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El value investing de Amiral Gestion: multiactivo, small caps y multigestor

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Amiral Gestion es una gestora francesa que tiene su propio estilo de inversión value. Especialistas en small caps, con fondos tanto de renta variable como de renta fija y con un equipo multigestor (frente a los equipos de uno o dos gestores), en esta charla conoceremos cómo entiende Amiral Gestion el value investing, cómo ha evolucionado su estilo de inversión y dónde está encontrando sus ideas de inversión más interesantes.

Publicado en: Economía y finanzas
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El value investing de Amiral Gestion: multiactivo, small caps y multigestor

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  2. 2. Amiral Gestion en cifras Gestora independiente fundada en 2003 • El 100% del capital de la sociedad está controlada por sus gestores y empleados • Un equipo de 44 personas, con 22 personas en el equipo de inversión* • Gestora PRI Activos bajo gestión: 3.800 millones de euros (31/12/2019) • 6 fondos de inversión (gama de fondos Sextant): 2.800 millones de euros • 5 Mandatos Institucionales: 600 millones de euros • Gestion Privada (wealth management): 350 millones de euros Refuerzo de los equipos en Francia y a nivel internacional • Fortalecer nuestro equipo de inversión • Establecer una mesa de trading en nuestra oficina y reforzar el middle office • Equipos de control y riesgos • Desarrollar el equipo de relación con inversores, marketing y ventas Fuente : Amiral Gestion – Datos a 31/12/2019, pueden cambiar con el tiempo. Para más información, visita la web de la compañía: www.amiralgestion.com * Incluye Weath management y las oficinas de Madrid y Singapore. Amiral Gestion Febrero de 2020 2
  3. 3. Febrero de 2020Amiral Gestion 3 Implantation dans le monde institutionnel Plus de 600 M€ autour de 5 fonds dédiés Reconnaissance de notre expertise Small et Mid Cap • Univers France et Europe • Intégration de critères ESG Artemid : Joint Venture avec Capzanine • Financement en dette senior des PME/ETI françaises • 750 M€ levés au travers des fonds Artemid Senior Loan I & II HUB 103 : Rencontre annuelle entre les acteurs de l’économie réelle • Amiral Gestion / Artemid / Capzanine reçoivent institutions et entrepreneurs • Echange sur des thèmes structurants pour l'avenir des entreprises françaises
  4. 4. PEA PEA- PME 2019 1 año 3 años 5 años Desdecreación (anualizada) AuM SEXTANT PEA Stock picking acciones Fecha de creación : 18/01/2002  11,7% 11,7% 3,8% 52,7% 13,2% 253M€ SEXTANT EUROPE Stock picking Mid & Large europeas Fecha de creación: 29/06/2011  23,2% 23,2% 4,8% 24,2% 6,9% 25 M€ SEXTANT PME Stock picking PME-ETI europeas Fecha de creación: 01/01/2014   12,8% 12,8% 2,0% 58,4% 10,3% 88 M€ SEXTANT AUTOUR DU MONDE Stock picking internacional Fecha de creación: 08/07/2005 17,6% 17,6% 18,1% 44,1% 6,0% 118 M€ SEXTANT BOND PICKING Bond picking internacional Fecha de creación: 30/03/2017 3,6% 3,6% - - 2,0% 267 M€ SEXTANT GRAND LARGE Fonds flexible diversificado Fecha de creación: 11/07/2003 4,6% 4,6% 4,0% 31,4% 9,6% 2 103 M€ Cifras a: 31/12/2019 Nuestra Gama de Fondos Sextant FondosLongFondoflexible diversificado La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión Febrero de 2020 4Amiral Gestion
  5. 5. Nuestros factores diferenciadores Un equipo Una filosofía Un proceso La toma de decisiones El origen de nuestra rentabilidad Una identidad singular Amiral Gestion Febrero de 2020 5
  6. 6. Prioridad sobre el capital humano Prioridad de la calidad del equipo de gestión • 22 analistas-gestores dedicados a la búsqueda de las mejores ideas de inversión • Los gestores-analistas se han formado en las mejores escuelas y universidades de Francia Y su estabilidad en el tiempo • Todos los miembros del equipo de inversión son accionistas de Amiral Gestion • La responsabilidad y la autonomía son la esencia del equipo de gestión Alineación de intereses con los inversores • Todos los gestores son inversores de todos los fondos de Sextant • Ninguna evaluación o compensación se basa en criterios de corto plazo • La remuneración variable está ligada al performance colectivo (no individual) y a criterios relacionados con el trabajo en equipo y la calidad del análisis Amiral Gestion Febrero de 2020 6
  7. 7. Nuestros valores Integridad • Lealtad a nuestras convicciones y comunicación transparente • Empleados e inversores con los mismos objetivos Independencia de pensamiento y creatividad colectiva • Fomentando ideas originales, aprendizaje permanente e intercambios críticos ... • Pero alentando la toma de decisiones individual y responsable. Solidaridad y benevolencia • Una pasión compartida por la inversión sustenta nuestra solidaridad. • Búsqueda de un objetivo común Nuestras inverisones benefician a la economía • Nuestra misión: llevar a buen término los futuros proyectos de nuestros inversores. • Nuestra responsabilidad: fomentar el crecimiento de nuestras empresas. Amiral Gestion Febrero de 2020 7
  8. 8. Febrero de 2020Amiral Gestion 8 FILOSOFÍA DE INVERSIÓN
