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Tesla Motors estaba manipulando sus libros para que pareciera que tiene ms efectivo? La
Comisin de Bolsa y Valores parece pensar que Tesla podra haberlo sido. En septiembre, la SEC
llam a la compaa de automviles elctricos por medidas "personalizadas" en su informe de
ganancias de agosto. La compaa us un truco contable que registra los ingresos antes de que
lleguen a los bolsillos de la compaa, segn la correspondencia entre Tesla y la comisin publicada
al pblico en noviembre. La comisin pidi a Tesla (TSLA) que realice cambios en su controvertida
medida no oficial de ingresos, sus cifras no GAAP (Principios de contabilidad generalmente
aceptados). Las cifras que no son GAAP a menudo se presentan junto con las cifras GAAP en los
informes de ganancias de la empresa y, a menudo, se han utilizado para hacer que las ganancias
se vean mejor... :(... Entonces, cul es el problema con las cifras que no son GAAP de Tesla?
Como lo seal Shawn Tully de Fortune , Tesla comenz a otorgar garantas sobre los vehculos
alquilados a travs de sus socios bancarios, que prometan que cuando expiraba el contrato de
arrendamiento, generalmente despus de tres aos, el banco tena la opcin de vender el automvil
elctrico nuevamente a Tesla a un precio predeterminado. Si el arrendador decide vender el
automvil usado en otro lugar pero recibe menos del precio predeterminado de Tesla, Tesla
cubrira el dficit. Si el cliente compra el automvil cuando finaliza el arrendamiento, entonces
Tesla ya no estara obligado a pagar la garanta. Eso es porque Tesla asume que es poco probable
que el valor del automvil elctrico caiga por debajo de ese precio predeterminado, incluso en el
transcurso de tres aos, pero tambin es una apuesta arriesgada para los inversores: si las tarifas de
un Tesla usado bajan, La empresa estara en peligro por una prdida. Entonces, segn las reglas
GAAP, Tesla habra tenido que clasificar el precio de venta del automvil como un pasivo al
reservar la venta. Tesla reconocera los ingresos del automvil en incrementos fijos durante el
perodo de arrendamiento, que idealmente terminara con la compra del automvil por parte del
cliente final. Sin embargo, las cifras no GAAP de Tesla ignoraron efectivamente la posibilidad
de que sus autos usados pudieran venderse por menos de lo previsto, incluso dentro de tres aos.
Tesla "revisar sus divulgaciones en futuras publicaciones de ganancias para eliminar cualquier
presentacin de medidas no GAAP que agreguen los ingresos diferidos y los costos relacionados
para los automviles vendidos con garantas de valor de reventa y donde la Compaa recolect el
precio de compra en efectivo", escribieron los abogados de Tesla. en respuesta a la SEC en
octubre. En los ltimos meses, Tesla ha experimentado un fuerte impulso para mostrar a los
inversores que puede ser rentable. La empresa con problemas de liquidez dirigida por Elon Musk
ha estado tratando de demostrar que es digna de los fondos adicionales que necesitar para la fusin
con su empresa hermana, SolarCity. En el tercer trimestre, la empresa tuvo xito y logr sorprender
a los inversionistas con su primer trimestre rentable desde 2013. Esas cifras no incluyeron los
ajustes realizados por garantas de valor de reventa o vehculos arrendados a travs de socios
bancarios. Responsabilidad oculta de $4 mil millones de Tesla..:(. Resumen La mayora de los
sistemas de energa solar de Tesla que se arrendarn son propiedad de VIEs, que son empresas
conjuntas con inversionistas externos. Debido a principios contables especficos para VIE, estos
activos aparecen en El balance general de Tesla, pero la inversin de $ 4 mil millones de terceros
no. Esto significa que Tesla tiene una responsabilidad oculta de $ 4 mil millones porque tiene
que asegurarse de que estos terceros obtengan un rendimiento decente de su inversin. Los $ 4 mil
