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SIN INFRAESTRUCTURA NO HAY DESARROLLO
Financiando las PPP: rol de las AFAP, organismos multilaterales y calificadoras de
                                      riesgo
                                    6 de diciembre de 2011


                                        PRESENTACIONES
  Infraestructura Pública y Participación Privada
      1.    Gladis Genua, Directora Representante de Oficina en Uruguay de CAF
      2.    Félix Bergel, Director de Sector Corporativo y Financiero para la región Sur de CAF

  ¿Qué papel juegan los inversores institucionales? La visión de Unión Capital AFAP.
      3.    Ignacio Azpiroz, Gerente de Inversiones de Unión Capital AFAP

  Enfoque crediticio al analizar proyectos de infraestructura
      4.    Lorna Martin, Managing Director para Argentina y Uruguay de Fitch Ratings
CAF
           41 años financiando
el desarrollo de América Latina
                         Gladis Genua
                  Representante CAF - Uruguay
Banco de Desarrollo de América Latina

• CAF, es un organismo multilateral cuya misión es apoyar el desarrollo
sostenible de sus países accionistas.

• Se ha consolidado como el vehículo financiero para la integración de América
Latina.

• Atiende a los sectores públicos y privados

• Ofrece productos financieros y servicios de apoyo a una amplia cartera de clientes
(Gobiernos nacionales y subnacionales, entidades financieras, Corporaciones
públicas, privadas y mixtas, Pymes y microempresas)

• Con sede en Caracas, Venezuela, cuenta con Oficinas en Buenos Aires, La Paz,
Brasilia, Bogotá, Quito, Madrid, Ciudad de Panamá, Lima y Montevideo.

• En sus políticas de gestión integra los aspectos sociales y ambientales e incluye
en todas sus operaciones criterios de eficiencia y de sostenibilidad.
De institución andina a
                      Banco de Desarrollo de América Latina

      1990                       2000                                2010


                                                                                       • Españna
                                                                                       • Portugal
                                                                                       •   Carta de
                           •   Bolivia                         •   Bolivia                 intención
                                                                                           (Guatemala,
                           •   Colombia                        •   Colombia
                                                                                           Italia)
•   Bolivia                •   Ecuador                         •   Ecuador

•   Colombia               •   Perú                            •   Perú

•   Ecuador                •   Venezuela                       •   Venezuela

•   Perú                   •   Argentina                       •   Argentina

•   Venezuela              •   Brasil                          •   Brasil
                           •   Panamá                          •   Panamá
                           •   Paraguay                        •   Paraguay
                           •   Uruguay                         •   Uruguay
                           •   Costa Rica                      •   Costa Rica
                           •   Chile                           •   Chile
                           •   Jamaica                         •   Jamaica
                           •   México                          •   México

                5 países   •   Rep. Dominicana     16 países   •   Rep. Dominicana     18 países
                           •   Trinidad y Tobago               •   Trinidad y Tobago
La acción de CAF se enmarca en una visión
                     integral del proceso de desarrollo

                           Crecimiento sostenido
                                 de calidad


  Estabilidad              Eficiencia         Equidad   Equilibrio
macroeconómica          microeconómica         social   ambiental




 Inversión en todas                Aumento en           Inclusión
las formas de capital             productividad           social
Áreas de Intervención para un apoyo integral
          al desarrollo de los países

  Infraestructura
      •   Transporte
      •   Energía
      •   Telecomunicaciones – TIC
      •   Infraestructura de Integración – IIRSA


  Desarrollo Social
     • Agua, saneamiento
      • Salud
      • Vivienda
      • Educación


  Sector Corporativo y Financiero
A través de una gama amplia de productos y servicios
          que se amoldan a las necesidades

      Préstamos
         •Corto Plazo - Hasta 1 año
         •Mediano Plazo - de 1 a 5 años
         •Largo Plazo - Más de 5 años
      Financiamiento Estructurado
      Préstamos Sindicados
         •Cofinanciamiento
         •Préstamos A/B
      Asesoría Financiera
      Garantías y Avales
      Garantías Parciales
      Participaciones Accionarias
      Asistencia Técnica
Que se complementan con programas
                                      especiales de apoyo
                                                  Agenda de Competitividad, Inserción
         Agenda de Desarrollo Social
                                                    Internacional y políticas públicas
     •    Agua potable y saneamiento
                                                    •   Competitividad
     •    Educación
                                                    •   Gobierno Corporativo
     •    Desarrollo rural
                                                    •   Investigación
     •    Hábitat
                                                    •   MIPyME
     •    Responsabilidad Social
                                                    •   Inserción internacional
     •    Gobernabilidad
                                                    •   Regulación financiera

      Agenda Ambiental Sostenible                       Agenda de Infraestructura

•   Programa Latinoamericano del Carbono     •   Programa de Energía Sostenible
•   Producción más Limpia (PML)              •   Integración y Desarrollo Regional
•   Biodiversidad (BioCAF)                   •   Puertos de Primera
•   Mitigación de Desastres Naturales        •   Desarrollo e integración fronteriza
•   Desarrollo Sostenible en Instituciones   •   GeoSUR
    Financieras.                             •   TICAF
La Gestión de CAF en
      Infraestructura
Cartera CAF por sector estratégico

2010
Principal fuente de financiamiento de
  infraestructura en América Latina
Sin infraestructura no hay desarrollo

La infraestructura es un importante instrumento de
cohesión económica y social, de vertebración del
territorio, integración espacial y mejora de la
accesibilidad.

• Favorece una mejora de la calidad de vida, la inclusión social y la
  generación de oportunidades para las comunidades aisladas
• Apoya el crecimiento de la economía y la competitividad de sus
  empresas
• Facilita la integración del espacio nacional y regional y la
  descentralización
• Contribuye al desarrollo de empresas para la provisión de bienes
  y servicios asociados
Sin infraestructura no hay desarrollo


   Plataforma logística nacional (puertos, aeropuertos, ferrocarriles,
    carreteras)
   Logística urbana (redes de transporte masivo, trenes de cercanías,
    viviendas y espacios comunes de esparcimiento)
   Energía (generación y transmisión eléctrica, gasoductos, oleoductos)
   TICs (accesos a banda ancha para servicios de acceso universal:
    telefonía móvil, Internet, telefonía básica, TV digital
   Agua y Saneamiento (sistemas de suministro urbano y rural,
    sistemas de procesamiento y saneamiento, manejo de cuencas,
    conflictos de uso, sistemas de recolección de desechos)
   Educación y Salud (escuelas, hospitales, universidades)
Acciones de CAF en Infraestructura



• Financiamiento de proyectos

• Apoyo a estudios de preinversión

• Programas de desarrollo sectorial

• Apoyo a la formulación de políticas públicas

• Generación de conocimiento

• Promoción y articulación de actores e iniciativas
El Financiamiento de la Infraestructura


A través del Sector Público (Garantía Soberana)
  Análisis del proyecto


A través del Sector Privado
 Análisis del proyecto

     Mercado, ingeniería, flujos y resultados, aspectos legales y normativos,
      impactos ambientales y sociales.

     Contenido integrador.

