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Consenso economico 4 t2014

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Análisis en profundidad acerca de las expectativas de los expertos, directivos y empresarios sobre la mejora de la economía española a lo largo de 2014 y 2015.

Publicado en: Economía y finanzas
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Consenso economico 4 t2014

  1. 1. Cuarto trimestre de 2014 www.pwc.es Consenso Económico Monográfico: La salida de la crisis y el proteccionismo comercial y cambiario
  2. 2. Índice Podríamos estar ante un punto de inflexión 3 Ficha técnica 5 Expertos y coordinación 5 Perspectivas de la economía mundial 6 Perspectivas de la economía española 8 Monográfico: 23 La salida de la crisis y el proteccionismo comercial y cambiario Relación de participantes 31 El Consenso Económico es el informe trimestral de coyuntura que realiza, desde 1999, PwC a partir de la opinión de un panel de expertos y empresarios. El Consenso Económico es el resultado de una encuesta enviada a un colectivo de 360 personas seleccionadas por su solvencia a la hora de dar una opinión acerca de la situación económica española. La encuesta se ha elaborado exclusivamente con las 114 contestaciones realizadas en plazo, correspondientes a los siguientes sectores: sistema financiero, empresas no financieras, universidades y centros de investigación económica, asociaciones empresariales y profesionales. Si desea obtener ejemplares impresos de este Consenso, puede solicitarlos en la siguiente dirección: pwc.comunicacion@es.pwc.com www.pwc.es 2 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014
  3. 3. Podríamos estar ante un punto de inflexión Aunque en el análisis de las respuestas puede observarse una incierta desaceleración de la tasa de crecimiento estimado para mediados de 2015, la economía española terminaría 2014 con un crecimiento medio del 1,20% frente al 1,06% previsto por los encuestados en el Consenso precedente. Y que, para 2015, el crecimiento medio estimado sería del 1,57% frente al 1,51% supuesto en el anterior Consenso. Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 3 La opinión reflejada en este Consenso estima que economía global no está bien y que no irá a mejor en el próximo futuro. Es como si los encuestados estuvieran previendo una economía global estancada en Japón, empeorable en la UE y mejorable en los EEUU. Sin un motor claro y visible que tire vía importaciones de las economías de los países de la ODCE, serían los estímulos monetarios los que producirían una mejora en las estimaciones económicas a mediados del año próximo en los EEUU -63,9% de las respuestas- y la UE -49, 5%-. Han de tener en cuenta que los encuestados no pudieron tener noticias, a la hora de responder, del segundo paquete de inyección de dinero decidida por el Banco de Japón, en octubre pasado. La opinión, sólidamente implantada, afirma que este fofo comportamiento global de las expectativas a corto plazo se debe, sobre todo, a los riesgos derivados de la inseguridad en la geopolítica -el 56% lo consideran como muy importantes-. Las trabas estructurales para reducir el déficit y la deuda pública acumulada hasta 2011, son el factor causante del impasse económico para el 45,4% la opinión. Mientras que, curiosamente, las tensiones en el mercado de divisas solo parecen ser muy relevantes para un escaso 7,4% de la opinión. La economía española Aunque en el análisis de las respuestas a este Consenso Económico puede observarse una incierta apuesta por una temprana desaceleración de la tasa de crecimiento estimado para mediados de 2015, el resultado final de este informe supone que, en este 2014 que ahora termina, la economía española terminaría el año con un crecimiento medio del 1,20% frente al 1,06% previsto por los encuestados en el Consenso precedente. Y que, para 2015, el crecimiento medio estimado sería del 1,57% frente al 1,51% supuesto en el anterior Consenso. Para la mitad de los encuestados el crecimiento del PIB seguirá por debajo de su potencial, hasta que se defina la evolución de la economía europea. Y claramente, ha disminuido el número de panelistas -30,8% de las respuestas- que ligan la reducción del outgap al mantenimiento de una estrategia de reformas adicionales en el modelo estructural de la economía. El índice de la restricción de demanda, que sigue ubicado en niveles insoportables -95,1% de los encuestados-, poco se ha reducido respecto al máximo histórico -99%-, alcanzado hace más de dos años. Es claro que no existe restricción alguna por parte de la oferta de trabajo y que se ha reducido la restricción derivada del acceso a la financiación que, aún se mantiene completamente marginal -con el 4,9% de la opinión-, cuando en el trimestre anterior sólo era del 1,9% de las respuestas, sigue mostrando el vigor del riesgo crediticio en el mercado mayorista. Las expectativas de inflación han seguido flexionándose ligeramente a la baja hasta un nivel de en Junio de 2015. Nada menos que el 79% de los encuestados apuestan a que el tipo de intervención del BCE estará en el 0,50% a mediados del año que viene. Y el eurodólar, bajo una tendencia de apreciación, se situaría, en Junio de 2015, en el intervalo 1,20%-1,25% para el 52% de los encuestados. Se reduce en dos puntos, hasta el 53%, el porcentaje de los panelistas que esperan un aumento del consumo en los próximos seis meses mientras que se reducen en más de diez puntos el número de los que creen que bajaría la inversión de las empresas. Asimismo, el porcentaje de encuestados que estiman que las exportaciones seguirán subiendo se reduce en casi 40 puntos. La estabilidad de precios sigue siendo la apuesta mayoritaria parta aquellas empresas y. aquellas que, con la
