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Desayuno de conocimiento
El impacto del tipo de cambio en los resultados
empresariales y las formas de cobertura
Expositor: Daniel Deutz
Setiembre 2016

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Indice
1. Evolución del tipo de cambio y sus determinantes.
2. Tipos de exposición al tipo de cambio.
3. Evidencia empírica.
4. Formas de cobertura.
5. Conclusiones.

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes
- Ultimo ciclo depreciatorio ha sido más fuerte en los últimos 15 años.
- A largo plazo, factores locales no presentan mayor incidencia.

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes
Factores internacionales:
- Precio de commodities: cobre y oro principalmente.
- Tasas de interés en USA.
- Percepción de riesgo
Tasas y riesgo Precios commodities

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes
Implicancias en el sector real
- Menores términos de intercambio
- Déficit en cuenta comercial
- Inflación/encarecimiento del crédito
Términos de intercambio Balanza comercial (mm USD)

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes
Participación Banco Central
- Objetivo: moderar volatilidad  efecto hoja de balance.
- Herramientas: ventas y compras de USD en el mercado.
- Limitación: posición de cambio/nivel de reservas.
Compras netas de USD (mm) Posición de cambio (mm USD)

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Tipos de exposición al tipo de cambio
Bancos  parte de su negocio/capaces de administrar riesgo cambiario.
Sector real  ???
Dos tipos de exposición
Estructura de ingresos/costos
Hoja de balance
Si existe dif en estructura de
ingresos/costos  natural hedge.
Caso contrario  especulación 
necesidad de cobertura.
Diferencia en estructura de moneda en
ingresos y costos.
Ingresos y costos misma moneda.

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Evidencia empírica
Alicorp  tomaron endeudamiento en USD sin hacer hedge. Estructura de ingresos no
les daba hedge natural.
Pérdidas cambiaras y endeudamiento
Fuente: Capital IQ
Estructura de ingresos 2013

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Evidencia empírica
InRetail  con el 100% de sus ingresos en moneda local, estrategia de endeudamiento
sin hedge es especulativa.
Pérdidas cambiaras y endeudamiento
Fuente: Capital IQ
Estructura de ingresos 2013

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Formas de cobertura
Derivados financieros:
Uso de derivados por parte de las empresas peruanas (fuente: BBVA 2007)

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Formas de cobertura
Derivados financieros:
Mercados OTC vs Mercado Organizado (fuente: BBVA 2007)

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Formas de cobertura
Derivados financieros:
Forwards de monedas: contrato por el cual se acuerda la compra/venta de una
determinada cantidad de USD a un tipo de cambio determinado.
Ventajas:
- Da predictibilidad a las transacciones en moneda extranjera.
- Elimina riesgo tipo de cambio (en caso la cobertura sea al 100%).
- Permite a la empresa concentrarse en su giro de negocio.
- Se puede realizar de acuerdo a las necesidades del cliente.
Desventajas
- Elimina potenciales ganancias de movimientos favorables del tipo de cambio.
- Introduce costos adicionales a la empresa.

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Formas de cobertura
Esquema de transacción: banco intermediario, por lo general replica la operación en
orden inverso con una ganancia.
Empresa ABC Banco
Vende USD a futuro
Recibe moneda local
Compra USD a futuro
Entrega moneda local
Recibe USD
Entrega PEN
Entrega USD
Recibe PEN

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Formas de cobertura
Determinantes de precio forward:
- Diferencial de tasas de interés (paridad cubierta de interés – CIP).
- Volatilidad del tipo de cambio.
- Microestructura de mercado.
- Tamaño de la transacción.
 Primer factor suele cumplirse en el largo plazo, en el corto plazo son los demás
factores los que inciden en los precios forward observados.

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Formas de cobertura
PEN spot y forward observado  a qué se debe el diferencial?
PEN spot y FWD 1 año Depreciación esperado a 1yr

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Formas de cobertura
Depreciación implícita diferencial de
tasas de interés implícitas + volatilidad
de la moneda.
PEN spot y forward observado  es el
forward un buen predictor? Tiene que
serlo?
FWD 1yr sobre spot 1yr
Spot se deprecia
más que el FWD
Spot se deprecia
menos que el FWD
Proxy depreciación FWD

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Conclusiones
1. Horizonte largos de tiempo muestran episodios de depreciación significativa del
tipo de cambio.
2. Factores internacionales han tenido mayor incidencia en explicar ciclos del tipo de
cambio.
3. Dependiendo de la estructura de ingresos/costos y de activos/pasivos la exposición
de una empresa al tipo de cambio puede ser natural o especulativa.
4. Empíricamente, las pérdidas por exposiciones especulativas al tipo de cambio han
generado importantes pérdidas en las empresas.
5. Forwards como instrumentos más eficaces de cobertura de tipo de cambio  si
bien costos pueden ser altos permiten a las empresas enfocarse en giro de negocio.