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Riesgo de crédito
Sistemas de calificación
crediticia
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 3
El Rating instrumento fundamental
de la gestión del riesgo de crédito
• En la gestión del riesgo de crédito existen dos variables fundamentales
• Probabilidad de incumplimiento, PD. Pero cómo puedes contrastar
estaísticamente que esa probabilidad está bien estimada?  Mala señal.
Para Basilea, la estimación es c/ año.
• Tasa de recuperación
• La probabilidad de incumplimiento se estima para grupos homogéneos de
riesgo, es la única forma para “contrastar” la prob. De incumplimiento; la
prueba tiene hipótesis en la que se acepta que todas las prob. De default de
un grupo homogéneo de riesgo SON IGUALES, lo cual, al final de todo NO SE
PUEDE CONTRASTAR  Error. Y se ve este error en las veces que han
incumplido las BBB en comparación con las AAA, o con las AA, pasa que las
BBB no tienen default y las otras llegan a tener o tampoco tuvieron default.
• Los grupos homogéneos de riesgo están definidos por la calificación
crediticia o rating.
• La maya no puede ser tan fina xq no tenemos suficiente teoría para hacer
esa maya tan fina (comprobando q no se cumple lo q se estima de veces de
incumplimiento de peores o mejores ratings).
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 4
Bancos y rating
Las entidades financieras tratan de:
• Identificar grupos homogéneos de riesgo mediante la
construcción de sistemas de rating
• Asociar a cada grupo homogéneo de riesgo la
probabilidad de incumplimiento
• Identificar la asociación (dependencia) que exista entre
incumplimientos entre si, entre tasas de recuperación
entre si y entre ambas.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 5
Concepto de rating
• Una calificación crediticia es un juicio emitido por un
grupo de expertos (agencias de calificación, comité de
rating de un banco) sobre la capacidad del ente
evaluado para cumplir sus obligaciones de crédito (a un
horizonte temporal determinado y en una determinada
divisa)
• Se elaboran rating para las emisiones y rating para la
empresa en su conjunto
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 6
Formación del juicio
• No existe un modelo específico para determinar el
rating.
• Cada ente calificador (agencia, comité interno de un
banco) utiliza una metodología específica. El NAC
(Basilea II) establece la necesidad de explicitar la
metodología.
• Los sistemas de rating se basan en una combinación de
valoraciones cuantitativas y cualitativas.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 7
Rating externo y rating interno
• Los rating emitidos por las agencias de calificación se
denominan rating externo y son calificaciones públicas
• Las metodologías con las que se elaboran estos rating se
conocen de forma aproximada ya que las agencias
publican sus metodologías pero la asignación del rating
a un emisor no es el resultado de una fórmula analítica.
• Hay bancos que elaboran rating internos para sus
clientes, actuales o potenciales, y otros bancos están
preparándose para hacerlo en el contexto de Basilea II.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 8
Las escalas de calificación
• La calificación se expresa en términos de una
escala ordinal
• Los tramos de la escala están definidos más que por
consideraciones absolutas por comparaciones relativas
• Las escalas se interpretan del modo siguiente:
– Dos acreditados calificados en la misma escala son
iguales en términos de probabilidad de
incumplimiento
– Dos acreditados clasificados en escalas diferentes
tienen asignadas diferentes probabilidades de
incumplimiento.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 9
Definiciones típicas del significado de las
calificaciones
S&P Moody’s D&P IBCA Significado
AAA Aaa AAA AAA La más alta calidad crediticia. Capacidad de
pago enormemente alta aún en condiciones
adversas.
AA Aa AA AA Muy alta calidad crediticia. Esta capacidad
de pago no es significativamente vulnerable
en condiciones adversas.
A A A A Alta calidad crediticia. Fuerte capacidad
actual de pago. En el futuro puede ser algo
más vulnerable que las anteriores ante
situaciones adversas.
BBB Baa BBB BBB Buena calidad crediticia. Ante situaciones
adversas no presenta alta protección. Es la
categoría más baja de inversión.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 10
Definiciones típicas del significado de las
calificaciones
BB Ba BB BB Grado especulativo. En el futuro no está
asegurada. Ante situaciones adversas carece
de protección.
B B B B Altamente especulativa. Escasa garantía de
pago. Ante situaciones adversas fuerte
vulnerabilidad.
CCC
CC
Caa
Ca
CCC CCC,
CC,
C
Alta probabilidad de incumplimiento. Sólo
con condiciones muy favorables puede
asegurarse la continuidad de los
cumplimientos. CC indica que algún tipo de
incumplimiento parece muy probable, C
significa incumplimiento inminente.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 11
Grado de acuerdo entre las agencias
Duff&
Phelps
Duff&
Phelps
Fitch Fitch
Moody’s Standar&
Poor’s
Moody’s Standar&
Poor’s
Más alta 47.6% 39.9% 55.3% 46.6%
Igual 42.3% 46.5% 37.9% 43.5%
Más baja 10.1% 13.5% 6.8% 9.9%
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 12
Utilidades en las que interviene el rating
• Admitir o denegar operaciones de crédito
• Exigir condiciones adicionales y garantías
• Determinar la prima de riesgo del cliente
• Determinar la prima de riesgo de la operación
• Estimar pérdidas esperadas
• Contabilizar provisiones
• Definir criterios para el seguimiento de los riesgos
vivos
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 13
Utilidades en las que interviene el rating
• Ayudar al diseño de políticas de crédito
• Definir criterios para límites de crédito individuales y
por carteras
• Obtener medidas de rentabilidad ajustada al riesgo
• Estimar el capital económico
• Cumplir los requerimientos de capital regulatorio
• Asignar capital por líneas de negocio
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 14
Propiedades deseables del
diseño y funcionamiento
operativo de un sistema de
calificación crediticia
(rating)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 15
Propiedades deseables de un sistema de rating
• Para todo tipo de cliente debe existir la metodología
adecuada que permita asignar una calificación de
crédito (relación con la segmentación de cartera)
• Todo cliente con una posición abierta de crédito debe
disponer de una calificación crediticia actualizada.