  4. 4. cuasi deflación existente, se atreven a subir precios, (el 9,3% de los encuestados), no lo hacen por que constatan unos mayores costes de toda clase. Por cierto que ninguno de los panelistas supone una subida de precios hedónicos. Monográfico: La salida de la crisis y el proteccionismo comercial y cambiario El Consenso Económico de este trimestre preguntaba también por cuales eran los principales riesgos que enfrenta cualquier posible recuperación económica mundial. De más a menos importante, el resultado obtenido estima que es el elevado endeudamiento, “público y privado”, el factor que genera mayor problemática para cualquier tipo de salida de la crisis. Tal criterio es sustentado nada menos que por el 63,3% de los encuestados, seguido de la problemática generada por un desempleo estructuralmente elevado -56,3%-. Por debajo de ello se consideran como problemas la crisis de liquidez -49,5%- o los riesgos geopolíticos -42,6%-. La hipótesis deflacionaria solamente es considerada como riesgo para un total de 43,3% de los encuestados. El listado de factores problemáticos termina con el del proteccionismo en el comercio internacional, que apenas es considerado como riesgo por el 42,3%. Una amplia mayoría de los encuestados -81,7%- estima que la política desarrollada por el BCE durante todos los años de la crisis ha sido uno de las rémoras importantes para la recuperación económica global. Algo parecido sucede con el Banco de Japón para el cual la opinión negativa llega a ser nada menos que por el 80,6%. De hecho el 72% de la opinión cree que la retirada de la inyección de dinero por parte de la Reserva Federal de los EU y del Banco de Inglaterra sería negativa para la recuperación económica. Un importante 63,4% de los encuestados cree que la zona euro no se dirige hacia la tercera recesión, pero un 36,6% así lo 4 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 cree. El 84,2% del Consenso supone que las nuevas medidas de estímulo anunciadas y sugeridas por el BCE van a tener un impacto positivo moderado sobre la actividad de la zona euro. Así que, frente a la pregunta de si existe o no un riesgo deflacionario en la zona euro parecido al de la economía japonesa desde hace varias decenas de años, un 75,8% de los que responden positivamente, lo hacen con diversos argumentos y condicionantes que van desde la restricción de la depreciación del euro o la falta de estímulos fiscales. Para el 1,05% la deflación es inevitable y para un 11,6% la comparación europea respecto de la deflación japonesa no tiene soporte alguno. La entrada de China como potencia global ha obligado a preguntar a los panelistas por la reciente política de inyección de liquidez del Banco Central de China a los bancos del país. El 58,7% de la opinión cree que el crecimiento chino alcanzará el 7,5% en el presente ejercicio. La probabilidad de un aterrizaje brusco de la economía china es alta o muy alta para el 17,9% de los encuestados o baja o muy baja para el 35,8% de los mismos. Es decir, que hay una franja central de opinión -46%- que debe carecer de información o criterio al respecto. La creación de aranceles a lo largo de estos años de crisis no ha tenido impacto sobre el crecimiento del comercio mundial para el 16% de los encuestados, mientras que para el 2,1% si lo ha tenido. Los servicios, pese a medir dos tercios del PIB mundial, representan una corta cuota en el comercio internacional respecto del de los bienes. Para el 50,5% de la opinión habría que, para desarrollar ese comercio, eliminar barreras, aumentar la transparencia regulatoria o eliminar restricciones a la participación de capital extranjero -3,3%-. Manuel Portela Peñas, Economista
  5. 5. Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 5 Ficha técnica Este cuestionario ha sido diseñado, elaborado y redactado por el grupo de expertos junto a los dos coordinadores reseñados. Los comentarios que acompañan a las respuestas también son producto de un consenso entre las mismas personas. Este Consenso es el resultado de una encuesta de un total de 31 preguntas que se ha enviado a un colectivo de 360 personas seleccionadas que, por su trabajo, son capaces de dar una opinión solvente acerca de la situación económica española. La encuesta se ha elaborado exclusivamente con las 114 contestaciones que han llegado en plazo. El desglose profesional de estas 114 respuestas es el que se indica a continuación: Empresarios y Directivos 53% Asociaciones Empresariales y Profesionales 18% Universidades y Centros de Investigación Económica 29% Grupo de expertos • Ángel Laborda Peralta. Fundación Cajas de Ahorros • Guillermo de la Dehesa. Aviva Corporation • Jordi Sevilla Segura. PwC • José A. Herce San Miguel. Analistas Financieros Internacionales • Josep Oliver i Alonso. Universidad Autónoma de Barcelona • Rafael Pampillón Olmedo. Instituto de Empresa • Víctor M. Gonzalo Ángulo. Intermoney • Xavier Segura Porta. Tracis. Projectes econòmics i financers • José Rojo. Grupo Santander Coordinación • Alfonso López-Tello Díaz-Aguado. PwC • Manuel Portela Peñas. Economista