millones se ignoraron cuando Tesla calcul un valor justo para SolarCity en su prospecto para la
adquisicin. Cuando Tesla (NYSE: TSLA) propuso adquirir SolarCity en 2016, el prospecto se
bas en el balance de la empresa para demostrar que el acuerdo era una obviedad. De hecho, a
pesar de las prdidas continuas y los dficits de efectivo, el balance en realidad pareca bastante
saludable. Tesla iba a adquirir casi $ 8 mil millones en activos con solo $ 5 mil millones en
pasivos correspondientes. Con un precio de compra estimado de $ 2.6 mil millones, Tesla
obtendra un buen valor ue por su dinero. El elemento ms importante en los activos de SolarCity
son obviamente los "sistemas de energa solar, arrendados y por arrendar", que, en ese momento,
estaban valorados en $ 5,2 mil millones. La deuda se situ en un poco ms de $ 3 mil millones. En
ese entonces escrib algunos artculos sobre SolarCity argumentando que los $5.2 mil millones en
sistemas de energa solar no generaran necesariamente $5.2 mil millones en flujos de efectivo
futuros. El nmero en el balance general reflejaba ms bien lo que le haba costado a la compaa
construir estos activos. No lo que valan, que es la cantidad de efectivo que generaran. Pero
concentrado como estaba en encontrar el eslabn perdido entre los malos resultados financieros y
un balance aparentemente saludable, debo admitir que pas por alto la pregunta ms obvia, que es:
cmo esta empresa, que nunca haba generado ganancias, manej gastar $5.2 mil millones en
construir estos activos, asumiendo solo $3 mil millones en deuda? De dnde proviene el dinero?
PCGA VS. CONTABILIDAD NO GAAP = COCINAR LOS LIBROS Elon Musk ha sido
durante mucho tiempo un entusiasta defensor de la controvertida contabilidad pro-forma.
Recientemente, el fundador y CEO de Tesla present una nueva y creativa mtrica de flujo de
efectivo que se supone que presenta una imagen ms real de las finanzas del fabricante de
automviles elctricos que las cifras oficiales. Memo para los inversionistas: Musk quiere que
cuentes el efectivo que Tesla recolect por adelantado, pero que es posible que no se quede en su
totalidad, como algo seguro. Comprender el rendimiento del flujo de efectivo de Tesla (TSLA)
es especialmente importante en este momento. La compaa revel en una presentacin el 31 de
agosto que necesitar recaudar capital adicional para respaldar su fusin propuesta con el
proveedor de energa verde para el hogar SolarCity (SCTY), donde Musk tambin se desempea
como presidente. La noticia genera preocupaciones de que Tesla ya se enfrenta a una crisis de
efectivo, por lo que es crucial evaluar si Tesla realmente puede contar con la recaudacin de todo
el dinero que afirman sus informes proforma. Lectura de la letra pequea El enfoque innovador
del flujo de caja no es del todo novedoso. Tesla publica regularmente informes de ganancias
trimestrales que incluyen largas secciones de cifras alternativas de ingresos, ganancias y
ganancias por accin. Esos nmeros ajustados siempre presentan una imagen mucho ms positiva
del desempeo de la empresa que los resultados oficiales segn los principios de contabilidad
generalmente aceptados (PCGA). En un reciente anuncio de ganancias trimestrales, por ejemplo,
Musk revel cifras proforma que redujeron la prdida oficial de Tesla en casi una cuarta parte al
eliminar el "gasto de compensacin basado en acciones" de los costos totales. Como argumenta
Warren Buffett, las opciones sobre acciones y las acciones restringidas son un costo real, y se
tratan correctamente como tales segn los GAAP, porque causan dilucin al reducir la parte de las
ganancias que se destina a los accionistas existentes. Es bien sabido que Tesla est desplegando
cantidades gigantescas de capital para impulsar las ventas de 50.000 vehculos proyectados este
ao a medio milln en 2018. Podra decirse que ese es el objetivo ms ambicioso en las empresas
