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Presentacion Amiral gestion: Funds Experience 2016

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Presentacion Amiral gestion con Louis d´Arvieu: Funds Experience 2016

Publicado en: Economía y finanzas
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Presentacion Amiral gestion: Funds Experience 2016

  1. 1. SEXTANT  GRAND  LARGE 27  de  Octubre,  2016 Valencia
  2. 2. Gestora  francesa  independiente  fundada  en  2003 • El  100%  del capital  de  la  sociedad está  controlada  por  sus  gestores  y  empleados • Un  equipo de  26  personas,  de  los  cuales 15  forman parte  del equipo de  gestión • Un  solo  objetivo:  conseguir  las  mejores  rentabilidades  para  nuestros  co-­‐inversores • Dos  actividades:   gestión  de  nuestros  fondos  Sextant y  área  de  wealth management Activos bajo gestión:  2.000  millones  de  euros  (cierre  de  septiembre) • 5  fondosde  inversión  (gama  de  fondos  Sextant):  1.100  millones de  euros • 4  Mandatos Institucionales:   500  millones de  euros • Gestion  Privada(wealth management)   :  400  millones de  euros Artemid:  nuestra filial  de  deuda privada • Fondosde  deuda dedicados para  la  financiación  de  PYMES  francesas • 345  millones de  euros  bajo gestión 27.10.16 2 Amiral  Gestion  en  cifras
  3. 3. 27.10.16 3 Gama  de  fondos  Sextant:  5  estrellas SEXTANT PEA Renta Variable Europa Lanzamiento: 18/01/2002 SEXTANT EUROPE Euro Mid&Large stock picking Lanzamiento: 29/06/2011 SEXTANT PME Stock picking Euro PME-ETI Lanzamiento: 01/01/2014 SEXTANT AUTOUR DU MONDE International stock picking Lanzamiento: 08/07/2005 SEXTANT GRAND LARGE Diversified flexible fund Lanzamiento: 11/07/2003
  4. 4. 4 Rentabilidades  de  nuestros  fondos  Sextant YTD  2016 3 Años* 5  Años* Desde Origen* AUM SEXTANT PEA 11,16% 18,85% 21,24% 15,45% 251,84  M€ Renta Variable Europea Lanzamiento: 18/01/2002 SEXTANT EUROPE -­‐7,19% 7,90% 13,77% 9,31% 22,78  M€Renta Variable Europea Lanzamiento: 29/06/2011 SEXTANT PME 15,58% -­‐ -­‐ 19,46% 80,75  M€ Renta Variable Europea Small & Midcap Lanzamiento: 01/01/2014 SEXTANT AUTOUR DU MONDE 4,80% 14,62% 14,48% 5,65% 63,53  M€ Renta Variable Global Lanzamiento: 08/07/2005 SEXTANT GRAND LARGE 7,59% 12,28% 13,13% 11,45% 772,44  M€ Mixto Flexible Lanzamiento: 11/07/2003 * Rentabilidades Anualizadas Data: 06/10/2016
  5. 5. 5 Los  pilares  de  nuestro  éxito Nuestro equipo de  gestión Filosofía de   inversión Proceso de   inversión Una  gestión   diferente:   sub-­‐‑carteras 1 2 3   4  
  6. 6. 1.  Nuestro equipo de  gestión 6
  7. 7. 7 Nuestro  equipo  de  gestión:  el  secreto  de  Amiral François BADELON ESCP 30 años de experiencia Julien LEPAGE ESC Bordeaux 21 años de experiencia Nicolas KOMILIKIS ENS Cachan 17 años de experiencia Eric TIBI HEC 27 años de experiencia David POULET ENS Cachan, DEA Derecho 11 años de experiencia Louis D’ARVIEU HEC, DEA Fiscalidad 10 años de experiencia Raphaël MOREAU ESSEC 8 años de experiencia Bastien GOUMARE Dauphine 4 años de experiencia Julien FAURE Rotterdam School of Management 2 años de experiencia Jacques GOUT LOMBARD Universidad de Montpellier, 2 años de experiencia Michel VIGIER SciencesPo/Derecho 44 años de experiencia Jean-Baptiste BARENTON EDHEC 7 años de experiencia Dominique FIERE EM Lyon 28 años de experiencia Bertrand DUFIEF Universidad de Paris-Nanterre 30 años de experiencia GESTIÓN COLECTIVA GESTIÓN PRIVADA
