O documento resume o cenário econômico externo e interno. Nos EUA, o PIB do 2T12 deve ficar abaixo do 1T12, enquanto na Europa os indicadores de atividade serão acompanhados de perto. No Brasil, a taxa de desemprego deve cair para 5,6% em junho.

1. Calendário Econômico Pine: Ipsis litteris
23 de Julho de 2012
CENÁRIO EXTERNO
PIB norte-americano e recrudescimento da crise europeia
Nos EUA, o destaque da semana fica com a divulgação do PIB do 2T12 acompanhada da
revisão dos números anteriores. A expectativa é que sua variação real fique próxima a 1,50%,
abaixo da alta de 1,90% observada no 1T12. De fato, se confirmada a projeção, seria o quinto
nos últimos seis trimestres de crescimento abaixo da taxa de longo prazo estimada pelo banco
central norte-americano (entre 2,3% e 2,5%), o que é consistente com a permanência da taxa
de desemprego em níveis elevados, acima de 8,0%, e com nova rodada de afrouxamento
monetário por parte do FOMC.
O lado positivo da atividade norte-americana fica por conta (quase que exclusivamente) do
setor residencial, que mostra alguma recuperação, ainda que bastante lenta, desde o início
do 4T12. Neste sentido, é notória a elevação do índice de confiança dos construtores
residenciais levantada pela associação nacional (NAHB).
Na Europa, os indicadores de atividade junto com as notícias vindas da Espanha serão
acompanhados de perto pelo mercado. Na terça-feira a expectativa é de alguma estabilização
dos PMI, índice mensal confiança dos gerentes de compras e que tem boa correlação com o
PIB. A melhora dificilmente será duradoura - tendo em vista a complexidade do cenário
europeu – e seria reflexo da calmaria que se seguiu após o decisão de recapitalizar os bancos
espanhóis com dinheiro europeu.
Sobre a conjuntura espanhola, vale reproduzirmos ipsis litteris o Calendário Econômico de um
mês atrás (18/06), incluindo o mesmo gráfico destacado na época. “Particularmente, a
Espanha tem que lidar com a iminente elevação de sua dívida pública como proporção do PIB
(de 75% para 90%) por conta: (i) dos “esqueletos” associados aos resultados ruins das
províncias e das empresas estatais, (ii) da necessidade de recapitalização dos bancos, que vai
custar aos cofres do governo central €100 bilhões em aumento de endividamento, (iii) da
contração de 3,0% do PIB, que contribui bastante para o déficit público de 6,7% em 2012”.
O primeiro e o terceiro ponto são exatamente as causas da piora nos mercados na última
sexta e nesta segunda-feira, quando os yields dos títulos públicos de dez anos de Espanha e
Itália estão em 7,4% e 6,3%, respectivamente. Sobre os custos da recapitalização (item dois),
a principio não recairão sobre os cofres do governo central, com o capital sendo direcionado
diretamente aos bancos descapitalizados.
Cotação dólar/euro x diferencial de juros ajustado
Spread Euribor - Libor (US$) US$/€
0.0 1.57
-1.0 1.5
-2.0 1.43
-3.0 1.36
-4.0 1.29
-5.0 1.22
-6.0 1.15
jan-10
jan-11
jan-12
mar-11
mar-12
mar-10
mai-11
mai-12
mai-10
jul-11
jul-12
jul-10
nov-10
nov-11
set-10
set-11
Spread Euribor_Libor (ajustado_Espanha) Euro