  9. 9. La tradición del «Value investing» Nuestra filosofía de inversión • Evolución del « deep value » de Benjamin Graham • Ahora más calidad a buen precio de Charlie Munger y Warren Buffett • Por encima de todo, un análisis fundamental centrado en determinar el valor intrínseco Cultivada a través de nuestro network y nuestros viajes • Contactos regulares con una red de value investors en todo el mundo • Reuniones de value investors: « Value Investor Day » (Trani, Zurich); Berkshire Hathaway anual General Meeting (Omaha, EE.UU.); « Value Investor Conference » (Nueva York) … Amiral Gestion Febrero de 2020 9
  10. 10. La tradición del «Value investing» …Y también nuestras lecturas diarias • Cartas de los mayores inversores del mundo: Grantham, Howard Marks, Buffett • Revistas especializadas: The Manual of Ideas, Grant’s, Value Investor Insight. Amiral Gestion Febrero de 2020 10
  11. 11. Nuestra filosofía de inversión Adoptar un enfoque absolutamente de largo plazo • A largo plazo el precio de una acción siempre refleja su valor fundamental • El tiempo es la principal ventaja competitiva de la inversión • Evitar las modas y las tendencias, concentrando nuestro análisis en ideas contrarias Invertir en compañías que comprendemos • Un universo de inversión definido por nuestro círculo de competencia • Compañías que somos capaces de modelizar Evitar las modas y las tendencias • Tenga cuidado con los sectores o valores favorecidos por el mercado. • Centra tu investigación en ideas molestas • Ofrece un rendimiento absoluto sin referencia a los índices. Evitamos invertir en empresas de biotecnología y en bancos globales Amiral Gestion Febrero de 2020 11
  12. 12. Nuestra filosofía de inversión El cálculo del valor intrínseco con un amplio margen de seguridad • Nuestras valoraciones se basan en un análisis fundamental propio • Independientes de los movimientos del mercado y de las tendencias macroeconómicas • Las valoraciones están hechas sobre previsiones prudentes (con el ciclo normalizado), buscando siempre un amplio margen de seguridad entre el valor intrínseco y su precio Concentración de las carteras • Trabajamos muy duro para invertir solo en contadas ocasiones • Concepto de «punch cards» de Buffett Las 20 primeras posicionesde nuestros fondos representan cerca del 50% de lascarteras Amiral Gestion Febrero de 2020 12
  13. 13. 10 2010 4010 6010 8010 10010 en.-14 en.-19 Shiseido: el L’Oréal japonés Evolución del precio de las acciones de ShiseidoAccionistas desde 2014 Posicionamientopremium Nuevo CEO, evolución cultural, racionalización de la organización, modificación de los "incentivos". Centrarse en: • Expañosión del margen: 6.5% => 10% durante el período vs. 15% para Estée Lauder, 17% para L'Oréal, 20% para P&G • Crecimiento internacional: crecimiento de dos dígitos, muy fuerte y atractivo en China Aún potencial: • ventas, márgenes y expañosión de múltiplos Un plan a largo plazo que va de acuerdo con las expectativas. Toma de posición en.-15 en.-16 en.-17 en.-18 Margen de beneficio operativo Fuentee : Amiral Gestion a 28/02/2019 La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión 13Febrero de 2020 0 4 8 12 Q4 2016 Q2 2017 Q4 2017 Q2 2018 Q4 2018 Q2 2019 Sextant Autour du Monde
  14. 14. Febrero de 2020Amiral Gestion 14 PROCESO DE INVERSIÓN
  15. 15. Un proceso de cuatro fases ORGINACIÓ N DE IDEAS MODELO CUANTITATIVO CHECKLIST CUALITATIVO PRESENTACIÓN DE LA TESIS DE INVERSIÓN Amiral Gestion Febrero de 2020 15
  16. 16. Originación de ideas Screenings internos y externos • Base de datos propia: 800 valores dentro de la base de datos, 400 de ellos con seguimiento al día • Screening externo: Bloomberg, Capital IQ Reuniones con los equipos directivos • Foros de brokers, Sociedad Francesa de Analistas Financieros, visitas a las compañías, almuerzos con el management • Para generar ideas también tratamos con competidores de las empresas, clientes o proveedores Entorno competitivo • Compartir nuestras ideas con redes de inversores • Lectura de periódicos y de cartas de los mejores inversores • Foros de inversión Amiral Gestion Febrero de 2020 16
  17. 17. Modelo Cuantitativo Modelo de valoración propio • Análisis en profundida de las cuentas • Proyección de los resultados a 3-5 años máximo • Modelización de los flujos de caja y del balance Principios de margen de Seguridad • Proyección de ingresos y de márgenes muy prudentes • 1% de crecimiento hasta el infinito y una tasa de descuento del 7% fija. • Exigimos un margen de seguridad de al menos el 30% Amiral Gestion Febrero de 2020 17
  18. 18. Modelo Cuantitativo Discount rate 7,0% Terminal growth 1,0% (€m) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Terminal year Sales 187 257 350 443 530 615 707 813 935 1 076 1 086 Nominal growth 37,6% 36,2% 26,6% 19,7% 16,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 1,0% EBITDA 7 12 16 24 36 47 54 62 71 82 83 % of sales 3,9% 4,8% 4,4% 5,4% 6,8% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% Depreciation (1) (2) (2) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) % of sales 0,6% 0,6% 0,7% 0,9% 0,9% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% EBITA 6 11 13 20 31 41 47 54 62 72 72 % of sales 3,2% 4,3% 3,7% 4,4% 5,8% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,6% Taxes on EBIT (2) (4) (4) (5) (9) (12) (14) (16) (18) (21) (21) Tax rate on EBIT 32,3% 34,7% 