,68%,
pese a haber aumentado el portfolio de tiendas en 145 unds.

El objetivo del año 2.011 era el de alcanzar un crecimiento del 3,99%
según se expresaba en Documento de Registro de CNMV para su
salida al parqué, que parece ya inalcanzable. DIA expresa en su
Avance de Resultados “...cerrar el ejercicio 2011 con un crecimiento
de ventas netas superior al 3% a divisa constante”. Esto podría
traducirse en una previsión en euros corrientes superior al 2%.5
Evolución de las ventas por país                    Iberia            Francia               Países Emergentes               Total
                                             España        Portugal   Francia   Argentina     Brasil      Turquía   China
        Ventas Netas 1er.Sem'10 ,000.000€    2.026,2        398,2     1.277,2     254,2       461,1        177,8    76,4    4.671,1
        Ventas Netas 1er.Sem'11 ,000.000€    2.025,2        388,8     1.206,2     306,3       571,7        208,3    79,3    4.785,8
                                    RH        0,0%          -2,4%      -5,6%     20,5%        24,0%        17,2%    3,8%     2,5%
                                    RH               -0,4%             -5,6%                         20,2%                   2,5%

Evolución de las ventas por país                    Iberia            Francia               Países Emergentes               Total
                                             España        Portugal   Francia   Argentina     Brasil      Turquía   China
        Ventas Netas 3er.Trim'10 ,000.000€   1.039,4        216,7      610,2      150,5       277,5        101,3    44,8    2.440,4
        Ventas Netas 3er.Trim'11 ,000.000€   1.041,9        212,0      565,7      179,6       310,3        100,9    46,8    2.457,2
                                     RH       0,2%          -2,2%      -7,3%     19,3%        11,8%        -0,4%    4,5%     0,7%
                                     RH              -0,2%             -7,3%                         11,1%                   0,7%

Evolución de las ventas por país                    Iberia            Francia               Países Emergentes               Total
                                             España        Portugal   Francia   Argentina     Brasil      Turquía   China
        Ventas Netas 9 Meses'10 ,000.000€    3.065,6        614,9     1.887,4     404,7       738,6        279,1    121,2   7.111,5
        Ventas Netas 9 Meses'11 ,000.000€    3.067,1        600,8     1.771,9     485,9       882,0        309,2    126,1   7.243,0
                                    RH        0,0%          -2,3%      -6,1%     20,1%        19,4%        10,8%    4,0%     1,8%
                                    RH               -0,3%             -6,1%                         16,8%                   1,8%




5
  Las ventas a divisa constante al cierre de 30-09-2011 crecen un 3,2%, resultando este crecimiento en
euros corrientes del 1,8%. En nuestra previsión expresada en el informe del 1er.semestre ’11 ya
alertábamos sobre la posibilidad de no alcanzar los objetivos de ventas, y fijamos en el 3% nuestra
mejor expectativa de crecimiento en euros corrientes.

                                                                                                                                      4
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



Destacar el estancamiento en ventas en el 3er. trimestre que sigue
padeciendo Iberia, pese a tener 30 nuevas tiendas. España crece un
0,2% y Portugal decrece un 2,2%.
Francia sigue perdiendo ventas, pasa del -5,6% en el 1er.semestre al
-7,3% en el 3er. trimestre, alcanzando el -6,1% para los 9 primeros
meses del año. En parte, se justifica el descenso por tener 20
establecimientos menos que al cierre de 2.010 (-1,5%).6

Las ventas en países emergentes también “pierden fuelle”, pese a
aumentar el número de tiendas en el trimestre en 115 unds.,
pasando de crecimientos en 1er.semestre del 20,2% a crecimientos
del 11,1%. Los tipos de cambio les están afectando de lleno,
especialmente a las ventas que se realizan en Turquía y Argentina.7
Como los tipos de cambio sólo afectan a las ventas de los países
emergentes, fuera de la Zona EU, el crecimiento del 3,2% en estos
primeros nueve meses del año que expresa DIA a divisa constante
llevaría las ventas a los 7.339,17M€, siendo el diferencial de venta
con los euros corrientes (7.243,0M€) lo que nos marcaría la pérdida
de ventas motivada por el tipo de cambio sobre su histórico, en este
caso de 96,17M€. Desconocemos cuál era la previsión de ventas por
país o por división operativa, y por tanto su desviación real sobre el
presupuesto.
                                                                     9 Meses ejercicio
                                                              2.011       2.010         RH
    Ventas en euros corrientes                               7.243.000   7.111.600     1,8%
    Ventas a Divisa Constante                                7.339.171                 3,2%
    Dif. de ventas imputable al Tipo Cambio                     96.171                 1,4%


Para alcanzar el presupuesto de ventas comprometidas en 2.011 de
9.970,28M€, en el 4º trimestre las ventas deberían alcanzar los
2.727,28M€ y crecer frente al mismo período de 2.010 un 10,13%.
Lo más probable es que el ejercicio de 2.011 no alcance los 9.800M€
de ventas. Esto puede afectar a las ventas de los años siguientes, y al
plan de negocio comprometido de 2.011 a 2.013:

                                                       Plan de negocio depositado en CNMV
                                         2.010            2.011        2.012         2.013
               RH Ventas                 3,9%            3,99%         7,7%          9,8%


De mantener el mix diferencial del 1,4% de decrecimiento en ventas
imputable a los tipos de cambio hasta el cierre de ejercicio,
podríamos estimar que la pérdida de ventas imputable a Zona EU
sería de 40,6M€ y para los emergentes de 129,66M€.


6
 Lo interesante sería analizar los datos a superficie comparable.
7
  DIA expresa que a divisa constante – sin efecto tipo de cambio -, las ventas de emergentes habrían
aumentado un 22,9% en los 9 primeros meses del año. Este resultado podría marcar niveles de
eficiencia en tiendas históricas, pero no lo que llegará a la cuenta de resultados y en última instancia al
accionista.

                                                                                                         5
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



                                                                12 Meses ejercicio
                                                       Prev. 2011    2.010          RH
     Ventas en euros corrientes                         9.970.283   9.588.045     3,99%
     Ventas en euros corrientes - previsión cierre -    9.799.941                  2,2%
     Diferencial con presupuesto de ventas                170.342
     Dif. de ventas imputable al Tipo Cambio              129.661                  1,4%
     Dif. de ventas imputable a Zona EU                    40.682


La situación actual de los mercados no nos hace ser optimistas con
los tipos de cambio para el cierre de ejercicio de 2.011, y parte de
2.012. Pero no podemos olvidar que los tipos de cambio afectan a las
cifras agregadas de Grupo DIA, tanto para sus ingresos como para
sus gastos generados fuera de Zona EU.

Otros Ingresos:
No tenemos detalle en la información trimestral declarada en CNMV,
ya que se agregó al coste de las ventas.

Margen Comercial:
El margen acumulado al 30-09-2011 fue de 1.505,6M€ (el 20,8% de
las ventas al igual que en 2.010). El crecimiento del margen fue del
1,7%, algo inferior al RH de las ventas del 1,8%. Es de destacar que
en el 3er. trimestre de 2.011 el margen fue del 21%, superior al
acumulado de los primeros 6 meses del ejercicio que fue 20,7%, y al
20,9% del 3er. trimestre de 2.010.

Bien es verdad que los márgenes pueden verse distorsionados por la
transformación de tiendas COCO en COFO, trasladando parte del
margen a otros ingresos y afectando a los gastos de explotación.
Apenas tenemos diferencial de crecimiento de margen en los 9
primeros meses del año respecto de crecimiento de ventas, al
aumentar las ventas un 1,8% y el margen el 1,7% ( de -0,1%pp). En
el 3er. trimestre la mejora fue notoria, al crecer las ventas el 0,68%
y el margen el 1,34% (0,66%pp).

El margen del 4º trimestre de 2.011 debería alcanzar el 21,81% para
las ventas comprometidas en el presupuesto, y así obtener los
2.100.574.000€ de margen previstos para el ejercicio. Si las ventas
quedasen en el 4º trimestre en 2.557M€, en lugar de los
presupuestados de 2.727M€ el margen comercial % debería ascender
al 23,27%. Lo más probable es que el margen del 4º trimestre se
sitúe próximo al 21,8%, lo que nos introduce un déficit directo de
ingresos en el resultado de 37,5M€.

La ejecución presupuestaria al 30-09-2.011 respecto del total del
año: 2.011 es del 71,7% vs 2.010 del 73,2%.




                                                                                          6
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



Gastos Operativos:
Son similares en % sobre ventas al de los 9 primeros meses de 2.010
(16,6%), aunque le afectan las partidas no recurrentes de “otros
gastos e ingresos por reestructuración”. Mejora respecto al 1er.
semestre de 2.011 (17%), pues los resultados del 3er. trimestre
fueron del 15,8% frente al 16,2% de 2.010. El presupuesto de 2.011
expresa un 16,3% de Gastos Operativos ¿se conseguirá?

Como normalmente ocurre con las partidas de gasto éstas se
consiguen, y en este caso ofrecen escasa desviación. Pasadas las tres
cuartas partes del año (75%), los gastos tienen una ejecución
presupuestaria del 74%, y sin embargo los ingresos sólo alcanzaron
el 72,6%.
Cuenta de Pérdidas y Ganancias                 Total año           Primer semestre ej.   Datos en % s/ ventas  Datos en % s/ ventas
                                          Ej. 2010    Prev.2011       2.011     2.010     Ej. 2010   Prev.2011   1S'11       1S'10
                      RH Ventas            3,9%         3,99%         2,5%
Cifras expresadas en miles Euros
Gastos de Personal                         -796.007     -803.898    -395.862    -396.867     -8,3%       -8,1%       -8,3%      -8,5%
Otros Gastos de Explotac.                  -776.408     -818.360    -415.599    -387.797     -8,1%       -8,2%       -8,7%      -8,3%
Gastos Operativos                        -1.572.415 -1.622.258      -811.461    -784.664    -16,4%      -16,3%      -17,0%     -16,8%
EBITDA                                      448.275      478.315     177.011     184.930      4,7%        4,8%        3,7%       4,0%
Cuenta de Pérdidas y Ganancias          9 Meses ejercicio     Datos en % s/ ventas 3er. trimestre ejercicio    Datos en % s/ ventas
                                         2.011       2.010       9M'11      9M'10       2.011        2.010     3er.Trim.'11 3er.Trim.'10
                     RH Ventas            1,8%
Cifras expresadas en miles Euros
Gastos de Personal                        -596.800     -595.100    -8,2%     -8,4%       -200.938    -198.233      -8,2%        -8,1%
Otros Gastos de Explotac.                 -604.100     -585.000    -8,3%     -8,2%       -188.501    -197.203      -7,7%        -8,1%
Gastos Operativos                       -1.200.900   -1.180.100   -16,6%    -16,6%       -389.439    -395.436     -15,8%       -16,2%
EBITDA                                     304.700      299.800     4,2%      4,2%        127.689     114.870       5,2%         4,7%
Cuenta de Pérdidas y Ganancias            % ejecución presupuestaria            Real vs histórico            Real vs histórico
                                           9 Meses 2011 9 Meses 2010         RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas
                       RH Ventas
Cifras expresadas en miles Euros
Gastos de Personal                             74,2%              74,8%          0,3%           -1,6%           1,4%           0,7%
Otros Gastos de Explotac.                      73,8%              75,3%          3,3%            1,4%           -4,4%         -5,1%
Gastos Operativos                              74,0%              75,1%          1,8%           -0,1%           -1,5%         -2,2%
EBITDA                                         63,7%              66,9%          1,6%           -0,2%           11,2%         10,5%



Gastos de personal:
Desciende en % sobre ventas un 0,2% respecto a los datos de los 9
primeros meses de 2.010 ( pasa del 8,4% al 8,2%), y mejora los
obtenidos en el 1er. semestre en un 0,1% (8,3%) gracias a los
resultados del 3er. trimestre de 2.011 con el 8,2%. Los gastos de
este 3er. trimestre de 2.011 empeoran un 0,1% respecto a los
obtenidos en 2.010 (8,2% en 2.011 vs 8,1% en 2.010).

El objetivo del año es que los gastos de personal representen un
8,1%, resultando difícil de obtener ya que si se consiguiese el
presupuesto de ventas los gastos de personal del 4º trimestre
deberían ser del 7,6% (0,5%pp. inferior a 2.010). Lo más probable es
que los gastos de personal se sitúen en el 4º trimestre en un 8,2% de
las ventas (en 2.010 fue 8,3%), y teniendo en cuenta nuestra
estimación de 2.557M€ de ventas para el 4º trimestre elevaría el
gasto a 209,67M€. Por tanto, tenemos un riesgo de mayor gasto de
personal para cierre de ejercicio de 2,5M€ aprox. ( acumulado doce
meses     596,8+209,67=806,47M€,       frente    a   los   803,898M€
presupuestados).


                                                                                                                                        7
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



En principio, parece difícil el cumplimiento del importe de gasto de
personal del presupuesto anual de DIA.

Otros Gastos de explotación:
Los “gastos de explotación” se mantienen contenidos en estos
primeros nueve meses del año al decrecer un 8% en euros corrientes
( en 1er. semestre un 3,9%), aunque a divisa constante decrecen un
6,7%. El plan de reducción de costes puesto en marcha por DIA sigue
dando sus frutos.

Los gastos de “alquileres” crecen un 9,7%, por encima de la
evolución de las tiendas COCO y COFO (+5,6%, hasta las 5.141). En
el 1er. semestre su evolución iba pareja.

             Otros Gastos de Explotación (millones de €)    30-09-11    30-09-10        RH
             Gastos de explotación                              322,8       350,8     -8,0%
             Alquileres                                         230,9        210,4     9,7%
             Otros gastos e ingresos por reestructuración        50,4         23,8   111,8%
             Otros Gastos de Explotación                        604,1        585,0     3,3%


En este 3er. trimestre, DIA no nos ofrece información detallada sobre
las partidas que componen los ”gastos de explotación”8

Respecto a “otros gastos e ingresos por reestructuración” aumentan
un 111,8% respecto al mismo período de 2.010, al incluir partidas no
recurrentes como:

    • Los gastos asociados a la separación del Grupo Carrefour y el
      inicio de cotización de las acciones en el mercado de valores,
      unos 18,6M€ (13,38M€ ya estaban incluidos en el 1er.sem’11).
    • Déficit de provisión por el Litigio por el redondeo del IVA en los
      decimales en Francia por 16,33M€.
      A 31.03.2011 – según documento de registro en CNMV del 13
      de mayo - el saldo de “provisiones fiscales, legales y sociales”
      del Grupo DIA ascendía a 179,4M€., como el saldo a
      30.06.2011 es de 194.991 miles de euros, el diferencial
      existente son movimientos en provisiones realizadas en el 2º
      trimestre de 2.011, unos 15,6M€.
      Si no se tenía conocimiento del hecho, es de entender que el
      Grupo DIA – su Consejo de Administración – reclamará a su
      anterior propietario dicho importe si se materializa la sentencia.
      Se trata de un perjuicio sobrevenido por unas decisiones de los
      anteriores propietarios, no imputables a la gestión delegada a
      los administradores de sus propietarios actuales (el mercado).
      DIA no expresa en los Estados Financieros Intermedios a
      30.06.2011 si realizará dicha reclamación.9


8
 Reparaciones y mantenimiento, Suministros, Honorarios, Publicidad, Tributos, Primas de seguro y
Otros gastos generales

                                                                                                   8
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



           ¿Compró el mercado las acciones de DIA a su anterior
           propietario Carrefour subrogándose en todas sus obligaciones?

