UNIDAD 14
Costo de Capital
UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN
ADMINISTRACION FINANCIERA

EL COSTO DE CAPITAL
• Es importante entender el costo de capital como el
primer paso para incrementar el valor corporativo.
- Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad)
130
30
100
80
100 20
Utilidad
Costo de
Capital
Creación
de Valor
Utilidad Costo de Capital
DESTRUCCION
DE VALOR
COMPAÑIA A
COMPAÑÍA B

COSTO DEL CAPITAL:
– RENDIMIENTO MÍNIMO
– COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)
– ESTÁNDAR FINANCIERO
– TASA DE COSTO ECONÓMICO: TCE
– TASA DESEADA
– COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC
– TASA DE CORTE: Tc
– Tasa de descuento
– Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP
– Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
(Weighted Average Costo of Capital)(WACC).
%

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
EL BALANCE
•Dinero
•Caja - Bancos
•Cuentas X cobrar
•Materias primas
•Productos terminados
•Maquinaria
•Equipos
•Vehículos
•Muebles
•Locales, etc..
•Prestamos bancarios
•Crédito de proveedores
•Pagos adelantados
•CTS aún no depositado
Aporte de los socios
o propietarios
Lo que posee Lo que debe
ACTIVO
PASIVO
PATRIMONIO

Administración financiera
•
ESTRUCTURA FINANCIERA
Deudas a largo plazo
Utilidades retenidas
Capital preferente
Capital común
EMPRESA:
Valor Contable
Valor económico
Presupuesto de
Capital:
WACC O CCMP
Evaluación de Proyectos:
Rentabilidad
Costo de Deudas
TÉCNICAS Y
HERRAMIENTAS
DE ANÁLISIS
TOMA DE
DECISIONES

WACC
• El cálculo de esta tasa se puede ver
desde 3 perspectivas:
– de los activos de la firma: es la tasa que se
debe usar para descontar el flujo de caja
esperado;
– de los pasivos: es el costo económico para la
firma de atraer capital a la industria; y
– de los inversores: es el retorno que estos
esperan al invertir en deuda o patrimonio neto
de una firma.

Se tiene el
Capital
No se tiene
el Capital
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se solicita
préstamo
Se tiene una
parte propia
Otra parte se
solicita por
préstamo
COSTO DE
OPORTUNIDAD
COSTO DE
CAPITAL
TASA DE
DESCUENTO
Costo
del
Capital
Propio COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)
Costo
de
la
Deuda
1
2
3
Se tiene el
Capital
No se tiene
el Capital
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se solicita
préstamo
Se tiene una
parte propia
Otra parte se
solicita por
préstamo
COSTO DE
OPORTUNIDAD
COSTO DE
CAPITAL
TASA DE
DESCUENTO
Costo
del
Capital
Propio COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)
Costo
de
la
Deuda
1
2
3
La tasa de descuento de la firma o CCPP o
WACC

Costo de
Oportunidad
(COK)
Costo de
Capital (CPC)
WACC
Costo de la Deuda
Costo de los
recursos propios
Tasa deTasa de
DescuentoDescuento
En una empresaEn una empresa
Costo de oportunidad de las
inversiones de la firma.
•Antes de impuestos
•Después de impuestos
•Promedios Ponderados
•Combinación de Flujos
•ROE: Return on Equity
•Gordon
•CAPM: Capital Asset
Pricing Model

• La Estructura de capital es una de las áreas
mas complejas de la toma de decisiones
financieras, debido a la interpelación que guarda
con otras variables de las decisiones
financieras. Es por ello que con el fin de
alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la
inversión de los propietarios el Administrador
Financiero o Gerente deberá ser capaz de
evaluar la estructura de capital y de comprender
la relación de ésta con el RIESGO,
RENDIMIENTO Y VALOR.

Costo de Capital
• El costo de capital de una empresa es su costo
de oportunidad.
• El costo de capital es un concepto económico, y
esta basado en el costo de oportunidad del
capital invertido.
• Para el financista , el costo del aporte de los
accionistas es real como el de la deuda y
representa uno de los costos mas significativos
antes de llevar a cabo una inversión

Costo de capital
• El costo de capital es la tasa de
rendimiento que debe ganarse
para que el valor de la empresa y el
precio de mercado de las acciones
comunes no disminuya.
» Es un promedio ponderado de los
costos de las distintas fuentes de
financiamiento utilizadas por la
empresa

