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Tesis de inversión Signify - Quedada de foreros 2018

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Signify (antigua Philips Lighting), una importante empresa de productos, sistemas y servicios conectados basados en LED.

Publicado en: Economía y finanzas
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Tesis de inversión Signify - Quedada de foreros 2018

  1. 1. Bodegas Valquejigoso, 29 de septiembre 2018
  2. 2. 2 Magallanes Value Investors  Especializada en la gestión de renta variable con filosofía value investing • Iberian Equity • European Equity • Microcaps Europe  Independientes: creada y controlada por sus socios fundadores  Coinversión con nuestros clientes: los socios fundadores y el equipo de inversiones invierten su patrimonio en los fondos  Activos bajo gestión: € 2.3 bn a 26/09/2018  Larga experiencia gestionando renta variable Europea e Ibérica
  3. 3. 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 MAGALLANES IBERIAN EQUITY FI "P" IBEX 35 INDEX (80%) & PSI 20 INDEX (20%) 80 90 100 110 120 130 140 150 MAGALLANES EUROPEAN EQUITY FI "P" MSCI EUROPE NR INDEX 3 Rentabilidad 26/09/2018 IBERIAN EUROPEAN Desde inicio 26/02/15 Anualizado 2015* 2016 2017 2018** Magallanes Iberian Equity, FI "P" 52,5% 12,5% 6,3% 16,1% 16,0% 6,5% -1,7% -0,5% -10,3% -0,5% 12,1% -1,7%Índice de referencia Ibérico Rentabilidades después de comisiones. Índice referencia Ibérico: 80% Ibex35 Net TR + 20% PSI20 Net TR. *Desde 26/02/15 **A cierre 26/09/18 Desde inicio 29/01/15 Anualizado 2015* 2016 2017 2018** Magallanes European Equity, FI "P" 38,3% 9,3% 4,2% 13,5% 20,1% -2,6% 15,0% 3,9% 0,4% 2,6% 10,2% 1,3%Índice de referencia Europeo Rentabilidades después de comisiones. Índice referencia Europeo: MSCI Europe Net TR. *Desde 29/01/15 **A cierre 26/09/18
  4. 4. 4 ESTILO MAGALLANES Comprar Barato Varias estrategias Agnósticos al mercado Comprar por debajo del valor intrínsico Especial atención a los detalles Análisis minucioso Observación empírica Oportunística
  5. 5. 5 ACTIVIDAD ANUAL 640 presenta- ciones corporativas 32.000 páginas de estados financieros 250 reuniones con empresas 10-13 inversiones Más de 50 empresas analizadas en detalle 95% del tiempo analizando empresas 6% 7% 27% 27% 33% Reunión-Presentación Situación especial Lectura-Análisis Caída Observación GENERACIÓN DE IDEAS
  6. 6. 6 TIPOLOGÍA DE EMPRESAS EN CARTERA Poca cobertura e ignoradas por el mercado Enfoque diferente, contrario Compañías controladas por familias y/o socios fundadores Buena situación financiera, poca deuda o caja neta Compañías fuera de moda, infravaloradas Preferencia por pequeñas empresas Compañías en proceso de reestructuración Estructuras holdings, organizaciones complejas 2,5% 1 2 3 4 5 6 7 8 Compañías con activos y/o beneficios ocultos9 Equipos directivos excelentes en la asignación por capital10 Empresas con ciertas ventajas competitivas que protejan sus buenas cualidades11
  7. 7. 7 INVERTIR A LARGO PLAZO Fuente: Davis Funds
  8. 8. 8 INVERTIR A LARGO PLAZO Fuente: Davis Funds La única manera de generar riqueza protegiendo el capital $0,06 ~-3,0%
  9. 9. 9 PETER LYNCH “Trato con hechos, no pronosticando el futuro.” “Hay que saber y entender lo que compras. Es fundamental hacer los deberes.” “Acciones suben y bajan, es un hecho. No obstante, a largo plazo son el activo más rentable.” “El mercado debería ser irrelevante. Si yo pudiera convencerles de esta realidad, sentiría este libro ha hecho su trabajo.”