estadounidenses. Para que esto suceda, Musk ha aumentado la base de activos de Tesla de $1,300
millones a fines de 2013 a $11,900 millones al 30 de junio de 2018 luego de un aumento de
capital de $1,700 millones en el segundo trimestre. Ahora, Tesla deber acelerar su programa de
recaudacin de capital para financiar el acuerdo de SolarCity. Es absolutamente tpico que una
startup compita por construir nuevas plantas y centros de I+D para quemar mucho ms dinero del
que genera. Los inversores y los analistas son en su mayora optimistas y predicen que, en unos
pocos aos, Tesla explotar su fuerte inversin generando grandes flujos de efectivo positivos y de
rpido crecimiento. Por lo tanto, es crucial examinar el arco de los flujos de efectivo de Tesla para
proyectar cundo, y si, ser rentable. Al igual que con sus otras medidas proforma, la versin de
efectivo de las operaciones de Tesla se ve mucho mejor que las cifras oficiales. Entonces, cul es
la cifra correcta para los inversores? En el pasado, Tesla simplemente venda los autos a sus
clientes de arrendamiento, sin condiciones. Los bancos no tenan derecho a recuperar el dinero de
Tesla si, por ejemplo, el mercado de vehculos elctricos usados caa, lo que los obligaba a vender a
precios ms bajos de lo esperado cuando finalizaban los arrendamientos. Pero a partir del cuarto
trimestre de 2014, Tesla comenz a brindar "garantas de valor residual" a esos "socios de
arrendamiento". Esas garantas establecen que cuando vence el contrato de arrendamiento,
generalmente despus de tres aos, el banco tiene la opcin de vender el automvil a Tesla a un
precio fijo predeterminado. O bien, si el arrendador elige vender los autos por su cuenta y recibe
menos del monto de la garanta, Tesla debe cubrir el dficit. Por supuesto, los clientes tienen la
opcin de comprar el Model S o el Model X por un precio fijo al final del perodo de
arrendamiento, y si un cliente conserva el automvil, la responsabilidad de Tesla finaliza. Pero si
un cliente decide no comprar, el banco puede devolver el auto a Tesla y embolsarse el precio
garantizado, o vender el vehculo de tres aos en el incipiente mercado verde de autos usados. De
cualquier manera, Tesla sufre una gran prdida y efectivamente devuelve gran parte del precio de
"compra" original, si las tarifas de los S y X usados caen. Bajo las reglas GAAP, la introduccin
de garantas de valor residual requiri un cambio importante en la contabilidad de ingresos y flujo
de caja de Tesla. Como siempre, Tesla recibe efectivo por "el precio total de compra del
vehculo" por adelantado, cuando se entrega. Pero en lugar de contabilizar esa cantidad
inmediatamente como ingresos, como en el pasado, ahora est obligado a clasificar el efectivo (el
precio de venta promedio de un Tesla es de $100,000) como "prstamos garantizados" en el lado
del pasivo de su balance. En otras palabras, como un prstamo de los bancos que hacen el leasing.
El prstamo es realmente un dispositivo de contabilidad. Tesla no paga el principal. Reconoce los
ingresos en incrementos fijos durante el perodo de arrendamiento y obtiene una gran ganancia de
ventas cuando, con suerte, el cliente final compra el automvil al finalizar el arrendamiento. Esos
ingresos no se recaudan en efectivo. Son simplemente entradas contables que reducen los
prstamos garantizados en el balance. Las reglas GAAP dicen que la "venta" no est realmente
completa porque Tesla sigue siendo responsable de las prdidas si se ve obligada a revender
automviles por menos de lo que pag a los bancos bajo las garantas, o si est obligada a financiar el
dficit de automviles a los bancos. venderse a s mismos. Punto de pivote Hasta el cuarto trimestre
de 2015, Tesla haba estado guiando a los inversores hacia el "flujo de caja libre" en sus
comunicados de ganancias, definido como "flujo de caja de operaciones ms gastos de capital".