           Cuando se trata de la compraventa de acciones en el mercado
           de valores estos pactos no existen. En este caso, DIA no era
           una cotizada sino una empresa propiedad de un Grupo – como
           Carrefour – que sí cotizaba. ¿os imagináis que DIA compre una
           cadena de supermercados y luego tenga que asumir
           obligaciones de tasas municipales no pagadas, o impuestos no
           devengados como IAE? Se los reclamaría a la parte vendedora.

           Espero que de ser cierta la manifestación anterior, y no una
           mera especulación, el Consejo de Administración y el Consejero
           Delegado de DIA procedan a su oportuna reclamación porque:
              - La sociedad no es del Consejo de Administración, sino de
                sus propietarios.
              - El Consejo responde con su gestión a sus actuales socios
                y no ante sus anteriores propietarios, aunque fuesen
                nombrados por éstos antes de su venta al mercado.
              - No se pueden asumir deudas sobrevenidas de la gestión
                de un anterior propietario, si no que hubiesen
                provisionado en su totalidad las reclamaciones fiscales,
                legales y sociales.


Ebitda.
Es en esta primera línea de resultados es donde DIA no debería de
fallar. Las ventas, los ingresos y los gastos operativos, se alteran en
función del trasvase de tiendas COCO a COFO, pero es aquí donde
podemos visualizar el fruto si el trasvase fue rentable.

El ebitda bruto (EBITDA) en % sobre ventas del 1er. semestre de
2.011 alcanzó el 3,7% (en 1er. semestre de 2.010 el 4%). En el 3er.
trimestre de 2.011 este mismo ebitda bruto fue del 5,2% (en 2.010
fue del 4,7%), impulsando el ebitda bruto acumulado de estos
primeros 9 meses de 2.011 al 4,2% (4,2% en 2.010).
Cuenta de Pérdidas y Ganancias                    Total año         Primer semestre ej.   Datos en % s/ ventas  Datos en % s/ ventas
                                             Ej. 2010    Prev.2011     2.011     2.010     Ej. 2010   Prev.2011   1S'11       1S'10
                  RH Ventas                   3,9%         3,99%       2,5%
EBITDA                                         448.275      478.315     177.011   184.930    4,7%        4,8%     3,7%        4,0%

Gastos e Ingresos por reestructuración         28.379      31.471      41.700     12.600    0,3%        0,3%       0,9%      0,27%
Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos     30.448      30.272      15.100     14.800    0,3%        0,3%       0,3%      0,3%

EBITDA ajustado                               507.102     540.058     233.811    212.330    5,3%        5,4%       4,9%       4,5%




9
  Hay que tener en cuenta que se trata de una simple deducción, no implica denuncia alguna hacia el
equipo de gestión de DIA. Posiblemente, sea una deducción errónea y el equipo gestor de DIA tenga
clarificada totalmente la oportuna provisión. No es un hecho fehacientemente confirmado.

                                                                                                                                       9
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



Cuenta de Pérdidas y Ganancias               9 Meses ejercicio     Datos en % s/ ventas   3er. trimestre ejercicio   Datos en % s/ ventas
                                              2.011       2.010      9M'11       9M'10       2.011          2.010    3er.Trim.'11 3er.Trim.'10
EBITDA                                         304.700     299.800   4,2%        4,2%          127.689       114.870     5,2%         4,7%

Gastos e Ingresos por reestructuración          50.400      23.800    0,7%      0,33%           8.700        11.200      0,35%       0,46%
Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos      22.100      22.500    0,3%      0,3%            7.000         7.700      0,3%        0,3%

EBITDA ajustado                               377.200      346.100    5,2%      4,9%          143.389       133.770      5,8%        5,5%
Cuenta de Pérdidas y Ganancias                % ejecución presupuestaria            Real vs histórico            Real vs histórico
                                               9 Meses 2011 9 Meses 2010         RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas
EBITDA                                             63,7%         66,9%              1,6%           -0,2%        11,2%          10,5%

Gastos e Ingresos por reestructuración            160,15%            83,86%        111,76%         109,92%            -22,32%     -23,00%
Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos         73,0%              73,9%         -1,8%           -3,6%              -9,1%       -9,8%

EBITDA ajustado                                    69,8%             68,3%           9,0%            7,1%              7,2%         6,5%



El ebitda ajustado en % sobre ventas del 1er. semestre de 2.011
alcanzó el 4,9% (en 1er. semestre de 2.010 el 4,5%). En el 3er.
trimestre de 2.011 este mismo ebitda ajustado fue del 5,8% (en
2.010 fue del 5,5%), impulsando el ebitda bruto acumulado de estos
primeros 9 meses de 2.011 al 5,2% (4,9% en 2.010).

En el 4º trimestre de 2.010 el ebitda ajustado en % de las ventas fue
del 6,5%. Si no hubiese pérdida de ventas respecto al presupuesto de
2.011, y éste alcanzase en el 4º trimestre de 2.011 el 6% de
2.727,23M€ DIA obtendría el ebitda ajustado presupuestado de
540M€. Si las ventas quedasen, como es nuestra previsión, en
2.557M€ para alcanzar el ebitda ajustado anual de 540M€, el margen
ebitda del 4º trimestre debería ser del 6,37%...¿alcanzable?.

Si lo vemos desde el lado del ebitda bruto, el margen ebitda para las
ventas de 2.557M€ debería alcanzar el 6,79%... inalcanzable. Le está
pesando la desviación sobre el cálculo erróneo del IVA.

La ejecución presupuestaria al 30-09-2011 es para el ebitda bruto del
63,7% (en 2.010 del 66,9%) y para el ebitda ajustado del 69,8% (en
2010 del 68,3%).

El comparativo en euros –el RH – del ebitda ajustado muestra un
crecimiento para estos 9 meses de un 9%, un 7,1%pp. mayor que el
crecimiento de sus ventas. Si comparamos el RH del ebitda bruto el
crecimiento es de sólo el 1,6%, un 0,2%pp. menor que el crecimiento
de las ventas (1,8%).

El presupuesto de “gastos e ingresos por reestructuración” ya
contemplaba los costes del spin-off, pero no la sentencia del tribunal
administrativo sobre el cálculo erróneo del IVA de los años de 2.004 a
2.008.
El presupuesto para todo el año 2.011 era de 31.471 miles de euros,
y ya se llevan consumidos en estos primeros 9 meses 50.400 miles
de euros (8.700miles de euros imputables al 3er. trimestre’11)
¿conseguirán compensar la desviación? ¿formará parte de una
próxima comunicación de “profit warning” para el cierre de ejercicio?


                                                                                                                                            10
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



Bueno, ya sabéis el dicho: “cuando alguien habla mucho de ebitda y
no de resultado neto o de beneficio distribuible a sus socios...
¡¡¡échate a temblar!!!”. Esto del ebitda tuvo que ser un invento de
malos administradores. Hablar de ebitda es hablar de los beneficios
de una empresa como si los activos no sufriesen deterioro, no
hubiese que renovarlos nunca, que la empresa desarrollara su
negocio en un paraíso fiscal y que además no estuviese endeudada.


Ebit.
El ebit mejora en estos 9 meses un 43,1%, pasando de los 74,3M€ de
2.010 a los 106,32M€ actuales, gracias al ebit generado en el 3er.
trimestre de 61,95M€ (37,4M€ en 2.010). La mejora relativa para
estos 9 meses en % sobre la cifra de ventas fue del 0,43%pp., siendo
imputable una mejora de 1,02%pp. al 3er. trimestre de 2.011.
Cuenta de Pérdidas y Ganancias          Total año            Primer semestre ej.       Datos en % s/ ventas       Datos en % s/ ventas
                                   Ej. 2010    Prev.2011        2.011         2.010       Ej. 2010   Prev.2011       1S'11       1S'10
                  RH Ventas         3,9%         3,99%          2,5%
EBITDA                               448.275       478.315       177.011       184.930      4,7%         4,8%         3,7%        4,0%
Amortizac. Inmov. y deterioro       -269.873      -244.512     -125.367       -126.765     -2,8%        -2,5%        -2,6%       -2,7%
Resultado procedente Inmov.           -40.359      -47.329        -7.275       -21.309     -0,4%        -0,5%        -0,2%      -0,46%
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"        138.043       186.474        44.369        36.856      1,4%         1,9%       0,927%      0,789%
Cuenta de Pérdidas y Ganancias   9 Meses ejercicio      Datos en % s/ ventas 3er. trimestre ejercicio          Datos en % s/ ventas
                                  2.011        2.010       9M'11        9M'10         2.011         2.010      3er.Trim.'11 3er.Trim.'10
EBITDA                             304.700      299.800     4,2%         4,2%          127.689       114.870       5,2%          4,7%
Amortizac. Inmov. y deterioro     -191.100     -192.800    -2,6%        -2,7%           -65.733       -66.035     -2,7%         -2,7%
Resultado procedente Inmov.          -7.275     -32.700    -0,1%       -0,46%                  0      -11.391     0,00%        -0,47%
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"      106.325       74.300    1,47%        1,04%            61.956        37.444     2,52%          1,5%
Cuenta de Pérdidas y Ganancias     % ejecución presupuestaria                  Real vs histórico                 Real vs histórico
                                    9 Meses 2011 9 Meses 2010 RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas
EBITDA                                   63,7%            66,9%               1,6%             -0,2%           11,2%          10,5%
Amortizac. Inmov. y deterioro            78,2%            71,4%              -0,9%             -2,7%           -0,5%          -1,1%
Resultado procedente Inmov.             15,37%           81,02%             -77,75%           -79,60%        -100,00%       -100,68%
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"            57,0%            53,8%              43,1%             41,3%           65,5%          64,8%



Si nos fijamos en la ejecución presupuestaria sobre el total año, ésta
se encuentra en un grado de ejecución superior a la de 2.010 (57%
vs 53,8%)10 . El 43% de las expectativas de alcanzar el presupuesto
de ebit anual están volcadas en el 4º trimestre del año, teniendo que
alcanzar en el mismo 80.149 miles de euros – en 4º trimestre de
2.010 alcanzó los 63,7M€ -. Para obtener este resultado de
explotación, sobre la venta estimada del 4º trimestre de 2.011 se
debería alcanzar un margen ebit del 2,94%, siendo éste superior al
obtenido en el mismo trimestre del año anterior (2,6%).
Si la venta fuese en el 4º trimestre de 2.557M€, con un margen ebit
del 2,94%, ascendería el ebit a 75,16M€, siendo 5M€ inferior al
necesario para alcanzar el objetivo anual de 186,47M€. Se debería
alcanzar un margen ebit del 3,13% sobre los 2.557M€ para alcanzar
el objetivo anual.

Respecto de las partidas a descontar al ebitda para calcular el ebit:
  • Las “amortizaciones y deterioro” disminuyeron 1,7M€ pese a los
     ajustes en la vida útil de las tiendas ED de Francia por

10
  Ebit presupuestado total año 2.011 de 186.474miles de euros. Obtenido en año 2.010: 138.043miles
de euros.

                                                                                                                                    11
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



       remodelación al formato DIA. DIA las clasifica como “no
       recurrentes”.
       La amortización de estos 9 meses en % sobre la cifra de ventas
       representó un 2,6% (un 0,1% inferior a 2.010), teniendo como
       objetivo anual en 2.011 un 2,5% frente al 2,8% de 2.010.11
       En el 4º trimestre de 2.010 representó el 3,1%.
       En el 3er. trimestre de 2.011 el gasto ascendió al 2,7% de la
       cifra de ventas, igual que en 2.010.
       No desviarse con un           mayor gasto en amortizaciones y
       deterioro parece difícil de conseguir.
     • Los “resultados procedentes de inmovilizado” contaban con un
       presupuesto anual en 2.011 de 47.329miles de euros, y sólo se
       han ejecutado en estos 9 meses 7.275miles de euros, los
       mismos que se declararon en el primer semestre del año. Parte
       de lo imputado proviene de la reestimación de la vida útil de las
       tiendas ED francesas transformadas en DIA.
       La cantidad presupuestada no suele ser una cantidad puesta al
       azar, así que es de esperar que se consuman en el 4º trimestre
       de 2.011, o que se haga magia y se desvíen al siguiente
       ejercicio. Los importes consumidos corresponden a resultados
       por la enajenación o la baja de inmovilizados materiales, no
       estando afectados por bajas de activo intangible o fondo de
       comercio.
       Estos 40.054miles de euros no utilizados aún del presupuesto
       del año son los que están verdaderamente apuntalando el
       resultado actual de DIA, y ocultando el impacto del déficit de
       provisión por el litigio por redondeo del IVA en los decimales en
       Francia (16,33M€).
       ¿Dónde se contabilizan las bajas de instalaciones de las tiendas
       que están siendo remozadas? ¿Lo reutilizan todo?


Beneficio neto.
Lo único que interesa al accionista.
Como propietarios o accionistas de una compañía nuestra mayor
preocupación es la de que sus directivos realicen una gestión eficaz
con los recursos de que disponen, de forma que se obtengan unos
beneficios netos suficientes para remunerar de forma adecuada y
competitiva nuestra inversión.
Las mejoras de gestión tienen que tener su foco puesto en mantener
en continuo crecimiento los beneficios netos recurrentes, olvidándose
de las partidas de carácter extraordinario o no recurrentes.


                                     --------------------

11
  El % de amortización sobre ventas, al igual que otras partidas de la Cuenta de P y G, se ve afectado
por el mix de tiendas propias y franquiciadas.

                                                                                                   12
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11




Impuestos sobre beneficios
Es un despropósito que un negocio tenga una carga impositiva que
representa un 0,6% ó 0,9% de tu cifra de ventas, o más de un 60%
de tasa fiscal efectiva, mientras tienes bases negativas de terceros
países sin poder ser compensadas. Poco se puede hacer.

En el 3er.trimestre de 2.011 los impuestos representaron el 0,9% de
las ventas (tasa efectiva del 45,2%), frente al 0,7% en 2.010 (tasa
efectiva del 54,4%).
DIA pretende finalizar el año con un desembolso por impuestos de
57.963miles de euros, con lo que el valor previsto para el 4º
trimestre de 2.011 sería de 7.763miles de euros (0,3% de las ventas
presupuestadas, o 12,2% de tasa efectiva). Objetivo difícil de
alcanzar.

Gastos financieros
Respecto de los gastos financieros (24,55M€) mantienen la evolución
prevista. Hay que tener en cuenta que se encuentran imputados los
costes de los saldos remunerados de Carrefour por los dividendos
pendientes de cobro (452M€+369M€, ya liquidados), la gestión para
la obtención del préstamo sindicado y la compra de ERTECO.

La Deuda financiera neta al cierre de ejercicio de 2.010 ascendió a
251,6M€, siendo a 30-09-2.011 de 744,6m€, superior a los 690,3M€
del 1er.semestre de 2.011.12 Este diferencial de deuda entre el
1er.semestre de 2.011 y el 3er.trimestre obedece, especialmente, a
la inversión en activo fijo desarrollada en este trimestre por 78,96M€
y al aumento de capital circulante de 20,2M€ ( 966,2M€ a 30-09-11
vs 946,0M€ a 30-06-11).13

Beneficio neto
Hasta el 30 de septiembre de 2.011 el Grupo DIA obtuvo unos
beneficios netos de 32.375miles euros, frente a los obtenidos en el
mismo período del año anterior de 4.600miles de euros.14 Los
beneficios netos imputables al 3er. trimestre de 2.011 ascendieron a
27.681miles de euros, frente a los del mismo período de 2.010 de
23.468miles de euros (RH +18%).