• El costo de capital es el resultado de
los costos de cada uno de sus
componente. Para su cálculo, se debe
ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento respecto a su participación
en el capital total, sin olvidar aquellas
fuentes que si están afectas al impuesto
(aparecen en el Estado de Resultados
Antes de calcular los impuestos) como la
deuda.
EL COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS
DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD
DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO:
Financiamiento Externo
– PRÉSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)
– BONOS (Intereses)
Financiamiento Interno
– ACCIONES (Dividendos)
– UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

BALANCE GENERAL
ACTIVOS Pasivo a corto Plazo
Pasivo a largo plazo INVERSION DE DEUDA
(Capital de Deuda)
Capital Contable
AccionesPreferentes
Capital
Capital de Acciones Comunes INVERSION DE LOS PROPIETARIOS l
-Acciones Comunes (Capital de Inversión)
-Utilidades retenidas
DEUDA
CAPITAL

TIPOS DE CAPITAL:
• El termino Capital de nota los fondos a largo
plazo de la empresa: todas las partidas en la
parte derecha del Balance General de la
Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo
constituyen fuentes De Inversión a largo plazo.
A continuación se muestra el Capital en sus
• Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o
Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la
inversión de los propietarios (CAPITAL DE
APORTACION).

-La Inversión de deuda(Pasivo a largo
Plazo
• Incluye los prestamos a largo plazo en que
incurre la empresa y el cual es mas costoso que
el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos
tienen menor riesgo porque:
• a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre
cualquier utilidad o activos disponibles para
pago,
• b) poseen mayor apoyo legal en contra de la
empresa para recibir pagos de la misma que
los accionistas comunes o preferentes. Y
• c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de
intereses disminuye sustancial, el costo de la
deuda para la empresa.

La Inversión de los propietarios(Capital
de aportación)
• Consiste en los fondos a largo plazo
provistos por los dueños de la empresa,
es decir los accionistas. Las dos fuentes
básicas del capital son :
• 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones
Preferenciales
• 2.-Las aportaciones de comunes, que
incluye a las acciones comunes y las
utilidades retenidas

ESTRUCTURA OPTIMA:
• Se dice que la Estructura de Capital
teóricamente optima debe estar Basada
en el equilibrio de las ventas y los
costos de financiamiento del pasivo.
• También se dice que la estructura óptima
es aquella que equilibra los factores de
Rendimiento y Riesgo de manera que
maximice el Valor de Mercado(la inversión
del propietarios).

FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE
CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE
ESTRUCTURA DE CAPITAL:
Preocupación: Factor: Características:
Riesgo Factibilidad Las empresas que tienen ingresos estables y predecibles pueden tomar con
Empresarial de Ingresos toda seguridad estructuras de capital altamente apalancadas que aquellas
empresas con patrones volátiles de ingresos por ventas. Toda vez que
pueden absorber los beneficios positivos del apalancamiento.
Flujo de La preocupación principal de la empresa cuando considera una nueva
Efectivo estructura de capital debe centrarse en su capacidad de generar los
efectivo necesarios para cumplir con sus pasivos a corto plazo. Los
pronósticos de efectivos que refieren posibilidad de cubrir deudas(y
acciones preferentes) deben soportar cualquier cambio de estructura de
capital.
Costos de Obligaciones Una empresa puede estar limitada contractualmente con respecto al tipo o
Administración Contractuales forma de fondos que obtendrá después. .Por ejemplo un contrato que
describe condiciones de una emisión anterior de Bonos podría prohibir a la
empresa vender deuda adicional salvo cuando los reclamos de poseedores
de dicha deuda sigan subordinados a la deuda existente. Además podría
haber restricciones contractuales en la venta de acciones adicionales y
también, la posibilidad de distribuir dividendos en acciones.
Preferencias En ocasione, una empresa impondrá una restricción interna al uso de

Administrativas deuda para limitar la exposición a Riesgo a un nivel considerado aceptable
Para su Administración. Es decir debido a la aversión al Riesgo, la
Administración de la empresa restringe la estructura de capital a cierto nivel
que puede o no ser el optimo real.
Control Es posible que una administración preocupada por el control prefiera
emitir deuda en lugar de acciones comunes(con derecho a voto) para
obtener fondos. Desde luego, si las condiciones del mercado son
favorables, una empresa que deseara vender capital podría emitir acciones
sin derecho a voto o bien hacer una Oferta de tanto(Preferencial) que
permita a cada accionista conservar proporcionalmente la propiedad
Información Evolución del La Posibilidad de la empresa de obtener fondos rápidamente y tasa de
Asimétrica riesgo externo interés favorables dependerá de las evaluaciones del riesgo externo de
Prestamistas y calificadores de bonos. Por tanto el administrador
financiero debe considerar el efecto potencial de decisiones de estructura
de capital no solo en el valor de las acciones sino también en estados
financieros publicados a partir de los cuales los prestamistas y
calificaciones tienden a evaluar el riesgo de la empresa
Oportunidad En ciertos momentos cuando el nivel general de las tasas de interés es bajo
El uso de financiamiento con deuda podría ser mas atractivo, cuando las
tasas de interés son altas. La venta de acciones puede resultar mas
atractiva. A veces las fuentes de inversión de deuda y capital se agotan y
quedan fuera de alcance en los que se considerarían términos
razonables. Así pues, las condiciones económicas generales en especial
las de l mercado de capital- pueden afectar de manera significativa las
decisiones en torno a la estructura de capital
Preocupación: Factor: Características:

EL Costo de Capital Medio
Ponderado :CCMP
• CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado
• WACC=(weighted average capital cost).
• (WACC)=Weighted Average Costo of Capital
• WACC consiste en un promedio ponderado del
costo de las diferentes fuentes de
financiamiento, debido a que el flujo de efectivo
corresponde a todos los que aportaron capital a
la empresa.

El costo de capital de la
organización
• Una organización obtiene fondos de diversas
fuentes. Los socios, proveedores,
empleados, Bancos, acreedores, Estado e
incluso la misma entidad a través de
reservas, amortizaciones, no distribución de
dividendos, etc. que han provisto los fondos
que utilizan para su actividad económica.
Esta canasta de fondos tiene un costo, que
recibe el nombre de costo promedio de
capital(CPC).

COSTO DEL CAPITAL:
– OBJETIVOS:
• MAXIMIZACIÓN UTILIDADES
• MAXIMIZACIÓN PATRIMONIO NETO
• MAXIMIZACIÓN VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA
• MAXIMIZAR VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• MINIMIZAR COSTO SOCIAL

Utilidad del Costo de Capital
• El adecuado presupuesto de capital requiere una
estimación del costo de capital.
» La estructura financiera puede afectar al riesgo
de la empresa y por tanto su valor en el mercado
» Es de gran utilidad conocer el costo de capital y
la forma en que se ve afectado por las
modificaciones en la estructura de capital de la
empresa.

• Algunas decisiones que dependen del
costo de capital (además del valor de la
empresa ) son :
»Decisiones sobre arrendamiento, o
compra.
»Precio de mercado de las acciones
comunes,
»Reembolso (recompra) de bonos,
»Política de capital de trabajo (aumento
o disminución), etc..

Importancia del WACC:
• La importancia del costo de capital se
resume en dos puntos:
– -Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja
la empresa
– -Permite tomar como referencia para evaluar
proyectos relacionados con esta empresa

• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )
Rentabilidad
Exigida por los
accionistas
Rentabilidad exigida por los
Que aportan el
Financiamiento(acreedores)
Peso del
Aporte de los
Accionistas
patrimonio
Peso del
Aporte de la
deuda
Impuesto a las
utilidades

Inversión : $ 10,000,000
D euda (Kd)
Patrimonio (Ks)
(Aporte de los Accionistas)

Inversión : $ 10,000,000
D euda(Kd)
7%
Patrimonio(Ks)
18%
U.S.$ 5,000,000 •U.S.$ 5,000,000
U.S.$ 1,000,000
U.S$ 9,000,000
ALTERNATIVAS
:: “A”

Calculo del Costo Promedio Ponderado de
Capital (wacc)
• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))
• A).-Para: capital 50% y deuda 50%
• WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))
• WACC= 11.45 %
• B).-Para capital 10% y deuda 90%
• WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))
• WACC= 6,21%

¿Cuando una
Empresa crea
valor?
Cuando el ROI supera al WACC
ROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos
Capital Invertido Capital Invertido Promedio
ROI = 15% WACC = 10 %
ROI = 10% WACC = 15%

Rentabilidad sobre capitales invertidos
(ROI):
• ROI = Utilidad Neta
• Capital Invertido
• ´
• ROI= Utilidad Neta(NOPAT)
(Activo Corriente –Pasivo Corriente)+ Inversiones
Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e
equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).