  8. 8. Prioridad de  la  calidad del equipo de  gestión • 15  analistas-­‐gestores dedicados a  la  búsqueda de  las  mejores  ideas  de  inversión   • Los  gestores-­‐analistas se  han  formado en  las  mejores escuelas y  universidades de  Francia Y  su  estabilidad en  el  tiempo • Todos los  miembros del equipo de  inversión  son  accionistas   de  Amiral Gestion • La  responsabilidad y  la  autonomía son  la  esencia   del  equipo  de  gestión Alineación  de  intereses  con  los  inversores • Todos los  gestores son  inversores de  todos los  fondosde  Sextant • Ninguna evaluación  o  compensación   se  basa  en  criterios  de  corto  plazo • La  remuneración  variable  está  ligada  al  performance  colectivo  (no  individual)  y  a  criterios   relacionados  con  el  trabajo  en  equipo  y  la  calidad  del  análisis 8 Prioridad sobre  el  capital  humano
  9. 9. 2.  Filosofía de  inversión 9
  10. 10. Invertir  en  compañías que  comprendemos • Un  universo de  inversión  definido  por  nuestro  círculo  de  competencia • Des  entreprises  que  nous  sommes   capables  de  modéliser El  cálculo del  valor  intrínseco • Nuestras valoraciones se  basan en  un  análisis fundamental  propio • Independientes   de  los  movimientos  del  mercado  y  de  las  tendencias  macroeconómicas La  búsqueda de  un  importante  margen  de  seguridad • Las  valoraciones están hechas  sobre  previsiones  prudentes   • Una  divergencia importante  entre  en  valor intrínseco de  las                                                                               compañías  y  su  precio  de  mercado 10 Nuestra  filosofía de  inversión Evitamos invertir  en  empresas de  biotecnología y  en  bancos   globales Cálculo de  los  márgenes   normalizados  a  lo  largo  de  las   distintas  fases  del  ciclo
  11. 11. Una  filosofía y  no  una  clase  de  activos • Del  « deep value »  de  Benjamin  Graham  a  la  calidad a  buen precio de  Munger y  Buffett • Por encima de  todo,  un  análisis fundamental  centrado  en  determinar  el  valor Tradición  cultivada a  través de  nuestro  network y  viajes • Contactos regulares con  una red de  inversoresen  todo el  mundo • Reuniones de  value  investors:  Value  Investor Day  (Trani,  Zurich),  Junta Anual de   Accionistas de  Berkshire  Hathaway  (Omaha,  EE.UU.),   Value  Investor Conference c(Nueva York). 11 La  tradición  del «Value  investing»
  12. 12. Concentración  de  las  carteras • Trabajamos muy duro para  invertir  solo  en  contadas ocasiones • Concepto de  « tarjetas perforadas»  (punch  cards)  de  Buffett Adoptar un  enfoque absolutamente de  largo  plazo • Es  imposible prever la  evolución  de  una  acción  a  corto  plazo • Pero el  precio de  una acción  a  largo  plazo  siempre  refleja  su  valor fundamental • El  tiempo es  la  principal  ventaja competitiva de  la  inversión • Evitar las  modas y  las  tendencias • Cuidado con  los  sectores o  valores aclamados por el  mercado • Concentrar la  investigación  sobre  las  ideas  contrarias • Ofrecer una rentabilidad absoluta sin  tomar como referencia los  índices 12 Nuestra  filosofía de  inversión Las  20  primeras  posiciones de   nuestros fondos suelen representar el  50%  de  las   carteras El  ejemplo de  las acciones preferentes en  Corea del Sur
