PROYECTO DE GRADO PARA EL TITULO DE ESPECIALISTA EN FINANZAS.

VALORACIÓN DE LA EMPRESA METODOLOGÍA FREE CASH FLOW, CASO
CLÍNICA MARTHA S.A.
JUAN CARLOS PEÑA TIJO
OSCAR IVÁN TIUSO HERNÁNDEZ
UNIVERSIDAD DE LOS LLANOS UNILLANOS
FACTULTAD DE CIENCIAS DE ECONÓMICAS
ESCUELA DE ECONOMÍA Y FINANZAS
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS
VILLAVICENCIO
2014

VALORACIÓN DE LA EMPRESA METODOLOGÍA FREE CASH FLOW, CASO
CLÍNICA MARTHA S.A.
JUAN CARLOS PEÑA TIJO
OSCAR IVAN TIUSO HERNANDEZ
Proyecto de trabajo de grado para optar por el título de Especialistas en
Finanzas
Directora del Programa de Especialización en Finanzas
María del Carmen Ruíz
Especialista en Finanzas. Maestría Administración- con concentración en
finanzas.
UNIVERSIDAD DE LOS LLANOS UNILLANOS
FACTULTAD DE CIENCIAS DE ECONÓMICAS
ESCUELA DE ECONOMÍA Y FINANZAS
PROGRAMA DE ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS
VILLAVICENCIO
2014

NOTA DE ACEPTACIÓN
_______________________________________
_______________________________________
_______________________________________
_______________________________________
MARTHA LUCIA BARGA BACCI
Directora Centro de Investigaciones
Facultad de Ciencias Económicas
_______________________________________
MARIA DEL CARMEN SANCHEZ
Directora Especialización Finanzas
_______________________________________
ERNESTO LEONEL CHAVEZ HERNANDEZ
Jurado
_______________________________________
ROSA EMILA FAJARDO CORTES
Jurado
Villavicencio, Mayo de 2014

AGRADECIMIENTOS
El siguiente proyecto de grado es un esfuerzo en el que participaron varias
personas, leyendo, corrigiendo y aportando con entereza los diferentes factores
que iban dando estructura y diseño a lo que hoy es nuestro plan de negocio,
gracias a las siguientes personas por su acompañamiento y preocupación durante
el proceso de elaboración de nuestro proyecto.
De manera cordial recordamos y agradecemos a todos los docentes que
participaron en el proceso de formación como especialistas en finanzas.
A los familiares que siempre fueron esa fuerza detrás del proyecto con su
compañía y palabras motivadoras y ante todo demostrarles que todo se puede
lograr, que los obstáculos son solo mentales.
Los Autores

DEDICATORIA
A mis padres, ya que gracias a ellos, a su colaboración y apoyo, logro dar un paso
más en mi formación profesional, a mi hija que con su bondad y comprensión
entendió que sacrificar un poco el tiempo va en pro del bienestar familiar, a mi
mujer, compañera y amiga, por su tolerancia y colaboración en el día a día y a mi
hijo que es y será parte crucial de mi crecimiento personal.
A todos y cada uno de ellos va dedicado la realización de este trabajo de grado.
Juan Carlos Peña Tijo

DEDICATORIA
Una mención muy especial a mis padres, artífices de que ante todo estuviera en
la universidad y pudiera lograr este gran éxito como lo es la realización de la tesis
de grado, a ellos por su apoyo, comprensión, motivación y ante todo por su
presencia en mi vida.
A todas las demás personas inmersas en el desarrollo de este trabajo tan magno y
crucial para mi desarrollo personal y profesional.
Oscar Iván Tiuso Hernández

CONTENIDO
Pág.
1
AGRADECIMIENTOS .......................................................................................................................4
El siguiente proyecto de grado es un esfuerzo en el que participaron varias personas, leyendo,
corrigiendo y aportando con entereza los diferentes factores que iban dando estructura y diseño a lo que
hoy es nuestro plan de negocio, gracias a las siguientes personas por su acompañamiento y
preocupación durante el proceso de elaboración de nuestro proyecto..............................................4
De manera cordial recordamos y agradecemos a todos los docentes que participaron en el proceso de
formación como especialistas en finanzas.........................................................................................4
Los Autores........................................................................................................................................4
DEDICATORIA...................................................................................................................................5
A mis padres, ya que gracias a ellos, a su colaboración y apoyo, logro dar un paso más en mi formación
profesional, a mi hija que con su bondad y comprensión entendió que sacrificar un poco el tiempo va en
pro del bienestar familiar, a mi mujer, compañera y amiga, por su tolerancia y colaboración en el día a
día y a mi hijo que es y será parte crucial de mi crecimiento personal...............................................5
A todos y cada uno de ellos va dedicado la realización de este trabajo de grado..............................5
Juan Carlos Peña Tijo........................................................................................................................5
DEDICATORIA...................................................................................................................................6
Una mención muy especial a mis padres, artífices de que ante todo estuviera en la universidad y pudiera
lograr este gran éxito como lo es la realización de la tesis de grado, a ellos por su apoyo, comprensión,
motivación y ante todo por su presencia en mi vida...........................................................................6
A todas las demás personas inmersas en el desarrollo de este trabajo tan magno y crucial para mi
desarrollo personal y profesional........................................................................................................6
Oscar Iván Tiuso Hernández..............................................................................................................6
CONTENIDO......................................................................................................................................7
LISTA DE TABLAS.............................................................................................................................9
TITULO: 1. VALORACION DE LA EMPRESA METODOLOGÍA FREE CASH FLOW, CASO CLÍNICA
MARTHA S.A...................................................................................................................................14
2. PRESENTACION.........................................................................................................................15
3. JUSTIFICACION.....................................................................................................................18
4. OBJETIVOS.................................................................................................................................19
5. MARCOS......................................................................................................................................20
5.1.1. Métodos de valoración de empresas......................................................................................22
5.2.1. Definición de Términos...........................................................................................................29
6. METODOLOGIA ..........................................................................................................................33
7. ANALISIS DE RESULTADOS....................................................................................................34
7.1.1. Balance General 2013...........................................................................................................35
7.1.2Estado de resultados 2013.......................................................................................................38
Tabla 1. Indicadores de liquidez de la clínica Martha S. A...............................................................40
Tabla 2. Indicadores Razón Corriente 2013.....................................................................................40
Tabla 5. Indicadores Prueba Acida 2013.........................................................................................41

Tabla 8. Indicadores Capital De Trabajo Neto (Ctn) 2013................................................................41
Tabla 9. Nivel De Apalancamiento De La Clínica Martha S.A..........................................................42
Tabla 11.Deudores Año 2013 A 2018..............................................................................................43
Tabla 12. Disponible Año 2014 A 2018...........................................................................................44
Tabla 13. Peso de los costos sobre las ventas netas.......................................................................45
Tabla 14. Indicadores De Rentabilidad Operacional Y Financiera Proyectados..............................45
Tabla 15. Proveedores Y Cuentas Por Pagar Año 2013.................................................................46
8. ANÁLISIS DE ESCENARIOS....................................................................................................47
Tabla 16. Escenario 1 - Escenario Normal - Flujo De Caja Libre.....................................................47
Tabla 17. Costo De La Deuda Y Tasa Esperada Por Los Accionistas.............................................48
Tabla 18. Calculo Del WAAC...........................................................................................................49
Tabla 19. Valor De La Clínica Martha S.A, Escenario Normal.........................................................49
Tabla 20. Flujo De Caja Libre Escenario Normal.............................................................................49
Tabla 21. Valor De Empresa Y Valor Esperado...............................................................................50
Tabla 22. Flujo De Caja Libre Escenario 2.......................................................................................50
Tabla 23. Valor De La Clínica Martha S.A Escenario Pesimista......................................................51
Tabla 24. Flujo De Caja Libre Escenario Pesimista ........................................................................52
Tabla 26. Estado De Resultados Escenario Pesimista...................................................................52
Tabla 27.Flujo De Caja Libre Escenario Optimista...........................................................................53
Tabla 28. Valor De La Clínica Martha S.A, Escenario Optimista......................................................55
Tabla 29. Flujo De Caja Libre Escenario Optimista..........................................................................55
Tabla 31. Estado De Resultados Escenario Optimista....................................................................55
Tabla 32. Piso Más Bajo Escenario 2 Pesimista..............................................................................56
Tabla 36. Calculo Del WACC...........................................................................................................58
Tabla 37. Calculo Del EVA...............................................................................................................58
9. CONCLUSIONES.....................................................................................................................59
10. RECOMENDACIONES........................................................................................................60
BIBLIOGRAFIA................................................................................................................................61

LISTA DE TABLAS
AGRADECIMIENTOS .......................................................................................................................4
El siguiente proyecto de grado es un esfuerzo en el que participaron varias personas, leyendo,
corrigiendo y aportando con entereza los diferentes factores que iban dando estructura y diseño a lo que
hoy es nuestro plan de negocio, gracias a las siguientes personas por su acompañamiento y
preocupación durante el proceso de elaboración de nuestro proyecto..............................................4
De manera cordial recordamos y agradecemos a todos los docentes que participaron en el proceso de
formación como especialistas en finanzas.........................................................................................4
Los Autores........................................................................................................................................4
DEDICATORIA...................................................................................................................................5
A mis padres, ya que gracias a ellos, a su colaboración y apoyo, logro dar un paso más en mi formación
profesional, a mi hija que con su bondad y comprensión entendió que sacrificar un poco el tiempo va en
pro del bienestar familiar, a mi mujer, compañera y amiga, por su tolerancia y colaboración en el día a
día y a mi hijo que es y será parte crucial de mi crecimiento personal...............................................5
A todos y cada uno de ellos va dedicado la realización de este trabajo de grado..............................5
Juan Carlos Peña Tijo........................................................................................................................5
DEDICATORIA...................................................................................................................................6
Una mención muy especial a mis padres, artífices de que ante todo estuviera en la universidad y pudiera
lograr este gran éxito como lo es la realización de la tesis de grado, a ellos por su apoyo, comprensión,
motivación y ante todo por su presencia en mi vida...........................................................................6
A todas las demás personas inmersas en el desarrollo de este trabajo tan magno y crucial para mi
desarrollo personal y profesional........................................................................................................6
Oscar Iván Tiuso Hernández..............................................................................................................6
CONTENIDO......................................................................................................................................7
LISTA DE TABLAS.............................................................................................................................9

TITULO: 1. VALORACION DE LA EMPRESA METODOLOGÍA FREE CASH FLOW, CASO CLÍNICA
MARTHA S.A...................................................................................................................................14
2. PRESENTACION.........................................................................................................................15
3. JUSTIFICACION.....................................................................................................................18
4. OBJETIVOS.................................................................................................................................19
5. MARCOS......................................................................................................................................20
5.1.1. Métodos de valoración de empresas......................................................................................22
5.2.1. Definición de Términos...........................................................................................................29
6. METODOLOGIA ..........................................................................................................................33
7. ANALISIS DE RESULTADOS....................................................................................................34
7.1.1. Balance General 2013...........................................................................................................35
7.1.2Estado de resultados 2013.......................................................................................................38
Tabla 1. Indicadores de liquidez de la clínica Martha S. A...............................................................40
Tabla 8. Indicadores Capital De Trabajo Neto (Ctn) 2013................................................................41
Tabla 9. Nivel De Apalancamiento De La Clínica Martha S.A..........................................................42
Tabla 11.Deudores Año 2013 A 2018..............................................................................................43
Tabla 12. Disponible Año 2014 A 2018...........................................................................................44
Tabla 13. Peso de los costos sobre las ventas netas.......................................................................45
Tabla 14. Indicadores De Rentabilidad Operacional Y Financiera Proyectados..............................45
Tabla 15. Proveedores Y Cuentas Por Pagar Año 2013.................................................................46
8. ANÁLISIS DE ESCENARIOS....................................................................................................47
Tabla 16. Escenario 1 - Escenario Normal - Flujo De Caja Libre.....................................................47
Tabla 17. Costo De La Deuda Y Tasa Esperada Por Los Accionistas.............................................48
Tabla 18. Calculo Del WAAC...........................................................................................................49
Tabla 19. Valor De La Clínica Martha S.A, Escenario Normal.........................................................49
Tabla 20. Flujo De Caja Libre Escenario Normal.............................................................................49
Tabla 22. Flujo De Caja Libre Escenario 2.......................................................................................50
Tabla 23. Valor De La Clínica Martha S.A Escenario Pesimista......................................................51
Tabla 24. Flujo De Caja Libre Escenario Pesimista ........................................................................52
Tabla 26. Estado De Resultados Escenario Pesimista...................................................................52
Tabla 27.Flujo De Caja Libre Escenario Optimista...........................................................................53
Tabla 28. Valor De La Clínica Martha S.A, Escenario Optimista......................................................55
Tabla 29. Flujo De Caja Libre Escenario Optimista..........................................................................55
Tabla 31. Estado De Resultados Escenario Optimista....................................................................55
Tabla 32. Piso Más Bajo Escenario 2 Pesimista..............................................................................56
Tabla 36. Calculo Del WACC...........................................................................................................58
Tabla 37. Calculo Del EVA...............................................................................................................58
9. CONCLUSIONES.....................................................................................................................59

