1
Administración Financiera
Maestría en gerencia
Profesores: Boris Ackerman y Daniel Varnagy
Universidad Simón Bolívar

2
Contenido de la materia
• Introducción
– ¿ Qué son las finanzas ?
– Los cinco postulados básicos de las finanzas
– Usted y las finanzas
– El valor del dinero en el tiempo
• Decisiones financieras de corto plazo
– Manejo y políticas de capital de trabajo
– Gestión de crédito
– Gestión de cobranza
– Gestión de inventario
– Gestión de cuentas por pagar
– Gestión de deuda a corto plazo

3
Contenido de la materia (cont.)
• Decisiones financieras de largo plazo:
– Apalancamiento operativo y Apalancamiento
financiero
– La controversia entre capital y deuda
– Estructura óptima de capital, modelo de Miller y
Modigliani
– Escudos fiscales
• Costo de capital (W.A.C.C.) y Valor
Económico Agregado (E.V.A.)
• El Rol Emergente de la Gerencia Financiera

4
Evaluación
1. Evaluación financiera de empresa asignada
por nosotros 35 % (Sesión 6)
2. Presentación de valoración de empresa
asignada por método EVA 35 % (Sesión 10)
3. Trabajo tema abierto 30 % (Sesiones 11 y
12)

5
Sesiones
1. 6-7 PM: Introducción
¿ Qué son las finanzas ?
Los cinco postulados básicos de las finanzas
Usted y las finanzas
El valor del dinero en el tiempo 1
2. 7-7 AM El valor del dinero en el tiempo 2
3 7-7 PM Manejo y políticas de capital de trabajo
Gestión de crédito
4 13-7 PM Gestión de cobranza
Gestión de inventario
Gestión de cuentas por pagar
Gestión de deuda a corto plazo
5 14-7 AM Apalancamiento operativo y Apalancamiento financiero
La controversia entre capital y deuda
Estructura óptima de capital, modelo de Miller y Modigliani
Escudos fiscales
6 14-7 PM Trabajo de evaluación financiera de empresa
7 20-7 PM EVA y WACC
8 21-7 AM El Rol Emergente de la Gerencia Financiera Parte 1
9 21-7 PM El Rol Emergente de la Gerencia Financiera Parte 2
10 27-7 PM Trabajos de EVA – Valorar empresas
11 y 12 28-7 Trabajos tema abierto

6
¿ Qué son las finanzas ?
• La “ciencia” del dinero
• Negocios, banca, asuntos económicos
• Disciplina que estudia la relación entre las
personas y el dinero

7
Los cinco postulados básicos
• El dinero vale más hoy que mañana
• No existe nada gratuito
• El mercado define el valor de las cosas
• El ser humano es adverso al riesgo, excepto
por el beneficio
• La diversificación reduce el riesgo

8
Usted y las finanzas
• Las finanzas están en todos los aspectos de
nuestras vidas.
• La simple existencia de cualquier empresa o
actividad humana depende de las finanzas.
• A pesar de que no les prestemos atención a
las finanzas, en algún momento nos van a
afectar, y con mucha probabilidad, en forma
adversa.

9
El Valor del dinero en el tiempo

10
Valor Presente Neto
Valor Presente = C1 x Factor de Descuento
C1: Monto a recibir
Factor de Descuento = 1 / (1 + r)
Valor Presente Neto = C0 + C1/(1+r)
NPV = C0 + PV
Tasa de Retorno = Ganancia / Inversión

11
Valor Presente Neto (Ejemplos)
C1 = 1000
r = 0,4
PV = 1000 / (1 + 0,4) = 714
C0 = -600
NPV = -600 + 714 = 114
Tasa de Retorno = 114 / 600 = 19 %

12
Cálculo de anualidades
i=n c1 c1 c1
  ------- =  ------ -   -------
i=1 i i=1 i i=n+1 i
(1+r) (1+r) (1+r)
= c1 c1 c1 c1
----- - ------ = --- - ----------
r r r n
----------- r x (1+r)
n
(1+r)
= c1 1
--- x ( 1 - --------- )
r n
(1+r)