  13. 13. 3.  Un  proceso de  inversión 13
  14. 14. 14 Un  proceso de  cuatro fases ORGINACIÓN DE  IDEAS MODELO CUANTITATIVO CHECKLIST   CUALITATIVO PRESENTACIÓN  DE   LA  TESIS  DE   INVERSIÓN
  15. 15. Screenings internos y  externos • Base  de  datos propia:  800  valores dentro de  la  base  de  datos,  400  de  ellos con   seguimiento al  día • Screening  externo:  Bloomberg,  Capital  IQ Reuniones con  los  equipos directivos • Forosde  brokers,  Sociedad  Francesa de  Analistas Financieros,  visitas  a  las  compañías,   almuerzos  con  el  management • Para  generar ideas también tratamos  con  competidores  de  las  empresas,   clientes  o   proveedores Entorno competitivo • Compartir nuestras ideas con  redes de  inversores • Lectura de  periódicos y  de  cartas  de  los  mejores  inversores • Forosde  inversión 15 Originación  de  ideas
  16. 16. Modelo de  valoración propio • Análisis histórico  en  profundidade  las  cuentas  anuales • Proyección  de  los  resultados  a  3-­‐5  años  máximo • Modelización  de  los  flujos de  caja y  del balance Principio del margen de  seguridad • Proyección  de  ingresos  y  de  márgenes  muy  prudentes • 1%  de  crecimiento hasta el  infinito y  un  WACC  del 7%  fijo • Potencial de  revalorización  de  al  menos  el  30% 16 Modelo Cuantitativo
  17. 17. 17 Modelo Cuantitativo Discount  rate 7,0% Terminal  growth 1,0% (€m) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Terminal   year Sales 187 257 350 443 530 615 707 813 935 1  076 1  086 Nominal  growth 37,6% 36,2% 26,6% 19,7% 16,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 1,0% EBITDA 7 12 16 24 36 47 54 62 71 82 83 %  of  sales 3,9% 4,8% 4,4% 5,4% 6,8% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% Depreciation    (1)  (2)  (2)  (4)  (5)  (6)  (7)  (8)  (9)  (10)  (11) %  of  sales   0,6% 0,6% 0,7% 0,9% 0,9% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% EBITA 6 11 13 20 31 41 47 54 62 72 72 %  of  sales   3,2% 4,3% 3,7% 4,4% 5,8% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,6% Taxes  on  EBIT  (2)  (4)  (4)  (5)  (9)  (12)  (14)  (16)  (18)  (21)  (21) Tax  rate  on  EBIT 32,3% 34,7% 30,8% 27,7% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% Depreciation  add-­‐back 1 2 2 4 5 6 7 8 9 10 11 Gross  cash  flow 5 9 11 18 27 35 40 46 53 61 62 %  of  sales   2,8% 3,4% 3,3% 4,1% 5,1% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% Net  capex  (2)  (6)  (5)  (6)  (7)  (9)  (10)  (11)  (13)  (15)  (11) %  of  sales 0,8% 2,1% 1,5% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,0% Change  in  NWC 6 9 13  (0) 5 5 6 7 8 9 2 %  of  sales 3,2% 3,6% 3,7% -­‐0,1% 1,0% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,2% Operating  FCF 10 12 19 12 25 32 36 42 48 55 53 %  of  sales 5,2% 4,8% 5,6% 2,6% 4,7% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 4,9% Present  Value 19 12 24 28 30 32 35 37 557 NPV 24 52 82 114 149 186 742 Net  (debt)/cash 99 Equity  Value 842 Per  share 25,7 Potentiel 42% WACC  del 7%   para  todos los   modelos Crecimiento al   infinito del 1% Los  márgenes  de   seguridad  son   incluidos   en  los   márgenes   previstos  y  en  el   crecimiento Potencial de   revalorización