  6. 6. Perspectivas de la economía mundial Según los Organismos Económicos Internacionales, las previsiones de crecimiento económico para los años 2014 y 2015 son: FMI OCDE CE 2014 2015 2014 2015 2014 2015 EEUU 2,2% 3,1% 2,1% 3,1% 2,8% 3,2% Japón 0,9% 0,8% 0,9% 1,1% 1,5% 1,3% UE 0,8% 1,3% 0,8% 1,1% 1,6% 2,0% Mundo 3,3% 3,8% 3,4% 3,9% 3,5% 3,8% 1 ¿Cómo calificaría usted la situación actual de la 2 economía mundial? 108 ➝ 94,74% 108 ➝ 94,74% EEUU Bueno Regular Malo Muy malo Japón Bueno Regular Malo Muy malo UE Bueno Regular Malo Muy malo Mundo Bueno Regular Malo Muy malo 6 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 ¿Cómo cree usted que será la situación de la economía en diciembre de 2014? 100 1,89 1,85 2,78 32,08 65,42 Mejor Igual Peor EEUU 30,56 64,81 9,43 Mejor Igual Peor Japón 57,55 Mejor Igual Peor UE 47,62 51,43 4,63 0,95 40,57 1,89 38,89 8,41 85,05 11,21 16,19 76,19 6,54 7,62 57,01 31,78 56,48 39,81 33,33 63,89 1,89 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 64,15 58,33 80 60 40 20 0 Excelente Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 Excelente Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 0,00 0,00 0,00 65,71 11,32 74,53 10,28 64,49 23,81 25,23 10,48 13,21 0,00 0,94 0,00 0,95 0,93 4,63 100 0,00 0,00 0,00 80 60 40 20 0 Excelente Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 46,73 56,19 4,76 2,83 2,80 65,09 48,60 39,05 30,19 0,00 1,89 1,87 100 0,00 1,89 0,00 80 60 40 20 0 Excelente Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 Mejor Igual Peor Mundo Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 28,04 40,00 35,85 68,22 59,05 58,49 0,95 2,83 3,74 0,00 0,94 0,00 77,14 43,40 47,17 68,57 47,12 50,00 2,88 29,52 1,90 21,90 33,64
  7. 7. 3 108 ➝ 94,74% Mejor Igual Peor Mejor Igual Peor Japón Mejor Igual Peor Mejor Igual Peor Mundo Valore de 1 a 3 los siguientes riesgos que condicionan las perspectivas a corto plazo de la coyuntura económica mundial (1 = menos importante; 3 = más importante). 12,96 0% 20% 40% 60% 80% 100% Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 7 ¿Cómo cree usted que será la situación de la economía en junio de 2015? 4 17,59 33,33 50,93 55,56 52,78 30,56 22,22 7,41 12,04 39,81 45,37 8,33 36,11 55,56 Insuficiente relajación de la política monetaria Riesgos derivados de las tensiones en los tipos de cambio Crisis financiera Riesgos asociados a los déficits y deuda públicos Riesgos asociados al equilibrio geopolítico internacional 1 2 3 EEUU 63,89 49,53 29,91 43,93 33,33 33,64 65,42 49,53 2,78 16,82 4,67 6,54 100 80 60 40 20 0 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 Consenso IV 2014 UE 100 80 60 40 20 0 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 Consenso IV 2014
  8. 8. Perspectivas de la economía española 1 ¿Cómo calificaría usted el momento coyuntural de la economía española? 105 ➝ 92,11% Cuarto trimestre de 2014 0,00 6,67 0,00 Excelente Bueno Regular Malo Muy malo Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 A finales de 2015 20,00 Previsión para los próximos 6 meses Mejor Igual Peor Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Evolución de las diferencias en las respuestas obtenidas en la pregunta anterior desde el primer trimestre de 2007. Momento coyuntural: en la actualidad (Cuarto trimestre de 2014) (diferencias entre excelente incorporando bueno y malo incorporando muy malo) 100 80 60 40 20 0 0 0 I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I II III IV I II II IV I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I II III IV I II III I II IV III I 8 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 Mejor Igual Peor 100 80 60 40 20 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 58,10 48,08 56,19 0,96 2,88 20,95 46,15 35,24 1,92 1,90 0,95 63,46 46,67 67,62 36,54 31,43 48,57 0,00 0,95 4,76 Momento coyuntural: previsión para los próximos 6 meses (diferencias entre bueno, incorporando respuestas de excelente y malo) 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 100 80 60 40 20 -20 -40 -60 -80 -100 2009 60 40 20 -20 -40 -60 -80 -100 100 80 60 40 20 0 81,90 87,50 76,92 17,14 17,31 11,54 0,96 0,95 5,77 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
  9. 9. Según los datos de Contabilidad Nacional publicados por el INE, el crecimiento en tasa interanual del PIB fue del 1,2% en el segundo trimestre de 2014, siete décimas más que en el trimestre pasado ¿Cómo cree usted que ha evolucionado/evolucionará el crecimiento del PIB? En los próximos 6 meses Mejor Igual Peor II III II III II I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I II III IV II III II IV 2013 2014 2013 2014 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 9 Cuarto trimestre de 2014 2 80,00 80 Mejor Igual Peor 100 39,05 63,81 62,86 43,81 34,29 36,19 17,14 1,90 0,95 6,73 0,00 2,86 33,65 46,67 17,14 59,62 53,33 60 40 20 0 105 ➝ 92,11% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Mejor Igual Peor 100 80 60 40 20 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Evolución de las diferencias en las respuestas obtenidas en la pregunta anterior desde el primer trimestre de 2007. Diferencias entre mejor y peor Previsión: diferencias entre se acelerará y se desacelerará 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 A finales de 2015 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 100 80 60 40 20 0 I I I 86,67 77,88 81,90 16,19 12,38 15,38 0,95 6,73 1,90 I II III IV I II IV I II III IV I II III I II III I IV I IV 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012
