Diaporama utilisé par Julien Manceaux, senior economist chez ING Belgium, lors de sa conférence au Forum financier de Mons, le 22 février 2018.

1. Risques politiques en UE
L’échappée belle ?
22/02/2018
Julien Manceaux, Senior Economist
ING Belgium

2. • Allemagne: vers une grande coalition ?
• Duo franco-allemand: quel avenir pour la zone euro ?
• Brexit: où en sommes-nous ?
• Italie: quels risques pour les élections ?
• Espagne: vers une Catalogne indépendante ?
• Grèce: nager sans brassards ?
Au menu ce soir, les principales incertitudes
2

3. 3
2017 Une année à hauts risques
Elections
Elections
Elections
15 March
24 Sep
March ‘17
Article 50
23Apr/
7May
UK
Elections
Brexit
11 Jun/
18 Jun
Elections
Elections
15 Oct.
2 Oct.

4. 4
La désintégration de la zone euro était (à nouveau) en
tête des risques sur les marchés l’an dernier

5. Ces préoccupations sont moins importantes
aujourd’hui
5

6. 6
La confiance est revenue en Europe
Confiance des consommateurs
(échelle de gauche)
Climat des affaires (échelle droite)
1992 récession Global crisis Euro crisis

7. Les prévisions de croissance restent dès lors positives
7
2016 2017 2018 2019
USA 1.5 2.3 3.0 2.6
Eurozone 1.8 2.4 2.4 1.7
UK 1.8 1.5 1.4 1.7
Allemagne 1.9 2.2 2.2 1.7
France 1.2 1.8 2.0 1.9
Belgique 1.2 1.8 1.9 1.8
Japon 1.0 1.8 1.4 1.1
Chine 6.7 6.8 6.7 6.7

8. 8
L’ Euroscepticisme a baissé avec le chômage
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1325
30
35
40
45
50
55
60
1/07/2003
1/02/2004
1/09/2004
1/04/2005
1/11/2005
1/06/2006
1/01/2007
1/08/2007
1/03/2008
1/10/2008
1/05/2009
1/12/2009
1/07/2010
1/02/2011
1/09/2011
1/04/2012
1/11/2012
1/06/2013
1/01/2014
1/08/2014
1/03/2015
1/10/2015
1/05/2016
1/12/2016
1/07/2017
% ont une image positive de l'UE Taux de chômage (% éch droite)

9. Allemagne: vers une grande coalition ?
9

10. La Chancelière est en perte de vitesse…
10

11. …mais son parti reste en tête des sondages
11
246
CDU/CSU
35%
80
FDP
11%
153
SPD
22%
69
Die Link
10%
67
Grüne
9%
92
AfD
13%
19ème Bundestag

12. L’idée d’une grande coalition n’est pas populaire
12

13. Et le SPD doit encore se décider
13
• Après sa lourde défaite, Martin
Schulz a démissionné de la tête du
parti
• Andrea Nahles mène donc la
campagne au sein du parti en
faveur d’une grande coalition
• Elle y joue sans doute son avenir
politique, et celui de son parti
• Résultats = 4 mars
• 3 scénarios possibles
• Grande coalition
• Gouvernement minoritaire
• Nouvelles élections
• Une question: Angela Merkel peut-
elle sauver la face ?

14. 14
Le nouvel homme fort de l’Europe?

15. Réchauffement des relations franco-allemandes… 50%
du PIB de la zone
15

16. Des lignes rouges…
Capacité fiscale et contrôle doivent
aller ensemble: de même pour
l’Union bancaire: diminution des
risques, pas partage des risques
“La zone euro a besoin d’un
instrument spécifique pour forcer les
réformes structurelles”
Le MES = un FMI européen: oui, mais
dans une optique de prévention et
de contrôle
…sans réel rapprochement des positions sur la zone
euro
16
…et des horizons
Un Ministre des finances avec l’idée
d’un budget commun hors UE,
impliquant un partage des risques
Un FMI européen qui protège plus qu’il
ne contrôle
Beaucoup de propositions et de portes
ouvertes à l’Allemagne: défense,
protection civile, transition
énergétique, révolution digitale…
agriculture ?