12
   Ver el apartado dedicado al análisis de la deuda, en el análisis de balance, pasivo exigible.
13
   DIA no ofrece detalle en este estado intermedio del 3T’2011 de los flujos de efectivo.
14
   DIA no ofrece detalle en este 3er. trimestre sobre las Operaciones interrumpidas, sólo tenemos el
detalle del 1er.semestre donde separaba los Beneficios de Operaciones continuadas de las
interrumpidas.

                                                                                                 13
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11




Cuenta de Pérdidas y Ganancias                      Total año          Primer semestre ej.    Datos en % s/ ventas  Datos en % s/ ventas
                                               Ej. 2010    Prev.2011      2.011     2.010      Ej. 2010   Prev.2011   1S'11       1S'10
                  RH Ventas                     3,9%         3,99%        2,5%
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"                    138.043      186.474       44.369    36.856     1,4%         1,9%   0,927%      0,789%
Ingresos Financ.                                    5.945                    4.194      5.186    0,1%         0,0%     0,1%       0,1%
Gastos Financieros                                -18.628      -41.797     -17.060     -9.233   -0,2%        -0,4%    -0,4%       -0,2%
Resultado soc.por mét.participac.                    -600        3.000         335       -300    0,0%         0,0%     0,0%       0,0%
RESULTADO FINANCIERO                              -13.283      -38.797     -12.531     -4.347   -0,1%        -0,4%    -0,3%       -0,1%

Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS             124.760     147.677        31.838       32.509      1,3%      1,5%         0,7%       0,7%
Impuesto s/ Beneficios                         -87.207      -57.963      -27.144      -42.984     -0,9%     -0,6%        -0,6%      -0,9%
Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS            37.553       89.714        4.694      -10.475      0,4%      0,9%         0,1%      -0,2%
Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas       79.341            0            0       -8.393      0,8%      0,0%         0,0%      -0,2%
BENEFICIO NETO                                 116.894       89.714        4.694      -18.868      1,2%      0,9%         0,1%      -0,4%
Cuenta de Pérdidas y Ganancias            9 Meses ejercicio      Datos en % s/ ventas 3er. trimestre ejercicio     Datos en % s/ ventas
                                           2.011       2.010        9M'11      9M'10         2.011      2.010      3er.Trim.'11 3er.Trim.'10
                  RH Ventas                 1,8%
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"               106.325      74.300     1,47%      1,04%            61.956     37.444     2,52%         1,5%
Gastos Financieros                           -24.550      -8.200    -0,3%       -0,1%          -11.684      1.033     -0,5%         0,0%
Resultado soc.por mét.participac.                600        -500     0,0%       0,0%                265       -200     0,0%         0,0%
RESULTADO FINANCIERO                         -23.950      -8.700    -0,3%       -0,1%          -11.419     -4.353     -0,5%        -0,2%

Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS              82.375       65.600    1,1%      0,9%          50.537       33.091       2,1%       1,4%
Impuesto s/ Beneficios                         -50.000      -61.000   -0,7%     -0,9%         -22.856      -18.016      -0,9%      -0,7%
Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS            32.375        4.600    0,4%      0,1%          27.681       15.075       1,1%       0,6%
Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas            0            0    0,0%     0,0%                0        8.393       0,0%      0,3%
BENEFICIO NETO                                  32.375        4.600    0,4%      0,1%          27.681       23.468       1,1%       1,0%
Cuenta de Pérdidas y Ganancias                 % ejecución presupuestaria           Real vs histórico            Real vs histórico
                                                9 Meses 2011 9 Meses 2010        RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas
                  RH Ventas
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"                       57,0%             53,8%          43,1%           41,3%          65,5%          64,8%
Gastos Financieros                                  58,7%             44,0%         199,4%         197,5%        -1231,1%       -1231,8%
Resultado soc.por mét.participac.                   20,0%             83,3%        -220,0%         -221,8%        -232,5%        -233,2%
RESULTADO FINANCIERO                                61,7%             65,5%         175,3%          173,4%         162,3%         161,6%

Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS                  55,8%             52,6%         25,6%           23,7%             52,7%       52,0%
Impuesto s/ Beneficios                              86,3%             69,9%        -18,0%          -19,9%             26,9%       26,2%
Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS                36,1%             12,2%        603,8%          602,0%             83,6%       82,9%
Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas                             0,0%         #¡DIV/0!        #¡DIV/0!          -100,0%     -100,7%
BENEFICIO NETO                                      36,1%              3,9%        603,8%          602,0%             18,0%       17,3%



Para alcanzar el objetivo anual de 89.714miles de euros de beneficios
netos, en 4º trimestre se deben obtener 57.339miles de euros.

El aumento en la provisión por el Litigio por el redondeo del IVA en
Francia de 16,33M€, ha tenido un impacto directo en los resultados
de estos 9 meses de 2.011. Esperemos que de una u otra forma
puedan ser recuperados y no supongan un impacto real para sus
accionistas.

Los ingresos de una empresa de distribución a tienda comparable (sin
variaciones de portfolio) son de carácter recurrente, aunque durante
el año sufran una cierta temporalidad mensual que puede hacer que
un mes pese en el conjunto del año un 6,5% y otro un 11%
dependiendo de las empresas (no es igual el mes de diciembre que el
mes de febrero).
Hemos visto como el Grupo DIA ya alcanzó en estos primeros nueve
meses del año el 72,6% de su presupuesto de ventas y el 36,1% de
su beneficio neto ¿Podrá alcanzar con el 27,4% de sus ingresos
pendientes el beneficio neto propuesto en su plan de negocio?

Es difícil de entender para cualquier profesional del sector de la
distribución que la obtención de tu beneficio anual esté volcado en el
4º trimestre del año. Esto sólo suele ocurrir cuando una empresa
trabaja en mercados muy estacionales ( donde la navidad produce

                                                                                                                                           14
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



una fuerte oscilación en la cifra de negocio), o bien concentra todas
sus aperturas en el 4º trimestre, o no se realiza una adecuada
periodificación mensual de ingresos y gastos ajustándose al cierre.

                                        ---------------

Me preocupa que las mejoras observadas entre los beneficios netos
de 2.011 y 2.010 para estos 9 meses provengan de las menores
tasas impositivas resultantes (11.000miles de euros) y de la
disminución de las pérdidas de actividades interrumpidas (8.393miles
de euros en el 1er. semestre de 2.010), pues el beneficio antes de
impuestos de actividades continuadas sólo aumentó 8.382miles de
euros (RH +11,32%).

El cuadro adjunto podéis ver lo expresado. Hemos realizado un ajuste
para separar el Beneficio antes de Impuestos, y obtener una
aproximación al BAI actividades continuadas de los 9 meses
transcurridos:15
                                                        9 Meses ejercicio      Diferencial
                                                         2.011       2.010      9 meses
       Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS                  82.375       73.993       8.382
       Impuesto s/ Beneficios                             -50.000      -61.000      11.000
       Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS                32.375       12.993      19.382
       Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas                0       -8.393       8.393
       BENEFICIO NETO                                      32.375        4.600      27.775

       Provienen de Impuestos y Op. Interrumpidas                                  19.393
       Fuente: Elaboración propia ( Bº interrumpidas sólo 1er.sem.2010)


Como expresamos anteriormente, desconocemos los presupuestos
reales de estos primeros 9 meses del ejercicio del Grupo DIA y su
desviación actual. Aquí el ejercicio se limitó a analizar el grado de
ejecución presupuestaria respecto del total año, y además lo
comparamos con sus datos históricos. DIA debería haber expresado
su desviación presupuestaria real, y no que sólo se ha ratificado en
cumplir sus objetivos.


Resultados por segmento de negocio:
No tenemos el beneficio neto generado en cada país, ni su agregado
por segmento, sino sólo el valor de su “ebitda ajustado cash” por
cada segmento de negocio.

Al propietario de un negocio, el ebitda no le dice nada, sólo le indica
el valor de los resultados operativos, y esto no es una medida del
beneficio neto que posteriormente será distribuido o agregado al


15
   Podría haber un ligero ajuste en los beneficios de las op. interrumpidas por impuestos, pero
carecemos de información para concretar la cifra. La expresada es sólo una aproximación.

                                                                                             15
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



patrimonio empresarial. Por tanto, desconocemos en qué segmentos,
en qué países, el Grupo DIA en estos 9 meses obtuvo beneficios.

En Iberia (España y Portugal), DIA obtuvo en estos 9 meses de 2.011
el 74,9% de su ebitda total ( en 2.010 el 74,7%), representando una
mejora sobre el del año anterior de un 9,3% y ayudando a mejorar el
margen ebitda resultante un 0,7%pp.

Ebitda ajustado x segmento negocio            Iberia    Francia    P.emerg.     Total
 Ebitda ajustado cash 1er.Sem'10 ,000.000€    159,9       41,8       10,6       212,3
 Ebitda ajustado cash 1er.Sem'11 ,000.000€    173,7       39,8       20,3       233,8
                                         RH    8,6%      -4,8%      91,5%       10,1%
% Ebitda sobre Ventas 1er sem. 2010            6,6%       3,3%       1,1%       4,5%
% Ebitda sobre Ventas 1er sem. 2011            7,2%       3,3%       1,7%       4,9%
% Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2010   75,3%      19,7%       5,0%      100,0%
% Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2011   74,3%      17,0%       8,7%      100,0%

Ebitda ajustado x segmento negocio            Iberia    Francia    P.emerg.     Total
 Ebitda ajustado cash 3er.Trim'10 ,000.000€    98,7       25,0       10,0       133,7
 Ebitda ajustado cash 3er.Trim'11 ,000.000€   108,9       20,8       13,8       143,5
                                         RH   10,3%     -16,8%      38,0%       7,3%
% Ebitda sobre Ventas 3er Trim. 2010           7,9%       4,1%       1,7%       5,5%
% Ebitda sobre Ventas 3er Trim. 2011           8,7%       3,7%       2,2%       5,8%
% Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2010   73,8%      18,7%       7,5%      100,0%
% Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2011   75,9%      14,5%       9,6%      100,0%

Ebitda ajustado x segmento negocio            Iberia    Francia    P.emerg.     Total
 Ebitda ajustado cash 9 Meses'10 ,000.000€    258,6       66,8       20,6       346,0
 Ebitda ajustado cash 9 Meses'11 ,000.000€    282,6       60,6       34,1       377,3
                                         RH    9,3%      -9,3%      65,5%       9,0%
% Ebitda sobre Ventas 9 Meses 2010             7,0%       3,5%       1,3%       4,9%
% Ebitda sobre Ventas 9 Meses 2011             7,7%       3,4%       1,9%       5,2%
% Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2010   74,7%      19,3%       6,0%      100,0%
% Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2011   74,9%      16,1%       9,0%      100,0%


En Francia, el Grupo DIA generó el 16,1% de su ebitda, perdiendo
participación sobre el año anterior (-3,2%pp.). El ebitda de este país
también disminuyó un 9,3% frente al descenso de ventas del 6,1%.
El margen ebitda desciende ligeramente un 0,1%, frente al
crecimiento en el resto de segmentos de negocio.
Francia vuelve a defraudar.
¿Funciona realmente el cambio de modelo de tienda ED a DIA?

El peso relativo de los países emergentes ( China, Argentina, Brasil y
Turquía) sigue aumentando, pasando a representar el 9% del ebitda
generado por el Grupo, y aumentando éste un 65,5% al pasar a
34,1M€ desde los 20,6M€ del año anterior. El margen de ebitda
aumenta 0,6%pp.
Desconocemos el peso relativo de las pérdidas que presumiblemente
habrá imputado China y Turquía a las cuentas del segmento de
negocio de países emergentes, pero lo cierto es que con un ebitda
agregado sobre ventas del 1,9% el segmento de negocio obtiene
pérdidas netas.

                                                                                     16
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11




Estimación de cierre de ejercicio 2.011. Factores de riesgo en
la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.


En el análisis del los estados intermedios del 1er. semestre de 2.011,
estimamos un potencial de riesgo para alcanzar los beneficios netos
presupuestados para el año de 28,3M€, aunque reiteramos nuestra
confianza en que el equipo gestor de DIA era capaz de reconducir la
situación en el 2º semestre del año. Nuestra Calificación fue de: “En
revisión con perspectiva negativa”.

En las páginas anteriores hemos ido desglosando partida a partida los
componentes de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias y nuestra mejor
estimación para el cierre de ejercicio de 2.011. Estas expectativas
quedan plasmadas en los cuadros adjuntos:
Cuenta de Pérdidas y Ganancias                                   Total año                9 Meses ejercicio           Datos en % s/ ventas  Datos en % s/ ventas
                                                            Ej. 2010    Prev.2011          2.011       2.010           Ej. 2010   Prev.2011   9M'11       9M'10
                          RH Ventas                          3,9%         3,99%             1,8%
Cifras expresadas en miles Euros
Ventas                                                    9.588.045         9.970.283      7.243.000      7.111.600     100,0%            100,0%         100,0%       100,0%
Coste de ventas y otros ingresos                         -7.652.306        -7.980.464     -5.737.400     -5.631.700     -79,8%            -80,0%          -79,2%       -79,2%
Margen Comercial                                          2.020.690         2.100.574      1.505.600      1.479.900      21,1%             21,1%           20,8%        20,8%
Gastos de Personal                                         -796.007          -803.898       -596.800       -595.100      -8,3%             -8,1%           -8,2%        -8,4%
Otros Gastos de Explotac.                                  -776.408          -818.360       -604.100       -585.000      -8,1%             -8,2%           -8,3%        -8,2%
Gastos Operativos                                        -1.572.415        -1.622.258     -1.200.900     -1.180.100     -16,4%            -16,3%         -16,58%      -16,59%
EBITDA                                                      448.275           478.315        304.700        299.800       4,7%              4,8%            4,2%         4,2%
Amortizac. Inmov. y deterioro                              -269.873          -244.512       -191.100       -192.800      -2,8%             -2,5%           -2,6%        -2,7%
Resultado procedente Inmov.                                 -40.359           -47.329         -7.275        -32.700      -0,4%             -0,5%           -0,1%       -0,46%
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"                               138.043           186.474        106.325         74.300      1,44%             1,87%           1,47%        1,04%
Gastos Financieros                                          -18.628           -41.797        -24.550         -8.200      -0,2%             -0,4%           -0,3%        -0,1%
Resultado soc.por mét.participac.                              -600             3.000            600           -500       0,0%              0,0%            0,0%         0,0%
RESULTADO FINANCIERO                                        -13.283           -38.797        -23.950         -8.700      -0,1%             -0,4%           -0,3%        -0,1%

Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS                           124.760          147.677         82.375         65.600         1,3%            1,5%           1,1%          0,9%
Impuesto s/ Beneficios                                       -87.207          -57.963        -50.000        -61.000        -0,9%           -0,6%          -0,7%         -0,9%
Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS                          37.553           89.714         32.375          4.600         0,4%            0,9%           0,4%          0,1%
Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas                     79.341                0              0              0         0,8%            0,0%           0,0%          0,0%
BENEFICIO NETO                                               116.894           89.714         32.375          4.600         1,2%            0,9%           0,4%          0,1%