 Análisis del beneficiario y del ejecutor
Programas de Apoyo al Desarrollo de la
                  Infraestructura en la Región


 Iniciativa IIRSA
 Proyecto Mesoamérica
 Programa de Integración y Desarrollo Fronterizo
 Fondo de Cooperación e Integración Fronteriza
 Pasos de Frontera
 Sistemas de Información Geográfica
 Fondo PROINFRA
CAF ha financiado la ejecución de 57 proyectos de integración física por
  US$ 7.324 MM, movilizando inversiones superiores a US$ 23.600 MM
CAF y las Alianzas
Público - Privadas
Las Asociaciones Público - Privadas

• Se denomina Asociación Público - Privada (APP) a la gama de opciones
intermedias, en las que el sector público y el privado combinan sus
esfuerzos

• Las denominadas genéricamente APPs son proyectos complejos y de
largo plazo, en los que las empresas privadas participan en su diseño,
financiación, construcción y operación, a cambio de un pago por parte de
los usuarios y/o el Estado, en los que los privados y el Estado se
distribuyen los riesgos, y en los que la propiedad del proyecto queda en
manos del Estado o es revertida a éste en su finalización.

Mayor                                                              Mayor
participación                                                      participación
del Sector                                                         del Sector
Público                                                            Privado
                 Obra          Asociación       Privatización
                Pública         Público –
                               Privada en
                                 sentido
                                 amplio
Las Asociaciones Público - Privadas

Ventajas o Justificaciones de las APP:
• Ganancias de eficiencia técnica derivadas de la competencia entre empresas
   y la participación del sector privado en todas las fases del ciclo del proyecto
• Acometer infraestructura socialmente necesaria superando las restricciones
   presupuestarias y de endeudamiento público
• Mejora de la calidad del servicio ofrecido al usuario por la posibilidad de
   una mayor exigencia al ejecutor del proyecto.

Desventajas o riesgos de las APP:
• Costos de transacción más elevados que con procedimiento convencional
   de provisión de infraestructura
• Costos de financiamiento más elevados que con endeudamiento público
El reto

5% del PIB
• Necesidades de infraestructura para superar el
  rezago y acompañar crecimiento sostenido
  exigen nivel de inversión del orden del 5% del
  PIB, sostenido durante los próximos años.
• Sin considerar gastos de mantenimiento
• Representa montos anuales de inversión de
  USD 200 a 250 mil millones.
http://www.caf.com
Sector Privado
Montevideo, 6 de Diciembre de 2011
Líneas de Productos y Servicios

o Préstamos a Corporaciones y Bancos
        • Líneas de Crédito
        • Préstamos a mediano y largo plazo
        • Préstamos subordinados
o Financiamientos estructurados
o Préstamos A/B
        •   Bancos internacionales
        •   Bancos latinoamericanos
o Garantías
o Capital de riesgo
o Asesoría financiera
Cartera Sector Privado

                                          Cartera de Crédito


                 Otros   Argentina
                 10%       10%       Bolivia
                                      4%

                                               Brasil
                                                21%
                                                        Cartera Corporativo: US$ 1.823 MM

                                                        Cartera Financiero:   US$ 1.077 MM

Perú
                                                        Capital de Riesgo:    US$ 160 MM
31%
       Ecuador
         5%               Colombia
                            20%




                    CARTERA TOTAL 2011 (E): US$ 3.060 millones
Participación Público - Privada

                 Apoyo a la Participación Pública

o Asesoría
        • Marco regulatorio
        • Definición y estructuración del proyecto
        • Proceso de licitación
o Financiamiento
        • Garantías para riesgos relacionados con el proyecto
        • Préstamos
               Mediano y largo plazo
               Puente

o Cooperación técnica
Participación Público - Privada

                  Apoyo a la Participación Privada

o Asesoría
       • Estructuración financiera
       • Compromisos de financiamiento
o Financiamiento
        •    Préstamos
                A largo plazo
                Sindicados A/B
                Enlace
        •    Garantías parciales de crédito
                Mejoría de calificación de riesgo
                Mayores plazos
Concesionaria Trasvase Olmos (Perú)
Concesionaria Trasvase Olmos (Perú)

                Garantía          GOBIERNO
    CAF                           NACIONAL




          GPC                                Retribución Mínima



   BONOS        Fondos Emisión
                                       CONCESIONARIA
MERCADO LOCAL                            TRASVASE
                                          OLMOS
                Préstamo


    CAF                                          Fianza por Adelanto

                       Préstamo
                                                                       Financiamiento
                                       CONSTRUCTORA                         Total:
    ECA
                                                                         US$250 MM
Participación Público - Privada

                    Factores críticos de éxito en PPP

o   Definición y estructuración del proyecto
o   Definición y asignación de riesgos
o   Proceso de licitación
o   Documentación
o   Participación pública
o   Control y seguimiento
o   Financiamiento
www.caf.com
¿Qué papel juegan los inversores
               institucionales?
           La visión de UniónCapital AFAP.

                   06 de diciembre de 2011




06 | dic. | 2011
Agenda


 Portafolio administrado por las AFAP

 ¿Por qué invertir en infraestructura?

 ¿Cómo se invierte en infraestructura?

 Inversiones en la región y en Uruguay

 Marco jurídico

 Otros aspectos relevantes

 Reflexiones

 Desafíos
Portafolio administrado por las AFAP

 El fondo de ahorro previsional del sistema ronda los USD 8,000
millones.

 Los aportes anuales de los afiliados se estiman en USD 600 millones.

 El límite legal para invertir en valores emitidos por empresas públicas
o privadas uruguayas, certificados de participación, títulos de deuda o
títulos mixtos de fideicomisos financieros uruguayos y cuotapartes de
fondos de inversión uruguayos es 50% del portafolio.

 Actualmente se utiliza un 6 % del portafolio.

 Requisitos mínimos que exige la ley:
     que coticen en algún mercado formal.
     que cuenten con autorización de la Superintendencia de
      Servicios Financieros del BCU.
     calificación mínima de grado de inversión.
¿Por qué invertir en infraestructura?



 Flujos de ingreso estables y predecibles a largo plazo.

 Retornos no afectados por el ciclo económico y la volatilidad
financiera.

 Calce de monedas (frecuente indexación a la inflación).

 Tasas de default relativamente bajas.

 Baja correlación con otro tipo de activos.

 Genera múltiples beneficios sociales            potenciando   el
crecimiento, la competitividad y la equidad.
¿Cómo se invierte en infraestructura?



 Inversión directa
    Instrumentos de deuda o de capital emitidas por las empresas
     concesionarias de los proyectos de infraestructura
    Fondos de capital privado o de deuda privada dedicados a
     proyectos de infraestructura


 Inversión indirecta
    Participación en el capital de empresas que invierten en
     infraestructura
    Emisiones de deuda de empresas que invierten en infraestructura
Inversiones en Uruguay


 Emisiones de infraestructura recientes:

  INVERSIÓN                                      MONTO
                                                 EMITIDO
  PUERTA DEL SUR                               USD 87 MM

  UTE                                          USD 160 MM
  CORPORACIÓN VIAL DEL URUGUAY                 USD 30 MM

  AMPLIACIÓN BVAR BATLLE Y ORD.                USD 12 MM
   (GRINOR)

 Gran parte de estas emisiones se encuentran en el portafolio de
las AFAP.
Inversiones en la región


                     Inversiones en Infraestructura (% del Fondo de Pensiones)
25%


20%           18.70%


15%
                                         11.10%
                                                                    10.28%
10%
                                                                                                7.64%

5%


0%
           COLOMBIA                       PERÚ                        CHILE                    MÉXICO

      Fuente: “Fondos de Pensiones e Inversión en Infraestructura en Latinoamérica”, D. Tuesta (Mayo-2011)
Marco jurídico – garantía de los acreedores

 Prendas sobre los flujos de fondos futuros del proyecto, así como
fideicomisos de garantía y otro tipo de garantías.