Esos nmeros retrataron con precisin cmo el consumo de efectivo de Tesla super con creces su
generacin de efectivo. Durante los primeros nueve meses de 2015, Tesla report un dficit negativo
de $1.7 mil millones, casi el triple del dficit del mismo perodo en 2014. Luego, a partir del cuarto
trimestre, Musk revel una nueva mtrica llamada "flujo de efectivo de las operaciones
principales". Para alcanzar ese nmero, Tesla agreg "flujos de efectivo provenientes de
actividades operativas" al efectivo que recibi de sus socios de arrendamiento bancario, "neto de
los ingresos reconocidos durante el perodo". Oficialmente, ese dinero proviene principalmente de
prstamos, no de operaciones. En cualquier caso, la nueva medida hace que la posicin de Tesla
parezca muy mejorada. Durante los primeros seis meses de este ao, Tesla report $ 99 millones
negativos en efectivo de las operaciones. Pero al agregar $ 385 millones en efectivo recibido de
los bancos arrendadores, se jact de un flujo de efectivo "bsico" de $ 285 millones positivos. Qu
creer? Qu tan legtimos son esos nmeros? Por un lado, Tesla cobr efectivo por el precio total de
compra. Pero el pago no es lo mismo que el efectivo cobrado en una venta completa y final. Las
presentaciones de Tesla ante la SEC estn llenas de advertencias sobre los peligros potenciales de
las garantas. Una declaracin en el 10K de 2015 dice: Nuestras garantas de valor de reventa y
programas de arrendamiento nos exponen al riesgo de que los valores de reventa de los vehculos
que nos devuelven sean ms bajos que nuestras estimaciones y pueden resultar en menores
ingresos, mrgenes brutos, rentabilidad y liquidez. El problema es que estas garantas tienen una
"cola larga" de tres aos, y es extremadamente difcil predecir qu coches elctricos de tres aos se
vendern en el mercado de reventa en el futuro. Esta es una admisin tpica del informe anual de
2015: Los valores de reventa de cualquier vehculo revendido o devuelto a nosotros conforme a
estos programas pueden ser ms bajos que nuestras estimaciones, que se basan en un mercado
secundario limitado para nuestros vehculos. Si el volumen de vehculos que nos devuelven es
mayor que nuestras estimaciones y/o no podemos revenderlos, a tiempo o en absoluto, nuestra
liquidez podra verse afectada negativamente. En una conversacin telefnica con Fortune, un
portavoz de Tesla afirm que es extremadamente raro, si no inaudito, que los vehculos Tesla se
revendan por menos del precio de garanta. El vocero explic que los Tesla tienen ms valor, por ms
tiempo, que los sedanes de la competencia porque la compaa ofrece actualizaciones de software
gratuitas, conectividad de datos gratuita y uso gratuito de supercargadores durante la vida til del
vehculo. El portavoz agreg que "la NADA (Asociacin Nacional de Concesionarios de
Automviles) citaba con frecuencia al Model S por tener el valor de reventa ms alto de cualquier
sedn o SUV premium". La opinin de Tesla, dijo el vocero, es que sus autos obtendrn precios al
final del perodo de arrendamiento que son ms altos que los precios garantizados. En general,
Tesla considera que su contabilidad de flujo de caja es conservadora en comparacin con la
competencia. An as, para comprar la mtrica "bsica", debe creer que Musk es un pronosticador
mucho mejor de lo que indicaran sus proyecciones de ventas de automviles demasiado
optimistas. Si las garantas que promete ahora resultan ser una ganga en un mercado de autos
elctricos de segunda mano sper caliente del futuro, Tesla se quedar con todo el dinero que est
reservando ahora. Pero tambin es posible que los modelos S de segunda mano inunden las salas
de exhibicin y se vendan baratos en unos pocos aos. Si los valores residuales son correctos, estn
bien, dice Jack Ciesielski, autor de Analyst's Accounting Observer. Pero pronosticar es
extremadamente complicado. Hemos visto este problema con computadoras que
inesperadamente perdieron su valor residual en el pasado. No es que muchas otras personas no
estn trabajando en autos elctricos. En resumen, el efectivo que se cuenta no es realmente efectivo
de operaciones. Lo que realmente estn diciendo es que esperan obtener el monto total de las
garantas, dice Ciesielski. Si el mercado de autos usados sufre una escasez de compradores o un
exceso de vehculos ecolgicos, Tesla se ver obligada a cubrir el dficit cuando los bancos vendan
vehculos por menos del precio de garanta, o se deshaga del inventario que est obligado a
recomprar de los bancos en una prdida. En cualquier caso, devolver gran parte del efectivo que
quiere que los inversores crean que es algo seguro. El flujo de efectivo que est sujeto a un gran
pasivo contingente, a una gran incertidumbre, no debe clasificarse como efectivo en mano
generado por el funcionamiento del negocio. Tesla ha atrado a una legin de verdaderos creyentes
que aman la visin y no se preocupan mucho por los nmeros. Los no fanticos deben seguir los
informes conservadores que requieren las reglas oficiales e ignorar las cosas proforma. Esa es la
mejor manera de seguir el progreso de Elon Musk en moldear una visin pica en el mayor
generador de ganancias verdes que el mundo haya visto jams.