10. RECOMENDACIONES........................................................................................................60
BIBLIOGRAFIA................................................................................................................................61
LISTA DE GRÁFICAS.
Pág.
Gráfica 1. PROCESO DE VALORACION DE LA CLINICA MARTHA S.A……………………………………… 35
Gráfica 2. ACTIVO CORRIENTE…………………………………………………………………………………………..… 37
Gráfica 3. PASIVO CORRIENTE…………………………………………………………………………………………….. 38
Gráfica 4. PATRIMONIO……………………………………………………………….……………………………………… 38
Gráfica 5. INGRESOS OPERACIONALES FRENTE A LOS COSTOS OPERACIÓN………………………….40
Gráfica 6. INGRESOS OPERACIONALES Y GASTOS ADMINISTRATIVOS DE OPERACIÓN.……..... 40
Gráfica 7. PROYECCION DE LA CUENTA DEUDORES…………………………………………………………….. 45

TITULO: 1. VALORACION DE LA EMPRESA METODOLOGÍA FREE CASH
FLOW, CASO CLÍNICA MARTHA S.A.
14

2. PRESENTACION.
2.1. DEFINICION DEL PROBLEMA
La CLINICA MARTHA S.A, es una institución prestadora de salud IPS, ubicada en
la ciudad de Villavicencio, entidad netamente llanera, de carácter Privado,
habilitada en el área de salud, dedicada a la prestación de servicios integrales de
salud de Segundo, tercer y cuarto nivel de complejidad, con alta tecnología y
calidad humana, con más de 30 especialidades y subespecialidades de salud,
enteramente comprometida con el bienestar de la comunidad y con una gran
trayectoria empresarial en la región, a pesar de esto, desde hace 5 años atrás,
viene presentando cifras negativas en sus estados financieros, lo cual puede ser
causa de una mala fijación en las tarifas de los servicios ofrecidos y en los costos
de la prestación de servicios que en algunos casos son superiores al 50% o
inclusive llegando a más de un 90%, como se evidencia en el estado de GYP del
año 2011, con unos ingresos de $19.751.217 (cifras en miles de pesos) y en
costos de servicios por $17.511.112 (cifras en miles de pesos), esto sumado con
los gastos totales deja una pérdida del ejercicio de -$ 4.721.813 (cifras en miles de
pesos).
Por otro lado las instalaciones de la Clínica Martha son insuficientes ante la
constante demanda de pacientes, los cuales ante la demora en recibir la atención
(en algunos casos de hasta 6 horas), generan desconcierto por parte de los
usuarios, se hace necesario realizar inversiones o disponer de los terrenos, los
cuales en la actualidad se convirtieron en activos ocultos y que podrían servir
como consultorios o salas, y de esta forma subsanar la actual demanda.
2.2. ANTECEDENTES DEL PROBLEMA
La Clínica Martha es una IPS de carácter privado, cuyos orígenes se remontan al
ejercicio independiente de la profesión médica de su fundador y sus familiares,
posteriormente creció de manera organizada con criterio empresarial logrando un
posicionamiento regional importante. En este marco, y surgidas algunas
oportunidades y amenazas derivadas de la implementación de la Ley 100 de 1993,
15

la institución establece una relación contractual y de alianza con la EPS
Saludcoop, y esta adquiere progresivamente parte de las acciones de la empresa.
La situación financiera de la empresa ha conllevado a la administración a solicitar
un estudio acerca del real estado de sus finanzas, a fin de plantear alternativas
que viabilicen su sostenibilidad y crecimiento futuros.
Actualmente no hay investigaciones o estudios que hayan tratado la situación
financiera de la organización, tan solo han sido gestiones gerencias y
administrativas que no son suficientes, ya que son realizadas por personas que no
tienen estudios o preparación en temas financieros y económicos, por lo que sus
resultados en la mayoría de las veces no son lo más exactos y menos tratan de
lleno los temas críticos que afectan en gran medida a la clínica.
Actualmente la clínica Martha S.A, tiene un total de 29 accionistas, dentro de los
cuales se encuentra saludcoop EPS, como socio mayoritario con un total de
2,248,080,000 millones de un total de $4, 056, 445,000, representado el 55.42%
del total de accionistas, y el resto está repartido entre los socios fundadores.
2.3. DESCRIPCIÒN
El problema de los altos costos de la prestación de los servicios afecta de forma
alarmante a la clínica Martha S.A, puesto que esta impide que tenga una utilidad
neta que puede ser utilizada en inversiones, apertura de nuevos mercados,
creación de un departamento de investigación, reparto de utilidades.
Otro problema, es la falta de un departamento financiero, con el cual se puedan
hacer unos análisis más profundos y detallados sobre la situación real de la
entidad, actualmente todo es manejado desde Bogotá y depende en mucho de las
decisiones que se dicten allá. Por eso mismo se tienen que someter, muchas
veces de forma no muy favorecedora para la clínica.
Un grave problema es que muchos de los servicios que se prestan a diario en la
clínica, no son cobrados o se dejan de cobrar, por errores humanos, lo cual es
muy grave, porque es dinero que se deja de percibir, afectando el estado de
resultados.
Un problema interno son las llamadas glosas, término utilizado por la clínica para
referirse a los servicios, valores o documentos, que son devueltos por las
entidades a las cuales se les hace el cobro por los servicios prestados en la clínica
16

y estos suman alrededor de unos 3.300 millones de pesos en todo lo transcurrido
del año 2012, porque el personal no es lo suficientemente calificado, también
porque no reciben capacitaciones permanentes, ni menos hay una comunicación
interdepartamental en la cual se retroalimenten de forma simultánea, en la que
periódicamente se expongan los errores más comunes, para así reducirlos y evitar
que las glosas sigan en aumento.
Los deudores en el balance general suman lo siguiente:
Esta cifra ha bajado en casi un 84%, bastante significativo pero sigue siendo muy
elevado, ya que representa el 99, 46% del total activo corriente en el año 2012,
Sin embargo, sigue siendo una cartera muy elevada y en muchos casos las
cuentas por cobrar superan el año y ya pasa a cobro jurídico, en este campo la
Clínica tiene una pésima política de cartera, en donde se debe replantear los
tiempos de cobro, estas cuentas por cobrar aumentaron de la siguiente manera;
(1) El proveedor más representativo por insumos médicos es Cooperativa Epsifarma que conforma
el 92%
92% como lo indica es lo que aumento la deuda con los proveedores en especial
la cooperativa epsifarma, la cual es la encarga de suministrar los insumos médicos
necesarios para la prestación de los servicios, los cuales cobran mensualmente, y
adicional la clínica tiene una cartera de hasta más de un año, hecho que se debe
tomar enserio, ya que si la tendencia sigue así se va tornar impagable.
2.4. FORMULACIÓN
17
TOTAL ACTIVO CORRIENTE $4.686.908
2011 2012
TOTAL DEUDORES 4.661.635 5.556.268
PROVEEDORES NACIONALES 2012 2011
POR SUMINISTROS DE INSUMOS MEDICOS (1) 6.006.295 3.175.608
POR PRESTACION DE SERVICIOS DE SALUD 63.576 70.275
TOTAL PROVEEDORES NACIONALES 6.069.871 3.245.883

El propósito de esta investigación es descubrir de forma detallada y especifica los
distintos problemas financieros por los que atraviesa la clínica Martha s.a en la
actualidad y que afectan la actividad económica de la misma.
¿Porque esta institución llego hasta este nivel de endeudamiento y pérdidas?,
¿cuáles fueron las causas?
¿Que tanto han afectado las consecuencias de la mala gestión financiera a la
clínica Martha s.a?
¿Porque no se ha implementado un departamento financiero en la clínica Martha
s.a?
¿Porque no se ha implementado un manual de calidad en donde se eviten
desperdicios y se detecten no conformidades en los procedimientos, evitando así
que se siga perdiendo dinero?
Todos los problemas mencionados anteriormente nos llevan a la principal falencia
detectada y es la poca solvencia financiera por parte de la clínica Martha s.a y la
poca generación de efectivo por la mala gestión.
2.5 PREGUNTA DE INVESTIGACIÓN.
¿El valor de la clínica Martha S.A presentado en los estados financieros, será su
valor real?
3. JUSTIFICACION
Por medio de este proyecto se pretende realizar la valoración de la empresa
Clínica Martha S.A utilizando el método de valoración free cash flow que tiene
por objeto evaluar o comparar los valores de los activos presentados en el balance
general y su relación con el mercado de cara a establecer su verdadero valor
El principal objetivo es reconocer en la empresa su entorno económico, la
competitividad de esta, su desarrollo empresarial, la estimación de un determinado
valor con arreglo a determinadas hipótesis, con vistas a unos fines determinados y
18

mediante procesos de cálculo basados en informaciones de carácter técnico y
económico y buscar bajo estos conceptos un mejoramiento en los diseños y
estrategias para la venta de sus servicios, mejorar la gestión de cartera y el
manejo de los proveedores.
Para este estudio hay que tener en cuenta las variables económicas que rodean la
empresa, como son inflación, tasa de cambio, proyección de ventas y costos,
entre otras, teniendo claridad sobre el flujo de caja libre de la empresa, con el fin
de determinar capacidad de liquidez, igual que la tasa de descuento real o waac y
el valor patrimonial de la empresa.
4. OBJETIVOS
4.1 OBJETIVO GENERAL:
• Establecer el valor económico de la Clínica Martha S.A, utilizando el
sistema de valoración free cash flow
19