30,8% 27,7% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% Depreciation add-back 1 2 2 4 5 6 7 8 9 10 11 Gross cash flow 5 9 11 18 27 35 40 46 53 61 62 % of sales 2,8% 3,4% 3,3% 4,1% 5,1% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% Net capex (2) (6) (5) (6) (7) (9) (10) (11) (13) (15) (11) % of sales 0,8% 2,1% 1,5% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,0% Change in NWC 6 9 13 (0) 5 5 6 7 8 9 2 % of sales 3,2% 3,6% 3,7% -0,1% 1,0% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,2% Operating FCF 10 12 19 12 25 32 36 42 48 55 53 % of sales 5,2% 4,8% 5,6% 2,6% 4,7% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 4,9% Present Value 19 12 24 28 30 32 35 37 557 NPV 24 52 82 114 149 186 742 Net (debt)/cash 99 Equity Value 842 Per share 25,7 Potentiel 42% Tasa de descuento del 7% para todos los modelos Crecimiento al infinito del 1% Los márgenes de seguridad son incluidos en los márgenes previstos y en el crecimiento Potencial de revalorización Amiral Gestion Febrero de 2020 18
  19. 19. Modelo cualitativo Scoring basado en 28 criterios y 3 grandes temas • Actividad: barreras de entrada, regulación, predictibilidad y ciclicidad. • Lideres y cultura: historia y reputación, incentivos a empleados, capital allocation, respeto por empleados y accionistas. • Calidad de las cuentas: deuda, requerimientos de capital, generación de cash. Un modelo que complementa el DCF • Checklist cualitativo • Nos ayuda a priorizar sobre compañías de alta calidad. • Una herramienta de control de riesgos Amiral Gestion Febrero de 2020 19
  20. 20. Checklist cualitativo Cúmulo de notas negativas Nota sobre 10 para todas las compañías Notas entre +2 y -2 para cada criterio NOTA : 7,09/10 26 7 La actividad Modelo preferiblemente estable 2 La sociedad mantiene el foco en su actividad 2 Círculo de competencia 2 La reglamentación 0 La predictibilidad -2 La ciclicidad 1 El conocimiento del sector 0 Las barreras de entrada 1 Diversificación geográfica 2 Utilidad social de la actividad 1 El equipo gestor y la cultura Historia y reputación del equipo gestor 2 Controversias específicas de la compañia 0 Gobierno corporativo 1 Comunicación y transparencia 1 La historia de los beneficios 2 La asignación de capital 2 Los incentivos de los directivos y empleados 1 Engagement y motivación 2 Respecto a los salarios: motivación 1 Respecto a los clientes: satisfacción 2 Respecto a los: fournisseurs, Estado, Sociedad Civil -1 Respecto al Medio Ambiente 0 Calidad de cuentas Endeudamiento e independencia financiera 2 La intensidad de la capitalización 2 Márgenes y ROCES elevados hoy en día 2 Capacidad de reinvertir sobre unos ROCES elevados -2 La generación de tesorería 2 La coherencia de los ratios de rentabilidad -2 * Critères participants à la note ESG de la valeur Amiral Gestion Febrero de 2020 20
  21. 21. Febrero de 2020Amiral Gestion 21 Un proceso de cuatro fases Presentación escrita • Correo estandarizado dirigido a todo el equipo de gestión • Resumen del caso de inversión: cifras, ratios, actividad, modelo financiero, calidad. • Base común de intercambio antes de la presentación de la empresa en una reunión de gestión Presentación oral • En reunión de gestión con todos los gestores • Para encontrar el número máximo de signos de interrogación y nuevas rutas de búsqueda en la cartera Vida del caso de inversión • El correo original se convierte en la base de todos los intercambios posteriores. • Actualizaciones de casos, publicaciones de resultados, eventos importantes (adquisiciones, visitas a sitios, consultas de expertos, etc.) • A esta cadena histórica puede contribuir otros gestores
  22. 22. Febrero de 2020Amiral Gestion 22 UNA GESTIÓN A TRAVÉS DE SUB- CARTERAS
  23. 23. Organización del proceso de inversión El dilema del proceso de inversión: o un gestor o un comité • La gestion de un solo hombre: un riesgo intrínseco permanente • La gestion mediante comités: las mejores ideas rara vez surgen mediante consenso La gestión mediante sub-carteras • Los activos de los fondos son repartidos a su vez en sub-carteras independientes • Cada gestor podrá invertir de acuerdo a sus propias creencias: autonomía total Una respuesta óptima • Reforzar la independencia y singularidad de cada gestor • Ventajas: se cultivan ideas originales, el aprendizaje es constante y los intercambios críticos enriquecen a todo el equipo de inversión • Dejar espacio para las convicciones individuales y las ideas contrarias • Pero fomentar el intercambio de ideas y debates • Desafiar a los gestores más experimentados y dar responsabilidad a los más jóvenes • Promover una buena diversificación de los fondos, al tiempo que permite la concentración Amiral Gestion Febrero de 2020 23