Qu opina sobre lo que Elon Musk est haciendo con los informes financieros que est difundiendo
a la comunidad inversora?

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  • 1. Tesla Motors estaba manipulando sus libros para que pareciera que tiene ms efectivo? La Comisin de Bolsa y Valores parece pensar que Tesla podra haberlo sido. En septiembre, la SEC llam a la compaa de automviles elctricos por medidas "personalizadas" en su informe de ganancias de agosto. La compaa us un truco contable que registra los ingresos antes de que lleguen a los bolsillos de la compaa, segn la correspondencia entre Tesla y la comisin publicada al pblico en noviembre. La comisin pidi a Tesla (TSLA) que realice cambios en su controvertida medida no oficial de ingresos, sus cifras no GAAP (Principios de contabilidad generalmente aceptados). Las cifras que no son GAAP a menudo se presentan junto con las cifras GAAP en los informes de ganancias de la empresa y, a menudo, se han utilizado para hacer que las ganancias se vean mejor... :(... Entonces, cul es el problema con las cifras que no son GAAP de Tesla? Como lo seal Shawn Tully de Fortune , Tesla comenz a otorgar garantas sobre los vehculos alquilados a travs de sus socios bancarios, que prometan que cuando expiraba el contrato de arrendamiento, generalmente despus de tres aos, el banco tena la opcin de vender el automvil elctrico nuevamente a Tesla a un precio predeterminado. Si el arrendador decide vender el automvil usado en otro lugar pero recibe menos del precio predeterminado de Tesla, Tesla cubrira el dficit. Si el cliente compra el automvil cuando finaliza el arrendamiento, entonces Tesla ya no estara obligado a pagar la garanta. Eso es porque Tesla asume que es poco probable que el valor del automvil elctrico caiga por debajo de ese precio predeterminado, incluso en el transcurso de tres aos, pero tambin es una apuesta arriesgada para los inversores: si las tarifas de un Tesla usado bajan, La empresa estara en peligro por una prdida. Entonces, segn las reglas GAAP, Tesla habra tenido que clasificar el precio de venta del automvil como un pasivo al reservar la venta. Tesla reconocera los ingresos del automvil en incrementos fijos durante el perodo de arrendamiento, que idealmente terminara con la compra del automvil por parte del cliente final. Sin embargo, las cifras no GAAP de Tesla ignoraron efectivamente la posibilidad de que sus autos usados pudieran venderse por menos de lo previsto, incluso dentro de tres aos. Tesla "revisar sus divulgaciones en futuras publicaciones de ganancias para eliminar cualquier presentacin de medidas no GAAP que agreguen los ingresos diferidos y los costos relacionados para los automviles vendidos con garantas de valor de reventa y donde la Compaa recolect el precio de compra en efectivo", escribieron los abogados de Tesla. en respuesta a la SEC en octubre. En los ltimos meses, Tesla ha experimentado un fuerte impulso para mostrar a los inversores que puede ser rentable. La empresa con problemas de liquidez dirigida por Elon Musk ha estado tratando de demostrar que es digna de los fondos adicionales que necesitar para la fusin con su empresa hermana, SolarCity. En el tercer trimestre, la empresa tuvo xito y logr sorprender a los inversionistas con su primer trimestre rentable desde 2013. Esas cifras no incluyeron los ajustes realizados por garantas de valor de reventa o vehculos arrendados a travs de socios
  • 2. bancarios. Responsabilidad oculta de $4 mil millones de Tesla..:(. Resumen La mayora de los sistemas de energa solar de Tesla que se arrendarn son propiedad de VIEs, que son empresas conjuntas con inversionistas externos. Debido a principios contables especficos para VIE, estos activos aparecen en El balance general de Tesla, pero la inversin de $ 4 mil millones de terceros no. Esto significa que Tesla tiene una responsabilidad oculta de $ 4 mil millones porque tiene que asegurarse de que estos terceros obtengan un rendimiento decente de su inversin. Los $ 4 mil millones se ignoraron cuando Tesla calcul un valor justo para SolarCity en su prospecto para la adquisicin. Cuando Tesla (NYSE: TSLA) propuso adquirir SolarCity en 2016, el prospecto se bas en el balance de la empresa para demostrar que el acuerdo era