  10. 10. ¿Cuál cree usted que será el crecimiento del PIB en media a 3 nual para los años 2014 y 2015? 80 60 40 20 0 10 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 105 ➝ 92,11% 2014 2015 100 100 80 60 40 20 0 Entre 1,0% y 1,5% Entre 1,5% y 2,0% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Entre 1,0% y 1,5% Entre 1,5% y 2,0% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 0,00 0,95 Más del 2,0% Más del 2,0% Menos de 0,5% Menos de 0,5% Entre 0,5% y 1,0% Entre 0,5% y 1,0% 5,66 45,28 7,55 0,00 0,95 29,25 11,32 5,71 33,33 50,48 8,57 57,55 35,85 0,00 3,81 12,38 76,19 6,67 20,95 21,90 11,43 57,14 17,14 20,95 49,52 0,00 0,00 7,55
  11. 11. I trim. 2011 0,02 1,09 Las previsiones de los organismos internacionales y de los analistas privados apuntan a un crecimiento de la economía española en 2014 por debajo del potencial de largo plazo (situado en torno al 2,5%). En su opinión, a partir de 2015: 4 104 ➝ 91,23% Se mantendrá por debajo del potencial un tiempo reducido, dependiendo de cuál sea la coyuntura internacional y sobre Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 11 todo europea. La economía mantendrá un crecimiento por debajo del potencial durante un tiempo prolongado (varios años más). 100 80 60 40 20 0 Se mantendrá por debajo del potencial hasta que se lleven a cabo reformas en profundidad del modelo económico actual. 23,08 46,15 30,77 Evolución de las respuestas obtenidas sobre el crecimiento medio de la economía española. Evolución del crecimiento medio (medianas de los datos obtenidos) 3,50 2,50 1,50 0,50 -0,50 -1,50 -2,50 -3,50 Previsión 2010 Previsión 2011 Previsión 2012 Previsión 2013 Previsión 2014 Previsión 2015 II trim. 2010 II trim. 2011 III trim. 2010 III trim. 2011 -0,79 0,27 0,69 1,21 -0,37 0,76 0,74 0,44 0,42 0,41 0,65 1,51 1,57 1,06 1,20 0,09 -0,49 -0,73 -1,19 -0,96 -0,85 -1,28 -0,76 -0,08 -1,39 -1,32 0,02 0,00 I trim. 2012 II trim. 2012 Consenso Oct 2014 III trim. 2012 IV trim. 2012 I trim. 2013 II trim. 2013 III trim. 2013 I trim. 2014 II trim. 2014 IV trim. 2014
  12. 12. ¿Por qué su empresa no produce más de lo que actualmente produce? O, si usted no es empresario, ¿por qué cree que el PIB de la economía española no crece más? 5 A B C A: La demanda esperada no es suficiente para incrementar la producción. B: No existe suficiente capacidad productiva instalada. C: Aunque hay suficiente demanda y capacidad instalada para incrementar la producción, no se encuentran disponibles los trabajadores cualificados necesarios. ¿Opina usted como ejecutivo de una empresa/representante de un sector? 12 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 101 ➝ 88,60% 100 84,85 80,33 0,00 6,56 90,00 3,03 0,00 0,00 0,00 80 60 40 20 0 Empresarios y Directivos Asociaciones Empresariales y Profesionales Universidades y Centros de Investigación Económica 53% 29% 18% Empresarios y Directivos Asociaciones Empresariales y Profesionales Universidades y Centros de Investigación Económica
  13. 13. Oct. 14 Ene. 14 Oct. 13 May. 13 Ene. 13 Sep. 12 Jun. 12 Abr. 12 Feb. 12 Oct. 11 Jun. 11 Mar. 11 Nov. 10 Jun. 10 Mar. 10 Dic. 09 Sep. 09 May. 09 Feb. 09 Oct. 08 Jun. 08 Mar. 08 Dic. 07 Sep. 07 Jun. 07 Mar. 07 Dic. 06 Sep. 06 Jun. 06 Mar. 06 Dic. 05 Sep. 05 Jun. 05 Mar. 05 Dic. 04 Sep. 04 Jun. 04 Mar. 04 Dic. 03 Sep. 03 Jun. 03 Mar. 03 Dic. 02 Sep. 02 Jun. 02 Mar. 02 Dic. 01 Sep. 01 Jun. 01 Mar. 01 Dic. 00 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 13 100 80 60 40 20 0 Oferta de trabajo Capital Demanda May. 14
  14. 14. 14 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 La evolución en detalle es la siguiente: desde junio de 2003 hasta octubre de 2014 100 80 60 40 20 0 Demanda Capital Oferta de Trabajo 88,46 82,30 75,56 72,32 77,19 66,67 65,81 68,18 70,21 60,58 97,98 96,77 99,00 94,74 92,86 96,91 7,69 3,85 11,5 6,19 12,59 11,85 16,07 11,61 12,28 10,53 21,30 17,95 18,18 25,00 14,89 14,89 2,02 2,15 2,06 5,10 14,42 13,64 16,24 12,03 4,39 1,00 0,00 1,08 0,88 2,04 96,84 2,11 1,03 0,00 1,05 1,89 1,30 99,06 99,15 95,28 97,40 94,96 97,09 96,88 98,18 97,03 98,08 95,05 2,88 1,30 5,04 0,85 1,94 2,08 4,95 0,94 1,82 1,98 1,92 Jun. 03 Dic. 03 Jun. 04 Dic. 04 Jun. 05 Dic. 05 Jun. 06 Dic. 06 Jun. 07 Dic. 07 May. 09 Dic. 09 Mar. 10 Jun. 10 Nov. 10 Mar. 11 Jun. 11 Oct. 11 Feb. 12 Abr. 12 Jun. 12 Sep. 12 Ene. 13 May. 13 Oct. 13 Ene. 14 May. 14 Oct. 14 1,04 0,00 0,99 0,00 0,00 0,00 0,00 0,97
