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Decisiones de
Financiamiento
                 1
Bibliografía




   Corporate Finance – Theory and Practice
               Aswath Damodaran Chapter 15

  Valuation Issues in Start-Ups & Early-Stage
   Companies: The Venture Capital Method
      Robert M. Johnson - London Business School, No 4

  Fundamentos de Financiación Empresarial
                Brealey & Stewart C. Myers - Capítulo 15



                                                           2
Estructura de
              Capital


Estructura de
              …a tomar
Capital     decisiones
                     3
Qué tipo de decisiones?


   Flujos de Fondos
  Tasa de Descuento

             y hacemos con los
             fondos disponibles
                                  4
Qué relación deuda / equity?

                       D 105%
                       E - 5%
        D 41%
        E 59%
                       D 64%
                       E 36%
           D 5%
           E 95%
                               5
Diferencias entre deuda y equity




                               6
7
8
Elementos




            9
De qué depende?




          Corto plazo (zero coupon)

             Mediado / largo plazo




                                     10
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 Firm Value

                   Debt


Firm Value



                    Debt

                           11
Qué ofrecemos?




                 12
En cuál emitimos?




                    13
14
Tipos de empresas en función al equity


         Público vs Privado

  Limitación de la empresa privada?

    Ventaja de la empresa pública
           para el dueño?

                                      15
Oportunidad de negocio




                    !      "#

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  %          '
                     (

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                          +

                                16
Resultados Año 1
Activo                   Patrimonio Neto            Estado de Resultados      Flujo de Fondos
caja              75.000 capital           25.000   ventas             75.000 aporte            25.000
bienes de uso     25.000 resultados        62.500   amortizaciones   (12.500) cobranzas         75.000
amort acum      (12.500)                                                      compra bs. uso  (25.000)
Total Activo      87.500 Total PN          87.500   resultado          62.500 FF Disponible     75.000



                - .                          /          0                          1


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                                                               0        3
                                                                                      "#

                          $ &
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                                                                                              (
                                                                                                 17
Nuevos socios




                18
Depende de:

 Cuanto necesitemos

              Poder de negociación de
                     las partes


 Otras necesidades a
        cubrir
                                    19
Qué aporta el Venture Capital?

     Management


                   Credibilidad



 Know how para IPO y
   futuras rondas
                                  20
Más sobre los Venture Capitalist




                                   21
Pregunta fundamental para un VC…



  ?

    ?                              22
Estructura de un VC




                      23
Proceso para obtener fondos

  Business Plan


        Acuerdo Confidencialidad
             Due Diligence

 Term Sheet o Letter
      of Intent
                               24
Proceso para obtener fondos




                              25
Durante este proceso es fundamental…




                                  26
¿Quién aporta los fondos necesarios para
           financiar la expansión (US$ 425.000)?

     Valuación del Proyecto     M0        Año 1        Año 2
     Etapa II                 (500.000) 3.000.000
     VA Proyectos Futuros                             4.167.188
     Total                    (500.000) 3.000.000 4.167.188
     TIR                          616%
     VAN al 75%               2.575.000


Valuación estimada hoy del negocio: US$                            86%
    2.575.000 (Pre-Money valuation)
         Aporte de capital: US$ 425.000                            14%
Valuación estimada hoy del negocio: US$
                                        100%
    3.000.000 (Post-Money valuation)
                                5     0    '      0   6
                                                      5        7    8 27
                                                                       9
Qué busca el Inversor
Cuánto…
                                   Post Money                Valor
Inversor        Aporte     Share                  Exit
                                    Valuation              Compañía

 Angel
            $     50.000   25%     $   200.000    20 x $     4.000.000
Investor

Venture
 Capital    $ 1.000.000    20%     $ 5.000.000    10 x $ 50.000.000
(serie A)

Venture
 Capital    $ 4.000.000    15%     $ 26.666.667   5 x $ 133.333.333
(serie B)
                                                                   28
?   29
Oferta Pùblica
  Inicial de
  Acciones
    (IPO)
                 30
Ventajas

Más posibilidades
de financiamiento




            V: la empresa tiene
              un valor cierto
                                  31
Desventajas

Perdida de Control

          Informar a los mercados

Interés de los analistas

                 Cumplir requisitos
                                 32
Pasos para el IPO

     Elegir un asesor
   (Banco de Inversión)