Gastos e Ingresos por reestructuración                         28.379           31.471        50.400         23.800         0,3%           0,3%           0,7%         0,33%
Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos                     30.448           30.272        22.100         22.500         0,3%           0,3%           0,3%         0,3%

EBITDA ajustado                                              507.102          540.058        377.200        346.100         5,3%           5,4%           5,2%          4,9%




Cuenta de Pérdidas y Ganancias               3er. trimestre ejercicio      Datos en % s/ ventas         Estimación 4º T'11    Estimación cierre 2.011                 Diferencial
                                                2.011          2.010       3er.Trim.'11 3er.Trim.'10   Importe   % ventas       Importe     % ventas        RH      PRESUPUESTO
                     RH Ventas
Cifras expresadas en miles Euros
Ventas                                          2.457.205      2.440.590     100,0%       100,0%        2.556.940   100,0%          9.799.940   100,0%     2,21%         -170.343
Coste de ventas y otros ingresos               -1.888.449     -1.893.092     -76,9%       -77,6%       -1.999.527   -78,2%         -7.736.927   -78,9%       1,1%         243.537
Margen Comercial                                  517.128        510.306     21,0%         20,9%          557.413    21,8%          2.063.013    21,1%       2,1%         -37.561
Gastos de Personal                               -200.938       -198.233      -8,2%        -8,1%         -209.669    -8,2%           -806.469    -8,2%       1,3%          -2.571
Otros Gastos de Explotac.                        -188.501       -197.203      -7,7%        -8,1%         -199.441    -7,8%           -803.541    -8,2%       3,5%          14.819
Gastos Operativos                                -389.439       -395.436     -15,8%       -16,2%         -409.110   -16,0%         -1.610.010   -16,4%       2,4%          12.248
EBITDA                                            127.689        114.870       5,2%         4,7%          148.303     5,8%            453.003     4,6%       1,1%         -25.313
Amortizac. Inmov. y deterioro                     -65.733        -66.035      -2,7%        -2,7%          -69.037    -2,7%           -260.137    -2,7%      -3,6%         -15.625
Resultado procedente Inmov.                             0        -11.391     0,00%        -0,47%                0    0,0%              -7.275    -0,1%     -82,0%          40.054
RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT"                      61.956         37.444     2,52%          1,5%           79.265     3,1%            185.590     1,9%      34,4%            -884
Gastos Financieros                                -11.684          1.033      -0,5%         0,0%          -12.158    -0,5%            -36.708    -0,4%     97,1%            5.089
Resultado soc.por mét.participac.                     265           -200      0,0%         0,0%               276    0,0%                 876     0,0%    -246,0%          -2.124
RESULTADO FINANCIERO                              -11.419         -4.353      -0,5%        -0,2%          -11.882    -0,5%            -35.832    -0,4%     169,8%           2.965
                                                                                                                                                                                0
Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS                 50.537        33.091        2,1%         1,4%          67.383     2,6%            149.758     1,5%       20,0%           2.080
Impuesto s/ Beneficios                            -22.856       -18.016       -0,9%        -0,7%         -30.470    -1,2%            -80.470    -0,8%       -7,7%         -22.507
Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS               27.681        15.075        1,1%         0,6%          36.912     1,4%             69.287     0,7%       84,5%         -20.427
Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas               0         8.393       0,0%          0,3%               0    0,0%                   0     0,0%     -100,0%               0
BENEFICIO NETO                                     27.681        23.468        1,1%         1,0%          36.912     1,4%             69.287     0,7%      -40,7%         -20.427
                                                                                                                                                                                0
Gastos e Ingresos por reestructuración              8.700        11.200      0,35%         0,46%           8.700    0,3%              59.100     0,6%     108,3%           27.629
Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos          7.000         7.700       0,3%          0,3%           7.000    0,3%              29.100     0,3%      -4,4%           -1.172
                                                                                                                                                                                0
EBITDA ajustado                                  143.389        133.770       5,8%         5,5%          164.003                     541.203     5,5%      6,7%             1.144




                                                                                                                                                                             17
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



Se estima que:
   • Las ventas ascenderán a 9.800M€, no alcanzándose las
      presupuestadas por 170,3M€, siendo el RH al cierre de ejercicio
      del 2,2% frente al presupuestado del 3,99%.
   • Los gastos operativos tendrán un mejor comportamiento que el
      presupuestado en 12,24M€.
   • El ebitda bruto (EBITDA) quedará próximo a los 453M€, unos
      25,3M€ inferiores a lo presupuestado. El ebitda ajustado a caja
      se estima ascenderá a 541,2M€, no habiendo desviación
      presupuestaria sobre el objetivo.
   • El resultado de explotación – ebit – será alcanzado, pese a la
      estimación de aumento de la amortización y deterioro en
      15,6M€. La partida no consumida de resultados procedentes de
      inmovilizado por 40M€, y que se presupuestó en 47,32M€, es la
      equilibradora del ebit.16
   • El resultado financiero mejorará sobre el presupuesto en
      2,96M€, gracias a los ingresos obtenidos por la tesorería
      excedentaria.
   • El beneficio antes de impuestos ascenderá a 149,75M€,
      superior en 2M€ a lo presupuestado.
   • El beneficio neto se estima en 69,28M€, no se alcanzándose lo
      presupuestado por 20,42M€, y todo debido especialmente a un
      mayor impacto fiscal de 22,5M€. El beneficio por acción se
      estima    alcance    0,102€/acc.  frente    al   presupuestado
      inicialmente por DIA de 0,132€/acc.

Nuestra estimación encaja con lo expresado por DIA en el apartado
“Perspectivas 2.011” de su “Avance de Resultados 9 meses 2.011”.
No encaja en lo no expresado, en los resultados netos del ejercicio, y
que expresó en su plan de negocio 2.011-2.013 para su salida a
bolsa:




16
     Desconocemos si hubo cambio de criterio para la imputación contable, o ...

                                                                                          18
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11




      El Balance consolidado del Grupo DIA a 30-09-2.011

En nuestro informe anterior con los estados financieros a 30 de junio
de 2.011, ya expresamos que a la fecha apenas había diferencias de
relevancia sobre el análisis realizado en el dossier “DIA ¿una
inversión de valor?” .

Dejo aquí reflejados los comentarios y balance del 1er. semestre que
se adjuntó:




“Destacar que el patrimonio neto es de 40,3M€, habiendo disminuido especialmente
con la “salida” de Carrefour en 382,11M€. Para financiar la “salida”, el Grupo DIA
tuvo que endeudarse casi en la misma proporción en que disminuyó su patrimonio.

En el activo sigue presente un importante inmovilizado intangible de 412,5M€,
fondo de comercio, sin reserva patrimonial alguna que lo sustente”.

Éste es un formato resumen de DIA, menos prolijo que el anterior,
pero que nos servirá de guía para analizar el acumulado al 30-09-11:




                                                                                    19
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



Éste es el formato resumen que DIA expone al 30-09-11, y que
encajamos con nuestro formato extendido hasta donde fue posible
para poder desentrañar las diferencias con el cierre de ejercicio 2.010
y el 1er. semestre de 2.011 reflejado anteriormente:




   ACTIVO                                        30-09-11     31-12-10    Variac.     PASIVO                                         30-09-11 31-12-10          Variac.
Inmovilizado material                                           1.597.421          Capital                                                             3.899        -3.899
Fondo comercio                                                    414.435          Prima de emisión                                                 848.533     -848.533
Otros activos intangibles                                          45.419          Reservas                                                        -565.396      565.396
Inversiones contab.por mét.partic.                                    108          Beneficio neto del ejercicio                                     122.149     -122.149
Activos financieros no corrientes                                  54.856          Diferencias de conversión                                           4.594        -4.594
Activos por impuesto diferido                                      29.283          Otros instrumentos de patrimonio                                  16.504       -16.504
                                                                                   Patrimonio neto atribuido a tenedores de instrumentos de la 0
                                                                                                                                               dominante
                                                                                                                                                    430.283     -430.283
Activos no corrientes                             2.160.000    2.141.522    18.478 Participaciones no dominantes                                      -7.794         7.794
                                                                                   Total patrimonio neto                                34.000      422.489     -388.489
                                                                                   Deuda financiera no corriente                       669.000       27.994      641.006
                                                                                      Deuda financiera no corriente con ent.crédito                  24.549      -24.549
                                                                                      Otra deuda financiera no corriente                              3.445        -3.445
                                                                                   Provisiones                                         176.000      184.433         -8.433
                                                                                   Pasivos por impuesto diferido                         27.000      10.377        16.623
                                                                                   Pasivos no corrientes                               872.000      222.804      649.196

Existencias                                        553.000       539.303     13.697 Deuda financiera corriente                            348.000     779.476    -431.476
Deudores comerciales y otras ctas                  215.000       217.375     -2.375    Deuda financiera corriente con empr.Grupo                0           0            0
   Clientes por ventas y prestac de servicios      215.000       178.983    36.017     Deuda financiera corriente con ent.crédito         348.000     539.792   -191.792
   Activos por impuestos corrientes                               38.392   -38.392     Otra deuda financiera corriente                                239.684   -239.684
Otros activos financieros corrientes               102.000        27.249     74.751 Acreedores comerciales y otras ctas a pagar         2.049.000   1.826.072     222.928
Otros activos (pagos antic.y periodif.)                           11.097    -11.097    Acreedores comerciales y otras ctas a pagar emp.Grupo
                                                                                                                                        2.049.000   1.539.457    509.543
Efectivo y otros activos líquidos equivalentes     273.000       316.842    -43.842    Otros acreedores comerciales y ctas a pagar                    263.126   -263.126
Activos no corrientes mantenidos para la venta           0             0               Pasivos por impuestos corrientes                                23.489     -23.489
                                                                                    Pasivos directa/asoc.con activos no ctes.para venta                 2.547       -2.547

Activos corrientes                                1.143.000    1.111.866    31.134 Pasivos corrientes                                  2.397.000    2.608.095   -211.095
Total activo                                      3.303.000    3.253.388    49.612 Total pasivo y patrimonio neto                      3.303.000    3.253.388     49.612




¿Por qué los Fondos Propios de DIA ascienden a 34millones de euros,
cuando a 30-06-2011 eran de 40,371millones?
Lo lógico es que los resultados acumulados hasta el 3er. trimestre de
32,4 millones hubiesen aumentado su patrimonio.
DIA no da pistas sobre lo sucedido con su patrimonio en su escueto
balance.
¿No merecía una explicación adecuada?

¿La diferencia es sólo de la compra de acciones propias?
Cuenta 108 "Acciones o participaciones propias en situaciones especiales".

Ésta era la recompra de acciones realizada hasta mediados de agosto
según consta en los estados intermedios del 1er. semestre, con límite
autorizado para alcanzar el 2% del capital social:


                                                                                                                                                                     20
ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11



Fecha      ISIN Valor     Operación   Títulos       Precio medio (€) Títulos Acum
1/8/2011   ES0126775032   Compra      2.534.680      2,9171            2.534.680
2/8/2011   ES0126775032   Compra      1.124.082      2,7428            3.658.762
3/8/2011   ES0126775032   Compra      1.700.000      2,6502            5.358.762
4/8/2011   ES0126775032   Compra         555.232     2,5506            5.913.994
5/8/2011   ES0126775032   Compra           31.006    2,5359            5.945.000


Durante el 3er. trimestre el volumen de inversión en autocartera
ascendió finalmente a 28,1M€, expresa DIA en su “Avance de
Resultados de 9 meses 2.011”.

Lo más probable es que esta diferencia en su patrimonio provenga en
su mayor parte de esta operación. Del resto, casi 10M€, no sabemos
nada.




Nota: Con este informe sólo se ha tratado de realizar un mero
ejercicio de cálculo, de análisis, no constituyendo de ningún modo
una recomendación de compra o venta de títulos de esta sociedad.
Tampoco se ha tratado de fijar un precio objetivo, ni posición
respecto a su evolución, simplemente repito un mero ejercicio de
cálculo.
Sólo el grupo DIA es quien dispone de la mejor información y
estimación para su cierre de ejercicio, y su CEO ya expresó
claramente que “...La evolución de nuestros resultados en el tercer
trimestre ha sido sólida y nos coloca en muy buena posición para el
cumplimiento de nuestros objetivos anuales”


                                                                                     21

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Análisis estados financ intermedios 3er trim'11 Grupo Dia