  18. 18. Scoring elaborado sobre  24  criterios de  3  temáticas  diferentes • La  actividad:  barreras  de  entrada,  regulación,  predictibilidad,  ciclicidad… • Los  directivos y  la  cultura corporativa:  historia  y  reputación,  incentivos de  los   empleados,   asignación  de  capital,cel respeto a  los  empleados y  los  accionistas… • Calidad de  las  cuentas:   la  deuda,  la  intensidad de  capital,  la  generación  de  caja… Un  modelo complementario al  Descuento de  Flujos de  Caja • Contribuir a  la  realización  de  entrevistas  y  el  análisis  de  la  empresa  con  un  “checklist” • Permite elaborar un  informe  « calidad-­‐precio »  y  de  priorizar las  ideas de  inversión • Herramienta de  gestión  de  riesgos 18 Checklist  Cualitativo
  19. 19. 19 Checklist  Cualitativo Cúmulo de  notas  negativas Nota  sobre  10  para  todas las  sociedades Notas  entre  -­‐2  y  +2  para   cada uno de  nuestros criterios NOTA 4,94 /10 14 -­‐5 LA  ACTIVIDAD 1.  Modelo  preferiblemente   estable 0 2.  La  sociedad  mantiene  el  foco  en  su  actividad 1 3.  La  complejidad:  ¿Círculo  de  Competencia?  ¿Proximidad? 0 4.  La  reglamentación -­‐1 5.  La  predictibilidad 1 6.  La  ciclicidad 0 7.  El  conocimiento  del  sector 2 8.  Las  barreras  de  entrada 0 9.  Diversificación  geográfica 0 10.  Utilidad  social  de  la  actividad:  ¿Existe  un  debate  ético  pero  no  financiero? -­‐1 EL  EQUIPO  GESTOR  Y  LA  CULTURA 11.  Historia  y  reputación  del  equipo  gestor 2 12.  Gobierno  corporativo  y  transparencia 0 13.  La  historia  de  los  beneficios   2 14.  La  asignación  de  capital -­‐1 15.  Los  incentivos  de  los  directivos  y  empleados,  el  accionariado  y  las  remuneraciones 1 16.  Respecto  a  los  salarios:  motivación,   2 17.  Respecto  a  los  clientes:  calidad  de  los  mismos,  satisfacción? -­‐1 18.  Respecto  a  los  :  fournisseurs,  Estados,  Sociedad  Civil,  Medio  Ambiente? -­‐1 CALIDAD  DE  LAS  CUENTAS 19.  Endeudamiento  e  independencia  financiera 2 20.  La  intensidad  de  la  capitalización 2 21.  Márgenes  y  ROCES  elevados  hoy  en  día 2 22.  Capacidad  de  reinvertir  sobre  unos  ROCES  elevados 1 23.  La  generación  de  tesorería 1 24.  La  coherencia  de  los  ratios  de  rentabilidad 0
  20. 20. 4.  Una  gestion  a  través de sub-­‐‑carteras 20
  21. 21. El  dilema del proceso de  inversión:  o  un  gestor  o  un  comité • La  gestion  de  un  solo  hombre:  un  riesgo intrínseco permanente • La  gestion  mediante comités:   las  mejores  ideas  rara  vez  surgen  mediante  consenso La  gestión  mediante  sub-­‐‑carteras • Los  activos de  los  fondosson  repartidos a  su  vez en  sub-­‐carteras  independientes • Cada gestor podrá  invertir  de  acuerdo  a  sus  propias  creencias:   autonomía  total Una  respuesta óptima • Reforzar la  independencia y  singularidad de  cada gestor • Ventajas:   se  cultivan ideas originales,  el  aprendizaje es  constante  y  los  intercambios críticos enriquecen  a  todo  el  equipo  de  inversión • Dejar espacio para  las  convicciones individuales y  las  ideas contrarias • Pero fomentar el  intercambio de  ideas y  debates • Desafiar a  los  gestores más experimentados  y  dar  responsabilidad  a  los  más  jóvenes • Promover una buena diversificación  de  los  fondos,  al  tiempo  que  permite  la   concentración   21 Organización  del  proceso  de  inversión
