En el webinar, Jürgen Brückner, asesor del fondo Retna 4 WerteFinder dio un repaso a la situación macroeconómica actual y nos explicó el posicionamiento del fondo Renta4 WerteFinder.

1. Estado de la economía global
Rankia Webinar 21 de abril de 2016
Jürgen Brückner, CIO Wertefinder
Today’s world spins too quickly for the sharpest
crystal-ball gazer.
A better way of looking at what lies ahead is to
chart some of the underlying forces shaping
the global landscape.
El mundo actual gira demasiado rápido incluso
para el más astuto tenedor de una bola de cristal.
Un modo mejor para acertar el futuro
es el delinear algunas de las fuerzas subyacentes
que amoldan el rumbo global de la economía.
Philip Stephens, Financial Times, January 10, 2014

2. Cuáles son las preocupaciones de los mercados?2
• Petróleo
• Reducción del Comercio global
• Recesión en EE.UU.
• Aterrizaje duro en China
• Crecimiento anémico en Europa
• Situación geopolítica
• Brexit
• Mercados emergentes

3. Cuáles son las perspectivas?3
• Crecimiento de la economía global alrededor del 3 %
• Crecimiento impulsado por varios motores de crecimiento:
•Crecimiento de la población
•Avance de nuevas tecnologías
•Emergencia de una clase media
•Penetración de soluciones de salud en muchos países
• Valoración moderada de la renta variable/rendimiento por dividendo alto
Clave para la inversión: Ante la existencia de riesgos,
¿compensan los rendimientos estos riesgos?

4. 87
90
93
96
99
01.01.12 01.01.13 01.01.14 01.01.15 01.01.16 01.01.17 01.12.17
Demanda
Oferta
Evolución de la oferta y demanda global del petróleo4
Fuente: U.S. Energy Information Administration, Short -Term Energy Outlook, Abril 2016
Se prevé que el superávit se reducirá a finales del 2016

5. Petróleo: La producción en EE.UU. se reduce paulatinamente5
Producción de crudo en EE.UU.
8900
9060
9220
9380
9540
9700
Mai 08, 2015 Apr. 15, 2016
en miles de barrilles diarios
Fuente: U.S. Energy Information Administration (EIA)

6. Petróleo: La importancia del fracking6
Producción de crudo en EE.UU.
en miles de barrilles diarios
1) Fuente: U.S. Energy Information Administration (EIA)
2) Fuente: EIA Drilling Productivity Report
azul: fracking, azul fuerte: producción convencional.
•El fracking asciende a la mitad de la
producción total en EE.UU.
•La producción de los fuentes tradicionales casi
sin cambio
•Descenso del fracking en casi todos los
campos
•Desciende el número de torres, pero aumenta
la producción por cada torre de perforación

7. Comercio mundial de mercancias7
Fuente: Centraal Planbureau, CPB WORLD TRADE MONITOR, Enero 2016
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2016
Volúmenes mensuales de comercio mundial (en 1000 millones de US Dólares)
• El comercio mundial descendió un 0,4% respecto al mes anterior, tras un incremento del 1,0% en
diciembre.
• La producción mundial industrial aumentó un 0,6% respecto al mes anterior, tras un descenso del 0,1%
en diciembre.
12.500
12.760
13.020
13.280
13.540
13.800
2014 2015 2016
Razones:
• Menor crecimiento de Rusia y Brazil
• Menor intensidad de importación del consumo en China
• Substitución de importaciones por productos nacionales en Rusia
• Descenso del vigor de la economia global
• Descenso de las materias primas

8. Motor de crecimiento: Evolución de la población americana8
2.225
2.650
3.075
3.500
1953 1973 1993 2013
Fuente: U.S. Department of Commerce, Census Bureau
Cambio anual en miles de personas
195.000
240.000
285.000
330.000
1952 1972 1992 2012
Evolución total en miles de personas
•La población es un importante motor para el
crecimiento
•La mitad del crecimiento se debe a la
inmigración
•Aumentos anuales de la población
relativamente estable alrededor de 2 millones
anuales
•Para la evaluación de este motor importa no
solamente el número absoluto, sino sobre
todo la creación de nuevos hogares

