1. Χρηματοοικονομικά
Ιωσήφ Αλβέρτης, Υποψήφιος Διδάκτωρ
Ιωάννης Ψαρράς, Καθηγητής
Παίγνια Αποφάσεων
2016-2017
ΕΘΝΙΚΟ ΜΕΤΣΟΒΙΟ ΠΟΛΥΤΕΧΝΕΙΟ
ΣΧΟΛΗ ΗΛΕΚΤΡΟΛΟΓΩΝ ΜΗΧΑΝΙΚΩΝ ΚΑΙ ΜΗΧΑΝΙΚΩΝ ΥΠΟΛΟΓΙΣΤΩΝ
ΕΡΓΑΣΤΗΡΙΟ ΣΥΣΤΗΜΑΤΩΝ ΑΠΟΦΑΣΕΩΝ ΚΑΙ ΔΙΟΙΚΗΣΗΣ

3. Περιεχόμενα
Ι. Βασικές γνώσεις
• Παρούσα & Μελλοντική Αξία
• Καθαρή Παρούσα Αξία (NPV)
• Εναλλακτικές πηγές χρηματοδότησης
 Μετοχές & Μερίσματα
 Δάνεια & Ομόλογα
• Αγορές
ΙΙ. Χρηματοοικονομική δομή επιχείρησης
• Θεωρίες
• Πρακτικά προβλήματα

6. Όλα είναι Χρηματοροές...
t1t0 t2 t3 tn
Απόθεμα
-100Κ€
Μισθοδοσία
-200Κ€
Πωλήσεις
+800Κ€
t1t0 t2 t3 tn
Μισθοδοσία
-200Κ€
Έξοδα
-100Κ€
Ανάληψη
έργου
Μισθοδοσία
-180Κ€
Πληρωμή
2Μ€

7. Χρηματοροές
• Παρούσα αξία (Present Value)– η αξία που έχει
σήμερα ένα συγκεκριμένο ποσό που θα δοθεί σε
μία ορισμένη ημερομηνία στο μέλλον
• Τελική/Μελλοντική αξία (Future Value) – αξία
που θα έχει στο μέλλον ένα χρηματικό ποσό το
οποίο επενδύεται σήμερα
• Επιτόκιο (Interest rate) – ισοτιμία
συναλλάγματος (exchange rate) μεταξύ
νωρίτερων και μεταγενέστερων ταμειακών ροών,
ή αλλιώς:
– Discount rate / Cost of capital / Opportunity cost of
capital / Required return

8. Μελλοντική Αξία
Έστω ότι επενδύετε 1000€ για έναν χρόνο με
ετήσιο επιτόκιο 5%. Σε έναν χρόνο:
– Τόκοι= 1000*(.05) = 50
– Αξία σε έναν χρόνο= παρούσα+ τόκοι= 1000 + 50
= 1050
– Μελλοντική Αξία (FV) = 1000*(1 + .05) = 1050
Σε 2 χρόνια:
– FV = 1000(1.05)(1.05) = 1000(1.05)2 = 1102.50

9. Γενική εξίσωση
FV = PV(1 + r)t
–FV = future value (μελλοντική αξία)
–PV = present value (παρούσα αξία)
–r = period interest rate (επιτόκιο
περιόδου)
–t = number of periods (# περιόδων)

10. Παρούσα Αξία (Πρδγμ)
Θέλετε να αποταμιεύσετε για τις
μελλοντικές σπουδές της κόρης
σας, και εκτιμάτε ότι θα χρειαστεί
150Κ€ σε 17 χρόνια. Αν είστε
σίγουροι ότι θα κερδίζετε 8% κάθε
χρόνο, τι ποσό χρειάζεται να
επενδύσετε σήμερα;
– t = 17; r = 8; FV = 150,000
– PV= 150,000 / (1.08)17 =
150,000(.270268951) =
40,540.34

11. Πολλαπλές χρηματοροές
Με αρχικό κεφάλαιο 7,000€, καταθέτετε 4,000€
στο τέλος κάθε χρόνου, για 3 χρόνια, με
επιτόκιο 8%.
Βρίσκουμε την αξία στο έτος 3, για κάθε ροή,
και τα προσθέτουμε:
• Σήμερα (έτος 0): FV = 7000(1.08)3 = 8,817.98
• Έτος 1: FV = 4,000(1.08)2 = 4,665.60
• Έτος 2: FV = 4,000(1.08) = 4,320
• Έτος 3: value = 4,000
• Συνολική αξία 3 ετών (τέλος)= 8817.98 + 4665.60 + 4320
+ 4000 = 21,803.58

