1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = =
ESPA ÑA = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JA PÓN = = = = = =
EMERGENTES = = = = = = = = =
DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = =
2

3. Escenario Global
EE UU, tras las elecciones, el fiscal cliff
ISMs
70
Cerrado el capítulo electoral en EE UU con victoria de Obama,
65
y un partido controlando cada cámara (demócratas-Congreso;
republicanos-Senado) turno ahora de las negociaciones hasta 60
final de año sobre el fiscal cliff . ¿Posibles escenarios? 55
o Ligero endurecimiento fiscal+mantenimiento de la 50
ISMs
senda descendente de gasto público. Más “fácil” con 45
Obama como Presidente dada su trayectoria anterior: 40
ni siquiera cuando controló las dos cámaras intento abolir la
35
bajada de impuestos de Bush, y sistemáticamente ha llegado
ISM manufacturero
a acuerdos (extensión de pay roll, techo de gasto, 30
ISM no manufacturero
Supercomittee…). Probable “patada hacia adelante” en 25
feb-80
feb-81
feb-82
feb-83
feb-84
feb-85
feb-86
feb-87
feb-88
feb-89
feb-90
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
la sesión entre elecciones y el 3 de enero (lame luck)
evitando el “precipicio”, para que se debata con más
tiempo por nuevo Congreso.
o No hay acuerdo: escenario catastrófico, no contemplado por
mercado, y que llevaría aparejadas fuertes caídas en los CRÉDITO AL ALZA
3.000
mercados. Altamente improbable teniendo en cuenta
las repercusiones sobre la economía americana (600- 2.500
800.000 mill. de USD; 4-5% PIB americano).
Consumo (en miles de mill. de $)
Total crédito al consumo EE UU
2.000
o Gran acuerdo: plan para consolidación fiscal. Difícil por Crédito non revolving (autos, móviles,
vacaciones)
obstáculos desde ambos partidos. 1.500 Crédito revolving (tarjetas de crédito)
1.000
Pocos datos tras la intensa semana previa: 500
ISM de servicios (54,2) decepciona a la baja, pero con 0 31/12/80
31/01/83
28/02/85
31/03/87
30/04/89
31/05/91
30/06/93
31/07/95
31/08/97
30/09/99
31/10/01
30/11/03
31/12/05
31/01/08
28/02/10
31/03/12
mejoras desde el empleo.
-500
Crédito al consumo, mejor de lo esperado y que sigue
al alza (0,68% MoM), nuevamente apoyado desde el
crédito ex tarjetas.
3

4. Escenario Global
Europa: BCE, Comisión Europea,…
Reunión del BCE. Ni menores tipos ni mayores medidas: lo esperado. Las expectativas del mercado estaban centradas en si
habría y cuándo se daría una bajada de tipos, así como en mayores detalles sobre sus declaraciones previas ("luz al final del
túnel para la crisis de deuda"), y esto fue lo que la reunión dio de sí…
o Tipos a la espera: ni se han discutido en esta reunión (ni la posibilidad de tipos depo negativos), ni se ha hablado de lo que el BCE
haría para 2013, y Draghi afirma que la política monetaria del BCE es muy acomodaticia. Con todo, creemos que la debilidad macro
europea y los precios a la baja en el próximo año dejan la puerta abierta para un recorte de 25 p.b. Pero, de momento, no habrá
bajada de tipos en diciembre.
o Descarta la deflación en su discurso: mantiene las conocidas previsiones para el IPC (>2% en 2012 y >2% en 2013), y con
expectativas "firmemente ancladas". No ve señales de deflación ni a nivel agregado europeo ni a nivel nacional, aclarando que no
hay que confundir deflación con reajustes de precios a la baja en países que lo necesitan. Inflación a la baja sí, pero fuera los
temores deflacionistas en Europa alertados desde el FMI, entre otros.
o Pocos detalles más sobre la OMT: dice que las condiciones están claras (en respuesta a las dudas desde España), ve la
apelación previa al ESM condición necesaria pero no suficiente, e insiste en que están listos para implementarla.
o Mejora de las condiciones financieras en los últimos meses: con vuelta a Europa de los flujos de fondos monetarios
europeos, pero la fragmentación financiera se mantiene y eso asegura que el BCE seguirá interviniendo para reparar los mecanismos
de transmisión de la política monetaria.
o ¿Y España? Alaba las reformas del último año e insiste en la necesidad de más. Sobre Grecia, rechazan que la financiación de
emergencia proporcionada sea "financiación monetaria" (y por tanto contraria al mandato del BCE), y no harán nada con los bonos
griegos en cartera.
En suma, mensajes para los mercados en este mensaje: los tipos no bajarán en diciembre y advierten cierta mejora,
aunque aún incipiente, de las condiciones financieras en Europa. Trascendencia para los mercados, limitada.
Previsiones de la Comisión Europea, a una semana de conocer los datos de PIB del 3t2012, con las esperadas revisiones a la baja en
crecimiento y con déficit en España incumpliendo objetivos.
PIB Déficit Deuda/PIB
2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E
Alemania 0,8% 0,8% 2,0% -0,2% -0,2% 0,0% 82% 81% 78%
Francia 0,2% 0,4% 1,2% -4,5% -3,5% -3,5% 90% 93% 94%
España -1,4% -1,4% 0,8% -8,0% -6,0% -6,4% 86% 93% 97%
Italia -2,3% -0,5% 0,8% -2,9% -2,1% -2,1% 127% 128% 127%
Portugal -3,0% -1,0% 0,8% -5,0% -4,5% -2,5% 119% 124% 124%
Irlanda 0,4% 1,1% 2,2% -8,4% -7,5% -5,0% 118% 123% 119%
Grecia -6,0% -4,2% 0,6% -6,8% -5,5% -4,6% 177% 188% 189%
ZONA EURO -0,4% 0,1% 1,4% -3,3% -2,6% -2,5% 93% 95% 94%
4