9. Sectores claves con menor vigor9
1: Viviendas iniciadas
3: Producción del crudo
2: Ventas de automóviles y camiones
• Crecimiento de la población
• Reposición de coches antiguos
• Mejor acceso al crédito
• Desplome de la gasolina
• Producción desciendo desde en julio 2015 un 5
%, pero estable desde septiembre 2015
• La EIA espera un equilibrio entre la oferta y
demanda mundial a mediados/finales de 2016
1) Viviendas iniciadas en EE.UU., Fuente: United States Census Bureau
2) Ventas de automóviles en EE.UU., Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA)
3) Producción del crudo en EE.UU, Fuente: U.S. Energy Information Administration (EIA)
8
10
12
14
16
18
20
22
1999 2002 2005 2008 2011 2014
0
150
300
450
600
750
900
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Vivienda multifamilar
Casas unifamiliares
Programa: Cash for clunkers
1000
3000
5000
7000
9000
11000
1920 1932 1945 1957 1970 1982 1995 2007 2016
en miles de barrilles diarios
tasa anual (en millones de unidades)
datos mensuales desde 2008 (en miles de unidades)
• Crecimiento de la población
• Mayor ritmo en casas de alquiler
• „College loans“ dificultan la compra de casas

10. Composición del PIB en EE.UU. y pronóstico del PIB10
Fuente: Bureau of Economic Analysis y Federal Reserve of
Atlanta
•Debido al retraso de los datos oficiales del PIB
surge el GDPNow de la Reserva Federal de
Atlanta
•Los datos más recientes indican una clara
desaceleración
•Los pronósticos del PIB suelen variar mucho
desde la primera estimación hasta el dato final
•El consumidor sigue aportando la mayor parte
del crecimiento al PIB
•Sector exterior con peso muy pequeño
•Inversiones con aportación negativa

11. 11
1: Mercado laboral
2: Déficit presupuestario
• La mejora del déficit favorece el crecimiento
• La mejora se debe tanto a los ingresos como
los gastos
1) All Employees: Total nonfarm, Change, Thousands of Persons, Monthly, Seasonally Adjusted,
Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics
2) Evolución y pronóstico del deficit presupuestario en EE.UU., Fuente: The White House, Office of Management and Budget
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015-01-01
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Cambio, miles de personas
• Subidas continuas pero sin aceleración
• La media de los últimos meses supera los
200.000 puestos de trabajo
Mercado laboral y déficit mejoran

12. 0%
3%
6%
9%
12%
1975 1978 1982 1986 1990 1993 1997 2001 2005 2008 20122015-12-01
Salarios
Tasa de desempleo
Inflación preocupación?12
1: Indice de precios al consumo
3: Evolución del coste de mano de obra
2: Evolución de los alquileres
• Crecimiento por encima del IPC
• Cambio de actitud de los hogares - alquilar en
vez de comprar
• Relación inversa entre inflación y desempleo ( la
famosa Philips Curve)
• Moderación de los incrementos salariales calma a la
Federal Reserva
1) Consumer Price Index for All Urban Consumers: All Items, Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics
2) Consumer Price Index for All Urban Consumers: Rent of primary residence,
Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics
3) Fuente: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics
-0,5%
0,6%
1,7%
2,8%
3,9%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-3%
0%
3%
6%
2006-03-01 2007-11-01 2009-07-01 2011-03-01 2012-11-01 2014-07-01 2016-02-01
Percent Change from Year Ago
Cambio interanual (en %)
Tasa anual
• Bajando por los precios energéticos
• Muy por debajo de la meta de la Reserva
Federal del 2 %

13. Buenas condiciones para el consumo13
•La renta disponible sube por encima de los
gastos
•Aumento de la tasa de ahorro
1: Consumo
2: Mercado laboral
•Más gente dispuesto a cambiar el trabajo
•Signo de confianza
•Aumenta la oferta de empleo
•Conjuntamente con los otros indicadores del
mercado laboral inspira confianza y crea las
bases para mantener el consumo!
3: Mercado laboral

14. Resumen Estados Unidos14
1: Crecimiento económico moderado, impulsado por el motor de la
población y la tecnología, cuyos efectos se trasladan al consumo y -
en menor parte - la inversión
3: La mejora del mercado laboral incrementa paulatinamente los
salarios, sin observar una presión laboral fuerte
2: La bajada del precio del crudo afecta a la inversión y a todo el sector
manufacturero
4: Cualquier subida de los tipos de interés será moderado y fortalece
el dólar
5: Buen potencial en empresas precursoras en avances tecnológicos

15. Desarrollo del PIB real relativo al año 2000/200815
90 %
95 %
100 %
105 %
110 %
115 %
120 %
125 %
130 %
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2015
France Germany Italy Netherlands Spain
International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2015
90 %
92 %
94 %
96 %
98 %
100 %
102 %
104 %
106 %
108 %
2008 2010 2012 2014 2015
France Germany Italy Netherlands Spain