  10. 10. 10
  11. 11. 11 DESCRIPCIÓN DEL MERCADO DE LA ILUMINACION  Tendencias del mercado de la iluminación Crecimiento de la población y urbanización más luz Desafío de recursos eficiencia energética Digitalización nuevas aplicaciones más allá de la iluminación  Evolución del Mercado de la Iluminación 2015-20E Fuente: BCG; 1includes lamps and luminaires; 2includes professional and home systems; 3includes white-collar services
  12. 12. 12 DESCRIPCIÓN DEL MERCADO DE LA ILUMINACIÓN GENERAL  La iluminación general representa >80% del Mercado de la iluminación, el resto es autos y retroiluminación Fuente: Societe Generale
  13. 13. 13 SIGNIFY DE UN VISTAZO  Signify es líder mundial en iluminación general  € 7.0 bn ventas en 2017  32k empleados en 70 países  Ventas en ~180 países  4.8% de las ventas invertido en I+D  #1 Iluminación convencional  #1 LED  #1 Iluminación conectada  Diversificada geográficamente
  14. 14. 14 SIGNIFY DE UN VISTAZO Estimaciones 2018  Market Cap: € 3.2 bn  Net Debt: € 535 mn  EV: € 4.2 bn (inc. pensions)  P/B: 1.5x  P/E: 10.1x  EV/EBITDA: 5.6x  EV /Sales: 0.6x  Net Debt/EBITDA: 0.8x (exc. pensions)  Net Debt/EBITDA: 1.5x (inc. pensions)  Dividend yield ex- buyback: 5.3%  FCFE yield: 10.4%  ROCE: 12.8%  ROCE ex-Goodwill: 21.9% Fuente: Magallanes Value Investors May16: IPO € 20/share Apr18: weakness in the growth divisions – US Home and Professional Jul18: Signify doubles the share buyack program from € 150 to € 300 mn
  15. 15. 15 DIVISIONES DE NEGOCIO: BG LAMPS  Productos  % Ingresos y adj. EBITA 2017: 26% y 46%  Competidores  Posicionamiento de Signify: #1 en todas las regiones  Entorno del negocio: Reducción del mercado: disminución de doble dígito del volumen; Signify ganando cuota de mercado; competidores saliendo del mercado; sin presión de precios  Estrategia de Signify: Marca fuerte; presencia global con un acceso a mercado sin rival; “Last man standing”; instalaciones de producción propias, aunque han pasado de 45 plantas en 2007 a 15 actualmente La división LEDvance fue vendida en 2017 a un consorcio chino por € 500 mn Solo en América del Norte y con la intencion de vender el negocio
  16. 16. 16 DIVISIONES DE NEGOCIO: BG LED  Productos  % Ingresos y adj. EBITA 2017: 24% y 22%  Competidores  Posicionamiento de Signify: #1 en Europa, América y mercados emergentes  Entorno del negocio: Mercado muy fragmentado, pero Signify aprovecha el fuerte reconocimiento de marca; los precios están bajando pero se compensa con el recorte de costes y crecimiento del volumen; Signify no fabrica LED lamps, todo subcontratado a fabricantes chinos  Estrategia de Signify: Diferenciación a través de 1) Marca fuerte; 2) Innovación y nuevas funcionalidades; 3) Red de distribución – acceso a canales retail y wholesale a nivel mundial Chinese OEMsVENDIDO
  17. 17. 17 CAMBIOS ESTRUCTURALES EN LA INDUSTRIA DE LA ILUMINACIÓN  Avances tecnológicos • Nuevas LEDs consumen hasta un 90% menos de energía • LEDs duran 10-15x lámparas convencionales • TCO1 ha bajado tremendamente  Impulso a la eficiencia energética liderada por los reguladores en todo el mundo Fuente: Signify; 1Total Cost of Ownership Evolución de ventas de lámparas convencionales(€ bn) Evolución ventas iluminación LED (€ bn)  Signify fue capaz de compensar el declive estructural de la división de lámparas convencionales con el rápido crecimiento de productos LED 1H18: 70%