Ventas
C o sto s P ro d u cto s
V en d id o s
Utilidad
O perativa
( - ) ( + )
NOP AT ( - )
C o sto s d e V en tas
y G asto s
O p erativo s
G astos de
Ventas
M arge n
N O PA T de
Ve ntas Im puestos
( : ) ( + )
V en tas
G asto s
Ad m in istrati
ROI ( X )
Ventas
Activ os
C orrientes
0
Indice de
R otación ( : )
C apital de
Trabajo ( - )
In versio n
To tal ( + )
Pasivos
Corrientes
Inversio nes
F inancieras +
Inversio nes
Inm obiliaras +
Inm uebles,
M aquinarias y
E quipos +
Intangibles+ O tras
cuentas por cobrar,
otros activos
0

Ejercicios:
Ejemplo:
Ks = 12.85% Peso = 58 %
Kb = 6 % Peso = 42. %
Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %
Pasivos
200 Proveedores 0
300 Banco corto plazo
400 Banco Largo plazo 420
100 Patrimonio 580
1000 1000

Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)
Cuenta Valor
(a)
Costo
(b)
Proporción
(c)
Ponderación
(b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%
Patrimonio $50 35% 33% 11.67%
Total $150 100% 31.67%31.67%
WACCWACC
Antes de impuestos

La Formula para encontrar el costo de
capital de estas alternativas de
Financiamiento es:
WACC para diversos Proveedores
de Financiamiento
WACC = CPB *WACC = CPB * MPMP + CEB *+ CEB * MEBMEB + CEA *+ CEA * MEAMEA + C UR*+ C UR* MURMUR + COA *+ COA * MOAMOA
MTMT MTMT MTMT MTMT MTMT
WACCWACC == Costo de CapitalCosto de Capital
CPBCPB == Costo de Préstamo BancarioCosto de Préstamo Bancario
CEBCEB == Costo de la Emisión de BonosCosto de la Emisión de Bonos
CEACEA == Costo de la Emisión de AccionesCosto de la Emisión de Acciones
CURCUR == Costo de las Utilidades Retenidas.Costo de las Utilidades Retenidas.
COACOA == Costo de otras alternativasCosto de otras alternativas
MTMT == Monto Total del Financiamiento(100%).Monto Total del Financiamiento(100%).
MPMP == Monto del PréstamoMonto del Préstamo

Caso de Costo de Capital
La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de
capital:
Origen de fondos Importe (US$) Costo
Anual((%)
Pagaré Bancario 200,000 14%
Deuda de Largo Plazo (Bonos) 400,000 12%
Emisión de Acciones Comunes 300,000 16%
Utilidades retenidas 300,000 16%
La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30%
Determinar
El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa
Ejercicios:

Importe Estruc. % Costo anual Costo de K. Costo (1- t )
Préstamo Bancario (Pagaré) 200,000.00 16.67% 14.00% 2.33% 1.63%
Deuda de L.P. (Bonos) 400,000.00 33.33% 12.00% 4.00% 2.80%
Acciones Preferentes - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Acciones Comunes 400,000.00 33.33% 16.00% 5.33% 5.33%
Utilidades Retenidas 200,000.00 16.67% 16.00% 2.67% 2.67%
Total 1,200,000.00 100.00% 12.43%
Costo de Capital
COSTO DE CAPITAL
Total del MontoTotal del Monto
de Financiamientode Financiamiento
Costo después deCosto después de
ImpuestosImpuestos
CK = 2.33 (1- 0.30)CK = 2.33 (1- 0.30)
CK = 1.63%CK = 1.63%
Estructura deEstructura de
FinanciamientoFinanciamiento
Pagaré =Pagaré = 200,000200,000
1´200,0001´200,000
Estruc. = 0.1667Estruc. = 0.1667
Costo de CapitalCosto de Capital
Promedio Ponderado=Promedio Ponderado=
0.1667*16=2.6670.1667*16=2.667
Costo de KCosto de K
U. R. = 16.67% (16%)U. R. = 16.67% (16%)
U.R. = 2.67%U.R. = 2.67%

Ejemplo:
Una empresa mantiene en su estructura financiera :
activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/.
150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de
US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%.
Determinar el WACC de la empresa.
Solución:
Utilizando la ecuación de WACC, tenemos :
%24.12%18
250000
100000
)30.01%(12*
250000
150000
=+−=WACC

Ejercicios:
WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87%
La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes
principales: 90,000 dólares mediante préstamo del Sistema Financiero a
una tasa del 15% y 30,000 dólares asumido por los Accionistas. Se desea
determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo
de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%:
Solución:
90,000 Proporción: 90000/120,000 = 75% = 0.75
30,000 30,000/120,000 = 25% = 0.25
120,000 100% 100%
WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc

Caso: Ahorros Tributarios
*=INTERESES POR DEUDA = u:s:$
10.00

-METODOLOGIA: WACC
• Promedio Ponderado(WACC): La
Metodología utilizada para calcular el
costo ponderado de capital se llama
simplemente “promedio ponderado de
costo de capital” ó también conocida por
sus siglas en inglés WACC (weighted
average capital cost).