  15. 15. ¿Cómo valora usted la situación económico-financiera de las familias (ahorro, endeudamiento, riqueza, rentas salariales y no salariales...)? 104 ➝ 91,23% 104 ➝ 91,23% Cuarto trimestre de 2014 Previsión para los próximos 6 meses 67,31 56,73 52,88 Buena Regular Mala Mejor Igual Peor En función de lo considerado en la pregunta anterior y de otros factores que usted juzgue determinantes (por ejemplo, tipos de interés), ¿cómo piensa que evolucionará la demanda de las familias en los próximos seis meses? 29,81 14,15 63,46 77,14 79,25 ¿Cómo valora usted la situación económico-financiera de las empresas (resultados, rentabilidad, endeudamiento...)? 104 ➝ 91,23% 104 ➝ 91,23% Cuarto de 2014 Previsión para los próximos 6 meses 60,95 58,65 56,73 39,42 32,38 38,46 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 15 6 100 100 44,23 1,92 43,27 0,96 3,85 48,08 30,77 52,88 47,12 49,04 2,88 51,92 3,85 39,42 1,92 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 De consumo De vivienda 100 100 9,52 80 80 54,72 52,88 60 60 45,71 42,31 46,67 40 40 20 20 7,62 4,81 44,34 0,94 0 0 Aumentará Permanecerá estable Disminuirá Aumentará Permanecerá estable Disminuirá 7 104 ➝ 91,23% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 6,73 13,33 5,66 8 100 100 4,76 6,73 7,69 81,73 59,05 70,19 11,54 Bueno Regular Malo Mejor Igual Peor 3,85 36,19 6,67 22,12 2,88 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014
  16. 16. ¿Cómo valora usted las condiciones monetarias y financieras globales en las que se desenvuelven las empresas? Cuarto trimestre de 2014 Previsión para los próximos 6 meses 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 2,86 31,07 10,38 18,10 17,48 16,98 0 0 10 100 ➝ 87,72% 100 80 60 40 20 0 16 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 1,90 0,94 0,00 53,33 55,66 50,49 79,05 72,64 51,46 44,76 43,40 49,51 Favorables Neutras Desfavorables Mejor Igual Peor 9 103 ➝ 90,35% 103 ➝ 90,35% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 0,0% 0,00% 0,05% 0,05% 0,25% 0,25% 0,50% 0,50% En estos momentos (15 de octubre) el tipo de intervención del BCE está situado en el 0,05%. ¿Dónde cree usted que se situará el tipo de interés en las siguientes fechas? Diciembre de 2014 Junio de 2015 100 80 60 40 20 0 0,00 0,00 3,00 97,00 79,00 3,00 16,00 2,00
  17. 17. 11 El 15 de octubre de 2014, el euro cotizó a 1,26 dólares. ¿Cómo cree usted que cotizará en las siguientes fechas? 99 ➝ 86,84% Menos del 1,20 Entre 1,20 y 1,25 Entre 1,25 y 1,30 Más del 1,30 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 17 Junio de 2015 Menos del 1,20 Entre 1,20 y 1,25 Entre 1,25 y 1,30 Entre 1,30 y 1,35 Más de 1,35 100 80 60 40 20 0 52,04 23,47 4,08 19,39 1,02 Diciembre de 2014 100 80 60 40 20 0 35,35 1,01 61,62 2,02
  18. 18. ¿Cómo cree usted que son/serán los factores determinantes de las exportaciones de las empresas? 12 Situación y perspectivas de los mercados exteriores Cuarto trimestre de 2014 En los próximos 6 meses 100 100 56,31 50,48 47,57 51,46 57,14 50,00 42,86 46,46 40,95 14,00 46,46 33,01 36,00 10,68 6,67 1,90 0,97 Favorables Neutras Desfavorables A mejor Igual A peor Condiciones de competitividad Cuarto trimestre de 2014 En los próximos 6 meses 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 100 ➝ 87,72% Favorables Neutras Desfavorables A mejor Igual A peor 18 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 32,65 48,57 40,20 59,41 32,38 45,92 66,33 41,84 56,86 27,72 63,81 40,95 2,94 12,87 3,81 10,48 1,02 12,24 0 0 100 ➝ 87,72% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 7,07 80 80 60 60 40 40 20 20 0 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014
  19. 19. En función de lo contestado en las preguntas anteriores y de otros factores que usted juzgue determinantes, ¿cómo piensa que evolucionarán la inversión productiva, la exportación y la creación de empleo de las empresas en los próximos seis meses? Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 19 38,38 68,27 41,35 53,54 51,52 47,47 8,08 14,14 6,06 53,85 72,38 50,48 41,35 28,85 53,85 4,81 2,88 4,81 50,48 34,34 46,46 46,47 24,76 47,62 2,86 2,86 1,90 Inversión productiva Exportación Creación de empleo 100 80 60 40 20 0 100 80 60 40 20 0 100 80 60 40 20 0 13 99 ➝ 86,84% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Disminuirá Disminuirá Disminuirá Aumentará Aumentará Aumentará Permanecerá estable Permanecerá estable Permanecerá estable
  20. 20. La variación anual del IPC correspondiente a septiembre de 2014 fue de 0,2%. ¿En qué cifras cree usted que cotizará en las siguientes fechas? 14 100 ➝ 87,72% Diciembre de 2014 Junio de 2015 80 60 40 20 0 Evolución de las respuestas obtenidas Evolución de la inflación (medianas de los datos obtenidos) 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 -1,50 -2,00 2,91 2,53 2,36 2,21 II trim. 2011 3,24 2,88 I trim. 2011 Entre 0,5% y 1,0% Más del 1,0% 1,71 2,20 0,75 0,73 Junio 2011 Diciembre 2011 Junio 2012 Diciembre 2012 Junio 2013 Diciembre 2013 Junio 2014 Junio 2015 1,27 III trim. 2010 20 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 1,80 1,66 2,73 2,24 1,70 1,75 1,65 0,54 0,58 0,15 0,24 2,07 1,70 2,22 1,82 2,72 Menos del 0,0% Menos del 0,5% Entre 0,0% y 0,5% Entre 0,5% y 1,0% Entre 0,5% y 1,0% Más del 1,5% 100 100 80 60 40 20 0 0,00 21,00 77,00 38,00 85,58 2,00 0,00 0,00 61,00 1,00 14,42 0,00 III trim. 2011 I trim. 2012 II trim. 2012 III trim. 2012 IV trim. 2012 I trim. 2013 II trim. 2013 III trim. 2013 I trim. 2014 II trim. 2014 IV trim. 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014
