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TEMA 6

    MÉTODOS DE
FINANCIACIÓN: Fuentes y
        Costes
            Ing. Alex Rayón Jerez (alex.rayon@deusto.es)
                       30 de Octubre del 2010



Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial
Índice de contenidos
   Introducción
   Fuentes de financiación
   Fuentes de financiación propias
   Fuentes de financiación ajenas
   Coste del capital operativo
   Gestión del riesgo




        Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial
Introducción

Toda empresa necesita disponer de financiación para hacer frente a sus
actividades.
   Las actividades se materializan en forma de inversiones.
Los bienes y servicios que se adquieren, conforman la estructura económica
(Activo), mientras que la financiación es la que conformará la estructura
financiera (Patrimonio Neto más Pasivo).
Características de las fuentes de financiación:
   Coste: intereses, comisiones, dividendos u otro tipo de remuneraciones.
   Plazos: plazo en el cuál se deberá devolver la financiación recibida.
   Contrapartidas: garantías, hipotecas, avales, compensaciones, etc.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   3
Fuentes de financiación
                              Visión general

Existen dos grupos que contemplan la financiación, como son la financiación
propia y la financiación ajena:
   1. Financiación propia
        Al inicio de la actividad de la empresa, es el dinero que han aportado los
        propietarios de la empresa, formando lo que se denomina el capital de la
        empresa.
        Una vez que la empresa ha iniciado su actividad y está en funcionamiento,
        la financiación propia puede aumentar debido a nuevas aportaciones de
        los propietarios o por la autofinanciación de la empresa a través de
        beneficios no distribuidos.
             Éstos también se consideran capital propio, pese a que proceden de
             los beneficios no retirados.
        Estos beneficios no distribuidos son los que se conocen como
        autofinanciación o financiación interna.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   4
Fuentes de financiación
                       Visión general (II)

1. Financiación propia (continuación)
    Las características de la autofinanciación:
       Posibilitan la autonomía financiera de la empresa.
       Fuente de financiación barata, al no tener apenas coste financiero
       asociado para la empresa (Coste de oportunidad).
       Genera capacidad de endeudamiento.
    Tipos de fuentes autofinanciación:
       Fuentes de mantenimiento: amortizaciones. El objetivo es mantener
       la capacidad productiva.
       Fuentes de expansión o enriquecimiento: reservas. Captación de
       recursos financieros mediante la no distribución de resultados. Son
       beneficios que se guardan para cubrir posibles riesgos y ajustes que
       repercutan en el Activo de la empresa.



 Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   5
Fuentes de financiación
                      Visión general (III)

2. Financiación ajena
    Mientras que la financiación propia mantiene una postura conservadora en
    cuanto a cubrir posibles contingencias de la empresa, remunerar al
    accionista, etc., la financiación ajena se obtiene para soportar la
    actividad del día a día de la empresa.
    Se componen del dinero prestado por instituciones financieras o
    particulares.
    Éstos, ceden a la empresa una determinada cantidad que habrá que
    devolver en un plazo determinado, con un coste asociado. Características:
        El préstamo del dinero se realiza por un tiempo delimitado y bien
        establecido.
        La empresa deberá compensar al prestamista con una cantidad
        monetaria pactada antes de la concesión.



 Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   6
Fuentes de financiación
               Proporción entre capital y deuda

La política de endeudamiento depende, sobre todo, del coste financiero y del
riesgo que supone el hecho de endeudarse para la empresa.
Para una empresa supone más barato y menos arriesgado financiarse de forma
interna.
   En la mayoría de las ocasiones, esto no es posible, dado que se necesitan
   nuevos fondos para acometer nuevas inversiones.
El hecho de incurrir en fórmulas de endeudamiento, varía el equilibrio que existe
en la empresa entre el riesgo, la rentabilidad y la liquidez.
   Estas tres variables son las que se deben estudiar para evaluar una inversión,
   por lo que su equilibrio es fundamental.
La estructura óptima será la que genere un mínimo coste de financiación, tenga
un riesgo baj



     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   7
Fuentes de financiación
            Proporción entre capital y deuda (II)

No se puede establecer de forma sencilla
o intuitiva la proporción adecuada para
la deuda y para el capital de una empresa.
Además, para cada empresa, la
situación es diferente.
   Por ello, en muchas ocasiones se
   recurre a empresas de auditoría y de
   consultoría especializadas para que
   les recomienden cuál es la política de
   endeudamiento más adecuada a las
   necesidades y condiciones concretas
   de una empresa.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   8
Fuentes de financiación
           Proporción entre capital y deuda (III)

La independencia financiera de la empresa queda determinada por los siguientes
factores:
   A menor peso de los fondos propios en el Patrimonio Neto más Pasivo del
   Balance de Situación, menos independencia financiera tendrá la empresa.
   Una empresa que tenga una gran aportación de los accionistas y mantenga
   una elevada autofinanciación, sí que tendrá independencia financiera.
        ¿Desventajas? Al accionista se le exige mucho y se tendrán muchos
        problemas para crecer sólo con fondos propios.
Por ello, se precisa evaluar siempre el efecto del apalancamiento financiero
(Capítulo 5).
   En caso de que éste sea positivo, una política de endeudamiento centrada en
   una mayor deuda, elevará la rentabilidad que se puede obtener de los fondos
   propios.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   9
Fuentes de financiación propias
                            Introducción




 Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   10
Fuentes de financiación propias
                                Introducción

Son fuentes que se caracterizan por no tener un plazo de amortización prefijado,
siendo los acreedores los propietarios de la empresa.
Es una financiación a largo plazo para financiar las inversiones permanentes de
la empresa.
Cuando la empresa está comenzando su andadura, se conformará el capital inicial
de la empresa.
Sin embargo, esto va perdiendo importancia según avanza la actividad de la
empresa, dejando su lugar a otras fuentes de financiación propias, como:
   Autofinanciación o beneficio no distribuido (Reservas y Amortizaciones).
   Préstamos participativos.
   Subvenciones de capital.
   etc.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   11
Fuentes de financiación propias
                            Autofinanciación

Para llevar a cabo una adecuada gestión financiera, la autofinanciación debe ser
considerada en la planificación financiera como uno de sus máximas
prioridades, ya que se trata de un factor clave.
La capacidad de financiarse internamente para una empresa vendrá determinada
por los flujos de caja y por la política de distribución de beneficios que siga la
empresa.
Se pueden producir los siguientes escenarios:
   En principio, puede ser muy interesante para el crecimiento de la empresa no
   repartir mucho dividendo.
   Sin embargo, no siempre es interesante repartir poco dividendo entre los
   accionistas, ya que se debe considerar el apalancamiento de la empresa (AF +
   → pocos dividendos → no se obtiene la rentabilidad máxima de los Fondos
   Propios).



     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   12
Fuentes de financiación propias
                        Autofinanciación (II)

Escenarios: (continuación)
   Cuando la empresa está creciendo, resulta interesante repartir menos
   dividendos y dedicar una mayor parte de los beneficios a la
   autofinanciación.
   A pesar de lo interesante que puede resultar crecer durante los primeros años,
   éste debe ser llevado a cabo de forma cautelosa.
       Un crecimiento rápido y descontrolado puede llevar a la empresa a la
       suspensión de pagos, básicamente debido al exceso de la deuda existente
       y los costes financieros asociados.
   En un momento dado, puede que sea preciso llevar a cabo una importante
   reestructuración del patrimonio de la empresa: “El BEC reduce su capital en
   72 millones de euros para equilibrar su patrimonio”




    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   13
Fuentes de financiación propias
                         Política de dividendo

Los dividendos son las utilidades que se pagan a los accionistas como
retribución a la inversión que han realizado sobre el capital de la empresa.
Esta política, deberá articularse alrededor de dos objetivos básicos en la
dirección de empresas:
   Maximizar el beneficio de los propietarios (los accionistas) de la empresa.
   Proporcionar suficiente financiación.
La empresa puede seguir diversas políticas de dividendo:
   1. Repartir un dividendo estable por acción: fijar la estabilidad de
   remuneración ajustada únicamente por la inflación u otras variables
   macroeconómicas.
   2. Repartir un porcentaje constante en base a los beneficios obtenidos:
   ajustar el dividendo al beneficio obtenido. ¿Problema? Fluctuaciones a la
   baja.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   14
Fuentes de financiación propias
                     Política de dividendo (II)

   3. Repartir un dividendo bajo estable: dividendo estable en el tiempo que
   será corregido y ajustado en función del resultado del ejercicio.
   4. Repartir un dividendo arbitrario: método más dinámico que pasa por
   repartir dividendos de manera arbitraria año tras año. No se emplea mucho, ya
   que la arbitrariedad no es del agrado de las políticas financieras de las
   empresas.
   5. No repartir dividendos: sólo se sigue en empresas familiares y en algunas
   PYMEs. El objetivo es fortalecer al máximo el patrimonio de la empresa.
Las empresas optan habitualmente por repartir un dividendo estable por acción,
ajustando éste a la inflación registrada.
Para repartir estos dividendos ese pueden emplear las reservas de libre
disposición que la empresa tenga. Esto se puede realizar si el valor del Patrimonio
Neto contable no sea inferior al capital social antes o después del reparto de
beneficios.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   15
Fuentes de financiación propias
                     Política de dividendo (III)

En cuanto a la política de dividendo, factores a considerar:
   Existen una serie de restricciones a la hora de fijar la política de dividendos:
   restricciones legales, contractuales e internas.
   Importancia de los resultados obtenidos en el ejercicio.
   Perspectivas de crecimiento.
   Costes de financiación.
   Apalancamiento financiero.
   Consideración de los propietarios.
   Mejora de los ratios de liquidez y de estructura financiera.
   Endeudamiento.
   Consideraciones de mercado.
   Aversión al riesgo.

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   16
Fuentes de financiación propias
                 Clasificación: 1) Capital social

El capital social queda conformado por el valor de los bienes o el dinero que los
socios aportan a una sociedad (S.A., S.L., S.A.D., etc.) sin derecho de
devolución.
Pese a no tener derecho de devolución, esta aportación da a los socios distintos
derechos (en función de su participación), además de suponer una garantía frente
a terceros.
Será un pasivo o deuda que tiene la sociedad frente a los socios.
Desde el punto de vista societario, el capital deberá ser devuelto a los socios por
parte de la sociedad en algún momento (¿orden de devolución en caso de
quiebra?)
A la hora de constituir una sociedad, el capital social mínimo a suscribir
dependerá de la forma jurídica adoptada:
    Sociedades Anónimas: 60.101,21 €.
    Sociedades Limitadas: 3.005,6 €
     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   17
Fuentes de financiación propias
            Clasificación: 1) Capital social (II)

Aportaciones, variaciones y reducciones
   1) Ampliación de capital
       Aportar nuevos fondos a la sociedad o capitalizar reservas.
       Se produce tanto a la hora de constituir una nueva sociedad como a la
       hora de ampliar la cuantía de capital contable.
       Pueden llevarse a cabo emitiendo nuevas acciones o bien aumentando el
       valor nominal de las ya existentes (se requerirá el consentimiento de los
       accionistas).
       Formas de llevar a cabo una ampliación de capital:
           1. Nuevas aportaciones al patrimonio social: aportaciones
           dinerarias (incremento de los medios financieros) o no dinerarias
           (nuevos activos o transformar deudas en capital social).
           2. Compensación de créditos contra la sociedad: transformación de
           pasivo corriente en capital social, incrementando el patrimonio.

    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   18
Fuentes de financiación propias
               Clasificación: 1) Capital social (III)

  Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.)
      1) Ampliación de capital (cont.)
              3. Transformación de reservas o beneficios en capital social.
           Todas las ampliaciones contables vienen definidas por dos variables:
              Proporción

                 Precio de emisión
                     Precio de las nuevas acciones a emitir. Este precio será fijado por
                     la sociedad emisora, posibilidades:
                         Emisión a la par: el precio pagado coincide con el nominal
  Ejemplo Libro          del título.
explicación dilución     Emisión por encima de la par: prima de emisión. Precio
      de valor
                         superior al nominal, creando reservas para evitar dilución.


        Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   19
Fuentes de financiación propias
           Clasificación: 1) Capital social (IV)

Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.)
   1) Ampliación de capital (cont.)
                   Emisión liberada: gratuita. Se carga la cuantía de la ampliación a
                   reservas.
       Cuando se amplia capital, los accionistas que ya formasen parte del accionariado
       de la compañía tienen lo que se denomina derecho de suscripción preferente.
          Tendrán una ventaja los socios frente los que no lo son.
       Ante una ampliación, se pueden dar las situaciones:
           El accionista acude a la ampliación en su totalidad.
           El accionista acude a la ampliación de forma parcial.
           El accionista no acude a la ampliación.
       Estos derechos se pueden vender.
       Normalmente el precio de emisión de nuevas acciones es inferior al valor de
       mercado.


    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   20
Fuentes de financiación propias
            Clasificación: 1) Capital social (V)

Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.)
   1) Ampliación de capital (cont.)
       Las ampliaciones de capital pueden ser debidas a diferentes intereses o
       necesidades que la empresa pudiera tener.
          Por ello, resulta complicado establecer una serie de factores habituales
          que provocan una ampliación.
       Dos noticias:
          Ampliación de capital de Iberdrola
              Evitar encarecimiento coste financiero, acceso mercados emisión
              deuda, mantener ritmo de inversión, desinversión activos no
              estratégicos.
          Río Tinto recorta su deuda con una ampliación de capital de 10.865
          millones de €
              Se pasaría de un endeudamiento de 38.900 M€ a uno de 27.792
              M€.
    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   21
Fuentes de financiación propias
           Clasificación: 1) Capital social (VI)

Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.)
   2) Reducción de capital
       No siempre connota aspectos negativos.
       Tipos de reducción de capital:
          1. Por devolución de las aportaciones de los socios.
          2. Por condonación de dividendos pasivos: en lugar de devolver a
          los accionistas cantidades, se perdonan los compromisos de
          suscripción que no habían sido desembolsados.
          3. Para constituir o aumentar reserva legal o la reserva
          voluntaria.
          4. Para eliminar pérdidas: para paliar el efecto descapitalizador que
          provocan las pérdidas. Esta operación es obligatoria cuando las
          pérdidas acumuladas superan 2/3 del capital durante 1 año.


    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   22
Fuentes de financiación propias
                    Clasificación: 2) Reservas

Son los fondos que no corresponden con las aportaciones de los propietarios a
título de capital ni con los resultados pendientes de distribución.
Las reservas se pueden aumentar y reducir, obviamente.
   La reducción se puede producir por la distribución de las mismas entre los
   socios (en forma de dividendo) o por la capitalización de las mismas para
   absorber pérdidas.
Los orígenes de las reservas son los siguientes:
   Aportaciones directas de los socios (prima de emisión).
   Revalorización de los activos (reserva de revalorización).
   Beneficios no distribuidos.
   Amortización de la autocartera o acciones propias.
   Aplicación de alguna normativa legal.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   23
Fuentes de financiación propias
                 Clasificación: 2) Reservas (II)

Las aplicaciones de las reservas pueden tener 2 naturalezas:
   Reservas de libre disposición: son las reservas que la empresa dota libre y
   voluntariamente.
   Reservas disponibles: reservas destinadas a un fin específico, sin poder
   utilizar las reservas a otro fin distinto.
Las reservas se pueden clasificar en cinco clases:
1) Reservas por imperativo legal
   Reservas legales: carácter obligatorio e indisponible. “...cifra igual al 10%
   del beneficio del ejercicio se destinará a la reserva legal hasta que esta
   alcance, al menos, el 20% del capital social...”.
   Reservas por capital amortizado: carácter indisponible. A fin de mantener la
   garantía de los acreedores de la sociedad, las empresas reducen capital con
   cargo a beneficios o reservas de libre disposición, creándose esta reserva


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   24
Fuentes de financiación propias
                Clasificación: 2) Reservas (III)

2) Reservas vinculadas a activos
   Reservas de revalorización: reserva que se ve incrementada o creada cuando,
   por ley, se incrementa el valor de un bien de la empresa. Proviene, de la
   actualización del Balance.
   Reservas para acciones propias: carácter indisponible. La adquisición de
   acciones propias es una operación lícita. Una vez realizada, se produce una
   disminución de capital social.
3) Reservas de disposición limitada
   Reservas estatutarias: carácter libre, sujeta a estatutos.
4) Reservas de libre disposición
   Prima de emisión: carácter disponible. Aparece como la diferencia de valor
   existente entre el valor emitido a la par de nuevas acciones sobre el valor
   nominal de las mismas en procesos de ampliación de capital.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   25
Fuentes de financiación propias
                Clasificación: 2) Reservas (IV)

   Reservas voluntarias: carácter libre. Se realiza por acuerdo de la Junta
   General de accionistas, con objeto de incrementar los Fondos Propios de la
   empresa y fortalecerse.
5) Beneficios no aplicados
   Pérdidas y ganancias: partida que recoge el importe del resultado del último
   ejercicio económico cerrado y pendiente de aplicar.
   Resultados negativos de ejercicios anteriores: pérdidas de ejercicios
   anteriores que no eliminadas contablemente.
   Remanente: mientras no se haya procedido a repartir esta cuenta, tiene
   carácter de libre disposición para la empresa. Recoge los beneficios no
   distribuidos y no aplicados a ninguna otra cuenta de reservas.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   26
Fuentes de financiación propias
    Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones

Son partidas contables relacionadas con la pérdida de valor y depreciación de los
activos de una empresa.
No representan salida de dinero, pero sí que deben ser contabilizados para reflejar
el valor de los activos en el tiempo.
Amortizaciones
   La empresa está registrando contablemente la pérdida de valor que sus
   bienes o activos fijos experimentan durante su vida útil de forma irreversible
   debido al uso que se les da, avance de la tecnología, paso del tiempo, etc.
   Durante la vida útil del activo, la empresa contabiliza anualmente la pérdida
   de valor a través de las amortizaciones, de forma que al final de la vida útil no
   suponga un fuerte impacto en los estados financieros de la empresa.
   Al término de la vida útil, la empresa repondrá el activo con otro de
   características similares.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   27
Fuentes de financiación propias
 Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (II)

Provisiones
   Mientras las amortizaciones consideran la irreversibilidad del valor de los activos, las
   provisiones son correcciones valorativas que manifiestan las pérdidas de valor de
   carácter reversible de los activos.
   Necesidad que tienen las empresas de realizar provisiones:
        Imagínese que una empresa comienza a vender motocicletas durante el 2009.
        Estima que podrá llegar a vender por una cantidad total de 1.000.000 de €. Según
        previsiones, esto se traducirá en unos beneficios de 800.000 €.
             Por decisión de los socios, se decide repartir entre los accionistas.
        Sin embargo, los productos no se venden al contado sino que se pagan al cabo de
        cierto tiempo.
        Dado que el 2009 ha sido un año muy difícil para las ventas, los clientes de dicha
        empresa no serán buenos pagadores.
        Esto hace que los beneficios que se presentaron fueran completamente ficticios y
        debido al reparto de un beneficio que no era real se ha reducido los Fondos
        Propios de la empresa más de lo que se esperaba.
     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   28
Fuentes de financiación propias
 Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (III)

Es decir, en las empresas hay riesgos de incurrir en pérdidas previsibles de cantidades que pueden o
no estar determinadas, ya sea por impagos, reparaciones, multas o impuestos no esperados.
Todo esto habría que tenerlo en cuenta en la contabilidad para que las cuentas de la empresa
resistan estas inesperadas situaciones. Para esto existe la figura de la provisión.
La razón de ser de las provisiones se asienta en el Principio de prudencia: “Se deberán reconocer
las posibles pérdidas tan pronto como se tenga conocimiento de ellas, mientras que los posibles
beneficios no se reconocen hasta que no se realizan.”
    Ejemplo: si una empresa tiene en almacén unas placas fotovoltaicas contabilizadas a un precio
    determinado, pero resulta que su valor de mercado es el doble (debido a la burbuja que a
    fecha de Abril del 2010 sigue habiendo como consecuencia de inversiones especulativas en el
    sector), este beneficio no se va a reconocer hasta que no se vendan las unidades de
    almacén.
         Si por el contrario el almacén vale la mitad (situación que presumiblemente se dará con
         las placas fotovoltaicas en un futuro próximo, ahora que se está en pleno debate de la
         eliminación de las primas a las energías renovables, el mix-energético, etc.), esta pérdida
         tiene que reconocerse inmediatamente, con independencia de que la empresa venda o
         no venda esta propiedad. Aquí es dónde entra el concepto de las provisiones.


      Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   29
Fuentes de financiación propias
 Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (IV)

Existen una amplia diversidad de provisiones:
    Provisión para corregir el valor actual o de mercado de las existencias: cuando el
    valor del stock es inferior al de adquisición, se deberá dotar esta provisión para
    ilustrar la pérdida de valor con el paso del tiempo. Ejemplo: las promotoras en
    España han perdido el 39% del valor de sus activos desde el 2007.
    Provisión para riesgos y gastos: su objetivo es cubrir los gastos que se originan en
    el ejercicio actual o el anterior, haciendo referencia a pérdidas o deudas que son
    sospechosas de no poder materializarse. Ejemplos: cubrir incidencias en los
    productos vendidos que tienen garantías, multas a la empresa, una empresa que crea
    que en el futuro va a tener que realizar un desembolso, etc.
    Provisión para impuestos: importe estimado de deudas tributarias cuyo fecha o
    cantidad no se sabe con certeza, ya que dependen del cumplimiento o no de una serie
    de condiciones.
Las provisiones se cancelan (ingresos), posteriormente, si los riesgos no se consuman.



     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   30
Fuentes de financiación propias
  Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (V)

En algunos sectores, como la banca, la legislación proporciona una normativa de provisiones
mínimas.
    Cuando se concede un crédito, hay que provisionar parte de él por si el crédito resulta moroso
    posteriormente.
    Cuando la mora sube, los beneficios bajan, aunque al final se acabe recuperando el dinero
    por medio de embargo de las garantías que se proporcionaron para lograr el crédito.
    De hecho, el Banco de España ha sido conocido en la crisis financiera por obligar a los
    bancos españoles a hacer provisiones abultadas en momentos boyantes. Esto es lo que se
    conoce como provisones anticíclicas.
    Durante los primeros meses de la crisis del credit crunch del 2009 (ya que a España llegó un
    poco más tarde tras desatarse en Septiembre del 2008 en EEUU), el Banco de España rebajó
    las obligaciones de provisionar para que los bancos no tuvieran que ampliar capital.
    Sin embargo, durante los primeros meses del 2010, y en base a rumores que rodean al Banco
    de España, parece que se quieren endurecer de nuevo las cifras de provisiones para tratar de
    lograr que las entidades financieras afronten posibles pérdidas por venta de pisos y solares e
    incentivar, así, a las entidades financieras a que se desprendan cuanto antes de los activos
    inmobiliarios en cartera.


      Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   31
Fuentes de financiación propias
        Clasificación: 4) Subvenciones de capital

Representan unos ingresos a distribuir en varios ejercicios, siendo unas
cantidades que se reciben a fondo perdido o no del Estado u otras entidades
relacionadas (BEAZ, GAIA, Gobiernos, etc.).
El principal objetivo de la concesión de estos fondos es ayudar al
establecimiento de las estructuras básicas de las empresas.
   El objetivo de estas dotaciones monetarias no es compensar pérdidas
   sufridas por al empresa o cubrir gastos corrientes.
Se incorporan contablemente de dos formas:
   1. Como ingresos del ejercicio.
   2. Con un menor precio de adquisición de los activos que están financiando.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   32
Fuentes de financiación propias
  Clasificación: 5) 3 Fs: Family, Friends and Fools

Es una de las alternativas de financiación que se ha venido utilizando a lo largo
de los últimos años para el inicio de andadura de una empresa.
Suele ser aconsejable no solicitar estas líneas de financiación desde la
constitución de la empresa, sino una vez que la empresa ya esté mínimamente
asentada y se hayan agotado el resto de alternativas de financiación.
Lo más ventajoso de esta línea de financiación es el coste.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   33
Fuentes de financiación propias
                Clasificación: 6) Socio industrial

Difiere de un socio capitalista en tanto que aporta a la empresa servicios y
conocimientos (científicos, artísticos, técnicos, etc.) en lugar de recursos monetarios.
Mientras el socio capitalista aporta dinero y el industrial conocimientos, ambos son
dueños de una parte de la empresa. Características:
    Pueden no invertir dinero o invertir menos que un Business Angel.
    Tiene un gran conocimiento del sector de actividad.
    Aportan negocio (comercialización, subcontratación, etc.).
    Pueden aportar infraestructuras.
    Pueden aportar soluciones industriales.
    Son empresas lideres o referentes en sus sectores.
    Entran en distintas fases de expansión de la empresa.
    Pueden llegarse a conformar con el valor añadido que aporta la inversión (permanencia en el
    capital) sin necesidad de salidas (exits).
    Pueden ayudar mucho a la gestión si el emprendedor lo quiere.

      Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   34
Fuentes de financiación propias
               Clasificación: 7) Business Angels

Persona o grupo de personas que invierten una parte de su patrimonio en el capital de
pequeñas y medianas empresas (PYMES), que habitualmente están en las primeras
etapas de constitución de la misma.
Tratan de compartir su experiencia empresarial con la compañía objeto de la inversión,
de forma que se puedan alcanzar sinergias que den lugar a situaciones win-win para todos
los participantes.
Normalmente invierten sus propios fondos, no como las entidades de capital de riesgo,
quienes administran profesionalmente dinero de terceros a través de un fondo.
Cada vez existe un número cada vez mayor de Business Angels que se están organizando
en redes, grupos o clubes para compartir esfuerzos y unir sus capitales de inversión.
Principales características:
    Son particulares dispuestos a invertir en empresas sin cotización oficial.
    Aportan conocimiento, contactos (networking) y experiencia empresarial en general.
    Empresarios de éxito en su sector.
    Entran una vez constituida la empresa (junto con los FFF o después).
      Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   35
Fuentes de financiación propias
            Clasificación: 7) Business Angels (II)

Principales características: (continuación)
    Asumen mucho riesgo.
    Invierten para tener exit (es decir, entran para salir en un plazo determinado).
    Ayudan poco a la gestión, aunque sí se involucran en ella (aunque con menor
    exigencia que las sociedades de Capital Riesgo).
    Son una fuente significativa de fondos a invertir.
En Junio del 2010, la Empresa Nacional de Innovación (ENISA) y la Asociación
Española de Business Angels Networks (AEBAN, que engloba a las redes de Business
Angels repartidos por todo el país), firmaron un convenio de colaboración para ofrecer
financiación a largo plazo a PYMEs innovadoras promovidas por AEBAN.
    ENISA financiaría a las PYMES remitidas por las entidades gestoras integradas en
    AEBAN mediante los préstamos participativos.
    La financiación de ENISA estaría vinculada al mantenimiento de una adecuada
    estructura financiera y económica por parte de la empresa, así como de su solvencia.


      Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   36
Fuentes de financiación propias
                Clasificación: 8) Capital riesgo

De moda en los últimos años, es una fuente de financiación muy adecuada para nuevas
empresas de carácter tecnológico (y otras) que cuenten con proyectos innovadores y
que tengan dificultades para acceder a las fuentes de financiación ordinarias.
Se originó en los años sesenta en los Estados Unidos, como respuesta a las necesidades
de financiación de nuevos proyectos empresariales que no lograban financiación.
Las sociedades de capital riesgo suelen ser empresas participadas por inversores
institucionales.
Desde el punto de vista de la empresa participada, esta aportación de las sociedades de
capital riesgo serán unas aportaciones de capital.
    Sin embargo, si el proyecto resulta exitoso y rentable, se convierte en una deuda a
    devolver.
Cambio en los últimos años: las sociedades de capital riesgo en lugar de arriesgar
invirtiendo en el capital semilla y de arranque de nuevas empresas, han pasado a invertir
con un carácter más conservador en grandes proyectos de empresas, entre las que
destacan Panrico, Cortefiel, Amadeus, etc.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   37
Fuentes de financiación propias
              Clasificación: 8) Capital riesgo (II)

La actividad de las Sociedades de Capital Riesgo se resume en:
    Captación de recursos financieros.
    Destinados a la constitución de entidades.
    Especializadas en toma de participaciones.
    Normalmente temporales y minoritarias.
    En el capital de empresas no financieras y sin cotización oficial.
    Con un proyecto empresarial rentable y de futuro.
Y sus principales características son:
    Inversión sustancialmente de capital.
    Vocación de permanencia temporal.
    Tomas de participación minoritarias, pero significativas en el capital de empresas no cotizadas.
    Objetivo de rentabilidad de la participación y desinversión en un escenario temporal
    consensuado con el resto de socios.
    Que permite a una empresa crecer más rápido, consolidarse, expandirse, etc.

      Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   38
Fuentes de financiación propias
            Clasificación: 8) Capital riesgo (III)

Además, puede tomar parte en diferentes fases de un proyecto empresarial:
    Semilla: financiación de siembra (Seed Capital).
    Arranque: financiación para la puesta en marcha (Start-up).
    Expansión: financiación de crecimiento o desarrollo.
    Reemplazamiento (Replacement): adquisición a otro accionista.
    LBO/MBO/MBI: adquisición con apalancamiento.
    Reorientación: renovación.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   39
Fuentes de financiación propias
Clasificación: 9) Mercado Alternativo Bursátil (MAB)

Mercado de valores fundado en España en 2009 que opera con empresas de reducida
capitalización ya sea por su tamaño y fase de desarrollo.
A diferencia del Mercado Continuo (el principal mercado de valores de España, donde el
selectivo índice IBEX-35 básicamente recoge las 35 empresas más solventes de España),
cuenta con una regulación creada especialmente para las SICAV, Empresas de Capital
Riesgo y PYMES en expansión.
Actualmente (Mayo del 2010), forman parte del MAB en España cuatro empresas, que
decidieron cotizar para continuar o emprender su expansión nacional e internacional.
    Zinkia: productora española especializada en entretenimiento y creadora de Pocoyó.
    Imaginarium: tienda online de juguetes, juegos y juguetes para niños, regalos, etc.
    Gowex: especializada en la interconexión de redes de telecomunicaciones.
    Medcomtech: dedicada a introducir productos tecnológicamente avanzados en las
    áreas de ortopedia, traumatología y neurocirugía en España y Portugal.



     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   40
Fuentes de financiación propias
Clasificación: 9) Mercado Alternativo Bursátil (MAB) (II)

  No goza de toda la popularidad que se esperaba:
      Objetivos: acceso a nueva financiación, la notoriedad, el valor de la empresa y la
      liquidez para los títulos de los principales accionistas. Sólo se ha logrado el primero.
      El hecho de que los porcentajes sacados a bolsa y el volumen de negociación
      sobre los títulos sean bajos, pese a los contratos establecidos a tal fin, convierten a
      la capitalización bursátil de las firmas del MAB en una referencia limitada.
      La falta de liquidez puede convertir a los valores del MAB en una trampa para
      aquellos ahorradores que quieren beneficiarse. La posibilidad de deshacerse de sus
      títulos en cualquier momento no está tan clara.
      Se puede afirmar que la cotización en bolsa facilita el uso de las acciones como
      medio de pago en los procesos de fusión y absorción con otras empresas, en
      procesos de compras mediante ampliaciones de capital, o como garantía para hacer
      frente a créditos u otros tipos de financiación ajena. Sin embargo, esto de nuevo se
      dificulta por el escaso volumen de negociación que tiene el mercado.



       Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   41
Fuentes de financiación propias
        Evolución de la financiación propia




 Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   42
Fuentes de financiación propias
         Evolución de la financiación propia (II)

Aunque inicialmente quizás los fondos tengan que venir de familiares, posteriormente sí
que se puede comenzar a solicitar fondos a Business Angel y Sociedades de Capital
Riesgo.
    La diferencia entre estas dos últimas radica en que mientras un Business Angel suele
    aceptar entre 2 y 3 proyectos por cada 30 que se le presentan, una Sociedad de
    Capital Riesgo suele ser más escéptica, aceptando aproximadamente 6 proyectos
    entre cada 1000.
El Business Angel cubre el espacio entre las 3Fs de capital semilla y un Venture Capital
(entidades de capital de riesgo). Mientras que es difícil conseguir más de 100.000 dólares
de familiares y amigos, la mayoría de las entidades de capital de riesgo no consideran
inversiones menores a 1 millón de dólares (varía dependiendo el país).
    Por lo tanto, los Business Angels son normalmente la segunda ronda de financiación
    para start-ups con alto potencial de crecimiento.
    En EEUU, por ejemplo, representan más dinero invertido anualmente que todas las
    entidades de capital de riesgo juntas. En concreto 25.600 millones vs. 25.000
    millones de dólares en 2006

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   43
Fuentes de financiación propias
         Evolución de la financiación propia (III)

Las rondas de financiación iniciales para empresas son quizás el mayor freno que se
tiene a la innovación actualmente. Los procesos innovadores que las empresas acometen
a lo largo de su vida precisan instrumentos de financiación y apoyo diferentes. El éxito de
las nuevas empresas basadas en tecnología (NEBT) son muy sensibles a las ayudas que
existen en su entorno:
    Ayudas a la innovación en el nacimiento de las empresas y etapas de fuerte cambio
    tecnológico.
    Ayudas a la innovación en etapas de desarrollo tecnológico sostenido.
Por todo ello, el plan de negocio inicial se torna fundamental. Es por todos bien sabido
eso de que el valor debe residir en la empresa y no en los emprendedores. Para que ese
valor resida en la empresa, se debe desarrollar un plan de negocio convincente cara a los
inversores, un plan que sea un documento de presentación de la empresa, con el que se
espere conseguir la financiación.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   44
Fuentes de financiación propias
    Evolución de la financiación propia (IV)




 Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   45
Fuentes de financiación propias
         Evolución de la financiación propia (V)

Algunas consideraciones importantes sobre un plan de negocio en términos de financiación son
las que se exponen a continuación:
    Se deben realizar proyecciones económico-financieras que den respuesta a las siguientes
    cuestiones:
        ¿Cuándo alcanzas el break even (punto de equilibrio)?
        ¿Cómo de rentable será el negocio en 5 años?
        ¿Cuándo se tendrá cash-flow positivo?
    Hay que evitar incluir conceptos académicos.
    Muchas Venture Capital en EEUU sólo invierten en start-ups en las que el emprendedor
    contemple la posibilidad de ceder el relevo a un CEO profesional (si esto fuera necesario) en
    un plazo de 5 años.
        Eso sí, se ve mal el estar obsesionado con salir de la empresa.
    El capital del emprendedor se puede llegar a diluir hasta poseer sólo un 15%. Las
    primeras financiaciones acaban por determinar qué capital le quedará al emprendedor tras las
    diluciones.



     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   46
Fuentes de financiación ajenas
                                Introducción

Deudas y obligaciones de pago que la empresa haya contraído para sus
necesidades de financiación.
Estos recursos sí que serán exigibles y tendrán un vencimiento.
Suponen captar recursos en el exterior de la empresa.
   Recursos que se materializan en deudas, con sus intereses y sus gastos
   financieros asociados.
   Pueden ser a largo o corto plazo.
Para decidirse entre el largo o corto plazo, consideraciones:
   Comprobar el equilibrio de la empresa.
   Analizar la solvencia a corto plazo de la empresa o capacidad de devolución
   de deudas a corto plazo.
   Estudiar y analizar los factores que determinarán el fondo de maniobra
   necesario para cumplir los ciclos de maduración y de caja.

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   47
Fuentes de financiación ajenas
                                  Clasificación

1.Financiación vía clientes y proveedores.               3.Productos para la financiación del comercio exterior:

2.Financiación vía entidades de crédito:                      Forfaiting.
                                                              Crédito documentado.
     A corto plazo:
                                                         4.Financiación vía mercados organizados:
          Descuento comercial.
                                                              Pagarés de empresa.
          Crédito o Línea de crédito.
                                                              Obligaciones y otros títulos de renta fija.
          Crédito sindicado.
                                                                    Obligaciones.
          Factoring.
                                                                    Bonos.
          Descuento de efectos o negociación de
          letras.                                                   Pagarés / Letras del Tesoro.

     A largo plazo:                                           Participaciones preferentes.
                                                         5.Otras vías:
          Préstamo bancario.
          Leasing.                                            Aplazamientos en el pago de impuestos y de cuotas a
                                                              la Seguridad Social.
          Empréstitos
                                                              Préstamos de los accionistas.
          Renting.
                                                              Confirming.
          Préstamos participativos.


      Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial               48
Fuentes de financiación ajenas
       1) Financiación vía clientes y proveedores

Es generada por la propia actividad de la empresa.
   Por ello, también se denominan financiación automática.
Dentro de este grupo, por lo tanto, quedará clasificada la financiación ofrecida
por los clientes y proveedores:
   Financiación vía clientes: el coste financiero se expresa en el descuento por
   pronto pago que se ofrece a los clientes.
   Financiación vía proveedores: el coste financiero se refleja en el rechazo de
   la empresa al descuento por pronto pago.
        Es decir, el ingreso al que renuncia la empresa por poder pagar más tarde.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   49
Fuentes de financiación ajenas
         2) Financiación vía entidades de crédito

Son las fuentes de financiación ajenas más habituales en la empresa, fruto de la estrecha
relación que normalmente tienen por el tráfico habitual de la empresa.
El soporte documental de un préstamo puede ser una póliza, un contrato, una escritura
pública, etc.
Los préstamos con entidades financieras pueden tener los siguientes costes para la
empresa a la que se le concede el préstamo:
    Tipo de interés explícito: fijo o variable referenciado al Euribor, Libor, etc.
    Tipo de interés implícito: diferencia entre las cantidades recibidas inicialmente y las
    cantidades que la empresa desembolsa al vencimiento.
    Gastos para la formalización del préstamo: con el objeto de garantizar la
    devolución del préstamo suelen exigir que el compromiso se formalice ante un
    notario o ante un corredor de comercio. Estos gastos corren a cargo de la empresa.
    Comisión de apertura: porcentaje del importe total del préstamo.
    Comisión de cancelación parcial o total: si la empresa quiere cancelar parte del
    préstamo o su totalidad de forma anticipada, deberá pagar la comisión.
     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   50
Fuentes de financiación ajenas
      2) Financiación vía entidades de crédito (II)

Las entidades financieras suelen realizar un estudio financiero de la empresa o individuo
para confirmar que tiene liquidez y solvencia suficiente como para garantizar la
devolución de los importes prestados y el pago de los intereses en el plazo establecido.
Si lo ve necesario, el banco puede solicitar a la empresa otro tipo de garantías que
aseguren la solvencia, como son:
    Garantía hipotecaria: la garantía es la hipoteca de un inmovilizado material.
        Es la garantía que entra en los procesos de ejecución hipotecaria.
        Si no se cubre con dicha garantía toda la deuda, el patrimonio personal la cubrirá.
        No obstante, la mesa del Congreso de los Diputados, en Junio del 2010 instó al
        Gobierno a que estudiase los cambios normativos necesarios para que la
        ejecución por impago de una hipoteca finalice con la entrega de la vivienda
        (como pasa en EEUU, Lationamérica, etc.) → Ventajas para la movilidad laboral.
             En España ya se pueden limitar la responsabilidad hipotecaria a la garantía del
             crédito, tal y como dice el artículo 140 de la Ley Hipotecaria, eximiendo al deudor
             del artículo 1.911 del Código Civil (“el cumplimiento de las obligaciones responde el
             deudor con todos sus bienes, presentes y futuros.”). Pero no se hace :-(

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   51
Fuentes de financiación ajenas
      2) Financiación vía entidades de crédito (III)

    Garantía pignoraticia: la garantía del cobro son inversiones financieras depositadas
    en la entidad financiera. Si la empresa se declara insolvente, la entidad financiera
    venderá las inversiones financieras para recuperar las cantidades prestadas.
    Garantía personal: la garantía del cobro son todos los bienes presentes y futuros de
    las personas que firman el préstamos. En el entorno empresarial, sólo se utiliza en las
    PYMEs.
La devolución de los préstamos y el pago de los intereses se puede realizar:
    Pago periódico de los intereses y préstamo: suele ser el más habitual. Las empresas
    pagan unas cuotas, normalmente constantes, de las que parte corresponden a los
    intereses y parte corresponde a la devolución del principal del préstamo.
    Pago periódico de los intereses y devolución préstamo al vencimiento: la empresa
    paga unas cuotas que corresponden a los intereses y en la fecha del vencimiento
    reembolsa el principal del préstamo.Es lo que desembocó en el famoso crac de 1929
    y la posterior Gran Depresión que asoló EEUU.
    Pago intereses y devolución préstamos al vencimiento: la empresa reembolsa el
    principal del préstamo y paga los intereses en la fecha de vencimiento.

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Fuentes de financiación ajenas
     2) Financiación vía entidades de crédito (IV)

A c/p: 1) Descuento comercial
   La empresa entrega a una entidad financiera los efectos a pagar por sus
   clientes.
   La entidad financiera, en contraprestación, le anticipa el valor actual de los
   efectos de pago entregados.
       Es decir, descuenta del valor nominal de los efectos una cantidad en
       concepto de intereses y comisiones.
   Suelen concederse bajo unos límites de cantidad máxima y por un período de
   tiempo determinado.
       Una vez pasado este período, la línea de descuento puede revisarse para
       proseguir con la misma o cancelarse.




    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   53
Fuentes de financiación ajenas
     2) Financiación vía entidades de crédito (V)

A c/p: 2) Crédito o línea de crédito
   Vía de obtención financiación a corto plazo mediante la cual una entidad
   financiera pone a disposición del cliente dinero con un tope máximo (línea
   de crédito) por un plazo de tiempo determinado y a un coste establecido.
   El cliente, deberá devolver la cantidad obtenida de la línea una vez alcanzado
   el vencimiento de la misma.
   Los costes aparecen en concepto de tipos de interés, comisión de apertura,
   comisión de no disponibilidad, comisión por saldos excedidos y costes
   asociados al notario.
   Es una alternativa muy útil para empresas que prevén que van a necesitar
   dinero en un período de tiempo determinado pero no saben ni en qué
   momento ni qué cantidad.
   La entidad financiera sólo cobrará intereses sobre las cantidades dispuestas en
   el momento.

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   54
Fuentes de financiación ajenas
     2) Financiación vía entidades de crédito (VI)

A c/p: 2) Crédito o línea de crédito (continuación)
   Se suelen conceder por un plazo superior al año.
   En la práctica, estas líneas de crédito se suelen renovar.
       Por ello, muchas veces deja de ser un instrumento de financiación a corto
       plazo para convertirse en otro a largo plazo. De esta forma, las líneas de
       crédito se suelen convertir en préstamos bancarios.
   ¿Diferencias entre las líneas de crédito y los préstamos? Sí, en términos de
   cantidad dispuesta, cantidad a devolver, destinatarios, período, pago de
   intereses, renovación, tipos de interés, aplicación.
   En caso de que realmente se necesite una financiación a largo plazo, un
   préstamos será una mejor solución, ya que éste goza de unos costes
   financieros más bajos.
   Cuidado cuando los saldos medios dispuestos son bajos, ya que las
   comisiones serán altas.

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   55
Fuentes de financiación ajenas
    2) Financiación vía entidades de crédito (VII)

A c/p: 3) Factoring
   Cesión que una empresa hace a otra denominada de factoring de activos (recibos,
   letras o facturas), dando derecho a esta a cobrar determinadas cantidades de dinero
   en un plazo.
   A cambio de esta cesión, se abonará una cantidad inferior a los nominales de los
   activos cuyos derechos se hayan cedido.
   El factor corre un riesgo, que hace que se deba estudiar cautelosamente qué activos
   aceptar y cuáles no.
   Dirigido a empresas que trabajan en AAPP, que tienen un elevado margen y
   soportan los elevados costes. Tipos:
        Factoring con recurso: el riesgo lo mantiene el prestatario (será muy similar el
        descuento comercial).
        Factoring sin recurso: el factor adquiere tanto los derechos de cobro como los
        riesgos (híbrido entre un descuento comercial y un seguro de crédito).


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   56
Fuentes de financiación ajenas
    2) Financiación vía entidades de crédito (VIII)

A c/p: 4) Descuentos de efectos o negociaciones de letras
   Documentos de crédito que sirve para aplazar un pago.
   El librador ordena al librado pagar una determinada cantidad de dinero a
   otra tercera persona, el tomador o tenedor, en un período de tiempo
   prefijado.
   Las entidades financieras adelantan a las empresas el importe de las letras que
   todavía tendrán que cobrarse de los clientes.
        Las entidades financieras gestionan el cobro.
   Si llegado el vencimiento las letras están impagadas, la empresa deberá
   devolver el importe de las mismas + gastos de devolución.
   Las entidades financieras cobran unos intereses no sólo por el dinero
   adelantado, sino también por las comisiones por la gestión de cobro y los
   gastos de correo que generen las operaciones.


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Fuentes de financiación ajenas
     2) Financiación vía entidades de crédito (IX)

A l/p: 1) Préstamo bancario
   Vía de financiación en la que una entidad se convierte en prestamista,
   entregando a otra, que se convierte en prestatario, un capital que tendrá que
   devolver junto a unos intereses.
   Es utilizada cuando se precisa una cantidad exacta de dinero.
   Los pagos se van realizando periódicamente.
   Las condiciones suelen incluir tipos de interés (variable referenciado a un
   tipo del mercado o fijo, ¿por cuál optaríais en un mercado fluctuante?),
   comisiones, garantías (personales o reales (hipoteca o prenda)) y un plazo de
   amortización (corto o largo plazo).




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     2) Financiación vía entidades de crédito (X)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
   Se distinguen los siguientes tipos de préstamos:
       Préstamos al consumo: financiar bienes de consumo de carácter duradero como por
       ejemplo un coche, una moto, muebles, electrodomésticos, etc. y de una cuantía no muy
       alta.
       Préstamos personales: financiar necesidades específicas en un momento determinado y
       de un importe pequeño. Es muy parecido al préstamo al consumo aunque en este caso se
       usan para financiar viajes, una boda, etc. Es decir, bienes intangibles o perecederos.
       Préstamos de estudios: mucho más utilizados en países como Estados Unidos, el Reino
       Unido y otros estados Europeos. En España están siendo cada vez más utilizados, entre
       otros factores, debido a que las entidades financieras mejoran y amplían sus ofertas año
       tras año. Se trata de préstamos dirigidos a estudiantes para financiar matrículas
       universitarias, estudios de postgrado o estancias de estudio en el extranjero. Los costes
       suelen un poco más baratos que los préstamos personales.
       Préstamos hipotecarios: se caracteriza porque, aparte de la garantía personal, se ofrece
       como garantía de pago una garantía real que consiste en la hipoteca de un bien inmueble.
       En caso de no devolver el préstamo la entidad financiera pasaría a ser la propietaria de la
       vivienda.

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     2) Financiación vía entidades de crédito (XI)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
   Los plazos de amortización serán a corto o largo plazo en función del tipo de inversión:
       Financiación a corto plazo: normalmente se realizan inversiones en activos
       inmovilizados.
       Financiación a largo plazo: normalmente se realizan inversiones en activos corrientes.
   En cuanto a las garantías, éstas suelen ser de dos tipos:
       Garantías personales: patrimonio o ingresos anuales del prestatario. Si el prestamista
       (que habitualmente es una entidad financiera) considera que no es suficiente, podrá
       solicitar el aval de otra persona que demuestre dicha garantía de manera adicional. Si el
       prestatario no paga al prestamista, lo hará el avalista.
       Garantías reales: bienes reales que se pueden cuantificar en dinero con el que el
       prestatario respondería al pago de la deuda. Existen, básicamente dos tipos de garantías
       reales:
            Hipoteca: bienes inmuebles.
            Prenda: bienes muebles o activos financieros.



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    2) Financiación vía entidades de crédito (XII)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
   Los créditos respaldados con garantía hipotecaria son los únicos que se realizan por escritura
   pública, ya que el resto se materializan mediante un contrato o póliza de préstamos.
   La legislación española regula un procedimiento específico para la reclamación de los
   derechos garantizados con prenda o hipoteca.
       Diferencias España vs. EEUU
            En EE.UU. la situación jurídica del prestamista, el banco para que sea entendido, está
            menos reforzada que en España.
                El que solicita una hipoteca americana y no la paga, puede devolver las llaves y
                se queda libre de deudas.
                No responde de la deuda con otros bienes o ingresos. Además en EE.UU. no
                existe un Registro de la Propiedad con eficacia jurídica, con que la inseguridad
                en el mercado hipotecario está servida, eso sin contar con que el sistema procesal
                de ejecución puede variar de in estado a otro (cosa que tampoco ocurre en la
                regulación española).
                     En pocas palabras, el inmueble es quién responde de la deuda y nada más.



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    2) Financiación vía entidades de crédito (XIII)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
       Diferencias España vs. EEUU (continuación)
            El sistema de la subasta en España es muy poco trasparente, competitivo y eficiente,
            tal y como se puede apreciar con el siguiente ejemplo:
                  1. Alex Rayón compra por 320.000 € una casa en Bilbao a la promotora
                  Ukajerez, S.A. Para ello, pide el 80% al banco, un total de 256.000 €, teniendo el
                  20% inicial que pide el banco ahorrado.
                  2. Alex trabaja, por lo que puede ir haciendo frente a la amortización del
                  préstamo. Pero con la llegada de la crisis, Alex, que se dedicaba al sector de la
                  construcción, pierde su empleo y deja de devolver el nominal e intereses del
                  préstamo.
                  3. En ese momento, debe aún un total de 200.000 €, por lo que se procede a
                  subastar la casa.
                  4. La casa es adquirida por 1 €, subrogándose el subastero en la deuda de
                  200.000 €.
                  5. Alex Rayón se ha quedado sin casa, valorada en el mercado a 300.000 €, pero
                  que ha sido adquirida en subasta por 200.001 €, lejos de su valor de mercado.



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   2) Financiación vía entidades de crédito (XIV)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
       Diferencias España vs. EEUU (continuación)
            La cosa hubiera sido peor aún para Alex si la subasta se hubiera quedado desierta
            (bastante habitual en tiempos de crisis). El acreedor hipotecario (la institución
            financiera vamos), se adjudicaría el bien por el 50% del valor de tasación que consta
            en la escritura. Es decir, que si se deben al banco 200.000 € por una casa tasada en
            escrituras en 200.000, se deja de pagar el préstamo y nadie acude a la subasta, el
            banco se quedaría con la casa por 100.000 € y se le seguiría debiendo otros 100.000
            €.
            Es decir, el deudor (Alex Rayón), se quedaría sin casa y con deudas. Esta es la peor
            parte, sin dudas, del sistema hipotecario en España, ya que el precio de subasta de los
            inmuebles no suele guardar relación con su valor real.
            Esto no pasaría en EEUU, ya que allí se emplea la dación en pago: en España es
            optativa, ya que el acreedor está en su derecho a no aceptar la garantía como formula
            de pago, ya que el derecho de España establece que el deudor no puede obligar al
            acreedor a que reciba una cosa diferente, aun cuando sea de igual o mayor valor.




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    2) Financiación vía entidades de crédito (XV)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
       En España, en el año 2009, se produjeron entre 30.000 y 40.000 daciones en pago y hasta
       44.000 más en 2008, casi todas de hipotecados inmigrantes. Es una fórmula que está
       abierta a todos los hipotecados (jóvenes y parados en su mayoría), ya que la dación está en
       el Código Civil (artículo 1.175) y se contempla como opción en la Ley Hipotecaria
       (artículo 140).
       Diferentes iniciativas parlamentarias luchan por mejorar las condiciones de los
       embargados (350.000 entre 2008 y 2010) y los hipotecados en apuros (unos 200.000)
       presionados por colectivos de consumidores y, curiosamente, por el gobierno de Ecuador,
       ya que la población emigrante es, hoy por hoy, uno de los mayores afectos por las
       ejecuciones.
       No obstante, que en España el banco pueda cobrarse la deuda hipotecaria ejecutando el
       bien y, si no es suficiente, con los bienes presentes y futuros del hipotecado, no significa
       que la situación en España esté peor que la americana. Esta seguridad jurídica
       permite que los precios de las hipotecas en España sean más bajo y no generen
       problemas sistémicos como el que floreció en EEUU en Septiembre del 2008.
       Es decir, que en España se tiene un mercado hipotecario seguro y bien regulado.



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   2) Financiación vía entidades de crédito (XVI)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
   En España, quizás por la cultura de compra de viviendas ampliamente arraigada en la
   sociedad, el préstamo más conocido es el hipotecario.
   Tras la implosión de la burbuja inmobiliaria, lejos queda el tiempo en que los bancos
   concedían hipotecas a cualquiera (las denegaciones han pasado del 3 al 10%).
   Motivos de la denegación de una hipotecas son amplios:
       No se dispone de suficientes ahorros: el banco solo financia el 80% del valor de
       tasación o compraventa, pero no se dispone del 20% restante.
       La cuota representa una cifra superior al 35-40% de los ingresos mensuales:
       esto indica que existe un desequilibrio entre el valor de la vivienda a adquirir y el
       sueldo.
       La situación laboral no es estable: el banco no considera que los ingresos
       sean lo suficientemente elevados o regulares para creer que se pueda
       devolver el préstamo.


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   2) Financiación vía entidades de crédito (XVII)

A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación)
   Antes de firmar un préstamo hipotecario, hay que tener en cuenta los siguientes
   conceptos principales:
       El capital inicial o concedido es la cantidad que el banco entrega al cliente.
       La amortización es la cantidad que se ha devuelto.
       Los intereses se calculan sobre la cantidad pendiente de amortizar.
       El período de amortización. En España, las hipotecas tienen un periodo medio de
       amortización de entre 20 y 25 años.
       Un nuevo modo de acceso a la vivienda, con la contratación de créditos que se
       asemejan a las denominadas "hipotecas hereditarias" comercializadas en los
       países del área anglosajona y en Japón, donde es habitual que estos créditos
       pasen a la siguiente generación. Son fórmulas que permiten endeudarse para la
       adquisición de una casa durante muchos años y se traspasan de padres a hijos,
       como una herencia.



    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   66
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   2) Financiación vía entidades de crédito (XVIII)

A l/p: 2) Crédito sindicado
   El préstamo, por su tamño, se divide entre varios bancos.
   Normalmente, los bancos tienen límites de cuánto pueden prestar a una empresa en
   cualquier momento, por la diversificación necesaria de sus riesgos de cartera. Por lo
   tanto, en una situación donde la empresa está pidiendo más de lo que el banco puede
   prestarle, se puede acordar un crédito sindicado.
   Las ventajas del crédito sindicado para la empresa es que consigue préstamos más
   amplios, permitiendo ampliar sus relaciones bancarias, incluso de fuera del país,
   donde puede que no tuviera relaciones previas.
   El banco agente (el que inicia la sindicación), ofrece a la empresa sindicar la cantidad
   entre varios bancos como prestatarios para conseguir la cantidad total que la empresa
   necesita. Este proceso de sindicación puede ser voluntario o comprometido:
        Voluntario: conseguir lo que el mercado permita pero sin ningún compromiso
        por parte del banco agente.
        Comprometido: es el que más se emplea en la actualidad.

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    2) Financiación vía entidades de crédito (XIX)

A l/p: 3) Leasing
   La empresa dispondrá de un bien, mueble o inmueble, pagando por el mismo
   una renta periódica en concepto de alquiler.
       Al terminar el contrato de alquiler, se podrá comprar el bien, devolverlo o
       continuar con el leasing.
   La empresa que presta el activo adquiere los bienes y los alquila, librándose
   del mantenimiento de los mismos, que correrán a cargo de las empresas que
   alquilan los activos.
   Suelen intervenir 3 agentes: usuario o arrendatario, sociedad de leasing o
   arrendador y proveedor.
   Básicamente existen dos tipos de leasing:
        1) Leasing financiero: igual que un préstamo.
        2) Leasing operativo: igual que un alquiler ordinario.

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    2) Financiación vía entidades de crédito (XX)

A l/p: 3) Leasing (continuación)
   El tratamiento contable de estos arrendamientos o leasings podría cambiar en fechas
   próximas. El International Accounting Standards Board (IASB) y el America’s
   Financial Accounting Standards Board (FASB), las dos entidades reguladores
   contables globales más importantes, consideran que cuando una organización hace un
   leasing (un almacén, una máquina, etc.) se establece un acuerdo de pago desplazado
   en el tiempo.
        Es decir, se abre una obligación de pago, por lo que debiera incorporarse al
        Balance de Situación.
   Uno de los criterios hace depender la clasificación del arrendamiento (operativo o
   financiero) es si el periodo del mismo es inferior o superior a tres cuartas partes de la
   vida útil del bien (contabilidad americana, regulada por la FASB) o mayor parte de la
   vida económica (contabilidad internacional, más subjetivo aún, regulada por la
   IASB). De ahí que muchos arrendamientos están estructurados de forma que su
   duración equivalga al 74,99% de la vida útil del bien.