                          33
Pasos para el IPO

Considerar los costos de
  ser empresa pública
   recurrentes y no recurrentes




                                  34
35
36
Pasos para el IPO
                  Estimación de los Efectos del Underpricing en un IPO
Precio al que se ofrece cada acción                                             $     50,00
Volumen de la emisión (millones de acciones)                                         109,40
Monto de la colocación (millones)                                               $ 5.470,00
Cantidad total de acciones (millones de acciones)                                  1.100,00
Precio de apertura (primer día de cotización)                                   $     67,25
Market Cap en la apertura (millones)                                            $ 73.975,00
Underpricing por acción                               (67,25 - 50,00 / 67,25)        25,65%
Underpricing de la emisión                           (50,00 - 67,25) x 109,40   $ (1.887,15)
Underpricing sobre la capitalización de mercado        -1.887,15 / 73.975,00         -2,55%




                                                                                        37
Pasos para el IPO
       Estimación de los Efectos del Underpricing en el IPO de Google (Ago-04)
Precio al que se ofrece cada acción                                          $     85,00
Volumen de la emisión (millones de acciones)                                       19,60
Monto de la colocación (millones)                                            $ 1.666,00
Cantidad total de acciones (millones de acciones)                                 273,70
Precio de apertura (primer día de cotización)                                $    100,00
Market Cap en la apertura (millones)                                         $ 27.370,00
Underpricing por acción                             (100,00 - 85,00 / 100,00)      15,00%
Underpricing de la emisión                           (85,00 - 100,00) x 19,60 $   (294,00)
Underpricing sobre la capitalización de mercado        -294,00 / 27.370,00         -1,07%




                                                                                      38
Pasos para el IPO

    Valuar la empresa




                        39
Pasos para el IPO

 Volumen de la emisión
 Destino de los fondos




                         40
Pasos para el IPO

   Precio de la acción




                         41
Pasos para el IPO

  Precio de oferta de la
         acción




                           42
Pasos para el IPO

       Road Show




                    43
Pasos para el IPO

         Emisión




                    44
?   45
Emisión
Secundaria de
  Acciones
                46
Híbridos




           47
48
Empresa
      Argentina             Tenedores en
                               EE.UU.
  Sus Títulos serán      Son los que han
negociados en EE.UU.   adquirido los ADR’s
  Mediante ADR’s.          en EE.UU.



       Banco                   Banco
      Custodia               Depositario

En la Argentina, que         En los
mantiene en custodia       EE.UU. que
 los Títulos Valores        emite los
 representados por           ADR’s.
        ADR’s
                                             49
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Decisiones de Financiamientos