¿A que tasa
descuento los
flujos?
Al costo de capital promedio
ponderado (CCPP)
WACC
wd = peso de la deuda (fracción de deuda en
la estructura de capital de la empresa)
wc = peso del patrimonio
Costo de la deuda Acreedor
Kd después de impuestos = rd ( 1 – tasa de impuesto)
Costo del Patrimonio Accionista
=Ks= rs=re =rf + β (rm - rf) + riesgo país
Donde rf= Tasa libre de riesgo
β= Beta de la empresa
rm= Retorno de mercado
WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo
patrimonio)PNC
%
PAT
%

WACC = rd (1-t) D/(D+C)) + rc C/(D+C)
• WACC= es el costo de capital de la firma después de
impuesto,
• t = es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado
por las empresas,
• rd =es el costo de endeudamiento de la empresa,
• rc =es el costo de capital propio,
• C =es el valor del capital propio.
• D =es el valor de la deuda
• D+C= es el valor total deuda mas capital.

El costo de endeudamiento: rd=kd
El costo de endeudamiento es igual al costo de
endeudamiento a mediano y largo plazo, con
terceros, en el que incurre la empresa para
obtener fondos para financiar sus proyectos.
Ejemplo: deuda con la Banca.

COSTO DE DEUDA
El Costo de la Deuda después de
impuestos Kd (1-T) , Se usa para
calcular el promedio ponderado del
costo de capital, y es la tasa de interés
sobre la deuda Kd, menos los ahorros
fiscales que resultan debido a que el
interés es deducible. Este es el mismo
que el Kd multiplicado por (1 - T)
donde T es la tasa de impuesto a la
renta de la empresa.

El costo de capital propio: rc =Ks
Teóricamente existen varias aproximaciones al
problema de la estimación del costo de capital
propio:
• Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de
determinación de costo de capital)
• Arbitrage Pricing Theory (APT):Teoría arbitraje de precios
• Dividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de
dividendos
El CAPM es el modelo más utilizado en
la práctica regulatoria

(Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista
• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))
Flujo de
Caja
descontado
CAPM Arbitraje Otros
ROE:
-Roe=Histórico
promedio, valor
contable o libros
-Promedio de
Valor de Mercado
Rx=Rentabili
dad
promedio de
Empresas
similares
Rentabilidad
del Sector

βCAPM = KLR + ( Km - KLR)
Capital Asset Princing Model (CAPM)
Tasa Libre
de Riesgo
Rentabilidad
del
mercado
Tasa Libre
de Riesgo
Beta del
Activo
Prima de
riesgo

Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• rf = es la tasa libre de riesgo
• rm =Rentabilidad de Mercado = es el
retorno de una cartera diversificada de
acciones
• b =Beta es el coeficiente de riesgo
específico.
• (rm – rf)= Prima de riesgo promedio del mercado
Ks=rc = rf + b (rm - rf)

CAPM (Capital asset pricing model)
RRjj = r += r + ββjj(R(Rmm - r) + rpais- r) + rpais
Donde:
βj = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción
r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo
Si:
ββj > 1. Acción más riesgosa que el mercado.j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.
ββj < 1. Acción menos riesgosa que el mercadoj < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.

El riesgo país: rpaís
• Es el spread entre un bono emitido por el
gobierno nacional y un bono de similar plazo
emitido por el gobierno de los EEUU (o país
similar).
• Si ambos bonos se encuentran emitidos en la
misma moneda, la diferencia de rendimientos
será sólo riesgo de default.( no pago )
• Si el bono nacional se encuentra emitido en
moneda doméstica, el spread estará
incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.

El riesgo país: rpaís
• Indice denominado Emerging Markets Bond Index
Plus (Plus Índice de Obligación de Mercados emergentes ) (EMBI+).
Mide el grado de "peligro" que entraña un país para
las inversiones extranjeras.
• El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J.
P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en
varios países latinoamericanos.
¿Qué variables financieras se toman en cuenta?
• J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos
de la deuda de un país, principalmente el dinero en
forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de interés en los mercados.
• El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobre
tasa que se paga en relación con los intereses de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos, país
considerado el más solvente del mundo.

• Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los
Bonos de EE.UU rendían 5,22% de
interés anual y el EMBI de Peru marcó
190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa
mínima que exigiría un inversionista para
invertir en ese país debería ser: 5.22 +
1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optaría
por inversiones alternativas

¿Dónde encontramos la tasa libre de
riesgo: rf?
Reporte semanal del Scotiabank
rf CORTO PLAZO : Letras T-Bill
LARGO PLAZO : Bonos T-Bond
Damodaram
www.bondsonline.com

Annual Returns on Stock, T.Bonds and T.Bills: 1928 - Cur
The raw data for treasury bond and bill returns is obtained from the Federal Reserve database in St. Louis (FRED). The treasury bill rate is a 6-mon
Year Stocks T.Bills T.Bonds Stocks T.Bills T.Bonds
1928 43.81% 3.08% 0.84% $143.81 $103.08 $100.84
1929 -8.30% 3.16% 4.20% $131.88 $106.34 $105.07
1930 -25.12% 4.55% 4.54% $98.75 $111.18 $109.85
1931 -43.84% 2.31% -2.56% $55.46 $113.74 $107.03
1932 -8.64% 1.07% 8.79% $50.66 $114.96 $116.44
1933 49.98% 0.96% 1.86% $75.99 $116.06 $118.60
1934 -1.19% 0.30% 7.96% $75.09 $116.41 $128.05
1935 46.74% 0.23% 4.47% $110.18 $116.68 $133.78
1936 31.94% 0.15% 5.02% $145.38 $116.86 $140.49
1937 -35.34% 0.12% 1.38% $94.00 $117.00 $142.43
1938 29.28% 0.11% 4.21% $121.53 $117.12 $148.43
Annual Returns on Investments in Compounded Value of $ 100
2005 4.85% 4.31% 2.87% $146,062.54 $1,892.09 $4,455.50
2006 15.63% 4.88% 1.96% $168,886.53 $1,984.43 $4,542.87
Risk Premium
Arithmetic Average Stocks - T.BillsStocks - T.Bonds
1928-2006 11.77% 3.90% 5.20% 7.87% 6.57%
1966-2006 11.61% 6.03% 7.48% 5.57% 4.13%
1996-2006 11.06% 4.15% 5.92% 6.91% 5.14%
Risk Premium
Geometric Average Stocks - T.BillsStocks - T.Bonds
1928-2006 9.86% 3.85% 4.95% * 6.01% 4.91%
1966-2006 10.34% 6.00% 7.08% 4.34% 3.25%
1996-2006 9.56% 4.14% 5.67% 5.42% 3.90%
*=ES LA QUE SE TOMA EN CUENTA PARA LA VALORIZACION

Industry Name
Advertising 36 0.99 22.25% 11.96% 0.83 6.85% 0.89
Aerospace/Defense 73 0.92 20.81% 21.77% 0.79 6.35% 0.84
Air Transport 56 1.38 42.16% 19.40% 1.03 11.95% 1.17
Apparel 64 0.93 13.39% 21.60% 0.84 5.46% 0.89
Auto & Truck 31 1.29 125.80% 18.90% 0.64 11.63% 0.72
Auto Parts 64 0.99 52.49% 18.93% 0.69 9.69% 0.77
Bank 550 0.59 54.59% 27.81% 0.43 10.20% 0.47
Bank (Canadian) 7 0.72 10.07% 24.41% 0.67 4.78% 0.7
Bank (Foreign) 4 1.78 NA 0.00% NA NA NA
Bank (Midwest) 37 0.79 61.47% 29.14% 0.55 8.86% 0.61
Beverage (Alcoholic) 27 0.66 23.56% 15.30% 0.55 1.67% 0.56
Beverage (Soft Drink) 21 0.71 13.63% 17.74% 0.63 3.75% 0.66
Biotechnology 105 1.56 4.39% 4.41% 1.5 6.65% 1.61
Building Materials 47 0.98 33.54% 23.55% 0.78 14.48% 0.91
Cable TV 23 1.76 38.89% 13.90% 1.31 2.42% 1.35
Canadian Energy 14 0.73 14.27% 30.19% 0.66 1.28% 0.67
Cement & Aggregates 13 1.02 26.35% 26.29% 0.85 2.61% 0.87
Chemical (Basic) 24 0.98 27.64% 13.31% 0.79 5.08% 0.83
Chemical (Diversified) 36 0.97 16.32% 25.87% 0.86 3.74% 0.9
Chemical (Specialty) 94 0.98 21.54% 19.08% 0.84 3.25% 0.87
Coal 16 1.75 15.96% 11.64% 1.53 4.11% 1.6
Computer Software/Svcs 425 1.84 3.56% 10.36% 1.79 10.49% 2
Computers/Peripherals 148 1.99 6.68% 7.84% 1.88 12.11% 2.14
Diversified Co. 134 0.87 22.60% 18.87% 0.74 5.95% 0.79
Drug 334 1.59 9.36% 6.09% 1.46 8.53% 1.6
E-Commerce 60 2.23 3.86% 9.38% 2.15 14.00% 2.5
Educational Services 37 1.09 2.65% 20.95% 1.06 8.99% 1.17
Electric Util. (Central) 24 0.94 69.87% 26.93% 0.62 1.66% 0.63
Electric Utility (East) 29 0.87 56.29% 28.01% 0.62 1.26% 0.63
Electric Utility (West) 16 0.97 58.80% 28.87% 0.68 3.26% 0.71
Electrical Equipment 94 1.52 72.60% 15.47% 0.94 7.73% 1.02
Electronics 186 1.49 14.54% 13.04% 1.33 14.11% 1.54
Entertainment 101 1.3 26.12% 16.69% 1.07 4.53% 1.12
Entertainment Tech 31 2.18 3.38% 10.21% 2.12 16.90% 2.55
Environmental 96 0.87 48.22% 9.45% 0.6 2.14% 0.62
Financial Svcs. (Div.) 269 0.89 132.40% 19.72% 0.43 6.92% 0.47
Food Processing 123 0.72 22.39% 19.60% 0.61 2.53% 0.63
Food Wholesalers 21 0.72 29.15% 23.66% 0.59 5.02% 0.62
Foreign Electronics 10 1.03 23.76% 41.66% 0.9 15.59% 1.07
Furn/Home Furnishings 38 0.87 30.22% 26.93% 0.71 4.45% 0.75
Grocery 19 1.04 39.11% 23.54% 0.8 5.43% 0.84
Healthcare Information 34 1.22 10.30% 10.07% 1.12 8.50% 1.22
Home Appliance 14 0.84 18.39% 14.69% 0.73 11.22% 0.82
Homebuilding 41 0.98 61.74% 23.77% 0.67 5.51% 0.71
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
Household Products 31 0.79 18.46% 24.86% 0.69 2.74% 0.71
Unlevered
Beta
Cash/Firm
Value
Unlevered Beta
corrected for cash
Number of
Firms
Average Beta
Market D/E
Ratio
Tax Rate
¿y el beta del sector?
Archivo Betas Aswath Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
*=Beta apalancado