• La calificación crediticia histórica y actual de un cliente
deben conservarse en el expediente de crédito como
información relevante.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 16
Propiedades deseables de un sistema de rating
• El número de grados del sistema de calificación
crediticia debe moverse entre una malla excesivamente
fina (muchos grados), que presenta mucha dificultades
para la estimación de probabilidades de impago con la
adecuada precisión, y una malla de pocos grados en la
que pueden coexistir en un mismo grado acreditados
con diferencias notables de calidad crediticia.
(Agencias de calificación, 17 grados)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 17
Propiedades deseables de un sistema de rating
• El evento incumplimiento debe definirse con extrema
precisión, tanto si se refiere a una única modalidad, o
si se refiere a grados de incumplimiento.
• Los sistemas de calificación establecidos para
diferentes segmentos de acreditados deben ser
coherentes entre si. La coherencia debe establecerse a
través de las probabilidades de incumplimiento. (p.e.
AA+ debe significar la misma PD para todos los
segmentos de crédito)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 18
Propiedades deseables de un sistema de rating
• Las calificaciones establecidas han de ser robustas.
Pequeños cambios de los factores de riesgo no deben
provocar grandes cambios de calificación.
• Los factores de riesgo deben contrastarse
adecuadamente antes de ser aceptados. No deben
cambiarse precipitadamente porque aparecen
“hechos” que el modelo no contemplaba (Comentar(Comentar
experiencia)experiencia)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 19
Experiencia de rating cambiante
• Una entidad financiera tenía establecido un sistema de
rating de empresas con cinco grados (A, B, C, D y E).
• El rating dependía de la puntuación obtenida en tres
módulos:
– Módulo económico- financiero
– Módulo gestión empresarial
– Módulo sector
• Cada módulo estaba formado por un conjunto de
variables discriminantes
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 20
Experiencia de rating cambiante
• Las variables estaban normalizadas y se sumaban para
obtener la puntuación del módulo.
• Cada módulo tenía una ponderación que multiplicaba a
la puntuación del módulo para sumando obtener la
puntuación final.
• El sistema es razonable pero el problema es que cuando
una empresa incumplía era frecuente que en base a esa
experiencia modificasen las variables.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 21
Propiedades deseables de un sistema de rating
• La probabilidad de incumplimiento debe ser un buen
predictor de la frecuencia observada de impago para
cada grado establecido. Una divergencia sistemática
entre frecuencias observadas y probabilidades
estimadas debe conducir a la revisión del sistema.
• Las frecuencias observadas de incumplimiento deben
conservar la misma relación de orden que las
probabilidades de impago para diferentes grados
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 22
Propiedades deseables de un sistema de rating
• El sistema de calificación crediticia debe blindarse de
presiones internas y no puede ser objeto de
negociación, una vez aprobado por el órgano
competente de cada entidad financiera.
• El sistema de rating debe divulgarse dentro de la
organización para que se constituya en un lenguaje
interno compartido por todos los agentes responsables.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 23
Peligros que acechan al sistema de calificación
crediticia
• Información no veraz. Es un problema de cualquier
sistema pero más cuando
a) se trata de información en masa (PYMES) y
b) se pretende obtener en base a dicha información la
estimación de parámetros de riesgo con una gran
precisión.
• Modificación de normas contables de las empresas que
cambian el significado de ciertos ratios
• Contabilidad creativa
• Retrasos en la actualización de las bases de datos
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 24
Peligros que acechan al sistema de calificación
crediticia
• Aprendizaje de los acreditados. Los acreditados pueden
intentar que su perfil financiero visible corresponda a
las variables utilizadas para juzgarles. Arbitraje con los
criterios de calificación.
• Frecuentes cambios de los criterios o ajustes sin
criterio debido a la presencia de hechos singulares que
parecen poner en evidencia al sistema
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 25
Peligros que acechan al sistema de calificación
crediticia
• Información histórica poco depurada o contaminada que
se utiliza para las estimaciones introduciendo sesgos
significativos en parámetros clave del sistema como las
probabilidades de incumplimiento o las posibles
relaciones de dependencia entre acreditados.
• Dificultad de interpretación de los grados establecidos.
Imprecisión en la naturaleza, definición y medición de
los factores de riesgo (p.e. calidad de la gestión
directiva)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 26
Peligros que acechan al sistema de calificación
crediticia
• Deficiencias en el proceso de implantación del sistema
en la organización.
• Errores no depurados de las bases de datos
• Ausencia de un proceso interno de legalización.