17. 5 scénarios possibles
1. Laisser aller : à terme un retour au marché unique
avec une circulation limitée des personnes
2. Status-quo: gérer les problèmes au fur et à mesure
qu’ils arrivent
3. Renforcement de certaines politiques (défense,
commerce,…), désinvestissement dans d’autres
4. Europe à plusieurs vitesses
5. Continuer vers une confédération
Toujours pas de réponse claire au plan Juncker
17

18. Imaginez pouvoir un rejoindre un club pour 500€ par an
Le Club vous offre:
plus jamais de guerre, droits humains fondamentaux assurés, la possibilité de
vivre et de travailler dans n’importe quel pays du club, pas de contrôle aux frontières, du
soutien dans les temps difficiles et pour la communauté scientifique, des voyages pour
vos enfants et des taux d’intérêt plus faibles,…
Est-ce que “plus jamais de guerre” ne serait pas une raison suffisante pour payer 500€
par an ?
Bonne nouvelle ! Le club existe, il s’appelle Europe, et il ne coûte que 300€ par an et
par personne !
Et pourtant l’enjeu est de taille
18

19. Le Brexit va continuer de peser sur la politique
européenne
19

20. …et sur l’économie britannique
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Real wage growth (YoY% rhs) Retail sales (ex. Auto fuel, YoY% lhs)
Prévisions
ING
Fin d’année 2016 très dynamique malgré le
vote en faveur du Brexit
Rapide déclin des salaires reels et des
ventes au détail
Source: Macrobond, ING forecasts
20

21. Futurs embouteillages ?
21
Forth
Tees and
Hartlepool
Hull
Grimsby and
Immingham
Felixstowe
Harwich
Dover
Channel Tunnel
London
Milford
Haven
Holyhead
Liverpool
Belfast
414
4,369
66,264
87,287
8,311
180,163
2,564,994
1,641,638
12,783
33,307
286,003
125,729
153,730
Trafic de camions dans les grands
ports britanniques
(# de camions en 2015)
Source: Institute for Government, Department for Transport
• En 2017, il faut 2 minutes par camion pour
passer la douane britannique à Douvres.
Quelle est la longueur des embouteillages
par minute de formalité supplémentaire ?
• 2 minutes en plus = 17 mile (Ashford)
• 4 minutes en plus = Maidstone
• 6 minutes en plus = M25
• 8 minutes en plus = Dartford Crossing *
• James Hookman – deputy chief executive of British Freight Transport Association
• Et ce n’est que du côté britannique, il faut
encore débarquer de l’autre côté de la
Manche…
• L’infrastructure peut-elle être fonctionnelle
en si peu de temps ?

22. Des négociations parfois paradoxales…
22
Reste à
définir “soft
border”

23. …et qui ont démarré lentement
23
Rien oublié ?

24. La séquence d’ici aux élections de juin 2022
24
JM1

25. Diapositive 24
JM1 Manceaux, J. (Julien); 20-02-18

26. L’Euro a eu chaud
25
Confiance dans la monnaie unique (enquêtes Eurobaromètre)
45
50
55
60
65
70
75
80
85
1/01/2010
1/04/2010
1/07/2010
1/10/2010
1/01/2011
1/04/2011
1/07/2011
1/10/2011
1/01/2012
1/04/2012
1/07/2012
1/10/2012
1/01/2013
1/04/2013
1/07/2013
1/10/2013
1/01/2014
1/04/2014
1/07/2014
1/10/2014
1/01/2015
1/04/2015
1/07/2015
1/10/2015
1/01/2016
1/04/2016
1/07/2016
1/10/2016
1/01/2017
1/04/2017
1/07/2017
Netherlands France Belgium Germany Italy Spain

27. Italie: la tentation des extrêmes ?
26

28. Retour aux urnes ELECTIONS
4 Mars 2018
Competition des coalitions
Constats
• La campagne est assez virulente et
personne ne veut promettre d’élargir
les alliances après les élections
• Les thèmes européens font moins de
10% des programmes
• Le ton anti-européen s’est apaisé
• Immigration et sécurité restent les
principales craintes, ce qui favorise la
droite
Matteo Renzi
(Democratic Party, PD)
Emma Bonino
(More Europe, +E)
Nencini, Bonelli, Santagata
(Together,I)
Beatrice Lorenzin
(Popular Civic List, CP)
Luigi di Maio
(Five Star Movement, M5S)
Matteo Salvini
(Northern League,LN)
Silvio Berlusconi
(Forza Italia,FI)
Giorgia Meloni
(Brothers of Italy,FdI)
Raffaele Fitto
(Us with Italy,)

29. Les sondages de janvier montrent que les négociations
risquent de durer
28
Source: Various sources, ING Economic and Financial Analysis
Coalition improbable
Coalition sûre
Max 295/617 sièges
Isolés
+Scandale financier
 Très improbable d’avoir une coalition majoritaire sans un Gouvernement d’ “union nationale”
 La formation d’un Gouvernement pourrait prendre longtemps
 De nouvelles élections cet été sont possibles, Gentiloni devrait donc rester