 Derecho a ejecutar la prenda cuando:
     la obligación garantizada no sea satisfecha a su vencimiento
     la Administración resuelva el contrato por incumplimiento del
      contratista.

 Ejecución extrajudicial de la prenda:
     Se convoca a subasta y el adjudicatario deberá asumir los
      mismos derechos y obligaciones, tanto frente a la administración
      como al acreedor prendario.
     Todo lo producido por la subasta será destinado a los pagos de
      los créditos. Si fuera insuficiente, el adjudicatario deberá asumir
      la obligación de cancelarlo en los plazos pactados originalmente
      o en los que acuerde con el acreedor.
Marco jurídico – garantía de los acreedores

 Vía judicial:
     En caso de que ningún interesado fuere autorizado a participar en la
      subasta por razones fundadas.
     Si no hubiera ofertas aceptables.

 Derechos de intervención (step in rights):
     Cuando el valor del contrato de PPP prendado sufriera grave
      deterioro por causas imputables al contratista, el acreedor prendario
      podrá solicitar a la administración contratante pronunciamiento
      sobre la existencia efectiva de dicho deterioro.
     Si el contratista no remediare el daño causado, previo a la
      resolución del contrato, la administración deberá notificar al
      acreedor prendario para que pueda ejecutar la prenda.
     El acreedor prendario estará autorizado a proponer un contratista
      oferente en la subasta extrajudicial.
Otros aspectos relevantes


 PROYECTOS:

   Proyectos maduros y viables: financiables            con   una
    distribución adecuada de los riesgos.

   Informes de consultores expertos e independientes.
    Supuestos conservadores, proyecciones realistas de ingresos
    y costos.


 PROMOTORES:

   Solvencia financiera y técnica.

   Aportes de capital en función del riesgo del proyecto.
Otros aspectos relevantes


 ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO:

    Covenants y triggers (ejemplo: ratio de cobertura = cash flow para
     el servicio de la deuda / servicio de la deuda ≥ 1.3).

    Fondos de Reserva (12 meses del servicio de la deuda).

    Vida útil del proyecto mayor que el período necesario de
     financiación.
Reflexiones



 Uruguay requiere importantes inversiones en infraestructura.

 Las inversiones no pueden ser realizadas en su totalidad por el Estado,
generándose un espacio para el sector privado.

 Los fondos de pensiones han acumulado una cantidad importante de
recursos y necesitan alternativas de inversión seguras y rentables.
Reflexiones



 Un atractivo particular de la inversión en proyectos de infraestructura es
la certeza de que dichos fondos contribuirán a potenciar:
       la tasa de crecimiento de la economía
       una mejora en la competitividad
       un incremento en el empleo
       un incremento en el número de los beneficiarios del sistema
       un incremento del bienestar de la población
  En este sentido, en la medida que se presenten proyectos de inversión
con una tasa de retorno atractiva, un nivel adecuado de riesgo y con las
garantías correspondientes debidamente contempladas en la estructura
de la emisión, se dan las condiciones para que los fondos de pensiones
inviertan en dichos instrumentos.

 No debemos olvidar que el objetivo de las AFAP es alcanzar tasas de
reemplazo (pensión/salario) suficientes en el momento de la jubilación.
Desafíos



 Coordinación entre los distintos participantes:
    Administración concedente
    Concesionarios
    Financiadores
    Asesores


 La complejidad de análisis de los proyectos hace conveniente
buscar sinergias a nivel del sistema de AFAP.
Desafíos

 Participación de las AFAP en la etapa pre-operativa de los proyectos.

     Financiamiento de corto plazo

  Proyecto        Construcción                           Operación

                                        Financiamiento de largo plazo

                                 Período de concesión


Fuentes de financiamiento de              Fuentes de financiamiento de
corto plazo:                              largo plazo:
  Equity (sponsors)                          Equity (sponsors)
  Créditos puente                            Mercado de capitales local
                                             Mercado de capitales internacional
                                             Mercado bancario
Ignacio Azpiroz: iazpiroz@unioncapital.com.uy
Enfoque crediticio al
analizar proyectos de
infraestructura

Lorna Martin
Managing Director
Detalles de la Metodología:
Introducción a la Financiación de Proyectos
Distribución de Riesgos
Enfoque de la Metodología
Lógica de la Metodología
Factores Clave de la Calificación
Atributos
Preguntas generales
Proceso de Análisis
¿QUÉ ES LA FINANCIACIÓN DE PROYECTOS?

 Financiación de un proyecto en donde
  el repago depende de los flujos de caja
  generados por el mismo proyecto, sin
  recurso al patrocinador.


    Un activo o una cartera de activos


    Transacciones para financiar la
     construcción, operación y propiedad;
     refinanciación; financiación de
     adquisiciones



                        www.fitchratings.com   12/6/2011
                                                     51
¿QUÉ PROYECTOS ANALIZAMOS?


                                     Global Infrastructure
                                      & Project Finance

 TRANSPORTATION                                                                   AVAILABILITY
Autopistas de cuota, puertos,                                                Escuelas, hospitales, prisiones,
  aeropuertos, ferrocarriles                                               estadios, oficinas, transportación,
                                                                                  tratamiento de agua
                                 ENERGY & INDUSTRIALS
                                 Petroquímica, energía renovable, gas,
                                energía no renovable, minería, refinería




                                www.fitchratings.com                                                12/6/2011
                                                                                                          52
DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS

Riesgos generalmente asumidos por el Sector Privado:

                           Tecnológicos
    Fuerza Mayor


                      Demanda
   Diseño


            Construcción      Proyecto de Infraestructura


   Gestión
                     Financieros




                             www.fitchratings.com           12/6/2011
                                                                  53
DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS

Riesgos generalmente asumidos por el Sector Público:



                                            Políticos
                                                                 Tarifarios



                                                        Expropiatorios


                      Proyecto de Infraestructura
                                                                 Ambientales


                                                  Regulatorios




                     www.fitchratings.com                                     12/6/2011
                                                                                    54
DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS

Riesgos generalmente asumidos por ambos sectores:

                          Tecnológicos
    Fuerza Mayor                                   Políticos
                                                                        Tarifarios
                     Demanda
  Diseño
                                                               Expropiatorios


           Construcción      Proyecto de Infraestructura
                                                                        Ambientales

  Gestión
                    Financieros                          Regulatorios




                            www.fitchratings.com                                     12/6/2011
                                                                                           55
METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN – ENFOQUE

 Criterios generales

 Se utiliza para calificar instrumentos de deuda:
   ‘El enfoque que utiliza Fitch Ratings para calificar los instrumentos de deuda de infraestructura y
    de financiamiento de proyectos se aplica cuando el repago depende de los flujos de caja
    provenientes de la construcción, operación y, en algunos casos, de la entrega de un proyecto
    independiente’

 Se complementa con los criterios sectoriales

 Una reflexión del marco analítico seguido por los analistas de Fitch




                                 www.fitchratings.com                                            12/6/2011
                                                                                                       56
METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN – ENFOQUE

¿CÓMO SE DETERMINA EL INGRESO (FUENTE DE PAGO)?