Calculo del Beta con datos de la Bolsa de
Valores de Lima
CALCULO DEL BETA
x y
FECHA IGBV Rmdo Accion X
DICIEMBRE 13500 Ultimo dia laborable del año anterior
ENERO 14000 3.70% 2.00%
FEBRERO 13800 -1.43% -3.50%
MARZO 13700 -0.72% -1.20%
ABRIL 14600 6.57% 8.00%
MAYO 15200 4.11% 6.00%
JUNIO 16200 6.58% 7.50%
JULIO 17200 6.17% 8.00%
AGOSTO 18000 4.65% 5.85%
SETIEMBRE 16500 -8.33% -11.00%
OCTUBRE 20350 23.33% 28.00%
NOVIEMBRE 20450 0.49% 1.00%
DICIEMBRE 20200 -1.22% -2.00% Ultimo dia laborable del año en estudio
RIESGO 7.59% 9.46%
RENDIMIENTO PROMEDIO 3.66% 4.05%
COEFICIENTE VARIACION 2.08% 2.33%
BETA(*) 1.24
(*)= se usa Estimacion lineal, ingresando Rmdo como X y
precios de Accion como "Y"

¿y el beta del sector?
Archivo Betas Aswath Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
Hay que
trabajar con
la Beta
apalancada
IndustryName
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
Unlevered
Beta
Cash/Firm
Value
UnleveredBeta
correctedforcash
Numberof
Firms
AverageBeta
MarketD/E
Ratio
TaxRate
Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio)
Boa=Beta Económico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be
(1+(1-T)(D/C)

¿Dónde encontramos la tasa de
mercado : rm ?
http://www.marketreturnbenchmark.com/
Benchmark 2006
2007
YTD
(10/31/
07)
3 Year
Annlzd.
5 Year
Annlzd.
Market Return
Benchmark
20.90% 12.92% 19.26% 21.81%
S&P 500 Index 15.80% 10.87% 13.16% 13.88%
JWA market return Benchmark Results

¿Dónde encontramos el
riesgo país?
Reporte semanal del BCP AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