  22. 22. SEXTANT  PEA 72  valores A 34  valores B 43  valores C 22  valores D 20  valores OENEO 7,2  % OENEO 9  % CAISSE  CA 15  % OENEO 11  % MGI COUTIER 17  % CAISSE  CA 5,1  % ASSYSTEM 5  % SESA   6  % CRIT   6  % INSTALLUX 8  % MGI COUTIER 4,8  % FNAC   5  % INSTALLUX 4  % ASSYSTEM 5  % ASSYSTEM 8 % ASSYSTEM 4,7  % MGI  COUTIER 5  % TRILOGIQ 4  % SIXT 5  % JACQUET 6  % SYNERGIE 3,9  % LE  BÉLIER   6  % CBO  OC 4  % BERKSHIRE 5  % V.  DU  MONDE 5  % BARON  DE  LEY 3,7  % SYNERGIE 5  % SYNERGIE 4  % CLEAR  MEDIA 5  % OENEO 5  % APPLE 3,6  % VIEL  &  CIE 5  % PICANOL 4  % ITE   5  % BOIRON 5  % LE  BÉLIER   3,5  % APPLE   4  % AFFINE 4  % 1000 MERCIS 5  % LE  BÉLIER 5  % 22 La  gestión  mediante  sub-­‐‑carteras:  ejemplo  de  PEA
  23. 23. Sextant  Grand  Large Mixto Flexible 23
  24. 24. ¿Por qué  este  fondo ? • Beneficiarse de  la  habilidad de  stock  picking  pura del equipo de  Amiral  Gestion mediante   una  metodología  que  calcula  la  exposición  óptima  a  renta  variable Un  fondo flexible  diversificado • Una  exposición  a  renta  variable  que  oscila  entre  el  25%  y  el  75% • Tiene como índice  de  referencia  sintético:   50%  CAC  40  NR,  50%  EONIA   • Flexibilidad total:  acciones y  bonos de  todos los  sectores,   geografías y  tamaños Una  estrategia de  asignación  original • La  exposición  a  renta  variable  varía  en  función  de  un  modelo  cuantitativo  de  valoración   de  los  mercados  a  largo  plazo • No  está  basado  en  un  escenario  macroeconómico Elección  de  títulos • Un  comité   de  inversiones  elige  los  valores  más  defensivos  del  resto  de  fondos 18.10.16 24 Sextant  Grand  Large
  25. 25. Definición  de  la  exposición  a  renta  variable 25
  26. 26. Historia  del PER  de  Shiller • 1934  :  Graham  &  Dodd crean el  value  investing y  desarrollan el  concepto de  PER • 1988/2001  :  los  estudios de  Campbell  y  Schiller  establecen la  relevancia del PER Valor del índice PER  de  Schiller  = Ganancias medias  de  los  10  últimos  años  ajustadas  a  la  inflación Premio Nobel  de  Economía en  2013 • Robert  Shiller ganó el  Premio Nobel  de  Economía por haber permitido « anticipar el   curso general de  los  precios de  las  acciones y  los  bonos en  largos  periodosde  tiempo. » • Un  indicador de  valoración  de  mercados  sobre  periodos  de  tiempos  grandes • Un  indicador en  consonancia con  nuestra aproximación  fundamental  de  “stockpickers” • Un  indicador fiable  sobre  un  horizontede  inversión  de  más  de  5  años 26 Presentación  del  PER  de  Schiller
  27. 27. 27 PER  de  Schiller:  un  indicador relevante
  28. 28. 28 Aplicación  del  PER  de  Schiller  dentro  de  los  fondos El  PER  de  Schiller  determina nuestra exposición  a  acciones • La  media  histórica del  PER  de  Schiller  es  16,5 • A  ese nivel medio  de  valoración  nuestra  exposición  es  del  50% PER  ajustado al  ciclo Valoración  del  mercado Exposición  a  RV 23 Elevada 25% 16,5 Media 50% 13 Baja 75% El  PER  de  Schiller  empleado es  un  indicador mundial • Calculado como la  media  poderada del PER  de  Schiller  de  4  grandes  regiones • Las  ponderaciones van  en  consonancia con  nuestro universo de  inversión   Eurozona EEUU Asia  ex-­‐Japón Japón 50% 25% 20% 5%