 Proyectos tradicionales

       A mayor venta (volumen), mayor ingreso

       El riesgo se concentra en el mercado (demanda/ competencia)



 Proyectos basados en disponibilidad

     A mejor servicio (calidad), mayor ingreso

     El riesgo se concentra en la operación (oferta)




                              www.fitchratings.com                    12/6/2011
                                                                            57
METODOLOGÍAS APLICABLES

               Rating Criteria for                                              Rating Criteria for Solar
              U.S. Sports Facilities                                                Power Projects
                 Agosto 2011                                                         Febrero 2011


    Rating Criteria for UK Whole                                                  Rating Criteria for Thermal
     Business Securitizations                                                          Power Projects
           Agosto 2011                                                                   Junio 2011


 Rating Criteria for Availability          Rating Criteria for Infrastructure        Rating Criteria for Toll Roads
 Based Infrastructure Projects                   and Project Finance                     Bridges and Tunnels
         Julio 2011                         (Master Criteria) - Agosto 2011                  Agosto 2011


            Leveraging Federal
                                                                                    Rating Criteria for Onshore
           Transportation Grants
                                                                                   Wind Farms Debt Instruments
               Agosto 2011
                                                                                            Abril 2011


                   Rating Criteria for                                          Rating Criteria for Ports
                        Airports                                                  Septiembre 2011
                   Noviembre 2010




                                         www.fitchratings.com                                                         12/6/2011
                                                                                                                            58
ANÁLISIS DEL PROYECTO



Estructura e                  Riesgo de                Riesgo de         Riesgo de            Riesgo Macro
Informacion                   Completar el             Operacion         Ingresos             •Techo Pais &
                              Proyecto                 •Operador         •Ingresos Brutos      Dependencia del
•Propiedad y
 Patrocinadores               •Contratistas            •Costos           •Desarrollo de        Regimen Legal
•Estado del Vehiculo          •Estructura de           •Riesgo de         Infraestructura y   •Riesgos de la
 Exclusivo para el Proyecto    Costos                   Suministro        Renovable, Vida      Industria
 y Estructura del Proyecto    •Riesgo de Retraso       •Riesgo de         Economica           •Riesgos de Evento
•Marco Legal y Regulatorio    •Terminos del             Tecnologia        Obsoloscencia
•Uso de Informes de            Contrato                •Riesgo de Cola   •Riesgo de
 Expertos                                                                 Terminacion
                              •Riesgo de
•Calidad de la Informacion     Tecnologia
•Fuentes de Informacion




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ANÁLISIS FINANCIERO



        Estructura de la     Servicio de la                       Modelos
        Deuda                Deuda y Riesgo de                    •Caso Base
        •Caracteristicas y   Contraparte                          •Estres del Proyecto
         Terminos de la      •Riesgo de                           •Estres Financiero
         Deuda                Contraparte del                     •Combinacion de
        •Caracteristicas      Proyecto                             Caso Pesimista,
         Estructurales       •Riesgo de               Analisis     Break Even y Casos
        •Derivados y          Contraparte           Comparativo    de Calificacion
         Obligaciones         Financiera                          •Mediciones
         Contingentes
        •Paquete de
         Garantias &
         Derechos del
         Acreedor
        •Riesgo de
         Financiacion




                             www.fitchratings.com                                        12/6/2011
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FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Carreteras
   Riesgo de Ingreso – Volumen: Tipo de carretera, mezcla vehicular / pasajeros / carga, factores económicos y
    demográficos del área de servicio, competencia con otros proyectos, perfil de tráfico/ desempeño histórico y
    proyectado.

   Riesgo de Ingreso – Precio: Capacidad política y real para incrementar tarifas oportunamente, elasticidad.

   Estructura de Deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de
    refinanciación, características estructurales.

   Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de
    dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.

   Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento
    mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión

   Riesgo construcción: De ser el caso.

   Análisis Comparativo: (peers)




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                                                                                                                   61
FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Aeropuertos
   Riesgo de Ingreso – Resistencia: Habilidad para resistir los efectos de eventos y condiciones macroeconómicas
    adversas y mantener estables los niveles de actividad, perfil de tráfico/desempeño histórico y proyectado.

   Riesgo de Ingreso – Precio: Capacidad política y real para incrementar tarifas oportunamente que contrarresten
    las reducciones de ingreso o los incrementos en costos.

   Estructura de deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de
    refinanciación, características estructurales.

   Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de
    dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.

   Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento
    mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión

   Riesgo construcción / De ser el caso.

   Análisis Comparativo (peers)




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FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Puertos
   Riesgo de Ingreso – Volumen: Características de los mercados locales y de transito, ubicación del puerto,
    características del tipo de carga transportada, competencia regional, desempeño histórico y proyectado.

   Riesgo de Ingreso – Precio: Bases contractuales que estabilicen los niveles de ingreso independientemente de
    los volúmenes de carga/trafico/desempeño.

   Estructura de deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de
    refinanciación, características estructurales.

   Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de
    dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.

   Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento
    mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión.

   Riesgo construcción / De ser el caso.

   Análisis Comparativo (peers)




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FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Proyectos de Energía
   Riesgo de Ingreso – Volumen: Tipo de tecnología asociada con el proyecto, la fortaleza y flexibilidad sustentada
    en los contratos de venta de energía, desempeño histórico y proyectado.

   Riesgo de Ingreso – Precio: Los precios de combustible y su riesgo asociado con el proyecto. Capacidad
    política y real para incrementar tarifas oportunamente.

   Estructura de deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de
    refinanciación, características estructurales.

   Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de
    dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.

   Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento
    mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión.

   Riesgo construcción: De ser el caso.

   Análisis Comparativo: (peers)




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FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Proyectos de Disponibilidad
   Autoridad contratante: Calidad de la fuente de pago.

   Contratos: Forma en que se determinan las deducciones, relación entre el
    sponsor y la autoridad.

   Sponsor: Experiencia y fortaleza financiera.

   Constructor: Experiencia y fortaleza financiera.

   Operador: Desempeño y facilidad de sustitución.

   Costos: Estructura esperada, apego del costo real al proyectado.

   Estructura de deuda: Nivel de endeudamiento, mecanismos de reserva,
    condiciones para liberación de excedentes.

   Desempeño esperado de la estructura: Razones financieras, resultados
    del análisis de sensibilidad, comparación con proyectos similares calificados
    por Fitch.

   Análisis comparativo




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OTROS PROYECTOS DE DISPONIBILIDAD

   El riesgo de mercado (industria, volumen, precio) es altamente mitigado

   Proveen servicios esenciales para una comunidad o país

   Ingresos predecibles  mayor certidumbre respecto a flujos de efectivo

   Probable transferencia de sobrecostos y penalizaciones

   En muchos casos  bajo riesgo construcción / operación sencilla

                            LO ANTERIOR PERMITE:

                  Estructuras de deuda más agresivas

               Niveles de cobertura inferiores respecto
                            a otro tipo de proyectos de
                                         infraestructura




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ATRIBUTOS

 La intención es proporcionar evaluaciones consistentes de los riesgos

 Más Fuertes / Fortaleza Media / Más Débiles – son opiniones de los
  analistas y del comité

 Los atributos de calificación no se utilizan con una fórmula para producir
  una calificación crediticia
  Una calificación es asignada por un comité, considerando los riesgos y mitigantes, y
   en comparación con proyectos similares

 Un solo factor puede influir (restringir) una calificación




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PREGUNTAS GENERALES

   ¿Quién es el emisor de la deuda?
   ¿Quién es el deudor?
   ¿Cuál es la fuente de pago de la deuda?
   ¿Cual es la seguridad o la garantía prendaria?
   ¿Obligaciones con o sin recurso?
   ¿Activo individual o cartera de activos?
   ¿Existe algún apoyo o garantía por parte del Gobierno?
   ¿Cómo esta organizado el marco regulatorio?