• Falta de credibilidad
• Excesiva complejidad
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 27
Dificultad y coste del rating
• La elaboración del rating de una empresa es un proceso
difícil y costoso:
• Difícil:
– Información asimétrica
– Metodología de la valoración (Ausencia de una teoría
contrastada de la quiebra empresarial)
– Proyección hacia el futuro de la solvencia de la
empresa
• Costosa:
– Trabajo de campo
– Capital humano
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 28
Modelo conceptual de rating
• Cada nivel de rating debe definirse a partir de un
conjunto de atributos o factores.
• Este proceso conceptual es fundamental en el proceso
de construcción de un sistema de rating
• Las variables elegidas deben serlo tras una cuidadosa
selección e interpretación.
• Este fase del proceso trata de responder a preguntas
“sencillas” del tipo ¿Qué rasgos definen a una empresa
como AAA? ¿Qué rasgos definen a una empresa como
BBB+?
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 29
Rating A
• Buen equilibrio de balance
• Muy buena rentabilidad
• Muy buena fortaleza financiera
• Endeudamiento débil, muy poco bancario
• Fuerte generación de liquidez
• Sin deudas fiscales y sociales
• Sin historia de impagos
• Situada en un sector dinámico
• Excelente equipo directivo
• Importante cuota de mercado
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 30
Rating C
• Rentabilidad mediocre
• Fortaleza financiera débil
• Alto nivel de apalancamiento
• Crecimiento estancado
• Dificultades con la liquidez
• Envejecimiento del equipo productivo
• Créditos interempresas significativos
• Deudas fiscales y sociales significativas
• Equipo directivo con problemas
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 31
Elaboración del rating
• La elaboración del rating necesita de:
– Metodologías específicas
– Información acorde con las metodologías
– Recursos humanos y materiales específicos
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 32
Metodología de elaboración
del rating utilizada por las
agencias de calificación
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 33
Metodología de las agencias de calificación
Módulos de un Rating de empresas
• Valoración económica
• Valoración financiera
• Valoración comercial
• Valoración tecnológica
• Valoración recursos humanos
• Valoración de la calidad directiva
• Valoración de la posición competitiva
• Valoración ventajas, plusvalías, reservas y cargas
ocultas
• Valoración del sector
• Valoración riesgo país
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 34
Valoración económica
– Producto y demanda (lujo, primera necesidad)
– Calidad del producto / servicio
– Calidad de los activos
– Calidad de la organización
– Costes
– Margen bruto
– Riesgos del producto (medio ambiente, consumo
humano, transporte, perecederos)
– Sustitutos próximos
– Complementarios
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 35
Valoración financiera
– Endeudamiento
– Cargas financieras
– Liquidez
– Posibilidades de capital
– Posibilidades de nueva deuda
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 36
Valoración comercial
– Distribución (propia, ajena)
– Canales
– Comunicación
– Precio
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 37
Valoración recursos humanos
– calidad de los recursos humanos
– rotaciones
– fugas de recursos
– vulnerabilidad a cambios de las relaciones laborales
– conflictos latentes
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 38
Valoración de la calidad directiva
– experiencia
– credibilidad
– conflictos internos
– sucesión
– documentos de gestión
– resultados atribuibles a la gestión
– comportamiento anterior
– confianza en su empresa
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 39
Valoración de la posición competitiva
• Poder de negociación de los proveedores
• Poder de negociación de los clientes
• Presión de los productos sustitutos
• Barreras de entrada
• Otros factores competitivos
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 40
Poder de negociación de los proveedores
• Elevación de precios de compra
• Reducción de la calidad de los suministros y servicios
• Retrasos en los suministros
• Modificación de las condiciones de cobro
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 41
Poder de negociación de los proveedores
• Elevado grado de concentración respecto al sector de
clientela más fragmentado.
• Debilidad de los productos sustitutos.
• Debilidad de la demanda del sector cliente respecto a
la demanda total del proveedor
• La materia prima vendida por el proveedor tiene una
importancia considerable en la estructura de costes o
en la calidad final del producto. Si la materia prima es
difícilmente almacenable, se incrementa la
dependencia.
• El grupo proveedor representa una amenaza real de
integración hacia adelante.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 42
Poder de negociación de los clientes
• Reducción de precios de venta
• Exigencia de calidad superior de los productos o
servicios
• Aplazamiento de las condiciones de pago
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 43
Poder de negociación de los clientes
• Elevado grado de concentración de las ventas de la
empresa en el cliente.
• Escasa diferenciación del producto
• Costes reducidos en el cambio de proveedor
• Los compradores plantean una amenaza real de
integración hacia atrás.
• El producto vendido no es importante para la calidad de
los productos o servicios del comprador
• El comprador tiene información completa sobre el
mercado
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 44
Presión de los productos sustitutos
• Todas las empresas en un sector industrial compiten, en
sentido amplio, con las empresas que producen
productos sustitutos.
• Existe, por tanto, una cierta cota a los precios
derivados de la amenaza de los productos sustitutos.
• La innovación tecnológica es una fuente continuada de
sustitutos.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 45
Barreras de entrada
• Economías de escala: en el caso de que
existan economías de escala, el nuevo entrante
tiene que plantearse, o bien la producción a
gran escala desde el principio, o bien aceptar
un período de desventaja competitiva en
costes.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 46
Barreras de entrada
• Diferenciación del producto: La diferenciación del
producto quiere decir que las empresas establecidas
tienen identificación de marca y lealtad entre los
clientes, cuestiones que se derivan de factores tan
diversos como el servicio al cliente, diferencias de
calidad o composición del producto, o sencillamente
haber sido el primero en el sector industrial.
