Ensemble de prévisions sur les matières premières présentées en Juin 2014 et valeurs cibles à trois mois. Objectif atteint au bout de deux mois le 31/07 (achevé de rédiger fin mai 2014)

1. Partant de niveaux historiquement élevés, les matières premières
ont connu en 2013 un fort mouvement d’ajustement à la baisse
toutes catégories confondues dans le sillage des émergents. Au-
jourd’hui, un équilibre offre-demande des prix semble dominer le
débat, plutôt que l’investissement spéculatif souvent décrié malgré
des prix de terres agricoles en fortes hausse et des investisse-
ments miniers toujours importants.
Introduction : Volatilité et Géopolitique
Parmi les éléments importants du premier semestre, on notera la baisse
forte de la volatilité des matières premières à l’instar de nombreuses
autres classes d’actifs. Le pétrole se situe sur les plus bas niveaux de
volatilité de la dernière décennie avec un prix du brut US oscillant entre
90 et 105 $ le baril depuis des mois.
Ceci peut paraitre assez étonnant si l’on tient compte des conflits géo-
politiques des derniers mois qui en définitive n’ont pas eu d’impact sur
le prix du pétrole ni le spread entre le WTI et le Brent (Mer du Nord).
L’Or aussi connait un mouvement assez spécifique après une forte
chute du cours de 1800 $ l’once à 1300 $. Ce mouvement s’est d’ail-
leurs accompagné d’une forte diminution des positions spéculatives
(CFTC), également observable sur l’Argent.
Ceci se traduit dans un environnement faiblement inflationniste
(variation annuelle des IPC proche de 0 dans les pays développés et de
4% dans les émergents) par une hausse des prix des intrants (activité
agricole) et de nombreux produits intermédiaires dans l’industrie.
Le prix du pétrole est amené à évoluer toujours dans un intervalle relati-
vement étroit en absence de chocs d’offres (géopolitique stable, Gaz de
schistes; Keystone XL) ce qui limite un risque de hausse à court terme.
Le marché des énergies fossiles
Les stocks de brut, se situant sur la fourchette haute de la dernière
décennie, constituent un premier frein à la hausse malgré de grandes
disparités selon les zones (PADD).
A l’inverse, le pétrole raffiné (essence ou gazoil) est plus dans une zone
médiane. Ceci explique donc qu’en cas de demande forte (rebond d’ac-
tivité, risques en approvisionnement), la facture à la pompe serait plus
réactive de par un ajustement des prix des grossistes comme le présen-
te le graphe 5-4.
Enfin, il est important de conclure sur la convergence des prix du gaz
naturel (ajustée du change et des volumes thermal units) après 3 an-
nées de divergences fortes liées aux gaz de schistes.
Les réserves US sont revues légèrement à la baisse et les tarifs euro-
péens baissent malgré le conflit russo-ukrainien.
Analyses et Prévisions : Matières Premières Juin 2014
Matières Premières
66 OFP Funds
Fig. 5-4 : Stocks hebdomadaires d’essence ordinaire (DOE) sur 1 an
Fig. 5-2 : Le retour du prix du pétrole à la pompe sur ses points hauts
Fig. 5-5 : Convergence des tarifs du gaz naturel
Fig. 5-1 : Volatilité des principales matières premières
Fig. 5-3 : Stocks Hebdomadaires de Brut (WTI) - Evolution calendaire
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2. Matières Premières Agricoles
L’offre et la demande se joue beaucoup avec les stocks de fin de cam-
pagne comme avec la météo « weather market ». A la fin 2013, le maïs
voyait ses stocks culminer près des plus hauts niveaux entrainant une
chute massive des prix et une hausse du différentiel entre le blé et le
maïs à 3$ le boisseau contre une valeur négative en 2012.
Cette baisse du maïs a été soudaine comme l’illustre le graphique ci-
après et entraina faiblement le blé dans son sillage. Depuis le 1er Jan-
vier, les conditions climatiques hasardeuses permettent un rebond de
15% des céréales, aussi observable en Europe.
Ainsi, les formes de courbes sur les prix futures sont inversées entre les
deux zones : US en contango (hausse des prix et baisse des stocks),
Europe backwardation avec le risque des « bans » à l’export en Ukraine
qui peut limiter l’approvisionnement à court terme.
Au regard de l’offre disponible, nous anticipons une légère baisse
des prix sur les denrées agricoles au cours des prochains mois.
Métaux Industriels et Précieux.
Le désintéressement de la finance pour l’Or et l’Argent comme compo-
santes de diversification des portefeuilles a eu un impact probablement
plus significatif que la demande globale. Cette dernière demeure in-
changée, menée pour l’Or, par la Chine et l’Inde pour les besoins de la
population, les industries de pointe et la bijouterie.
Dans le secteur industriel, le ralentissement de la Chine, 1er consom-
mateur mondial de métaux, et des «Fragile 5» (Turquie, Brésil, Inde,
Afrique du Sud et Indonésie) pèse fortement sur la demande.
Ceci a eu des impacts significatifs sur les marchés en surproduction
comme l’aluminium, dont les stocks importants limitent le risque à la
hausse. Sur le cuivre, les stocks sont moindres mais ses usages
(câblage électrique 60%, plomberie 20%) en font un élément étroite-
ment corrélé à la construction commerciale ou résidentielle qui jusque là
était tirée par les émergents.
De fait, nous n’anticipons pas de hausse significative concernant
les métaux industriels sans renouveau de la demande asiatique qui
parait aujourd’hui étroitement limitée malgré le stimulus japonais.
Combinant les différents secteurs, la tendance à la baisse sur 2014
devrait perdurer sur les matières premières. Nous maintenons un
avis négatif sur l’indice S&P GSCI (investissable via des futures,
forte dominance énergies fossiles) comme en novembre dernier
avec un niveau de 620 pour l’indice (600 en Nov) contre 655 actuel-
lement.
Cet état des lieux vient aussi confirmer notre scénario obligataire
mondial avec pour les pays développés un effet « glissement an-
nuel » peu important sur les indices d’inflation.
Analyses et Prévisions : Matières Premières Juin 2014
OFP Funds 67
Fig. 5-6 : Stocks de fin de campagne US en Million de « bushel »
Fig. 5-7 : Performance des céréales depuis 2004 (100 au 01/01/2004)
Fig. 5-9 : Evolutions des cours des métaux
Fig. 5-10 : Stocks sur les métaux reportés par le LME
Fig. 5-8 : Courbe du Blé Américain et Européen (CBoT, MATIF)
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