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PROCESO DE ANÁLISIS

EL PROCESO NORMAL CONLLEVA UN PLAZO DE 4 A 6 SEMANAS

   Recibir la información completa

   Revisar (y entender) la documentación [1 sem]

   Elaborar el modelo financiero [2 sem]

   Preparar documento para comité [1 sem]

   Convocar a comité y enviar el documento al menos dos días antes del mismo

   Cargar información en sistemas internos y enviar minuta preliminar a los miembros del comité

   Presentar el caso a comité

   Enviar la minuta a firma del chair

   Escribir el comunicado de prensa (enviar al emisor, publicar)

   Escribir el reporte




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Sin infraestructura no hay desarrollo

  • 1. SIN INFRAESTRUCTURA NO HAY DESARROLLO Financiando las PPP: rol de las AFAP, organismos multilaterales y calificadoras de riesgo 6 de diciembre de 2011 PRESENTACIONES Infraestructura Pública y Participación Privada 1. Gladis Genua, Directora Representante de Oficina en Uruguay de CAF 2. Félix Bergel, Director de Sector Corporativo y Financiero para la región Sur de CAF ¿Qué papel juegan los inversores institucionales? La visión de Unión Capital AFAP. 3. Ignacio Azpiroz, Gerente de Inversiones de Unión Capital AFAP Enfoque crediticio al analizar proyectos de infraestructura 4. Lorna Martin, Managing Director para Argentina y Uruguay de Fitch Ratings
  • 2. CAF 41 años financiando el desarrollo de América Latina Gladis Genua Representante CAF - Uruguay
  • 3. Banco de Desarrollo de América Latina • CAF, es un organismo multilateral cuya misión es apoyar el desarrollo sostenible de sus países accionistas. • Se ha consolidado como el vehículo financiero para la integración de América Latina. • Atiende a los sectores públicos y privados • Ofrece productos financieros y servicios de apoyo a una amplia cartera de clientes (Gobiernos nacionales y subnacionales, entidades financieras, Corporaciones públicas, privadas y mixtas, Pymes y microempresas) • Con sede en Caracas, Venezuela, cuenta con Oficinas en Buenos Aires, La Paz, Brasilia, Bogotá, Quito, Madrid, Ciudad de Panamá, Lima y Montevideo. • En sus políticas de gestión integra los aspectos sociales y ambientales e incluye en todas sus operaciones criterios de eficiencia y de sostenibilidad.
  • 4. De institución andina a Banco de Desarrollo de América Latina 1990 2000 2010 • Españna • Portugal • Carta de • Bolivia • Bolivia intención (Guatemala, • Colombia • Colombia Italia) • Bolivia • Ecuador • Ecuador • Colombia • Perú • Perú • Ecuador • Venezuela • Venezuela • Perú • Argentina • Argentina • Venezuela • Brasil • Brasil • Panamá • Panamá • Paraguay • Paraguay • Uruguay • Uruguay • Costa Rica • Costa Rica • Chile • Chile • Jamaica • Jamaica • México • México 5 países • Rep. Dominicana 16 países • Rep. Dominicana 18 países • Trinidad y Tobago • Trinidad y Tobago
  • 5. La acción de CAF se enmarca en una visión integral del proceso de desarrollo Crecimiento sostenido de calidad Estabilidad Eficiencia Equidad Equilibrio macroeconómica microeconómica social ambiental Inversión en todas Aumento en Inclusión las formas de capital productividad social
  • 6. Áreas de Intervención para un apoyo integral al desarrollo de los países Infraestructura • Transporte • Energía • Telecomunicaciones – TIC • Infraestructura de Integración – IIRSA Desarrollo Social • Agua, saneamiento • Salud • Vivienda • Educación Sector Corporativo y Financiero
  • 7. A través de una gama amplia de productos y servicios que se amoldan a las necesidades Préstamos •Corto Plazo - Hasta 1 año •Mediano Plazo - de 1 a 5 años •Largo Plazo - Más de 5 años Financiamiento Estructurado Préstamos Sindicados •Cofinanciamiento •Préstamos A/B Asesoría Financiera Garantías y Avales Garantías Parciales Participaciones Accionarias Asistencia Técnica
  • 8. Que se complementan con programas especiales de apoyo Agenda de Competitividad, Inserción Agenda de Desarrollo Social Internacional y políticas públicas • Agua potable y saneamiento • Competitividad • Educación • Gobierno Corporativo • Desarrollo rural • Investigación • Hábitat • MIPyME • Responsabilidad Social • Inserción internacional • Gobernabilidad • Regulación financiera Agenda Ambiental Sostenible Agenda de Infraestructura • Programa Latinoamericano del Carbono • Programa de Energía Sostenible • Producción más Limpia (PML) • Integración y Desarrollo Regional • Biodiversidad (BioCAF) • Puertos de Primera • Mitigación de Desastres Naturales • Desarrollo e integración fronteriza • Desarrollo Sostenible en Instituciones • GeoSUR Financieras. • TICAF
  • 9. La Gestión de CAF en Infraestructura
  • 10. Cartera CAF por sector estratégico 2010
  • 11. Principal fuente de financiamiento de infraestructura en América Latina
  • 12. Sin infraestructura no hay desarrollo La infraestructura es un importante instrumento de cohesión económica y social, de vertebración del territorio, integración espacial y mejora de la accesibilidad. • Favorece una mejora de la calidad de vida, la inclusión social y la generación de oportunidades para las comunidades aisladas • Apoya el crecimiento de la economía y la competitividad de sus empresas • Facilita la integración del espacio nacional y regional y la descentralización • Contribuye al desarrollo de empresas para la provisión de bienes y servicios asociados
  • 13. Sin infraestructura no hay desarrollo  Plataforma logística nacional (puertos, aeropuertos, ferrocarriles, carreteras)  Logística urbana (redes de transporte masivo, trenes de cercanías, viviendas y espacios comunes de esparcimiento)  Energía (generación y transmisión eléctrica, gasoductos, oleoductos)  TICs (accesos a banda ancha para servicios de acceso universal: telefonía móvil, Internet, telefonía básica, TV digital  Agua y Saneamiento (sistemas de suministro urbano y rural, sistemas de procesamiento y saneamiento, manejo de cuencas, conflictos de uso, sistemas de recolección de desechos)  Educación y Salud (escuelas, hospitales, universidades)
  • 14. Acciones de CAF en Infraestructura • Financiamiento de proyectos • Apoyo a estudios de preinversión • Programas de desarrollo sectorial • Apoyo a la formulación de políticas públicas • Generación de conocimiento • Promoción y articulación de actores e iniciativas
  • 15. El Financiamiento de la Infraestructura A través del Sector Público (Garantía Soberana)  Análisis del proyecto A través del Sector Privado  Análisis del proyecto  Mercado, ingeniería, flujos y resultados, aspectos legales y normativos, impactos ambientales y sociales.  Contenido integrador.  Análisis del beneficiario y del ejecutor
  • 16. Programas de Apoyo al Desarrollo de la Infraestructura en la Región  Iniciativa IIRSA  Proyecto Mesoamérica  Programa de Integración y Desarrollo Fronterizo  Fondo de Cooperación e Integración Fronteriza  Pasos de Frontera  Sistemas de Información Geográfica  Fondo PROINFRA
  • 17. CAF ha financiado la ejecución de 57 proyectos de integración física por US$ 7.324 MM, movilizando inversiones superiores a US$ 23.600 MM
  • 18. CAF y las Alianzas Público - Privadas