  21. 21. 15 86 ➝ 75,44% Aumento de precios Estabilidad de precios Reducción de precios 23,08 25,71 24,30 21,57 20,65 10,00 11,21 14,71 11,96 24,14 6,90 21,65 10,31 12,09 10,87 12,79 7,61 9,30 8,79 8,79 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 21 10,87 77,91 12,79 9,30 79,12 81,52 8,79 12,09 7,61 ¿Qué política de precios seguirá su empresa/sector en los próximos 12 meses? (Análisis hecho según quienes han contestado como ejecutivo de una empresa o representante de un sector) 100 80 60 40 20 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 Evolución de las respuestas obtenidas en esta pregunta 73,03 73,49 73,17 67,78 68,13 64,29 64,49 63,73 67,39 68,97 68,04 79,12 81,52 77,91 14,61 16,87 13,41 13,41 12,36 9,64 21,11 11,11 mar. 11 jun. 11 oct. 11 feb. 12 abr. 12 jun. 12 sep. 12 ene. 13may. 13 oct. 13 ene. 14may. 14 oct. 14 13,68
  22. 22. Si ha contestado aumento de precios, ¿cuál es la causa principal? 22 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 El aumento de los costes salariales 33,33 33,33 El aumento de otros costes La mejora de la calidad en nuestros bienes y servicios El aumento de la demanda de nuestros productos y servicios 100 80 60 40 20 0 Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 0,00 16,67 50,00 22,22 0,00 44,00 0,00 0,00 50,00 50,00 Si ha contestado estabilidad o reducción de precios, ¿cuál es la causa principal? 6 ➝ 5,26% Estancamiento o disminución de El aumento de la competencia La reducción de costes la demanda de nuestros productos 100 80 60 40 20 0 74 ➝ 64,91% Consenso I 2014 Consenso II 2014 Consenso IV 2014 62,34 67,95 55,41 9,09 12,82 10,81 28,57 19,23 33,78
  23. 23. Monográfico La salida de la crisis y el proteccionismo comercial y cambiario Recuperación irregular, sometida a reveses y que una vez sí y otra también defrauda las previsiones de crecimiento. Éste es el panorama general que muestra en la actualidad la economía mundial, que no difiere demasiado del que se podía describir en diferentes momentos de la larga crisis que no se acaba de superar con rotundidad. El Fondo Monetario Internacional afirmaba en su informe de perspectivas publicado a comienzos de octubre que “El ritmo de recuperación mundial ha defraudado en los últimos años. Con un crecimiento mundial más débil de lo esperado en el primer semestre de 2014 y una agudización de los riesgos a la baja, es posible que el repunte proyectado del crecimiento tampoco se materialice esta vez o defraude las expectativas”. El presente monográfico dedica su atención hacia algunos de los principales focos de riesgo identificados en el escenario económico y financiero mundial. Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 23
  24. 24. Las últimas previsiones de crecimiento de los organismos internacionales (OCDE, FMI) han vuelto a poner de manifiesto las dificultades de la economía mundial, y en particular de los países desarrollados, para consolidar su recuperación. ¿Cuáles son, en su opinión, los principales riesgos a los que se enfrenta la economía mundial en la actualidad? Indique un máximo de 3, siendo 1 el de mayor importancia y 3 el de menor. Falta de estrategia clara en las instituciones de gobierno de la zona euro Deflación Efectos no deseados de las políticas monetarias no convencionales 24 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 28,87 19,59 15,46 22,68 34,02 25,77 43,30 27,84 17,53 27,84 16,49 26,80 14,43 13,40 13,40 10,31 22,68 27,84 20,62 30,93 26,80 19,59 24,74 19,59 35,05 22,68 27,84 21,65 31,96 31,96 21,65 16,49 15,46 14,43 16,49 10,31 25,77 13,40 23,71 14,43 14,43 16,49 10,31 19,59 15,46 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Elevado endeudamiento (público y privado) Desempleo estructuralmente elevado Políticas fiscales inadecuadas en la zona euro Crisis de liquidez (crédito a empresas) Riesgos geopolíticos Crisis fiscal en las principales economías desarrolladas Burbujas en los mercados financieros o inmobiliarios Desequilibrios en los mercados cambiarios Desaceleración de las economías emergentes Problemas en instituciones financieras sistémicas Shock en los mercados de materias primas Auge del proteccionismo en el comercio internacional 1 97 ➝ 85,09% 1 2 3
  25. 25. Las políticas monetarias de los principales bancos centrales de los países desarrollados muestran crecientes divergencias. Mientras la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco de Inglaterra están dando pasos para retirar las medidas expansivas puestas en marcha en los últimos años, el BCE acaba de anunciar nuevos estímulos. ¿Qué puntuación, de 1 a 3, otorga a la actuación desarrollada por los siguientes bancos centrales a lo largo de la crisis? 49,46 58,06 33,33 55,91 26,6 26,6 32,26 30,11 22,28 18,28 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 25 2 93 ➝ 81,58% 17,20 36,53 15,05 23,66 Banco Central Europeo ¿Cuál cree que será el impacto de la retirada de mediadas expansivas por parte de la Reserva Federal de los EE.UU y del Banco d 3 e Inglaterra sobre: 94 ➝ 82,46% 100 80 60 40 20 0 4,3 72,3 12,8 10,6 44,7 1,1 0,0 1,1 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Reserva Federal de los EEUU Banco de Japón Banco de Inglaterra 1 2 3 Muy Negativo Negativo No tendrá impacto Positivo Muy positivo