4.2 OBJETIVOS ESPECÍFICOS:
• Analizar los estados financieros históricos de los últimos 5 años y
sus resultados.
• Establecer los aspectos que afectan el valor económico de la clínica
Martha
5. MARCOS
5.1 MARCO TEORICO
El valor de las empresas ha ido cobrando mayor importancia con el tiempo. En el
campo profesional esta tarea corresponde a la disciplina financiera y es innegable
la influencia de este problema desde dos ángulos: a) Las decisiones de un
administrador profesional orientadas hacia la maximización del valor empresario; y
b) El valor de los ahorros de la población realizados en activos financieros. Una
formulación de la ley del valor empresario postula: “O la organización aporta a su
entorno algo que este aprecia -<valora>-, o se reinventa a sí misma y consigue
20

ofrecer algo que la sociedad acepte como valioso para ella y, en consecuencia, le
asigne recursos, o desaparece las más de las veces por inanición.”1
Un administrador, a diario debe tomar decisiones de inversión en activos reales o
financieros y pagar por ellos un precio que afecta el valor de sus empresas. La
cuestión va más allá de lo teórico porque se trata de un problema de decisión que
necesita estar respaldada por una investigación para la acción.
Pueden realizarse diversas aproximaciones teóricas para la determinación del
valor de una empresa como activo, entre las que se inscriben las siguientes:
• Valor intrínseco o sustancial.
• Valor legal.
• Valor de uso.
• Valor de su capacidad para generar ganancias.
• Valor de su capacidad para generar fondos.
• Valor de la opción de adquisición futura.
En su enunciación estas teorías se refieren a un mismo objeto de estudio: Valor
Empresario. Si lo estudiamos bajo el método hipotético deductivo en su versión
compleja2
, cada una de estas aproximaciones teóricas tiene sus redes de hipótesis
y principios.
En Consecuencia, las prescripciones de cada una en forma individual, pierden
consistencia para la explicación del objeto de estudio, a menos que se intente un
adecuado escalamiento de las hipótesis presupuestas, hipótesis colaterales y
datos observacionales, con la teoría específica bajo análisis.
Del Álamo Molina y Alvear Trenor (2003) Definen en forma amplia la valoración
“como el proceso mediante el cual se busca la cuantificación de los elementos que
constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad, o
cualquier otra característica de la misma susceptible de ser valorada3
.
También advierten que “al valorar una empresa se pretende determinar el intervalo
de valores razonables dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de
determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por
supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad,
podríamos considerarlo como una opinión. Se debe partir de la idea de que el
valor es solamente una posibilidad, mientras que el precio es una realidad4
.
1
Uriz Urzainqui, Javier. (2005). Homo Valens. Naturaleza, origen y gestión del valor de la empresa. p. 95. España: Ediciones Díaz de Santos
2
Klimovsky, Gregorio. (2001). Las desventuras del conocimiento científico. 5ª edición. Cap 13 y 14. Argentina: AZ Editora.
3
Del Álamo Molina, Vanessa; Alvear Trenor, Leopoldo. (2003). Principales Métodos de Valoración (I). p. 76. En Sanjurjo, Miguel; Reinoso, Mar. Guía de valoración
de empresas PricewaterhouseCoopers. 2ª ed. / rev. (2003). España. FT Prentice Hall.
4
Ibidem. 3.
21

El tema del valor ha venido siendo fundamental en la Ciencia Económica desde
que ésta se diera por inaugurada con Adam Smith y su distinción entre “valor de
uso” y “valor de cambio”, lo cual otorgaba a los bienes económicos una cualidad
intrínseca y otra externa, dependiente de varias voluntades. David Ricardo dio la
siguiente definición: El valor de una cosa [es] la cantidad de cualquier otra cosa
por la que podrá cambiarse... Esa otra es normalmente el dinero, tema también
crucial en la Teoría Económica.5
La literatura existente ha relacionado siempre el valor de la empresa con cuatro te-
más fundamentales: Los objetivos de la empresa, la estructura financiera.
5.1.1. Métodos de valoración de empresas
La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria debido
fundamentalmente al aumento de fusiones y adquisiciones de los últimos años. Se
puede definir la valoración de la empresa como el proceso mediante el cual se
busca la cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma
susceptible de ser valorada. La medición de estos elementos no es sencilla,
implicando numerosas dificultades técnicas.
Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables
dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor
intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio. El
valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad, podríamos considerarlo
como una opinión. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una
posibilidad, mientras que el precio es una realidad. Las mayores diferencias entre
precio y valor suelen generarse por las relaciones de mercado entre compradores
y vendedores.
Los métodos más comunes de valoración de empresas son los siguientes:
A) Métodos clásicos
Valor Sustancial (1920)
Según beneficios futuros (o históricos) descontados (1940)
B) Métodos Mixtos
Valor medio (1940)
B) Nuevos Métodos
Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970)
5
http://www.eumed.net/libros-gratis/2005/agl/agl.pdf
22

Valor Económico agregado [EVA] (1980)
Beneficio Económico [EP] (1980)
Método de Opciones
Métodos Clásicos
Método del Valor Sustancial
El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de producción,
independientemente de la forma en que estén financiados, es decir, estarían
constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados. No se están
considerando los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa.
El método representa la inversión que debería efectuarse para construir una
empresa en idénticas condiciones. Normalmente se considera el valor sustancial
como el valor mínimo de la empresa.
Valor sustancial bruto = Activos operativos totales
Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos
Beneficios Descontados
VE = f(E[Utilidades])
El método de beneficios descontados, al igual que el DCF, se orientan del lado de
la utilidad, es decir de las ganancias o flujos de caja esperadas en el futuro y no
del valor actual de la empresa como lo hace el método sustancial.
En este método se calcula el valor de una empresa descontando los beneficios
que se esperan en el futuro. El valor depende por consiguiente de los beneficios
futuros, del horizonte temporal de valoración y de la tasa de riesgo con la cual se
descuenta, y dependiendo de la situación de un ingreso por liquidación esperado.
Este método puede ser muy detallado o muy general, dependiendo como se
pronostique los beneficios. Existen dos alternativas de pronosticar: a) se hace un
pronóstico muy detallado año por año, lo cual da un resultado muy exacto, o b) se
toman beneficios a perpetuidad constantes.
En este segundo caso se puede crear un escenario de ganancias futuras o tomar
los beneficios pasados y suponer que el futuro sea igual. Por lo general se hace
una combinación de los dos métodos. Para los primeros 3 o 5 años se hace un
pronóstico muy exacto y para el futuro se calcula un beneficio a perpetuidad. El
peligro de crear escenarios futuros es que el futuro es incierto y por consiguiente
lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronóstico sobre-optimista o –pesimista,
lo cual lleva a resultados erróneos.
23

El valor de la empresa, o mejor dicho del capital social de la empresa se calcula
de la siguiente manera:
Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital
social)
VE = U / r
Donde:
VE = Valor de la empresa
U = Utilidades de la empresa
r = interés que los empresarios esperan de este tipo de negocio.
Si suponemos que la empresa tiene un crecimiento de beneficios constante g, la fórmula
cambiaría a:
Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social –
crecimiento de beneficios constante g)
VE = U / r - g
Métodos mixtos
Valor medio
VE = (a* + b * f(E[Utilidades]))/ (a+b)
El valor medio es una combinación de los dos métodos. Se supone que el valor
sustancial es el valor mínimo de la empresa, es decir lo que se recibiría por los
activos si estos se vendieran por separado. Sin embargo, una empresa tiene más
valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el conjunto de activos crea
beneficios a futuro.
El valor de beneficios descontados se toma como un valor máximo. Su valor se
puede pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 años, sin embargo
entre más grande sea el horizonte de tiempo, más inexacto se vuelve y puede
crear un valor totalmente irreal, por consiguiente, el valor real de la empresa será
algo entre estos dos valores.
Nuevos Métodos
Los siguientes métodos se consideran a la empresa como un proyecto de
inversión. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos futuros que se
esperan obtener. En una empresa, la rentabilidad esperada está directamente
relacionada con los beneficios que se esperan generar. Estos métodos se basan
24

en la búsqueda del valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de
fondos futuros que sean capaces de generar.
Estos flujos de fondos se descontaran a una tasa de descuento en función del
riesgo que conlleve la inversión.
Parámetros comunes para estos métodos
• Flujo de fondos
Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a los accionistas o
prestamistas, una vez se han realizado las inversiones necesarias.
• Tasa de actualización
Para poder expresar estos flujos futuros en términos corrientes hay que
transformarlos a valor actual. Para ello se aplica la tasa de actualización, que tiene
en cuenta el riesgo de la empresa (Beta), la inflación el aplacamiento financiero
(leveraged).
• Horizonte temporal de la valoración
Es la cantidad de períodos a los que se espera evaluar la empresa. Entre más
períodos se tome, más difícil es el pronóstico exacto de los flujos de fondos.
• Valor residual
Es el valor atribuido al negocio a partir del último período específicamente
proyectado. Se podría definir como una renta perpetua. En la práctica se suele
calcular mediante la actualización de los flujos esperados a partir del final del
horizonte temporal utilizado en las previsiones, con lo que se estaría considerando
una renta infinita.
Fórmula:
VR = Valor Residual
FC = Flujo del último año proyectado.
g = Crecimiento del flujo a partir del año n.
k = Tasa de actualización
Así pues, podemos definir el valor de una empresa como:
Siendo:
VE = valor de la empresa
CF = Flujos de fondos generados en dicho período
VR = Valor residual de la empresa en el año n
k = Tasa de descuento.
• Tipo de flujos de fondos
25

Tasa de descuento correspondiente
El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la empresa.
Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la deuda como el disponible para
los accionistas.
Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow)
VE = f(E[FCF])
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin
tener en cuenta la deuda financiera, después de impuestos.
Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de haber hecho
frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de
fondos.
Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronóstico del dinero que
obtendremos y que debemos pagar en cada período. Los flujos de caja libre se
calculan tomando el flujo de caja operativo y restándole las inversiones a los
activos circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a capital +
pasivos (Entity Approach).
Si a este resultado le restamos los intereses, así como la variación de la deuda
obtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito Approach).
Normalmente se hace un pronóstico detallado para 5 o 10 años y después se
toma un valor residual.
Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:
Ventas
./. Coste de ventas
(=)Beneficio bruto
26
Ke [Rentabilidad exigida a los accionistas]
CFd [Flujo disponible para la deuda]
Kd [Rentabilidad exigida a la deuda
CCF [Flujos de caja de capital]
WACC antes de impuestos

./. Gastos de ventas
./. Gastos amortizables
+ otros ingresos
(=) Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT)
./.Impuestos
(=) Beneficios después de impuestos (NOPAT)
+ Gastos de amortización
(=) Flujo de caja bruto
./. Invesión en activo circulante operativo
./. Inversión en activo fijo operativo
(=) Flujo de caja libre (Entity approach)
Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento WACC
(Weighted Average Costo of Capital).
El coste de capital representa la tasa mínima de rendimiento por un proyecto de
inversión. Es la combinación del coste de los fondos ajenos y de los fondos
propios ponderado por el peso que tiene cada uno dentro del balance de la
empresa:
WACCs =
Siendo:
D = Valor de la deuda
E = Valor del capital contable
Kd = Coste de la deuda antes de impuestos (es el costo promedio de la deuda)
s = Tasa impositiva
Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas (es la parte más difícil, ya que noe
xiste una obligación de pagar un interés dado.)
El valor de la empresa es:
DCF =
DCF = Valor de la empresa
FCF = Flujo de caja libres (Free Cash Flow)
La diferencia de calcular el DCF:
• Método Bruto o Entity
Se calcula los FCF antes de intereses a capital y pasivos totales de la empresa y
se descuenta con el WACCs. A este resultado se le resta la deuda.
• Método Neto o Equito
Se calcula los FCF después de intereses y cambios en la deuda. Stos FCF se
descuentan con el interés exigido por los accionistas.
• DCF-bruto (Entity) – Deuda = DCF-neto (Equito)
27

En el uso cotidiano se prefiere el método bruto (entity), ya que es mucho más
informativo, además de que nos dice el valor de la deuda.
• Valor Económico Añadido (EVA: Economic Value Added-Approach)
VE = f(Rentabilidad, E[FCF])
Debido a que hoy en día las empresas cotizan en la bolsa, basan su estrategia,
principalmente, en la consecución de dos premisas: maximizar el beneficio y
maximizar el precio de sus acciones. El EVA no solo sirve para valorar una
empresa, sino que también es un mecanismo de control para los accionistas para
ver si el "Management" de la empresa está generando valor ("Shareholder Value").
Este método trata de juntar los métodos basados en flujos de caja y la contabilidad
actual.
La idea general es de comparar el rendimiento obtenido (ROIC) con el coste de
capital promedio (WACC). Si el ROIC es más grande que el WACC se está
generando valor. Esta diferencia (GAP) es multiplicado por el capital invertido (IC).
ROIC = NOPAT / IC
EVA = (ROIC –WACC) * IC
Para que el EVA de los resultados esperados hay que hacer conversiones como:
1. Amortizar Investigación y Desarrollo
2. Eliminar las reservas silenciosas (sobreamortización y depreciación de
activos)
3. Incluir contratos de largo plazo de leasing
• Beneficio Económico (EP: Economic Profit)
VE = f(Rentabilidad, E[FCF])
La diferencia del EP al EVA es que no se hacen conversiones. Esto, no sólo
porque el EVA contiene una innumerable cantidad de conversiones, sino que
también porque el EVA es un método propietario de SternSteward & Co.
• Método de Opciones Reales
Una opción es un contrato que confiere el derecho, pero no la obligación, de
comprar o vender un determinado activo subyacente ("undelying asset"), a un
precio de ejercicio. Las opciones de compra se les llaman Call y a las de venta se
les llaman Put. Las opciones se dividen en opciones financiera y opciones reales.
Las opciones financieras se negocian en mercados organizados o en mercados
OTC ("Over the Counter"). Una opción real se encuentra en un proyecto cuando
de inversión cuando existe alguna posibilidad futura de actualización al conocerse
la resolución de alguna incertidumbre actual.
Las opciones reales más comunes que se deben tener en cuenta en el momento
de valorar un negocio son:
 Ampliar / reducir el proyecto
28