13
Valuación de Flujos de Caja
Flujo Perpetuo: 1000 (c)
Tasa de descuento: 40 % (r)
VP = c/r = 1000 / 0,4 = 2500
Cálculo del VP de 20 anualidades de 1000
Tasa de descuento: 40 %
VP = 1000 / 0,4 x [1 - 1 / (1 + 0,4)^20] = 2497
Cálculo del VP de 5 anualidades de 1000
Tasa de descuento: 40 %
VP = 1000 / 0,4 x [1 - 1 / (1 + 0,4)^5] = 2035
Otros Ejemplos: Pago de hipotecas, préstamos de vehículos

14
Interés Simple / Interés Compuesto
Año Cap.Inic. Interés Cap.Final
1 100 10 = 110
2 110 10 = 120
3 120 10 = 130
4 130 10 = 140
Cap. Final = Cap.Inic x (1+r x n)
Anualización de Tasas de
Interés: r = R / 12
Tasa Efectiva r = R / k (Función
aritmética)
Ejemplo: R = 30 % r = 2.5 %
Ejemplo: r = 4 % R = 48 %
Año Cap.Inic. Interés Cap.Final
1 100 10 = 110
2 110 11 = 121
3 121 12.1 = 133.1
4 132 13.3 = 146.4
Cap.Final = Cap.Inic x (1+r)^ n
Anualización de Tasas de
Interés: r = (1+R)^(1/12)-1
Tasa Efectiva r = (1+R)^(1/k)-1
(Función exponencial)
Ejemplo: R = 30 % r = 2.2 %
Ejemplo: r = 4 % R = 60%

15
Ejemplos Interés Simple Interés Compuesto
Interés Simple:
Ejemplo 1
Tasa anual = 30 %
Tasa mensual =
30 % / 12 = 2.5 %
Ejemplo 2
Tasa mensual: 4 %
Tasa anual =
4 % x 12 = 48 %
Interés Compuesto:
Ejemplo 1
Tasa anual: 30 %
Tasa mensual =
(1+0.3)^(1/12)-1=2.2%
Ejemplo 2
Tasa mensual: 4 %
Tasa anual =
(1+0.04)^12-1=60.1%

16
Tasa Nominal
(basada en interés
simple) r = R/12
Descomposición
Semestral, trimestral,
etc. r=R/k
Tasa Efectiva
(basada en interés
compuesto
r=(1+R)^(1/12)-1
Descomposición
Semestral, trimestral,
etc. r =(1+R)^(1/k)-1
Anualización de tasas de interés:
Donde k es el número de periodos que tiene
un año

17
Ejemplos
Si el Valor Presente de 139 es 125. Cual es el factor de descuento ?
Invirtiendo USD 100 a un interés compuesto del 15 % cuanto dinero habrá
al término de 8 años ?
Una inversión de 232 produce 312.18 al término de dos años. Cual es la
tasa de interés anual ?
Cual es el pago mensual por un vehículo cuyo precio es de Bs. 10,000,000
financiado a 36 meses al 21 % anual (simple) y con 20 % de inicial ? Cuanto
subirían los pagos si al cabo de seis meses, las tasas suben al 36 % ?
Un individuo tiene 30 años y un salario anual de USD 20.000 el proyecta
que su salario se incrementará en 5 % durante los próximos 30 años, si la
tasa de descuento es del 8 %. Cual es el valor presente de sus futuros
pagos salariales ? Si el Sr. ahorra el 5 % de su salario, cuanto dinero tendrá
en el año 30 ?(Tasa de rendimiento 8 %) Si después del año 30 decide
gastar sus ahorros en cantidades iguales durante los próximos 20 años.
Cuanto podrá gastar anualmente ? (Tasa de rendimiento 8 %)

18
Valor Presente de Bonos y Acciones
La fórmula para valorar instrumentos financieros (títulos valores) se basa
en la fórmula de valor presente, es decir, el valor presente de los flujos de
caja originados por el instrumento, descontados a la tasa deseada es una
buena determinación de su precio o valor de mercado:
Bonos:
i=n C1 M
B =   -------- + --------
i=1 i n
(1+r) (1+r)
donde:
n: Número de cupones
M: Valor facial del bono a su vencimiento
r: Tasa de descuento