5. Escenario Global
Europa: Alemania
ALEMANIA, mantiene la fortaleza exportadora,
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
importaciones frenadas
100
Centrándonos en Alemania, en palabras de Draghi: “también 90
empieza a notar el daño de la crisis? No es novedad (evolución 80
descendente del PIB), pero a tenor de unos pedidos de bienes 70
duraderos nada halagüeños (que se suman a IFO, PMIs,…) iría más 60
mill. de €)
allá en los próximos meses adelantando nuevas caídas de la 50
producción industrial (ya en septiembre retrocesos más allá de lo 40
previsto). Las exportaciones retroceden un 2,5%, pero mantienen un 30
20
buen tono. Creemos que el mensaje es más político que Importaciones Alemania
10 Exportaciones Alemania
económico para Alemania e iría en el mismo sentido que las
0
declaraciones de Merkel: “Alemania se beneficia (y se “perjudica”)
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
del euro y en consecuencia tiene que demostrar cierta solidaridad”. ¿Se
animará el consumo? No ha despegado hasta la fecha y no vemos
razones suficientes para seguir esgrimiéndolo como factor que apoye
2013.
En Europa, además conocimos los PMIs de servicios, en la línea
de los industriales, sin asomo de clara recuperación Pedidos de fábrica: ¿adelantando vuelta de la producción
120 industrial?
Europa core se "desliza"/contagia
115 140
3,0% 110
120
2,0% 105
100
1,0% 100
Crecimiento PIB (QoQ)
95
0,0%
90
jun-95
jun-96
jun-97
jun-98
jun-99
jun-00
jun-01
jun-02
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
jun-12
80
-1,0% 85
80 Producción industrial (esc. izqda.)
-2,0% 60
75 Pedidos de fábrica (esc. dcha.)
-3,0%
ZONA EURO ALEMANIA FRANCIA 70 40
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
-4,0%
-5,0%
5

6. Escenario Global
Japón, emergentes….
Concident Index y Leading Index economía japonesa
110
Desde Japón, datos de pedidos de maquinaria y de los indicadores de 105
confianza nuevamente a la baja. Ya apenas sorprenden las
100
noticias negativas…
95
En China, el responsable del instituto estadístico del país adelanta 90
buenas cifras para el 4t en los días de celebración del Congreso en el
85
que se elige nuevo líder político para el país.
80
En Australia, mantenimiento de tipos, sorprendiendo al 75
mercado que esperaba nuevos recortes. El RBA se muestra más Coincident Index
70 Leading Index
positivo con la economía mundial tras la información reciente y espera
65
que las bajadas de tipos realizadas sigan surtiendo efecto (150 p.b. en
ene-85
ene-87
ene-89
ene-91
ene-93
ene-95
ene-97
ene-99
ene-01
ene-03
ene-05
ene-07
ene-09
ene-11
ene-13
el último año). Creemos que ésta va a ser la tónica en buena parte de
los países que han recortado tipos de forma importante en 2012.
Margen muy limitado para nuevas bajadas de tipos en estos
países y entre los emergentes (¿una bajada adicional para
China?).
TIPOS OFICIALES en AUSTRALIA El Japón industrial
8 120 1.100
7 1.000
110
900
6 100
800
90
5
700
80
4 600
producción industrial
70 pedidos de maquinaria
500
3
60 400
ene-03
ene-08
nov-03
sep-04
jul-05
may-06
mar-07
nov-08
sep-09
jul-10
may-11
mar-12
2
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
sep-12
jun-08
dic-08
mar-09
jun-09
dic-09
mar-10
jun-10
dic-10
mar-11
jun-11
dic-11
mar-12
jun-12
6

7. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
Movimiento importante del euro rompiendo la formación lateral y
el soporte dibujado por la media d 200 sesiones. Los datos negativos
para la divisa común ya no solo tienen el origen en la periferia, con las
dudas sobre Grecia y el incremento del diferencial Español mientras no
pide el rescate formalmente; los malos datos se expanden al corazón de
Europa. Por el contrario, las elecciones Americanas no han provocado un
aumento de la volatilidad sobre el USD, y la reelección de Obama propicia
un continuismo para las políticas que pueden afectar a su divisa. El Diario EURSEK:
siguiente soporte clave del EURUSD se sitúa en el 1.2636.
Una semana más la libra gana terreno al euro y se encuentra en un
soporte clave en 0.7960 coincidiendo con la media de 100
sesiones. El BoE ha decidido no incrementar el plan de estímulo de
momento a pesar que no vemos una mejora sostenible en el crecimiento
del Reino Unido. Mantenemos la estrategia sin variación de los niveles.
El yen ha dibujado una nueva onda alcista durante las dos ultimas
semanas y lo previsible es un apoyo en la media móvil de 200
sesiones antes de continuar la apreciación del dólar frente a la
divisa nipona.
El EURSEK comienza a romper soportes relevantes, paso
indispensable para iniciar una nueva pata bajista en el par y donde la
media de 100 sesiones en 8.5 se materializa como último obstáculo para
este escenario bajista.
7

8. Escenario Global
Materias primas
Semana de fuerte volatilidad en las cotizaciones de las
principales materias primas.
El oro, que el viernes pasado bajaba más de un 2%, se
recuperaba y se volvía a colocar por encima de 1710
movido en gran medida por las medidas de estímulos
económicos que se prevé que lleve a cabo Barack
Obama, después de su reelección, y por las malas
expectativas de crecimiento para Europa.
Desde el punto de vista técnico, la cotización, después de
aproximarse al nivel técnico que nos habíamos fijado entorno a
1660 (llegó a 1672,75), ha vuelto a recuperarse a niveles
de la semana anterior en el que parece estar cómodo de
momento (entorno a 1715, próximo a su media de corto
plazo y al Fibonacci de 50% del impulso bajista iniciado
en septiembre de 2011).
El petróleo esta semana también hacía un movimiento de
vaivén en el diario, pero el saldo semanal lo llevaba a la baja
por cuarta semana consecutiva. Si bien se encarecía en
vistas a los resultados electorales norteamericanos, se
enfriaba también por las perspectivas de ralentización
en Europa.
8

9. Renta Variable
Podrá el sector bancario mover la recta de regresión
Una de las cuestiones que quedarán pendientes de cara al año
próximo es la capacidad del sector financiero de salir del rango de
Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros
valoración en el que se mueve en los últimos dos años. 0,9
Para que esto pueda llegar a ocurrir será necesario una mejora de
0,8
la percepción que, traducido a números significaría que los ROEs
más altos, equivalentes como mínimo al 8.5%. 0,7
¿Lo espera el consenso del mercado? Como vemos en la parte de
0,6
abajo, no. Parece pronto como para esperar que los beneficios
sobre los fondos propios mejoren en media 3 puntos. Con ello sería 0,5
planteable una expansión hasta 0.7 Book value
0,4
0,3
0,2
dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12 nov-12 ene-13
ROE BANCOS ESTIMADO 12 MESES
25%
2,0 x
20%
1,5 x
y = 8,2576x + 0,1824
15% 2
R = 0,6837
P/Book
SAN
¿?
1,0 x BBVA
10%
ROE Zona Euro
BNP KB
ROE USA
5% BARC
0,5 x SOC
0%
jul-96
ene-97
jul-97
ene-98
jul-98
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
0,0 x
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0%
ROE
9