2. Naquele relatório, assim como hoje, reiteramos a nossa visão de convergência da taxa de
câmbio da zona do euro para USD1,20/€ assumindo os prêmios de risco mencionados acima
para Espanha e Itália, os quais servem para ajustar o diferencial de juros entre a euribor e a
libor (ambas em USD) de 1 mês (ver os gráficos acima). É claro que tudo isso contribui para
manter o real pressionado e próximo de 2,05/USD ao longo da semana, sendo que a sua
permanência neste patamar (e não acima) dependerá das vendas de dólares norte-americanos
pelo banco central em um contexto de nova piora do cenário externo.
BRASIL
Pesquisa Mensal do Emprego - junho
No Brasil, a taxa de desemprego de junho deverá permanecer cair para 5,6%, menor taxa para
o mês em questão e abaixo da média observada nos últimos 12 meses (5,8%). Nossa projeção
é resultado da redução do crescimento anual da taxa de ocupação da população (PO), de 2,5%
para 2,0%, compensada pela desaceleração do crescimento da população economicamente
ativa (PEA), agora em 1,4%. Com isso, a nossa estimativa aponta para a manutenção da taxa
de desemprego com ajustes sazonais em 5,4%.
Entre os setores, os principais destaques nas contratações permanecem a ‘construção civil’ e
os setores de ‘intermediação financeira, atividades imobiliárias e aluguéis e serviços
prestados à empresa’, com crescimento médio anual próximo de 6%. Na ponta oposta,
‘serviços domésticos’ e a ‘indústria’ tem reduzido e/ou recuado suas taxas de ocupação nos
últimos 12 meses.
Já o rendimento médio real trouxe algum desaquecimento em sua variação anual em maio,
vindo de 6,2% para 4,9%, porém ainda se encontra acima da média observada nos últimos 12
meses (3,2%). Aqui, fica claro que o enfraquecimento da atividade doméstico afetou de forma
branda o mercado de trabalho.
Rendimento médio real – cresc. anual real
7%
6.1% 5.6%
6% 5.6%
5.2%
5% 4.3% 4.2%
4%
3.1% 3.3%
2.7%
3% 2.5% 2.4%
2.0%
2%
0.7% 1.0%
1%
0%
% a/a
-1%
jan/09
jan/10
jan/11
jan/12
abr/09
abr/10
abr/11
abr/12
jul/09
jul/10
jul/11
out/09
out/10
out/11
Rendimento médio real (habitual)
Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
Marco Antonio Maciel Marco Antonio Caruso
Economista-chefe Economista
Banco Pine Banco Pine

3. Estimativa
Horário País Indicador Data Consenso Anterior
PINE
- Brasil Caged (Emprego Formal) jun/12 - 142,2 Mil 139,7 Mil
- China Indicadores Antecedentes jun/12 - - 99.3
Segunda-feira, 23/07/2012
08:00 Brasil IPC-S (3ª Quadrissemana) jul/12 - - 0.22%
09:30 EUA Índice de Atividade Nacional (CFNAI) jun/12 - - -0.45
10:30 Brasil Nota à Imprensa: Mercado Aberto jun/12 - - -
11:00 Z. do Euro Confiança do Consumidor (Preliminar) jul/12 - -20.0 -19.8
12:00 Brasil Discurso de A. Tombini - - - -
15:00 Brasil Balança Comercial Semanal 22/jul - - USD89M
23:30 China Sondagem Industrial PMI (Preliminar) jul/12 - - 48.2
- Brasil Dívida Pública Federal jun/12 - - -
Terça-feira, 24/07/2012
05:00 Z. do Euro Sondagem Composta PMI (Preliminar) jul/12 - 46.4 46.4
05:00 Z. do Euro Sondagem Industrial PMI (Preliminar) jul/12 - 45.2 45.1
05:00 Z. do Euro Sondagem Serviços PMI (Preliminar) jul/12 - 47.1 47.1
05:30 Espanha Venda de títulos (Bills) - - - -
10:30 Brasil Transação corrente jun/12 -USD4.5B - -
10:30 Brasil Investimento direto externo jun/12 USD6.5B - -
11:00 EUA Sondagem Industrial - Richmond jul/12 - 0 -3
11:00 EUA Preços Residenciais mai/12 - 0,5% 0,8%
Quarta-feira, 25/07/2012
05:00 Alemanha Clima de Negócios jul/12 - 104.5 105.3
08:00 Brasil Sondagem do Consumidor jul/12 - - 123.5
08:00 EUA Pedido de Hipotecas (Semanal) 20/jul - - 16,9%
11:00 EUA Vendas de Novas Moradias jun/12 - 0,3% 7,6%
12:00 Brasil Fluxo Cambial Semanal - - - -USD609M
- Brasil Indicador de Atividade Econômica (PIB Mensal) mai/12 - - -
Quinta-feira, 26/07/2012
03:00 Alemanha Confiança do Consumidor (Preliminar) ago/12 - 5.8 5.8
06:00 Italia Leilão de títulos - - - -
08:00 Brasil INCC-M jul/12 0.93% - 1.31%
09:00 Brasil Desemprego jun/12 5.6% 5.6% 5.8%
09:30 EUA Jobless Claims 20/jul - 380 Mil 386 Mil
09:30 EUA Encomendas de Bens Duráveis jun/12 - 0,4% 1,1%
10:30 Brasil Operações de Crédito jun/12 - - -
11:00 EUA Vendas Pendentes de Moradias (a.s.) jun/12 - 0,9% 5,9%
12:00 EUA Sondagem Industrial - Kansas City jul/12 - - 3.0
Sexta-feira, 27/07/2012
06:00 Italia Leilão de títulos - - - -
08:00 Brasil Sondagem da Indústria jul/12 - - 83.8%
09:30 EUA PIB (Preliminar) 2T12 1,5% 1,5% 1,9%
10:55 EUA Confiança do Consumidor (Revisão) jul/12 - 73.0 72.0

4. Disclaimers
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