19
Ejemplo:
Determine el valor de un bono que paga cupones anuales de Bs. 5 y
que posee una vigencia de 30 años y un valor facial de Bs. 100,
utilice una tasa de descuento del 30 % anual
i=30 5 100 5
B =  ---------- + ---------- = ---- x [1-1/((1.3)**30)]+100/((1.3)**30)= 16.7
i=1 i 30 0.3
(1+0.3) (1+0.3)
Si en cambio se utiliza una tasa de descuento del 4 % anual
i=30 5 100 5
B =   ---------- + ---------- = ---- x[1-1/((1.04)**30)]+100/((1.04)**30)=117.3
i=1 i 30 0.04
(1+0.04) (1+0.04)

20
Decisiones financieras de corto
plazo

21
Manejo y políticas de capital de
trabajo

22
Capital de Trabajo
• Capital de Trabajo: Diferencia entre Activos Circulantes y Pasivos
Circulantes. Es el dinero que la empresa utiliza en sus operaciones del
día a día. Los elementos que componen el Capital de Trabajo son:
• Activos Circulantes:
– Efectivo
– Cuentas por Cobrar
– Inventarios: Materias Primas
• Productos en proceso
• Productos terminados
– Otros Activos Circulantes: Gastos Prepagados,
– Otras cuentas por cobrar, etc.
• Pasivos Circulantes:
– Cuentas por pagar a suplidores
– Deudas con bancos o instituciones financieras
– Otras cuentas por pagar
– Impuestos por pagar

23
Ciclo del Dinero
• Las Cuentas por Pagar provienen de la compra de
Inventarios, cuya venta genera Cuentas por Cobrar,
de la cual se obtiene Efectivo, con el cual se cancelan
Cuentas por Pagar
• Riesgos deducibles del Ciclo del Dinero:
– Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:
• No se cobró
• No se vendió
• Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“
– Quedarse sin inventario para atender la demanda
– No ser competitivo en los términos de venta

24
Planificación de Capital de Trabajo:
Fuentes de fondos:
Cobranzas f(CxC y términos)
Financiamiento de proveedores f(CxP y términos)
Financiamiento de bancos o inst.financieras
Usos de fondos:
Efectivo f(necesidad a corto plazo)
Cuentas por cobrar f(Ventas y términos)
Inventarios f(Ventas)

25
Estrategia de financiamiento
agresiva
• La empresa financia sus necesidades
inmediatas y posiblemente algunas de las
permanentes con fondos de corto plazo
(Cuentas por pagar, préstamos a corto plazo)
• Riesgo: Quedarse sin dinero para honrar
obligaciones de corto plazo

26
Enfoque Agresivo
Periodo
Dinero
Activos Fijos
Pasivos de
Largo Plazo
Activos
Circulantes

27
Estrategia de financiamiento
conservadora
• Financiar los proyectos con fondos de largo
plazo y utilizar fondos de corto plazo
solamente en casos de emergencia
• Costo : Pago de intereses por fondos que
pueden no ser necesarios para la operación

28
Enfoque Conservador
Periodo
Dinero
Activos Fijos
Pasivos de
Largo Plazo
Activos
Circulantes

29
Gestión de crédito

30
Crédito
• La palabra crédito viene de “creer”, se da
crédito a la persona o empresa en la cual se
cree.
• Solamente se puede creer cuando se esté
bien informado, sino, se trata de fe.
• Dos máximas del crédito:
– Quien la hace una vez, la hace dos veces
– No se debe dar más crédito a alguien de lo que
esta persona pueda ganarse.