una obviedad. De hecho, a pesar de las prdidas continuas y los dficits de efectivo, el balance en realidad pareca bastante saludable. Tesla iba a adquirir casi $ 8 mil millones en activos con solo $ 5 mil millones en pasivos correspondientes. Con un precio de compra estimado de $ 2.6 mil millones, Tesla obtendra un buen valor ue por su dinero. El elemento ms importante en los activos de SolarCity son obviamente los "sistemas de energa solar, arrendados y por arrendar", que, en ese momento, estaban valorados en $ 5,2 mil millones. La deuda se situ en un poco ms de $ 3 mil millones. En ese entonces escrib algunos artculos sobre SolarCity argumentando que los $5.2 mil millones en sistemas de energa solar no generaran necesariamente $5.2 mil millones en flujos de efectivo futuros. El nmero en el balance general reflejaba ms bien lo que le haba costado a la compaa construir estos activos. No lo que valan, que es la cantidad de efectivo que generaran. Pero concentrado como estaba en encontrar el eslabn perdido entre los malos resultados financieros y un balance aparentemente saludable, debo admitir que pas por alto la pregunta ms obvia, que es: cmo esta empresa, que nunca haba generado ganancias, manej gastar $5.2 mil millones en construir estos activos, asumiendo solo $3 mil millones en deuda? De dnde proviene el dinero? PCGA VS. CONTABILIDAD NO GAAP = COCINAR LOS LIBROS Elon Musk ha sido durante mucho tiempo un entusiasta defensor de la controvertida contabilidad pro-forma. Recientemente, el fundador y CEO de Tesla present una nueva y creativa mtrica de flujo de efectivo que se supone que presenta una imagen ms real de las finanzas del fabricante de automviles elctricos que las cifras oficiales. Memo para los inversionistas: Musk quiere que cuentes el efectivo que Tesla recolect por adelantado, pero que es posible que no se quede en su totalidad, como algo seguro. Comprender el rendimiento del flujo de efectivo de Tesla (TSLA) es especialmente importante en este momento. La compaa revel en una presentacin el 31 de agosto que necesitar recaudar capital adicional para respaldar su fusin propuesta con el proveedor de energa verde para el hogar SolarCity (SCTY), donde Musk tambin se desempea como presidente. La noticia genera preocupaciones de que Tesla ya se enfrenta a una crisis de efectivo, por lo que es crucial evaluar si Tesla realmente puede contar con la recaudacin de todo el dinero que afirman sus informes proforma. Lectura de la letra pequea El enfoque innovador
  • 3. del flujo de caja no es del todo novedoso. Tesla publica regularmente informes de ganancias trimestrales que incluyen largas secciones de cifras alternativas de ingresos, ganancias y ganancias por accin. Esos nmeros ajustados siempre presentan una imagen mucho ms positiva del desempeo de la empresa que los resultados oficiales segn los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA). En un reciente anuncio de ganancias trimestrales, por ejemplo, Musk revel cifras proforma que redujeron la prdida oficial de Tesla en casi una cuarta parte al eliminar el "gasto de compensacin basado en acciones" de los costos totales. Como argumenta Warren Buffett, las opciones sobre acciones y las acciones restringidas son un costo real, y se tratan correctamente como tales segn los GAAP, porque causan dilucin al reducir la parte de las ganancias que se destina a los accionistas existentes. Es bien sabido que Tesla est desplegando cantidades gigantescas de capital para impulsar las ventas de 50.000 vehculos proyectados este ao a medio milln en 2018. Podra decirse que ese es el objetivo ms ambicioso en las empresas estadounidenses. Para que esto suceda, Musk ha aumentado la base de activos de Tesla de $1,300 millones a fines de 2013 a $11,900 millones al 30 de junio de 2018 luego de un aumento de capital de $1,700 millones en el segundo trimestre. Ahora, Tesla deber acelerar su programa de recaudacin de capital para financiar el acuerdo de SolarCity. Es absolutamente tpico que una startup compita por construir nuevas plantas y centros de I+D para quemar mucho ms dinero del que genera. Los inversores y los analistas son en su mayora optimistas y predicen que, en unos pocos aos, Tesla explotar su fuerte inversin generando grandes flujos de