¿Cómo calculo el CCPP=wacc?
1. WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)
2. Ks = Krf + β (Km - Krf) + riesgo país
Benchmark 2006
2007
YTD
(10/31/
07)
3 Year
Annlzd.
5 Year
Annlzd.
Market Return
Benchmark
20.90% 12.92% 19.26% 21.81%
S&P 500 Index 15.80% 10.87% 13.16% 13.88%
Activos $ 205,000 $ 209,540 $ 219,540
Pasivos $ 135,000 65.85% $ 90,000 42.95% $ 55,000 25.05%
Patrimonio $ 70,000 34.15% $ 119,540 57.05% $ 164,540 74.95%
tasa libre de riesgo 4.60% 4.60%
tasa riesgo pais 1.40% 1.40%
Beta desapalancado 0.60
Beta apalancado 0.78 0.71
Tasa de deuda 11.50% 9.80%
Tasa de deuda con credito fiscal 8.05% 6.86%
Rentabilidad accionista 12.68% 12.04%
CCPP 12.17% 11.48%
JWA market return Benchmark Results
CAPM = Ks= 4.6 + 0.78(13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 %
WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) =12.17 %
Industry Name
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
Unlevered
Beta
Cash/Firm
Value
Unlevered Beta
corrected for cash
Number of
Firms
Average Beta
Market D/E
Ratio
Tax Rate

Índice compuesto Standard and Poor
S&P 500
 Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es
un índice más amplio
 Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones
de cada empresa en proporción al número de acciones
que han sido emitidas

Lβ
u
β
= Beta apalancado para el patrimonio de una empresa
= Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)
t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)
D = Deuda
P = Patrimonio
L
β ( ) 











−+
P
D
tu 11β=
Beta apalancado
Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el
riesgo de mercado del patrimonio se incrementará y esto levará a
betas mayores

 El Beta apalancado, que es el Beta para las
inversiones en el patrimonio de una empresa, está
determinado por el riesgo de los negocios en la cual
opera y por el monto de riesgo del apalancamiento
financiero
L
β ( ) 











−+
P
D
tu 11β=
Beta Apalancado

Beta no apalancado
Beta no apalancado = Beta Corriente
1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda / Patrimonio)]
(β)

 Boeing por regresión de periodo 1993 – 1998, tiene un Beta
histórico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones
 Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 – 98 = 17.88%
 El Beta del periodo 1993 – 1998 refleja el promedio del
apalancamiento
Beta no apalancado = Beta Corriente
1 +[ (1-t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)]
= 0.96
1 +[ (1-0.35) (0.1788)]
= 0.86
Beta no apalancado
(β)
(β)
(β)

DATOS DE MERCADO USA
Rm (Rentabilidad de mercado Dow Jones) 10.54% http://www.marketreturnbenchmark.com
Rf (Tasa libre de Riesgo, T-bills) 4.60% (Dato, FUENTE BLOOMBERG Elaboración: Estudios Economicos Scotiabank,Ver Anex
Tasa impositiva en USA 34%
existe un beta económico
EMPRESA REPRESENTATIVA USA (Southern Copper Corp.) Be que no considera endeudamiento, lo c
Relación D/C 1 2/3 patrimonial Bp que considera la relación
Boa =Beta Economico=Beta desampalancado 0.96 (Dato de Damodaran, Ver Anexo Adjunto)
CALCULO DEL RETORNO ECONOMICO ESPERADO: Boa=Beta economico= Beta sin incluir deuda bancaria=beta desapalancado
CALCULO DEL Koa PARA EL PROYECTO Be=Beta patrimonial=beta apalancado
Koa =Costo de Capital Económico Proyecto (On Assets)
Boa=Beta Economico=Beta desapalancado 0.960
Koa = COK Económico=Costo de Capital Economico=rf + Boa (Rm - rf) 10.30%
Riesgo País= Rp 2.50%
Koa Perú=Costo de Capital economico Perú= (Koa + Rp) 12.80% Tasa de Descuento Económico
CALCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO:
CORRECCION POR EL NIVEL DE RELACION : D/C
CALCULOS Ke y Be para D/C de PARA EL PROYECTO
Be = Beta Patrimonial =Beta Apalancado=Boa[1+(1-T)D/C ] 2.030 T - Tasa de impuestos
Relación D/C 1 2/3
Riesgo País= Rp 2.50%
Ke = COK Financiero= Retorno Financiero del Proyto=rf + Be (Rm - rf) 16.66%
Ke Perú (Ke + Rp) 19.16% Tasa de descuento Financiero
Ki anual 10.35% Ki - costo de deuda
Tasa de imp. 30%
Relac. D/C: 1 2/3
% D 60%
% C 40%
CPPC=WACC= COK 12.01% 9.51 Damodaran Junio 2007
10% al 15% fluctuan la Tasa de Descuento de Proyectos Mineros
COSTO DE OPORTUNIDAD Y TASAS DE DESCUENTO: Ke, Koa y CPPC

•FIN