31
Análisis de Empresas
Perspectivas Macroeconómicas:
Ambiente Económico
Potencial de crecimiento económico
Confianza de los factores económicos
Proyecciones de la economía

32
Análisis de Empresas
Sector de la Economía
Viabilidad del Sector
Competitividad del Sector
Proteccionismo
Subsidios
Proyecciones sectoriales
Marco regulatorio

33
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Ambiente Competitivo
Competidores (Existentes y Potenciales)
Proveedores
Clientes
Participación de mercado
Eficiencia operativa vs competidores

34
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Estrategias de la Empresa
Existen ?
Sabe la empresa hacia donde va ?
Son coherentes con la realidad ?
Planificación Estratégica
Estrategias Corporativas
Estrategias Competitivas

35
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Carácter
Moral (valores)
Imagen que proyecta
Trayectoria
Grado de agresividad / aversión al riesgo
Calidad de los auditores
Consistencia entre imagen y realidad

36
Evaluación Cualitativa de la Empresa
Gerencia
Profesionalismo
Experiencia (años en el negocio)
Conocimiento del negocio
Profundidad
Dependencia de personas o procesos ?

37
Evaluación Cuantitativa
Solvencia
Liquidez
Rentabilidad
Eficiencia
Calidad de Activos
Generación de Flujo de Efectivo
Análisis Vertical
Análisis Horizontal

38
Solvencia
Patrimonio/Activos
Endeudamiento : Pasivos/Patrimonio

39
Liquidez
Liquidez= Activos Circulantes/Pasivos Circulantes
Ácidas (A.C -INVENTARIOS)/P.C.
Sup.Acid.= Efectivo / P.C.
Capital de trabajo

40
Rentabilidad
Retorno/Activos
Retorno/Patrimonio
Margen bruto
Proporción de ingresos no operativos/ganancias

41
Eficiencia
Gastos Operativos/Ingresos
Margen operativo
Rotación:
De Inventario (C.Ventas / Inv. Prom)
De Cuentas por Cobrar (Ventas/CxC prom.)
De Cuentas por Pagar (C.Ventas / CxC prom
Rotación del dinero

42
Calidad de Activos
% Cuentas por cobrar en mora
Obsolescencia del inventario

43
Generación de Efectivo
Fuentes y usos de fondos
Flujo de Caja

44
Análisis Vertical
Determinación de la composición del
Balance (Activos y Pasivos) y del Estado
de Ganancias y Pérdidas (Ingresos
y Costos)
Análisis Horizontal
Análisis comparativo de estados financieros
de un periodo con respecto a otro

45
Índice Z
Z = (3.3xEBIT+1.0xVentas+1.4xGanancias Retenidas+1.2xCap.Trabajo)
----------------------------------------------------------------------------------------- +
Activo Total
0.6xValor de Mercado de la Empresa
-------------------------------------------------
Valor contable de la deuda total
Esta metodología se basa en el análisis estadístico de una amplia base de
datos, para el periodo 1946 1965, el 94 % de las empresas con índices
inferiores a 2.7 fueron a la quiebra mientras el 97 % de las empresas que
no quebraron tenían índices superiores a 2.7, la ecuación funcionó un
poco peor para periodos posteriores. (caso Corimón)

46
Consideraciones en ambientes Inflacionarios
La inflación genera importantes efectos sobre los resultados contables
que dificultan la realización de análisis financieros. Algunos efectos
podrían ser:
.- Muestra de ganancias inexistentes (que pasa si el retorno sobre
patrimonio fue del 20 % pero la inflación fue del 30 % ?)
.- Dificultad para comparar valores de un año con respecto a otro.
.- Índices de crecimiento no necesariamente reflejan realidad operativa
.- Inestabilidad cambiaria puede generar riesgos no reflejados en
estados financieros.
.- A que valor debe considerarse el costo de los inventarios (FIFO, LIFO,
Promedio o valor de reposición ?)

47
Métodos para corregir efectos de la
inflación:
.- Presentación de estados financieros ajustados por inflación:
Problema:
Reflejan la realidad siempre y cuando los bienes que se
consideren en los ajustes efectivamente se ajusten en
forma similar a la inflación (inventarios, activos fijos, etc.)
.- Dolarización de estados financieros:
Problema:
En forma análoga, es probable que no todas las partidas de
los estados financieros se ajusten igual que el dólar
.- Dar más énfasis al flujo de caja y ajustar partidas (para fines
comparativos) según su naturaleza.