  26. 26. 93 ➝ 81,58% 80 60 40 20 0 ¿Cree Vd. que la rebaja de tipos de interés y las nuevas medidas de estímulo anunciadas por el BCE a principios de septiembre tendrán un impacto positivo en la actividad económica de la zona euro? 4 26 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 63,44 36,56 ¿Cree Vd. que existe un riesgo de que la zona euro entre en un escenario deflación similar a 6 l de la economía japonesa? 95 ➝ 83,33% ¿Cree que la zona euro se dirige hacia una nueva recesión? 5 95 ➝ 83,33% 100 100 80 60 40 20 0 Si Sí, creo que tendrá un impacto positivo muy significativo No Sí, creo que tendrá un impacto positivo moderado No, creo que no tendrá impacto en la actividad económica 0,00 15,79 84,21 Sí, creo que en la actualidad es inevitable Sí, creo que el riesgo es elevado y que la política monetaria no es suficiente para evitarlo, son necesarios estímulos fiscales Sí, creo que el riesgo es elevado, pero se podrá evitar si funcionan los estímulos que ha anunciado el BCE Sí, creo que el riesgo existe pero creo que es un escenario poco probable No, no creo que exista un riesgo de deflación en la zona euro Los factores que provocaron la deflación en Japón son distintos a los que actualmente obstaculizan el crecimiento en la zona euro, por lo que tiene poco sentido … Sí, creo que el riesgo existe pero se podrá evitar si continúa la depreciación del euro 1,05 22,11 13,68 12,63 26,32 12,63 11,58 100 80 60 40 20 0
  27. 27. A mediados de septiembre, el Banco Central de China anunció una inyección de liquidez a los principales bancos del país, medida que se prevé que irá seguida de otros estímulos ante los síntomas de ralentización de la economía. ¿Cree Vd. que la economía china cumplirá el objetivo de crecimiento del gobierno del 7,5% en 2014? 41,30 33,68 2,11 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 27 7 92 ➝ 80,70% 100 80 60 40 20 0 58,70 Si No ¿Qué probabilidad otorgaría Vd. a un escenario de “aterrizaje brusco” e 8 n la economía china? 95 ➝ 83,33% 100 80 60 40 20 0 3,16 14,74 46,32 Muy alta (más del 30%) Alta (de 20% a 30%) Media (de 10% a 20%) Baja (de 5% a 10%) Muy baja (menos del 5%)
  28. 28. ¿Cuáles son, en su opinión, los factores que más condicionarán en el corto y medio plazo la evolución de la inversión extranjera en los BRICS? Indique un máximo de 3, siendo 1 el de mayor importancia y 3 el de menor. 9 92 ➝ 80,70% La política monetaria y cambiaria en los países avanzados (retirada de estímulos) La disponibilidad de mano de obra cualificada 28 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 25,00 18,48 33,70 39,13 18,48 34,78 19,57 19,57 39,13 15,22 11,96 10,87 8,70 27,17 20,65 26,09 25,00 26,09 30,43 29,35 29,35 26,09 23,91 16,30 9,78 22,83 20,65 8,70 18,48 8,70 14,13 13,04 15,22 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% La estabilidad política y social Un entorno regulatorio y legislativo favorable a la inversión extranjera Un entorno macroeconómico estable Los costes de producción La dotación de infraestructuras La productividad El grado de desarrollo e internacionalización del mercado financiero local La politica monetaria y cambiaria domestica La diversificación de la base de clientes 1 2 3
  29. 29. Una de los efectos colaterales de la crisis económica de los últimos años ha sido la escalada del proteccionismo en el comercio mundial. Los datos del Global Trade Alert revelan que a lo largo de la crisis se ha producido un auge de las barreras no arancelarias en los países del G-20, con la introducción de medidas de naturaleza diversa que buscan favorecer a las empresas del país. En su opinión, ¿cuál ha sido el impacto de este fenómeno sobre el crecimiento del comercio mundial en los últimos años? 2,13 0,00 Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 29 10 94 ➝ 82,46% 5,32 76,60 15,96 La Organización Mundial del Comercio rebajó a finales de septiembre su previsión de crecimiento del comercio mundial en 2014 hasta el 3,1% desde el 4,7% previsto en abril, a la vista de la evolución de los flujos de comercio mundial en el primer semestre del año. Puntúe en orden de importancia el peso que, en su opinión, están teniendo los siguientes factores en el decepcionante crecimiento del comercio mundial en 2014, siendo 1 el factor más importante y 4 el menos importante. 11 91 ➝ 79,82% 58,24 21,98 14,29 9,89 23,08 37,36 40,66 24,18 12,09 6,60 28,57 8,80 28,57 16,50 31,87 31,90 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% La debilidad de la recuperación de las economías desarrolladas La desaceleración en algunas de las principales economías emergentes Las tensiones geopolíticas (Rusia-Ucrania, Oriente Medio) que han derivado en algunos casos en sanciones comerciales El auge de las medidas proteccionistas 1 2 3 4 100 80 60 40 20 0 Muy negativo Negativo No ha tenido impacto Positivo Muy positivo
  30. 30. Los servicios, pese a representar en torno a dos tercios del PIB mundial, tienen una importancia relativamente reducida en el comercio internacional respecto al comercio internacional de bienes. La OCDE ha elaborado recientemente un Índice de Restricción del Comercio de Servicios en el cual identifica la existencia de importantes barreras para el comercio internacional de servicios. ¿Cuál es, en su opinión, el ámbito prioritario para la aplicación de reformas que eliminen obstáculos y fomenten el crecimiento del comercio internacional de servicios? 12 30 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 91 ➝ 79,82% 100 80 60 40 20 0 Fomentar la transparencia en la regulación Eliminar las restricciones a la participación de capital extranjero Eliminar barreras a la competencia Reducir restricciones al desplazamiento de personas Introducir reformas transversales que mejoren la competitividad y la productividad de los mercados de productos y servicios 14,29 3,30 50,55 4,40 27,47