  24. 24. La gestión a través de sub-carteras: ejemplo de PEA Sextant PEA 96 stocks A 30 stocks B 21 stocks C 27 stocks D 34 stocks E 26 stocks Iliad 7,41% CA Nord de France 6,84% Groupe Guillin 9,00% Iktinos Hellas 5,93% Immobiliare Grande Distribuzione 6,69% Iliad 12,93% Vivendi 5,86% Financière Odet 5,45% Voyageurs du Monde 5,94% Reno de Medici 5,34% Iliad 5,51% Vivendi 12,31% Derichebourg 3,92% ITE Group 5,33% Industrade 5,72% Picanol 4,83% CA Touraine Poitou 5,23% Viel & Cie 7,49% Viel & Cie 3,87% Rocket Internet 5,18% Aubay 5,62% Plastic Omnium 4,78% Cibus 4,31% Derichebourg 6,67% Rocket internet 3,48% Iliad 4,83% Hunter Douglas 5,59% Judges Scientific 4,62% CA Loire Haute Loire 4,15% TripAdvisor 6,36% TripAdvisor 3,03% Hyundai Mobis 4,34% Picanol 5,28% Motor Oil 4,59% CA Toulouse 4,09% Rocket Internet 5,46% Solocal 2,21% Groupe Guillin 4,31% Groupe Crit 5,10% Eltech Anemos 4,49% Tessi 4,02% Solocal Group 4,65% HelloFresh 2,19% Toyota Industries 4,17% Viel & Cie 5,02% Akwel 4,42% CA Ile et Vilaine 4,00% Easyjet 3,57% Financière Odet 2,04% Wood Group 3,96% Wavestone 4,96% ID Logistics 4,24% CA Normandie 3,97% Vipshop 3,54% Groupe Guillin 2,03% Akwel 3,86% Société pour l’informatique 4,85% Wavestone 4,17% Paref 3,53% HelloFresh 3,48% La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión o fiscal ni una recomendación de inversión. Amiral Gestion Febrero de 2020 24
  25. 25. Small Cap universo: Características Principales 25Octubre 2019
  26. 26. 26 Rendimiento superior a largo plazo de Small vs. Large Caps Small cap vs Large Cap desde 2005 -Fuente: Gestión Amiral. Datos 29/03/2019. Tenga en cuenta que las actuaciones pasadas no son una guía para las actuaciones futuras, y que no son constantes en el tiempo Octubre 2019 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Universo denso y amplio Mercado estructuralmente ineficiente Numerosas empresas gestionadas sobre una base patrimonial Numerosos líderes en nichos de mercado. Fuerte potencial de OPA 400 350 300 250 200 150 100 50 CAC40 CACSmall MSCIEurope MSCIEuropeSmall Acumulada (31/12/2004- 30/09/2019) Anualizada (31/12/2004- 30/09/2019) CacSmall 97,4% 4,7% MSCIEurope Small Cap 258,9% 9,1% CAC40 48,6% 2,7% MSCIEurope 48,8% 2,7%
  27. 27. 27 La dispersión de rentabilidad genera oportunidad para una selección de valores de calidad 2016 CAC 40 GR CAC Small GR Media Mediana Media Mediana 1st quartile 39% 26% 68% 51% 2st quartile 12% 13% 21% 20% 3rdquartile 1% 0% 0% 0% 4th quartile -12% -8% -36% -29% Fuente: Gestión Amiral. Datos 31/12/2018. Tenga en cuenta que las actuaciones pasadas no son una guía para las actuaciones futuras, y que no son constantes en el tiempo 2017 CAC 40 GR CAC Small GR Media Mediana Media Mediana 1st quartile 40% 31% 109% 73% 2ndquartile 19% 18% 25% 28% 3rd quartile 6% 5% -3% -2% 4th quartile -8% -7% -42% -40% 2018 CAC 40 GR CAC Small GR Media Mediana Media Mediana 1st quartile 12% 11% 5% -1% 2nd quartile -3% -3% -22% -22% 3rd quartile -17% -16% -37% -38% 4th quartile -34% -31% -59% -56% 151 % 64% Octubre 2019 51% 104 % 48% 46%
  28. 28. 28 Panorama europeo: amplio y diversificado 229 478 66 261 111 69 222 95 149 23 55 42 61 49 18 31 31 13 17 13 10 10 8 7 16 9 8 918 5 Figuras claves • 2 135 Compañías cotizadas • Capitalización total del mercado de €1 300 Bn • Un universo mixto y geográficamente disperso Fuente : Amiral Gestion – Datos a 31/10/2018 Octubre 2019
  29. 29. 29 Un segmento con poca cobertura de analistas Datos a 28/06/2019, pero pueden cambiar con el tiempo. Para obtener información adicional, visite el sitio web de la compañía: www.amiralgestion.com * Incluyendo la gestión patrimonial y las oficinas de Madrid y Singapur En promedio, las compañías del CAC 40 están cubiertas por 25 analistas • 19 analistas para las menos seguidas (Veolia, EssilorLuxottica) • 36 analistas para la más seguida (TechnipFMC) 78% de las acciones del Sextant PME están seguidas por menos de 5 analistas Interesados en invertir con nuestros análisis internos Octubre 2019 Datos a 28/06/2019 Nº de Acciones % 0analistas 10 15% Menosde3analistas 36 47% Menosde5analistas 55 78%
  30. 30. 30 2018 y 2019 ha eliminado 2 años de rentabilidad superior de las Small Cap Small cap vs Large Cap – de Enero de 2016 hasta Septiembre de 2019 Fuentes: Amiral Gestion, datos al final del 30/04/2019 Tenga en cuenta que las actuaciones pasadas no son una guía para las actuaciones futuras, y que no son constantes en el tiempo Octubre 2019 90 110 130 2015 2016 2017 2018 50%smallcapFrance/ 50%SmallCap Europe 50%LargeCapFrance+ 50%LargeCap Europe +15,9% -3,9% Acumulada 2016-2017 2018-2019 Composición Small Cap 11,2% 26,6% -12,2% Composición Large Cap 15,0% 10,6% +3,4%
  31. 31. 31 Una valoración del mercado acorde con su promedio histórico. Ratio histórico P / B MSCI Europe Small Cap – a Octubre de 2019 Fuente : Amiral Gestion, datos a 30/04/2019 Octubre 2019 1,5 1,0 0,5 0,0 2,0 3,0 2,5 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Media histórica:1,73
  32. 32. Diferencial histórico de Small vs. Large Caps Janvier 2020Sextant PME 32 Evolución de rentabilidad diferencial de Small Caps vs. Large Caps los últimos 20 años Source : Amiral Gestion, Bloomberg – Données à fin novembre 2019
  33. 33. Puntos clave • Fondo que selecciona valores entre las Small y Mid caps europeas. • Sin tener en cuenta los indices. • Fecha de creación: 1 de Enero de 2014 • AuM: €90M a Junio de 2019 Un equipo de inversión dedicado a las Small caps 33 Sextant PME Julien LEPAGE Raphaël MOREAU Bastien GOUMARE • Aprovecha la experiencia de todos los analistas que gestionan Amiral Gestion • Gestión de sub-cartera para la optimización del proceso de decisión. Youssef LBOUKILI Paul MANIGAULT Octubre 2019