efectivo positivos y de rpido crecimiento. Por lo tanto, es crucial examinar el arco de los flujos de efectivo de Tesla para proyectar cundo, y si, ser rentable. Al igual que con sus otras medidas proforma, la versin de efectivo de las operaciones de Tesla se ve mucho mejor que las cifras oficiales. Entonces, cul es la cifra correcta para los inversores? En el pasado, Tesla simplemente venda los autos a sus clientes de arrendamiento, sin condiciones. Los bancos no tenan derecho a recuperar el dinero de Tesla si, por ejemplo, el mercado de vehculos elctricos usados caa, lo que los obligaba a vender a precios ms bajos de lo esperado cuando finalizaban los arrendamientos. Pero a partir del cuarto trimestre de 2014, Tesla comenz a brindar "garantas de valor residual" a esos "socios de arrendamiento". Esas garantas establecen que cuando vence el contrato de arrendamiento, generalmente despus de tres aos, el banco tiene la opcin de vender el automvil a Tesla a un precio fijo predeterminado. O bien, si el arrendador elige vender los autos por su cuenta y recibe menos del monto de la garanta, Tesla debe cubrir el dficit. Por supuesto, los clientes tienen la opcin de comprar el Model S o el Model X por un precio fijo al final del perodo de arrendamiento, y si un cliente conserva el automvil, la responsabilidad de Tesla finaliza. Pero si un cliente decide no comprar, el banco puede devolver el auto a Tesla y embolsarse el precio garantizado, o vender el vehculo de tres aos en el incipiente mercado verde de autos usados. De cualquier manera, Tesla sufre una gran prdida y efectivamente devuelve gran parte del precio de
  • 4. "compra" original, si las tarifas de los S y X usados caen. Bajo las reglas GAAP, la introduccin de garantas de valor residual requiri un cambio importante en la contabilidad de ingresos y flujo de caja de Tesla. Como siempre, Tesla recibe efectivo por "el precio total de compra del vehculo" por adelantado, cuando se entrega. Pero en lugar de contabilizar esa cantidad inmediatamente como ingresos, como en el pasado, ahora est obligado a clasificar el efectivo (el precio de venta promedio de un Tesla es de $100,000) como "prstamos garantizados" en el lado del pasivo de su balance. En otras palabras, como un prstamo de los bancos que hacen el leasing. El prstamo es realmente un dispositivo de contabilidad. Tesla no paga el principal. Reconoce los ingresos en incrementos fijos durante el perodo de arrendamiento y obtiene una gran ganancia de ventas cuando, con suerte, el cliente final compra el automvil al finalizar el arrendamiento. Esos ingresos no se recaudan en efectivo. Son simplemente entradas contables que reducen los prstamos garantizados en el balance. Las reglas GAAP dicen que la "venta" no est realmente completa porque Tesla sigue siendo responsable de las prdidas si se ve obligada a revender automviles por menos de lo que pag a los bancos bajo las garantas, o si est obligada a financiar el dficit de automviles a los bancos. venderse a s mismos. Punto de pivote Hasta el cuarto trimestre de 2015, Tesla haba estado guiando a los inversores hacia el "flujo de caja libre" en sus comunicados de ganancias, definido como "flujo de caja de operaciones ms gastos de capital". Esos nmeros retrataron con precisin cmo el consumo de efectivo de Tesla super con creces su generacin de efectivo. Durante los primeros nueve meses de 2015, Tesla report un dficit negativo de $1.7 mil millones, casi el triple del dficit del mismo perodo en 2014. Luego, a partir del cuarto trimestre, Musk revel una nueva mtrica llamada "flujo de efectivo de las operaciones principales". Para alcanzar ese nmero, Tesla agreg "flujos de efectivo provenientes de actividades operativas" al efectivo que recibi de sus socios de arrendamiento bancario, "neto de los ingresos reconocidos durante el perodo". Oficialmente, ese dinero proviene principalmente de prstamos, no de operaciones. En cualquier caso, la nueva medida hace que la posicin de Tesla parezca muy mejorada. Durante los primeros seis meses de este ao, Tesla report $ 99 millones negativos en efectivo de las operaciones. Pero al agregar $ 385 millones en efectivo recibido de los bancos arrendadores, se jact de un flujo de efectivo "bsico" de $ 285 millones positivos. Qu