COSTO DE
CAPITAL

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Representa
El Costo del
financiamiento
De Una Compañía
Es la tasa mínima de rendimiento que
debe ganar un proyecto para
incrementar el valor de la empresa.
Y
COSTO DE CAPITAL

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Representa
El Costo del
financiamiento
De Una Compañía
Es la tasa mínima de rendimiento que
debe ganar un proyecto para
incrementar el valor de la empresa.
Y
COSTO DE CAPITAL

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TIPOS DE COSTO DE CAPITAL
 COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONARIO : es la Tasa de rendimiento requerida
sobre las inversiones de los accionistas de la empresa. La pregunta que se
hace el inversionista es ¿Por que debo invertir en este negocio? cuando
tengo otras alternativas de inversión, cuanto me va ha devolver de interés
para que ese retorno sea justo para compensar mi riesgo de invertir y se
vuelve atractiva la inversión en tú negocio.
 COSTO DE DEUDA (CAPITAL) : Tasa de rendimiento requerida sobre las
inversiones de los acreedores de una compañía.
 COSTO DE ACCIONES PREFERENCIALES : Tasa de rendimiento requerida sobre
las inversiones de los accionistas preferenciales de la compañía(*)

TIPOS DE COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL ACCIONARIO : Tasa de rendimiento requerida sobre las
inversiones de los accionistas de la empresa.
COSTO DE DEUDA (CAPITAL) : Tasa de rendimiento requerida sobre las
inversiones de los acreedores de una compañía.
COSTO DE ACCIONES PREFERENCIALES : Tasa de rendimiento requerida sobre
las inversiones de los accionistas preferenciales de la compañía.
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• DECICISIONES DE FINANCIAMIENTO:
• Recursos Ajenos.
• Recursos Propios.
¿ De donde obtenemos los fondos?
• COSTO DE CAPITAL:
• Cuantifica la retribución de las fuentes de financiamiento.
• Sirve como criterio racional para decidir la aceptación o rechazo
alternativas de inversión.
¿Cómo retribuimos a las fuentes?
• DECISIONES DE INVERSIÓN:
• Activos Corrientes
• Activos No Corrientes.
¿A dónde aplicamos estos fondos?

IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL
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El Gerente Financiero teniendo una alternativa de fuentes
de fondos debe mantener una aceptable liquidez a fin de
poder cumplir con los compromiso inmediatos y determinar
una correcta estructura de financiamiento.
La magnitud del costo de capital nos va a dar la medida de
bondad de las decisiones tomadas en este aspecto.
Si el gerente financiero se enfoca hacia la aplicación de los
, las inversiones deben generar el rendimiento adecuado.

Usos del costo de capital
Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento.
Para escoger la estructura financiera apropiada.
Calcular la tasa interna de rendimiento mínima para aceptar o rechazar una
propuesta de inversión.
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Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa (diversos tipos de
deuda, de acciones preferentes y de acciones comunes), representan en conjunto el capital
total con que la empresa financia sus activos.
El costo de cada componente representa el costo específico de una determinada fuente de
de capital.
Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente proporcional, sino
que cada una tiene un peso diferente en el total del financiamiento, es preciso calcular el costo
de capital total de la empresa como el costo promedio ponderado de todas las fuentes de
capital. (WACC del inglés: “weighted average cost of capital”).
E D
WACC = ke x + kd x (1-t) x
E + D E + D
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

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Costo de la deuda y de las acciones preferidas
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base After Taxes,
después de impuestos. La razón para esto radica en que el interés que la
genera es un gasto deducible para el impuesto a las ganacias, y genera
genera una disminución en el pago de dicho impuesto, lo que hace que
que el costo de la deuda después de impuestos sea menor al costo de la
antes de impuestos.
Suponemos que una deuda se contrata a una tasa de interés del 10 %
tasa de impuestos 40 % (t). En ese caso, el costo de la deuda ajustado
impuestos resulta ser del 6 %.
Kd . (1-t) = 0,10 . (1- 0,40) = 0,06 ó 6 %

COSTO DE
CAPITAL
¿Por qué es
importante
calcularlo?
-Evaluación de desempeño
-Decisiones de Inversión
-Permite valorar empresas
Componentes
Tipos de
proveedores de
capital
¿Qué es?
Es el costo promedio de los
fondos de la empresa, que es el
rendimiento promedio requerido
por los inversionistas, el cual
debe pagarse para atraer
dichos fondos
-Capital contable externo
-Capital contable interno
-Las acciones preferentes
-Costo de la deuda
-Accionistas
-Los proveedores
-Los bancos