  • 1. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS 3er. Trimestre de 2.011 o Evolución del portfolio de tiendas. o Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias. o Estimación de cierre de ejercicio: Cta P y G o Balance consolidado a 30-09-2.011 Calificación resultados: En revisión con perspectiva negativa. Hay que dar un voto de confianza al equipo gestor de DIA. Las grandes compañías son capaces de realizar grandes gestas. Los resultados obtenidos en estos 9 meses corroboran las estimaciones que realizamos con los “Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio”. La situación general de la economía en los países de la Zona EU y su atonía de consumo, la influencia de los tipos de cambio de los países emergentes, y una estimación de mayor impacto fiscal apuntan a que el beneficio neto del ejercicio se sitúe en 69,28M€ frente a los 89,7M€ presupuestados (BPAe-0,102€/acc. vs BPAp-0,132€/acc.) 22 de Noviembre de 2.011
  • 2. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS 3er. Trimestre ’11 En los Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de septiembre de 2.011 depositados en CNMV, DIA se vuelve a ratificar en sus objetivos marcados para el año de 2.011, al igual que hizo en los publicados hasta el 30 de junio. Así que una vez que sus Administradores nos transmiten que tienen capacidad suficiente para alcanzar los mismos, los accionistas deberían “dormir tranquilos” y dar por alcanzado el beneficio neto propuesto de 89,7M€ pese a los riesgos e incertidumbres propias del negocio. -------------------------------- Vamos a ir desgranando las variables de gestión que le permitirán alcanzar sus objetivos, centrándonos especialmente en su Cuenta de Pérdidas y Ganancias para ver hasta qué punto podemos dormir verdaderamente tranquilos.1 Entraremos a analizar su Balance “casi de puntillas” para exponer, especialmente, algunas diferencias en su estado de patrimonio de las que DIA no nos ofrece explicación. Desconocemos los objetivos marcados para estos primeros 9 meses de 2.011, y por tanto su desviación presupuestaria, no pudiendo realizar más que conjeturas e hipótesis en función de sus datos históricos. Como en el estado intermedio anterior del 1er semestre, DIA nos expresa sus cifras en euros corrientes, realizando un comparativo a “tasa constante” (sin afectar del tipo de cambio). Aquí sólo trabajaremos con las cifras en euros corrientes. El tipo de cambio es un riesgo inherente a los negocios fuera de la Zona EU y podría afectar a los resultados finales del ejercicio. A título meramente informativo, se expresan los tipos de cambio al día 16-11-2.011 era: 1 Recomendable tener a mano los informes de los 9 primeros meses de 2.011 http://www.diacorporate.com/diawebapp/web/archivos/9M%20Resultados.pdf 1
  • 3. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Tipos de cambio 1€ 1€ Variación 1€ Variación Plan negocio 13/09/2011 a la fecha 16/11/2011 a la fecha Peso Argentino - ARS 5,18 5,76 11,2% 5,76 11,1% Real Brasileño - BRL 2,33 2,35 0,9% 2,40 3,0% Yuan Chino - CNY 9,00 8,77 -2,5% 8,58 -4,7% Lira Turca - TRY 2,00 2,42 21,2% 2,44 21,8% Estos tipos de cambio expresarían, al traspasarlos a la Cuenta de Pérdidas y Ganancias Consolidada en euros, una disminución del 21,8% de las cifras expresadas en liras respecto del tipo de cambio base estimado en el plan de negocio, del 11,1% en pesos,... un aumento del 4,7% en yuanes,... ¿Se alcanzarán los ingresos comprometidos en el plan de negocio registrado en CNMV si le afectan negativamente los tipos de cambio? Evolución del portfolio de tiendas El Grupo DIA se marcó el objetivo de alcanzar las 8.000 tiendas en 2.013, desde las 6.373 al cierre de 2.010 (+1.627). Debería mantener un ritmo medio de aperturas anuales de 542 tiendas, y así alcanzar sus objetivos de facturación +3,99% en 2.011, +7,7% en 2.012 y +9,8% en 2.013. En el documento registrado en CNMV para su Salida al Parqué DIA expresaba que el ritmo de aperturas en mercados emergentes se iba a potenciar, siendo el centro de su estrategia de expansión. Las previsiones eran las de aumentar de 2.011 a 2.013 más de 50 establecimientos por año en Brasil y Argentina, más de 200 anuales en Turquía y duplicar la actual red en China.2 Evolución del portfolio de tiendas Iberia Francia Países Emergentes Total España Portugal Francia Argentina Brasil Turquía China Establecimientos Total 2.010 2.766,0 539,0 936,0 448,0 408,0 890,0 386,0 6.373,0 Establecimientos Total 1er. Sem.'10 2.786,0 526,0 930,0 424,0 390,0 764,0 369,0 6.189,0 Establecimientos Total 1er. Sem.'11 2.740,0 545,0 916,0 462,0 410,0 986,0 405,0 6.464,0 Variac. Establec. 1er. Sem'11 s/ 2.010 -26,0 6,0 -20,0 14,0 2,0 96,0 19,0 91,0 RH 1er. Semestre -1,7% 3,6% -1,5% 9,0% 5,1% 29,1% 9,8% 4,4% RH 1er. Semestre -0,8% -1,5% 16,2% 4,4% Total Aperturas (variac.neta) 3er. Trim.'10 -2,0 2,0 88,0 88,0 Total Aperturas (variac.neta) 3er. Trim.'11 30,0 0,0 115,0 145,0 RH 3er. Trimestre -1600,0% -100,0% 30,7% 64,8% Establecimientos Total 9 Meses'10 3.310,0 932,0 2.035,0 6.277,0 Establecimientos Total 9 Meses'11 3.315,0 916,0 2.378,0 6.609,0 Variación 9 Meses s/ 2.010 10,0 -20,0 246,0 236,0 RH 9 Meses 0,2% -1,7% 16,9% 5,3% Objetivo Aperturas 2.011 aprox. 50,0 50,0 200,0 127,0 427,0 Aperturas pendientes realizar 4º trimestre'11 191,0 Red de tiendas prevista cierre 2.011 6.800,0 Al 30 de junio de 2.011 sólo tenía 91 establecimientos abiertos más que al cierre de ejercicio de 2.0103. En el 3er. trimestre de 2.011 éstos aumentaron en 145, hasta alcanzar los 236 para los 9 primeros 2 Ver apartado “3.1.Radiografía de tiendas por país”, pág.36 de “DIA, ¿una inversión de valor?” http://www.slideshare.net/Pacofdez/dia-una-inversin-de-valor 3 Total establecimientos: COCO, COFO, FOFO ( -62 COCO; + 153 Franquicias ). Pueden Ver la pág.17 del Informe de Gestión del 1er. semestre’11. 2
  • 4. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 meses del año, y estando concentrados en los países emergentes. DIA en estos estados financieros intermedios no nos ha ofrecido los movimientos del portfolio por países, sino sólo por regiones operativas (o división). El portfolio actual asciende a 6.609 establecimientos, con 4.249 COCO y 2.360 Franquicias (35,7%)4, siendo alcanzable el objetivo a 2.013 de tener un 40% de tiendas franquiciadas. DIA expresa que en el 4º trimestre de 2.011 acelerará su ritmo de aperturas hasta las 191, para conseguir cerrar el año con 6.800 tiendas en explotación. Las hipótesis barajadas en nuestro informe del 1er. semestre, iban en el buen camino (pág.3), y las aperturas se concentrarán en el segundo semestre de 2.011: “Desconocemos el portfolio de proyectos firmados por cada país que se encuentran en ejecución técnica o pendientes de conseguir licencias de actividad. Por tanto, no se puede precisar si se alcanzarán en 2.011 las aperturas previstas, ni si se encuentran ya en cartera los proyectos necesarios para que en 2.012 nos aseguren un crecimiento del 7,7% en la cifra de negocio. Tres hipótesis: • No se abrieron todas las tiendas en 1er.semestre para preservar “Caja” ante la salida de Carrefour. • Todas las aperturas comprometidas se realizarán en el 2º semestre, una vez obtenida la financiación para la salida de Carrefour y puesta en marcha del nuevo proyecto. • El ritmo de aperturas de 2.011 será inferior a la media anual prevista hasta 2.013, destinando la mayoría de recursos a reformas y cambio de formato de tiendas.” La inversión realizada por el Grupo DIA en los 9 primeros meses del año en activo fijo fue de 258 millones de euros, dedicando 132 millones a transformaciones, 51 a nuevas aperturas y 75 a mantenimiento. DIA estima que la inversión en el ejercicio 2.011 estará próxima a los 350M€ (en el rango expresado de su modelo de negocio de 300-350M€). Durante estos primeros 9 meses de 2.011 se han transformado 567 establecimientos COCO a los nuevos formatos DIA Market y DIA Maxi, llegando así ya a los 2.765 reformados (65% de la red COCO). De éstos, en Francia se han transformado 263 ED en DIA, teniendo previstos realizar 13 más en el 4º trimestre del año (quedarían aprox.200 tiendas pendientes para 2.012). 4 Movimientos COCO, 9 meses de 2.011: 194 cierres (algunos traspasos a COFO) y 150 aperturas. 3
  • 5. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Análisis de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias del 3er. Trimestre de 2.011: Ingresos: Ventas: Ejecución presupuestaria de los 9 primeros meses del año es del 72,6% vs 74,2% de 2.010. Las ventas desaceleran su ritmo de crecimiento, ya que acumulan un crecimiento del 1,8% cuando en el 1er.semestre fue del 2,5%. Esta desaceleración es más patente si vemos que el crecimiento del último trimestre fue de sólo un 0,68%, pese a haber aumentado el portfolio de tiendas en 145 unds. El objetivo del año 2.011 era el de alcanzar un crecimiento del 3,99% según se expresaba en Documento de Registro de CNMV para su salida al parqué, que parece ya inalcanzable. DIA expresa en su Avance de Resultados “...cerrar el ejercicio 2011 con un crecimiento de ventas netas superior al 3% a divisa constante”. Esto podría traducirse en una previsión en euros corrientes superior al 2%.5 Evolución de las ventas por país Iberia Francia Países Emergentes Total España Portugal Francia Argentina Brasil Turquía China Ventas Netas 1er.Sem'10 ,000.000€ 2.026,2 398,2 1.277,2 254,2 461,1 177,8 76,4 4.671,1 Ventas Netas 1er.Sem'11 ,000.000€ 2.025,2 388,8 1.206,2 306,3 571,7 208,3 79,3 4.785,8 RH 0,0% -2,4% -5,6% 20,5% 24,0% 17,2% 3,8% 2,5% RH -0,4% -5,6% 20,2% 2,5% Evolución de las ventas por país Iberia Francia Países Emergentes Total España Portugal Francia Argentina Brasil Turquía China Ventas Netas 3er.Trim'10 ,000.000€ 1.039,4 216,7 610,2 150,5 277,5 101,3 44,8 2.440,4 Ventas Netas 3er.Trim'11 ,000.000€ 1.041,9 212,0 565,7 179,6 310,3 100,9 46,8 2.457,2 RH 0,2% -2,2% -7,3% 19,3% 11,8% -0,4% 4,5% 0,7% RH -0,2% -7,3% 11,1% 0,7% Evolución de las ventas por país Iberia Francia Países Emergentes Total España Portugal Francia Argentina Brasil Turquía China Ventas Netas 9 Meses'10 ,000.000€ 3.065,6 614,9 1.887,4 404,7 738,6 279,1 121,2 7.111,5 Ventas Netas 9 Meses'11 ,000.000€ 3.067,1 600,8 1.771,9 485,9 882,0 309,2 126,1 7.243,0 RH 0,0% -2,3% -6,1% 20,1% 19,4% 10,8% 4,0% 1,8% RH -0,3% -6,1% 16,8% 1,8% 5 Las ventas a divisa constante al cierre de 30-09-2011 crecen un 3,2%, resultando este crecimiento en euros corrientes del 1,8%. En nuestra previsión expresada en el informe del 1er.semestre ’11 ya alertábamos sobre la posibilidad de no alcanzar los objetivos de ventas, y fijamos en el 3% nuestra mejor expectativa de crecimiento en euros corrientes. 4
  • 6. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Destacar el estancamiento en ventas en el 3er. trimestre que sigue padeciendo Iberia, pese a tener 30 nuevas tiendas. España crece un 0,2% y Portugal decrece un 2,2%. Francia sigue perdiendo ventas, pasa del -5,6% en el 1er.semestre al -7,3% en el 3er. trimestre, alcanzando el -6,1% para los 9 primeros meses del año. En parte, se justifica el descenso por tener 20 establecimientos menos que al cierre de 2.010 (-1,5%).6 Las ventas en países emergentes también “pierden fuelle”, pese a aumentar el número de tiendas en el trimestre en 115 unds., pasando de crecimientos en 1er.semestre del 20,2% a crecimientos del 11,1%. Los tipos de cambio les están afectando de lleno, especialmente a las ventas que se realizan en Turquía y Argentina.7 Como los tipos de cambio sólo afectan a las ventas de los países emergentes, fuera de la Zona EU, el crecimiento del 3,2% en estos primeros nueve meses del año que expresa DIA a divisa constante llevaría las ventas a los 7.339,17M€, siendo el diferencial de venta con los euros corrientes (7.243,0M€) lo que nos marcaría la pérdida de ventas motivada por el tipo de cambio sobre su histórico, en este caso de 96,17M€. Desconocemos cuál era la previsión de ventas por país o por división operativa, y por tanto su desviación real sobre el presupuesto. 9 Meses ejercicio 2.011 2.010 RH Ventas en euros corrientes 7.243.000 7.111.600 1,8% Ventas a Divisa Constante 7.339.171 3,2% Dif. de ventas imputable al Tipo Cambio 96.171 1,4% Para alcanzar el presupuesto de ventas comprometidas en 2.011 de 9.970,28M€, en el 4º trimestre las ventas deberían alcanzar los 2.727,28M€ y crecer frente al mismo período de 2.010 un 10,13%. Lo más probable es que el ejercicio de 2.011 no alcance los 9.800M€ de ventas. Esto puede afectar a las ventas de los años siguientes, y al plan de negocio comprometido de 2.011 a 2.013: Plan de negocio depositado en CNMV 2.010 2.011 2.012 2.013 RH Ventas 3,9% 3,99% 7,7% 9,8% De mantener el mix diferencial del 1,4% de decrecimiento en ventas imputable a los tipos de cambio hasta el cierre de ejercicio, podríamos estimar que la pérdida de ventas imputable a Zona EU sería de 40,6M€ y para los emergentes de 129,66M€. 6 Lo interesante sería analizar los datos a superficie comparable. 7 DIA expresa que a divisa constante – sin efecto tipo de cambio -, las ventas de emergentes habrían aumentado un 22,9% en los 9 primeros meses del año. Este resultado podría marcar niveles de eficiencia en tiendas históricas, pero no lo que llegará a la cuenta de resultados y en última instancia al accionista. 5