  34. 34. 34 Nuestro enfoque de inversión en small caps Un segmento específico Restricción de liquidez • Acciones de baja liquidez y que no conducen a la negociación. Poca información • Publicación limitada de información financiera • Empresas menos cubiertas por analistas • Sin consenso y tendencias del mercado. La gestión como factor clave • La calidad de la gestión es un criterio fundamental. • A menudo muy diferente del CEO institucional de grandes compañías Experiencia a medida Inversión a largo plazo • Estrategia de inversión de valor basada en un horizonte a largo plazo Un proceso de gestión autónomo. • Recolección y procesamiento de información autónoma. • Proceso de valoración y modelación patentada. • Decisiones basadas en valores fundamentales, no en tendencias Evaluación de gestión • Capacidad para establecer un diálogo con CEO- emprendedores • CEOs, clientes y redes de proveedores para confirmar el juicio sobre la gestión de una empresa Octubre 2019
  35. 35. Un equipo senior especializado en el segmento. • Pequeños límites: a menudo la mala relación de la industria financiera. • Amiral Gestion le asigna a su personal de mayor rango Amplio conocimiento del tejido industrial europeo. • Casi 500 visitas de Small caps por año • Estrecha relación con la gestión de los EEI franceses y europeos. • Un factor clave de éxito esencial para identificar nuestros objetivos de inversión y llevar a cabo nuestra propia diligencia debida Una base de datos construida durante 15 años. • Cobertura integral de pequeñas empresas francesas • Más de 40 pequeñas capitalizaciones europeas supervisadas y actualizadas Octubre 2019 35 Experiencia en el segmento: un activo clave
  36. 36. 36 Sextant PME Rentabilidad Rentabilidad desde el inicio (01/01/2014 – 30/09/2019) Fuente: Amiral Gestion, Quantalys - Datos a finales de septirmbre de 2019 El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro Octubre 2019 240 220 200 180 160 140 120 100 2014 2015 2016 2017 2018 2019 SextantPME CACSmallNR Periodo Sextant PME CAC SmallNR Diferencia YTD 2,5% 8,1% -5,6% 1 año -18,5% -14,6% -3,9% 3 años 1,1% 6,7% -5,6% 5 años 43,6% 36,6% 7,0% Desde Creación Rent. Acum. Rent. Anualizada Volatilidad Sharpe Ratio SextantPME 63,4% 8,9% 11,3% 0,8 CACSmallNR 51,7% 7,5% 14,6% 0,5 Promedio para la categoría Small & Mid Cap Europe 49,1% 7,2% 12,5% 0,6
  37. 37. 37 MULTIACTIVO: ¿HAY VALOR EN RENTA FIJA? Sextant Bond Picking Febrero de 2020
  38. 38. Medición de riesgos tradicionales AAA A- BBB+ B- CCC+ C Emisores sin calificación Calidad superior Riesgo considerable Fuera de alcance Tipos de bonos Bonos corporativos Financieros Convertibles Subordinados Perpetuos … Geografías Divisas Duración Emisiones de gobierno Noviembre de 2019 38
  39. 39. Noviembre de 2019 Filosofía basada en los fundamentales ACCIONES OBLIGACIONES Dar más importancia a los fundamentales de las sociedades que a los mercados Razonar como un co-propietario de empresa Razonar como un prestamista Selección Modelizar y valorar cada empresa sin apoyarse en los brokers Llevar nuestro propio análisis de crédito sin apoyarse en las evaluaciones externas No forzar el universo de inversión Cualquier país, todos los tamaños de capitalización Bonos gubernamentales, Grado de inversión, Alto Rendimiento, Corporativo, financieras, senior, subordinadas Privilegiar los segmentos menos eficientes Small & Midcaps Emisiones sin rating, emisiones complejas. No hacer apuestas macroeconómicas Sin estrategia seguida de tendencias ni de rotación sectorial Foco sobre sensibilidades bajas o moderadas 39
  40. 40. Monitorizar el universo de inversión Monitorización de Mercado • Base de datos propietaria (800 emisores, 400 al día) • Bloomberg • Capital IQ • S&P Ratings • CreditSights • Research Sell-Side • Networks de inversores/forums Más de 30 contrapartidas • Cobertura geográfica global • Todo tipo de activos subyacentes • Diferentes tipos de clientes • Bancos/brokers • Acceso a flujos de capital • Aproximación con parámetro de mercado técnico • Monitorizar el universo global de inversiones • Detección de oportunidades ofrecidas en segmentos de Renta Fija • Creación de valor a través del trading Noviembre de 2019 40
  41. 41. Estricta disciplina de bond-picking Enfoque compartido con todo el equipo de inversion Análisis fundamental de crédito: pensando como un prestamista Monitorización de riesgos/ disciplina de ventas Un idéntico marco analítico: análisis fundamental Un modelo de valoración propio Un proceso de inversion común con una gestión mediante las subcarteras Perfil de deuda Aspectos técnicos: opciones, documentación, covenants, etc. Tipos de interés/divisa/sensibilidad de spreads Análisis de valor relative: sector, país y competidores Análisis de liquidez → Desarrollar una convicción en función de la conveniencia y calidad de las oportunidades identificadas Monitorización diaria de los casos de inversion Límites de diversificación: por emisor, sector y país → “con determinación pero sin obstinación” Noviembre de 2019 41