  18. 18. 18 DIVISIONES DE NEGOCIO: BG Professional  Productos  % Ingresos y adj. EBITA 2017: 40% y 28%  Competidores  Posicionamento de Signify: #1 en Europa, #4 US, #1 India, #1 países emergentes  Entorno del negocio: El crecimiento del segmento está impulsado por el cambio estructural a la iluminacion LED y al gran potencial de iluminacion conectada; mercado de US más débil  Estrategia de Signify: Debería ser el motor de crecimiento para el futuro; líder claro en segmentos publicos y “outdoor”; lanzamiento de Signify’s IoT plataforma Interact Local OEMs
  19. 19. 19 DIVISIONES DE NEGOCIO: BG Home  Productos  % Ingresos y adj. EBITA 2017: 10% y 4%  Competidores  Posicionamento de Signify: Top 3 global  Entorno del negocio: Pequeño negocio pero con fuerte crecimiento  Estrategia de Signify: Dos categorías: 1) Iluminación inteligente (Hue) – 60% de las ventas, 2) Retail (iluminación residencial clásica) – 40% de las ventas New OEMs and start-up
  20. 20. 20 COMPAÑÍA EN TRANSFORMACIÓN LED 65% of sales#1 Connected lighting#1 2007 2017 Conventional 95% of sales #1 ~€900 million in Systems & Services Conventional 35% of sales #1 Fuente: Signify  Liderazgo continuo en una industria que cambia rápidamente
  21. 21. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 R&D/Sales R&DExpense 21 INNOVACIÓN E I&D: INVERSIONES Fuente: Signify  Gasto en I&D: media de ~5% de las ventas en los últimos años  Su tamaño le permite invertir más que sus competidores y estar preparada para el futuro de la iluminación conectada. Fuerte ventaja competitiva dentro del sector Signify R&D investment vs peers FY17  Acuerdos estratégicos de Signify Amount of living patent rights
  22. 22. 22 INNOVACIÓN E I&D: TRANSFORMACIÓN PERMANENTE Conventional LED IoT Systems and Services 2010 Majority LED 2012 All LED & first connected system 2014 All connected lighting 2016 First with lighting for IoT Olas de innovación 2018 Lighting for IoT Expand to LED Systems Services Fuente: Signify  Innovación inagotable
  23. 23. 23 INNOVACIÓN E I&D: CIUDADES INTELIGENTES Fuente: Navigant; Eric Rondolat interview “Smart cities will revolutionize societies”  En Julio 2018, la firma de análisis Navigant Research publicó un informe titulado Navigant Research Leaderboard: Smart Street Lighting, en el que Signify figura como líder mundial en iluminación de ciudades inteligentes  Navigant Research valora el mercado global de iluminación de calles inteligentes en 2018 en $837 millones. Los ingresos anuales por este concepto alcanzarán casi $8.3 billones en 2027, representando un CAGR de +28.9%  Eric Rondolat, CEO de Signify, Septiembre 2018 “Con las nuevas tecnologías de iluminación se puede reducir el coste de energía en 50-70%, y los ayuntamientos gastan hasta un 40% de su presupuesto en energía. En Los Angeles, por ejemplo, además de una reducción en el coste de la energía disminuyeron los delitos en un 20% y hubo un 31% menos de accidentes por la noche”  Signify’s Interact City está presente en más de 1.000 proyectos en 37 países
  24. 24. 24
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  26. 26. 26 SIGNIFY – OBJETIVOS FINANCIEROS  Target adj. EBITA margin  By division Fuente: Signify Creciente enfoque como compañía independiente • Reducción de plantas: de 77 plantas en todo el mundo a 45 • Aumento en ahorro de compras • Reducción de costes indirectos desde 32% de las ventas a 29% en 2019 • Subcontratación de la fabricación de LED • Reestructuración de la división de iluminación professional en EEUU • Cambio transformacional a un modelo de negocio asset-light (capex 1.0-1.5%/ventas)