 Aplazar la inversión
 Utilizar la inversión para usos alternativos
 Factores que afectan a las opciones reales:
 Valor esperado de los flujos
 Coste de la inversión
 Tasa de descuento
 Volatilidad de los flujos esperados
 Tiempo hasta el ejercicio
 Mantenimiento de la opción
 Su valor depende de la revalorización esperada de los flujos.
5.2 CONCEPTUAL
5.2.1. Definición de Términos
 Empresa: Organización preferida para optimizar la inversión productiva.
Organización: dos o más personas que trabajan juntas en forma estructurada para
alcanzar un objetivo específico o un conjunto de objetivos, en un proceso de
planear, organizar, liderar y controlar el trabajo de los miembros de la organización
y de utilizar todos los recursos disponibles de la empresa para alcanzar objetivos
organizacionales establecidos. Facilita la estructuración y mantenimiento en el
tiempo de los contratos necesarios (explícitos e implícitos) para la promoción de
las ventajas competitivas.
• Valor (Del lat. valor, -ōris). Grado de utilidad o aptitud de las cosas, para
satisfacer las necesidades o proporcionar bienestar o deleite. 2. Cualidad
de las cosas, en virtud de la cual se da por poseerlas. Cierta suma de
dinero o equivalente. 3. Alcance de la significación o importancia de una
cosa, acción, palabra o frase. 7. Rédito, fruto o producto de una hacienda,
estado o empleo.
• WACC (Weighted Average Cost of Capital) Es una tasa que mide el coste
medio que nos ha costado nuestro activo (edificios, coches, activos
financieros), atendiendo a como se ha financiado capital propio (aportación
de los socios), recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya sea emitida
en forma de obligaciones o un préstamo adquirido).
WACC= K_e {frac{CAA}{CAA+D}} + K_d (1-T) {frac{D}{CAA+D}}
29

 Free Cash Flow o Flujo de Caja Libre que mide la capacidad que tiene un
negocio de generar caja independientemente de su estructura de
financiación. Es decir es el flujo de caja generado por una empresa que se
encuentra disponible para los suministradores de financiación de la misma,
ya sea accionistas a remunerar vía dividendos ya sean proveedores de
deuda a los que hay que devolver el principal de la deuda y remunerarlos
con el pago de intereses.
 El Good Will, es un anglicismo que significa o hace referencia al buen
nombre de una empresa, producto, servicio, persona, etc. El buen nombre o
prestigio que tiene una empresa o establecimiento frente a terceros, es un
activo de gran valor, puesto que ese buen nombre le permite obtener
clientes, proveedores, créditos, etc.6
 EVA: (ECONOMIC VALUE ADDED) EVA, es una forma de medir el
rendimiento y es simplemente el dinero ganado por una compañía menos el
costo de capital necesario para conseguir estas ganancias. El EVA es
también un conjunto de herramientas administrativas (management) que
tiene muy en cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para
recuperar el costo de capital empleado. Teniendo en cuenta el nivel de
riesgo con el que opera. Anteriormente se creía que el valor de la empresa
estaba registrado en sus libros y activos, donde se le pedía al contador que
informara cuanto valía la empresa según libros o contablemente.7
5.3 GEOGRAFICO
La clínica Martha s.a se encuentra en la ciudad de Villavicencio, capital del
departamento del Meta, en la dirección CRA 36 35 09 BARZAL ALTO
INSTITUCION PRIVADA – INSTITUCION PRESTADORA DE SERVICIOS DE
SALUD, actualmente la Clínica se encuentra en medio de la clínica cooperativa,
clínica meta y el hospital departamental de Villavicencio, de igual manera hay
sedes principales de EPS y empresas de pólizas y seguros del sector salud.
5.4 LEGAL
• D. 1757 del 3 de agosto de 1994, por el cual se organizan y establecen las
modalidades y formas de participación social en la prestación de servicios
6
http://www.gerencie.com/good-will.html
7
http://admonfinanciero.blogspot.com/2013/09/valoracion-de-empresas.html
30

de salud, conforme a lo dispuesto en el numeral 11 del artículo 4o. del
Decreto Ley 1298 de 1994, en el sentido que este acto administrativo
reglamenta el literal d) del artículo 1o. de la Ley 10 de 1990 y el literal f) del
artículo 154 de la Ley 100 de 1993".
• D. 1485 de 94 Por el cual se regula la organización y funcionamiento de las
Entidades Promotoras de Salud y la protección al usuario en el Sistema
Nacional de Seguridad Social en Salud.
• D. 1283 de 96 Por el cual se reglamenta el funcionamiento del Fondo de
Solidaridad y Garantía del Sistema General de Seguridad Social en Salud.
Derogado parcialmente por el Decreto 1013 de 1998, artículo 18, publicado
en el Diario Oficial No. 43.316 del 8 de junio de 1998.
• D. 806 de 1998. en ejercicio de sus atribuciones constitucionales y legales y
en especial de las que le confiere la Constitución Política, artículo 189,
numeral 11, la Ley 09 de 1979, artículos 572 y siguientes y la Ley 100 de
1993, artículos 152 y 245, inciso 2o.
• D. 1406 de 99 Por el cual se reglamenta el funcionamiento de la subcuenta
de compensación del Fondo de Solidaridad y Garantía, Fosyga, y se deroga
parcialmente el Decreto 1283 de 1996.
• D. 046 de 2000 Modifica D. 882 98, D. 723 97 y D. 1804 99
• Circular Supersalud 14 DE 1995 - Atención de urgencias
• Circular Supersalud 12 DE 1995 - POS - Afiliación y acceso a servicios
• Circular Supersalud 11 DE 1995 - Compensación y transferencias -
FOSYGA ORGANISMOS DE CONTROL
• El organismo que directamente vigila la actividad de la EPS es la
Superintendencia Nacional de Salud.
• D. 452 de 2000. Modifica y estructura la Superintendencia Nacional de
Salud
• D 1259 del 94 Nota de vigencia. Este Decreto fue complementado por el
Decreto 788 de 1998, artículos 1o. y 2o., publicado en el Diario Oficial No.
43.290 del 4 de mayo de 1998. El primer artículo establece: "A partir de la
vigencia del presente decreto las funciones de intervención en el Sistema
General de Seguridad Social en Salud sobre las Empresas Promotoras de
Salud y las Instituciones Prestadoras de Salud cualquiera que sea su
naturaleza jurídica, se ejercerán por la Superintendencia Nacional de Salud,
sin perjuicio de las demás facultades atribuidas al Ministerio de Salud en el
Decreto 1922 de 1994".
31

• Decreto 2150 de 1995, estableció en su artículo 119. competencias. El
artículo 170 de la Ley 100 de 1993, quedará así: "ARTICULO 170. El
Sistema General de Seguridad Social en Salud está bajo la orientación y
regulación del Presidente de la República y del Ministerio de Salud y
atenderá las políticas, planes, programas y prioridades del gobierno frente a
la salud pública, en la lucha contra las enfermedades endémicas y
epidémicas y el mantenimiento, educación, información y fomento de la
salud, de conformidad con el plan de desarrollo económico y social y los
planes territoriales de que tratan los artículos 13 y 14 de la Ley 60 de 1993."
"El Presidente de la República podrá delegar las funciones de inspección y
vigilancia del Sistema General de Seguridad Social en Salud, en el
Ministerio de Salud, la Superintendencia Nacional de Salud y en los jefes de
las entidades territoriales." "El Superintendente Nacional de Salud podrá
celebrar convenios con las Direcciones Departamentales, Distritales y
Municipales de Salud para facilitar el ejercicio de sus funciones y
establecerá mecanismos de coordinación, cooperación y concertación con
el fin de evitar la duplicación de información y procurar la racionalización de
las actividades de inspección y vigilancia. Además fomentará el desarrollo
de una red de controladores del Sistema General de Seguridad Social en
Salud."8
8
http://www.compensar.com/marlegeps.aspx
32

6. METODOLOGIA
La metodología para llegar a cabo este estudio de investigación es del tipo
descriptiva, porqué realizan procesos en los cuales se detallan los elementos,
hechos y situaciones relacionadas con la actividad financiera de la Clínica Martha
s.a y vamos a hacer uso de fuentes primaria, como la misma suministrada por la
clínica Martha s.a y segundaria porque vamos a recurrir a documentos, libros de
texto y mayormente de publicaciones en internet.
De tal manera se pretende medir el impacto que tengan los resultados y análisis,
resultantes de la descripción de los problemas que afectan a la Clínica Martha S.A
33

7. ANALISIS DE RESULTADOS
Determinar el valor de una empresa es una tarea compleja, ya que en ella se
conjugan una serie de elementos de diversa índole, muchos de los cuales no son
fáciles de ser medidos ya que estos pueden ser de carácter cualitativo o
cuantitativo, el presente trabajo solo abordara el segundo aspecto.
Condiciones de orden interno o condiciones de orden externo, suelen ser la
clasificación más utilizadas, para ordenar las razones que inducen a una empresa
a valorar su patrimonio, el objetivo en este caso, de un análisis interno, es el
querer actualizar los valores contables históricos, para contar con valores más
precisos de los activos, por esta razón se ha tomado como base de trabajo para la
valoración de la empresa los estados financieros como información histórica, de
los cuales podemos encontrar al Balance general, Estado de resultados, Estado
de cambios en el patrimonio, estado de cambios en la situación financiera y estado
de flujo de efectivo.
Grafico 1. Proceso de valoración de la Clínica Martha S.A
En la gráfica 1 se presenta una síntesis del proceso a seguir en el desarrollo del
trabajo, el cual es la guía para la ejecución del mismo.
34
ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
PROYECCIONES
TRASCENDENCIA INTERNA TRASCENDENCIA EXTERNA
DIAGNOSTICO
VALORACION DE LA EMPRESA

7.1 ANÁLISIS HISTORICO
Para el desarrollo del trabajo del análisis financiero de la Clínica Martha es
indispensable el conocimiento que se tiene de esta desde su información histórica
financiera del año 2013, que a la postre presentará una idea más precisa y clara
de la fortalezas y debilidades con que cuenta económica y financieramente la
empresa.
7.1.1. Balance General 2013
CLINICA MARTHA S.A
NIT 892.001.588-1
BALANCE GENERAL
A 31 DE DICIEMBRE DE 2013
(CIFRAS EN MILES DE PESOS)
ACTIVO PASIVO
PASIVO CORRIENTE
ACTIVO CORRIENTE OBLIGACIONES FINANCIERAS 193.962
PROVEEDORES NACIONALES 6.393.246
DISPONIBLE 2.817 CUENTAS POR PAGAR 2.660.591
DEUDORES 5.824.287 IMPUESTOS, GRAVAMENES Y TASAS 9.859
INVERSIONES 0 OBLIGACIONES LABORALES 609.790
INVENTARIOS 6.357 PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES 1.609.137
GASTOS PAGADOS POR
ANTICIPADOS 9.222 OTROS PASIVOS
577.132
TOTAL PASIVO CORRIENTE 12.053.717
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 5.842.683
PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PROVEEDORES NACIONALES DE LARGO
PLAZO 0
INVERSIONES PERMANENTES 60 TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 0
PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 3.154.096
ACTIVOS DIFERIDOS 98.584 TOTAL PASIVO 12.053.717
VALORIZACIONES 6.921.743
PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 10.174.483 CAPITAL SOCIAL 4.056.445
SUPERAVIT DE CAPITAL 145.785
RESERVAS 1.093.193
REVALORIZACION DEL PATRIMONIO 1.416.048
SUPERAVIT METODO DE PARTICIPACION 0
RESULTADO DEL EJERCICIO 301.172
RESULTADO DEL EJERCICIO ANTERIORES -9.970.937
SUPERAVIT POR VALORIZACION 6.921.743
TOTAL PATRIMONIO 3.963.449
TOTAL ACTIVO 16.017.166 TOTAL PASIVO MAS PATRIMONIO 16.017.166
CUENTAS DE ORDEN DEUDORAS 7.910.772
CUENTAS DE ORDEN ACREEDORAS 12.321.269
35