  42. 42. ¿Qué buscamos? • Calidad del riesgo crediticio • Rendimiento • Spread Filosofía de gestión ¿Qué evitamos? • Sensibilidad al riesgo de tipos • Riesgo divisa • Emisiones de duración moderada • Cobertura del riesgo de cambio (max 20% no cubierto) • Primeras emisiones • Emisores solventes en un país y sector en crisis • Emisores con dificultades cuyo próximo vencimiento está cubierto • Bonos convertibles cuya opción de conversión ya no es ejecutable • Emisiones en divisa distinta a la de origen del emisor Ejemplos de selección de valores Este listado no supone un compromiso por parte de Amiral Gestion de seleccionar estos títulos o emisiones. La construcción de la cartera se hace en función únicamente a discreción del gestor en función de la relación entre el rendimiento ofrecido, el riesgo de crédito y la sensibilidad (riesgo de tipos y spreads) de las emisiones seleccionadas. Noviembre de 2019 42
  43. 43. Gestión flexible en un amplio universo sin restricciones Bonos • Todas las zonas greografícas (máx 30% emergentes) • Todo tipo de bonos • Nichos de mercado • Grado de inversión, alto rendimiento, sin calificación crediticia Acciones • Perfil de obligaciones • Risk Arbitrage • Dividendos Monetario • Pagarés de empresas • Fondos monetarios • Depositos bancarios 0 a 100% 0 a 10% Flexibilidad de inversión Un enfoque contrarian sin seguir ningún índice de referencia Noviembre de 2019 43
  44. 44. 44 Sextant Bond Picking 1. Renta fija internacional 2. Gestión sin restricciones 3. Cobertura del riesgo de divisas* 4. Creado en marzo 2017 5. AuM : 267M€ a 31/12/2019 Evolución de los AuM desde su creación (en mill. €) - 30/03/2017 – 31/12/2019 0 50 100 150 200 250 2017 2018 2019 Fuente: Amiral Gestion – Datos a 31/12/2019, pueden variar a lo largo del tiempo. Para más información, consulte el sitio web www.amiralgestion.com * Riesgo de divisas máximo del 20%. No obstante, los gestores aplican una cobertura casi sistemática del riesgo de divisas en la cartera Febrero de 2020 Sextant Bond Picking
  45. 45. El equipo de Sextant Bond Picking 45 David Poulet Gestor, CFA • Se unió a Amiral Gestion en 2004 • ENS Cachan / DEA Derecho Mercantil / SFAF • +13 años de experiencia en mercados financieros • De los cuales 6 años de experiencia en gestión de renta fija Jacques Sudre Gestor • Se unió a Amiral Gestion en 2016 • Máster en Derecho Mercantil/ESCP • +16 años de experiencia como gestor de renta fija (Natixis, Anaxis, DNCA) Paul Manigault Analysta - gestor • Se unió a Amiral Gestion en 2017 • Master en management, HEC • 2 años de experiencia como analista financiero Febrero de 2020 Sextant Bond Picking
  46. 46. Ejemplo de inversión OCADO perfil original con una doble actividad El mayor supermercado por Internet del Reino Unido Compañía cotizada en Londres desde 2010 Compañía con caja neta, con un fuerte crecimiento de su actividad Importantes necesidades de inversión, financiadas en parte por la generación de tesorería de la actividad histórica Esta información no constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación para invertir Oferta de distribución Online «llave en mano» 46Febrero de 2020 Sextant Bond Picking
  47. 47. Indicadores RENTA FIJA FONDO Asignación Rentabilidad (después de la cobertura de divisa) 5,5% 3,7% Renta fija 63,2% Diferencial (puntos básicos) 544 360 de la cual, deuda pública 0,0% Duración residual (años) 3,1 2,1 de la cual, deuda corporativa 47,1% Sensibilidad a tipos 2,8 1,8 de la cual, deuda financiera 12,9% Exposición bruta/neta a divisas 18,4% / 0,2% de la cual, convertibles 3,1% Número de posiciones/Media de activos 64 / 450 M€ Actions 5,1% Valor liquidativo / Activo neto 105,63 € / 267 M€ del cual, la estrategia risk- arb 0,0% Fuentes : Amiral Gestion, Bloomberg, a 31/12/2019 de la cual, la estrategia de rendimiento 5,1% Tesorería y similares 31,6% Sextant Bond Picking - cartera Advertencias importantes: • Los indicadores de la cartera son ratios brutos que se ofrecen a título indicativo. No permiten deducirse la rentabilidad final de la cartera. La rentabilidad final de la cartera también se ve afectada por las fluctuaciones de los precios del mercado de activos, los gastos y el coste del riesgo. • Los inversores deben tener en cuenta que la rentabilidad histórica no constituye una indicación de la rentabilidad futura. 47Febrero de 2020 Sextant Bond Picking
  48. 48. Sextant Autour du Monde 48 INVERSIÓN GLOBAL Febrero de 2020
  49. 49. 21 Enfoque en Japón, primera posición geográfica Deuda neta mediana de empresas japonesas, europeas y estadounidenses • Un aumento estructural en el rendimiento de los accionistas desde bases bajas. • Un aumento estructural en el ROE a medida que los márgenes mejoran desde bases bajas Sextant Autour du Monde Febrero de 2020
  50. 50. Enfoque en Japón: Aumento de la rentabilidad y rentabilidades de los accionistas 50Febrero de 2020Sextant Autour du Monde Topix 500 retorno a los accionistas Incremento estructural de los retornos sobre el capital tras estar deprimidos – Topix 500 20 15 10 5 0 -5 CY9 3 CY9 8 CY0 3 CY0 8 CY1 3 CY1 8 In% Source: CLSA, Bloomberg
  51. 51. Enfoque en Japon: Evolución del gobierno corporativo 51Febrero de 2020Sextant Autour du Monde Activist campaigns on track to hit an all-time high 0 10 20 30 40 50 60 70 Q1 Q2 Q3 Q4 Source: CLSA, Bloomberg Despertar a Japón después de Fukushima Presión pública Impulsión / regulación del gobierno de Abe Más abierto para discutir con inversores / accionistas Simplificación de estructuras corporativas complejas históricas. Internacionalización: tablero, operaciones, idioma.