  • 7. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 12 Meses ejercicio Prev. 2011 2.010 RH Ventas en euros corrientes 9.970.283 9.588.045 3,99% Ventas en euros corrientes - previsión cierre - 9.799.941 2,2% Diferencial con presupuesto de ventas 170.342 Dif. de ventas imputable al Tipo Cambio 129.661 1,4% Dif. de ventas imputable a Zona EU 40.682 La situación actual de los mercados no nos hace ser optimistas con los tipos de cambio para el cierre de ejercicio de 2.011, y parte de 2.012. Pero no podemos olvidar que los tipos de cambio afectan a las cifras agregadas de Grupo DIA, tanto para sus ingresos como para sus gastos generados fuera de Zona EU. Otros Ingresos: No tenemos detalle en la información trimestral declarada en CNMV, ya que se agregó al coste de las ventas. Margen Comercial: El margen acumulado al 30-09-2011 fue de 1.505,6M€ (el 20,8% de las ventas al igual que en 2.010). El crecimiento del margen fue del 1,7%, algo inferior al RH de las ventas del 1,8%. Es de destacar que en el 3er. trimestre de 2.011 el margen fue del 21%, superior al acumulado de los primeros 6 meses del ejercicio que fue 20,7%, y al 20,9% del 3er. trimestre de 2.010. Bien es verdad que los márgenes pueden verse distorsionados por la transformación de tiendas COCO en COFO, trasladando parte del margen a otros ingresos y afectando a los gastos de explotación. Apenas tenemos diferencial de crecimiento de margen en los 9 primeros meses del año respecto de crecimiento de ventas, al aumentar las ventas un 1,8% y el margen el 1,7% ( de -0,1%pp). En el 3er. trimestre la mejora fue notoria, al crecer las ventas el 0,68% y el margen el 1,34% (0,66%pp). El margen del 4º trimestre de 2.011 debería alcanzar el 21,81% para las ventas comprometidas en el presupuesto, y así obtener los 2.100.574.000€ de margen previstos para el ejercicio. Si las ventas quedasen en el 4º trimestre en 2.557M€, en lugar de los presupuestados de 2.727M€ el margen comercial % debería ascender al 23,27%. Lo más probable es que el margen del 4º trimestre se sitúe próximo al 21,8%, lo que nos introduce un déficit directo de ingresos en el resultado de 37,5M€. La ejecución presupuestaria al 30-09-2.011 respecto del total del año: 2.011 es del 71,7% vs 2.010 del 73,2%. 6
  • 8. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Gastos Operativos: Son similares en % sobre ventas al de los 9 primeros meses de 2.010 (16,6%), aunque le afectan las partidas no recurrentes de “otros gastos e ingresos por reestructuración”. Mejora respecto al 1er. semestre de 2.011 (17%), pues los resultados del 3er. trimestre fueron del 15,8% frente al 16,2% de 2.010. El presupuesto de 2.011 expresa un 16,3% de Gastos Operativos ¿se conseguirá? Como normalmente ocurre con las partidas de gasto éstas se consiguen, y en este caso ofrecen escasa desviación. Pasadas las tres cuartas partes del año (75%), los gastos tienen una ejecución presupuestaria del 74%, y sin embargo los ingresos sólo alcanzaron el 72,6%. Cuenta de Pérdidas y Ganancias Total año Primer semestre ej. Datos en % s/ ventas Datos en % s/ ventas Ej. 2010 Prev.2011 2.011 2.010 Ej. 2010 Prev.2011 1S'11 1S'10 RH Ventas 3,9% 3,99% 2,5% Cifras expresadas en miles Euros Gastos de Personal -796.007 -803.898 -395.862 -396.867 -8,3% -8,1% -8,3% -8,5% Otros Gastos de Explotac. -776.408 -818.360 -415.599 -387.797 -8,1% -8,2% -8,7% -8,3% Gastos Operativos -1.572.415 -1.622.258 -811.461 -784.664 -16,4% -16,3% -17,0% -16,8% EBITDA 448.275 478.315 177.011 184.930 4,7% 4,8% 3,7% 4,0% Cuenta de Pérdidas y Ganancias 9 Meses ejercicio Datos en % s/ ventas 3er. trimestre ejercicio Datos en % s/ ventas 2.011 2.010 9M'11 9M'10 2.011 2.010 3er.Trim.'11 3er.Trim.'10 RH Ventas 1,8% Cifras expresadas en miles Euros Gastos de Personal -596.800 -595.100 -8,2% -8,4% -200.938 -198.233 -8,2% -8,1% Otros Gastos de Explotac. -604.100 -585.000 -8,3% -8,2% -188.501 -197.203 -7,7% -8,1% Gastos Operativos -1.200.900 -1.180.100 -16,6% -16,6% -389.439 -395.436 -15,8% -16,2% EBITDA 304.700 299.800 4,2% 4,2% 127.689 114.870 5,2% 4,7% Cuenta de Pérdidas y Ganancias % ejecución presupuestaria Real vs histórico Real vs histórico 9 Meses 2011 9 Meses 2010 RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas RH Ventas Cifras expresadas en miles Euros Gastos de Personal 74,2% 74,8% 0,3% -1,6% 1,4% 0,7% Otros Gastos de Explotac. 73,8% 75,3% 3,3% 1,4% -4,4% -5,1% Gastos Operativos 74,0% 75,1% 1,8% -0,1% -1,5% -2,2% EBITDA 63,7% 66,9% 1,6% -0,2% 11,2% 10,5% Gastos de personal: Desciende en % sobre ventas un 0,2% respecto a los datos de los 9 primeros meses de 2.010 ( pasa del 8,4% al 8,2%), y mejora los obtenidos en el 1er. semestre en un 0,1% (8,3%) gracias a los resultados del 3er. trimestre de 2.011 con el 8,2%. Los gastos de este 3er. trimestre de 2.011 empeoran un 0,1% respecto a los obtenidos en 2.010 (8,2% en 2.011 vs 8,1% en 2.010). El objetivo del año es que los gastos de personal representen un 8,1%, resultando difícil de obtener ya que si se consiguiese el presupuesto de ventas los gastos de personal del 4º trimestre deberían ser del 7,6% (0,5%pp. inferior a 2.010). Lo más probable es que los gastos de personal se sitúen en el 4º trimestre en un 8,2% de las ventas (en 2.010 fue 8,3%), y teniendo en cuenta nuestra estimación de 2.557M€ de ventas para el 4º trimestre elevaría el gasto a 209,67M€. Por tanto, tenemos un riesgo de mayor gasto de personal para cierre de ejercicio de 2,5M€ aprox. ( acumulado doce meses 596,8+209,67=806,47M€, frente a los 803,898M€ presupuestados). 7
  • 9. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 En principio, parece difícil el cumplimiento del importe de gasto de personal del presupuesto anual de DIA. Otros Gastos de explotación: Los “gastos de explotación” se mantienen contenidos en estos primeros nueve meses del año al decrecer un 8% en euros corrientes ( en 1er. semestre un 3,9%), aunque a divisa constante decrecen un 6,7%. El plan de reducción de costes puesto en marcha por DIA sigue dando sus frutos. Los gastos de “alquileres” crecen un 9,7%, por encima de la evolución de las tiendas COCO y COFO (+5,6%, hasta las 5.141). En el 1er. semestre su evolución iba pareja. Otros Gastos de Explotación (millones de €) 30-09-11 30-09-10 RH Gastos de explotación 322,8 350,8 -8,0% Alquileres 230,9 210,4 9,7% Otros gastos e ingresos por reestructuración 50,4 23,8 111,8% Otros Gastos de Explotación 604,1 585,0 3,3% En este 3er. trimestre, DIA no nos ofrece información detallada sobre las partidas que componen los ”gastos de explotación”8 Respecto a “otros gastos e ingresos por reestructuración” aumentan un 111,8% respecto al mismo período de 2.010, al incluir partidas no recurrentes como: • Los gastos asociados a la separación del Grupo Carrefour y el inicio de cotización de las acciones en el mercado de valores, unos 18,6M€ (13,38M€ ya estaban incluidos en el 1er.sem’11). • Déficit de provisión por el Litigio por el redondeo del IVA en los decimales en Francia por 16,33M€. A 31.03.2011 – según documento de registro en CNMV del 13 de mayo - el saldo de “provisiones fiscales, legales y sociales” del Grupo DIA ascendía a 179,4M€., como el saldo a 30.06.2011 es de 194.991 miles de euros, el diferencial existente son movimientos en provisiones realizadas en el 2º trimestre de 2.011, unos 15,6M€. Si no se tenía conocimiento del hecho, es de entender que el Grupo DIA – su Consejo de Administración – reclamará a su anterior propietario dicho importe si se materializa la sentencia. Se trata de un perjuicio sobrevenido por unas decisiones de los anteriores propietarios, no imputables a la gestión delegada a los administradores de sus propietarios actuales (el mercado). DIA no expresa en los Estados Financieros Intermedios a 30.06.2011 si realizará dicha reclamación.9 8 Reparaciones y mantenimiento, Suministros, Honorarios, Publicidad, Tributos, Primas de seguro y Otros gastos generales 8
  • 10. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 ¿Compró el mercado las acciones de DIA a su anterior propietario Carrefour subrogándose en todas sus obligaciones? Cuando se trata de la compraventa de acciones en el mercado de valores estos pactos no existen. En este caso, DIA no era una cotizada sino una empresa propiedad de un Grupo – como Carrefour – que sí cotizaba. ¿os imagináis que DIA compre una cadena de supermercados y luego tenga que asumir obligaciones de tasas municipales no pagadas, o impuestos no devengados como IAE? Se los reclamaría a la parte vendedora. Espero que de ser cierta la manifestación anterior, y no una mera especulación, el Consejo de Administración y el Consejero Delegado de DIA procedan a su oportuna reclamación porque: - La sociedad no es del Consejo de Administración, sino de sus propietarios. - El Consejo responde con su gestión a sus actuales socios y no ante sus anteriores propietarios, aunque fuesen nombrados por éstos antes de su venta al mercado. - No se pueden asumir deudas sobrevenidas de la gestión de un anterior propietario, si no que hubiesen provisionado en su totalidad las reclamaciones fiscales, legales y sociales. Ebitda. Es en esta primera línea de resultados es donde DIA no debería de fallar. Las ventas, los ingresos y los gastos operativos, se alteran en función del trasvase de tiendas COCO a COFO, pero es aquí donde podemos visualizar el fruto si el trasvase fue rentable. El ebitda bruto (EBITDA) en % sobre ventas del 1er. semestre de 2.011 alcanzó el 3,7% (en 1er. semestre de 2.010 el 4%). En el 3er. trimestre de 2.011 este mismo ebitda bruto fue del 5,2% (en 2.010 fue del 4,7%), impulsando el ebitda bruto acumulado de estos primeros 9 meses de 2.011 al 4,2% (4,2% en 2.010). Cuenta de Pérdidas y Ganancias Total año Primer semestre ej. Datos en % s/ ventas Datos en % s/ ventas Ej. 2010 Prev.2011 2.011 2.010 Ej. 2010 Prev.2011 1S'11 1S'10 RH Ventas 3,9% 3,99% 2,5% EBITDA 448.275 478.315 177.011 184.930 4,7% 4,8% 3,7% 4,0% Gastos e Ingresos por reestructuración 28.379 31.471 41.700 12.600 0,3% 0,3% 0,9% 0,27% Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 30.448 30.272 15.100 14.800 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% EBITDA ajustado 507.102 540.058 233.811 212.330 5,3% 5,4% 4,9% 4,5% 9 Hay que tener en cuenta que se trata de una simple deducción, no implica denuncia alguna hacia el equipo de gestión de DIA. Posiblemente, sea una deducción errónea y el equipo gestor de DIA tenga clarificada totalmente la oportuna provisión. No es un hecho fehacientemente confirmado. 9
  • 11. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Cuenta de Pérdidas y Ganancias 9 Meses ejercicio Datos en % s/ ventas 3er. trimestre ejercicio Datos en % s/ ventas 2.011 2.010 9M'11 9M'10 2.011 2.010 3er.Trim.'11 3er.Trim.'10 EBITDA 304.700 299.800 4,2% 4,2% 127.689 114.870 5,2% 4,7% Gastos e Ingresos por reestructuración 50.400 23.800 0,7% 0,33% 8.700 11.200 0,35% 0,46% Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 22.100 22.500 0,3% 0,3% 7.000 7.700 0,3% 0,3% EBITDA ajustado 377.200 346.100 5,2% 4,9% 143.389 133.770 5,8% 5,5% Cuenta de Pérdidas y Ganancias % ejecución presupuestaria Real vs histórico Real vs histórico 9 Meses 2011 9 Meses 2010 RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas EBITDA 63,7% 66,9% 1,6% -0,2% 11,2% 10,5% Gastos e Ingresos por reestructuración 160,15% 83,86% 111,76% 109,92% -22,32% -23,00% Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 73,0% 73,9% -1,8% -3,6% -9,1% -9,8% EBITDA ajustado 69,8% 68,3% 9,0% 7,1% 7,2% 6,5% El ebitda ajustado en % sobre ventas del 1er. semestre de 2.011 alcanzó el 4,9% (en 1er. semestre de 2.010 el 4,5%). En el 3er. trimestre de 2.011 este mismo ebitda ajustado fue del 5,8% (en 2.010 fue del 5,5%), impulsando el ebitda bruto acumulado de estos primeros 9 meses de 2.011 al 5,2% (4,9% en 2.010). En el 4º trimestre de 2.010 el ebitda ajustado en % de las ventas fue del 6,5%. Si no hubiese pérdida de ventas respecto al presupuesto de 2.011, y éste alcanzase en el 4º trimestre de 2.011 el 6% de 2.727,23M€ DIA obtendría el ebitda ajustado presupuestado de 540M€. Si las ventas quedasen, como es nuestra previsión, en 2.557M€ para alcanzar el ebitda ajustado anual de 540M€, el margen ebitda del 4º trimestre debería ser del 6,37%...¿alcanzable?. Si lo vemos desde el lado del ebitda bruto, el margen ebitda para las ventas de 2.557M€ debería alcanzar el 6,79%... inalcanzable. Le está pesando la desviación sobre el cálculo erróneo del IVA. La ejecución presupuestaria al 30-09-2011 es para el ebitda bruto del 63,7% (en 2.010 del 66,9%) y para el ebitda ajustado del 69,8% (en 2010 del 68,3%). El comparativo en euros –el RH – del ebitda ajustado muestra un crecimiento para estos 9 meses de un 9%, un 7,1%pp. mayor que el crecimiento de sus ventas. Si comparamos el RH del ebitda bruto el crecimiento es de sólo el 1,6%, un 0,2%pp. menor que el crecimiento de las ventas (1,8%). El presupuesto de “gastos e ingresos por reestructuración” ya contemplaba los costes del spin-off, pero no la sentencia del tribunal administrativo sobre el cálculo erróneo del IVA de los años de 2.004 a 2.008. El presupuesto para todo el año 2.011 era de 31.471 miles de euros, y ya se llevan consumidos en estos primeros 9 meses 50.400 miles de euros (8.700miles de euros imputables al 3er. trimestre’11) ¿conseguirán compensar la desviación? ¿formará parte de una próxima comunicación de “profit warning” para el cierre de ejercicio? 10