0%
100%
0%
0% 0%
ACTIVO CORRIENTE
DISPONIBLE DEUDORES
INVERSIONES INVENTARIOS
GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADOS
• Activos
Grafico 2. Activo Corriente
En el balance general de la Clínica Martha S.A a 31 de diciembre de 2013 se
logran identificar algunas cuentas del activo que son determinantes para entender
un poco el problema financiero que la clínica ha venido presentando a través de
los años y que ha generado resultados negativos que repercute seriamente en la
finanzas de la clínica, tal es el caso de la cuenta proveedores, que a la fecha suma
un valor de $5.824.683 el cual representa el 99.685% del total de los activos
corrientes.
• Pasivos
Forma de financiamiento
Actualmente la Clínica Martha S.A, no tiene deudas con ninguna entidad
financiera, porque su fuente principal de financiamiento es SALUDCOOP EPS,
cuya participación en la Clínica es de alrededor del 55%, convirtiendo en el mayor
socio, por lo tanto es quien se encarga de la parte de suministros y funcionamiento
de la institución.
36

Grafico 3. Pasivo Corriente
En los pasivos corrientes de la clínica Martha S.A la cuenta más relevante es la de
los proveedores nacionales, representando el 53% del total de los pasivos
corrientes, el 22% está compuesto por el rubro Cuentas por Pagar, sumando un
75% del total de los Pasivos Corrientes.
• Patrimonio
Grafico 4. Patrimonio
El patrimonio está representado en forma negativa con la cuenta “resultado de
ejercicios anteriores” con un -42% , valores que arrastra de años anteriores y son
el resultado la mala administración que se venía ejecutando dentro de la clínica y
37
2%
53%22%
0%
5%
13%
5%
PASIVOS CORRIENTES
OBLIGACIONES FINANCIERAS PROVEEDORES NACIONALES
CUENTAS POR PAGAR IMPUESTOS, GRAVAMENES Y TASAS
OBLIGACIONES LABORALES PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES
OTROS PASIVOS

que para el año 2013 se tomaron medidas administrativas que lograron equilibrar
un poco las finanzas de la empresa.
7.1.2 Estado de resultados 2013
El Estado de Resultados permite conocer cómo se ha generado el resultado de la
empresa durante el ejercicio contable, resumiendo los ingresos y gastos en que ha
incurrido la empresa mostrando el desempeño económico de la misma.
Desde el punto de vista del análisis, también aplican al estado de resultados las
técnicas de análisis estático y dinámico que fueron realizadas para el balance.
Estado de resultados
2013
Grafico 5. Ingresos operacionales frente a los costos de operación.
38
CLINICA MARTHA S.A
NIT 892.001.588-1
ESTADO DE RESULTADO COMPARATIVO
DE 1 DE ENERO A 31 DE DICIEMBRE DE 2013
(CIFRAS EN MILES DE PESOS)
INGRESOS OPERACIONALES
SERVICIOS INTEGRALES DE SALUD 22.675.599
TOTAL INGRRESOS OPERACIONALES 22.675.599
COSTOS POR PRESTACION DE SERVICIOS
COSTOS POR PRESTACION DE SERVICIOS 17.044.714
TOTAL COSTOS POR PRESTACION DE SERVICIOS 17.044.714
UTILIDAD BRUTA 5.630.885
GASTOS OPERACIONALES DE ADMINISTRACION
ADMINISTRACION 4.135.161
TOTAL GASTOS OPERACIONALES DE ADMINISTRACION 4.135.161
UTILIDAD OPERACIONAL 1.495.724
INGRESOS NO OPERACIONALES 1.782.141
GASTOS NO OPERACIONALES 1.613.134
UTILIDAD ANTES DE PROVISIONES 1.664.731
PROVISION PARA IMPUESTOS DE RENTA 1.363.559
UTILIDAD NETA
301.172

Los ingresos operacionales para el año 2013 alcanzaron la suma de $22.675.599
que al ser comprado con los costos por prestación de servicios nos da un margen
de rentabilidad bruta del 24,832%.
Grafico 6. Ingresos operacionales frente a los costos de operación y los gastos administrativos de
operación.
Sin embargo al descontar los gastos administrativos de operación el margen cae
drásticamente a un 6,5% de rentabilidad, lo cual indica que aunque clínica logro
para este año 2013 estabilizar un poco los procesos administrativos y financieros,
se debe ejecutar medidas más eficaces para así alcanzar los índices esperados
por la administración y los socios de la empresa.
7.2 INDICADORES FINANCIEROS
A continuación se presenta los indicadores financieros de la Clínica Martha S.A de
los años 2011, 2012 y 2013, estos son el resultado del análisis histórico de la
empresa, los cuales indicaran en qué estado se encuentra la clínica en el año
39

base de estudio (2013) y con el que se determinará las proyecciones financieras
para los años siguientes.
Tabla 1. Indicadores de liquidez de la clínica Martha S. A
Fuente: indicadores
Tabla 2. Indicadores Razón Corriente 2013
Fuente: indicadores
RAZON CORRIENTE AÑO 2012
Para el año 2012 la Clínica Martha S.A, disponía de 0,44 pesos para pagar su deuda en el
corto plazo, su situación financiera era similar a la del año 2013.
Fuente: Indicadores.
RAZON CORRIENTE AÑO 2011
Para el año 2011 la Clínica Martha s.a, disponía de más dinero que el año anterior, ya que
alcanzaba los 0,64 pesos para pagar la deuda, aunque es por debajo del ideal, está muy
por encima de los años 2012 y 2013.
Fuente: Indicadores
40
CLINICA MARTHA S.A (Cifras expresadas en millones de pesos)
INDICADORES DE LIQUIDEZ
Nombre Fórmula 2013 2012 2011
Razón corriente
Activo corriente 5.842.683
0,52
4.686.908
0,44
5.603.331
$0,64
Pasivo corriente
11.272.764 11.411.495
10.300.531
Prueba ácida
Activo corriente-
Inventarios
5.836.326
0,48
4.680.551
0,41
5.596.974
$0,54
Pasivo corriente 12.053.717 11.411.495 10.300.531
Capital de trabajo
neto (CTN)
Activos corrientes-
Pasivos corrientes
-5.430.081 -5.863.242 -3144.186
Razón corriente 48,47% 41,07% 54,40%
Prueba ácida 48,42% 41,02% 54,34%
Capital de trabajo neto
(CTN)
-5.430.081 -5.863.242 -3144.186
RAZON CORRIENTE: AÑO 2013
La Clínica Martha S.A tiene que disponer 0,52 pesos para pagar su deuda en el corto plazo, lo
cual no es bueno, ya que lo ideal es de 1.5 a 2.5 veces

Tabla 5. Indicadores Prueba Acida 2013
PRUEBA ACIDA 2013
Para atender las obligaciones en el corto plazo, la Clínica Martha s.a disponer de 0,48
pesos de sus activos generadores de efectivos para pagarla, lo cual indica que sigue siendo
negativo frente al objetivo.
Fuente: Indicadores
Tabla 6. Indicadores Prueba Acida 2012.
PRUEBA ACIDA 2012
Para este año 2012, la Clínica Martha S.A, tan solo de sus activos generadores de efectivo,
estos tan solo aportan 0,41 pesos pagar la deuda.
Fuente: Indicadores
Tabla 7. Indicadores Prueba Acida 2011.
PRUEBA ACIDA 2011
Para este año 2011, la Clínica Martha S.A, solo pudo obtener 0,54 pesos de sus activos
más líquidos para pagar la deuda.
Fuente: Indicadores
Tabla 8. Indicadores Capital De Trabajo Neto (Ctn) 2013
CAPITAL DE TRABAJO NETO (CTN). 2013
Refleja un desequilibrio patrimonial, lo que no representa necesariamente que la empresa
esté en quiebra o que haya suspendido sus pagos. El capital de trabajo negativo implica
una necesidad de aumentar el activo corriente. Esto puede realizarse a través de la venta
de parte del activo inmovilizado o no corriente, para obtener el activo disponible. Otras
posibilidades son realizar ampliaciones de capital o contraer deuda a largo plazo, como
también recuperar la cartera y disminuir la deuda con los proveedores nacionales y cuentas
por pagar, esto puede ser con un crédito para aumentar el disponible.
Fuente: Indicadores
De los anteriores índices de liquidez, se puede concluir que la Clínica Martha S.A,
en todos los años históricos, tuvo resultados negativos, donde sus activos
corrientes, los cuales son los que generan el efectivo para la operación de las
actividades de la empresa, no bastaron para cubrir el servicio de la deuda a corto
plazo, para tener una idea más clara, sus activos operativos no lograron alcanzar
ni siquiera $1 para cubrir la deuda, aun si, se toma el dato de las proyecciones
esta tendencia se mantendría igual y no variaría demasiado de un año a otro si no
se toman medidas, como la de incrementar el disponible, convertir la cartera en
efectivo en menos tiempos, reducir la deuda con proveedores, para evitar que
41

estos cobren intereses y en ultimas no suministren los insumos y materias primas
necesarias para poder operar con normalidad.
Tabla 9. Nivel De Apalancamiento De La Clínica Martha S.A
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
Fuente: tabla de apalancamiento
Es el porcentaje del total de activos que ha sido financiado por los acreedores en
Este caso los proveedores y las cuentas por pagar. Por cada $100 que la Clínica
Martha S.A ha invertido en activos, los proveedores han financiado en el año
2011 un 81% y hasta el último año proyectado el 2018 un total del 74,34%.
Lo ideal sería un 30% pero este porcentaje es superado de lejos, ya que en la
mayoría de todos los años la constante es entre un 75%, donde todo lo que la
Clínica convierte en efectivo es financiado con dinero de otros y adicional les
debe, donde indica que no está teniendo una ganancia real, donde se trabaja con
dinero de otros, más no con el dinero propio de la empresa.
Tabla 10. Indicadores De Rentabilidad Operacional
42
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
81,00% 77,81% 75,25% 75,04% 74,85% 74,67% 74,50% 74,34%

Fuente: indicadores
En los años históricos se tenían unas rentabilidades demasiado bajos, que hacen
pensar que la Clínica estaba en vías de ser cerrada o de al menos ser fusionada
con otra clínica o vendida, donde la utilidad neta fue de -25,88% en el año 2011 y
logro recuperarse hasta alcanzar un 1,33% ya en el año 2013
8. PROYECCIONES
Se aplicó como medida de proyección el IPC de Bancolombia, proyectándola
información financiera a 5 años, hasta el año 2018.
Dentro de las cuentas del balance general, cabe destacar deudores, en el activo
corriente, en el pasivo corriente proveedores nacionales y cuentas por pagar,
estas dos últimos suman para el año 2013
La cuenta de deudores al igual que las anteriores proyectadas, estará en aumento
puesto que las ventas de Clínica Martha S.A, se hacen por medio de crédito.
Tabla 11.Deudores Año 2013 A 2018
43