48
÷
÷
÷
Análisis DuPont
Ganancia neta
Ventas
Activo
Margen
Rotación de
Activo
Deuda Total
Activo
ROA
Endeuda-
miento
ROE
Activo ÷
(1 - Deuda/Activo)
=
×

49
Conclusión
El análisis financiero es más que una ciencia,
un arte en donde influyen parámetros que para
nada son cuantitativos.
Si bien algunos métodos cuantitativos ayudan
a soportar decisiones, resulta conveniente
tomar en consideración una amplia gama de
elementos cualitativos sin los cuales el análisis
financiero carecería de valor.

50
Gestión de cobranzas

51
Gestión de cobranzas
• Las cobranzas requieren de mucha
supervisión y de seguimiento constante.
• La labor proactiva es más importante que la
reactiva, no es necesario esperar a que se
manifiesten los problemas.
• Una gestión inadecuada de cobranzas, pone
en riesgo la operación de cualquier empresa.

52
Gestión de cobranzas
• Elementos relevantes de la cobranza
– Evaluación crediticia previa
– Riesgos y responsabilidades compartidas
– Enfoque de portafolio de cobranzas
– Proceso adecuado de gestión de cobranzas

53
Gestión de cobranzas
• Evaluación crediticia previa
– Evaluación de crédito
– Historial de cobranzas
• Cuentas en atraso
• Días promedio de cxc (cxc / ventas anuales) x 360
• Historial de pagos

54
Gestión de cobranzas
• Riesgos y responsabilidades compartidas
– Pago de comisiones sujeta a la cobranza (no pagar
comisiones por vender, sino por vender y cobrar –
una venta es un regalo hasta que se cobra)
– Fuerza de ventas involucrada en la gestión de
cobranza
– Gerencia involucrada en casos complejos

55
Gestión de cobranzas
• Elementos relevantes de la cobranza
– Evaluación crediticia previa
– Riesgos y responsabilidades compartidas
– Enfoque de portafolio de cobranzas
• Exposición por cliente
• Concentración
• Días de cuentas por cobrar
• Relación volumen de ventas / CxC
– Proceso adecuado de gestión de cobranzas

56
Gestión de cobranzas
• Enfoque de portafolio de cobranzas
– Exposición por cliente
• Días de cuentas por cobrar
• Monto en CxC vs capital del cliente
– Concentración
• Principales clientes (10, 20, 50) vs total de la cobranza
– Días de cuentas por cobrar y tendencia
• Evaluar tendencia histórica

57
Gestión de cobranzas
• Proceso adecuado de gestión de cobranzas
– Proceso recurrente
– Emisión de reportes compresivos que indiquen
• Tendencias
• Principales deudores
• Principales deudores con atraso
– Plan de acción y seguimiento en los casos críticos
– Establecimiento de responsabilidades en los seguimientos
– Acciones alternas
• Suspensión de envíos (aún con pagos al contado)
• Acciones legales

58
Gestión de inventario

59
Gestión de inventario
• Diferentes tipos de inventario y su aplicación
• Tamaño óptimo del pedido
• Margen de seguridad en inventarios
• Alternativas creativas de manejo de inventario
(0 inventario)

60
Gestión de inventario
• Diferentes tipos de inventario:
– Materias primas: Sin ellas no se produce, pero
tienen costo financiero
– Productos en proceso: Mantener el mínimo
necesario, riesgo de descontinuaciones
– Bienes terminados: Capacidad de mercado, pero
tienen costo financiero

61
Gestión de inventario
• Tamaño óptimo del pedido
EOQ = (2 x R x O / W) 0,5
R = Número de unidades requeridas por
periodo de tiempo
O = Costo de poner una orden (Embalaje,
Transporte, etc.)
W = Costo de almacenamiento por periodo de
tiempo (incluye costos financieros)