creer? Qu tan legtimos son esos nmeros? Por un lado, Tesla cobr efectivo por el precio total de compra. Pero el pago no es lo mismo que el efectivo cobrado en una venta completa y final. Las presentaciones de Tesla ante la SEC estn llenas de advertencias sobre los peligros potenciales de las garantas. Una declaracin en el 10K de 2015 dice: Nuestras garantas de valor de reventa y programas de arrendamiento nos exponen al riesgo de que los valores de reventa de los vehculos que nos devuelven sean ms bajos que nuestras estimaciones y pueden resultar en menores ingresos, mrgenes brutos, rentabilidad y liquidez. El problema es que estas garantas tienen una "cola larga" de tres aos, y es extremadamente difcil predecir qu coches elctricos de tres aos se
  • 5. vendern en el mercado de reventa en el futuro. Esta es una admisin tpica del informe anual de 2015: Los valores de reventa de cualquier vehculo revendido o devuelto a nosotros conforme a estos programas pueden ser ms bajos que nuestras estimaciones, que se basan en un mercado secundario limitado para nuestros vehculos. Si el volumen de vehculos que nos devuelven es mayor que nuestras estimaciones y/o no podemos revenderlos, a tiempo o en absoluto, nuestra liquidez podra verse afectada negativamente. En una conversacin telefnica con Fortune, un portavoz de Tesla afirm que es extremadamente raro, si no inaudito, que los vehculos Tesla se revendan por menos del precio de garanta. El vocero explic que los Tesla tienen ms valor, por ms tiempo, que los sedanes de la competencia porque la compaa ofrece actualizaciones de software gratuitas, conectividad de datos gratuita y uso gratuito de supercargadores durante la vida til del vehculo. El portavoz agreg que "la NADA (Asociacin Nacional de Concesionarios de Automviles) citaba con frecuencia al Model S por tener el valor de reventa ms alto de cualquier sedn o SUV premium". La opinin de Tesla, dijo el vocero, es que sus autos obtendrn precios al final del perodo de arrendamiento que son ms altos que los precios garantizados. En general, Tesla considera que su contabilidad de flujo de caja es conservadora en comparacin con la competencia. An as, para comprar la mtrica "bsica", debe creer que Musk es un pronosticador mucho mejor de lo que indicaran sus proyecciones de ventas de automviles demasiado optimistas. Si las garantas que promete ahora resultan ser una ganga en un mercado de autos elctricos de segunda mano sper caliente del futuro, Tesla se quedar con todo el dinero que est reservando ahora. Pero tambin es posible que los modelos S de segunda mano inunden las salas de exhibicin y se vendan baratos en unos pocos aos. Si los valores residuales son correctos, estn bien, dice Jack Ciesielski, autor de Analyst's Accounting Observer. Pero pronosticar es extremadamente complicado. Hemos visto este problema con computadoras que inesperadamente perdieron su valor residual en el pasado. No es que muchas otras personas no estn trabajando en autos elctricos. En resumen, el efectivo que se cuenta no es realmente efectivo de operaciones. Lo que realmente estn diciendo es que esperan obtener el monto total de las garantas, dice Ciesielski. Si el mercado de autos usados sufre una escasez de compradores o un exceso de vehculos ecolgicos, Tesla se ver obligada a cubrir el dficit cuando los bancos vendan vehculos por menos del precio de garanta, o se deshaga del inventario que est obligado a recomprar de los bancos en una prdida. En cualquier caso, devolver gran parte del efectivo que quiere que los inversores crean que es algo seguro. El flujo de efectivo que est sujeto a un gran pasivo contingente, a una gran incertidumbre, no debe clasificarse como efectivo en mano generado por el funcionamiento del negocio. Tesla ha atrado a una legin de verdaderos creyentes que aman la visin y no se preocupan mucho por los nmeros. Los no fanticos deben seguir los informes conservadores que requieren las reglas oficiales e ignorar las cosas proforma. Esa es la mejor manera de seguir el progreso de Elon Musk en moldear una visin pica en el mayor
  • 6. generador de ganancias verdes que el mundo haya visto jams. Qu opina sobre lo que Elon Musk est haciendo con los informes financieros que est difundiendo a la comunidad inversora?