Luis de Blas visita Value School para impartir la masterclass del mes de octubre, que dedicamos en Value School a la valoración de empresas. Luis nos ha enseñado a identificar compañías de calidad a partir de ejemplos extraídos de su práctica como gestor, junto a Jesús Domínguez, del fondo Valentum FI.

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¿Quiénes Somos?

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Capitalización compuesta
• La importancia del tiempo:
• Empezar joven
• La regla del 72.
• Aplicación a todas las esferas de la vida.
• Las 10,000 horas.
• La importancia de los hábitos

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Apalancamiento
• Apalancamiento operativo vs financiero
• Efectos del apalancamiento en la valoración
• Variación del precio de los activos
• Quiebras
• DN/EBITDA
• Predictibilidad de los flujos vs capacidad de
apalancamiento
• Momentum de crecimiento y/o márgenes,
• Entorno y posición en el sector, racionalización
• Reestructuraciones,
• Operaciones corporativas,
• Estrategia.
• Cambios en management,
• La propia valoración.

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¿Qué es Valentum?
VALUE – Precios de compra por debajo de su valor
• Detectar valor por múltiplos de generación de
caja (FCF Yield).
• Limitar riesgos con bajo endeudamiento.
• Negocio con elevados retornos sobre la
inversión/capital (ROE y ROCE).
• Calidad del equipo directivo (capital allocation,
credibilidad).
• Negocio, estrategia, barreras de entrada.
MOMENTUM - Búsqueda de catalizadores como
son:
• Momentum de crecimiento y/o márgenes,
• Entorno y posición en el sector, racionalización
• Reestructuraciones,
• Operaciones corporativas,
• Estrategia.
• Cambios en management,
• La propia valoración.

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¿Qué es Valentum?
PUEDE HABER VALUE SIN
MOMENTUM
PERO NUNCA MOMENTUM SIN
VALUE

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Metodología del análisis

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TESIS DE INVERSIÓN

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¿Qué es TCM?
Cocinas danesas
• 90% ingresos en Dinamarca (20% cuota).
• Expandiéndose a Noruega y Suecia.
• Ofrecen cocinas de todos los segmentos, desde
marca blanca hasta alta gama.
• Distribución mediante tiendas franquiciadas y
multi marca.
• Siguen ganando cuota en Dinamarca mientras
que esperan repetir el éxito en Noruega.
• Poco intensivo en capital, sólo 70mn en activos
fijos.
Balance saneado y alta conversión en caja
• Sin deuda.
• Margen EBITDA >15%.
• Conversión EBITDA a FCF mantenimiento
±100% sin incluir impuestos (23%)
• Capex mantenimiento 1-2% s/ventas
• Alto dividendo: pay-out 40-60%
• Incremento de guidance en 2T19 (Ventas
1.000-1.030 vs 960-1.000, EBITDA 160-170 vs
145-155).
• IPO 2017, previamente dos P/E.
• CEO: 5% de las acciones.

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Oportunidades
• Ganancia de cuota en Dinamarca
• Replicar modelo en el resto de los países
Bálticos
• Rerating
• Posibilidad de M&A (Nettoline 5x EBITDA, 3x
después de sinergias)
Riesgos y oportunidades
Riesgos
• Compañía cíclica
• Asociado a la construcción.
• Aunque sólo el 15-20% de las ventas
son para casas nuevas, resto es
renovación.
• WC negativo

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Valoración
¿?
10mn acciones
Precio 105 DKR
Market cap 1050mn DKR
EV 1050mn DKR

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Valoración
LTM NTM FY1 FY2 LTM NTM FY1 FY2 LTM NTM FY1 FY2 LTM NTM FY1 FY2
Howden Joinery Group PLC 17,15 15,97 16,87 15,75 11,20 10,41 11,07 10,24 4,22 4,90 4,34 5,05 -0,81 -0,91 -0,81 -0,93
Nobia AB 11,33 10,65 11,29 10,49 6,94 6,49 6,77 6,42 8,43 10,35 10,11 10,41 1,73 1,75 1,88 1,71
American Woodmark Corporation 13,20 12,18 12,69 11,62 8,77 7,86 8,38 7,29 8,76 8,50 7,92 9,18 2,31 1,63 1,99 1,24
Inwido AB 7,48 7,35 7,55 7,30 6,53 6,09 6,47 6,00 9,87 12,42 12,56 12,38 2,64 2,34 2,63 2,27
Byggmax Group AB 9,40 7,74 9,06 7,45 5,98 5,23 5,69 5,12 30,93 20,43 36,04 16,27 3,11 2,83 3,12 2,75
Travis Perkins plc 13,06 12,72 13,33 12,56 7,32 6,97 7,16 6,92 5,35 6,67 5,97 6,86 1,76 1,83 1,91 1,81
Dometic Group AB 14,38 12,90 14,42 12,55 9,75 8,64 9,50 8,43 9,16 9,47 9,76 9,39 2,63 2,02 2,51 1,90
NIBE Industrier AB Class B 27,30 24,93 26,73 24,49 17,27 15,55 16,84 15,23 2,18 3,42 2,10 3,78 1,40 0,97 1,35 0,88
Elica S.p.A. 25,51 20,54 25,15 19,58 5,40 4,46 5,11 4,30 -0,79 2,05 -1,71 3,05 1,53 1,19 1,46 1,12
Hanssem Co., Ltd 22,34 18,89 26,42 17,56 14,22 10,80 13,66 10,20 4,96 4,96 4,54 5,08 -1,37 -1,53 -1,45 -1,55
Nordic Waterproofing Holding AS 10,84 10,05 10,79 9,88 8,07 7,40 7,83 7,29 3,62 9,42 4,75 10,67 1,85 1,67 1,91 1,61
TCMGroup AS 8,64 7,78 8,43 7,63 6,43 5,69 6,21 5,56 12,96 13,75 12,92 13,97 0,35 0,16 0,29 0,13
Average 15,05 13,48 15,23 13,07 8,99 7,97 8,72 7,75 8,30 8,86 9,11 8,84 1,43 1,16 1,40 1,08
Descuento/Prima -43% -42% -45% -42% -29% -29% -29% -28% 56% 55% 42% 58% -76% -86% -79% -88%
PE EV_EBITDA MCAP_FCF NETDEBT_EBITDA

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¿Cómo invertir?
Directamente con nosotros: información en
www.valentum.es y dudas en
valentum@valentum.es Estructura del vehículo
• Fondo de inversión - ISIN ES0182769002, (el
fondo cumple con la directiva 2009/65/EC -
UCITS)
• Gestora: Valentum Asset Management, SGIIC,
SA
• Depositario: Santander Securities Services,
S.A.U.
ENTIDADES COMERCIALIZADORAS

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Datos Fundamentales para el Inversor
POLÍTICA DE INVERSIÓN
• Categoría: Renta Variable Internacional
• Mínimo de un 75% de exposición en RV
• Método de selección de valores: value y
momentum.
• Perfil de riesgo de la inversión: 5 sobre una
escala de 1 a 7.
• Recomendación: Inversiones menores a 4 años
no son del todo adecuadas.
COMISIONES
• Comisión de gestión Fija anual: 1,35% sobre
volumen gestionado
• Comisión de éxito: 9% sobre plusvalías
alcanzadas
• Sin comisión de suscripción
• Sin comisión de reembolso
• Garantía de Liquidez diaria
• Alineación de los intereses del gestor con los
del partícipe.

18. Contacto
valentum@valentum.es
areadecliente@valentum.es
91 250 02 46
@ValentumFI
www.valentum.es