  27. 27. 32% 29% 29% 27% 18% 17% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Signify 1H18 Zumtobel Signify 2019 Acuity Cree Fagerhult Osram Non-manufacturingcosts/SalesFY17 27 COSTES GENERALES IT • Offshore IT activities (Poland and Panama) HR • Organization delayering • Headcount reductions • Insourcing of high-cost third party employees • Offshore HR activities (Poland and Panama) Real Estate • Office space reduced through consolidation/ sublease • Manufacturing and warehousing optimization in Europe Selling expenses • Improvement of direct shipment capabilities especially in North America • Optimization of online portals • Enabled streamline “buy online” with key wholesale partners Finance • Offshore finance activities (Poland and Panama) • Higher cost consciousness through decentralization  Los resultados del programa de transformación deberían ser visibles durante 2S18 y especialmente en 2019 Fuente: Magallanes Value Investors  Según la compañía, los costes generales como % de las ventas van a bajar 3 pp hasta 2019 y en el medio plazo hacia el rango 25-29% SG&A costs/Sales FY17
  28. 28. -3% -1% 3% 4% 5% 8% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Osram Cree Zumtobel Acuity Signify Fagerhult 13% 14% 19% 19% 20% 23% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Osram Acuity Signify Cree Zumtobel Fagerhult 28 ÁREAS POR MEJORAR Core working capital/sales vs peers FY17 Net receivables/sales vs peers FY17  Circulante ha mejorado pero, comparado con sus competidores, seguimos viendo espacio para mejorar Average 3% Average 18% Fuente: Magallanes Value Investors
  29. 29. 29 VALORACIÓN Escenario optimista: crecimiento de ventas y mejora de rentabilidad hasta 12% adj. EBITA mg (punto medio de previsiones) Escenario central: sin crecimiento de ventas pero rentabilidad mejora hasta 11% adj. EBITA mg (parte baja de las previsiones) Escenario actual: sin crecimiento de ventas ni mejora de rentabilidad Precio actual € 23.3 +27% € 29.5 +71% € 39.7 +109% € 48.7 Fuente: Magallanes Value Investors
  30. 30. 30 RIESGOS  Desaceleración económica: negocio cíclico expuesto a la evolución macro  Fracaso del plan de reestructuración  Guerra comercial  Presion sobre precios de los competidores Chinos en LED  Riesgo de divisa: Signify cubre la mayoría de su exposicion a divisa pero algunas son difíciles de cubrir – TUR, ARG, RUB, IDR  Riesgo de colocación: Philips sigue siendo el mayor accionista con una participación del 18.3%  Destrucción de valor en M&A
  31. 31. 31 RESUMEN  Valoración atractiva: 10.1x P/E, 5.6x EV/EBITDA y >10% FCFE yield  Marcas sólidas e icónicas en la industria de la iluminación  Liderando la innovación en el sector de la iluminación: invesión en I&D por encima de la de sus competidores  Negocios de crecimiento: Philips Hue, Ciudades inteligentes: Philips CityTouch e Interact, LiFi  Atractiva remuneración al accionista: 5.3% DY más € 300 mn plan de recompra de acciones  Presencia global: ventas en 180 países con presencia en 77 países  Enfoque multi-canal: 8% de las ventas al consumo y 16% de las ventas al sector profesional son ya online. 40% de las ventas de Philips Hue en 2017 fueron online  Balance sólido permite a Signify pequeñas adquisiciones que añadan valor además de una muy atractiva remuneración al accionista
  32. 32. GRACIAS
  33. 33. ANEXOS
  34. 34. 34 MÚLTIPLOS VS COMPARABLES Fuente: Signify  Signify cotiza con descuento significativo respecto a sus comparables en todas las métricas
  35. 35. 35 ADJ. EBITA BRIDGE Fuente: Signify
  36. 36. 36 GENERACIÓN DE FCF Fuente: Signify
  37. 37. 37 CICLOS DE RENOVACIÓN Fuente: Societe Generale
  38. 38. 38 INFORME DE SOSTENIBILIDAD Fuente: Signify
  39. 39. 39 EMPLEADOS Fuente: Signify

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