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Fuentes de financiación ajenas
    2) Financiación vía entidades de crédito (XXI)

A l/p: 3) Leasing (continuación)
   Considerando los leasings como operativos, las organizaciones pueden aparentar
   estar menos endeudadas de lo que en realidad están.
   Según calcula la firma PricewaterhouseCoopers, esta regulación añadiría un 58% más
   de deuda financiera (por esa por la que se paga intereses) a los balances de las
   empresas.
   Los efectos no serían iguales para todas las organizaciones. Para los distribuidores
   minoristas, que suelen ser arrendatarios de varios activos y para muchas aerolíneas,
   podría dañar su estabilidad. En términos contables, muchas verían como sus retornos
   sobre el capital (ROE) aumentaría, aunque su ratio de deuda sobre equity haría lo
   propio, reduciendo su capacidad de endeudamiento.
   Los arrendamientos financieros sin embargo sí figuraban en balance, tanto activo
   como pasivo. Los activos (derechos de usos) eran amortizados, y la deuda generaba
   gastos financieros. Ambos conceptos por debajo de la línea del EBITDA en la Cuenta
   de Resultados.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   70
Fuentes de financiación ajenas
   2) Financiación vía entidades de crédito (XXII)

A l/p: 3) Leasing (continuación)
   Esta dualidad sí que provocaba bastantes subjetividades al comparar empresas donde
   invertir. Los inversores juzgan el éxito empresarial comparando el retorno sobre el capital
   invertido (ROE) con el coste de capital. Por lo tanto, a mayores activos mayor nivel de capital
   invertido, y por lo tanto menor ROE. Además, la deuda también está mal vista por los
   inversores, por lo que es natural que muchas firmas intenten hacer todo lo posible porque los
   arrendamientos sean operativos, no financieros.
   En el contexto actual, dado que el nivel de fondos propios seguramente se mantenga como está
   en la mayoría de las empresas (apenas hay intereses privados para entrar como inversores en el
   capital de las empresas), se producirá con esta nueva regulación un aumento considerable del
   ratio de deuda financiera sobre los fondos propios.
   Muchas empresas emplean mayoritariamente el arrendamiento operativo y otras el financiero,
   muchos analistas se basan en el EBITDAR, o EBITDA antes de pago (rental) de leases.
   Las últimas especulaciones apuntan a que esta regulación podría suponer el fin de los
   regímenes de leasing para dejar paso a la compra tradicional, o, en caso de que se siguiesen
   produciendo estos contratos, que muchas firmas optasen por convertirse en arrendadores para
   aumentar sus ingresos financieros.


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Fuentes de financiación ajenas
   2) Financiación vía entidades de crédito (XXIII)

A l/p: 3) Leasing (continuación)
   Existen otras pequeñas clasificaciones:
       1. En función del tipo de bien: leasing inmobiliario o mobiliario.
       2. En función del procedimiento de negociación: leasing directo o
       indirecto.
       3. En función de la funcionalidad financiera: lease-back o retroleasing
       o de exportación.
   Principal ventaja: financiación del 100% de la inversión que habría que
   realizar por el activo que interesa.
   Principal problema: alto coste, ya que suele ser más caro que un préstamo
   bancario.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   72
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  2) Financiación vía entidades de crédito (XXIV)

A l/p: 4) Empréstitos
   Grandes préstamos, que debido a su volumen, se dividen en pequeñas
   fracciones (pagarés, letras del tesoro, bonos u obligaciones).
        Al dividirlo, se permite la entrada de varios prestamistas.
        Son emisiones de deuda garantizadas por entidades financieras (una o
        varias).
        Cada fracción tiene el mismo valor nominal.
        Cada fracción se puede emitir sobre o bajo la par o a la par.
        Una práctica habitual es relacionar tanto los intereses como el precio de
        reembolso con índices como el IPC o el Euribor (títulos indexados).
        También se suelen hacer convertibles, pudiendo transformar los títulos en
        acciones, evitando el reembolso.



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   2) Financiación vía entidades de crédito (XXV)

A l/p: 5) Renting
   Tiene una naturaleza y características muy similares al leasing.
       Pero con la diferencia de no disponer de la opción de compra una vez
       expirado el alquiler del activo subyacente.
   Se suelen llevar a cabo para alquileres de bienes a medio y largo plazo,
   pagando la cuota periódica en concepto de alquiler.
   Los costes financieros incluyen la cobertura en concepto de seguro y costes
   de mantenimiento del activo.




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   2) Financiación vía entidades de crédito (XXVI)

A l/p: 6) Préstamos participativos
   Fuente de financiación muy adecuada para fortalecer la estructura financiera
   de las empresas.
   Es una solución muy atractiva para las empresas que se encuentran en las
   fases de crecimiento y adaptación al mercado.
   Dado que estos préstamos tienen un rango de exigibilidad menor que el resto
   de créditos y obligaciones, pero mayor que el resto de los acreedores de la
   empresa, se considera como una financiación propia, pese a ser financiada por
   entidades ajenas a la empresa.
   Características:
        Una entidad financiera presta un dinero a la empresa, con desembolsos
        distribuidos en el tiempo.
        Existen una serie de hitos para los desembolsos (entre 2 y 4).
        Objetivo de empresas en las fases iniciales o seed capital.
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  2) Financiación vía entidades de crédito (XXVII)

A l/p: 6) Préstamos participativos (continuación)
   Características (continuación):
        El acuerdo se firma en un contrato, fijando una fecha final en la cual la entidad financiera
        podrá decidir convertir el préstamo realizado en una participación en la empresa (en
        acciones).
             El período oscila entre el año y los cuatro.
        El rango de inversión varía entre 100.000 € y 1.000.000 €.
        Las entidades financieras intervienen en la gestión empresarial.
   Beneficios
        Tipos de interés favorables.
        Imagen.
        Reducir riesgos futuros.
        No se exigen garantías reales para la concesión del préstamo.
        Validación del proyecto y evaluación de su viabilidad.


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3) Productos para la financiación del comercio exterior

1) Forfaiting
   Se emplea en las operaciones que las empresas llevan a cabo en el exterior.
   Una entidad de crédito adquiere, al contado, las cuentas a cobrar que tenga
   un exportador respecto a clientes exteriores, a cambio de recibir un
   descuento, unas comisiones y un aval fiable.
   Una empresa exportador, al formalizar un acuerdo con un cliente exterior,
   acude a un forfaiter (normalmente una entidad financiera) para que esta
   adquiera los compromisos de pago.
   Ventajas: para la empresa exportadora, eliminar riesgos de cobro, de tipo de
   interés y de tipo de cambio de divisas.
   Desventajas: elevados costes financieros asociados + exigencias de solvencia
   de los forfaiters.



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3) Productos para la financiación del comercio exterior (II)

  2) Crédito documentado
     Como el forfaiting, es una alternativa utilizada en el comercio exterior.
     En esta operación, el importador o comprador solicita a una entidad
     financiera la financiación al exportador o vendedor a cambio de una
     garantía.
        Además, la entidad emisora, a petición del importador, designará una
        entidad corresponsal intermedia.
     Las garantías aparecen en forma de documentos acreditativos de la operación
     comercial (expedición, seguros y facturas).
     Los trámites administrativos son pesados, ya que hay que tener en regla todos
     los documentos asociados a la garantía.
          Sin embargo, los riesgos se mitigan en gran medida.



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3) Productos para la financiación del comercio exterior (III)

 2) Crédito documentado
    Son muy utilizados sobre todo en el transporte de mercancías por vías marítimas.
    Durante el 2008 hubo una caída espectacular del uso de esta alternativa de
    financiación, lo cuál vino acompañada por la caída del tráfico marítimo (que depende
    enormemente de los avales que ofrecen los créditos documentarios).
    Los bancos temían abrir este tipo de instrumentos a favor de clientes cuya solvencia
    pudiera resultar sospechosa. La institución financiera del vendedor se negaba a
    aceptarlos ante la incertidumbre que rodeaba a cualquier banco emisor, por solvente
    que aparentemente fuera. Además, las entidades confirmadoras, en esencia, habían
    desaparecido. Todo lo que no fuera comercio entre filiales o entre socios
    consolidados y solventes simplemente no se otorgaba ni se aceptaba.
    El tráfico marítimo es un buen termómetro de la salud de una economía.
        Incluso existe un índice (el Baltic Dry Index), que valora el coste medio de
        transportar mercancías secas a través de 26 de las principales rutas navieras
        mundiales, por lo que su evolución sirve para orientar sobre la situación
        económico-financiera.

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   79
Fuentes de financiación ajenas
       4) Financiación vía mercados organizados

Obligaciones y títulos de renta fija
   Si la necesidad de liquidez es elevada, la posibilidad de lograr financiación en
   el exterior decrece.
   Bajo esta perspectiva, tanto las entidades públicas como las privadas
   hacen uso de la emisión de deuda.
       Esta deuda, por ser voluminosa denominada empréstito, se divide en
       fracciones de idéntica cuantía, produciendo lo que se conoce como
       valores de renta fija.
   La empresa o Estado se compromete a devolver la cantidad entregada más
   unos intereses.



   En la práctica, no todas los valores resultantes de la fragmentación tienen el
   mismo valor nominal.
     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   80
Fuentes de financiación ajenas
    4) Financiación vía mercados organizados (II)

Obligaciones y títulos de renta fija (continuación)
   Colocando las obligaciones en el mercado, los inversores se convierten en
   prestamistas de la entidad emisora.
       Luego cotizan en mercados secundarios (¿y primarios?).
   La evolución de la valoración de la renta fija depende de tres factores
   principalmente:
      La situación crediticia o credibilidad de la empresa o Estado.
      La variación de los tipos de interés.
      El plazo de vencimiento.
   Lo habitual es referirse a la TAE como rentabilidad del valor.
        Esta, suele ir asociada a factores externos como valores, índices,
        indicadores económicos, etc.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   81
Fuentes de financiación ajenas
   4) Financiación vía mercados organizados (III)

Obligaciones y títulos de renta fija (continuación)
   Los valores de renta fija más habituales son:
   1. Obligaciones
       Inversiones a largo plazo (10 – 30 años), con elevadas rentabilidades
       fijas (España 2009, 4,3% - 4,9%).
       Los tipos de obligaciones que se pueden encontrar en el mercado son:
       indexadas, con garantía hipotecaria, convertibles, con warrant anexo y
       subordinadas.
   2. Bonos
        Inversiones a medio plazo (2 – 10 años), con rentabilidades fijas o
        variables medias (España 2009, 2,75% - 3,3%).
        Los bonos son muy empleados por gobiernos, estados, empresas o incluso
        bancos centrales (inyección de liquidez, ¿EEUU - China?).


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   82
Fuentes de financiación ajenas
   4) Financiación vía mercados organizados (IV)

Obligaciones y títulos de renta fija (continuación)
   2. Bonos (continuación)
       Los bonos remuneran a través de cupones.
       Los principales bonos empleados en los mercados financieros son los
       siguientes: canjeable, convertible, cupón cero, del estado, de deuda
       perpetua, corporativos, municipales y basura (junk bonds, ¿os suena? :-).
   3. Pagarés
        Son la versión privada de las Letras del Estado.
        Es un documento en el que se recoge un compromiso de pago contraído
        por la sociedad emisora, a favor del titular del mismo, al portador del
        importe (900 – 6.000 €) representado y con fecha de vencimiento (3 - 18
        meses).
        Son valores emitidos a descuento.


     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   83
Fuentes de financiación ajenas
    4) Financiación vía mercados organizados (V)

Obligaciones y títulos de renta fija (continuación)
   3. Pagarés (continuación)
       El rendimiento se produce por diferencia entre el precio de reembolso
       (nominal) y el de adquisición (efectivo).
       Capital+intereses se abonarán a fecha de vencimiento.
       Problemas: garantías, únicamente la sociedad (caso Rumasa).
       Para grandes empresas con cierta solvencia (estado de California).
   4. Letras del Tesoro
        Inversiones a corto plazo (3 – 18 meses), con bajas rentabilidades (España
        2009, 0,9% - 1,2%).
        Sin instrumentos financieros con mucha historia, ya que se han venido
        utilizando en el ámbito mercantil como forma de pago a lo largo del
        tiempo.

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   84
Fuentes de financiación ajenas
   4) Financiación vía mercados organizados (VI)

Gestión de la deuda
   Toda empresa y país, tienen o deben tener muy claro su perfil de deuda: vencimientos
   de deuda, conocer sus prestamistas e inversores, etc.
   Que una empresa o un país tenga que refinanciar, por ejemplo, el 30% del total de su
   deuda total en un año, dice de la mala gestión de deuda.
   Esta mala gestión no será consecuencia de las políticas de emisiones de deuda
   llevadas a cabo en el año en que debe refinanciar, pero sí en los cinco y hasta diez
   años anteriores.
   La deuda se debe gestionar de forma continua y la emisión de deuda con vencimiento
   de un año, tres, cinco, diez, quince, veinte y más años es parte de lo que deben tener
   en cuenta.
   El objetivo siempre es que no coincidan muchos vencimientos en periodos cercanos.
   A fecha de Julio del 2010, y con las necesidades de financiación de España para ese
   año, se ve que su gestión de deuda ha sido mediocre a lo largo de los últimos años.
        Aunque España tenía un, relativamente moderado, 53,2% de su PIB en deuda en 2009, en
        2010 está necesitando refinanciar el 19% de su PIB en deuda.
     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   85
Fuentes de financiación ajenas
  4) Financiación vía mercados organizados (VIII)

Gestión de la deuda (II)




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   86
Fuentes de financiación ajenas
   4) Financiación vía mercados organizados (IX)

Participaciones preferentes
   Producto híbrido entre la renta fija y variable.
       Ello se deduce de su naturaleza de no deuda (no tienen un vencimiento
       determinado como las obligaciones) y tampoco ofrecen derechos políticos como
       las acciones.
       Tampoco son lo mismo que un depósito, en tanto aquí no hay cobertura del
       Fondo de Garantía de Depósitos, ni liquidez.
   Son emitidos por entidades financieras y cotizadas, a fin de fortalecer el capital de la
   sociedad emisora. Características:
       No son participaciones, no hay derechos políticos.
       Retribución supeditada a un cierto nivel de beneficios.
            La rentabilidad suele ser variable y elevada.
                Básicamente debido a la falta de liquidez, su duración ilimitada y al no pago de
                cupones si no se dan las condiciones.
       Operan en mercados organizados (primarios y secundarios) debiendo negociar su liquidez
       aquí.
    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   87
Fuentes de financiación ajenas
   4) Financiación vía mercados organizados (X)

Participaciones preferentes (continuación)
   Características (continuación):
       Tributan al 19% ó 21%.
       Los inversores, en caso de quiebra o concurso de acreedores, se
       encuentran únicamente delante de los accionistas y detrás del resto de
       acreedores.
       En resumen: riesgo alto – rentabilidad alta, baja liquidez y baja garantía
       en caso de insolvencia o quiebra.
   En los últimos tiempos se han empleado con cierta falta de ética,
   colocándolos en inversores bastante desinformados.
       Se han utilizado como medio de reestructuración tras la grave crisis
       desatada en Septiembre del 2008.



    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   88
Fuentes de financiación ajenas
   4) Financiación vía mercados organizados (XI)

Participaciones preferentes vs. acciones
    En las participaciones preferentes de los bancos el descalabro ha sido grande en los últimos
    tiempos. Se da la paradoja de que ha habido casos en que las participaciones preferentes han
    caído más que las acciones. Esto es absurdo, ya que en escenarios negativos las preferentes
    siempre son mejores:
        En caso de quiebra, las participaciones preferentes están primero a la hora del reparto.
        En caso de pérdidas y suspensión del dividendo de las acciones, las participaciones
        preferentes puede que tampoco cobren (o puede que sí).
        En caso de pérdidas, pero sin suspensión del dividendo de las acciones, probablemente el
        dividendo de las acciones sea menor. Sin embargo, las participaciones preferentes
        cobrarán su cupón igual, no menor.
        Si no hay pérdidas, pero van mal, puede que el dividendo se reduzca o se suspenda, pero
        el cupón de las participaciones preferentes se pagará completo, no menor.
    Sólo en escenarios positivos (que no es precisamente la coyuntura del 2009) son mejores las
    acciones, puesto que el dividendo se incrementará y el cupón de las participaciones
    preferentes, no.



     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial       89
Fuentes de financiación ajenas
   4) Financiación vía mercados organizados (XII)

Participaciones preferentes vs. acciones (continuación)
    Que la cotización de las acciones caiga mucho sí puede tener sentido si:
        Los PERs calculados hoy pueden no servir para el año que viene (si al año que
        viene hay pérdidas y no beneficios).
        Si hay diluciones de capital muy importantes para salvar la entidad.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   90
Fuentes de financiación ajenas
                                5) Otras vías

1) Aplazamiento pago impuestos y cuotas Seguridad Social
   Aplazamiento en el pago periódico de dichos conceptos.
   Su coste suele ser parecido al tipo de interés del mercado.
   Son interesantes en cuanto a su facilidad de obtención, siempre que se
   cumplan las condiciones administrativas.
   Desventaja: imagen que la empresa proyecto al mercado.
2) Préstamos de los accionistas
   Interesante para reducir los costes que la deuda está produciendo sobre la
   empresa.
   Sin embargo, los accionistas pueden mostrarse reacios por tener que
   concentrar todos sus ahorros en la misma empresa.



     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   91
Fuentes de financiación ajenas
                            5) Otras vías (II)

3) Confirming
   Negocio en auge para los bancos.
   Consiste básicamente en disponer de una entidad financiera que gestione
   los pagos que una empresa tiene que realizar a sus proveedores.
       La empresa tendrá que afrontar unos costes financieros inferiores a los de
       un descuento comercial.
   Destinado para grandes empresas que realizan sus pagos a proveedores a
   crédito, tratando de ahorrar costes administrativos negociando prontos pagos,
   emitiendo pagarés, etc.
   Las empresas interesadas deberían: tener una amplia cartera de
   proveedores, sistema de pagos complejo, desean alargar el plazo de pago a
   sus proveedores y quieren mejorar las condiciones de compra a sus
   proveedores.


    Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   92
Fuentes de financiación ajenas
                           Volumen de deuda

Ratio de Deuda Neta sobre EBITDA (Deuda neta/EBITDA).
   Compara la deuda neta (obligaciones financieras de la empresa menos el dinero en
   caja o equivalentes, como los derechos de cobro) con la cifra de EBITDA obtenida en
   la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.
   Es un ratio muy utilizado por bancos e inversores como una medida dinámica
   para la identificación del apalancamiento de una empresa, ya que la definición de
   deuda de la empresa tradicional (pasivo de la empresa), no considera la habilidad o
   disponibilidad que tiene una empresa para hacer frente a la deuda.
   Empleando este ratio, se pueden dar las siguientes situaciones:
        Si sale un ratio superior a 3 veces, la empresa estará en peligro.
        Un ratio cómodo estaría entre 1,5 y 2.
        Para valores inferiores, quizás la empresa esté poco endeudada, y esté
        obteniendo poca rentabilidad de esta situación.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   93
Fuentes de financiación ajenas
                   Volumen de deuda (II)




Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   94
Coste del capital operativo
                                Introducción

El coste medio del pasivo o coste de capital serán los costes financieros medios
asociados a los recursos de una empresa.
Desde el punto de vista de la gestión financiera, el objetivo de la empresa es
conseguir reducir todo lo que se pueda estos costes financieros, además de tratar
de conseguir que sean inferiores a la rentabilidad que se obtiene de los activos
de la empresa.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   95
Coste del capital operativo
                   Coste de los fondos propios

Todas las financiaciones tienen un coste, incluso los FFPP.
   Para los FFPP, este coste viene representado en forma del coste de
   oportunidad, que corresponde al coste del valor de la mejor alternativa de
   inversión no realizada (Ej: dividendos).
   Este coste representará también la rentabilidad que quieren obtener los
   accionistas como contrapartida a la inversión que hayan realizado.
       Especie de indemnización que reciben por haber renunciado al resto de
       alternativas de inversión.
   Este coste de oportunidad se calcula partiendo de la tasa de rentabilidad
   que comportan las inversiones sin riesgo + prima de riesgo.




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   96
Coste del capital operativo
                            Coste de la deuda

Representa los costes financieros asociados a los recursos ajenos.
Para calcular el coste de la deuda (kd), se emplea la fórmula de la TIR, siendo la
tasa de actualización que hace 0 la ecuación:




Como se verá en el Capítulo 7, sólo se diferencia de la TIR en los signos, ya que
la TIR representa inversiones (rentabilidad) y el coste de la deuda representa
financiación (coste).
Hay que realizar un ajuste al coste de la deuda por los impuestos:


Este coste se expresa en términos anuales, considerándose la TAE en
consecuencia. Para la empresa, obviamente, lo ideal será que este coste lo más
reducido posible.

     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   97
Coste del capital operativo
     Coste medio del Patrimonio Neto más Pasivo

Una vez obtenido el coste medio de la deuda y el coste de los FFPP, finalmente,
se calcula el coste medio del PN+Pasivo.
   También se denomina coste del capital operativo.
   Se obtiene la media ponderada de las diferentes fuentes de financiación
   (coste de la deuda o TAE y coste de oportunidad para los accionistas).
Una vez calculado este coste del capital, la empresa deberá tratar que las
inversiones en las que incurre generen una rentabilidad (en concepto de BAII, ya
que los impuestos aún no estarán aplicados) superior a dicho coste.
Para la ponderación de cada coste, se multiplica cada uno de ellos con el
porcentaje que represente cada deuda respecto al total del PN+Pasivo.

                                        Ejemplo Libro




     Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial   98
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UD. CyF. T6. Métodos de financiación: fuentes y costes