  • 12. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Bueno, ya sabéis el dicho: “cuando alguien habla mucho de ebitda y no de resultado neto o de beneficio distribuible a sus socios... ¡¡¡échate a temblar!!!”. Esto del ebitda tuvo que ser un invento de malos administradores. Hablar de ebitda es hablar de los beneficios de una empresa como si los activos no sufriesen deterioro, no hubiese que renovarlos nunca, que la empresa desarrollara su negocio en un paraíso fiscal y que además no estuviese endeudada. Ebit. El ebit mejora en estos 9 meses un 43,1%, pasando de los 74,3M€ de 2.010 a los 106,32M€ actuales, gracias al ebit generado en el 3er. trimestre de 61,95M€ (37,4M€ en 2.010). La mejora relativa para estos 9 meses en % sobre la cifra de ventas fue del 0,43%pp., siendo imputable una mejora de 1,02%pp. al 3er. trimestre de 2.011. Cuenta de Pérdidas y Ganancias Total año Primer semestre ej. Datos en % s/ ventas Datos en % s/ ventas Ej. 2010 Prev.2011 2.011 2.010 Ej. 2010 Prev.2011 1S'11 1S'10 RH Ventas 3,9% 3,99% 2,5% EBITDA 448.275 478.315 177.011 184.930 4,7% 4,8% 3,7% 4,0% Amortizac. Inmov. y deterioro -269.873 -244.512 -125.367 -126.765 -2,8% -2,5% -2,6% -2,7% Resultado procedente Inmov. -40.359 -47.329 -7.275 -21.309 -0,4% -0,5% -0,2% -0,46% RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 138.043 186.474 44.369 36.856 1,4% 1,9% 0,927% 0,789% Cuenta de Pérdidas y Ganancias 9 Meses ejercicio Datos en % s/ ventas 3er. trimestre ejercicio Datos en % s/ ventas 2.011 2.010 9M'11 9M'10 2.011 2.010 3er.Trim.'11 3er.Trim.'10 EBITDA 304.700 299.800 4,2% 4,2% 127.689 114.870 5,2% 4,7% Amortizac. Inmov. y deterioro -191.100 -192.800 -2,6% -2,7% -65.733 -66.035 -2,7% -2,7% Resultado procedente Inmov. -7.275 -32.700 -0,1% -0,46% 0 -11.391 0,00% -0,47% RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 106.325 74.300 1,47% 1,04% 61.956 37.444 2,52% 1,5% Cuenta de Pérdidas y Ganancias % ejecución presupuestaria Real vs histórico Real vs histórico 9 Meses 2011 9 Meses 2010 RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas EBITDA 63,7% 66,9% 1,6% -0,2% 11,2% 10,5% Amortizac. Inmov. y deterioro 78,2% 71,4% -0,9% -2,7% -0,5% -1,1% Resultado procedente Inmov. 15,37% 81,02% -77,75% -79,60% -100,00% -100,68% RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 57,0% 53,8% 43,1% 41,3% 65,5% 64,8% Si nos fijamos en la ejecución presupuestaria sobre el total año, ésta se encuentra en un grado de ejecución superior a la de 2.010 (57% vs 53,8%)10 . El 43% de las expectativas de alcanzar el presupuesto de ebit anual están volcadas en el 4º trimestre del año, teniendo que alcanzar en el mismo 80.149 miles de euros – en 4º trimestre de 2.010 alcanzó los 63,7M€ -. Para obtener este resultado de explotación, sobre la venta estimada del 4º trimestre de 2.011 se debería alcanzar un margen ebit del 2,94%, siendo éste superior al obtenido en el mismo trimestre del año anterior (2,6%). Si la venta fuese en el 4º trimestre de 2.557M€, con un margen ebit del 2,94%, ascendería el ebit a 75,16M€, siendo 5M€ inferior al necesario para alcanzar el objetivo anual de 186,47M€. Se debería alcanzar un margen ebit del 3,13% sobre los 2.557M€ para alcanzar el objetivo anual. Respecto de las partidas a descontar al ebitda para calcular el ebit: • Las “amortizaciones y deterioro” disminuyeron 1,7M€ pese a los ajustes en la vida útil de las tiendas ED de Francia por 10 Ebit presupuestado total año 2.011 de 186.474miles de euros. Obtenido en año 2.010: 138.043miles de euros. 11
  • 13. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 remodelación al formato DIA. DIA las clasifica como “no recurrentes”. La amortización de estos 9 meses en % sobre la cifra de ventas representó un 2,6% (un 0,1% inferior a 2.010), teniendo como objetivo anual en 2.011 un 2,5% frente al 2,8% de 2.010.11 En el 4º trimestre de 2.010 representó el 3,1%. En el 3er. trimestre de 2.011 el gasto ascendió al 2,7% de la cifra de ventas, igual que en 2.010. No desviarse con un mayor gasto en amortizaciones y deterioro parece difícil de conseguir. • Los “resultados procedentes de inmovilizado” contaban con un presupuesto anual en 2.011 de 47.329miles de euros, y sólo se han ejecutado en estos 9 meses 7.275miles de euros, los mismos que se declararon en el primer semestre del año. Parte de lo imputado proviene de la reestimación de la vida útil de las tiendas ED francesas transformadas en DIA. La cantidad presupuestada no suele ser una cantidad puesta al azar, así que es de esperar que se consuman en el 4º trimestre de 2.011, o que se haga magia y se desvíen al siguiente ejercicio. Los importes consumidos corresponden a resultados por la enajenación o la baja de inmovilizados materiales, no estando afectados por bajas de activo intangible o fondo de comercio. Estos 40.054miles de euros no utilizados aún del presupuesto del año son los que están verdaderamente apuntalando el resultado actual de DIA, y ocultando el impacto del déficit de provisión por el litigio por redondeo del IVA en los decimales en Francia (16,33M€). ¿Dónde se contabilizan las bajas de instalaciones de las tiendas que están siendo remozadas? ¿Lo reutilizan todo? Beneficio neto. Lo único que interesa al accionista. Como propietarios o accionistas de una compañía nuestra mayor preocupación es la de que sus directivos realicen una gestión eficaz con los recursos de que disponen, de forma que se obtengan unos beneficios netos suficientes para remunerar de forma adecuada y competitiva nuestra inversión. Las mejoras de gestión tienen que tener su foco puesto en mantener en continuo crecimiento los beneficios netos recurrentes, olvidándose de las partidas de carácter extraordinario o no recurrentes. -------------------- 11 El % de amortización sobre ventas, al igual que otras partidas de la Cuenta de P y G, se ve afectado por el mix de tiendas propias y franquiciadas. 12
  • 14. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Impuestos sobre beneficios Es un despropósito que un negocio tenga una carga impositiva que representa un 0,6% ó 0,9% de tu cifra de ventas, o más de un 60% de tasa fiscal efectiva, mientras tienes bases negativas de terceros países sin poder ser compensadas. Poco se puede hacer. En el 3er.trimestre de 2.011 los impuestos representaron el 0,9% de las ventas (tasa efectiva del 45,2%), frente al 0,7% en 2.010 (tasa efectiva del 54,4%). DIA pretende finalizar el año con un desembolso por impuestos de 57.963miles de euros, con lo que el valor previsto para el 4º trimestre de 2.011 sería de 7.763miles de euros (0,3% de las ventas presupuestadas, o 12,2% de tasa efectiva). Objetivo difícil de alcanzar. Gastos financieros Respecto de los gastos financieros (24,55M€) mantienen la evolución prevista. Hay que tener en cuenta que se encuentran imputados los costes de los saldos remunerados de Carrefour por los dividendos pendientes de cobro (452M€+369M€, ya liquidados), la gestión para la obtención del préstamo sindicado y la compra de ERTECO. La Deuda financiera neta al cierre de ejercicio de 2.010 ascendió a 251,6M€, siendo a 30-09-2.011 de 744,6m€, superior a los 690,3M€ del 1er.semestre de 2.011.12 Este diferencial de deuda entre el 1er.semestre de 2.011 y el 3er.trimestre obedece, especialmente, a la inversión en activo fijo desarrollada en este trimestre por 78,96M€ y al aumento de capital circulante de 20,2M€ ( 966,2M€ a 30-09-11 vs 946,0M€ a 30-06-11).13 Beneficio neto Hasta el 30 de septiembre de 2.011 el Grupo DIA obtuvo unos beneficios netos de 32.375miles euros, frente a los obtenidos en el mismo período del año anterior de 4.600miles de euros.14 Los beneficios netos imputables al 3er. trimestre de 2.011 ascendieron a 27.681miles de euros, frente a los del mismo período de 2.010 de 23.468miles de euros (RH +18%). 12 Ver el apartado dedicado al análisis de la deuda, en el análisis de balance, pasivo exigible. 13 DIA no ofrece detalle en este estado intermedio del 3T’2011 de los flujos de efectivo. 14 DIA no ofrece detalle en este 3er. trimestre sobre las Operaciones interrumpidas, sólo tenemos el detalle del 1er.semestre donde separaba los Beneficios de Operaciones continuadas de las interrumpidas. 13
  • 15. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Cuenta de Pérdidas y Ganancias Total año Primer semestre ej. Datos en % s/ ventas Datos en % s/ ventas Ej. 2010 Prev.2011 2.011 2.010 Ej. 2010 Prev.2011 1S'11 1S'10 RH Ventas 3,9% 3,99% 2,5% RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 138.043 186.474 44.369 36.856 1,4% 1,9% 0,927% 0,789% Ingresos Financ. 5.945 4.194 5.186 0,1% 0,0% 0,1% 0,1% Gastos Financieros -18.628 -41.797 -17.060 -9.233 -0,2% -0,4% -0,4% -0,2% Resultado soc.por mét.participac. -600 3.000 335 -300 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% RESULTADO FINANCIERO -13.283 -38.797 -12.531 -4.347 -0,1% -0,4% -0,3% -0,1% Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 124.760 147.677 31.838 32.509 1,3% 1,5% 0,7% 0,7% Impuesto s/ Beneficios -87.207 -57.963 -27.144 -42.984 -0,9% -0,6% -0,6% -0,9% Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 37.553 89.714 4.694 -10.475 0,4% 0,9% 0,1% -0,2% Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 79.341 0 0 -8.393 0,8% 0,0% 0,0% -0,2% BENEFICIO NETO 116.894 89.714 4.694 -18.868 1,2% 0,9% 0,1% -0,4% Cuenta de Pérdidas y Ganancias 9 Meses ejercicio Datos en % s/ ventas 3er. trimestre ejercicio Datos en % s/ ventas 2.011 2.010 9M'11 9M'10 2.011 2.010 3er.Trim.'11 3er.Trim.'10 RH Ventas 1,8% RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 106.325 74.300 1,47% 1,04% 61.956 37.444 2,52% 1,5% Gastos Financieros -24.550 -8.200 -0,3% -0,1% -11.684 1.033 -0,5% 0,0% Resultado soc.por mét.participac. 600 -500 0,0% 0,0% 265 -200 0,0% 0,0% RESULTADO FINANCIERO -23.950 -8.700 -0,3% -0,1% -11.419 -4.353 -0,5% -0,2% Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 82.375 65.600 1,1% 0,9% 50.537 33.091 2,1% 1,4% Impuesto s/ Beneficios -50.000 -61.000 -0,7% -0,9% -22.856 -18.016 -0,9% -0,7% Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 32.375 4.600 0,4% 0,1% 27.681 15.075 1,1% 0,6% Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 0 0 0,0% 0,0% 0 8.393 0,0% 0,3% BENEFICIO NETO 32.375 4.600 0,4% 0,1% 27.681 23.468 1,1% 1,0% Cuenta de Pérdidas y Ganancias % ejecución presupuestaria Real vs histórico Real vs histórico 9 Meses 2011 9 Meses 2010 RH 9M 11-10 Dif. s/ RH vtas RH 3ºT 11-10 Dif. s/ RH vtas RH Ventas RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 57,0% 53,8% 43,1% 41,3% 65,5% 64,8% Gastos Financieros 58,7% 44,0% 199,4% 197,5% -1231,1% -1231,8% Resultado soc.por mét.participac. 20,0% 83,3% -220,0% -221,8% -232,5% -233,2% RESULTADO FINANCIERO 61,7% 65,5% 175,3% 173,4% 162,3% 161,6% Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 55,8% 52,6% 25,6% 23,7% 52,7% 52,0% Impuesto s/ Beneficios 86,3% 69,9% -18,0% -19,9% 26,9% 26,2% Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 36,1% 12,2% 603,8% 602,0% 83,6% 82,9% Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 0,0% #¡DIV/0! #¡DIV/0! -100,0% -100,7% BENEFICIO NETO 36,1% 3,9% 603,8% 602,0% 18,0% 17,3% Para alcanzar el objetivo anual de 89.714miles de euros de beneficios netos, en 4º trimestre se deben obtener 57.339miles de euros. El aumento en la provisión por el Litigio por el redondeo del IVA en Francia de 16,33M€, ha tenido un impacto directo en los resultados de estos 9 meses de 2.011. Esperemos que de una u otra forma puedan ser recuperados y no supongan un impacto real para sus accionistas. Los ingresos de una empresa de distribución a tienda comparable (sin variaciones de portfolio) son de carácter recurrente, aunque durante el año sufran una cierta temporalidad mensual que puede hacer que un mes pese en el conjunto del año un 6,5% y otro un 11% dependiendo de las empresas (no es igual el mes de diciembre que el mes de febrero). Hemos visto como el Grupo DIA ya alcanzó en estos primeros nueve meses del año el 72,6% de su presupuesto de ventas y el 36,1% de su beneficio neto ¿Podrá alcanzar con el 27,4% de sus ingresos pendientes el beneficio neto propuesto en su plan de negocio? Es difícil de entender para cualquier profesional del sector de la distribución que la obtención de tu beneficio anual esté volcado en el 4º trimestre del año. Esto sólo suele ocurrir cuando una empresa trabaja en mercados muy estacionales ( donde la navidad produce 14
  • 16. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 una fuerte oscilación en la cifra de negocio), o bien concentra todas sus aperturas en el 4º trimestre, o no se realiza una adecuada periodificación mensual de ingresos y gastos ajustándose al cierre. --------------- Me preocupa que las mejoras observadas entre los beneficios netos de 2.011 y 2.010 para estos 9 meses provengan de las menores tasas impositivas resultantes (11.000miles de euros) y de la disminución de las pérdidas de actividades interrumpidas (8.393miles de euros en el 1er. semestre de 2.010), pues el beneficio antes de impuestos de actividades continuadas sólo aumentó 8.382miles de euros (RH +11,32%). El cuadro adjunto podéis ver lo expresado. Hemos realizado un ajuste para separar el Beneficio antes de Impuestos, y obtener una aproximación al BAI actividades continuadas de los 9 meses transcurridos:15 9 Meses ejercicio Diferencial 2.011 2.010 9 meses Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 82.375 73.993 8.382 Impuesto s/ Beneficios -50.000 -61.000 11.000 Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 32.375 12.993 19.382 Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 0 -8.393 8.393 BENEFICIO NETO 32.375 4.600 27.775 Provienen de Impuestos y Op. Interrumpidas 19.393 Fuente: Elaboración propia ( Bº interrumpidas sólo 1er.sem.2010) Como expresamos anteriormente, desconocemos los presupuestos reales de estos primeros 9 meses del ejercicio del Grupo DIA y su desviación actual. Aquí el ejercicio se limitó a analizar el grado de ejecución presupuestaria respecto del total año, y además lo comparamos con sus datos históricos. DIA debería haber expresado su desviación presupuestaria real, y no que sólo se ha ratificado en cumplir sus objetivos. Resultados por segmento de negocio: No tenemos el beneficio neto generado en cada país, ni su agregado por segmento, sino sólo el valor de su “ebitda ajustado cash” por cada segmento de negocio. Al propietario de un negocio, el ebitda no le dice nada, sólo le indica el valor de los resultados operativos, y esto no es una medida del beneficio neto que posteriormente será distribuido o agregado al 15 Podría haber un ligero ajuste en los beneficios de las op. interrumpidas por impuestos, pero carecemos de información para concretar la cifra. La expresada es sólo una aproximación. 15