16. Niveles de endeudamiento16
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015
Estatal
Hogares
Empresas
España (en % del PIB)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015
Estatal
Hogares
Empresas
Italia (en % del PIB)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015
Estatal
Hogares
Empresas
Alemania (en % del PIB)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2000 2001 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2012 2013 2015
Estatal
Hogares
Empresas
Francia (en % del PIB)
Fuente: Bank for International Settlements , Diciembre 2015

17. La inversión decepciona, aumenta el crédito17
17
20
23
26
29
32
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2019
España
Francia
Alemania
Reino Unido
EE.UU.
Fuente: International Monetary Fund, Word Economic Outlook, Octubre 2015/Banco Central Europeo, Diciembre 2015
Inversión en bienes de equipo (porcentaje PIB)
-12
-8
-4
0
4
8
2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2015/10
España
Francia
Alemania
Zona Euro
Italia
• Mejora en toda la zona euro
• Fuerte incremento en Francia, en
España continua el desapalacamiento
Evolución del crédito en países selectos europeos
•Los empresarios alemanes invierten
fuera del país
•La reforma energética también lastra
las inversiones en Alemania

18. Resumen Zona Euro18
1: Crecimiento económico impulsado por el consumo, la
inversión lastra el crecimiento, igual que la debilidad en
Francia y Italia
3: La deuda en la zona euro sigue siendo alta
2: A pesar de la mejora del entorno económico, los niveles
del PIB están por debajo de los niveles pre-crisis 2008
4: Los altos niveles de desempleo y deuda sugieren que el
auge económico no está todavía sostenible
5: Empresas europeas se benefician de un dólar fuerte y
bajada de los costes energéticos

19. China y sus provincias19

20. China: Datos estructurales20
Renta disponible anual per capita de los
hogares urbanos(en yuan)
En el interior del país se observa menor riqueza
Fuente: National Bureau of Statistics of China
Número de coches
(10.000 unidades)

21. China: Datos estructurales21
En el interior: Menor riqueza, pero mayor crecimiento
Fuente: National Bureau of Statistics of China
Crecimiento PIB per capita
(en %)
PIB per capita
(en yuan)

22. La economía en China22
1) Fuente: Markit
2) Fuente: Bank of International Settlements
•Ìndice PMI con fuerte recuperación, pero en el
nivel neutral de 50
•El componente servicios supera el componente
manufacturero
•Sector empresarial con fuerte incremento de la
deuda
•Deuda estatal baja - deja margen para un leve
incremento (tal como previsto en el nuevo plan
quinquenal) del déficit presupuestario

23. La transformación de la economía en China23

24. 10.000
17.500
25.000
32.500
40.000
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2014
Agricultura
Manufacturero
Consumo
Evolución del número de empleados en China24
Fuente: U.S. Energy Information Administration, Short -Term Energy Outlook, Enero 2016

25. El consumo como impulso25
1: Gasto en Turismo en China
3: Evolución de los precios de producción
en China (tasa interanual en %)
2: Evolución del consumo (tasa interanual)
•Las ventas al por menor suben por encima del PIB
•El consumo se beneficia del alza de los ingresos
•En noviembre 2015 mayor subida en todo el año
2015 (+11,2 %)
•China enfrenta el reto de combatir una bajada de
estos precios
•La bajada afecta a los márgenes de los productores
1) Fuente: State Administration of Foreign Exchange (SAFE)
2) Fuente: National Bureau of Statistics of China
3) National Bureau of Statistics of China
-6%
-5%
-3%
-2%
0%
2014/01 2014/07 2015/01 2015/07
8
10
13
15
18
20
2011/05 2012/05 2013/05 2014/05 2015/05
•El auge del turismo refleja el bienestar de la clase
media en China
•La evolución del turismo refleja igualmente el
crecimiento de las rentas disponibles 10
137
264
391
519
646
773
900
1998 1999 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2012 2013 2015

26. Datos selectos de China26
1: Reservas de divisas cayendo
3: Problema estructural: La población
2: Purchasing Manager’s Indices
•Mejora fuerte el mes pasado, por encima del nivel
crítico de 50
•Ìndice non-manufacturero más fuerte, subrayando
el cambio de modelo hacía el consumo
•1990: La pirámide es una pirámide
•2010: Pirámide solo para mayores de los 40 años
1) Fuente: National Bureau of Statistics of China
2) Fuente: National Bureau of Statistics of China
3) Fuente: National Bureau of Statistics of China
•La fuga de capital provoca la salida de divisas
•El gobierno compensa la falta de liquidez con una
relajación de la política monetaria
48
49
51
52
53
54
56
57
01,04,13 01,11,13 01,06,14 01,01,15 01,08,15 01,03,16