  • 1. TEMA 6 MÉTODOS DE FINANCIACIÓN: Fuentes y Costes Ing. Alex Rayón Jerez (alex.rayon@deusto.es) 30 de Octubre del 2010 Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial
  • 2. Índice de contenidos  Introducción  Fuentes de financiación  Fuentes de financiación propias  Fuentes de financiación ajenas  Coste del capital operativo  Gestión del riesgo Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial
  • 3. Introducción Toda empresa necesita disponer de financiación para hacer frente a sus actividades. Las actividades se materializan en forma de inversiones. Los bienes y servicios que se adquieren, conforman la estructura económica (Activo), mientras que la financiación es la que conformará la estructura financiera (Patrimonio Neto más Pasivo). Características de las fuentes de financiación: Coste: intereses, comisiones, dividendos u otro tipo de remuneraciones. Plazos: plazo en el cuál se deberá devolver la financiación recibida. Contrapartidas: garantías, hipotecas, avales, compensaciones, etc. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 3
  • 4. Fuentes de financiación Visión general Existen dos grupos que contemplan la financiación, como son la financiación propia y la financiación ajena: 1. Financiación propia Al inicio de la actividad de la empresa, es el dinero que han aportado los propietarios de la empresa, formando lo que se denomina el capital de la empresa. Una vez que la empresa ha iniciado su actividad y está en funcionamiento, la financiación propia puede aumentar debido a nuevas aportaciones de los propietarios o por la autofinanciación de la empresa a través de beneficios no distribuidos. Éstos también se consideran capital propio, pese a que proceden de los beneficios no retirados. Estos beneficios no distribuidos son los que se conocen como autofinanciación o financiación interna. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 4
  • 5. Fuentes de financiación Visión general (II) 1. Financiación propia (continuación) Las características de la autofinanciación: Posibilitan la autonomía financiera de la empresa. Fuente de financiación barata, al no tener apenas coste financiero asociado para la empresa (Coste de oportunidad). Genera capacidad de endeudamiento. Tipos de fuentes autofinanciación: Fuentes de mantenimiento: amortizaciones. El objetivo es mantener la capacidad productiva. Fuentes de expansión o enriquecimiento: reservas. Captación de recursos financieros mediante la no distribución de resultados. Son beneficios que se guardan para cubrir posibles riesgos y ajustes que repercutan en el Activo de la empresa. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 5
  • 6. Fuentes de financiación Visión general (III) 2. Financiación ajena Mientras que la financiación propia mantiene una postura conservadora en cuanto a cubrir posibles contingencias de la empresa, remunerar al accionista, etc., la financiación ajena se obtiene para soportar la actividad del día a día de la empresa. Se componen del dinero prestado por instituciones financieras o particulares. Éstos, ceden a la empresa una determinada cantidad que habrá que devolver en un plazo determinado, con un coste asociado. Características: El préstamo del dinero se realiza por un tiempo delimitado y bien establecido. La empresa deberá compensar al prestamista con una cantidad monetaria pactada antes de la concesión. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 6
  • 7. Fuentes de financiación Proporción entre capital y deuda La política de endeudamiento depende, sobre todo, del coste financiero y del riesgo que supone el hecho de endeudarse para la empresa. Para una empresa supone más barato y menos arriesgado financiarse de forma interna. En la mayoría de las ocasiones, esto no es posible, dado que se necesitan nuevos fondos para acometer nuevas inversiones. El hecho de incurrir en fórmulas de endeudamiento, varía el equilibrio que existe en la empresa entre el riesgo, la rentabilidad y la liquidez. Estas tres variables son las que se deben estudiar para evaluar una inversión, por lo que su equilibrio es fundamental. La estructura óptima será la que genere un mínimo coste de financiación, tenga un riesgo baj Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 7
  • 8. Fuentes de financiación Proporción entre capital y deuda (II) No se puede establecer de forma sencilla o intuitiva la proporción adecuada para la deuda y para el capital de una empresa. Además, para cada empresa, la situación es diferente. Por ello, en muchas ocasiones se recurre a empresas de auditoría y de consultoría especializadas para que les recomienden cuál es la política de endeudamiento más adecuada a las necesidades y condiciones concretas de una empresa. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 8
  • 9. Fuentes de financiación Proporción entre capital y deuda (III) La independencia financiera de la empresa queda determinada por los siguientes factores: A menor peso de los fondos propios en el Patrimonio Neto más Pasivo del Balance de Situación, menos independencia financiera tendrá la empresa. Una empresa que tenga una gran aportación de los accionistas y mantenga una elevada autofinanciación, sí que tendrá independencia financiera. ¿Desventajas? Al accionista se le exige mucho y se tendrán muchos problemas para crecer sólo con fondos propios. Por ello, se precisa evaluar siempre el efecto del apalancamiento financiero (Capítulo 5). En caso de que éste sea positivo, una política de endeudamiento centrada en una mayor deuda, elevará la rentabilidad que se puede obtener de los fondos propios. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 9
  • 10. Fuentes de financiación propias Introducción Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 10
  • 11. Fuentes de financiación propias Introducción Son fuentes que se caracterizan por no tener un plazo de amortización prefijado, siendo los acreedores los propietarios de la empresa. Es una financiación a largo plazo para financiar las inversiones permanentes de la empresa. Cuando la empresa está comenzando su andadura, se conformará el capital inicial de la empresa. Sin embargo, esto va perdiendo importancia según avanza la actividad de la empresa, dejando su lugar a otras fuentes de financiación propias, como: Autofinanciación o beneficio no distribuido (Reservas y Amortizaciones). Préstamos participativos. Subvenciones de capital. etc. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 11
  • 12. Fuentes de financiación propias Autofinanciación Para llevar a cabo una adecuada gestión financiera, la autofinanciación debe ser considerada en la planificación financiera como uno de sus máximas prioridades, ya que se trata de un factor clave. La capacidad de financiarse internamente para una empresa vendrá determinada por los flujos de caja y por la política de distribución de beneficios que siga la empresa. Se pueden producir los siguientes escenarios: En principio, puede ser muy interesante para el crecimiento de la empresa no repartir mucho dividendo. Sin embargo, no siempre es interesante repartir poco dividendo entre los accionistas, ya que se debe considerar el apalancamiento de la empresa (AF + → pocos dividendos → no se obtiene la rentabilidad máxima de los Fondos Propios). Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 12
  • 13. Fuentes de financiación propias Autofinanciación (II) Escenarios: (continuación) Cuando la empresa está creciendo, resulta interesante repartir menos dividendos y dedicar una mayor parte de los beneficios a la autofinanciación. A pesar de lo interesante que puede resultar crecer durante los primeros años, éste debe ser llevado a cabo de forma cautelosa. Un crecimiento rápido y descontrolado puede llevar a la empresa a la suspensión de pagos, básicamente debido al exceso de la deuda existente y los costes financieros asociados. En un momento dado, puede que sea preciso llevar a cabo una importante reestructuración del patrimonio de la empresa: “El BEC reduce su capital en 72 millones de euros para equilibrar su patrimonio” Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 13
  • 14. Fuentes de financiación propias Política de dividendo Los dividendos son las utilidades que se pagan a los accionistas como retribución a la inversión que han realizado sobre el capital de la empresa. Esta política, deberá articularse alrededor de dos objetivos básicos en la dirección de empresas: Maximizar el beneficio de los propietarios (los accionistas) de la empresa. Proporcionar suficiente financiación. La empresa puede seguir diversas políticas de dividendo: 1. Repartir un dividendo estable por acción: fijar la estabilidad de remuneración ajustada únicamente por la inflación u otras variables macroeconómicas. 2. Repartir un porcentaje constante en base a los beneficios obtenidos: ajustar el dividendo al beneficio obtenido. ¿Problema? Fluctuaciones a la baja. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 14
  • 15. Fuentes de financiación propias Política de dividendo (II) 3. Repartir un dividendo bajo estable: dividendo estable en el tiempo que será corregido y ajustado en función del resultado del ejercicio. 4. Repartir un dividendo arbitrario: método más dinámico que pasa por repartir dividendos de manera arbitraria año tras año. No se emplea mucho, ya que la arbitrariedad no es del agrado de las políticas financieras de las empresas. 5. No repartir dividendos: sólo se sigue en empresas familiares y en algunas PYMEs. El objetivo es fortalecer al máximo el patrimonio de la empresa. Las empresas optan habitualmente por repartir un dividendo estable por acción, ajustando éste a la inflación registrada. Para repartir estos dividendos ese pueden emplear las reservas de libre disposición que la empresa tenga. Esto se puede realizar si el valor del Patrimonio Neto contable no sea inferior al capital social antes o después del reparto de beneficios. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 15
  • 16. Fuentes de financiación propias Política de dividendo (III) En cuanto a la política de dividendo, factores a considerar: Existen una serie de restricciones a la hora de fijar la política de dividendos: restricciones legales, contractuales e internas. Importancia de los resultados obtenidos en el ejercicio. Perspectivas de crecimiento. Costes de financiación. Apalancamiento financiero. Consideración de los propietarios. Mejora de los ratios de liquidez y de estructura financiera. Endeudamiento. Consideraciones de mercado. Aversión al riesgo. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 16
  • 17. Fuentes de financiación propias Clasificación: 1) Capital social El capital social queda conformado por el valor de los bienes o el dinero que los socios aportan a una sociedad (S.A., S.L., S.A.D., etc.) sin derecho de devolución. Pese a no tener derecho de devolución, esta aportación da a los socios distintos derechos (en función de su participación), además de suponer una garantía frente a terceros. Será un pasivo o deuda que tiene la sociedad frente a los socios. Desde el punto de vista societario, el capital deberá ser devuelto a los socios por parte de la sociedad en algún momento (¿orden de devolución en caso de quiebra?) A la hora de constituir una sociedad, el capital social mínimo a suscribir dependerá de la forma jurídica adoptada: Sociedades Anónimas: 60.101,21 €. Sociedades Limitadas: 3.005,6 € Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 17
  • 18. Fuentes de financiación propias Clasificación: 1) Capital social (II) Aportaciones, variaciones y reducciones 1) Ampliación de capital Aportar nuevos fondos a la sociedad o capitalizar reservas. Se produce tanto a la hora de constituir una nueva sociedad como a la hora de ampliar la cuantía de capital contable. Pueden llevarse a cabo emitiendo nuevas acciones o bien aumentando el valor nominal de las ya existentes (se requerirá el consentimiento de los accionistas). Formas de llevar a cabo una ampliación de capital: 1. Nuevas aportaciones al patrimonio social: aportaciones dinerarias (incremento de los medios financieros) o no dinerarias (nuevos activos o transformar deudas en capital social). 2. Compensación de créditos contra la sociedad: transformación de pasivo corriente en capital social, incrementando el patrimonio. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 18
  • 19. Fuentes de financiación propias Clasificación: 1) Capital social (III) Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.) 1) Ampliación de capital (cont.) 3. Transformación de reservas o beneficios en capital social. Todas las ampliaciones contables vienen definidas por dos variables: Proporción Precio de emisión Precio de las nuevas acciones a emitir. Este precio será fijado por la sociedad emisora, posibilidades: Emisión a la par: el precio pagado coincide con el nominal Ejemplo Libro del título. explicación dilución Emisión por encima de la par: prima de emisión. Precio de valor superior al nominal, creando reservas para evitar dilución. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 19
  • 20. Fuentes de financiación propias Clasificación: 1) Capital social (IV) Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.) 1) Ampliación de capital (cont.) Emisión liberada: gratuita. Se carga la cuantía de la ampliación a reservas. Cuando se amplia capital, los accionistas que ya formasen parte del accionariado de la compañía tienen lo que se denomina derecho de suscripción preferente. Tendrán una ventaja los socios frente los que no lo son. Ante una ampliación, se pueden dar las situaciones: El accionista acude a la ampliación en su totalidad. El accionista acude a la ampliación de forma parcial. El accionista no acude a la ampliación. Estos derechos se pueden vender. Normalmente el precio de emisión de nuevas acciones es inferior al valor de mercado. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 20
  • 21. Fuentes de financiación propias Clasificación: 1) Capital social (V) Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.) 1) Ampliación de capital (cont.) Las ampliaciones de capital pueden ser debidas a diferentes intereses o necesidades que la empresa pudiera tener. Por ello, resulta complicado establecer una serie de factores habituales que provocan una ampliación. Dos noticias: Ampliación de capital de Iberdrola Evitar encarecimiento coste financiero, acceso mercados emisión deuda, mantener ritmo de inversión, desinversión activos no estratégicos. Río Tinto recorta su deuda con una ampliación de capital de 10.865 millones de € Se pasaría de un endeudamiento de 38.900 M€ a uno de 27.792 M€. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 21
  • 22. Fuentes de financiación propias Clasificación: 1) Capital social (VI) Aportaciones, variaciones y reducciones (cont.) 2) Reducción de capital No siempre connota aspectos negativos. Tipos de reducción de capital: 1. Por devolución de las aportaciones de los socios. 2. Por condonación de dividendos pasivos: en lugar de devolver a los accionistas cantidades, se perdonan los compromisos de suscripción que no habían sido desembolsados. 3. Para constituir o aumentar reserva legal o la reserva voluntaria. 4. Para eliminar pérdidas: para paliar el efecto descapitalizador que provocan las pérdidas. Esta operación es obligatoria cuando las pérdidas acumuladas superan 2/3 del capital durante 1 año. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 22
  • 23. Fuentes de financiación propias Clasificación: 2) Reservas Son los fondos que no corresponden con las aportaciones de los propietarios a título de capital ni con los resultados pendientes de distribución. Las reservas se pueden aumentar y reducir, obviamente. La reducción se puede producir por la distribución de las mismas entre los socios (en forma de dividendo) o por la capitalización de las mismas para absorber pérdidas. Los orígenes de las reservas son los siguientes: Aportaciones directas de los socios (prima de emisión). Revalorización de los activos (reserva de revalorización). Beneficios no distribuidos. Amortización de la autocartera o acciones propias. Aplicación de alguna normativa legal. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 23
  • 24. Fuentes de financiación propias Clasificación: 2) Reservas (II) Las aplicaciones de las reservas pueden tener 2 naturalezas: Reservas de libre disposición: son las reservas que la empresa dota libre y voluntariamente. Reservas disponibles: reservas destinadas a un fin específico, sin poder utilizar las reservas a otro fin distinto. Las reservas se pueden clasificar en cinco clases: 1) Reservas por imperativo legal Reservas legales: carácter obligatorio e indisponible. “...cifra igual al 10% del beneficio del ejercicio se destinará a la reserva legal hasta que esta alcance, al menos, el 20% del capital social...”. Reservas por capital amortizado: carácter indisponible. A fin de mantener la garantía de los acreedores de la sociedad, las empresas reducen capital con cargo a beneficios o reservas de libre disposición, creándose esta reserva Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 24
  • 25. Fuentes de financiación propias Clasificación: 2) Reservas (III) 2) Reservas vinculadas a activos Reservas de revalorización: reserva que se ve incrementada o creada cuando, por ley, se incrementa el valor de un bien de la empresa. Proviene, de la actualización del Balance. Reservas para acciones propias: carácter indisponible. La adquisición de acciones propias es una operación lícita. Una vez realizada, se produce una disminución de capital social. 3) Reservas de disposición limitada Reservas estatutarias: carácter libre, sujeta a estatutos. 4) Reservas de libre disposición Prima de emisión: carácter disponible. Aparece como la diferencia de valor existente entre el valor emitido a la par de nuevas acciones sobre el valor nominal de las mismas en procesos de ampliación de capital. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 25
  • 26. Fuentes de financiación propias Clasificación: 2) Reservas (IV) Reservas voluntarias: carácter libre. Se realiza por acuerdo de la Junta General de accionistas, con objeto de incrementar los Fondos Propios de la empresa y fortalecerse. 5) Beneficios no aplicados Pérdidas y ganancias: partida que recoge el importe del resultado del último ejercicio económico cerrado y pendiente de aplicar. Resultados negativos de ejercicios anteriores: pérdidas de ejercicios anteriores que no eliminadas contablemente. Remanente: mientras no se haya procedido a repartir esta cuenta, tiene carácter de libre disposición para la empresa. Recoge los beneficios no distribuidos y no aplicados a ninguna otra cuenta de reservas. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 26
  • 27. Fuentes de financiación propias Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones Son partidas contables relacionadas con la pérdida de valor y depreciación de los activos de una empresa. No representan salida de dinero, pero sí que deben ser contabilizados para reflejar el valor de los activos en el tiempo. Amortizaciones La empresa está registrando contablemente la pérdida de valor que sus bienes o activos fijos experimentan durante su vida útil de forma irreversible debido al uso que se les da, avance de la tecnología, paso del tiempo, etc. Durante la vida útil del activo, la empresa contabiliza anualmente la pérdida de valor a través de las amortizaciones, de forma que al final de la vida útil no suponga un fuerte impacto en los estados financieros de la empresa. Al término de la vida útil, la empresa repondrá el activo con otro de características similares. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 27
  • 28. Fuentes de financiación propias Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (II) Provisiones Mientras las amortizaciones consideran la irreversibilidad del valor de los activos, las provisiones son correcciones valorativas que manifiestan las pérdidas de valor de carácter reversible de los activos. Necesidad que tienen las empresas de realizar provisiones: Imagínese que una empresa comienza a vender motocicletas durante el 2009. Estima que podrá llegar a vender por una cantidad total de 1.000.000 de €. Según previsiones, esto se traducirá en unos beneficios de 800.000 €. Por decisión de los socios, se decide repartir entre los accionistas. Sin embargo, los productos no se venden al contado sino que se pagan al cabo de cierto tiempo. Dado que el 2009 ha sido un año muy difícil para las ventas, los clientes de dicha empresa no serán buenos pagadores. Esto hace que los beneficios que se presentaron fueran completamente ficticios y debido al reparto de un beneficio que no era real se ha reducido los Fondos Propios de la empresa más de lo que se esperaba. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 28
  • 29. Fuentes de financiación propias Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (III) Es decir, en las empresas hay riesgos de incurrir en pérdidas previsibles de cantidades que pueden o no estar determinadas, ya sea por impagos, reparaciones, multas o impuestos no esperados. Todo esto habría que tenerlo en cuenta en la contabilidad para que las cuentas de la empresa resistan estas inesperadas situaciones. Para esto existe la figura de la provisión. La razón de ser de las provisiones se asienta en el Principio de prudencia: “Se deberán reconocer las posibles pérdidas tan pronto como se tenga conocimiento de ellas, mientras que los posibles beneficios no se reconocen hasta que no se realizan.” Ejemplo: si una empresa tiene en almacén unas placas fotovoltaicas contabilizadas a un precio determinado, pero resulta que su valor de mercado es el doble (debido a la burbuja que a fecha de Abril del 2010 sigue habiendo como consecuencia de inversiones especulativas en el sector), este beneficio no se va a reconocer hasta que no se vendan las unidades de almacén. Si por el contrario el almacén vale la mitad (situación que presumiblemente se dará con las placas fotovoltaicas en un futuro próximo, ahora que se está en pleno debate de la eliminación de las primas a las energías renovables, el mix-energético, etc.), esta pérdida tiene que reconocerse inmediatamente, con independencia de que la empresa venda o no venda esta propiedad. Aquí es dónde entra el concepto de las provisiones. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 29
  • 30. Fuentes de financiación propias Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (IV) Existen una amplia diversidad de provisiones: Provisión para corregir el valor actual o de mercado de las existencias: cuando el valor del stock es inferior al de adquisición, se deberá dotar esta provisión para ilustrar la pérdida de valor con el paso del tiempo. Ejemplo: las promotoras en España han perdido el 39% del valor de sus activos desde el 2007. Provisión para riesgos y gastos: su objetivo es cubrir los gastos que se originan en el ejercicio actual o el anterior, haciendo referencia a pérdidas o deudas que son sospechosas de no poder materializarse. Ejemplos: cubrir incidencias en los productos vendidos que tienen garantías, multas a la empresa, una empresa que crea que en el futuro va a tener que realizar un desembolso, etc. Provisión para impuestos: importe estimado de deudas tributarias cuyo fecha o cantidad no se sabe con certeza, ya que dependen del cumplimiento o no de una serie de condiciones. Las provisiones se cancelan (ingresos), posteriormente, si los riesgos no se consuman. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 30
  • 31. Fuentes de financiación propias Clasificación: 3) Provisiones y amortizaciones (V) En algunos sectores, como la banca, la legislación proporciona una normativa de provisiones mínimas. Cuando se concede un crédito, hay que provisionar parte de él por si el crédito resulta moroso posteriormente. Cuando la mora sube, los beneficios bajan, aunque al final se acabe recuperando el dinero por medio de embargo de las garantías que se proporcionaron para lograr el crédito. De hecho, el Banco de España ha sido conocido en la crisis financiera por obligar a los bancos españoles a hacer provisiones abultadas en momentos boyantes. Esto es lo que se conoce como provisones anticíclicas. Durante los primeros meses de la crisis del credit crunch del 2009 (ya que a España llegó un poco más tarde tras desatarse en Septiembre del 2008 en EEUU), el Banco de España rebajó las obligaciones de provisionar para que los bancos no tuvieran que ampliar capital. Sin embargo, durante los primeros meses del 2010, y en base a rumores que rodean al Banco de España, parece que se quieren endurecer de nuevo las cifras de provisiones para tratar de lograr que las entidades financieras afronten posibles pérdidas por venta de pisos y solares e incentivar, así, a las entidades financieras a que se desprendan cuanto antes de los activos inmobiliarios en cartera. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 31
  • 32. Fuentes de financiación propias Clasificación: 4) Subvenciones de capital Representan unos ingresos a distribuir en varios ejercicios, siendo unas cantidades que se reciben a fondo perdido o no del Estado u otras entidades relacionadas (BEAZ, GAIA, Gobiernos, etc.). El principal objetivo de la concesión de estos fondos es ayudar al establecimiento de las estructuras básicas de las empresas. El objetivo de estas dotaciones monetarias no es compensar pérdidas sufridas por al empresa o cubrir gastos corrientes. Se incorporan contablemente de dos formas: 1. Como ingresos del ejercicio. 2. Con un menor precio de adquisición de los activos que están financiando. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 32
  • 33. Fuentes de financiación propias Clasificación: 5) 3 Fs: Family, Friends and Fools Es una de las alternativas de financiación que se ha venido utilizando a lo largo de los últimos años para el inicio de andadura de una empresa. Suele ser aconsejable no solicitar estas líneas de financiación desde la constitución de la empresa, sino una vez que la empresa ya esté mínimamente asentada y se hayan agotado el resto de alternativas de financiación. Lo más ventajoso de esta línea de financiación es el coste. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 33
  • 34. Fuentes de financiación propias Clasificación: 6) Socio industrial Difiere de un socio capitalista en tanto que aporta a la empresa servicios y conocimientos (científicos, artísticos, técnicos, etc.) en lugar de recursos monetarios. Mientras el socio capitalista aporta dinero y el industrial conocimientos, ambos son dueños de una parte de la empresa. Características: Pueden no invertir dinero o invertir menos que un Business Angel. Tiene un gran conocimiento del sector de actividad. Aportan negocio (comercialización, subcontratación, etc.). Pueden aportar infraestructuras. Pueden aportar soluciones industriales. Son empresas lideres o referentes en sus sectores. Entran en distintas fases de expansión de la empresa. Pueden llegarse a conformar con el valor añadido que aporta la inversión (permanencia en el capital) sin necesidad de salidas (exits). Pueden ayudar mucho a la gestión si el emprendedor lo quiere. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 34
  • 35. Fuentes de financiación propias Clasificación: 7) Business Angels Persona o grupo de personas que invierten una parte de su patrimonio en el capital de pequeñas y medianas empresas (PYMES), que habitualmente están en las primeras etapas de constitución de la misma. Tratan de compartir su experiencia empresarial con la compañía objeto de la inversión, de forma que se puedan alcanzar sinergias que den lugar a situaciones win-win para todos los participantes. Normalmente invierten sus propios fondos, no como las entidades de capital de riesgo, quienes administran profesionalmente dinero de terceros a través de un fondo. Cada vez existe un número cada vez mayor de Business Angels que se están organizando en redes, grupos o clubes para compartir esfuerzos y unir sus capitales de inversión. Principales características: Son particulares dispuestos a invertir en empresas sin cotización oficial. Aportan conocimiento, contactos (networking) y experiencia empresarial en general. Empresarios de éxito en su sector. Entran una vez constituida la empresa (junto con los FFF o después). Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 35