• La diferenciación crea una gran barrera para el ingreso
obligando a los nuevos entrantes a fuertes gastos
durante un largo período. Existe alto riesgo de fracaso
sin valor residual alguno.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 47
Barreras de entrada
• Necesidades de capital: La necesidad de invertir
grandes recursos es una barrera de entrada,
especialmente cuando se dedican a gastos de
publicidad irrecuperables o en investigación y
desarrollo.
• El capital inicial puede ser necesario para conceder
crédito a los clientes, financiar inventarios o las
pérdidas iniciales.
• A veces, los proveedores de un sector están dispuestos
a financiar el ingreso con el fin de aumentar sus propias
ventas. Esto disminuye la barrera.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 48
Barreras de entrada
• Acceso a los canales de distribución: El acceso a los
canales de distribución puede representar una elevada
barrera de entrada. El nuevo entrante puede
enfrentarse a cuestiones como, mayores precios de
distribución, peor servicio, ó exigencias administrativas
desfavorables respecto a los productos instalados.
• Los competidores existentes pueden tener lazos
estables con los canales de distribución, basados en la
antigüedad de la relación, servicio de alta calidad o,
incluso exclusividad de marca.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 49
Otros factores competitivos
• Tecnología de producto patentado.
• Acceso favorable a materias primas.
• Localización ventajosa
• Subvenciones gubernamentales recibidas anteriormente
por las empresas establecidas.
• Curva de aprendizaje o de experiencia.
• Política gubernamental. Existencia de licencias de
entrada.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 50
Análisis de la industria (sector económico)
• Tendencias de la industria
• Importancia de la industria en el país, peso sobre el PIB
• Posibilidad de intervención estatal en caso de crisis
• Vulnerabilidad de la industria frente a los ciclos
económicos
• Crecimiento de la industria en relación al crecimiento
del conjunto
• Volatilidad del crecimiento
• Madurez de la industria
• Dependencia de factores externos
• Restricción medioambiental
• Competencia nacional e internacional
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 51
Análisis de la industria
• Tendencias de la oferta y demanda mundiales
• Intervención del Estado y posibles cambios
• Barreras de entrada para los competidores
• Vulnerabilidad frente a cambios tecnológicos
• Incidencia de los tipos de cambio
• Destino de las exportaciones
• Origen de las importaciones
• Factores de coste
• Precios de materias primas
• Importancia de factores geopolíticos en el suministro de
materias primas
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 52
El proceso de construcción del rating
• Información utilizada para la elaboración del juicio
– Estados financieros
– Documentos internos de gestión
– Análisis externos de la empresa, sector, país,..
– Entrevistas internas
– Entrevistas externas
– Presentaciones realizadas a los analistas
– Consultas sobre la documentación presentada
– Experiencia de los jueces
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 53
El proceso de construcción del rating
• Herramientas utilizadas
– Teoría económica y financiera
– Análisis comparado
– Experiencias de incumplimientos y crisis (valores de
determinadas variables en situaciones críticas)
– Modelos cuantitativos
– Debate en el Comité de rating
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 54
Rating consumo
• Domicilio
– dentro de una zona geográfica determinada
– fuera de dicha zona
• Teléfono
– Tiene
– No tiene
• Edad ( Años)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 55
Rating consumo
• Estado civil
• Características profesionales
– jubilado
– Administración Pública
– Empresa grande
– Empresa mediana
– Empresa pequeña
– Autónomo
• Profesional independiente
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 56
Rating consumo
• Antigüedad en el trabajo (Años)
• Cuota anual del préstamo / Renta anual
• Plazo de la operación (meses)
• Saldo medio de posiciones (pasivo y fondos de
inversiones)/ Importe del préstamo
• Antigüedad como cliente
• Importe del préstamo / Patrimonio
• Otras deudas
• Historial de crédito
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 57
Rating pequeñas empresas
• Sector económico
• Antigüedad empresa
• Pérdidas últimos años
• Vinculación de la propiedad con la empresa (capital
aportado, reinversión de beneficios)
• Crecimiento ventas
• Costes financieros
• Endeudamiento
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 58
Rating pequeñas empresas
• Calidad de los clientes
• Concentración clientes
• Experiencia e historial de los socios
• Calidad de la información presentada
• Experiencia como cliente de la entidad
• Ventaja competitiva si existe
• Precisión de la definición de la petición de crédito
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 59
Rating hipotecario
• Tipo de empleo e historial de empleo
• Nivel de renta
• Tarjetas de crédito
• Ratio Préstamo/valor del inmueble (LTV)
• Deuda total/Renta neta disponible
• Primera vivienda u otras
• Zona en la que está situada el inmueble
• Productos bancarios consumidos
• Saldo medio
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 60
Rating soberanos
• Riesgo político
– Estabilidad y legitimidad de las instituciones
políticas.
– Participación popular en el proceso político.
– Sucesión del liderazgo (orderliness of leadership
sucesión).
– Seguridad pública.
– Riesgo geopolítico.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 61
Rating soberanos
• Renta y estructura económica
– Disparidades de renta.
– Efectividad del sector financiero en la
intermediación de fondos; disponibilidad de crédito.
– Competitividad y rentabilidad del sector privado no
financiero.
– Eficiencia del sector público.
– Proteccionismo y otras trabas al mercado.
– Flexibilidad laboral.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 62
Rating soberanos
• Perspectivas de crecimiento económico
– Tamaño y composición del ahorro y la inversión.