30. La dette publique diminue
• La dette diminue en Italie grâce aux
taux bas et à la reprise de la croissance
• Aussi grâce aux efforts consentis (le
déficit est sous 3% depuis 2012)… ce
qui laisse un peu de marge pour la
période post-électorale
• La période de taux d’intérêt plus élevés
à venir reste un problème pour la
soutenabilité de la dette en cas de
retour de politiques de dépenses
• Mais la maturité de la dette a bien
augmenté ces dernières années (de 5 à
7 ans)
Italie: déficit et dette publique (% du PIB)
Source: Istat, ING
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0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
105
110
115
120
125
130
135
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F
Debt/GDP % (LHS) Deficit/GDP % (RHS)
27

31. 30
Et les craintes pour la stabilité financière ont baissé
Baisse récente des crédits non performants en Italie…

32. Et pendant ce temps… en Grèce ?
31

33. 32
Aussi mauvais soit-il l’accord avec la Turquie a fait baisser la
pression sur la Grèce
L’immigration en tête
des preoccupations des
Européens
Nombre de
demandeurs d’asile
dans l’UE28

34. 33
La fin du programme... Source d’instabilité ?
• Les sondages montrent que Syriza n’a plus la cote pour les élections de 2019
• La fin de la législature est pour octobre 2019, mais la fin du 3ème programme d’aide (86
milliards d’euros) en août 2018 pourrait provoquer des élections anticipées. En attendant,
la dernière tranche reste à débourser
• PM Tsipras veut une fin pure et simple, l’opposition veut garder une ligne de crédit à court
terme
• Prochaine réunion clé: l’Eurogroupe du 21 juin où les conditions de sortie seront
négociées
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5
10
15
20
25
30
35
40
45
25–26Nov2015
21–22Dec2015
15-Jan-16
18–21Jan2016
22–24Feb2016
1–4Mar2016
29–30Mar2016
12–14Apr2016
24–26May2016
7–9Jun2016
24–27Jun2016
03-Jul-16
6–8Sep2016
13–15Sep2016
20–21Sep2016
24-Sep-16
11–14Oct2016
31Oct–3Nov2016
28–30Nov2016
3–7Dec2016
10–12Dec2016
15–17Jan2017
20–24Jan2017
26–28Jan2017
9–10Feb2017
8–10Mar2017
13–15Mar2017
23–30Mar2017
6–8Apr2017
06-May-17
24–26May2017
21–22Jun2017
20–29Jun2017
4–6Sep2017
7–11Sep2017
20–22Sep2017
9–12Oct2017
24–25Oct2017
12–14Nov2017
20–25Nov2017
13Nov–6Dec2017
13–15Dec2017
8–10Jan2018
8–18Jan2018
20-Jan-18
SYRIZA ND XA KA KKE Potami ANEL EK Popular Unity PE

35. La dette s’est stabilisée au prix d’efforts surhumains
• La dette est presque entièrement supportée par la zone euro qui a reporté le remboursement du principal et réduit
les taux d’intérêt
• Le FMI plaide pour de nouvelles mesures de réduction de la dette. Elles pourraient venir, sous conditions, après la
resolution des dilemmes allemands
Grèce – déficit public et endettement (en % du PIB)
Sources: Eurostat, ING
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
20,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
160,0
180,0
200,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F
Debt/GDP % (LHS) Deficit/GDP % (RHS)

36. Espagne: vers une Catalogne indépendante ?
35

37. • Les partis pro-indépendance (JxC, ERC, CUP) ont gardé leur majorité en décembre
72 sur 135 sièges
• Ils essaient de former un Gouvenement
• La région n’est toujours pas “autonome” (Article 155 toujours en vigueur)
• Cela peut encore durer un moment…
• Catalogne = 20% de l’économie espagnole => impact économique sur la croissance d’au moins
10pb et jusqu’à 100pb selon la Banque d’Espagne
Une situation politique compliquée
36
3
4
8
17
32
34
37
People's party (PP)
Popular Unity Candidacy (CUP)
Catalonia in Common (Comú)
Socialists (PSC)
Republican Left (ERC)
Together for Catalonia (JxC)
Citizens (Cs)
Pro-independent
Other parties

38. • Les principales sources d’instabilité politique sont derrière nous
• Mais il reste quelques équations à résoudre, notamment sur le futur de la zone euro
• L’incertitude va durer en Italie et potentiellement aussi en Allemagne
• Le problème grec risque de se réinviter au programme de l’été prochain
• Le temps presse pour les réformes puisque les taux d’intérêt commencent à
remonter
• La BCE reste prudente au vu du peu d’inflation dans la zone
• La croissance économique reste très dynamique et la fin de cycle ne devrait survenir
qu’à la fin 2019
Conclusions
37

39. Retrouvez nos
publications sur
www.ing.be/Mynews
www.ing.com/think
38
Questions ?