12. Αποφάσεις: Καθαρή Παρούσα
Αξία (Net Present Value)
• Η διαφορά μεταξύ αξίας αγοράς ενός έργου και
του κόστους (αξία που δημιουργείται)
1. Εκτίμηση μελλοντικών χρηματοροών
2. Εκτίμηση απαιτούμενης απόδοσης για έργα
σχετικού ρίσκου
3. Υπολογισμός παρούσας αξίας & αφαίρεση
αρχικής επένδυσης
Εαν το ΚΠΑ είναι θετικό, δέξου το έργο!!

13. Χρηματοροές για Μετόχους
• Αν αγοράσεις μία μετοχή, μπορείς να πληρωθείς
με 2 τρόπους
– Η εταιρία πληρώνει μερίσματα
– Πουλάς τη μετοχή είτε σε άλλον επενδυτή ή στην
εταιρία
Η τιμή της μετοχής είναι η ΠΑ των αναμενόμενων
χρηματοροών

14. • Δεν είναι υποχρέωση της εταιρίας μέχρι να
ανακοινωθούν στο ΔΣ
• Άρα δε μπορεί να πτωχεύσει αν δεν
ανακοινώνει μερίσματα
• Μερίσματα & φόροι:
– Δεν θεωρούνται έξοδα, άρα δεν απαλλάσονται
φόρων
– Η φορολογία μερισμάτων εξαρτάται από την
περίοδο κατοχής (holding period)
Μερίσματα

15. Ομόλογα
• F: Par value (face value)
• r: Coupon rate
• C: Coupon payment
• t: Maturity date
• Yield or Yield to maturity
PV of coupons
t
t
r)(1
F
r
r)(1
1
-1
CValueBond
















PV of par

16. Σχέση τιμής-επιτοκίου
Θυμηθείτε, καθώς το
επιτόκιο αυξάνεται, η
ΠΑ μειώνεται!
Άρα, όσο το επιτόκιο
αυξάνεται, οι τιμές
των ομολόγων
μειώνονται &
ανάποδα.

17. Διαφορές μεταξύ Χρέους και
Κεφαλαίων
Χρέος (Δάνεια & Ομόλογα) Κεφάλαια
Όχι συμφέρον ιδιοκτησίας Συμφέρον ιδιοκτησίας
Χρεώστες δεν έχουν δικαιώματα
ψήφου
Οι μέτοχοι ψηφίζουν για το ΔΣ και
άλλα θέματα
Το επιτόκιο θεωρείται το κόστος
εργασίας & θεωρείται
αφορολόγητο
Τα μερίσματα δεν θεωρούνται
κόστος & δεν είναι αφορολόγητα
Οι χρεώστες έχουν νομικό
συμφέρον αν οι πληρωμές
σταματήσουν
Τα μερίσματα δεν είναι νομική
υποχρέωση της εταιρίας προς τους
μετόχους
Υπερβολικά χρέη μπορούν να
οδηγήσουν σε δυσχέρεια
&πτώχευση
Mία πλήρως χρηματοδοτούμενη από
κεφάλαια εταιρία δε μπορεί να
πτωχεύσει

18. Η σημασία των
χρηματοπιστωτικών αγορών
Επιτρέπουν σε εταιρίες, κυβερνήσεις & άτομα να αυξάνουν
την χρησιμότητά τους:
– Αποταμιευτές μπορούν να επενδύσουν σε
χρηματιστηριάκα κεφάλαια, για να διαφοροποιήσουν
το χαρτοφυλάκιό τους & να κερδίσουν από την
αντιστάθμιση
– Δανειζόμενοι μπορεί να έχουν πρόσβαση σε
κεφάλαια για να επενδύσουν στην παραγωγική
διαδικασία
Επίσης προσφέρουν πληροφορίες σχετικά με την
απόδοση που απαιτείται για συγκεκριμένα επίπεδα ρίσκου

19. Figure 12.4

20. Μέσες Ετήσιες Αποδόσεις & Risk
Premiums
Investment Average Return Risk Premium
Large stocks 12.4% 8.6%
Small Stocks 17.5% 13.7%
Long-term Corporate
Bonds
6.2% 2.4%
Long-term
Government Bonds
5.8% 2.0%
U.S. Treasury Bills 3.8% 0.0%
3.8%