27. Motores de crecimiento: Urbanización y comercio internacional27
Objetivo del gobierno
•China tiene un nivel bajo de habitantes
en los núcleos urbanos
•En 2014 el gobierno impulsó una
nueva estrategia de fomentar el
urbanismo
•El desarrollo del urbanismo supone
inversiones en la infraestructura
• Parecido a la antigua ruta de la seda
• Tiene como objetivo vincular Asia,
Africa y Europa a través de cinco
corredores
• Constitución del Silk Road Fund por
importe de USD 40 mil millones
• Constitución del Asian Infrastructure
Investment Bank (AIIB)

28. Mercado inmobiliario mejorando28
• Hace un año en la mayoría de las 70
ciudades se observaban todavía
descensos de los precios (puntitos
verdes)
• Este año se observan ya subidas
(puntitos rojos) en casi todas las
ciudades en las costas
• En el interior del país predominan los
descensos - sobre todo en los llamados
„second tier“ ciudades

29. Portfolio Tipo de Inversión
Divisa Valor Participación
Renta
Variable
Bonos en divisas
(A hasta AAA)
Bonos High Yield
(B- hasta BBB+)
Liquidez
AUD 536.362 € 1,96 % 0,41 % 1,55 % 0,00 % 0,00 %
CHF 1.567.267 € 5,73 % 5,73 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
EUR 14.344.740 € 52,42 % 39,33 % 0,00 % 1,47 % 11,62 %
GBP 771.116 € 2,82 % 2,82 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
INR 1.348.155 € 4,93 % 0,00 % 4,93 % 0,00 % 0,00 %
JPY 311.200 € 1,14 % 1,14 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
MXN 802.730 € 2,93 % 0,00 % 2,93 % 0,00 % 0,00 %
NOK 584.817 € 2,14 % 2,14 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
NZD 521.986 € 1,91 % 0,00 % 1,91 % 0,00 % 0,00 %
RUB 159.638 € 0,58 % 0,00 % 0,58 % 0,00 % 0,00 %
SEK 367.330 € 1,34 % 1,34 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
USD 5.303.761 € 19,38 % 16,39 % 0,00 % 2,99 % 0,00 %
ZAR 744.858 € 2,72 % 0,00 % 2,72 % 0,00 % 0,00 %
Total 27.363.959 € 100,00 % 69,29 % 14,63 % 4,46 % 11,62 %
6 %
15 %
22 %
19 %
25 %
13 % Materiales
Bienes de consumo
Farmacia y Salud
Industria
Tecnología
Financiero
Roche: 4,5 %
Johnson: 3,6 %
BMW: 3,6 %
Intel: 3,6 %
IBM: 3,3 %
Unilever: 3,1 %
Allianz: 3 %
Alberts: 2,8 %
BHP: 2,7 %
Yara: 2,1 %
Principales valores:Desglose por sectores
(solo renta variable)

30. Resumen China30
1: Crecimiento económico se traslada hacía el consumo y
hacía el interior del país (donde los salarios no son tan altos)
3: Gobierno capaz de mantener altas tasas de crecimiento
mediante un „mix“ de política monetaria y fiscal
2: Consumo impulsado por la urbanización y el incremento
de la renta disponible (+ 7,5 % tasa interanual)
4: El crecimiento (+ 9 %) de la importación del petróleo
(volúmenes) no es consistente con una desaceleración
incontrolada de la economía
5: Potencial riesgo: El crecimiento se debe en parte al incremento
de las deudas (por ejemplo, masa monetaria sube más que el PIB)

31. Resumen31
• Crecimiento moderado de la economía global
• Motores de crecimiento: Población, urbanización,
clase media, cambio climático, innovación tecnológica
• Tipos de interés en EE.UU. con alzas muy moderadas, en
Europa bajos a medio plazo
• Precios de las materias primas bajas impactan en el gasto y dan
margen de beneficios a las empresas
• A pesar de las incertidumbres (económico, geo-político) siempre
hay empresas que generan beneficios y que suponen una
buena inversión
• La renta variable mantiene su atractivo en un escenario de tipos
bajos/negativos y crecimiento moderado
• Hay riesgos, pero los rendimientos compensan los riesgos