  31. 31. Relación de participantes Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 31
  32. 32. Agustín Duarte Universidad de Alicante Agustín García García Universidad de Extremadura Alberto del Cid Picado Banca March Alfonso Hidalgo de Calcerrada Unesid Alfonso Prieto Prieto Asociación Economistas Frente a la Crisis Andrés Sánchez de Apellániz Confemental Ángel Laborda Peralta Funcas - Fundación de Cajas de Ahorros Ángel Hermosilla Pérez Col·legi d’Economistes de Catalunya Ángel José López Uría Audycuenta S.A Antonio Argandoña Ramiz IESE Antonio Merino García Repsol YPF Aranzazu Mur Pérez Anfac Bienvenido Pascual Emcuentra Instituto de Estudios Fiscales Carlos Osés Irulegui Ipar Rural Kutxa 32 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 Carlos Pareja Cano Indra Cecilio R. Tamarit Universidad de Valencia César Alonso-Borrego Universidad Carlos III César Hernández Clear Channel Daniel Moreta Sedecal David Parcerisas EADA David Angulo Diaverum Servicios Renales, S.L. Edita Pereira Omil CEOE Eduardo Moreno Villafañe & Asociados Consultores Emilio Jiménez- Ugarte Millas y Chuman Enrique Iglesias Montejo Grupo Editorial RBA Esther Viyuela Siemens Fernando Llavona Amor Cámara de Comercio de Oviedo Fernando Santos Ibáñez Mapfre Inversión Fernando Zárraga Quintana Colegio de Economistas de Valencia Fernando Mata Verdejo Mapfre Familiar Fernando Fraile García ICTE Francisco Bazaga González Gonvarri Industrial Francisco Javier Sevillano Martín Universidad Complutense de Madrid Gracia Cicuendez Martí Cámara de Comercio de Valencia Ingo Rendenbach Bosch Rexroth, S.L. Isabel Giménez Zuriaga Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros Isidro Rivilla Barreno SET Jacinto García-Díez IBM Javier Sarrado García Forcada Aguirre Newman Javier Prado Domínguez Universidad de A Coruña Javier Millán-Astray Anged Javier Soria Quiles Coepa Javier Andrés Universidad de Valencia
  33. 33. Joan Hortalá i Arau Borsa de Barcelona Jordi Gual La Caixa Jorge Ortuño Romagosa Grupo Planeta Jorge Calbet Zurich Vida, S.A. Jorge Miguel Caminero Rodríguez OCU José Pérez Thyssenkrupp, S.A. José Olalla Hevia BBVA José de Pablo Caixa Galícia José A. Herce San Miguel AFI - Analistas Financieros Internacionales, S.A. Jose Domingo de Roselló Universidad Carlos III José Emilio Bosca Universidad de Valencia José Luis Damborenea Bolsa de Bilbao José Mª Duelo Marcos Seopan José Manuel Rodriguez Gil Red Eléctrica de España José Manuel Vallejo Manchado Mapfre America José Miguel Sánchez Molinero Universidad de Valladolid Josep Soler Alberti Instituto de Estudios Financieros Josep Bertrán Jordana EAE Josep Gomà-Camps Reboltós Gomà - Camps, S.A. Juan Cacidedo Círculo de Empresarios Juan Díaz-Gálvez BNP Paribas Juan A. Maroto Acín Universidad Complutense de Madrid Juan Jesús Donoso Cruz Roja Española Juan José Pintado Conesa Centro de Estudios Financieros Juan Mª Sainz Informa Juan Pablo Herrera Agudo Sage España Julián Pérez García Universidad Autónoma de Madrid Juncal Cuñado Universidad de Navarra Laureano Lázaro Araujo Ministerio de Administraciones Públicas Leopold López Credit Andorra Luis López-Tello Repsol YPF Luis Rodríguez González Cajamar Luis Maldonado Instituto de Empresa Maite Martínez-Granado Universidad del País Vasco Manuel Artigot Pamies Pierre & Vacances Manuel Valero Consejo Superior de Cámaras Manuel Portela Peñas Agenda de Prensa Manuel Ferro Novoa Caixa Galícia Miguel Carsi Lluch Lexus España Mikel Montserrat Pretersa-Prenavisa Estructuras de Hormigón, S.L. Miquel Illa Random House Mondadori Mónica Melle Universidad Complutense de Madrid Cuarto trimestre de 2014 Consenso Económico 33
  34. 34. Pedro Ripoll Sempere Random House Mondadori Rafael de Arce Borda Catedrático de Economía Financiera Rafael de Mena Banco Popular Rafael Domenech Servicio de Estudios del BBVA Rafael Cosgaya Izarza Norbolsa Rafael Bermejo Blanco Inversor Rafael Martínez Rafael Hinojosa, S.A. Rafael Pampillón Olmedo Instituto de Empresa 34 Consenso Económico Cuarto trimestre de 2014 Rafael de Arce Borda Universidad Autónoma de Madrid Rainer Krause Bayer Hispania, S.L. Ricardo Gómez Barredo BBVA Ricardo Gómez Fernández Wisdom Entertainmet Salvador Guillermo Viñeta Foment del Treball Nacional Simón Sosvilla Universidad Complutense de Madrid Sofía Rodríguez Rico Banco de Sabadelll, S.A. Vicente Varillas Zurich Vida, S.A. Vicente J. Pallardó López Facultad de Economia de Valencia Víctor Simancas Colegio de Economistas de Madrid Victor M. Gonzalo Ángulo Intermoney Xavier Cañete Rousselot Spain Xavier Segura Porta Tracis Xosé Carlos Arias Moreira Universidad de Vigo
  35. 35. PwC ayuda a organizaciones y personas a crear el valor que están buscando. Somos una red de firmas presente en 157 países con más de 195.000 profesionales comprometidos en ofrecer servicios de calidad en auditoría, asesoramiento fiscal y legal y consultoría. Cuéntanos qué te preocupa y descubre cómo podemos ayudarte en www.pwc.es © 2014 PricewaterhouseCoopers S.L. Todos los derechos reservados. “PwC” se refiere a PricewaterhouseCoopers S.L, firma miembro de PricewaterhouseCoopers International Limited; cada una de las cuales es una entidad legal separada e independiente.

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