  • 17. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 patrimonio empresarial. Por tanto, desconocemos en qué segmentos, en qué países, el Grupo DIA en estos 9 meses obtuvo beneficios. En Iberia (España y Portugal), DIA obtuvo en estos 9 meses de 2.011 el 74,9% de su ebitda total ( en 2.010 el 74,7%), representando una mejora sobre el del año anterior de un 9,3% y ayudando a mejorar el margen ebitda resultante un 0,7%pp. Ebitda ajustado x segmento negocio Iberia Francia P.emerg. Total Ebitda ajustado cash 1er.Sem'10 ,000.000€ 159,9 41,8 10,6 212,3 Ebitda ajustado cash 1er.Sem'11 ,000.000€ 173,7 39,8 20,3 233,8 RH 8,6% -4,8% 91,5% 10,1% % Ebitda sobre Ventas 1er sem. 2010 6,6% 3,3% 1,1% 4,5% % Ebitda sobre Ventas 1er sem. 2011 7,2% 3,3% 1,7% 4,9% % Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2010 75,3% 19,7% 5,0% 100,0% % Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2011 74,3% 17,0% 8,7% 100,0% Ebitda ajustado x segmento negocio Iberia Francia P.emerg. Total Ebitda ajustado cash 3er.Trim'10 ,000.000€ 98,7 25,0 10,0 133,7 Ebitda ajustado cash 3er.Trim'11 ,000.000€ 108,9 20,8 13,8 143,5 RH 10,3% -16,8% 38,0% 7,3% % Ebitda sobre Ventas 3er Trim. 2010 7,9% 4,1% 1,7% 5,5% % Ebitda sobre Ventas 3er Trim. 2011 8,7% 3,7% 2,2% 5,8% % Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2010 73,8% 18,7% 7,5% 100,0% % Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2011 75,9% 14,5% 9,6% 100,0% Ebitda ajustado x segmento negocio Iberia Francia P.emerg. Total Ebitda ajustado cash 9 Meses'10 ,000.000€ 258,6 66,8 20,6 346,0 Ebitda ajustado cash 9 Meses'11 ,000.000€ 282,6 60,6 34,1 377,3 RH 9,3% -9,3% 65,5% 9,0% % Ebitda sobre Ventas 9 Meses 2010 7,0% 3,5% 1,3% 4,9% % Ebitda sobre Ventas 9 Meses 2011 7,7% 3,4% 1,9% 5,2% % Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2010 74,7% 19,3% 6,0% 100,0% % Peso relativo Ebitda s/ Total Ebitda 2011 74,9% 16,1% 9,0% 100,0% En Francia, el Grupo DIA generó el 16,1% de su ebitda, perdiendo participación sobre el año anterior (-3,2%pp.). El ebitda de este país también disminuyó un 9,3% frente al descenso de ventas del 6,1%. El margen ebitda desciende ligeramente un 0,1%, frente al crecimiento en el resto de segmentos de negocio. Francia vuelve a defraudar. ¿Funciona realmente el cambio de modelo de tienda ED a DIA? El peso relativo de los países emergentes ( China, Argentina, Brasil y Turquía) sigue aumentando, pasando a representar el 9% del ebitda generado por el Grupo, y aumentando éste un 65,5% al pasar a 34,1M€ desde los 20,6M€ del año anterior. El margen de ebitda aumenta 0,6%pp. Desconocemos el peso relativo de las pérdidas que presumiblemente habrá imputado China y Turquía a las cuentas del segmento de negocio de países emergentes, pero lo cierto es que con un ebitda agregado sobre ventas del 1,9% el segmento de negocio obtiene pérdidas netas. 16
  • 18. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Estimación de cierre de ejercicio 2.011. Factores de riesgo en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias. En el análisis del los estados intermedios del 1er. semestre de 2.011, estimamos un potencial de riesgo para alcanzar los beneficios netos presupuestados para el año de 28,3M€, aunque reiteramos nuestra confianza en que el equipo gestor de DIA era capaz de reconducir la situación en el 2º semestre del año. Nuestra Calificación fue de: “En revisión con perspectiva negativa”. En las páginas anteriores hemos ido desglosando partida a partida los componentes de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias y nuestra mejor estimación para el cierre de ejercicio de 2.011. Estas expectativas quedan plasmadas en los cuadros adjuntos: Cuenta de Pérdidas y Ganancias Total año 9 Meses ejercicio Datos en % s/ ventas Datos en % s/ ventas Ej. 2010 Prev.2011 2.011 2.010 Ej. 2010 Prev.2011 9M'11 9M'10 RH Ventas 3,9% 3,99% 1,8% Cifras expresadas en miles Euros Ventas 9.588.045 9.970.283 7.243.000 7.111.600 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Coste de ventas y otros ingresos -7.652.306 -7.980.464 -5.737.400 -5.631.700 -79,8% -80,0% -79,2% -79,2% Margen Comercial 2.020.690 2.100.574 1.505.600 1.479.900 21,1% 21,1% 20,8% 20,8% Gastos de Personal -796.007 -803.898 -596.800 -595.100 -8,3% -8,1% -8,2% -8,4% Otros Gastos de Explotac. -776.408 -818.360 -604.100 -585.000 -8,1% -8,2% -8,3% -8,2% Gastos Operativos -1.572.415 -1.622.258 -1.200.900 -1.180.100 -16,4% -16,3% -16,58% -16,59% EBITDA 448.275 478.315 304.700 299.800 4,7% 4,8% 4,2% 4,2% Amortizac. Inmov. y deterioro -269.873 -244.512 -191.100 -192.800 -2,8% -2,5% -2,6% -2,7% Resultado procedente Inmov. -40.359 -47.329 -7.275 -32.700 -0,4% -0,5% -0,1% -0,46% RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 138.043 186.474 106.325 74.300 1,44% 1,87% 1,47% 1,04% Gastos Financieros -18.628 -41.797 -24.550 -8.200 -0,2% -0,4% -0,3% -0,1% Resultado soc.por mét.participac. -600 3.000 600 -500 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% RESULTADO FINANCIERO -13.283 -38.797 -23.950 -8.700 -0,1% -0,4% -0,3% -0,1% Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 124.760 147.677 82.375 65.600 1,3% 1,5% 1,1% 0,9% Impuesto s/ Beneficios -87.207 -57.963 -50.000 -61.000 -0,9% -0,6% -0,7% -0,9% Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 37.553 89.714 32.375 4.600 0,4% 0,9% 0,4% 0,1% Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 79.341 0 0 0 0,8% 0,0% 0,0% 0,0% BENEFICIO NETO 116.894 89.714 32.375 4.600 1,2% 0,9% 0,4% 0,1% Gastos e Ingresos por reestructuración 28.379 31.471 50.400 23.800 0,3% 0,3% 0,7% 0,33% Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 30.448 30.272 22.100 22.500 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% EBITDA ajustado 507.102 540.058 377.200 346.100 5,3% 5,4% 5,2% 4,9% Cuenta de Pérdidas y Ganancias 3er. trimestre ejercicio Datos en % s/ ventas Estimación 4º T'11 Estimación cierre 2.011 Diferencial 2.011 2.010 3er.Trim.'11 3er.Trim.'10 Importe % ventas Importe % ventas RH PRESUPUESTO RH Ventas Cifras expresadas en miles Euros Ventas 2.457.205 2.440.590 100,0% 100,0% 2.556.940 100,0% 9.799.940 100,0% 2,21% -170.343 Coste de ventas y otros ingresos -1.888.449 -1.893.092 -76,9% -77,6% -1.999.527 -78,2% -7.736.927 -78,9% 1,1% 243.537 Margen Comercial 517.128 510.306 21,0% 20,9% 557.413 21,8% 2.063.013 21,1% 2,1% -37.561 Gastos de Personal -200.938 -198.233 -8,2% -8,1% -209.669 -8,2% -806.469 -8,2% 1,3% -2.571 Otros Gastos de Explotac. -188.501 -197.203 -7,7% -8,1% -199.441 -7,8% -803.541 -8,2% 3,5% 14.819 Gastos Operativos -389.439 -395.436 -15,8% -16,2% -409.110 -16,0% -1.610.010 -16,4% 2,4% 12.248 EBITDA 127.689 114.870 5,2% 4,7% 148.303 5,8% 453.003 4,6% 1,1% -25.313 Amortizac. Inmov. y deterioro -65.733 -66.035 -2,7% -2,7% -69.037 -2,7% -260.137 -2,7% -3,6% -15.625 Resultado procedente Inmov. 0 -11.391 0,00% -0,47% 0 0,0% -7.275 -0,1% -82,0% 40.054 RESULTADO DE EXPLOTAC. "EBIT" 61.956 37.444 2,52% 1,5% 79.265 3,1% 185.590 1,9% 34,4% -884 Gastos Financieros -11.684 1.033 -0,5% 0,0% -12.158 -0,5% -36.708 -0,4% 97,1% 5.089 Resultado soc.por mét.participac. 265 -200 0,0% 0,0% 276 0,0% 876 0,0% -246,0% -2.124 RESULTADO FINANCIERO -11.419 -4.353 -0,5% -0,2% -11.882 -0,5% -35.832 -0,4% 169,8% 2.965 0 Bº ANTES IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 50.537 33.091 2,1% 1,4% 67.383 2,6% 149.758 1,5% 20,0% 2.080 Impuesto s/ Beneficios -22.856 -18.016 -0,9% -0,7% -30.470 -1,2% -80.470 -0,8% -7,7% -22.507 Bº DESPUÉS IMPTOS. ACTIV.CONTINUADAS 27.681 15.075 1,1% 0,6% 36.912 1,4% 69.287 0,7% 84,5% -20.427 Benef.(pérdida) después Imp.interrumpidas 0 8.393 0,0% 0,3% 0 0,0% 0 0,0% -100,0% 0 BENEFICIO NETO 27.681 23.468 1,1% 1,0% 36.912 1,4% 69.287 0,7% -40,7% -20.427 0 Gastos e Ingresos por reestructuración 8.700 11.200 0,35% 0,46% 8.700 0,3% 59.100 0,6% 108,3% 27.629 Reclasificac. Amortizac. Costes Logísticos 7.000 7.700 0,3% 0,3% 7.000 0,3% 29.100 0,3% -4,4% -1.172 0 EBITDA ajustado 143.389 133.770 5,8% 5,5% 164.003 541.203 5,5% 6,7% 1.144 17
  • 19. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Se estima que: • Las ventas ascenderán a 9.800M€, no alcanzándose las presupuestadas por 170,3M€, siendo el RH al cierre de ejercicio del 2,2% frente al presupuestado del 3,99%. • Los gastos operativos tendrán un mejor comportamiento que el presupuestado en 12,24M€. • El ebitda bruto (EBITDA) quedará próximo a los 453M€, unos 25,3M€ inferiores a lo presupuestado. El ebitda ajustado a caja se estima ascenderá a 541,2M€, no habiendo desviación presupuestaria sobre el objetivo. • El resultado de explotación – ebit – será alcanzado, pese a la estimación de aumento de la amortización y deterioro en 15,6M€. La partida no consumida de resultados procedentes de inmovilizado por 40M€, y que se presupuestó en 47,32M€, es la equilibradora del ebit.16 • El resultado financiero mejorará sobre el presupuesto en 2,96M€, gracias a los ingresos obtenidos por la tesorería excedentaria. • El beneficio antes de impuestos ascenderá a 149,75M€, superior en 2M€ a lo presupuestado. • El beneficio neto se estima en 69,28M€, no se alcanzándose lo presupuestado por 20,42M€, y todo debido especialmente a un mayor impacto fiscal de 22,5M€. El beneficio por acción se estima alcance 0,102€/acc. frente al presupuestado inicialmente por DIA de 0,132€/acc. Nuestra estimación encaja con lo expresado por DIA en el apartado “Perspectivas 2.011” de su “Avance de Resultados 9 meses 2.011”. No encaja en lo no expresado, en los resultados netos del ejercicio, y que expresó en su plan de negocio 2.011-2.013 para su salida a bolsa: 16 Desconocemos si hubo cambio de criterio para la imputación contable, o ... 18
  • 20. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 El Balance consolidado del Grupo DIA a 30-09-2.011 En nuestro informe anterior con los estados financieros a 30 de junio de 2.011, ya expresamos que a la fecha apenas había diferencias de relevancia sobre el análisis realizado en el dossier “DIA ¿una inversión de valor?” . Dejo aquí reflejados los comentarios y balance del 1er. semestre que se adjuntó: “Destacar que el patrimonio neto es de 40,3M€, habiendo disminuido especialmente con la “salida” de Carrefour en 382,11M€. Para financiar la “salida”, el Grupo DIA tuvo que endeudarse casi en la misma proporción en que disminuyó su patrimonio. En el activo sigue presente un importante inmovilizado intangible de 412,5M€, fondo de comercio, sin reserva patrimonial alguna que lo sustente”. Éste es un formato resumen de DIA, menos prolijo que el anterior, pero que nos servirá de guía para analizar el acumulado al 30-09-11: 19
  • 21. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Éste es el formato resumen que DIA expone al 30-09-11, y que encajamos con nuestro formato extendido hasta donde fue posible para poder desentrañar las diferencias con el cierre de ejercicio 2.010 y el 1er. semestre de 2.011 reflejado anteriormente: ACTIVO 30-09-11 31-12-10 Variac. PASIVO 30-09-11 31-12-10 Variac. Inmovilizado material 1.597.421 Capital 3.899 -3.899 Fondo comercio 414.435 Prima de emisión 848.533 -848.533 Otros activos intangibles 45.419 Reservas -565.396 565.396 Inversiones contab.por mét.partic. 108 Beneficio neto del ejercicio 122.149 -122.149 Activos financieros no corrientes 54.856 Diferencias de conversión 4.594 -4.594 Activos por impuesto diferido 29.283 Otros instrumentos de patrimonio 16.504 -16.504 Patrimonio neto atribuido a tenedores de instrumentos de la 0 dominante 430.283 -430.283 Activos no corrientes 2.160.000 2.141.522 18.478 Participaciones no dominantes -7.794 7.794 Total patrimonio neto 34.000 422.489 -388.489 Deuda financiera no corriente 669.000 27.994 641.006 Deuda financiera no corriente con ent.crédito 24.549 -24.549 Otra deuda financiera no corriente 3.445 -3.445 Provisiones 176.000 184.433 -8.433 Pasivos por impuesto diferido 27.000 10.377 16.623 Pasivos no corrientes 872.000 222.804 649.196 Existencias 553.000 539.303 13.697 Deuda financiera corriente 348.000 779.476 -431.476 Deudores comerciales y otras ctas 215.000 217.375 -2.375 Deuda financiera corriente con empr.Grupo 0 0 0 Clientes por ventas y prestac de servicios 215.000 178.983 36.017 Deuda financiera corriente con ent.crédito 348.000 539.792 -191.792 Activos por impuestos corrientes 38.392 -38.392 Otra deuda financiera corriente 239.684 -239.684 Otros activos financieros corrientes 102.000 27.249 74.751 Acreedores comerciales y otras ctas a pagar 2.049.000 1.826.072 222.928 Otros activos (pagos antic.y periodif.) 11.097 -11.097 Acreedores comerciales y otras ctas a pagar emp.Grupo 2.049.000 1.539.457 509.543 Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 273.000 316.842 -43.842 Otros acreedores comerciales y ctas a pagar 263.126 -263.126 Activos no corrientes mantenidos para la venta 0 0 Pasivos por impuestos corrientes 23.489 -23.489 Pasivos directa/asoc.con activos no ctes.para venta 2.547 -2.547 Activos corrientes 1.143.000 1.111.866 31.134 Pasivos corrientes 2.397.000 2.608.095 -211.095 Total activo 3.303.000 3.253.388 49.612 Total pasivo y patrimonio neto 3.303.000 3.253.388 49.612 ¿Por qué los Fondos Propios de DIA ascienden a 34millones de euros, cuando a 30-06-2011 eran de 40,371millones? Lo lógico es que los resultados acumulados hasta el 3er. trimestre de 32,4 millones hubiesen aumentado su patrimonio. DIA no da pistas sobre lo sucedido con su patrimonio en su escueto balance. ¿No merecía una explicación adecuada? ¿La diferencia es sólo de la compra de acciones propias? Cuenta 108 "Acciones o participaciones propias en situaciones especiales". Ésta era la recompra de acciones realizada hasta mediados de agosto según consta en los estados intermedios del 1er. semestre, con límite autorizado para alcanzar el 2% del capital social: 20
  • 22. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS: Ac. 3er. T’11 Fecha ISIN Valor Operación Títulos Precio medio (€) Títulos Acum 1/8/2011 ES0126775032 Compra 2.534.680 2,9171 2.534.680 2/8/2011 ES0126775032 Compra 1.124.082 2,7428 3.658.762 3/8/2011 ES0126775032 Compra 1.700.000 2,6502 5.358.762 4/8/2011 ES0126775032 Compra 555.232 2,5506 5.913.994 5/8/2011 ES0126775032 Compra 31.006 2,5359 5.945.000 Durante el 3er. trimestre el volumen de inversión en autocartera ascendió finalmente a 28,1M€, expresa DIA en su “Avance de Resultados de 9 meses 2.011”. Lo más probable es que esta diferencia en su patrimonio provenga en su mayor parte de esta operación. Del resto, casi 10M€, no sabemos nada. Nota: Con este informe sólo se ha tratado de realizar un mero ejercicio de cálculo, de análisis, no constituyendo de ningún modo una recomendación de compra o venta de títulos de esta sociedad. Tampoco se ha tratado de fijar un precio objetivo, ni posición respecto a su evolución, simplemente repito un mero ejercicio de cálculo. Sólo el grupo DIA es quien dispone de la mejor información y estimación para su cierre de ejercicio, y su CEO ya expresó claramente que “...La evolución de nuestros resultados en el tercer trimestre ha sido sólida y nos coloca en muy buena posición para el cumplimiento de nuestros objetivos anuales” 21