  • 19. Las Asociaciones Público - Privadas • Se denomina Asociación Público - Privada (APP) a la gama de opciones intermedias, en las que el sector público y el privado combinan sus esfuerzos • Las denominadas genéricamente APPs son proyectos complejos y de largo plazo, en los que las empresas privadas participan en su diseño, financiación, construcción y operación, a cambio de un pago por parte de los usuarios y/o el Estado, en los que los privados y el Estado se distribuyen los riesgos, y en los que la propiedad del proyecto queda en manos del Estado o es revertida a éste en su finalización. Mayor Mayor participación participación del Sector del Sector Público Privado Obra Asociación Privatización Pública Público – Privada en sentido amplio
  • 20. Las Asociaciones Público - Privadas Ventajas o Justificaciones de las APP: • Ganancias de eficiencia técnica derivadas de la competencia entre empresas y la participación del sector privado en todas las fases del ciclo del proyecto • Acometer infraestructura socialmente necesaria superando las restricciones presupuestarias y de endeudamiento público • Mejora de la calidad del servicio ofrecido al usuario por la posibilidad de una mayor exigencia al ejecutor del proyecto. Desventajas o riesgos de las APP: • Costos de transacción más elevados que con procedimiento convencional de provisión de infraestructura • Costos de financiamiento más elevados que con endeudamiento público
  • 21. El reto 5% del PIB • Necesidades de infraestructura para superar el rezago y acompañar crecimiento sostenido exigen nivel de inversión del orden del 5% del PIB, sostenido durante los próximos años. • Sin considerar gastos de mantenimiento • Representa montos anuales de inversión de USD 200 a 250 mil millones.
  • 23. Sector Privado Montevideo, 6 de Diciembre de 2011
  • 24. Líneas de Productos y Servicios o Préstamos a Corporaciones y Bancos • Líneas de Crédito • Préstamos a mediano y largo plazo • Préstamos subordinados o Financiamientos estructurados o Préstamos A/B • Bancos internacionales • Bancos latinoamericanos o Garantías o Capital de riesgo o Asesoría financiera
  • 25. Cartera Sector Privado Cartera de Crédito Otros Argentina 10% 10% Bolivia 4% Brasil 21% Cartera Corporativo: US$ 1.823 MM Cartera Financiero: US$ 1.077 MM Perú Capital de Riesgo: US$ 160 MM 31% Ecuador 5% Colombia 20% CARTERA TOTAL 2011 (E): US$ 3.060 millones
  • 26. Participación Público - Privada Apoyo a la Participación Pública o Asesoría • Marco regulatorio • Definición y estructuración del proyecto • Proceso de licitación o Financiamiento • Garantías para riesgos relacionados con el proyecto • Préstamos  Mediano y largo plazo  Puente o Cooperación técnica
  • 27. Participación Público - Privada Apoyo a la Participación Privada o Asesoría • Estructuración financiera • Compromisos de financiamiento o Financiamiento • Préstamos  A largo plazo  Sindicados A/B  Enlace • Garantías parciales de crédito  Mejoría de calificación de riesgo  Mayores plazos
  • 29. Concesionaria Trasvase Olmos (Perú) Garantía GOBIERNO CAF NACIONAL GPC Retribución Mínima BONOS Fondos Emisión CONCESIONARIA MERCADO LOCAL TRASVASE OLMOS Préstamo CAF Fianza por Adelanto Préstamo Financiamiento CONSTRUCTORA Total: ECA US$250 MM
  • 30. Participación Público - Privada Factores críticos de éxito en PPP o Definición y estructuración del proyecto o Definición y asignación de riesgos o Proceso de licitación o Documentación o Participación pública o Control y seguimiento o Financiamiento
  • 32. ¿Qué papel juegan los inversores institucionales? La visión de UniónCapital AFAP. 06 de diciembre de 2011 06 | dic. | 2011
  • 33. Agenda  Portafolio administrado por las AFAP  ¿Por qué invertir en infraestructura?  ¿Cómo se invierte en infraestructura?  Inversiones en la región y en Uruguay  Marco jurídico  Otros aspectos relevantes  Reflexiones  Desafíos
  • 34. Portafolio administrado por las AFAP  El fondo de ahorro previsional del sistema ronda los USD 8,000 millones.  Los aportes anuales de los afiliados se estiman en USD 600 millones.  El límite legal para invertir en valores emitidos por empresas públicas o privadas uruguayas, certificados de participación, títulos de deuda o títulos mixtos de fideicomisos financieros uruguayos y cuotapartes de fondos de inversión uruguayos es 50% del portafolio.  Actualmente se utiliza un 6 % del portafolio.  Requisitos mínimos que exige la ley:  que coticen en algún mercado formal.  que cuenten con autorización de la Superintendencia de Servicios Financieros del BCU.  calificación mínima de grado de inversión.
  • 35. ¿Por qué invertir en infraestructura?  Flujos de ingreso estables y predecibles a largo plazo.  Retornos no afectados por el ciclo económico y la volatilidad financiera.  Calce de monedas (frecuente indexación a la inflación).  Tasas de default relativamente bajas.  Baja correlación con otro tipo de activos.  Genera múltiples beneficios sociales potenciando el crecimiento, la competitividad y la equidad.
  • 36. ¿Cómo se invierte en infraestructura?  Inversión directa  Instrumentos de deuda o de capital emitidas por las empresas concesionarias de los proyectos de infraestructura  Fondos de capital privado o de deuda privada dedicados a proyectos de infraestructura  Inversión indirecta  Participación en el capital de empresas que invierten en infraestructura  Emisiones de deuda de empresas que invierten en infraestructura
  • 37. Inversiones en Uruguay  Emisiones de infraestructura recientes: INVERSIÓN MONTO EMITIDO PUERTA DEL SUR USD 87 MM UTE USD 160 MM CORPORACIÓN VIAL DEL URUGUAY USD 30 MM AMPLIACIÓN BVAR BATLLE Y ORD. USD 12 MM (GRINOR)  Gran parte de estas emisiones se encuentran en el portafolio de las AFAP.
  • 38. Inversiones en la región Inversiones en Infraestructura (% del Fondo de Pensiones) 25% 20% 18.70% 15% 11.10% 10.28% 10% 7.64% 5% 0% COLOMBIA PERÚ CHILE MÉXICO Fuente: “Fondos de Pensiones e Inversión en Infraestructura en Latinoamérica”, D. Tuesta (Mayo-2011)
  • 39. Marco jurídico – garantía de los acreedores  Prendas sobre los flujos de fondos futuros del proyecto, así como fideicomisos de garantía y otro tipo de garantías.  Derecho a ejecutar la prenda cuando:  la obligación garantizada no sea satisfecha a su vencimiento  la Administración resuelva el contrato por incumplimiento del contratista.  Ejecución extrajudicial de la prenda:  Se convoca a subasta y el adjudicatario deberá asumir los mismos derechos y obligaciones, tanto frente a la administración como al acreedor prendario.  Todo lo producido por la subasta será destinado a los pagos de los créditos. Si fuera insuficiente, el adjudicatario deberá asumir la obligación de cancelarlo en los plazos pactados originalmente o en los que acuerde con el acreedor.
  • 40. Marco jurídico – garantía de los acreedores  Vía judicial:  En caso de que ningún interesado fuere autorizado a participar en la subasta por razones fundadas.  Si no hubiera ofertas aceptables.  Derechos de intervención (step in rights):  Cuando el valor del contrato de PPP prendado sufriera grave deterioro por causas imputables al contratista, el acreedor prendario podrá solicitar a la administración contratante pronunciamiento sobre la existencia efectiva de dicho deterioro.  Si el contratista no remediare el daño causado, previo a la resolución del contrato, la administración deberá notificar al acreedor prendario para que pueda ejecutar la prenda.  El acreedor prendario estará autorizado a proponer un contratista oferente en la subasta extrajudicial.
  • 41. Otros aspectos relevantes  PROYECTOS:  Proyectos maduros y viables: financiables con una distribución adecuada de los riesgos.  Informes de consultores expertos e independientes. Supuestos conservadores, proyecciones realistas de ingresos y costos.  PROMOTORES:  Solvencia financiera y técnica.  Aportes de capital en función del riesgo del proyecto.