  52. 52. Sextant Autour du Monde 52 Sextant Autour du Monde Puntos Clave • Stock-picking / 100% bottom-up • Todas las capitalizaciones • Sin referencia a ningún índice • Mercados desarrollados y emergentes • Fecha de creación: 8 de julio de 2005 • Activos bajo gestión: 118M€ en diciembre de 2019 Equipo de gestión Louis D’ARVIEU Julien FAUREEtienne GUICHERD Gestión con subcarteras para optimizer el proceso de decision Una gran flexibilidad permite evitar sesgos en la construcción de la cartera Febrero de 2020
  53. 53. Mejoras recientes favorecen la generación de ideas de inversión Optimización del stockpicking asiático • Oficina de análisis en Singapur • Diversidad de nacionalidades asiáticas • Desarrollar nuestro círculo de competencia Racionalización del proceso de inversión en Europa • Una sola subcartera dedicada a los valores europeos • Las mayores convicciones de Amiral Gestion • ~15-20 valores Mayor concentración Más cerca de compañías en las que invertimos Sextant Autour du Monde 53Febrero de 2020
  54. 54. Sextant Autour du Monde 54 Inversión totalmente global >50% exposición a Asia • Valoraciones bajas • Mayores ineficiencias • Mejores balances • Mercados menos maduros, fuerte viento de cola estructural Cartera con x10 menos exposición a Estados Unidos que el MSCI World Rentabilizar nuestra experiencia sobre las small & midcaps • 62% de exposición a compañías con una capitalización bursátil menor a los 2.000M€ Capitalización mediana Principales exposiciones por país Fuente: Amiral Gestion, MSCI, a fin de diciembre de 2019 0% 50% USA Japón Francia MSCI World Sextant ADM 525 9888 0 10,000 Capitalización mediana en M€ MSCI World Sextant ADM Febrero de 2020
  55. 55. Sextant Autour du Monde Top 10 vs MSCI World 55Febrero de 2020Sextant Autour du Monde Sextant ADM 72 acciones Sub Ptf A 19 acciones Sub Ptf B 11 acciones Sub Ptf C 32 acciones Sub Ptf D 19 acciones MSCI WORLD 2 853 acciones Proship 3,6% Sberbank 9,8% Proship 18,5% Ezwerlfare 5,3% Iliad 9,0% APPLE 2,4% Ezwelfare 3,2% Samsung 6,9% Avant Corp 15,6% Alibaba 5,2% Vivendi 6,0% Microsoft 2,2% Tang Palace 3,1% MTY Food 6,3% Toshiba 13,8% Proship 5,1% Hunter Douglas 5,7% Amazon 1,6% Avant Corp 3,1% Aimia 6,2% Hoshizaki 13,5% Tang Palace 5,0% Financière Odet 5,6% Facebook 1,0% Toshiba 2,9% Ezwelfare 5,9% Secom Joshinetsu 7,2% Pico Far East 4,9% Easyjet 5,5% JP Morgan Chase 0,8% Hoshizaki 2,9% GP Investments 5,3% Tang Palace 7,0% Anest Iwata 4,7% CA Nord de France 5,3% Alphabet C 0,8% Pico Far East 2,8% New Look Vision 5,3% Nichiban 6,1% Berkshire Hattaway 4,6% Picanol 5,3% Alphabet A 0,8% Iliad 2,6% JNBY Design 5,1% Toyota Industries 5,0% Nesco 4,6% Fourlis 5,3% Johnson & Johnson 0,7% Anest Iwata 2,5% Stingray 4,4% Anest Iwata 5,0% Toshiba 4,3% Iktinos Hellas 5,2% Nestle 0,7% Aimia 2,4% Lazard 4,4% Tarkett 2,6% Hoshizaki 4,2% Sanofi 5,1% Procter & Gamble 0,7%
  56. 56. ¿Buscando mas resistencia en la crisis del mercado? Sextant Autour du Monde 56 MSCI ACWI -24% Top 20 ADM 20% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% % efectivo / capitalización de mercado Q1 2018 reducción Q4 2018 reducción Sextant ADM -9,9% -3,8% MSCI World -16,5% -8,2% MSCI USA -18,5% -8,2% Source: Amiral Gestion, Quantalys – Data as of December 2019 Part A Resistencia significativa durante los últimos inconvenientes principales Sextant ADM performances 3Y 5Y 10Y Rend. Anualizado 5,69% 7,72% 8,53% Volatilidad 8,58% 11,67% 13,81% Past performance of UCIs presented in this document is not a guarantee of future performance and may be misleading. Performance is not constant over time. Febrero de 2020
  57. 57. Macy’s : historia de una reversión 57 Evolución del precio de las acciones de Macy's Un sentimiento muy negativo sobre el sector. • Quiebras • "Amazonophobie" • Visión negativa de la prensa y analistas. Una inversión gradual • Evolución del sentimiento del consumidor • Impuestos más bajos • Percepción exageradamente negativa Perfil de sobreviviente • Portafolio de Bienes Raíces • Éxito de un programa deoptimización • Incremento en la generación deefectivo Valoración y rendimiento • Generación de efectivo> 9% y dividendo>5% • + 55% en 6 meses 10 15 20 30 35 40 45 50 sept.-16 feb.-17 jul.-17 dic.-17 may-18 Toma de posición 50% de reducción en laposición 25 Equilibrio de posición Fuentee : Amiral Gestion a 28/02/2019 La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión Sextant Autour du Monde Febrero de 2020
  58. 58. Sextant Grand Large 58 PER DE SHILLER Febrero de 2020
  59. 59. Sextant Grand Large 59 SEXTANT GRAND LARGE EL PROCESSO Febrero de 2020
  60. 60. Presentación del PER de Shiller Historia del PER de Shiller • 1934 : Graham & Dodd crean el value investing y desarrollan el concepto de PER • 1988/2001 : los estudios de Campbell y Shiller establecen la relevancia del PER Premio Nobel de Economía en 2013 • Robert Shiller ganó el Premio Nobel de Economía por haber permitido « anticipar el curso general de los precios de las acciones y los bonos en largos periodos de tiempo. » Un indicador de valoración de mercados sobre periodos de tiempos grandes • Un indicador en consonancia con nuestra aproximación fundamental de “stockpickers” • Un indicador fiable sobre un horizonte de inversión de más de 5 años 60 Valor del índice PER de Shiller = Beneficio medio de los 10 últimos años ajustadas a la inflación Sextant Grand Large Febrero de 2020
  61. 61. 61 Aplicación del PER de Shiller dentro del fondo El PER de Shiller determina nuestra exposición a acciones • La media histórica del PER de Shiller es 16,5 • A ese nivel medio de valoración nuestra exposición es del 50% El PER de Shiller empleado es un indicador mundial • Calculado como la media poderada del PER de Shiller de 5 grandes regiones • Las ponderaciones van en consonancia con nuestro universo de inversión Eurozona Estados Unidos Asia ex-Japón Japón Reino Unido 30% 30% 25% 10% 5% PER ajustado al ciclo Valoración del mercado Exposición a RV 23 Alta 25% 17 Media 50% 13 Baja 75% Sextant Grand Large Febrero de 2020