3,56% 3,06% 3,14% 3,10% 3,06%
2013 2014 2015 2016 2017 2018
$5.824.287 $6.031.632 $6.216.200 $6.411.388 $6.610.141 $6.812.412
Fuente: BG proyectado
Grafico 7. Proyección de la cuenta deudores
Como se puede evidenciar en la tabla anterior la cuenta deudores aumentará de
forma que totalice hasta el año 2018 un total de $ 6, 812,412, aumentando en un
80%, si la rotación de cartera se mantiene alta y crece con el IPC, este será el
panorama en los siguientes 5 años, para lo cual se tendrá que desarrollar una
nueva política de cartera, en la que los tiempos de recaudo, sean de menos de
cada 92 días, lo cual afecta en cierta manera el pago a proveedores que de por sí
ya es muy alto y sus días ascienden hasta los 127 días, dando una diferencia de
un mes, entre lo que recibe y lo que tiene que pagar.
Para depurar la cartera, se debe conciliar con los clientes complicados como las
otras EPS, FOSYGA Y SOAT, que son los que mayor adeudan con la clínica. En
donde registra la altísima cartera a crédito, la cual es más de la mitad de los
ingresos netos, donde según la rotación de cartera de los indicadores de eficiencia
operacional, dan a entender que está rota casi unas 4 veces al año, siendo esto
un dato nefasto, ya que a diario se envían facturas a las entidades.
Los activos totales, tardan alrededor de 242 días al año según lo indica los
indicadores de rotación de activos, siendo una cifra bastante alta, donde se tarda
demasiado tiempo en convertir todos los activos en efectivo.
Tabla 12. Disponible Año 2014 A 2018
44

2014 2015 2016 2017 2018
3,56% 3,06% 3,14% 3,10% 3,06%
$51.461 $94.762 $140.554 $187.182 $234.636
Fuente: estado de flujo proyectado
Para el Disponible de la empresa las proyecciones tienen en cuenta el efectivo el
cual tiene un aumento importante, partiendo de $ 2.817 para en el año 2013
Tabla 13. Peso de los costos sobre las ventas netas.
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ingresos
operacionales
$ 22.675.599,00 $ 23.482.850,00 $ 24.201.426,00 $ 24.961.350,00 $ 25.735.152,00 $ 26.522.648,00
costos totales $ 17.044.714,00 $ 17.651.506,00 $ 18.191.642,00 $ 18.762.859,00 $ 19.344.508,00 $ 19.936.450,00
% de peso
de los
costos
75,17% 75,17% 75,17% 75,17% 75,17% 75,17%
Fuente: PYG proyectado
Los costos en todos los años representan un 75%, representa tres cuartas partes
de los ingresos operacionales, dejando a la utilidad bruta con un margen muy
pequeño, indicando que la clínica o bien no está facturando la totalidad de los
servicios que presta o el tener unos ingresos como los anteriores, conlleva un alto
precio para llevarlos a cabo.
Obviamente esta es una señal de alarma, porque en las proyecciones indica que
esta tendencia se va mantener si no se toman medidas más drásticas, en las que
se intervenga la parte de facturación y ver que todo lo realizado se cobre.
A continuación con los siguientes indicadores de rentabilidad operacional y
financiera, se va a dar una idea más clara de lo grave que es tener una facturación
tan baja y unos costos tan altos.
Tabla 14. Indicadores De Rentabilidad Operacional Y Financiera Proyectados.
Fuente: PYG
45
INDICES 2013 2014 2015 2016 2017 2018
RENTABILIDAD BRUTA 24,83% 24,83% 24,83% 24,83% 24,83% 24,83%
RENTABILIDAD
OPERACIONAL
6,60% 6,60% 6,60% 6,60% 6,60% 6,60%
RENTABILIDAD NETA 1,33% 1,33% 1,33% 1,33% 1,33% 1,33%

Según las proyecciones anteriores este índice de 1,33% va ser la constante para
todos los 5 años siguientes, este porcentaje se mantiene igual, otro dato
importante es que la rentabilidad bruta para el año 2011 fue de apenas un 4% y ya
en el año 2013, alcanzó los 24,8%, ni siquiera la mitad de los ingresos, que serían
lo adecuado para al final obtener una utilidad neta considerable, en este ratio de
utilidad bruta proyectada se mantiene estable este valor, puesto que las
proyecciones del IPC, todas están sobre el 3%.
En la rentabilidad neta del año 2011 fue de -25,88%, recuperando algo de terreno
frente a la operacional, pero siendo desastrosa de igual manera, ya en el año 2013
se mantuvo en el 1,33% como todos los años proyectados.
Con toda la información anterior, se ve el impacto de tener unos costos tan altos,
donde no dan mucho margen de utilidad neta al final, por lo cual los accionistas
deben tomar medidas al respecto, ya que no van a obtener unos dividendos más
robustos.
También la gestión gerencial no está siendo optima en los últimos 3 años, tal vez
porque no tienen conocimientos financieros o no han afrontado situaciones como
las que se tienen en la actualidad, donde se deben tomar medidas urgentes, para
que no se siga obteniendo un 1,33% de margen de utilidad neta y se pueda
pensar en un 30% o 40%, que sería el mejor de los casos, donde los accionistas
se sentirían satisfechos al igual que los proveedores y demás acreedores.
Con toda la información anterior, se puede ya tener un criterio más completo,
sobre todos los aspectos financieros de la Clínica Martha S.A, donde en sus
administraciones anteriores no tuvieron unos resultados más sólidos por obtener
unos ingresos más altos y en donde se procurará bajar la cartera que de por sí ha
ido creciendo y crecerá según las proyecciones si no se trate de depurarla.
Tabla 15. Proveedores Y Cuentas Por Pagar Año 2013.
Pasivo corriente
Proveedores nacionales $ 6.393.246
Cuentas por pagar. $ 2.660.591
TOTAL $9.053.837
Fuente: BG 2013
En el cuadro anterior se nota el valor de las obligaciones con los proveedores y las
cuentas por pagar las cuales llegan a la suma de $9.053.837 siendo estos el 75%
del total de los pasivos generando un alto endeudamiento con respecto al activo
corriente.
46

8. ANÁLISIS DE ESCENARIOS
Para el desarrollo del presente trabajo es necesario analizar la situación de la
empresa bajo unos escenarios hipotéticos basados en las proyecciones realizadas
anteriormente, este método permite resolver el problema de la unidimensionalidad
del análisis de sensibilidad. Esto se logra a través de definir escenarios para las
distintas variables riesgosas que afectan la inversión.
Cada escenario está determinado por los valores que supuestamente tomarían las
variables riesgosas en estos. Habitualmente se definen 3 escenarios: optimista,
medio (también llamado escenario base o neutro) y pesimista. Es decir, un
escenario es un cambio coherente en las variables riesgosas, ya que no todas las
combinaciones de variables aleatorias son igualmente probables.
8.1 ESCENARIO 1 - ESCENARIO NORMAL -
Tabla 16. Escenario 1 - Escenario Normal - Flujo De Caja Libre
FLUJO DE CAJA LIBRE
PROYECCIONES
2014 2015 2016 2017 2018
UTILIDADES NETAS
$
360.436,42
$
413.190,68
$
468.980,62
$
525.789,35 $ 583.603,41
MÁS DEPRECIACIÓ
$
500.622,50
$
515.941,55
$
532.142,12
$
548.638,52 $ 565.426,86
47

IGUAL A
GIF (Generación interna de
fondos)
$
861.058,93
$
929.132,23
$
1.001.122,74
$
1.074.427,87 $ 1.149.030,27
MENOS
INVERSIONES EN ACTIVO FIJO
(PERIODO INICIAL)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MENOS
INVERSIÓN EN CAPITAL DE
TRABAJO (PERIODO INICIAL)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MÁS
VALOR
TERMINAL(SALVAMENTO,
PERIODO FINAL)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MÁS NUEVOS PRESTAMOS
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MENOS
ABONO A CAPITAL DE LOS
PRESTAMOS
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MÁS
VENTA O REPOSICIÓN DE
ACTIVOS
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MÁS O
MENOS EFECTO FISCAL (VENTAS AF)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
IGUAL A FLUJO DE CAJA LIBRE
$
861.058,93
$
929.132,23
$
1.001.122,74
$
1.074.427,87 $ 1.149.030,27
Fuente: flujo de caja libre escenario normal
Para el escenario 1, (normal), está basado en los análisis realizados en el año
base histórico de la empresa, con el cual se generaron las proyecciones para los
años siguientes.
Como vemos la rentabilidad de la empresa se mantendrá positivamente partiendo
del hecho del mejoramiento de los costos a futuro y según las proyecciones
históricas realizadas presupuestan un flujo de caja positivo.
Tabla 17. Costo De La Deuda Y Tasa Esperada Por Los Accionistas.
Fuente WACC
48
Rentabilidad Esperada por los socios 15,76%
DATOS
Tasa libre de riesgo 2 años 5,12%
Inflación 2013 1,94%
Beta 1,37%
prima de liquidez o sector 8,8%
riesgo país 1,88%
costo de la fuente cj 15,76%

Tabla 18. Calculo Del WAAC
2013
FUENTE DE FINANCIAMIENTO
Cj Wj
MONTO
COSTO DE LA
FUENTE
%
PARTICIPACIÓN
PATRIMONIO $ 3.963.449 0,15756434 1 0,15756434
ACTIVOS $ 3.963.449 WACC 0,15756434
Fuente: WACC
VALOR PRESENTE NETO ESCENARIO NORMAL
VNA: $3.233.949
Se puede determinar que invertir en la Clínica Martha S.A sería una buena opción
para el crecimiento de la misma clínica y de los inversionistas ya que al dar un
margen de tiempo de 5 años las finanzas de la clínica generara un valor
económico positivo.
Tabla 19. Valor De La Clínica Martha S.A, Escenario Normal
TASA DE CRECIMIENTO EMPRESA 4,18%
WACC 15,76%
VALOR TERMINAL (PERPETUO) $ 9.926.392,45
VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL $ 4.776.015,69
VALOR EMPRESA $ 8.009.964,39
Fuente: flujo de caja escenario normal
Para desglosar cada Ítem se tiene que partir de la idea de que la CLINICA
MARTHA S,A en un escenario normal donde solamente se proyecta según el IPC,
tendrá un valor de empresa de $ 8,008,964, cifra bastante baja, pero fue el
resultado del análisis, por cuanto se tomaron datos como el flujo de caja libre en
este escenario sin cambios.
Actualmente la CLINICA MARTHA S.A, no tiene obligaciones financieras, por ende
su flujo de caja libre va ser más alto.
Tabla 20. Flujo De Caja Libre Escenario Normal.
AÑOS 2014 2015 2016 2017 2018
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 861.059 $ 929.132 $ 1.001.123 $ 1.074.428 $ 1.149.030
Fuente: flujo de caja libre escenario normal
Para el año en curso y hasta el año 2018, será positivo y la CLINICA MARTHA
S.A, dispondrá de cerca de 1000 millones hasta el año 2018, para poder invertir en
49

la apertura de nuevos servicios o también disponer de este, para poder comprar
nuevos equipos médicos más modernos.
Hasta el momento el escenario normal no ha presentado cambios drásticos,
puesto que solo se tomaron las proyecciones dadas por Bancolombia hasta el
2018, por tal motivo estos datos no presentan variaciones considerables.
Tabla 21. Valor De Empresa Y Valor Esperado.
ESCENARIO
PROBABILIDAD
OCURRENCIA
VALOR EMPRESA VALOR ESPERADO
Normal 40% $ 8.009.964,39 $ 3.203.985,76
En el valor esperado con un porcentaje del 40% de probabilidad de ocurrencia, es
de $ 3, 203,986 MILL, cifra bastante pequeña, para ser de una empresa con unos
activos de más de 16.000 MILL, donde los posibles inversionistas y los accionistas
de la CLINICA, a la hora de vender esta empresa, solamente esperaran este valor,
lo que en realidad cuesta en el mercado.
8.2 ESCENARIO 2 - ESCENARIO PESIMISTA -
Para este escenario se tomaron las siguientes variables, con unos costos
incrementados en un 10% y las ventas disminuidas en un 3%, este es en el peor
de los casos.
Tabla 22. Flujo De Caja Libre Escenario 2
FLUJO DE CAJA LIBRE
PROYECCIONES
2014 2015 2016 2017 2018
UTILIDADES NETAS
-$
568.394,28
-$
2.324.300,09
-$
4.195.658,68
-$
6.285.884,21 -$ 8.453.664,23
MÁS DEPRECIACIÓ
$
500.622,50
$
515.941,55
$
532.142,12
$
548.638,52 $ 565.426,86
IGUAL A GIF (Generación interna de fondos)
-$
67.771,78
-$
1.808.358,54
-$
3.663.516,56
-$
5.737.245,69 -$ 7.888.237,37
MENOS
(PERIODO INICIAL)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MENOS
INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO
(PERIODO INICIAL)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MÁS
VALOR TERMINAL(SALVAMENTO,
PERIODO FINAL)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MÁS NUEVOS PRESTAMOS
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MENOS ABONO A CAPITAL DE LOS PRESTAMOS
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
MÁS VENTA O REPOSICIÓN DE ACTIVOS
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
50