21. Όχι πάντα κέρδη

22. Aποτελεσματικές Αγορές
Οι μετοχές είναι
σωστά
τιμολογημένες
• Αν αυτό είναι
σωστό, δεν θα
έπρεπε να κερδίζεις
αφύσικα ή
υπερβολικά κέρδη
• Αποτελεσματικές
αγορές ΔΕΝ
ΣΗΜΑΙΝΕΙ ότι οι
επενδυτές δεν
μπορούν να έχουν
κέρδη

24. Corporate Finance
«Οι εταιρίες χρειάζονται χρήματα»
Τρόπου χρηματοδότησης:
• Equity Financing. Initial Public Offering
• Loan Financing. Syndicated Loans
• Bond Financing
• Trade Finance

25. Εταιρική Χρηματοοικονομική
(Corporate Finance)
Corporate finance is the area of finance dealing with the
sources of funding and the capital structure of
corporations and the actions that managers take to
increase the value of the firm to the shareholders, as well
as the tools and analysis used to allocate financial
resources. The primary goal of corporate finance is to
maximize or increase shareholder value.

27. Κεφάλαια Χρέη
?

28. Μεγιστοποίηση αξίας &
κεφαλαιουχική δομή
1. Modigliani – Miller Irrelevance Theorem (χωρίς
τριβές, τέλειες αγορές)
2. Modigliani - Miller Theorem με φόρους
(φορολογική ασπίδα)
3. Static Trade-off Theory (κόστος πτώχευσης)
4. Free-Cash Flow Theory (πρόβλημα πρακτόρων -
agents)
5. Debt Overhang (έλλειψη πόρων για επένδυση)

29. 1. Modigliani - Miller Theorem
Κεφάλαια Χρέη
=

30. 2. Modigliani - Miller Theorem με
φόρους (φορολογική ασπίδα)

31. 3. Static Trade-off Theory
(κόστος πτώχευσης)

32. 4. Free-Cash Flow Theory (πρόβλημα πρακτόρων - agents)

33. 5. Debt Overhang
(έλλειψη πόρων για επένδυση)
1. Αύξηση κεφαλαίου (pay investment?)
2. Έκδοση νέου χρέους (seniority)
3. Αναρδιάρθωση (debt for equity exchange (swap), debt forgiveness
or rescheduling)

34. 6. Βιομηχανίες έντασης
κεφαλαίου
Εταιρίες με χαμηλά προβλεπόμενα έξοδα
πτώχευσης, πρέπει να δανείζονται για να
έχουν κέρδη από τον φόρο
• Μεγάλες εταιρίες σε ώριμες βιομηχανίες (Vs.
Μικρές, νέες εταιρίες σε τομείς ανάπτυξης)

35. 7. Ανθρώπινο κεφάλαιο &
Καινοτομία (tech world)
Όχι δημόσια διαθέσιμες (IPO) για το κεφάλαιο:
• Να προσφέρουν έξοδο στους VC
• Να χρησιμοποιηθούν σαν «νόμισμα» &
κίνητρο εξαγορών
Apple, Microsoft, Google κάθονται σε $258*bn
μετρητά & ελάχιστο χρέος:
• Κέρδη προέρχονται από ανθρώπινο κεφάλαιο
• Δεν χρησιμοποιούνται σαν χρήματα σε
υπάρχουσες επιχειρήσεις, αλλά θα
χρησιμοποιούνταν για αποζημίωση μετόχων
(μερίσματα, εξαγορά μετοχών)
*2014

36. Ιεραρχία (Pecking order)
• Οι καλές εταιρίες προτιμούν να εκδίδουν
χρεόγραφα λιγότερο ευαίσθητα στην
πληροφορία, γιατί δεν είναι υποτιμημένα
• Το χρέος είναι λιγότερο και το κεφάλαιο
περισσότερο ευαίσθητο στην πληροφορία
Συνήθως, η σειρά χρηματοδότησης είναι:
– Ιδία κεφάλαια
– Χρέος χωρίς ρίσκο
– Χρέος με ρίσκο
– Μετατρέψιμο (Convertible) χρέος
– Κεφάλαιο

37. Κεφάλαια
Χρέη
ΦόροιΚαταστροφή
από οικονομική
δυσχέρεια
Ανθρώπινο κεφάλαιο & καινοτομία
Tax Shield
Static Trade-off Theory
Free-Cash Flow Theory
Debt Overhang
Pecking Order
1
2
3
.
.

41. http://visual.ly/how-startup-funding-works