– Ritmo y patrón de crecimiento económico.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 63
Rating soberanos
Análisis fiscal:
– Ingresos, gastos y déficit o superávit públicos y
tendencia.
– Crecimiento de los ingresos públicos, flexibilidad y
eficiencia.
– Efectividad del gasto público y grado de
compromiso.
– Oportunidad, cobertura y transparencia en la
información.
– Restricciones de gasto por obligaciones en el pago de
pensiones.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 64
Rating soberanos
• Carga de la deuda del sector público
– Deuda pública bruta y neta (de activos) como
porcentaje del PIB.
– Proporción de los ingresos públicos dedicada al pago
de intereses de la deuda.
– Composición por monedas y estructura de
vencimiento.
– Profundidad y anchura de los mercados de capitales
locales.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 65
Rating soberanos
• Obligaciones contingentes y fuera del presupuesto
– Tamaño y salud del sector público empresarial no
financiero.
– Fortaleza del sector financiero.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 66
Rating soberanos
• Flexibilidad monetaria.
– Comportamiento de los precios en los ciclos
económicos.
– Expansión monetaria y crediticia.
– Compatibilidad del régimen de tipo de cambio y los
objetivos monetarios.
– Factores institucionales como la independencia del
tipo de cambio.
– Alcance y eficiencia de los instrumentos de política
monetaria.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 67
Rating soberanos
• Liquidez externa
– Impacto de las políticas monetaria y fiscal en el
sector exterior.
– Estructura de la balanza por cuenta corriente.
– Composición de los flujos de capital.
– Suficiente nivel de reservas.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 68
Rating soberanos
• Carga de la deuda externa del sector público y del
sector privado:
– Deuda externa bruta y neta del sector público como
porcentaje de los ingresos exteriores por cuenta
corriente. El mismo indicador para el sector
privado.
– Estructura de vencimiento, composición por
monedas y sensibilidad a las variaciones de tipos de
interés. El mismo indicador para el sector privado.
– Acceso a fondos de organismos multilaterales. El
mismo indicador para el sector privado.
– Carga del servicio de la deuda. El mismo indicador
para el sector privado.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 69
Modelo de rating soberano
Cantor y Packer especificaron diversos modelos bajo la forma
general:
Donde la variable endógena es el rating (Ri) de cada país en un
momento determinado que se pone en relación de una serie de
variables (Xji) macroeconómicas de su pasado inmediato.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 70
Modelo de rating soberano
• La primera dificultad que tuvieron que salvar al estimar
el modelo anterior fue que la variable dependiente era
una variable cualitativa, por lo que decidieron adoptar
la convención de transformar las calificaciones
ordinales en números, y procedieron a asignar al nivel
de rating más bajo (B) el número 1 y al subir un nivel
en la escala de calificaciones se le añade
sucesivamente una unidad. La tabla de valoraciones se
muestra en el Cuadro 1.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 71
Modelo de rating soberano
Cuando se tenía que establecer una valoración para un país que
tenía distintas calificaciones de rating según la agencia calificadora
se procedía a asignar el valor medio según la tabla de valoraciones.
Esto suponía que si un país tenía una calificación de AA- para
Standard&Poor’s y de A1 para Moody’s la puntuación media sería
12,5.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 72
Variables explicativas
Renta per cápita: Según Cantor y Packer esta es una de las variables
con más peso para valorar la capacidad de endeudamiento de un
país y su capacidad para atender el pago del servicio de la deuda. A
juicio de los autores, también puede servir como proxy de la
estabilidad política y otra serie de factores. La variable que utilizan
concretamente es el PIB per cápita en paridad de poder adquisitivo
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 73
Variables explicativas
Crecimiento del PIB: En un contexto de bonanza económica, una tasa
de crecimiento del PIB relativamente alta sugiere una mayor
facilidad del sector público del país para atender la carga de la
deuda. La variable que emplean es la media de la tasa de
crecimiento del PIB en los últimos años.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 74
Variables explicativas
Inflación: Una alta tasa de inflación indica problemas estructurales en
las finanzas públicas de un país.