PROVEEDORES DE
CAPITAL
CAPITAL
INVERTIDO
TASA DE
RENTABILIDAD
REQUERIDA
PARTICIPACION EN EL
FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE
LA INVERSION
ACCIONISTAS
PROVEEDOR
BANCO
50 000
15 000
30 000
20%
14%
13%
53%
16%
31%
10.6%
2.24%
4.03%
10 000
2 100
3 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000
• UNA EMPRESA PERUANA CUENTA CON LA SIGUIENTE INFORMACIÓN:
• El costo ponderado se obtiene multiplicando la tasa de rentabilidad requerida por la participación en el
financiamiento de cada proveedor de capital:
20% x 53% = 10.6%
14% x 16% = 2.24%
13% x 32% = 4.16%
SUMANDO EL COSTO PONDERADO DE CADA PROVEEDOR DE CAPITAL, EL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA SERIA 17%
• El rendimiento de la inversión solo alcanza para pagar la rentabilidad esperada de cada proveedor de
capital:
10000 es el 20% de rentabilidad que los accionistas esperan obtener .
2100 es el 14% de rentabilidad que el proveedor esperaba obtener.
3900 es el 13% de rentabilidad que el Banco espera obtener.

COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DE CAPITAL
Es el costo total
de la empresa
El costo del
capital propio
El costo de la
deuda incluyendo
la prima de riesgo
incluye

Vamos a hallar el CPPC considerando las cifras del cuadro anterior
PROVEEDORES DE
CAPITAL
CAPITAL
INVERTIDO
TASA DE
RENTABILIDAD
REQUERIDA
PARTICIPACION EN EL
FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE
LA INVERSION
ACCIONISTAS
PROVEEDOR
BANCO
50 000
15 000
30 000
20%
14%
13%
53%
16%
31%
10.6%
2.24%
4.03%
10 000
2 100
3 900
TOTAL 95 000 100% 17% 16 000

DEUDA TASA INTERES PARTICIPACION EN EL
FINANCIAMIENTO
PROMEDIO
PONDERADO
PROVEEDOR
BANCO
15000
30000
14%
13%
33.33%
66.67%
4.67%
8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%
PRIMERO HALLAMOS EL COSTO DE LA DEUDA (El aporte de los accionistas no se
considera deuda, pues es el capital de la empresa):
El costo explicito de la deuda (Ki) es 13.34%,la tasa impositiva es 27%
LA FÓRMULA DEL “CPPC” ES LA SIGUIENTE:
Ko= Costo promedio ponderado de capital
Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista
J= Tasa impositiva
Xi= Relación D/(D+C)
Xe= Relación C/(D+C)
Xi= D/(DC)=45000/(450050000)
Xi=0.47368
Xe= C/(DC)=50000/(450050000)
Xe=0.52632
Ke= COSTO DE OPORTUNIDAD DEL
ACCIONISTA

Así mismo los accionistas de la empresa exigen una prima por riesgo,
de un 10% adicional a la deuda explicita que se paga a los acreedores.
Por lo tanto:
Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ki= Costo explícito de la deuda
R= Prima por riesgo requerida por el accionistas
Entonces:
Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1
Ke=24.67%
Aplicando la formula de CPPC:
Ko=0.47368x0.1334x(1-0.27)+0.52632x0.2467
Ko=17.60%

El costo de oportunidad es la rentabilidad del uso alternativo al que se ha
renunciado
• Lo que se esta dejando de ganar en otra
alternativa de inversión.
• Para esto, tendría que haber proyectos
alternativos con sus respectivas tasas de
rentabilidad, para poder comparar
Expectativa
• Es difícil que una empresa tenga una cartera de
proyectos
• Es difícil que exista un proyecto alternativo con
una tasa de rentabilidad identificada
• El único costo de oportunidad seria el de
invertirlo en un deposito a plazo fijo en un banco;
por lo tanto, la tasa pasiva vendría a ser el costo
de oportunidad
Realidad

El costo de oportunidad también podría constituirse como la rentabilidad que
genera la inversión en valores negociables :
1)El accionista especifica cuanto mas quiere ganar
por asumir el riesgo que la empresa le presenta
sobre la tasa de interés
Una manera de determinar el costo de oportunidad:
3)Este requiere que la empresa le de un mayor
retorno