MÁS O
MENOS EFECTO FISCAL (VENTAS AF)
$
-
$
-
$
-
$
- $ -
IGUAL A FLUJO DE CAJA LIBRE
-$
67.771,78
-$
1.808.358,54
-$
3.663.516,56
-$
5.737.245,69 -$ 7.888.237,37
Fuente: flujo de caja escenario pesimista
El flujo de caja está demostrando unos resultados desastrosos, que harían pensar
en cerrar el negocio a cualquier gerente o junta directiva que observe los datos
anteriores.
Es un punto de referencia, para poder tomar planes de acción de parte de la
gerencia, de igual manera como se observa, este flujo de caja libre, se debe hacer
uso de un crédito o de dos si es necesario, para tener el flujo a disposición de
gerencia para hacer inversiones o mejoras dentro de la CLINICA MARTHA S.A.
Del anterior flujo de caja se analiza que en todos los años va ser negativo el
resultado, partiendo del año 2014 hasta el 2018, donde en este último registra una
pérdida total de -$7,888,237, lo cual recae todo en las ventas que se les dio una
ponderación de -3%.
Como se puede evidenciar en el estado de resultados escenario pesimista, donde
en el año 2018, fue de una perdida de -$8, 453,664, pese a que se creería que
fue exagerado el aumentar los costos un 10% y las ventas un 3%, es posible que
suceda esta situación, ya que puede ser ocasionada por una crisis financiera, una
alta tasa de desempleo, aumento de los impuestos, son innumerables los factores
por los cuales, se pueden presentar este tipo de situaciones.
VALOR PRESENTE NETO ESCENARIO PESIMISTA.
VNA: -$10.760.774
En este caso bajo, este escenario la CLINICA MARTHA S.A sería una mala
inversión, porque los flujos de caja proyectados a 5 años pasados a valor
presente, serían negativos, porque no hay ni un solo año que arroje datos
positivos, de tal manera que este resultado es lógico.
Tabla 23. Valor De La Clínica Martha S.A Escenario Pesimista
51
WACC 15,76%
VALOR TERMINAL (PERPETUO) -$ 68.145.932,96
VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL -$ 32.787.948,52
VALOR EMPRESA -$ 43.548.722,65

La CLINICA MARTHA S,A en un escenario pesimista donde se proyecta según el
IPC, tendrá un valor de empresa de $ -43.548.722,65, cifra muy preocupante, pero
que sirve para entender que la mala gestión podría ser la causal de estos
resultados tan desastrosos.
Tabla 24. Flujo De Caja Libre Escenario Pesimista
Fuente: flujo de caja libre escenario pesimista
Para el año en curso y hasta el año 2018, los resultados serán negativos,
generando una situación financiera insostenible lo que acarreara el cierre
definitivo de la Clínica si no se toman las medidas pertinentes.
Tabla 25. Valor De Empresa Y Valor Esperado.
ESCENARIO
PROBABILIDAD
OCURRENCIA
VALOR EMPRESA VALOR ESPERADO
Pesimista 30% $ (43.548.723) $ (13.064.617)
de $-13.064.617, cifra bastante alta y preocupante para los accionistas y
proveedores.
Tabla 26. Estado De Resultados Escenario Pesimista
52
AÑOS 2014 2015 2016 2017 2018
FLUJO DE CAJA
LIBRE -$ 67.771,78 -$ 1.808.358,54 -$ 3.663.516,56 -$ 5.737.245,69 -$ 7.888.237,37

Fuente: estado de resultados escenario pesimista
Como se puede observar en este caso hipotético los resultados alcanzados serian
negativos para la empresa tomando como base el año 2013 y proyectándolo con
un crecimiento del IPC de la misma forma en que se han tomado para el escenario
normal y aumentando los costos en un 10% y bajando las ventas en un 3%.
8.3 ESCENARIO 3 - ESCENARIO OPTIMISTA -
Para este escenario se plantea en el mejor de los casos un incremento leve de los
costos con un 4% y las ventas aumentadas en un 13%, esto teniendo en cuenta
las diferentes variables que nos da el mercado y su posterior proyección
tomándolo como el estado ideal para la Clínica.
Tabla 27.Flujo De Caja Libre Escenario Optimista
FLUJO DE CAJA LIBRE
PROYECCIONES
2014 2015 2016 2017 2018
UTILIDADES NETAS $ 2.501.119,65 $ 4.148.677,99 $ 6.058.547,46 $ 8.395.612,86 $ 10.989.196,07
MÁS DEPRECIACIÓ $ 500.622,50 $ 515.941,55 $ 532.142,12 $ 548.638,52 $ 565.426,86
IGUAL A
GIF (Generación interna de
fondos) $ 3.001.742,15 $ 4.664.619,54 $ 6.590.689,58 $ 8.944.251,38 $ 11.554.622,93
53
ESTADO DE RESULTADOS PORCENTAJES
IPC
proyectado
3,56% 3,06% 3,14% 3,10% 3,06%
2014 2015 2016 2017 2018
SERVICIOS INTEGRALES DE SALUD -3,00%
$
22.675.599,00
$
21.995.331,03
$
21.335.471,10
$
20.695.406,97
$
20.074.544,76 $ 19.472.308,41
TOTAL INGRRESOS OPERACIONALES
$
22.675.599,00
$
21.995.331,03
$
21.335.471,10
$
20.695.406,97
$
20.074.544,76 $ 19.472.308,41
COSTOS POR PRESTACION DE SERVICIOS
COSTOS POR PRESTACION DE SERVICIOS 10,00%
$
17.044.714,00
$
18.749.185,40
$
20.624.103,94
$
22.686.514,33
$
24.955.165,77 $ 27.450.682,34
TOTAL COSTOS POR PRESTACION DE
SERVICIOS
$
17.044.714,00
$
18.749.185,40
$
20.624.103,94
$
22.686.514,33
$
24.955.165,77 $ 27.450.682,34
UTILIDAD BRUTA
$
5.630.885,00
$
3.246.145,63
$
711.367,16
-$
1.991.107,37
-$
4.880.621,01 -$ 7.978.373,93
GASTOS OPERACIONALES DE
ADMINISTRACION
ADMINISTRACION
$
4.135.161,00
$
4.282.372,73
$
4.413.413,34
$
4.551.994,52
$
4.693.106,35 $ 4.836.715,40
TOTAL GASTOS OPERACIONALES DE
ADMINISTRACION
$
4.135.161,00
$
4.282.372,73
$
4.413.413,34
$
4.551.994,52
$
4.693.106,35 $ 4.836.715,40
UTILIDAD OPERACIONAL
$
1.495.724,00
-$
1.036.227,10
-$
3.702.046,18
-$
6.543.101,88
-$
9.573.727,36 -$ 12.815.089,33
INGRESOS NO OPERACIONALES
$
1.782.141,00
$
1.845.585,22
$
1.902.060,13
$
1.961.784,82
$
2.022.600,14 $ 2.084.491,71
GASTOS NO OPERACIONALES
$
1.613.134,00
$
1.670.561,57
$
1.721.680,75
$
1.775.741,53
$
1.830.789,52 $ 1.886.811,68
UTILIDAD ANTES DE PROVISIONES
$
1.664.731,00
-$
861.203,45
-$
3.521.666,81
-$
6.357.058,60
-$
9.381.916,73 -$ 12.617.409,30
PROVISION PARA IMPUESTOS DE RENTA
$
1.363.559,00
-$
292.809,17
-$
1.197.366,71
-$
2.161.399,92
-$
3.096.032,52 -$ 4.163.745,07
UTILIDAD NETA
$
301.172,00
-$
568.394,28
-$
2.324.300,09
-$
4.195.658,68
-$
6.285.884,21 -$ 8.453.664,23

MENOS
(PERIODO INICIAL) $ - $ - $ - $ - $ -
MENOS
INVERSIÓN EN CAPITAL DE
TRABAJO (PERIODO INICIAL) $ - $ - $ - $ - $ -
MÁS
VALOR
TERMINAL(SALVAMENTO,
PERIODO FINAL) $ - $ - $ - $ - $ -
MÁS NUEVOS PRESTAMOS $ - $ - $ - $ - $ -
MENOS
ABONO A CAPITAL DE LOS
PRESTAMOS $ - $ - $ - $ - $ -
MÁS
VENTA O REPOSICIÓN DE
ACTIVOS $ - $ - $ - $ - $ -
MÁS O
MENOS EFECTO FISCAL (VENTAS AF) $ - $ - $ - $ - $ -
IGUAL A FLUJO DE CAJA LIBRE $ 3.001.742,15 $ 4.664.619,54 $ 6.590.689,58 $ 8.944.251,38 $ 11.554.622,93
Fuente: flujo de caja libre escenario optimista
El flujo de caja para este escenario está encontrando unos resultados positivos si
se realiza los incrementos antes expuestos, los cuales serían los esperados en el
mejor de los casos por la administración de la empresa.
Además, sería el escenario ideal para la inversión externa y para los mismos
accionistas de la Clínica, pues se está demostrando que realizando ajustes al
control de los costos y un aumento equilibrado en las ventas se podría llegar a
índices de rentabilidad muy positivos.
Por otra parte se mejoraría la imagen que tienen actualmente los proveedores y
los demás interesados en la Clínica Martha S.A, a los cuales se les adeuda, por tal
razón estos stakeholders al igual que los clientes, son los más interesados puesto
que van a ver una empresa con un rendimiento financiero que genera confianza,
si este escenario fuera el actual la Clínica, tendría más contratos y muchos más
proveedores los cuales podrían ser el punto de partida para la apertura de nuevos
servicios.
VALOR PRESENTE NETO ESCENARIO OPTIMISTA.
VNA: $20.864.380
En este caso bajo, este escenario la CLINICA MARTHA S.A sería una excelente
inversión, porque los flujos de caja proyectados a 5 años pasados a valor
presente, serían positivos, porque en todos los años estaría expresando datos
positivos, de tal manera que este resultado sería el esperado por todos los
interesados en la Clínica.
54