  • 36. Fuentes de financiación propias Clasificación: 7) Business Angels (II) Principales características: (continuación) Asumen mucho riesgo. Invierten para tener exit (es decir, entran para salir en un plazo determinado). Ayudan poco a la gestión, aunque sí se involucran en ella (aunque con menor exigencia que las sociedades de Capital Riesgo). Son una fuente significativa de fondos a invertir. En Junio del 2010, la Empresa Nacional de Innovación (ENISA) y la Asociación Española de Business Angels Networks (AEBAN, que engloba a las redes de Business Angels repartidos por todo el país), firmaron un convenio de colaboración para ofrecer financiación a largo plazo a PYMEs innovadoras promovidas por AEBAN. ENISA financiaría a las PYMES remitidas por las entidades gestoras integradas en AEBAN mediante los préstamos participativos. La financiación de ENISA estaría vinculada al mantenimiento de una adecuada estructura financiera y económica por parte de la empresa, así como de su solvencia. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 36
  • 37. Fuentes de financiación propias Clasificación: 8) Capital riesgo De moda en los últimos años, es una fuente de financiación muy adecuada para nuevas empresas de carácter tecnológico (y otras) que cuenten con proyectos innovadores y que tengan dificultades para acceder a las fuentes de financiación ordinarias. Se originó en los años sesenta en los Estados Unidos, como respuesta a las necesidades de financiación de nuevos proyectos empresariales que no lograban financiación. Las sociedades de capital riesgo suelen ser empresas participadas por inversores institucionales. Desde el punto de vista de la empresa participada, esta aportación de las sociedades de capital riesgo serán unas aportaciones de capital. Sin embargo, si el proyecto resulta exitoso y rentable, se convierte en una deuda a devolver. Cambio en los últimos años: las sociedades de capital riesgo en lugar de arriesgar invirtiendo en el capital semilla y de arranque de nuevas empresas, han pasado a invertir con un carácter más conservador en grandes proyectos de empresas, entre las que destacan Panrico, Cortefiel, Amadeus, etc. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 37
  • 38. Fuentes de financiación propias Clasificación: 8) Capital riesgo (II) La actividad de las Sociedades de Capital Riesgo se resume en: Captación de recursos financieros. Destinados a la constitución de entidades. Especializadas en toma de participaciones. Normalmente temporales y minoritarias. En el capital de empresas no financieras y sin cotización oficial. Con un proyecto empresarial rentable y de futuro. Y sus principales características son: Inversión sustancialmente de capital. Vocación de permanencia temporal. Tomas de participación minoritarias, pero significativas en el capital de empresas no cotizadas. Objetivo de rentabilidad de la participación y desinversión en un escenario temporal consensuado con el resto de socios. Que permite a una empresa crecer más rápido, consolidarse, expandirse, etc. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 38
  • 39. Fuentes de financiación propias Clasificación: 8) Capital riesgo (III) Además, puede tomar parte en diferentes fases de un proyecto empresarial: Semilla: financiación de siembra (Seed Capital). Arranque: financiación para la puesta en marcha (Start-up). Expansión: financiación de crecimiento o desarrollo. Reemplazamiento (Replacement): adquisición a otro accionista. LBO/MBO/MBI: adquisición con apalancamiento. Reorientación: renovación. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 39
  • 40. Fuentes de financiación propias Clasificación: 9) Mercado Alternativo Bursátil (MAB) Mercado de valores fundado en España en 2009 que opera con empresas de reducida capitalización ya sea por su tamaño y fase de desarrollo. A diferencia del Mercado Continuo (el principal mercado de valores de España, donde el selectivo índice IBEX-35 básicamente recoge las 35 empresas más solventes de España), cuenta con una regulación creada especialmente para las SICAV, Empresas de Capital Riesgo y PYMES en expansión. Actualmente (Mayo del 2010), forman parte del MAB en España cuatro empresas, que decidieron cotizar para continuar o emprender su expansión nacional e internacional. Zinkia: productora española especializada en entretenimiento y creadora de Pocoyó. Imaginarium: tienda online de juguetes, juegos y juguetes para niños, regalos, etc. Gowex: especializada en la interconexión de redes de telecomunicaciones. Medcomtech: dedicada a introducir productos tecnológicamente avanzados en las áreas de ortopedia, traumatología y neurocirugía en España y Portugal. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 40
  • 41. Fuentes de financiación propias Clasificación: 9) Mercado Alternativo Bursátil (MAB) (II) No goza de toda la popularidad que se esperaba: Objetivos: acceso a nueva financiación, la notoriedad, el valor de la empresa y la liquidez para los títulos de los principales accionistas. Sólo se ha logrado el primero. El hecho de que los porcentajes sacados a bolsa y el volumen de negociación sobre los títulos sean bajos, pese a los contratos establecidos a tal fin, convierten a la capitalización bursátil de las firmas del MAB en una referencia limitada. La falta de liquidez puede convertir a los valores del MAB en una trampa para aquellos ahorradores que quieren beneficiarse. La posibilidad de deshacerse de sus títulos en cualquier momento no está tan clara. Se puede afirmar que la cotización en bolsa facilita el uso de las acciones como medio de pago en los procesos de fusión y absorción con otras empresas, en procesos de compras mediante ampliaciones de capital, o como garantía para hacer frente a créditos u otros tipos de financiación ajena. Sin embargo, esto de nuevo se dificulta por el escaso volumen de negociación que tiene el mercado. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 41
  • 42. Fuentes de financiación propias Evolución de la financiación propia Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 42
  • 43. Fuentes de financiación propias Evolución de la financiación propia (II) Aunque inicialmente quizás los fondos tengan que venir de familiares, posteriormente sí que se puede comenzar a solicitar fondos a Business Angel y Sociedades de Capital Riesgo. La diferencia entre estas dos últimas radica en que mientras un Business Angel suele aceptar entre 2 y 3 proyectos por cada 30 que se le presentan, una Sociedad de Capital Riesgo suele ser más escéptica, aceptando aproximadamente 6 proyectos entre cada 1000. El Business Angel cubre el espacio entre las 3Fs de capital semilla y un Venture Capital (entidades de capital de riesgo). Mientras que es difícil conseguir más de 100.000 dólares de familiares y amigos, la mayoría de las entidades de capital de riesgo no consideran inversiones menores a 1 millón de dólares (varía dependiendo el país). Por lo tanto, los Business Angels son normalmente la segunda ronda de financiación para start-ups con alto potencial de crecimiento. En EEUU, por ejemplo, representan más dinero invertido anualmente que todas las entidades de capital de riesgo juntas. En concreto 25.600 millones vs. 25.000 millones de dólares en 2006 Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 43
  • 44. Fuentes de financiación propias Evolución de la financiación propia (III) Las rondas de financiación iniciales para empresas son quizás el mayor freno que se tiene a la innovación actualmente. Los procesos innovadores que las empresas acometen a lo largo de su vida precisan instrumentos de financiación y apoyo diferentes. El éxito de las nuevas empresas basadas en tecnología (NEBT) son muy sensibles a las ayudas que existen en su entorno: Ayudas a la innovación en el nacimiento de las empresas y etapas de fuerte cambio tecnológico. Ayudas a la innovación en etapas de desarrollo tecnológico sostenido. Por todo ello, el plan de negocio inicial se torna fundamental. Es por todos bien sabido eso de que el valor debe residir en la empresa y no en los emprendedores. Para que ese valor resida en la empresa, se debe desarrollar un plan de negocio convincente cara a los inversores, un plan que sea un documento de presentación de la empresa, con el que se espere conseguir la financiación. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 44
  • 45. Fuentes de financiación propias Evolución de la financiación propia (IV) Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 45
  • 46. Fuentes de financiación propias Evolución de la financiación propia (V) Algunas consideraciones importantes sobre un plan de negocio en términos de financiación son las que se exponen a continuación: Se deben realizar proyecciones económico-financieras que den respuesta a las siguientes cuestiones: ¿Cuándo alcanzas el break even (punto de equilibrio)? ¿Cómo de rentable será el negocio en 5 años? ¿Cuándo se tendrá cash-flow positivo? Hay que evitar incluir conceptos académicos. Muchas Venture Capital en EEUU sólo invierten en start-ups en las que el emprendedor contemple la posibilidad de ceder el relevo a un CEO profesional (si esto fuera necesario) en un plazo de 5 años. Eso sí, se ve mal el estar obsesionado con salir de la empresa. El capital del emprendedor se puede llegar a diluir hasta poseer sólo un 15%. Las primeras financiaciones acaban por determinar qué capital le quedará al emprendedor tras las diluciones. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 46
  • 47. Fuentes de financiación ajenas Introducción Deudas y obligaciones de pago que la empresa haya contraído para sus necesidades de financiación. Estos recursos sí que serán exigibles y tendrán un vencimiento. Suponen captar recursos en el exterior de la empresa. Recursos que se materializan en deudas, con sus intereses y sus gastos financieros asociados. Pueden ser a largo o corto plazo. Para decidirse entre el largo o corto plazo, consideraciones: Comprobar el equilibrio de la empresa. Analizar la solvencia a corto plazo de la empresa o capacidad de devolución de deudas a corto plazo. Estudiar y analizar los factores que determinarán el fondo de maniobra necesario para cumplir los ciclos de maduración y de caja. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 47
  • 48. Fuentes de financiación ajenas Clasificación 1.Financiación vía clientes y proveedores. 3.Productos para la financiación del comercio exterior: 2.Financiación vía entidades de crédito: Forfaiting. Crédito documentado. A corto plazo: 4.Financiación vía mercados organizados: Descuento comercial. Pagarés de empresa. Crédito o Línea de crédito. Obligaciones y otros títulos de renta fija. Crédito sindicado. Obligaciones. Factoring. Bonos. Descuento de efectos o negociación de letras. Pagarés / Letras del Tesoro. A largo plazo: Participaciones preferentes. 5.Otras vías: Préstamo bancario. Leasing. Aplazamientos en el pago de impuestos y de cuotas a la Seguridad Social. Empréstitos Préstamos de los accionistas. Renting. Confirming. Préstamos participativos. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 48
  • 49. Fuentes de financiación ajenas 1) Financiación vía clientes y proveedores Es generada por la propia actividad de la empresa. Por ello, también se denominan financiación automática. Dentro de este grupo, por lo tanto, quedará clasificada la financiación ofrecida por los clientes y proveedores: Financiación vía clientes: el coste financiero se expresa en el descuento por pronto pago que se ofrece a los clientes. Financiación vía proveedores: el coste financiero se refleja en el rechazo de la empresa al descuento por pronto pago. Es decir, el ingreso al que renuncia la empresa por poder pagar más tarde. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 49
  • 50. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito Son las fuentes de financiación ajenas más habituales en la empresa, fruto de la estrecha relación que normalmente tienen por el tráfico habitual de la empresa. El soporte documental de un préstamo puede ser una póliza, un contrato, una escritura pública, etc. Los préstamos con entidades financieras pueden tener los siguientes costes para la empresa a la que se le concede el préstamo: Tipo de interés explícito: fijo o variable referenciado al Euribor, Libor, etc. Tipo de interés implícito: diferencia entre las cantidades recibidas inicialmente y las cantidades que la empresa desembolsa al vencimiento. Gastos para la formalización del préstamo: con el objeto de garantizar la devolución del préstamo suelen exigir que el compromiso se formalice ante un notario o ante un corredor de comercio. Estos gastos corren a cargo de la empresa. Comisión de apertura: porcentaje del importe total del préstamo. Comisión de cancelación parcial o total: si la empresa quiere cancelar parte del préstamo o su totalidad de forma anticipada, deberá pagar la comisión. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 50
  • 51. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (II) Las entidades financieras suelen realizar un estudio financiero de la empresa o individuo para confirmar que tiene liquidez y solvencia suficiente como para garantizar la devolución de los importes prestados y el pago de los intereses en el plazo establecido. Si lo ve necesario, el banco puede solicitar a la empresa otro tipo de garantías que aseguren la solvencia, como son: Garantía hipotecaria: la garantía es la hipoteca de un inmovilizado material. Es la garantía que entra en los procesos de ejecución hipotecaria. Si no se cubre con dicha garantía toda la deuda, el patrimonio personal la cubrirá. No obstante, la mesa del Congreso de los Diputados, en Junio del 2010 instó al Gobierno a que estudiase los cambios normativos necesarios para que la ejecución por impago de una hipoteca finalice con la entrega de la vivienda (como pasa en EEUU, Lationamérica, etc.) → Ventajas para la movilidad laboral. En España ya se pueden limitar la responsabilidad hipotecaria a la garantía del crédito, tal y como dice el artículo 140 de la Ley Hipotecaria, eximiendo al deudor del artículo 1.911 del Código Civil (“el cumplimiento de las obligaciones responde el deudor con todos sus bienes, presentes y futuros.”). Pero no se hace :-( Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 51
  • 52. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (III) Garantía pignoraticia: la garantía del cobro son inversiones financieras depositadas en la entidad financiera. Si la empresa se declara insolvente, la entidad financiera venderá las inversiones financieras para recuperar las cantidades prestadas. Garantía personal: la garantía del cobro son todos los bienes presentes y futuros de las personas que firman el préstamos. En el entorno empresarial, sólo se utiliza en las PYMEs. La devolución de los préstamos y el pago de los intereses se puede realizar: Pago periódico de los intereses y préstamo: suele ser el más habitual. Las empresas pagan unas cuotas, normalmente constantes, de las que parte corresponden a los intereses y parte corresponde a la devolución del principal del préstamo. Pago periódico de los intereses y devolución préstamo al vencimiento: la empresa paga unas cuotas que corresponden a los intereses y en la fecha del vencimiento reembolsa el principal del préstamo.Es lo que desembocó en el famoso crac de 1929 y la posterior Gran Depresión que asoló EEUU. Pago intereses y devolución préstamos al vencimiento: la empresa reembolsa el principal del préstamo y paga los intereses en la fecha de vencimiento. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 52
  • 53. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (IV) A c/p: 1) Descuento comercial La empresa entrega a una entidad financiera los efectos a pagar por sus clientes. La entidad financiera, en contraprestación, le anticipa el valor actual de los efectos de pago entregados. Es decir, descuenta del valor nominal de los efectos una cantidad en concepto de intereses y comisiones. Suelen concederse bajo unos límites de cantidad máxima y por un período de tiempo determinado. Una vez pasado este período, la línea de descuento puede revisarse para proseguir con la misma o cancelarse. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 53
  • 54. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (V) A c/p: 2) Crédito o línea de crédito Vía de obtención financiación a corto plazo mediante la cual una entidad financiera pone a disposición del cliente dinero con un tope máximo (línea de crédito) por un plazo de tiempo determinado y a un coste establecido. El cliente, deberá devolver la cantidad obtenida de la línea una vez alcanzado el vencimiento de la misma. Los costes aparecen en concepto de tipos de interés, comisión de apertura, comisión de no disponibilidad, comisión por saldos excedidos y costes asociados al notario. Es una alternativa muy útil para empresas que prevén que van a necesitar dinero en un período de tiempo determinado pero no saben ni en qué momento ni qué cantidad. La entidad financiera sólo cobrará intereses sobre las cantidades dispuestas en el momento. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 54
  • 55. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (VI) A c/p: 2) Crédito o línea de crédito (continuación) Se suelen conceder por un plazo superior al año. En la práctica, estas líneas de crédito se suelen renovar. Por ello, muchas veces deja de ser un instrumento de financiación a corto plazo para convertirse en otro a largo plazo. De esta forma, las líneas de crédito se suelen convertir en préstamos bancarios. ¿Diferencias entre las líneas de crédito y los préstamos? Sí, en términos de cantidad dispuesta, cantidad a devolver, destinatarios, período, pago de intereses, renovación, tipos de interés, aplicación. En caso de que realmente se necesite una financiación a largo plazo, un préstamos será una mejor solución, ya que éste goza de unos costes financieros más bajos. Cuidado cuando los saldos medios dispuestos son bajos, ya que las comisiones serán altas. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 55
  • 56. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (VII) A c/p: 3) Factoring Cesión que una empresa hace a otra denominada de factoring de activos (recibos, letras o facturas), dando derecho a esta a cobrar determinadas cantidades de dinero en un plazo. A cambio de esta cesión, se abonará una cantidad inferior a los nominales de los activos cuyos derechos se hayan cedido. El factor corre un riesgo, que hace que se deba estudiar cautelosamente qué activos aceptar y cuáles no. Dirigido a empresas que trabajan en AAPP, que tienen un elevado margen y soportan los elevados costes. Tipos: Factoring con recurso: el riesgo lo mantiene el prestatario (será muy similar el descuento comercial). Factoring sin recurso: el factor adquiere tanto los derechos de cobro como los riesgos (híbrido entre un descuento comercial y un seguro de crédito). Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 56
  • 57. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (VIII) A c/p: 4) Descuentos de efectos o negociaciones de letras Documentos de crédito que sirve para aplazar un pago. El librador ordena al librado pagar una determinada cantidad de dinero a otra tercera persona, el tomador o tenedor, en un período de tiempo prefijado. Las entidades financieras adelantan a las empresas el importe de las letras que todavía tendrán que cobrarse de los clientes. Las entidades financieras gestionan el cobro. Si llegado el vencimiento las letras están impagadas, la empresa deberá devolver el importe de las mismas + gastos de devolución. Las entidades financieras cobran unos intereses no sólo por el dinero adelantado, sino también por las comisiones por la gestión de cobro y los gastos de correo que generen las operaciones. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 57
  • 58. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (IX) A l/p: 1) Préstamo bancario Vía de financiación en la que una entidad se convierte en prestamista, entregando a otra, que se convierte en prestatario, un capital que tendrá que devolver junto a unos intereses. Es utilizada cuando se precisa una cantidad exacta de dinero. Los pagos se van realizando periódicamente. Las condiciones suelen incluir tipos de interés (variable referenciado a un tipo del mercado o fijo, ¿por cuál optaríais en un mercado fluctuante?), comisiones, garantías (personales o reales (hipoteca o prenda)) y un plazo de amortización (corto o largo plazo). Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 58
  • 59. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (X) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) Se distinguen los siguientes tipos de préstamos: Préstamos al consumo: financiar bienes de consumo de carácter duradero como por ejemplo un coche, una moto, muebles, electrodomésticos, etc. y de una cuantía no muy alta. Préstamos personales: financiar necesidades específicas en un momento determinado y de un importe pequeño. Es muy parecido al préstamo al consumo aunque en este caso se usan para financiar viajes, una boda, etc. Es decir, bienes intangibles o perecederos. Préstamos de estudios: mucho más utilizados en países como Estados Unidos, el Reino Unido y otros estados Europeos. En España están siendo cada vez más utilizados, entre otros factores, debido a que las entidades financieras mejoran y amplían sus ofertas año tras año. Se trata de préstamos dirigidos a estudiantes para financiar matrículas universitarias, estudios de postgrado o estancias de estudio en el extranjero. Los costes suelen un poco más baratos que los préstamos personales. Préstamos hipotecarios: se caracteriza porque, aparte de la garantía personal, se ofrece como garantía de pago una garantía real que consiste en la hipoteca de un bien inmueble. En caso de no devolver el préstamo la entidad financiera pasaría a ser la propietaria de la vivienda. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 59
  • 60. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XI) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) Los plazos de amortización serán a corto o largo plazo en función del tipo de inversión: Financiación a corto plazo: normalmente se realizan inversiones en activos inmovilizados. Financiación a largo plazo: normalmente se realizan inversiones en activos corrientes. En cuanto a las garantías, éstas suelen ser de dos tipos: Garantías personales: patrimonio o ingresos anuales del prestatario. Si el prestamista (que habitualmente es una entidad financiera) considera que no es suficiente, podrá solicitar el aval de otra persona que demuestre dicha garantía de manera adicional. Si el prestatario no paga al prestamista, lo hará el avalista. Garantías reales: bienes reales que se pueden cuantificar en dinero con el que el prestatario respondería al pago de la deuda. Existen, básicamente dos tipos de garantías reales: Hipoteca: bienes inmuebles. Prenda: bienes muebles o activos financieros. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 60
  • 61. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XII) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) Los créditos respaldados con garantía hipotecaria son los únicos que se realizan por escritura pública, ya que el resto se materializan mediante un contrato o póliza de préstamos. La legislación española regula un procedimiento específico para la reclamación de los derechos garantizados con prenda o hipoteca. Diferencias España vs. EEUU En EE.UU. la situación jurídica del prestamista, el banco para que sea entendido, está menos reforzada que en España. El que solicita una hipoteca americana y no la paga, puede devolver las llaves y se queda libre de deudas. No responde de la deuda con otros bienes o ingresos. Además en EE.UU. no existe un Registro de la Propiedad con eficacia jurídica, con que la inseguridad en el mercado hipotecario está servida, eso sin contar con que el sistema procesal de ejecución puede variar de in estado a otro (cosa que tampoco ocurre en la regulación española). En pocas palabras, el inmueble es quién responde de la deuda y nada más. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 61
  • 62. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XIII) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) Diferencias España vs. EEUU (continuación) El sistema de la subasta en España es muy poco trasparente, competitivo y eficiente, tal y como se puede apreciar con el siguiente ejemplo: 1. Alex Rayón compra por 320.000 € una casa en Bilbao a la promotora Ukajerez, S.A. Para ello, pide el 80% al banco, un total de 256.000 €, teniendo el 20% inicial que pide el banco ahorrado. 2. Alex trabaja, por lo que puede ir haciendo frente a la amortización del préstamo. Pero con la llegada de la crisis, Alex, que se dedicaba al sector de la construcción, pierde su empleo y deja de devolver el nominal e intereses del préstamo. 3. En ese momento, debe aún un total de 200.000 €, por lo que se procede a subastar la casa. 4. La casa es adquirida por 1 €, subrogándose el subastero en la deuda de 200.000 €. 5. Alex Rayón se ha quedado sin casa, valorada en el mercado a 300.000 €, pero que ha sido adquirida en subasta por 200.001 €, lejos de su valor de mercado. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 62
  • 63. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XIV) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) Diferencias España vs. EEUU (continuación) La cosa hubiera sido peor aún para Alex si la subasta se hubiera quedado desierta (bastante habitual en tiempos de crisis). El acreedor hipotecario (la institución financiera vamos), se adjudicaría el bien por el 50% del valor de tasación que consta en la escritura. Es decir, que si se deben al banco 200.000 € por una casa tasada en escrituras en 200.000, se deja de pagar el préstamo y nadie acude a la subasta, el banco se quedaría con la casa por 100.000 € y se le seguiría debiendo otros 100.000 €. Es decir, el deudor (Alex Rayón), se quedaría sin casa y con deudas. Esta es la peor parte, sin dudas, del sistema hipotecario en España, ya que el precio de subasta de los inmuebles no suele guardar relación con su valor real. Esto no pasaría en EEUU, ya que allí se emplea la dación en pago: en España es optativa, ya que el acreedor está en su derecho a no aceptar la garantía como formula de pago, ya que el derecho de España establece que el deudor no puede obligar al acreedor a que reciba una cosa diferente, aun cuando sea de igual o mayor valor. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 63
  • 64. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XV) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) En España, en el año 2009, se produjeron entre 30.000 y 40.000 daciones en pago y hasta 44.000 más en 2008, casi todas de hipotecados inmigrantes. Es una fórmula que está abierta a todos los hipotecados (jóvenes y parados en su mayoría), ya que la dación está en el Código Civil (artículo 1.175) y se contempla como opción en la Ley Hipotecaria (artículo 140). Diferentes iniciativas parlamentarias luchan por mejorar las condiciones de los embargados (350.000 entre 2008 y 2010) y los hipotecados en apuros (unos 200.000) presionados por colectivos de consumidores y, curiosamente, por el gobierno de Ecuador, ya que la población emigrante es, hoy por hoy, uno de los mayores afectos por las ejecuciones. No obstante, que en España el banco pueda cobrarse la deuda hipotecaria ejecutando el bien y, si no es suficiente, con los bienes presentes y futuros del hipotecado, no significa que la situación en España esté peor que la americana. Esta seguridad jurídica permite que los precios de las hipotecas en España sean más bajo y no generen problemas sistémicos como el que floreció en EEUU en Septiembre del 2008. Es decir, que en España se tiene un mercado hipotecario seguro y bien regulado. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 64