¿Qué es?
Se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la empresa, es
decir, en qué porcentaje participan los accionistas con capital propio y cual es
el porcentaje de la deuda
Importancia:
Y justamente para
conseguir dicho
objetivo tiene que ver
como se encuentra
financiada la
empresa, cual es su
estructura de capital
Al conseguir ese
objetivo, habrá
maximizado el valor
del capital aportado
por los accionistas
El objetivo del
Gerente Financiero es
Maximizar el valor de
mercado de la
empresa

Sin embargo:
- No se altera el Valor de los Activos
“ El tamaño del pastel no depende de como se parta”
Ejemplo: Dos empresas con activos iguales
- El Activo Corriente y Fijo de cada empresa
asciende a S/. 12 millones de soles
- En el Pasivo: las empresas financian sus
activos de forma distinta
Es decir:
- Va por el lado de los Activos de la
Empresa
Modigliani y Miller: Para la empresa es irrelevante la forma como decida
establecer su financiamiento.
PRIMERA PROPOSICIÓN DE M & M
Operaciones - Impuestos

SEGUNDA PROPOSICIÓN DE M &M
El costo de capital en Acciones Comunes de una empresa es una
Función Lineal positiva de su Estructura de Capital.
Antes recordemos :
A) El incremento
del Capital en el
apalancamiento,
incrementa el Nivel
de Riesgo para los
Accionistas .
Por consiguiente:
El rendimiento
requiere de Capital
Propio
(Tasa de
rendimiento para
los accionistas)
B) CPPC (Costo Promedio
Ponderado de Capital): Es el
Costo del Capital de la
empresa. Incluye CCP,CD Y PR
De ahí:
- El Costo Deuda es menor que
Costo de Capital Propio
- Si varía la estructura de capital:
Aumentamos la deuda y
disminuimos el capital propio
- El CPPC disminuye y
consecuentemente se incrementa
el valor de la empresa.

De la proposición: “El costo de capital en Acciones comunes de una
empresa es una función lineal positiva de su estructura de capital”
¿Porqué una Función Lineal?
• El hecho que:
1)CPPC
disminuya
por una
Deuda Mayor
2)Aumento
del Riesgo
para los
accionistas
Es compensada con el
• Con lo cual:
3)Se eleva la Tasa de
Rentabilidad
Y finalmente
4)El CPPC no
varía

ARGUMENTOS EN CONTRA DE LAS
PROPOSICIONES DE M&M
La quiebra de muchas
empresas se debe
Su estructura de
capital posee un alto
endeudamiento
La empresa se vuelve
menos atractiva para
los inversionistas por
el riesgo que supone
El valor del mercado
de las acciones
comunes en
circulación
El valor de la empresa
a que con
ello
bajando así
disminuyendo
Los especialistas critican estas proposiciones por ser irreales, ya que se necesitaría de
un mercado de capitales en buen funcionamiento y un contexto de mercado perfecto
para que puedan funcionar.

En caso de quiebra:
1)Los activos tienden a
liquidarse por sumas
inferiores a su valor
2)Estos costos de
Liquidación representan
perdidas para los
acreedores y para los
accionistas
3)Ya que reciben
menos de lo que
hubieran recibido en
situaciones normales.

ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital es
muy relevante para la
empresa
A mayor apalancamiento(si es
que la empresa esta
generando utilidades)
incrementara el valor de la
empresa
Y consecuentemente la
rentabilidad del capital
propio. Esto se evidencia al
incorporar el impuesto a la
renta
Se denomina así a la forma en que se encuentra financiada la empresa, es decir, EN
QUE PORCENTAJE PARTICIPAN LOS ACCIONISTAS CON CAPITAL PROPIO Y CUAL ES EL
PORCENTAJE DE DEUDA.

 VEAMOS QUÉ SUCEDE SI ALTERAMOS LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:
La estructura de capital inicial de la empresa era de la siguiente manera:
PROVEEDORES DE
CAPITAL
CAPITAL
INVERTIDO
TASA DE
RENTABILIDAD
REQUERIDA
PARTICIPACION EN EL
FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE
LA INVERSION
ACCIONISTAS
PROVEEDOR
BANCO
50000
15000
30000
20%
14%
13%
53%
16%
32%
10.6%
2.24%
4.16%
10000
2100
3900
TOTAL 95000 100% 17% 16000