  29. 29. La  exposición  bruta  a  acciones  varía  en  función  del  stock-­‐‑picking • Todas las  buenas ideas seleccionadas son  integradas con  la  ponderación  adaptada   Las  coberturas ajustan la  exposición  bruta  a  la  exposición  objetivo   • Coberturassobre  grandes  índices  bursátiles   • Utilización  de  futuros,  sin  el  efecto  del  tiempo Gestión  de  riesgos • Máximo de  un  20%  del  fondo  cubierto • Máximo  de  un  20%  del  fondo  en  una  geografía  (excepto  Francia) • Máximo  de  un  20%  del  fondo  en  un  sector 29 Coberturasy  gestión  de  riesgos
  30. 30. Selección  de  la  renta  variable 30
  31. 31. Los  títulos ya  están  presentes  en  otros  fondos  Sextant • Los  títulos incorporados  ya  están  en  la  cartera  de  uno  o  más  gestores  del  equipo  de   inversión  en  alguno  de  los  otros  cuatro  fondos • Sin  restricciones geográficas,  sectoriales   o  de  tamaño Acciones más defensivas  de  todas  las  carteras • Recurrencia y  previsibilidad de  los  ingresos,  barreras  de  entrada,  calidad del negocio y   transparencia • Algún indicador  de  una  valoración  atractiva  con  respecto  a  su  cotización  actual:   caja   neta  positiva,  etc. 31 Selección  de  acciones
  32. 32. Selección  de  la  renta  fija 32
  33. 33. Una  aproximación  oportunista • Screening  sistemático   de  obligaciones  fuera  de  radar  (emisiones   pequeñas,  sin   calificación,   en  geografías  olvidadas  o  sectores   caídos  en  desgracia) • No  tenemos ninguna restricción  a  la  hora  de  invertir  o  no  en  bonos:  flexibilidad  total   El  mismo análisis para  las  acciones  en  las  obligaciones • Análisis fundamental  detallado  para  comprender  la  solvencia  y  liquidez  del  emisor • Comprensión  completa  de  la  actividad  de  la  empresa  sin  limitaciones   en  la  calificación   de  una  agencia 33 Selección  de  renta  fija
  34. 34. Una  metodología eficiente 34
  35. 35. 27.10.16 35 Las  fases mecánicas del  método  Schiller   0 10 20 30 40 50 60 70 80 N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+20 Evolucion de  los   mercados Evolución  de   exposición  a  RV Zona  de  sub-­‐performance
  36. 36. Las  ventajas de  la  metodología de  Grand  Large • Sin  sesgos a  la  personalidad del gestor o  a  sus  emociones • Evolución  progresiva  de  la  exposición  neta  en  función  de  la  evolución  de  los  mercados • No  hay cambios bruscos ante  una modificación  del  escenario   • Método probado  y  transparente,  fácil  de  seguir • Legibilidad para  nuestros inversores « Sea temeroso cuando otrosson  codiciosos.  Sea codicioso cuando otros son   temerosos. » Warren  Buffett 36 Un  fondo diferente
  37. 37. Pablo MARTÍNEZ Head  of  Investors Relations for Spain T.  93  595  06  22 M.  34  622  33  77  72 pm@amiralgestion.com Jean-­‐‑Baptiste  BARENTON Head  of  Business  Development for  Spain T.  +33  1  40  74  00  06 M.  +33  669  79  23  87   jbb@amiralgestion.com François  BADELON President of  Amiral Gestion T.  +33  977  21  61  21 fb@amiralgestion.com Barcelona  Office Plaza  de  Eguilaz,  Bajo  5 C.P.  08017 inversores@amiralgestion.com

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