  • 65. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XVI) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) En España, quizás por la cultura de compra de viviendas ampliamente arraigada en la sociedad, el préstamo más conocido es el hipotecario. Tras la implosión de la burbuja inmobiliaria, lejos queda el tiempo en que los bancos concedían hipotecas a cualquiera (las denegaciones han pasado del 3 al 10%). Motivos de la denegación de una hipotecas son amplios: No se dispone de suficientes ahorros: el banco solo financia el 80% del valor de tasación o compraventa, pero no se dispone del 20% restante. La cuota representa una cifra superior al 35-40% de los ingresos mensuales: esto indica que existe un desequilibrio entre el valor de la vivienda a adquirir y el sueldo. La situación laboral no es estable: el banco no considera que los ingresos sean lo suficientemente elevados o regulares para creer que se pueda devolver el préstamo. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 65
  • 66. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XVII) A l/p: 1) Préstamo bancario (continuación) Antes de firmar un préstamo hipotecario, hay que tener en cuenta los siguientes conceptos principales: El capital inicial o concedido es la cantidad que el banco entrega al cliente. La amortización es la cantidad que se ha devuelto. Los intereses se calculan sobre la cantidad pendiente de amortizar. El período de amortización. En España, las hipotecas tienen un periodo medio de amortización de entre 20 y 25 años. Un nuevo modo de acceso a la vivienda, con la contratación de créditos que se asemejan a las denominadas "hipotecas hereditarias" comercializadas en los países del área anglosajona y en Japón, donde es habitual que estos créditos pasen a la siguiente generación. Son fórmulas que permiten endeudarse para la adquisición de una casa durante muchos años y se traspasan de padres a hijos, como una herencia. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 66
  • 67. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XVIII) A l/p: 2) Crédito sindicado El préstamo, por su tamño, se divide entre varios bancos. Normalmente, los bancos tienen límites de cuánto pueden prestar a una empresa en cualquier momento, por la diversificación necesaria de sus riesgos de cartera. Por lo tanto, en una situación donde la empresa está pidiendo más de lo que el banco puede prestarle, se puede acordar un crédito sindicado. Las ventajas del crédito sindicado para la empresa es que consigue préstamos más amplios, permitiendo ampliar sus relaciones bancarias, incluso de fuera del país, donde puede que no tuviera relaciones previas. El banco agente (el que inicia la sindicación), ofrece a la empresa sindicar la cantidad entre varios bancos como prestatarios para conseguir la cantidad total que la empresa necesita. Este proceso de sindicación puede ser voluntario o comprometido: Voluntario: conseguir lo que el mercado permita pero sin ningún compromiso por parte del banco agente. Comprometido: es el que más se emplea en la actualidad. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 67
  • 68. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XIX) A l/p: 3) Leasing La empresa dispondrá de un bien, mueble o inmueble, pagando por el mismo una renta periódica en concepto de alquiler. Al terminar el contrato de alquiler, se podrá comprar el bien, devolverlo o continuar con el leasing. La empresa que presta el activo adquiere los bienes y los alquila, librándose del mantenimiento de los mismos, que correrán a cargo de las empresas que alquilan los activos. Suelen intervenir 3 agentes: usuario o arrendatario, sociedad de leasing o arrendador y proveedor. Básicamente existen dos tipos de leasing: 1) Leasing financiero: igual que un préstamo. 2) Leasing operativo: igual que un alquiler ordinario. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 68
  • 69. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XX) A l/p: 3) Leasing (continuación) El tratamiento contable de estos arrendamientos o leasings podría cambiar en fechas próximas. El International Accounting Standards Board (IASB) y el America’s Financial Accounting Standards Board (FASB), las dos entidades reguladores contables globales más importantes, consideran que cuando una organización hace un leasing (un almacén, una máquina, etc.) se establece un acuerdo de pago desplazado en el tiempo. Es decir, se abre una obligación de pago, por lo que debiera incorporarse al Balance de Situación. Uno de los criterios hace depender la clasificación del arrendamiento (operativo o financiero) es si el periodo del mismo es inferior o superior a tres cuartas partes de la vida útil del bien (contabilidad americana, regulada por la FASB) o mayor parte de la vida económica (contabilidad internacional, más subjetivo aún, regulada por la IASB). De ahí que muchos arrendamientos están estructurados de forma que su duración equivalga al 74,99% de la vida útil del bien. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 69
  • 70. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XXI) A l/p: 3) Leasing (continuación) Considerando los leasings como operativos, las organizaciones pueden aparentar estar menos endeudadas de lo que en realidad están. Según calcula la firma PricewaterhouseCoopers, esta regulación añadiría un 58% más de deuda financiera (por esa por la que se paga intereses) a los balances de las empresas. Los efectos no serían iguales para todas las organizaciones. Para los distribuidores minoristas, que suelen ser arrendatarios de varios activos y para muchas aerolíneas, podría dañar su estabilidad. En términos contables, muchas verían como sus retornos sobre el capital (ROE) aumentaría, aunque su ratio de deuda sobre equity haría lo propio, reduciendo su capacidad de endeudamiento. Los arrendamientos financieros sin embargo sí figuraban en balance, tanto activo como pasivo. Los activos (derechos de usos) eran amortizados, y la deuda generaba gastos financieros. Ambos conceptos por debajo de la línea del EBITDA en la Cuenta de Resultados. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 70
  • 71. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XXII) A l/p: 3) Leasing (continuación) Esta dualidad sí que provocaba bastantes subjetividades al comparar empresas donde invertir. Los inversores juzgan el éxito empresarial comparando el retorno sobre el capital invertido (ROE) con el coste de capital. Por lo tanto, a mayores activos mayor nivel de capital invertido, y por lo tanto menor ROE. Además, la deuda también está mal vista por los inversores, por lo que es natural que muchas firmas intenten hacer todo lo posible porque los arrendamientos sean operativos, no financieros. En el contexto actual, dado que el nivel de fondos propios seguramente se mantenga como está en la mayoría de las empresas (apenas hay intereses privados para entrar como inversores en el capital de las empresas), se producirá con esta nueva regulación un aumento considerable del ratio de deuda financiera sobre los fondos propios. Muchas empresas emplean mayoritariamente el arrendamiento operativo y otras el financiero, muchos analistas se basan en el EBITDAR, o EBITDA antes de pago (rental) de leases. Las últimas especulaciones apuntan a que esta regulación podría suponer el fin de los regímenes de leasing para dejar paso a la compra tradicional, o, en caso de que se siguiesen produciendo estos contratos, que muchas firmas optasen por convertirse en arrendadores para aumentar sus ingresos financieros. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 71
  • 72. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XXIII) A l/p: 3) Leasing (continuación) Existen otras pequeñas clasificaciones: 1. En función del tipo de bien: leasing inmobiliario o mobiliario. 2. En función del procedimiento de negociación: leasing directo o indirecto. 3. En función de la funcionalidad financiera: lease-back o retroleasing o de exportación. Principal ventaja: financiación del 100% de la inversión que habría que realizar por el activo que interesa. Principal problema: alto coste, ya que suele ser más caro que un préstamo bancario. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 72
  • 73. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XXIV) A l/p: 4) Empréstitos Grandes préstamos, que debido a su volumen, se dividen en pequeñas fracciones (pagarés, letras del tesoro, bonos u obligaciones). Al dividirlo, se permite la entrada de varios prestamistas. Son emisiones de deuda garantizadas por entidades financieras (una o varias). Cada fracción tiene el mismo valor nominal. Cada fracción se puede emitir sobre o bajo la par o a la par. Una práctica habitual es relacionar tanto los intereses como el precio de reembolso con índices como el IPC o el Euribor (títulos indexados). También se suelen hacer convertibles, pudiendo transformar los títulos en acciones, evitando el reembolso. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 73
  • 74. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XXV) A l/p: 5) Renting Tiene una naturaleza y características muy similares al leasing. Pero con la diferencia de no disponer de la opción de compra una vez expirado el alquiler del activo subyacente. Se suelen llevar a cabo para alquileres de bienes a medio y largo plazo, pagando la cuota periódica en concepto de alquiler. Los costes financieros incluyen la cobertura en concepto de seguro y costes de mantenimiento del activo. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 74
  • 75. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XXVI) A l/p: 6) Préstamos participativos Fuente de financiación muy adecuada para fortalecer la estructura financiera de las empresas. Es una solución muy atractiva para las empresas que se encuentran en las fases de crecimiento y adaptación al mercado. Dado que estos préstamos tienen un rango de exigibilidad menor que el resto de créditos y obligaciones, pero mayor que el resto de los acreedores de la empresa, se considera como una financiación propia, pese a ser financiada por entidades ajenas a la empresa. Características: Una entidad financiera presta un dinero a la empresa, con desembolsos distribuidos en el tiempo. Existen una serie de hitos para los desembolsos (entre 2 y 4). Objetivo de empresas en las fases iniciales o seed capital. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 75
  • 76. Fuentes de financiación ajenas 2) Financiación vía entidades de crédito (XXVII) A l/p: 6) Préstamos participativos (continuación) Características (continuación): El acuerdo se firma en un contrato, fijando una fecha final en la cual la entidad financiera podrá decidir convertir el préstamo realizado en una participación en la empresa (en acciones). El período oscila entre el año y los cuatro. El rango de inversión varía entre 100.000 € y 1.000.000 €. Las entidades financieras intervienen en la gestión empresarial. Beneficios Tipos de interés favorables. Imagen. Reducir riesgos futuros. No se exigen garantías reales para la concesión del préstamo. Validación del proyecto y evaluación de su viabilidad. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 76
  • 77. Fuentes de financiación ajenas 3) Productos para la financiación del comercio exterior 1) Forfaiting Se emplea en las operaciones que las empresas llevan a cabo en el exterior. Una entidad de crédito adquiere, al contado, las cuentas a cobrar que tenga un exportador respecto a clientes exteriores, a cambio de recibir un descuento, unas comisiones y un aval fiable. Una empresa exportador, al formalizar un acuerdo con un cliente exterior, acude a un forfaiter (normalmente una entidad financiera) para que esta adquiera los compromisos de pago. Ventajas: para la empresa exportadora, eliminar riesgos de cobro, de tipo de interés y de tipo de cambio de divisas. Desventajas: elevados costes financieros asociados + exigencias de solvencia de los forfaiters. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 77
  • 78. Fuentes de financiación ajenas 3) Productos para la financiación del comercio exterior (II) 2) Crédito documentado Como el forfaiting, es una alternativa utilizada en el comercio exterior. En esta operación, el importador o comprador solicita a una entidad financiera la financiación al exportador o vendedor a cambio de una garantía. Además, la entidad emisora, a petición del importador, designará una entidad corresponsal intermedia. Las garantías aparecen en forma de documentos acreditativos de la operación comercial (expedición, seguros y facturas). Los trámites administrativos son pesados, ya que hay que tener en regla todos los documentos asociados a la garantía. Sin embargo, los riesgos se mitigan en gran medida. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 78
  • 79. Fuentes de financiación ajenas 3) Productos para la financiación del comercio exterior (III) 2) Crédito documentado Son muy utilizados sobre todo en el transporte de mercancías por vías marítimas. Durante el 2008 hubo una caída espectacular del uso de esta alternativa de financiación, lo cuál vino acompañada por la caída del tráfico marítimo (que depende enormemente de los avales que ofrecen los créditos documentarios). Los bancos temían abrir este tipo de instrumentos a favor de clientes cuya solvencia pudiera resultar sospechosa. La institución financiera del vendedor se negaba a aceptarlos ante la incertidumbre que rodeaba a cualquier banco emisor, por solvente que aparentemente fuera. Además, las entidades confirmadoras, en esencia, habían desaparecido. Todo lo que no fuera comercio entre filiales o entre socios consolidados y solventes simplemente no se otorgaba ni se aceptaba. El tráfico marítimo es un buen termómetro de la salud de una economía. Incluso existe un índice (el Baltic Dry Index), que valora el coste medio de transportar mercancías secas a través de 26 de las principales rutas navieras mundiales, por lo que su evolución sirve para orientar sobre la situación económico-financiera. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 79
  • 80. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados Obligaciones y títulos de renta fija Si la necesidad de liquidez es elevada, la posibilidad de lograr financiación en el exterior decrece. Bajo esta perspectiva, tanto las entidades públicas como las privadas hacen uso de la emisión de deuda. Esta deuda, por ser voluminosa denominada empréstito, se divide en fracciones de idéntica cuantía, produciendo lo que se conoce como valores de renta fija. La empresa o Estado se compromete a devolver la cantidad entregada más unos intereses. En la práctica, no todas los valores resultantes de la fragmentación tienen el mismo valor nominal. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 80
  • 81. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (II) Obligaciones y títulos de renta fija (continuación) Colocando las obligaciones en el mercado, los inversores se convierten en prestamistas de la entidad emisora. Luego cotizan en mercados secundarios (¿y primarios?). La evolución de la valoración de la renta fija depende de tres factores principalmente: La situación crediticia o credibilidad de la empresa o Estado. La variación de los tipos de interés. El plazo de vencimiento. Lo habitual es referirse a la TAE como rentabilidad del valor. Esta, suele ir asociada a factores externos como valores, índices, indicadores económicos, etc. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 81
  • 82. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (III) Obligaciones y títulos de renta fija (continuación) Los valores de renta fija más habituales son: 1. Obligaciones Inversiones a largo plazo (10 – 30 años), con elevadas rentabilidades fijas (España 2009, 4,3% - 4,9%). Los tipos de obligaciones que se pueden encontrar en el mercado son: indexadas, con garantía hipotecaria, convertibles, con warrant anexo y subordinadas. 2. Bonos Inversiones a medio plazo (2 – 10 años), con rentabilidades fijas o variables medias (España 2009, 2,75% - 3,3%). Los bonos son muy empleados por gobiernos, estados, empresas o incluso bancos centrales (inyección de liquidez, ¿EEUU - China?). Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 82
  • 83. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (IV) Obligaciones y títulos de renta fija (continuación) 2. Bonos (continuación) Los bonos remuneran a través de cupones. Los principales bonos empleados en los mercados financieros son los siguientes: canjeable, convertible, cupón cero, del estado, de deuda perpetua, corporativos, municipales y basura (junk bonds, ¿os suena? :-). 3. Pagarés Son la versión privada de las Letras del Estado. Es un documento en el que se recoge un compromiso de pago contraído por la sociedad emisora, a favor del titular del mismo, al portador del importe (900 – 6.000 €) representado y con fecha de vencimiento (3 - 18 meses). Son valores emitidos a descuento. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 83
  • 84. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (V) Obligaciones y títulos de renta fija (continuación) 3. Pagarés (continuación) El rendimiento se produce por diferencia entre el precio de reembolso (nominal) y el de adquisición (efectivo). Capital+intereses se abonarán a fecha de vencimiento. Problemas: garantías, únicamente la sociedad (caso Rumasa). Para grandes empresas con cierta solvencia (estado de California). 4. Letras del Tesoro Inversiones a corto plazo (3 – 18 meses), con bajas rentabilidades (España 2009, 0,9% - 1,2%). Sin instrumentos financieros con mucha historia, ya que se han venido utilizando en el ámbito mercantil como forma de pago a lo largo del tiempo. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 84
  • 85. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (VI) Gestión de la deuda Toda empresa y país, tienen o deben tener muy claro su perfil de deuda: vencimientos de deuda, conocer sus prestamistas e inversores, etc. Que una empresa o un país tenga que refinanciar, por ejemplo, el 30% del total de su deuda total en un año, dice de la mala gestión de deuda. Esta mala gestión no será consecuencia de las políticas de emisiones de deuda llevadas a cabo en el año en que debe refinanciar, pero sí en los cinco y hasta diez años anteriores. La deuda se debe gestionar de forma continua y la emisión de deuda con vencimiento de un año, tres, cinco, diez, quince, veinte y más años es parte de lo que deben tener en cuenta. El objetivo siempre es que no coincidan muchos vencimientos en periodos cercanos. A fecha de Julio del 2010, y con las necesidades de financiación de España para ese año, se ve que su gestión de deuda ha sido mediocre a lo largo de los últimos años. Aunque España tenía un, relativamente moderado, 53,2% de su PIB en deuda en 2009, en 2010 está necesitando refinanciar el 19% de su PIB en deuda. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 85
  • 86. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (VIII) Gestión de la deuda (II) Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 86
  • 87. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (IX) Participaciones preferentes Producto híbrido entre la renta fija y variable. Ello se deduce de su naturaleza de no deuda (no tienen un vencimiento determinado como las obligaciones) y tampoco ofrecen derechos políticos como las acciones. Tampoco son lo mismo que un depósito, en tanto aquí no hay cobertura del Fondo de Garantía de Depósitos, ni liquidez. Son emitidos por entidades financieras y cotizadas, a fin de fortalecer el capital de la sociedad emisora. Características: No son participaciones, no hay derechos políticos. Retribución supeditada a un cierto nivel de beneficios. La rentabilidad suele ser variable y elevada. Básicamente debido a la falta de liquidez, su duración ilimitada y al no pago de cupones si no se dan las condiciones. Operan en mercados organizados (primarios y secundarios) debiendo negociar su liquidez aquí. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 87
  • 88. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (X) Participaciones preferentes (continuación) Características (continuación): Tributan al 19% ó 21%. Los inversores, en caso de quiebra o concurso de acreedores, se encuentran únicamente delante de los accionistas y detrás del resto de acreedores. En resumen: riesgo alto – rentabilidad alta, baja liquidez y baja garantía en caso de insolvencia o quiebra. En los últimos tiempos se han empleado con cierta falta de ética, colocándolos en inversores bastante desinformados. Se han utilizado como medio de reestructuración tras la grave crisis desatada en Septiembre del 2008. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 88
  • 89. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (XI) Participaciones preferentes vs. acciones En las participaciones preferentes de los bancos el descalabro ha sido grande en los últimos tiempos. Se da la paradoja de que ha habido casos en que las participaciones preferentes han caído más que las acciones. Esto es absurdo, ya que en escenarios negativos las preferentes siempre son mejores: En caso de quiebra, las participaciones preferentes están primero a la hora del reparto. En caso de pérdidas y suspensión del dividendo de las acciones, las participaciones preferentes puede que tampoco cobren (o puede que sí). En caso de pérdidas, pero sin suspensión del dividendo de las acciones, probablemente el dividendo de las acciones sea menor. Sin embargo, las participaciones preferentes cobrarán su cupón igual, no menor. Si no hay pérdidas, pero van mal, puede que el dividendo se reduzca o se suspenda, pero el cupón de las participaciones preferentes se pagará completo, no menor. Sólo en escenarios positivos (que no es precisamente la coyuntura del 2009) son mejores las acciones, puesto que el dividendo se incrementará y el cupón de las participaciones preferentes, no. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 89
  • 90. Fuentes de financiación ajenas 4) Financiación vía mercados organizados (XII) Participaciones preferentes vs. acciones (continuación) Que la cotización de las acciones caiga mucho sí puede tener sentido si: Los PERs calculados hoy pueden no servir para el año que viene (si al año que viene hay pérdidas y no beneficios). Si hay diluciones de capital muy importantes para salvar la entidad. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 90
  • 91. Fuentes de financiación ajenas 5) Otras vías 1) Aplazamiento pago impuestos y cuotas Seguridad Social Aplazamiento en el pago periódico de dichos conceptos. Su coste suele ser parecido al tipo de interés del mercado. Son interesantes en cuanto a su facilidad de obtención, siempre que se cumplan las condiciones administrativas. Desventaja: imagen que la empresa proyecto al mercado. 2) Préstamos de los accionistas Interesante para reducir los costes que la deuda está produciendo sobre la empresa. Sin embargo, los accionistas pueden mostrarse reacios por tener que concentrar todos sus ahorros en la misma empresa. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 91
  • 92. Fuentes de financiación ajenas 5) Otras vías (II) 3) Confirming Negocio en auge para los bancos. Consiste básicamente en disponer de una entidad financiera que gestione los pagos que una empresa tiene que realizar a sus proveedores. La empresa tendrá que afrontar unos costes financieros inferiores a los de un descuento comercial. Destinado para grandes empresas que realizan sus pagos a proveedores a crédito, tratando de ahorrar costes administrativos negociando prontos pagos, emitiendo pagarés, etc. Las empresas interesadas deberían: tener una amplia cartera de proveedores, sistema de pagos complejo, desean alargar el plazo de pago a sus proveedores y quieren mejorar las condiciones de compra a sus proveedores. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 92
  • 93. Fuentes de financiación ajenas Volumen de deuda Ratio de Deuda Neta sobre EBITDA (Deuda neta/EBITDA). Compara la deuda neta (obligaciones financieras de la empresa menos el dinero en caja o equivalentes, como los derechos de cobro) con la cifra de EBITDA obtenida en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias. Es un ratio muy utilizado por bancos e inversores como una medida dinámica para la identificación del apalancamiento de una empresa, ya que la definición de deuda de la empresa tradicional (pasivo de la empresa), no considera la habilidad o disponibilidad que tiene una empresa para hacer frente a la deuda. Empleando este ratio, se pueden dar las siguientes situaciones: Si sale un ratio superior a 3 veces, la empresa estará en peligro. Un ratio cómodo estaría entre 1,5 y 2. Para valores inferiores, quizás la empresa esté poco endeudada, y esté obteniendo poca rentabilidad de esta situación. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 93
  • 94. Fuentes de financiación ajenas Volumen de deuda (II) Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 94
  • 95. Coste del capital operativo Introducción El coste medio del pasivo o coste de capital serán los costes financieros medios asociados a los recursos de una empresa. Desde el punto de vista de la gestión financiera, el objetivo de la empresa es conseguir reducir todo lo que se pueda estos costes financieros, además de tratar de conseguir que sean inferiores a la rentabilidad que se obtiene de los activos de la empresa. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 95
  • 96. Coste del capital operativo Coste de los fondos propios Todas las financiaciones tienen un coste, incluso los FFPP. Para los FFPP, este coste viene representado en forma del coste de oportunidad, que corresponde al coste del valor de la mejor alternativa de inversión no realizada (Ej: dividendos). Este coste representará también la rentabilidad que quieren obtener los accionistas como contrapartida a la inversión que hayan realizado. Especie de indemnización que reciben por haber renunciado al resto de alternativas de inversión. Este coste de oportunidad se calcula partiendo de la tasa de rentabilidad que comportan las inversiones sin riesgo + prima de riesgo. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 96
  • 97. Coste del capital operativo Coste de la deuda Representa los costes financieros asociados a los recursos ajenos. Para calcular el coste de la deuda (kd), se emplea la fórmula de la TIR, siendo la tasa de actualización que hace 0 la ecuación: Como se verá en el Capítulo 7, sólo se diferencia de la TIR en los signos, ya que la TIR representa inversiones (rentabilidad) y el coste de la deuda representa financiación (coste). Hay que realizar un ajuste al coste de la deuda por los impuestos: Este coste se expresa en términos anuales, considerándose la TAE en consecuencia. Para la empresa, obviamente, lo ideal será que este coste lo más reducido posible. Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 97
  • 98. Coste del capital operativo Coste medio del Patrimonio Neto más Pasivo Una vez obtenido el coste medio de la deuda y el coste de los FFPP, finalmente, se calcula el coste medio del PN+Pasivo. También se denomina coste del capital operativo. Se obtiene la media ponderada de las diferentes fuentes de financiación (coste de la deuda o TAE y coste de oportunidad para los accionistas). Una vez calculado este coste del capital, la empresa deberá tratar que las inversiones en las que incurre generen una rentabilidad (en concepto de BAII, ya que los impuestos aún no estarán aplicados) superior a dicho coste. Para la ponderación de cada coste, se multiplica cada uno de ellos con el porcentaje que represente cada deuda respecto al total del PN+Pasivo. Ejemplo Libro Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 98