10. Renta Variable
Lectura para el Ibex
2,0 x
Siendo el Ibex un índice todavía muy bancarizado, especialmente
por la presencia de BBVA y Santander, no es tan importante el
conjunto del sector en Europa, como el caso de estas dos grandes
1,5 x
entidades.
y = 8,2576x + 0,1824
En los dos casos vemos que cotizan con prima como denota el 2
R = 0,6837
hecho de que se encuentren por encima de la recta de regresión.
P/Book
SAN
¿?
BBVA
Por ello dejar el potencial del consenso de analistas se antoja más 1,0 x
que suficiente, con un punto de optimismo.
BNP KB
En el resto de los grades del Ibex hemos aumentado el precio de BARC
SOC
ITX, que podría comportarse como sus beneficios (creciendo un 0,5 x
10%), los hemos rebajado en TEF, donde 11 euros parece una
valoración más que suficiente, Iberdrola donde vemos más
potencial que el consenso o Repsol menos. 0,0 x
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0%
En conjunto, un somero estudio bottom up deja al Ibex con ROE
un potencial máximo del 9% en el entorno de los 8.400
puntos.
10

11. Fondos
Carmignac commodities (LU0164455502)
Scoring
El fondo Carmignac commodities se sitúa en el scoring en la parte
intermedia de la clasificación con respecto a su grupo de comparables
(70/140).
No destaca por ninguna métrica, ni de rentabilidad ni de riesgo.
Posicionamiento
En la tabla de la derecha podemos ver la exposición por activos del fondo
de Carmignac.
Esta exposición a energía y en concreto a petróleo no es táctica,
e históricamente se sitúa en niveles similares (>40% de la cartera).
Al final, con una exposición tan alta a compañías relacionadas con el
petróleo, lo que jugamos con este fondo es el precio del mismo,
encubierto en una cartera flexible. (véase gráfico abajo)
El fondo sale del Asset Class
11

12. Fondos
Como invertir en Materias Primas:
Sectorial Commodities
DJ-UBS TR Enh Strat E56 UCITS-III A EUR LU0397155978 Euro -2,17 -1,41 0,95 0,87 -4,22
DWS Invest Global AgriBusiness NC LU0273147594 Euro -0,25 -0,57 -0,65 14,08 14,62
BGF World Gold E2 LU0171306680 Euro -0,35 0,05 12,64 -0,55 -4,82
Benchmark 1: DJ UBS Commodity PR EUR Euro -1,55 -2,45 -4,50 2,04 3,79
Dentro de la selección de fondos en Materias Primas, nuestra recomendación es:
Para invertir de manera global en el índice, recomendamos hacerlo via el DJ-UBS TR Enhanced Strategy. Fondo de Goldman
Sachs que replica el DJ-UBS Commodity Index.
Si queremos hacer una apuesta mas concreta en una materia prima en especifico, vía fondos únicamente es posible hacerlo a través
de las compañias del sector. Dentro de la categoría commodities, tenemos dos:
BGF World Gold que permite jugar el sector oro a través de compañías mineras y el DWS Invest Global AgriBusiness que permite
invertir en empresas relacionadas con la industria agraria.
Por otra parte hemos separado la categoría de Energía, donde tenemos tres diferentes alternativas: BGF World Energy: Aproximación
global al sectorial de Energía. Axa Junior Energy: Concentrado en Pequeñas y Medianas compañías. SAM Smart Energy: Centrado
en empresas de energías alternativas.
Renta Variable Sector Energia
BGF World Energy Hedged E2 EUR LU0326422507 Euro -4,13 -2,69 0,46 -5,93 -9,70
AXA WF Frm Junior Energy EC EUR LU0296616187 Euro
SAM Smart Energy EUR B LU0175571735 Euro -1,37 -3,47 -5,26 2,92 7,96
Benchmark 1: Europe OE Sector Equity Energy US Dollar -2,51 -2,20 0,24 -0,45 2,10
12

13. Información de mercado
13

14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
14

15. Parrilla Semanal de Fondos
15

16. CALENDARIO MACROECONÓMICO
16

17. CALENDARIO MACROECONÓMICO II
17

18. RESULTADOS
18

19. RESULTADOS II
19

20. DIVIDENDOS
20

21. DIVIDENDOS II
21

22. Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable
22

23. Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Incorporaciones
Un nuevo garantizado por parte de BBVA, el BBVA Plan Rentas 2016 D:
Vencimiento en Octubre de 2016
Reparto de rentas trimestrales
TAE del 2,25%, inferior a la del resto de garantizados de Renta Fija abiertos actualmente
23