Tabla 28. Valor De La Clínica Martha S.A, Escenario Optimista
La CLINICA MARTHA S.A en un escenario optimista donde se proyecta según el
IPC, tendrá un valor de empresa de $ 68.891.887,89, cifra ideal y esperada por en
el mejor de los casos por los accionistas de la Clínica.
Tabla 29. Flujo De Caja Libre Escenario Optimista
Fuente: flujo de caja libre escenario pesimista
Para el año 2014 y hasta el año 2018, los resultados serán muy positivos,
generando una situación financiera prometedora que mantendrá unos altos grados
de confianza entre los accionistas, inversionistas y proveedores.
Tabla 30. Valor De Empresa Y Valor Esperado
ESCENARIO
PROBABILIDAD
OCURRENCIA
VALOR
EMPRESA
VALOR ESPERADO
Optimista 30% $ 68.891.888 $ 20.667.566
de $20.667.556.
Tabla 31. Estado De Resultados Escenario Optimista
ESTADO DE RESULTADO %
PROYECCIONES
IPC
proyectado
3,56% 3,06% 3,14% 3,10% 3,06%
2014 2015 2016 2017 2018
SERVICIOS INTEGRALES DE
SALUD 13% $ 22.675.599 $ 25.623.427 $ 28.954.472 $ 32.718.554 $ 36.971.966 $ 41.778.321
TOTAL INGRRESOS
OPERACIONALES $ 22.675.599 $ 25.623.427 $ 28.954.472 $ 32.718.554 $ 36.971.966 $ 41.778.321
COSTOS POR PRESTACION DE
SERVICIOS
COSTOS POR PRESTACION DE 4% $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714
55
WACC 15,76%
VALOR TERMINAL (PERPETUO) $ 99.819.582,36
VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL $ 48.027.507,82
VALOR EMPRESA $ 68.891.887,89
AÑOS 2014 2015 2016 2017 2018
FLUJO DE CAJA
LIBRE
$
3.001.742,15
$
4.664.619,54
$
6.590.689,58
$
8.944.251,38 $ 11.554.622,93

2014 2015 2016 2017 2018
FLUJO DE CAJA LIBRE (67.772)$ (1.808.359)$ (3.663.517)$ (5.737.246)$ (7.888.237)$
2014 2015 2016 2017 2018
UTILIDAD NETA (568.394)$ (2.324.300)$ (4.195.659)$ (6.285.884)$ (8.453.664)$
AÑOS PROYECTADOS.
AÑOS PROYECTADOS.
SERVICIOS
TOTAL COSTOS POR
PRESTACION DE SERVICIOS $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714 $ 17.044.714
UTILIDAD BRUTA $ 5.630.885 $ 8.578.713 $ 11.909.758 $ 15.673.840 $ 19.927.252 $ 24.733.607
GASTOS OPERACIONALES DE
ADMINISTRACION
ADMINISTRACION $ 4.135.161 $ 4.282.373 $ 4.413.413 $ 4.551.995 $ 4.693.106 $ 4.836.715
TOTAL GASTOS OPERACIONALES
DE ADMINISTRACION $ 4.135.161 $ 4.282.373 $ 4.413.413 $ 4.551.995 $ 4.693.106 $ 4.836.715
UTILIDAD OPERACIONAL $ 1.495.724 $ 4.296.340 $ 7.496.345 $ 11.121.845 $ 15.234.145 $ 19.896.892
INGRESOS NO OPERACIONALES $ 1.782.141 $ 1.845.585 $ 1.902.060 $ 1.961.785 $ 2.022.600 $ 2.084.492
GASTOS NO OPERACIONALES $ 1.613.134 $ 1.670.562 $ 1.721.681 $ 1.775.742 $ 1.830.790 $ 1.886.812
UTILIDAD ANTES DE
PROVISIONES $ 1.664.731 $ 4.471.364 $ 7.676.724 $ 11.307.889 $ 15.425.956 $ 20.094.572
PROVISION PARA IMPUESTOS
DE RENTA $ 1.363.559 $ 1.520.264 $ 2.610.086 $ 3.844.682 $ 5.090.565 $ 6.631.209
UTILIDAD NETA $ 301.172 $ 2.951.100 $ 5.066.638 $ 7.463.206 $ 10.335.391 $ 13.463.363
Fuente: estado de resultado escenario optimista
Como se puede observar los resultados alcanzados serían muy positivos, pues el
crecimiento de sus utilidades es constante.
Tabla 32. Piso Más Bajo Escenario 2 Pesimista.
Fuente: escenario 2 pesimista
Este escenario fue siguiendo el porcentaje del IPC de Bancolombia proyectado
hasta el año 2018, pero con la excepción de la los ingresos operacionales y costos
por prestación de servicios, que fueron de -3% y 10%, respectivamente, bajo estos
parámetros el flujo de caja libre fue negativo desde el primer año proyectado
donde la perdida era por así decirlo controlable, hasta una cifra negativa de -
$7,888,237 para el año 2018, dato por el cual se pensaría en vender la empresa
56

2014 2015 2016 2017 2018
FLUJODECAJALIBRE 3.001.742$ 4.664.620$ 6.590.690$ 8.944.251$ 11.554.623$
UTILIDADNETA 2.501.120$ 4.148.678$ 6.058.547$ 8.395.613$ 10.989.196$
AÑOSPROYECTADOS.
AÑOSPROYECTADOS.
UODI = UTIL OP - IMPUESTOS
2.013 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018
UTILIDAD OPERACIONAL 1.495.724$ 1.548.972$ 1.596.370$ 1.646.496$ 1.697.538$ 1.749.482$ 16.204.105$
IMPUESTOS 508.546$ 526.650$ 542.766$ 559.809$ 577.163$ 594.824$ 5.509.396$
UODI = 987.178$ 1.022.321$ 1.053.604$ 1.086.688$ 1.120.375$ 1.154.658$ 10.694.709$
UODI AÑOS PROYECTADOS
2018(EscenarioOptimista).
como esta, ya que según este escenario ya no es rentable para los inversionistas
y socios.
Tabla 33. Piso Más Alto Escenario 3 Optimista
Fuente: escenario 3 optimista.
Este escenario fue siguiendo el porcentaje del IPC de Bancolombia proyectado
hasta el año 2018, pero con la excepción de la los ingresos operacionales y costos
por prestación de servicios, que fueron de 13% y 4%, respectivamente, bajo estos
parámetros el flujo de caja libre fue muy positivo para todos los años en que se
proyectó, esto bajo los parámetros anteriores, de esta manera se obtiene un flujo
de caja en el año 2018 de $ 11, 554,623 y una utilidad neta $ 10,989,196 para el
mismo año, con estos resultados se podrían tomar muchas decisiones de
mejoramiento o de adquisición de nueva tecnología, puesto que la Clínica
dispondría de una suma de dinero libre para inversión de $ 2, 000,000 por cada
año.
8.4 EVA PARA LOS AÑOS PROYECTADOS
Para el cálculo del EVA, se necesitan de los siguientes pasos representados en el
UODI (Utilidad operativa después de impuestos), el cual representa el excedente
que queda de los ingresos de la empresa luego de deducidos todos los costos y
gastos de operaciones del estado de resultados, esto con el fin de tener el dato
final del dinero resultante de este cálculo, para mirar la eficiencia operacional de la
empresa.
Tabla 34. UODI Años Proyectados Para Llegar al Eva.
57

2.013 2.014 2.015 2.016 2017 2018 2018(Escenario Optimista).
Caja General 2.817$ 51.461$ 94.762$ 140.554$ 187.182$ 234.636$ 234.636$
Clientes 5.824.287$ 6.031.632$ 6.216.200$ 6.411.388$ 6.610.141$ 6.812.412$ 6.812.412$
Inventario de mercancias 6.357$ 6.583$ 6.785$ 6.998$ 7.215$ 7.436$ 7.436$
Construcciones y Edificaciones 3.154.096$ 3.266.382$ 3.366.333$ 3.472.036$ 3.579.669$ 3.689.207$ 3.689.207$
Depreciaciones 384.829$ 398.529$ 410.724$ 423.621$ 436.753$ 450.118$ 450.118$
AON 9.372.386$ 9.754.587$ 10.094.803$ 10.454.597$ 10.820.960$ 11.193.808$ 11.193.808$
AON AÑOS PROYECTADOS.
Fuente: EVA proyectado.
El AON (Activos netos de operación), como se puede apreciar se tomaron todas
las cuentas netamente operativas del activo, las que generan valor para mirar
cuanto es su peso frente al UODI y al final compararse contra el WACC, con este
ratio, se podrá ver si verdaderamente estos son eficientes y si son generadores de
valor.
Tabla 35. AON (Activos Netos De Operación Proyectados).
Fuente: EVA proyectado.
El siguiente paso es el costo del promedio ponderado o WACC, donde se puede
constatar el porcentaje que esperan ganar los socios de la CLINICA MARTHA S.A,
donde esperan tener una retribución de su inversión.
Tabla 36. Calculo Del WACC
Cj
MONTO
COSTO DE LA
FUENTE
% PARTICIPACIÓN
PATRIMONIO $ 3.963.449 15,76% 100% 15,76%
ACTIVOS $ 3.963.449 WACC 15,76%
2013
FUENTE DE FINANCIAMIENTO
Wj
Por ultimo tenemos al EVA, después de seguir los pasos anteriores podemos
tener los siguientes resultados, donde se puede observar que la empresa, está
destruyendo valor en un escenario proyectado con el IPC de Bancolombia, y en el
que solo el año 2018 del escenario optimista es el que está generando valor, dado
por su increíble aumento del 13% en ventas y unos costos de apenas 4%.
Tabla 37. Calculo Del EVA
COSTO PROMEDIO PONDERADO WACC
2013 EVA = (489.576)$
2014 EVA = (514.654)$
2015 EVA = (536.977)$
2016 EVA = (560.584)$
2017 EVA = (584.623)$
2018 EVA = (609.087)$
CALCULO DEL EVA AÑOS PROYECTADOS.
58

Fuente: EVA proyectado
De lo anterior se puede decir que a pesar de que la CLINICA MARTHA S.A,
crezca a un ritmo igual a de las proyecciones del IPC, no podrá generar valor, si
no es con un porcentaje promedio como el previsto en el escenario optimista que
es de un incremento en las ventas del 13% y una reducción de costos del 4%,
sería el escenario ideal para que la empresa genera valor.
9. CONCLUSIONES
El análisis de los estados financieros históricos de los últimos 5 años permite
concluir que debido a la mala gestión financiera, la Clínica Martha S.A, ha
presentado resultados negativos en sus utilidades operacionales que repercuten
drásticamente en todos los aspectos de la empresa.
La mala gestión administrativa ha hecho que los índices de endeudamiento hayan
alcanzado niveles preocupantes, puesto que la sostenibilidad de la empresa
obviamente depende del grado de liquidez.
Se debe tener en cuenta que en el año 2013 la administración de la Clínica realizó
esfuerzos para mejorar dicha situación, sin embargo, hay que tener claro que
existen partes críticas en las finanzas que si no se implementan medidas de
saneamiento financiero, reestructuración de procesos de cartera e inyección
económica, se podría llegar nuevamente a alcanzar estos puntos críticos, forzando
a un cierre definitivo de la clínica.
Tomando en cuenta las proyecciones realizadas en este trabajo en donde se tomó
como punto de referencia las proyecciones de Bancolombia, las cuales están
hasta el año 2018, se puede concluir que la mejor alternativa de crecimiento para
la Clínica Martha S.A es reducir los costos y demás factores que afectan el
crecimiento financiero de la CLINICA MARTHA S.A
59

10. RECOMENDACIONES
Bajo los parámetros utilizados en la realización de los respectivos análisis en los
estados financieros básicos, estos reflejan que para alcanzar niveles óptimos
financieros se debe gestionar una reestructuración en los procesos
administrativos, es indispensable realizar auditorías financiera en todos los
departamentos de la Clínica para así determinar cuáles son las falencias en el
desarrollo de los procesos de ventas de servicios siendo este uno de los
principales problemas detectados y de más importancia.
Otro aspecto importante que se debe tener en cuenta es la representación del
75% de los proveedores con respecto al total de los pasivos, se debe generar un
control estricto y controlado del financiamiento externo, ya que el apoyo financiero
absorbe más del 75% del patrimonio, afectando de forma directa los flujos de
efectivo y el valor presente neto.
Todo esto puede ser posible si el flujo de caja libre, es alimentado por unos
ingresos de más de 10% anuales, para lograr los anteriores ideales, y así lograr
que en la Clínica se logre tener más convenios con terceros y otras EPS´S y ser
más atractiva para futuros inversionistas que quieran apostarle a una empresa que
tenga una buena liquidez y solvencia.
se puede concluir que es indispensable construir un como plan de mejoramiento
interadministrativo que basado en estos estados financieros proyectados se logre
aumentar el porcentaje de crecimiento y reducir los costos y demás factores que
afectan el crecimiento financiero de la CLINICA MARTHA S.A
60

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