  • 2. Bibliografía Corporate Finance – Theory and Practice Aswath Damodaran Chapter 15 Valuation Issues in Start-Ups & Early-Stage Companies: The Venture Capital Method Robert M. Johnson - London Business School, No 4 Fundamentos de Financiación Empresarial Brealey & Stewart C. Myers - Capítulo 15 2
  • 3. Estructura de Capital Estructura de …a tomar Capital decisiones 3
  • 4. Qué tipo de decisiones? Flujos de Fondos Tasa de Descuento y hacemos con los fondos disponibles 4
  • 5. Qué relación deuda / equity? D 105% E - 5% D 41% E 59% D 64% E 36% D 5% E 95% 5
  • 7. 7
  • 8. 8
  • 10. De qué depende? Corto plazo (zero coupon) Mediado / largo plazo 10
  • 11. Fija o variable? Firm Value Debt Firm Value Debt 11
  • 14. 14
  • 15. Tipos de empresas en función al equity Público vs Privado Limitación de la empresa privada? Ventaja de la empresa pública para el dueño? 15
  • 16. Oportunidad de negocio ! "# $ & % ' ( ) *) ! , + 16
  • 17. Resultados Año 1 Activo Patrimonio Neto Estado de Resultados Flujo de Fondos caja 75.000 capital 25.000 ventas 75.000 aporte 25.000 bienes de uso 25.000 resultados 62.500 amortizaciones (12.500) cobranzas 75.000 amort acum (12.500) compra bs. uso (25.000) Total Activo 87.500 Total PN 87.500 resultado 62.500 FF Disponible 75.000 - . / 0 1 2 0 3 "# $ & % ' ' / 0 4 # ( 17
  • 19. Depende de: Cuanto necesitemos Poder de negociación de las partes Otras necesidades a cubrir 19
  • 20. Qué aporta el Venture Capital? Management Credibilidad Know how para IPO y futuras rondas 20
  • 21. Más sobre los Venture Capitalist 21
  • 22. Pregunta fundamental para un VC… ? ? 22
  • 24. Proceso para obtener fondos Business Plan Acuerdo Confidencialidad Due Diligence Term Sheet o Letter of Intent 24
  • 25. Proceso para obtener fondos 25
  • 26. Durante este proceso es fundamental… 26
  • 27. ¿Quién aporta los fondos necesarios para financiar la expansión (US$ 425.000)? Valuación del Proyecto M0 Año 1 Año 2 Etapa II (500.000) 3.000.000 VA Proyectos Futuros 4.167.188 Total (500.000) 3.000.000 4.167.188 TIR 616% VAN al 75% 2.575.000 Valuación estimada hoy del negocio: US$ 86% 2.575.000 (Pre-Money valuation) Aporte de capital: US$ 425.000 14% Valuación estimada hoy del negocio: US$ 100% 3.000.000 (Post-Money valuation) 5 0 ' 0 6 5 7 8 27 9
  • 28. Qué busca el Inversor Cuánto… Post Money Valor Inversor Aporte Share Exit Valuation Compañía Angel $ 50.000 25% $ 200.000 20 x $ 4.000.000 Investor Venture Capital $ 1.000.000 20% $ 5.000.000 10 x $ 50.000.000 (serie A) Venture Capital $ 4.000.000 15% $ 26.666.667 5 x $ 133.333.333 (serie B) 28
  • 29. ? 29
  • 30. Oferta Pùblica Inicial de Acciones (IPO) 30
  • 31. Ventajas Más posibilidades de financiamiento V: la empresa tiene un valor cierto 31
  • 32. Desventajas Perdida de Control Informar a los mercados Interés de los analistas Cumplir requisitos 32
  • 33. Pasos para el IPO Elegir un asesor (Banco de Inversión) 33
  • 34. Pasos para el IPO Considerar los costos de ser empresa pública recurrentes y no recurrentes 34
  • 35. 35
  • 36. 36
  • 37. Pasos para el IPO Estimación de los Efectos del Underpricing en un IPO Precio al que se ofrece cada acción $ 50,00 Volumen de la emisión (millones de acciones) 109,40 Monto de la colocación (millones) $ 5.470,00 Cantidad total de acciones (millones de acciones) 1.100,00 Precio de apertura (primer día de cotización) $ 67,25 Market Cap en la apertura (millones) $ 73.975,00 Underpricing por acción (67,25 - 50,00 / 67,25) 25,65% Underpricing de la emisión (50,00 - 67,25) x 109,40 $ (1.887,15) Underpricing sobre la capitalización de mercado -1.887,15 / 73.975,00 -2,55% 37
  • 38. Pasos para el IPO Estimación de los Efectos del Underpricing en el IPO de Google (Ago-04) Precio al que se ofrece cada acción $ 85,00 Volumen de la emisión (millones de acciones) 19,60 Monto de la colocación (millones) $ 1.666,00 Cantidad total de acciones (millones de acciones) 273,70 Precio de apertura (primer día de cotización) $ 100,00 Market Cap en la apertura (millones) $ 27.370,00 Underpricing por acción (100,00 - 85,00 / 100,00) 15,00% Underpricing de la emisión (85,00 - 100,00) x 19,60 $ (294,00) Underpricing sobre la capitalización de mercado -294,00 / 27.370,00 -1,07% 38
  • 39. Pasos para el IPO Valuar la empresa 39
  • 40. Pasos para el IPO Volumen de la emisión Destino de los fondos 40
  • 41. Pasos para el IPO Precio de la acción 41
  • 42. Pasos para el IPO Precio de oferta de la acción 42
  • 43. Pasos para el IPO Road Show 43
  • 44. Pasos para el IPO Emisión 44
  • 45. ? 45
  • 46. Emisión Secundaria de Acciones 46
  • 47. Híbridos 47
  • 48. 48
  • 49. Empresa Argentina Tenedores en EE.UU. Sus Títulos serán Son los que han negociados en EE.UU. adquirido los ADR’s Mediante ADR’s. en EE.UU. Banco Banco Custodia Depositario En la Argentina, que En los mantiene en custodia EE.UU. que los Títulos Valores emite los representados por ADR’s. ADR’s 49
  • 50. Gracias! 50