PROVEEDORES DE
CAPITAL
DEUDA TASA DE INTERES PARTICIPACION EN
EL FINANCIAMIENTO
PROMEDIO
PONDERADO
PROVEEDOR
BANCO
15000
30000
14%
13%
33.33%
66.67%
4.67%
8.67%
TOTAL 45000 100% 13.34%
El costo explícito de la deuda (Ki) es 13.34%
LA FÓRMULA DEL CPPC ES LA SIGUIENTE:
Ko= Costo promedio ponderado de capital
Ki= Costo explícito de la deuda
Ke= Costo de oportunidad del accionista
J= Tasa impositiva
Xi= Relación D/(D+C)
Xe= Relación C/(D+C)
Empezamos hallando el costo de la deuda (El aporte de los accionistas no se considera deuda,
porque pertenece al capital de la empresa)

•Ya tenemos el costo explícito de la deuda Ki=13.34% y la tasa impositiva es 27%:
Xi=D/(D+C)
Xi=45000/(45000+50000)
Xi=0.47368
Xe=C/(D+C)
Xe=50000/(45000+50000)
Xe=0.52632
Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ke=(1+0.1334)(1+0.10)-1
R=10%
Ke=24.67%

Aplicando la fórmula del CPPC:
Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)
Ko=0.47368*0.1334*(1-0.27)+0.52632*0.2467
Ko=17.60%
AHORA MODIFICAMOS ALGUNOS DATOS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
ANTERIOR:
PROVEEDORES DE
CAPITAL
CAPITAL
INVERTIDO
TASA DE
RENTABILIDAD
REQUERIDA
PARTICIPACION EN
EL FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO RENDIMIENTO DE
LA INVERSION
ACCIONISTAS
PROVEEDOR
BANCO
25000
15000
55000
20%
14%
13%
26%
16%
58%
5.26%
2.21%
7.53%
5000
2100
7150
TOTAL 95000 100% 15.00% 14250
Se ha alterado la estructura de capital, ahora tenemos aporte propio S/.25000 y
deuda bancaria S/.55000, la deuda de proveedores continua siendo la misma,
veamos que sucede:

Xi=D/(D+C)
Xi=70000/(70000+25000)
Xi=0.73684
Xe=C/(D+C)
Xe=25000/(70000+25000)
Xi=0.26316
Entonces el costo explícito de la deuda (Ki) es 13.21%:
DEUDA TASA
INTERÉS
PARTICIPACION EN
EL FINANCIAMIENTO
PROMEDIO
PONDERADO
PROVEEDOR
BANCO
15000
55000
14%
13%
21.43%
78.57%
3.00%
10.21%
TOTAL 70000 100% 13.21%

Ko=(Xi)(Ki)(1-J)+(Xe)(Ke)
Ko=0.73684*0.1321*(1-0.27)+0.26316*0.2453
Ko=13.56%
Ke=(1+Ki)(1+R)-1
Ke=(1+0.1321)(1+0.10)-1
R=10%
Ke=24.53%
Aplicando la fórmula del CPPC:
Se aprecia que el CPPC HA DISMINUIDO DE 17.60% A 13.56%,
CUATRO PUNTOS PORCENTUALES MUY IMPORTANTES.
Esto tendrá que ver mucho con el rendimiento del capital propio,
como en el incremento del valor de la empresa, PUESTO QUE CUANDO
SE MINIMIZA EL CPPC SE MAXIMIZA EL VALOR DE LA EMPRESA.

¿CÓMO SE DA ESTO? :
Al descontar el
flujo de caja
financiero
Se utiliza como
tasa de
descuento el
CPPC
Si esta tasa de
descuento es
menor el VAN
será mayor
Es por ello que
se maximiza el
valor de la
empresa

Entonces … ¿Se puede tomar el 100% de deuda y así aumentar al máximo el
valor de la empresa?
Pues no, aquí la explicación:
1.Cuando se
incrementa el
apalancamiento
2.Hay más riesgo
para los accionistas
3.Debido a una
posible situación de
quiebra
4.En esta situación,
los que cobrarían
primero serian los
bancos antes que los
accionistas
5.Por tanto los
accionistas elevaran
la tasa de rentabilidad
requerida por el
capital que aportaron
6.En conclusión lo
que se debe hacer es
hallar la
ESTRUCTURA DE
CAPITAL OPTIMA

• Ejemplo:
Las empresa “NG Restaurants” y “Delosi” tienen
igual importe en activos y también la dos
empresas tienen igual utilidad operativa , “NG
Restaurantes” no tiene deuda, “Delosi” si se
encuentra apalancada , y , por lo tanto , tiene
que pagar para el presente ejercicio S/.85000 de
intereses al banco