La elevación de precios que trae consigo la monetización del déficit
público puede ser un factor de inestabilidad política. La variable
utilizada es la media de la tasa de crecimiento del IPC en los últimos
tres años.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 75
Variables explicativas
Balance fiscal: Un déficit público elevado absorbe el ahorro interno
e indica que en el futuro tendrán que elevarse los impuestos para
cubrir los gastos corrientes o el servicio de la deuda. La variable
empleada es la media del saldo del déficit del sector público en
porcentaje del PIB de los últimos tres años, sin embargo, por
razones operativas utilizaron el saldo del gobierno central en
porcentaje del PIB.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 76
Variables explicativas
• Balance externo: La existencia de un importante déficit
por cuenta corriente indica que los sectores público y
privado dependen de los fondos del exterior. Un déficit
corriente persistente trae consigo el aumento del
endeudamiento externo y puede convertirse en
insostenible con el tiempo. La variable empleada es la
media del saldo de balanza por cuenta corriente en
porcentaje del PIB de los últimos tres años.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 77
Variables explicativas
Deuda externa: Una alta carga de la deuda debería corresponderse
con un alto riesgo de default. El peso de la carga de la deuda
externa aumenta si el endeudamiento crece más que los ingresos
corrientes del país (exportaciones de bienes y servicios). En este
caso, emplearon el saldo de deuda externa bruta de cada país en
porcentaje de las exportaciones
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 78
Variables explicativas
Desarrollo económico: Aunque el desarrollo económico ya está
incluido en la variable de renta per cápita, las agencias establecen
cierto umbral de relación entre el nivel de desarrollo y el riesgo de
impago. Así, para algunos países que hubieran obtenido cierto nivel
de desarrollo el riesgo de impago sería más bajo. Se crea una
variable que toma el valor 1 para los países considerados
industrializados según la clasificación del Fondo Monetario
Internacional (FMI) y 0 para el resto.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 79
Variables explicativas
Comportamiento de pago anterior: se considera que Los países que
han tenido episodios de impago en el pasado reciente ofrecen una
imagen de mayor riesgo de crédito. Igualmente se procede a crear
una variable que toma el valor 1 en el caso de que en un país se
haya registrado uno o varios episodios de impago.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 80
Tabla 1: Resultados del modelo de Cantor y
Packer
Variable Media Ratings Ratings Moody’s Ratings S&P
Constante 1,442 (0,633) 3,408 (1,379) 0,524 (0,223)
PIB per cápita 1,242 (5,302) 1,027 (4,041) 1,458 (6,048)
Crecimiento PIB 0,151 (1,935) 0,130 (0,130) 0,171 (2,132)
Inflación -0,611 (2,839) -0,630 (2,701) -0,591 (2,671)
Balance fiscal 0,073 (1,324) 0,049 (0,818) 0,097 (1,710)
Balance externo 0,003 (0,314) 0,006 (0,535) 0,001 (0,046)
Deuda externa -0,013 (5,088) -0,015 (5,365) -0,011 (4,236)
Indicador de desarrollo
económico
2,776 (4,250) 2,957 (4,175) 2,595 (3,861)
Comportamiento de
pago
-2,042 (3,175) -1,463 (2,097) 2,622 (2,632)
R cuadrado ajustado 0,924 0,905 0,926
Desviación típica
residual
1,222 1,325 1,257
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 81
Modelos estimados por
Dra. Nuria Alonso (2006)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 82
Modelo 5c: 73 países, deuda externa
neta y tres variables de intervención
Variable
Coeficiente Est-t P-valor
PIB per cápita* 3.252 7.562 0.000
Crecimiento PIB 0.242 2.575 0.012
Inflación -0.086 -2.479 0.016
Deuda externa -0.004 -2.059 0.044
Indicador de desarrollo
económico
2.827 4.041 0.000
Comportamiento de
pago
-2.232 -3.877 0.000
Rep. Dominicana -3.911 -2.367 0.021
Líbano -5.163 -3.088 0.003
Korea -3.912 -2.347 0.022
R cuadrado ajustado
Desviación típica
residual
Estadístico F 75.335 0.000
* La variable de PIB p.c. está transformada en log.naturales.
Modelo con 73 países , PIB pc en log, deuda externa neta y
tres variables de intervención
Media Ratings
0.903
1.600
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 83
a: con IPC b: sin IPC
Variable Variable
Coeficiente Est-t P-valor Coeficiente Est-t P-valor
Constante 4.660 4.301 0.000 Constante 4.588 4.171 0.000
PIB per cápita* 1.637 3.360 0.001 PIB per cápita* 1.528 3.113 0.003
Crecimiento PIB 0.312 3.789 0.000 Crecimiento PIB 0.331 3.998 0.000
Inflación -0.054 -1.747 0.086 Deuda externa -0.004 -2.629 0.011
Deuda externa -0.004 -2.355 0.022
Indicador de desarrollo
económico
1.770 2.873 0.006
Indicador de desarrollo
económico
1.729 2.850 0.006
Comportamiento de
pago
-2.120 -4.379 0.000
Comportamiento de
pago
-1.847 -3.682 0.001
Lucha contra la
corrupción
2.167 5.857 0.000
Lucha contra la
corrupción
2.022 5.412 0.000
Rep. Dominicana -3.957 -2.780 0.007 Rep. Dominicana -4.153 -2.881 0.005
Líbano -4.496 -3.108 0.003 Líbano -4.225 -2.891 0.005
R cuadrado ajustado R cuadrado ajustado
Desviación típica
residual
Desviación típica
residual
Estadístico F 103.913 0.000 Estadístico F 112.899 0.000
* La variable de PIB p.c. está transformada en log.naturales. * La variable de PIB p.c. está transformada en log.naturales.
Modelo con 73 países , PIB pc en log, deuda externa neta, Modelo con 73 países , PIB pc en log, deuda externa neta,
dos variables de intervención y una variable nueva de dos variables de intervención y una variable nueva de
lucha contra la corrupción. lucha contra la corrupción.
1.379 1.401
Media Ratings
0.928
Modelo 7: 73 países, deuda externa neta, lucha contra la corrupación
Media Ratings
0.926
y dos variables de intervención
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 84
Validación del rating
• No es sencillo validar un sistema de rating dado que se
trata de analizar si clasifica correctamente a los
acreditados. Pero la prueba de la bondad de la
clasificación es la evidencia de incumplimientos y en
particular las tasas de incumplimientos.