62
Gestión de inventario
• Tamaño óptimo del pedido
EOQ = (2 x R x O / W) 0,5
DATOS:
R = 10.000
O = 5.000
W =500
EOQ = (2 x 10.000 x 5.000/ 500)
0,5
= 447 Unidades por
órde => 10.000 / 447 = 22
Aproximadamente cada 16 días

63
Pedidos grandes vs Pedidos
pequeños
Tiempo
Inventario
Pedidos grandes
Pedidos pequeños

64
Política de inventarios agresiva
Tiempo
Inventario
Inventarios
Inventario
Mínimo

65
Política de inventarios conservadora
Tiempo
Inventario
Inventarios
Inventario
Mínimo

66
Gestión de cuentas por pagar

67
Gestión de cuentas por pagar
• La existencia de una política es más que una
necesidad, una obligación.
• Cobrar rápido y pagar lento... Pero...
– Proveedores insatisfechos
– Pérdida de credibilidad
– Riesgo de suministros
• Es preferible ser consistente y no demorar los pagos,
30 días  Cheque en caja en 30 días.
• Alternativa: Estratificar proveedores (80-20):
– Cuentas pequeñas  Pago rápido
– Cuentas grandes  Demorar algo más

68
Gestión de cuentas por pagar
• Ejemplo 80-20
• 80 % de sus proveedores, le facturan Bs.
4.000.000 al mes
• 20 % de sus proveedores, le facturan Bs.
16.000.000 al mes
• Sus flujos de caja son:
– Meses del 1 al 11 : Bs. 19.000.000
– Mes 12: 40.000.000

69
Alternativa 1, pagar todo a 30 días
Mes Ingresos Egresos Neto en caja
1 19 20 -1
2 19 20 -2
3 19 20 -3
4 19 20 -4
5 19 20 -5
6 19 20 -6
7 19 20 -7
8 19 20 -8
9 19 20 -9
10 19 20 -10
11 19 20 -11
12 40 20 9

70
Alternativa 2, 20 % a 30 días, 80 % a 60 días
Mes Ingresos Egresos Neto en caja
1 19 4 15
2 19 20 14
3 19 20 13
4 19 20 12
5 19 20 11
6 19 20 10
7 19 20 9
8 19 20 8
9 19 20 7
10 19 20 6
11 19 20 5
12 40 20 25

71
Gestión de deuda a corto plazo

72
Gestión de deuda a corto plazo
• Las relaciones con los bancos son de primera
importancia en el manejo de una empresa
sana
• Es necesario establecer múltiples relaciones
antes de que realmente sean necesarias
• Contactos permanentes con representantes
• La verdad por delante
• La deuda a corto plazo  Importante
herramienta

73
Gestión de deuda a corto plazo
¿ Pido prestado al banco o me financio con el
proveedor ?: El dilema del descuento por
pronto pago
Costo de pagar adelantado =
% Descuento
----------------------- x 360 / (diferencia de días)
1 - % Descuento

74
Gestión de deuda a corto plazo
¿ Un 3 % de descuento por pagar a 30 días y
no a 90 días, a que tasa corresponde ?
El dilema del descuento por pronto pago
Costo de pagar adelantado =
0,03
----------- x 360 / (90-30)= 18,56 %
1 – 0,03
Si el banco me financia a una tasa menor al 18,56
%  Pido prestado y tomo el descuento

75
Uso del descuento por pronto
pago
• Posición del comprador
– Si no se tiene el dinero
• Si costo de pagar por adelantado > tasa activa  Sí
• Si costo de pagar por adelantado < tasa activa  No
– Si se tiene el dinero
• Si costo de pagar por adelantado > tasa pasiva  Sí
• Si costo de pagar por adelantado < tasa pasiva  No

76
Uso del descuento por pronto
pago
• Posición del proveedor
– Si no se tiene el dinero
• Si costo de cobrar por adelantado > tasa activa  No
• Si costo de cobrar por adelantado < tasa activa  Sí
– Si se tiene el dinero
• Si costo de cobrar por adelantado > tasa pasiva  No
• Si costo de cobrar por adelantado < tasa pasiva  Sí