  • 42. Otros aspectos relevantes  ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO:  Covenants y triggers (ejemplo: ratio de cobertura = cash flow para el servicio de la deuda / servicio de la deuda ≥ 1.3).  Fondos de Reserva (12 meses del servicio de la deuda).  Vida útil del proyecto mayor que el período necesario de financiación.
  • 43. Reflexiones  Uruguay requiere importantes inversiones en infraestructura.  Las inversiones no pueden ser realizadas en su totalidad por el Estado, generándose un espacio para el sector privado.  Los fondos de pensiones han acumulado una cantidad importante de recursos y necesitan alternativas de inversión seguras y rentables.
  • 44. Reflexiones  Un atractivo particular de la inversión en proyectos de infraestructura es la certeza de que dichos fondos contribuirán a potenciar:  la tasa de crecimiento de la economía  una mejora en la competitividad  un incremento en el empleo  un incremento en el número de los beneficiarios del sistema  un incremento del bienestar de la población En este sentido, en la medida que se presenten proyectos de inversión con una tasa de retorno atractiva, un nivel adecuado de riesgo y con las garantías correspondientes debidamente contempladas en la estructura de la emisión, se dan las condiciones para que los fondos de pensiones inviertan en dichos instrumentos.  No debemos olvidar que el objetivo de las AFAP es alcanzar tasas de reemplazo (pensión/salario) suficientes en el momento de la jubilación.
  • 45. Desafíos  Coordinación entre los distintos participantes:  Administración concedente  Concesionarios  Financiadores  Asesores  La complejidad de análisis de los proyectos hace conveniente buscar sinergias a nivel del sistema de AFAP.
  • 46. Desafíos  Participación de las AFAP en la etapa pre-operativa de los proyectos. Financiamiento de corto plazo Proyecto Construcción Operación Financiamiento de largo plazo Período de concesión Fuentes de financiamiento de Fuentes de financiamiento de corto plazo: largo plazo: Equity (sponsors) Equity (sponsors) Créditos puente Mercado de capitales local Mercado de capitales internacional Mercado bancario
  • 47.
  • 49. Enfoque crediticio al analizar proyectos de infraestructura Lorna Martin Managing Director
  • 50. Detalles de la Metodología: Introducción a la Financiación de Proyectos Distribución de Riesgos Enfoque de la Metodología Lógica de la Metodología Factores Clave de la Calificación Atributos Preguntas generales Proceso de Análisis
  • 51. ¿QUÉ ES LA FINANCIACIÓN DE PROYECTOS?  Financiación de un proyecto en donde el repago depende de los flujos de caja generados por el mismo proyecto, sin recurso al patrocinador. Un activo o una cartera de activos Transacciones para financiar la construcción, operación y propiedad; refinanciación; financiación de adquisiciones www.fitchratings.com 12/6/2011 51
  • 52. ¿QUÉ PROYECTOS ANALIZAMOS? Global Infrastructure & Project Finance TRANSPORTATION AVAILABILITY Autopistas de cuota, puertos, Escuelas, hospitales, prisiones, aeropuertos, ferrocarriles estadios, oficinas, transportación, tratamiento de agua ENERGY & INDUSTRIALS Petroquímica, energía renovable, gas, energía no renovable, minería, refinería www.fitchratings.com 12/6/2011 52
  • 53. DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS Riesgos generalmente asumidos por el Sector Privado: Tecnológicos Fuerza Mayor Demanda Diseño Construcción Proyecto de Infraestructura Gestión Financieros www.fitchratings.com 12/6/2011 53
  • 54. DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS Riesgos generalmente asumidos por el Sector Público: Políticos Tarifarios Expropiatorios Proyecto de Infraestructura Ambientales Regulatorios www.fitchratings.com 12/6/2011 54
  • 55. DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS Riesgos generalmente asumidos por ambos sectores: Tecnológicos Fuerza Mayor Políticos Tarifarios Demanda Diseño Expropiatorios Construcción Proyecto de Infraestructura Ambientales Gestión Financieros Regulatorios www.fitchratings.com 12/6/2011 55
  • 56. METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN – ENFOQUE  Criterios generales  Se utiliza para calificar instrumentos de deuda:  ‘El enfoque que utiliza Fitch Ratings para calificar los instrumentos de deuda de infraestructura y de financiamiento de proyectos se aplica cuando el repago depende de los flujos de caja provenientes de la construcción, operación y, en algunos casos, de la entrega de un proyecto independiente’  Se complementa con los criterios sectoriales  Una reflexión del marco analítico seguido por los analistas de Fitch www.fitchratings.com 12/6/2011 56
  • 57. METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN – ENFOQUE ¿CÓMO SE DETERMINA EL INGRESO (FUENTE DE PAGO)?  Proyectos tradicionales  A mayor venta (volumen), mayor ingreso  El riesgo se concentra en el mercado (demanda/ competencia)  Proyectos basados en disponibilidad  A mejor servicio (calidad), mayor ingreso  El riesgo se concentra en la operación (oferta) www.fitchratings.com 12/6/2011 57
  • 58. METODOLOGÍAS APLICABLES Rating Criteria for Rating Criteria for Solar U.S. Sports Facilities Power Projects Agosto 2011 Febrero 2011 Rating Criteria for UK Whole Rating Criteria for Thermal Business Securitizations Power Projects Agosto 2011 Junio 2011 Rating Criteria for Availability Rating Criteria for Infrastructure Rating Criteria for Toll Roads Based Infrastructure Projects and Project Finance Bridges and Tunnels Julio 2011 (Master Criteria) - Agosto 2011 Agosto 2011 Leveraging Federal Rating Criteria for Onshore Transportation Grants Wind Farms Debt Instruments Agosto 2011 Abril 2011 Rating Criteria for Rating Criteria for Ports Airports Septiembre 2011 Noviembre 2010 www.fitchratings.com 12/6/2011 58
  • 59. ANÁLISIS DEL PROYECTO Estructura e Riesgo de Riesgo de Riesgo de Riesgo Macro Informacion Completar el Operacion Ingresos •Techo Pais & Proyecto •Operador •Ingresos Brutos Dependencia del •Propiedad y Patrocinadores •Contratistas •Costos •Desarrollo de Regimen Legal •Estado del Vehiculo •Estructura de •Riesgo de Infraestructura y •Riesgos de la Exclusivo para el Proyecto Costos Suministro Renovable, Vida Industria y Estructura del Proyecto •Riesgo de Retraso •Riesgo de Economica •Riesgos de Evento •Marco Legal y Regulatorio •Terminos del Tecnologia Obsoloscencia •Uso de Informes de Contrato •Riesgo de Cola •Riesgo de Expertos Terminacion •Riesgo de •Calidad de la Informacion Tecnologia •Fuentes de Informacion www.fitchratings.com 12/6/2011 59
  • 60. ANÁLISIS FINANCIERO Estructura de la Servicio de la Modelos Deuda Deuda y Riesgo de •Caso Base •Caracteristicas y Contraparte •Estres del Proyecto Terminos de la •Riesgo de •Estres Financiero Deuda Contraparte del •Combinacion de •Caracteristicas Proyecto Caso Pesimista, Estructurales •Riesgo de Analisis Break Even y Casos •Derivados y Contraparte Comparativo de Calificacion Obligaciones Financiera •Mediciones Contingentes •Paquete de Garantias & Derechos del Acreedor •Riesgo de Financiacion www.fitchratings.com 12/6/2011 60