• Existe una validación indirecta que se refiere a:
– El uso del rating dentro de la entidad
– Los requisitos formales de una adecuada
documentación sobre los fundamentos de las
clasificaciones establecidas y los apoyos utilizados.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 85
Validación
• Se parte de la existencia de un rating que proporciona
una puntuación. Existe el convenio de que la
puntuación baja corresponda a los acreditados de peor
calidad crediticia y la puntuación alta a los de mejor
calidad crediticia. La puntuación se puede obtener de
un modelo como el de Altman o un modelo
econométrico de tipo logit, pero también de cualquier
algoritmo establecido por los creadores del rating.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 86
Validación
Se suponen ordenados los acreditados de menor a mejor calidad
crediticia y denominamos los grados del rating ,
sean y el número de acreditados que han incumplido y
los que han cumplido, respectivamente.
El número total es . Se denomina la distribución
de la puntuación de rating con subíndices según el
segmento de acreditados,
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 87
Validación
Suponemos que existen 6 grados y en la tabla
siguiente están registrados el número de acreditados que
pertenecen a cada grado. La tabla define la función de
distribución empírica denominando la puntuación de
los que han incumplido y de los que han cumplido.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 88
Validación
A partir de estos datos es posible calcular las frecuencias con la
siguiente notación:
Las frecuencias calculadas son:
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 89
Validación
La función de distribución de las puntuaciones se denomina tal
que . Cabe la posibilidad de definirla para
los dos segmentos, además de para el total. Los cálculos
de la distribución empírica son:
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 90
Validación
Por ejemplo y así
sucesivamente.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 91
Construcción de la curva CAP
Cada punto de la curva CAP tienen coordenadas
En la Tabla 3 se han calculado los valores de la función de
distribución empírica para los dos segmentos, , y para el
Total.
Tabla 3 Función de distribución empírica
Los puntos que definen la curva son:
(0, 0) (0,15, 0,39) (0,33, 0,66) (0,50, 0,86) (0,75, 0,96) (0,92, 0,99)
(1,1)
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 92
Curva de precisión
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
0,00 0,10 0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,90 1,00
ap
ar
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 93
Interpretación
La línea recta inclinada más de 45º esta definida por el origen de
coordenadas y el punto . Si el rating discriminase
perfectamente entonces los primeros de más baja
puntuación coincidirían con el porcentaje que ha incumplido. La
curva que hemos construido muestra el grado en el que la
capacidad de discriminación del rating se acerca al
comportamiento ideal de la recta anterior.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 94
Interpretación
La diagonal correspondiente a 45º corresponde a una ordenación
aleatoria en la que a un de acreditados le corresponde el
mismo de incumplidores. Si la curva estuviera situada por
debajo de la diagonal estaríamos ante el caso negativo de que el
rating clasifica peor que el ordenamiento puramente aleatorio.
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 95
Índice de discriminación
Un índice de la capacidad de discriminación del rating viene dado
por el cociente entre el área encerrada por la curva determinada
por el rating y la diagonal de 45º y el área encerrada entre la
recta de la clasificación perfecta y la misma diagonal.
Denominando a las áreas, , respectivamente, y
denominado al índice (Accuracy Ratio) se tiene que
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 96
Índice de discriminación
El área puede calcularse en función de la probabilidad de
incumplimiento de la muestra. Empleamos la notación
Obsérvese que dado que
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 97
Índice de discriminación
Mediante razonamiento geométrico
El área verifica que
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 98
Índice de discriminación
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 99
Conexión entre AR y AUROC
Los dos índices, AR y AUROC, están relacionados
y se verifica que
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 100
Datos de Standard&Poor’s
AAA AA A BBB BB B
EBIT / Intereses 16,1 11,1 6,3 4,1 2,3 1,2
EBITDA / Intereses 20,3 14,9 8,5 6,0 3,6 2,3
Tesorería de las operaciones / Deuda total
% 116,4 72,3 47,5 34,7 18,4 10,9
Cash flow libre / Deuda total % 76,8 30,5 18,8 8,4 2,4 1,2
BAI / Capital % 31,5 23,6 19,5 15,1 11,9 9,1
Deuda largo plazo / Capital % 13,4 21,9 32,7 43,4 53,9 65,9
Deuda total / Capitalización % 23,6 29,7 38,7 46,8 55,8 69,9
Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 101
Análisis de ratios
a) El ratio debe tener sentido económico. Antes de calcularlo hay que preguntarse por el
significado cuantitativo y cualitativo.
b) Ningún ratio tiene un sentido absoluto. Es necesario situarlo en un contexto
determinado. Tamaño de la empresa, grande, mediana o pequeña y sector.
c) Un único ratio, salvos casos excepcionales, no permite sacar conclusiones definitivas. Es
necesario observar un conjunto representativo.
d) Es importante observar la evolución de los ratios.
e) El valor de un ratio hoy no asegura el mantenimiento de dicho valor en el futuro.
f) El análisis de ratios debe complementarse con el análisis de la posición competitiva de la
empresa, la valoración de la capacidad de gestión de los directivos y la estabilidad futura
del equipo directivo.