Sin Apalancamiento
EMPRESA “NG
Restaurants”
Sin Apalancamiento
EMPRESA “Delosi”
UTILIDAD DE OPERACIÓN 325,000 325,000
Intereses 85,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 325,000 240000
Impuesto a la renta (30%) 97,500 72000
UTILIDAD NETA 227,500 168000
Monto total a repartir entre los proveedores de capital
EMPRESA “NG
Restaurants”
EMPRESA “Delosi”
Para Accionistas 227,500 168000
Para el banco 85000
TOTAL A REPARTIR 227,500 253000

• Explicación:
1)Debido al escudo fiscal que
genera los intereses frente al
impuesto a la renta
2)La empresa “Delosi” tiene
S/.85000 más para repartir a los
proveedores de capital(Accionistas
y Bancos)
3)Se observa que el efectivo para
la empresa “Delosi” es S/.25500
más (S/.253000-S/.227500) debido
a que los impuestos a pagar son
exactamente menores en ese
monto comparado con la empresa
“NG Restaurants”
4)Este hecho de que los intereses
sean deducibles a efectos fiscales
ha generado un ahorro en
impuestos que es igual al pago de
intereses (S/.85000) multiplicado
por la tasa del impuesto a la renta
(30%), este ahorro es el escudo
fiscal

ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA
PARA LA EMPRESA
1)Cuando una empresa tiene un buen
nivel de ventas
2)El apalancamiento resulta positivo
3)Pero si continua adquiriendo más
deuda
4)Crecen lo compromisos por cargo de
intereses y amortizaciones de capital
5)Por lo tanto ,la empresa corre el riesgo
de no cumplir con los compromisos

TEORÍA ESTÁTICA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
2.Los costos de una situación
financiera crítica pueden ser:
 Los costos indirectos que reflejan
la dificultad de dirigir una empresa
con problemas judiciales .
 El incremento de las tasas de
interés por parte del banco .
 Los costos que demandan las
asesorías externas.
 El costo de los honorarios de los
abogados.
El beneficio del
escudo fiscal
producto de una
unidad monetaria
adicional de
deuda
Al costo adicional
que se genera por
la mayor
probabilidad de
enfrentar una
situación
financiera crítica
1.Esta teoría manifiesta que la empresa debería
endeudarse, hasta un cierto nivel donde:
Sea exactamente
igual
La teoría se llama estática porque supone que la empresa mantiene constante el nivel de sus
activos y de sus operaciones y sólo considera los posibles cambios en la razón deuda/capital.

TEORÍA DE LA CLASIFICACIÓN JERÁRQUICA
1.Los directivos de las
empresas
2.Prefieren financiarse
primeramente con
recursos internos
(Créditos de
proveedores)
3.Pero cuando estos
resultan insuficientes
4.En segundo lugar,
prefieren deuda antes
que aporte de capital
propio
5.Solo cuando
amenaza la situación
de insolvencia
financiera.

LO QUE SUCEDE EN LA REALIDAD
1.Las empresas no se gerencian
buscando endeudarse hasta el
límite posible
Lo cual significaría una estructura óptima en
teoría
Sino que cuando necesitan recursos y el flujo
de caja indica que si hay capacidad de
endeudamiento
Entonces toman deuda
2.En la realidad no se da lo que dice
la teoría de la Clasificación
Jerárquica
Porque las empresas que mantienen un ratio
conservador de apalancamiento, frente a la
necesidad de capital externo
Realizan aporte de capital o emiten nuevas
acciones
Por ello en la práctica no se puede generalizar
una teoría de estructura óptima pues esta
obedeceria a la estructura de la empresa

• Para terminar queremos destacar lo que dice Richard A. Brealey en su
libro “Principios de Finanzas Corporativas” sobre la utopía acerca de
la existencia de un ratio de endeudamiento óptimo:
“Encontrar un ratio de endeudamiento óptimo es
como encontrar el límite de velocidad óptimo,
podemos estar de acuerdo en que los accidentes a 30
millas por hora son menos peligrosos que a 60 millas
por hora , pero no por ello vamos a fijar el límite de
velocidad en todo el país a 30 millas por hora La
velocidad tiene sus ventajas , así como sus riesgos ,
lo mismo sucede con el endeudamiento.

Gracias !