  • 61. FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN Carreteras  Riesgo de Ingreso – Volumen: Tipo de carretera, mezcla vehicular / pasajeros / carga, factores económicos y demográficos del área de servicio, competencia con otros proyectos, perfil de tráfico/ desempeño histórico y proyectado.  Riesgo de Ingreso – Precio: Capacidad política y real para incrementar tarifas oportunamente, elasticidad.  Estructura de Deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de refinanciación, características estructurales.  Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.  Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión  Riesgo construcción: De ser el caso.  Análisis Comparativo: (peers) www.fitchratings.com 12/6/2011 61
  • 62. FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN Aeropuertos  Riesgo de Ingreso – Resistencia: Habilidad para resistir los efectos de eventos y condiciones macroeconómicas adversas y mantener estables los niveles de actividad, perfil de tráfico/desempeño histórico y proyectado.  Riesgo de Ingreso – Precio: Capacidad política y real para incrementar tarifas oportunamente que contrarresten las reducciones de ingreso o los incrementos en costos.  Estructura de deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de refinanciación, características estructurales.  Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.  Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión  Riesgo construcción / De ser el caso.  Análisis Comparativo (peers) www.fitchratings.com 12/6/2011 62
  • 63. FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN Puertos  Riesgo de Ingreso – Volumen: Características de los mercados locales y de transito, ubicación del puerto, características del tipo de carga transportada, competencia regional, desempeño histórico y proyectado.  Riesgo de Ingreso – Precio: Bases contractuales que estabilicen los niveles de ingreso independientemente de los volúmenes de carga/trafico/desempeño.  Estructura de deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de refinanciación, características estructurales.  Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.  Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión.  Riesgo construcción / De ser el caso.  Análisis Comparativo (peers) www.fitchratings.com 12/6/2011 63
  • 64. FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN Proyectos de Energía  Riesgo de Ingreso – Volumen: Tipo de tecnología asociada con el proyecto, la fortaleza y flexibilidad sustentada en los contratos de venta de energía, desempeño histórico y proyectado.  Riesgo de Ingreso – Precio: Los precios de combustible y su riesgo asociado con el proyecto. Capacidad política y real para incrementar tarifas oportunamente.  Estructura de deuda: Estructura de capital, tipo de amortización, tasa de interés, duración, riesgo de refinanciación, características estructurales.  Riesgo de Servicio de Deuda y Contraparte: Riesgo asociado al monto de deuda, liquidez esperada, nivel de dependencia a crecimiento sostenido del tráfico y el ingreso para cumplir con el servicio de la deuda.  Desarrollo e Innovación de Infraestructura: Enfoque al programa de inversión de capital para mantenimiento mayor, incluyendo su planeación, financiación y gestión.  Riesgo construcción: De ser el caso.  Análisis Comparativo: (peers) www.fitchratings.com 12/6/2011 64
  • 65. FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN Proyectos de Disponibilidad  Autoridad contratante: Calidad de la fuente de pago.  Contratos: Forma en que se determinan las deducciones, relación entre el sponsor y la autoridad.  Sponsor: Experiencia y fortaleza financiera.  Constructor: Experiencia y fortaleza financiera.  Operador: Desempeño y facilidad de sustitución.  Costos: Estructura esperada, apego del costo real al proyectado.  Estructura de deuda: Nivel de endeudamiento, mecanismos de reserva, condiciones para liberación de excedentes.  Desempeño esperado de la estructura: Razones financieras, resultados del análisis de sensibilidad, comparación con proyectos similares calificados por Fitch.  Análisis comparativo www.fitchratings.com 12/6/2011 65
  • 66. OTROS PROYECTOS DE DISPONIBILIDAD  El riesgo de mercado (industria, volumen, precio) es altamente mitigado  Proveen servicios esenciales para una comunidad o país  Ingresos predecibles  mayor certidumbre respecto a flujos de efectivo  Probable transferencia de sobrecostos y penalizaciones  En muchos casos  bajo riesgo construcción / operación sencilla LO ANTERIOR PERMITE: Estructuras de deuda más agresivas Niveles de cobertura inferiores respecto a otro tipo de proyectos de infraestructura www.fitchratings.com 12/6/2011 66
  • 67. ATRIBUTOS  La intención es proporcionar evaluaciones consistentes de los riesgos  Más Fuertes / Fortaleza Media / Más Débiles – son opiniones de los analistas y del comité  Los atributos de calificación no se utilizan con una fórmula para producir una calificación crediticia Una calificación es asignada por un comité, considerando los riesgos y mitigantes, y en comparación con proyectos similares  Un solo factor puede influir (restringir) una calificación www.fitchratings.com 12/6/2011 67
  • 68. PREGUNTAS GENERALES  ¿Quién es el emisor de la deuda?  ¿Quién es el deudor?  ¿Cuál es la fuente de pago de la deuda?  ¿Cual es la seguridad o la garantía prendaria?  ¿Obligaciones con o sin recurso?  ¿Activo individual o cartera de activos?  ¿Existe algún apoyo o garantía por parte del Gobierno?  ¿Cómo esta organizado el marco regulatorio? www.fitchratings.com 12/6/2011 68
  • 69. PROCESO DE ANÁLISIS EL PROCESO NORMAL CONLLEVA UN PLAZO DE 4 A 6 SEMANAS  Recibir la información completa  Revisar (y entender) la documentación [1 sem]  Elaborar el modelo financiero [2 sem]  Preparar documento para comité [1 sem]  Convocar a comité y enviar el documento al menos dos días antes del mismo  Cargar información en sistemas internos y enviar minuta preliminar a los miembros del comité  Presentar el caso a comité  Enviar la minuta a firma del chair  Escribir el comunicado de prensa (enviar al emisor, publicar)  Escribir el reporte www.fitchratings.com 12/6/2011 69
  • 70. Disclaimer Fitch Ratings’ credit ratings rely on factual information received from issuers and other sources. Fitch Ratings cannot ensure that all such information will be accurate and complete. Further, ratings are inherently forward-looking, embody assumptions and predictions that by their nature cannot be verified as facts, and can be affected by future events or conditions that were not anticipated at the time a rating was issued or affirmed. The information in this presentation is provided “as is” without any representation or warranty. A Fitch Ratings credit rating is an opinion as to the creditworthiness of a security and does not address the risk of loss due to risks other than credit risk, unless such risk is specifically mentioned. A Fitch Ratings report is not a substitute for information provided to investors by the issuer and its agents in connection with a sale of securities. Ratings may be changed or withdrawn at any time for any reason in the sole discretion of Fitch Ratings. The agency does not provide investment advice of any sort. Ratings are not a recommendation to buy, sell, or hold any security. ALL FITCH CREDIT RATINGS ARE SUBJECT TO CERTAIN LIMITATIONS AND DISCLAIMERS. PLEASE READ THESE LIMITATIONS AND DISCLAIMERS AND THE TERMS OF USE OF SUCH RATINGS AT WWW.FITCHRATINGS.COM. www.fitchratings.com 12/6/2011 70
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