  62. 62. « Compra al sonido del cañón, vende al sonido de los violines » 62 Ilustración del nivel de exposición a la renta variable durante 5 años (no mensual) Fuentes : Amiral Gestion a 31/08/2019 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 08/14 02/15 08/15 02/16 08/16 02/17 08/17 02/18 08/18 02/19 PER de Shiller (izquierda) Exposición neta histórica (derecha) Sextant Grand Large Febrero de 2020
  63. 63. Fuentes : Amiral Gestion, Quantalys, desde 12/07/2003 a 31/12/2019– Clase A Tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas de los OIC presentados en este documento no son indicativas de los resultados futuros, pueden inducir a error y no son constantes en el tiempo. Rentabilidad Acumulada Rentabilidad Anualizada Sextant Grand Large 352,3% 9,6% EuroStoxx 50 (total return) 140,9% 5,5% Allocation Flexible Global 85,1% 3,8% 50% MSCI Monde + 50% ML Global 181,0% 6,5% Sextant Grand Large rentabilidades históricas 63 0 2 4 6 8 10 12 0 10 20 30 Vol. annualizada en % perf.annualizadaen% 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Sextant Grand Large Eurostoxx Alloc. Flexible Monde 50% MSCI World + 50% ML Global Changement de process de gestion Sextant Grand Large Febrero de 2020
  64. 64. Fuentes : Amiral Gestion, Quantalys, desde 12/07/2003 a 31/12/2019– Part A Tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas de los OIC presentados en este documento no son indicativas de los resultados futuros, pueden inducir a error y no son constantes en el tiempo. 50 100 150 200 250 300 350 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Sextant Grand Large Eurostoxx Alloc. Flexible Monde Resiliencia en mercados bajistas 64 Périodes Sextant Grand Large EuroStoxx 50 Allocation Flexible Global Crisis de la deuda soberana (2011) -12,0% -30,2% -8,8% Crash de la bolsa China(2015) -1,3% -17,5% -7,0% Finales 2015 / Principios 2016 -5,8% -19,6% -9,2% Enero/Febrero 2018 -1,6% -7,7% -3,1% Octubre/Diciembre 2018 -3,2% -12,8% -7,1% Augusto 2019 -0,2% -1,0% -0,4% Sextant Grand Large Febrero de 2020
  65. 65. Contexto de valoraciones en Renta Variable Pico del ciclo: 2007 vs 2019 ? • Exposición acciones teórica: 5% en 2007, 28% hoy en día • Fuerte dispersión de valoraciones con muchas oportunidades en Europa y Asia >30,0 28,0 25,4 22,8 20,1 17,5 14,9 12,3 9,6 7,0 Valorisation faibleValorisation élevée 65 PER de Shiller fin Enero 2007 : 28,7x PER de Shiller fin diciembre 2019 : 23,4X Fuentes : Amiral Gestion, Bloomberg, a 31/12/2019 Sextant Grand Large Febrero de 2020
  66. 66. Asumido un posicionamiento defensivo 66 Renta fija: 17,3% • Corporativos : 11,2% • Financieros : 5,3% • Bonos convertibles : 0,8% 28.1% 5.8% 1.5%53.1% 17.3% Acciones (expo. Bruta) Covertura Oro Caja Bonos Desglose por clase de activo Fuentes : Amiral Gestion a 31/12/2019 Indicadores Parte RF Total del Fondo Rendimiento bruto 5,9% 1,0% Rendimiento con cobertura de cambio 5,5% 0,9% Spreads en bp 575 99 Duración residual en años 2,5 0,4 Sensibilidad tipos 2,3 0,4 Sextant Grand Large Febrero de 2020
  67. 67. Selección de Acciones 67 Acciones presentes en otros fondos Sextant Acciones que sigue y son conocidas por uno o varios gestores de Amiral Gestion Sin restricciones en terminus de capitalización, sector o región Acciones con un potencial de perdida limitado Con ingresos predecibles y recurrentes, barreras de entrada, calidad y transparencia. Una valoración mínima cercana al precio actual: efectivo disponible ... Ejemplos de acciones elegidas La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión o fiscal ni una recomendación de inversión. Sextant Grand Large Febrero de 2020
  68. 68. Récord de infravaloración Value vs Growth 68 Evolución del Ratio Value vs Growth en Europa Fuente : MSCI, Morgan Stanley Research – Données au 31 décembre 2019 PER MSCI Value Europe: 10,7x (vs 9,5x en nov 2018) PER MSCI Growth Europe: 20,1x (vs 15,7x en nov 2018) Ejemplos de valores Growth • Edenred: - Performance 2019: +42% - PER 2019: 31x • Sartorius Stedim : - Rentabilidad 2019: +71% - PER 2019: 45x Ejemplos de valores Value • FNAC Darty: - Rentabilidad 2019: -10% - PER 2019 : 8x • Bic: - Rentabilidad 2019: -29% - PER 2019: 10x Sextant Grand Large Febrero de 2020
  69. 69. 69 Una asignación defensiva en un contexto de mercados sobrevalorados Renta variable: disminución gradual de la exposición a medida que aumentan las valoraciones. Cobertura: un grupo cubierto que contribuyó al rendimiento (futuros de índice) Efectivo: administrado activamente, una reserva importante que deja margen para aprovechar futuras oportunidades de mercado 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2012 2014 2016 2018 Exposicion neta Cortos Bonos Caja Evolución Histórica Fuente : Amiral Gestion, de Enero 2010 a diciembre 2019 Sextant Grand Large Febrero de 2020
  70. 70. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2012 2014 2016 2018 Francia Europa Ex Francia America Asia ex Japón Japón 70 Hacia una mayor diversificación geográfica EEUU: Baja, las valoraciones del Mercado parecen excesivas Francia: baja - menos small caps, - necesidad de una major diversificación geográfica Asia – especialmente Japón: aumentos regulares, buen perfil de riesgo/recompensa Evolución Histórica Fuente : Amiral Gestion, de Enero 2010 a diciembre 2019 Sextant Grand Large Febrero de 2020
  71. 71. Top 5 posiciones 71 TOP 5 acciones TOP 5 bonos Fuentes : Amiral Gestion a 31/12/2019 La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión o fiscal ni una recomendación de inversión País % Berkshire Hathaway EEUU 2,1% Rocket Internet Alemania 2,1% Iliad Francia 1,3% Hyve Reino Unido 1,0% Cibus Finlandia 1,0% País % Casino Guichard Perp Francia 1,3% Eramet 2020 Francia 1,2% SME Credit Real. Fund Reino Unido 1,1% USB Realty 2022 EEUU 1,0% Econocom 2023 Bélgica 1,0% Sextant Grand Large Febrero de 2020
  72. 72. 72

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