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Riesgo de credito

  • 3. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 3 El Rating instrumento fundamental de la gestión del riesgo de crédito • En la gestión del riesgo de crédito existen dos variables fundamentales • Probabilidad de incumplimiento, PD. Pero cómo puedes contrastar estaísticamente que esa probabilidad está bien estimada?  Mala señal. Para Basilea, la estimación es c/ año. • Tasa de recuperación • La probabilidad de incumplimiento se estima para grupos homogéneos de riesgo, es la única forma para “contrastar” la prob. De incumplimiento; la prueba tiene hipótesis en la que se acepta que todas las prob. De default de un grupo homogéneo de riesgo SON IGUALES, lo cual, al final de todo NO SE PUEDE CONTRASTAR  Error. Y se ve este error en las veces que han incumplido las BBB en comparación con las AAA, o con las AA, pasa que las BBB no tienen default y las otras llegan a tener o tampoco tuvieron default. • Los grupos homogéneos de riesgo están definidos por la calificación crediticia o rating. • La maya no puede ser tan fina xq no tenemos suficiente teoría para hacer esa maya tan fina (comprobando q no se cumple lo q se estima de veces de incumplimiento de peores o mejores ratings).
  • 4. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 4 Bancos y rating Las entidades financieras tratan de: • Identificar grupos homogéneos de riesgo mediante la construcción de sistemas de rating • Asociar a cada grupo homogéneo de riesgo la probabilidad de incumplimiento • Identificar la asociación (dependencia) que exista entre incumplimientos entre si, entre tasas de recuperación entre si y entre ambas.
  • 5. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 5 Concepto de rating • Una calificación crediticia es un juicio emitido por un grupo de expertos (agencias de calificación, comité de rating de un banco) sobre la capacidad del ente evaluado para cumplir sus obligaciones de crédito (a un horizonte temporal determinado y en una determinada divisa) • Se elaboran rating para las emisiones y rating para la empresa en su conjunto
  • 6. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 6 Formación del juicio • No existe un modelo específico para determinar el rating. • Cada ente calificador (agencia, comité interno de un banco) utiliza una metodología específica. El NAC (Basilea II) establece la necesidad de explicitar la metodología. • Los sistemas de rating se basan en una combinación de valoraciones cuantitativas y cualitativas.
  • 7. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 7 Rating externo y rating interno • Los rating emitidos por las agencias de calificación se denominan rating externo y son calificaciones públicas • Las metodologías con las que se elaboran estos rating se conocen de forma aproximada ya que las agencias publican sus metodologías pero la asignación del rating a un emisor no es el resultado de una fórmula analítica. • Hay bancos que elaboran rating internos para sus clientes, actuales o potenciales, y otros bancos están preparándose para hacerlo en el contexto de Basilea II.
  • 8. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 8 Las escalas de calificación • La calificación se expresa en términos de una escala ordinal • Los tramos de la escala están definidos más que por consideraciones absolutas por comparaciones relativas • Las escalas se interpretan del modo siguiente: – Dos acreditados calificados en la misma escala son iguales en términos de probabilidad de incumplimiento – Dos acreditados clasificados en escalas diferentes tienen asignadas diferentes probabilidades de incumplimiento.
  • 9. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 9 Definiciones típicas del significado de las calificaciones S&P Moody’s D&P IBCA Significado AAA Aaa AAA AAA La más alta calidad crediticia. Capacidad de pago enormemente alta aún en condiciones adversas. AA Aa AA AA Muy alta calidad crediticia. Esta capacidad de pago no es significativamente vulnerable en condiciones adversas. A A A A Alta calidad crediticia. Fuerte capacidad actual de pago. En el futuro puede ser algo más vulnerable que las anteriores ante situaciones adversas. BBB Baa BBB BBB Buena calidad crediticia. Ante situaciones adversas no presenta alta protección. Es la categoría más baja de inversión.
  • 10. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 10 Definiciones típicas del significado de las calificaciones BB Ba BB BB Grado especulativo. En el futuro no está asegurada. Ante situaciones adversas carece de protección. B B B B Altamente especulativa. Escasa garantía de pago. Ante situaciones adversas fuerte vulnerabilidad. CCC CC Caa Ca CCC CCC, CC, C Alta probabilidad de incumplimiento. Sólo con condiciones muy favorables puede asegurarse la continuidad de los cumplimientos. CC indica que algún tipo de incumplimiento parece muy probable, C significa incumplimiento inminente.
  • 11. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 11 Grado de acuerdo entre las agencias Duff& Phelps Duff& Phelps Fitch Fitch Moody’s Standar& Poor’s Moody’s Standar& Poor’s Más alta 47.6% 39.9% 55.3% 46.6% Igual 42.3% 46.5% 37.9% 43.5% Más baja 10.1% 13.5% 6.8% 9.9%
  • 12. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 12 Utilidades en las que interviene el rating • Admitir o denegar operaciones de crédito • Exigir condiciones adicionales y garantías • Determinar la prima de riesgo del cliente • Determinar la prima de riesgo de la operación • Estimar pérdidas esperadas • Contabilizar provisiones • Definir criterios para el seguimiento de los riesgos vivos
  • 13. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 13 Utilidades en las que interviene el rating • Ayudar al diseño de políticas de crédito • Definir criterios para límites de crédito individuales y por carteras • Obtener medidas de rentabilidad ajustada al riesgo • Estimar el capital económico • Cumplir los requerimientos de capital regulatorio • Asignar capital por líneas de negocio
  • 14. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 14 Propiedades deseables del diseño y funcionamiento operativo de un sistema de calificación crediticia (rating)
  • 15. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 15 Propiedades deseables de un sistema de rating • Para todo tipo de cliente debe existir la metodología adecuada que permita asignar una calificación de crédito (relación con la segmentación de cartera) • Todo cliente con una posición abierta de crédito debe disponer de una calificación crediticia actualizada. • La calificación crediticia histórica y actual de un cliente deben conservarse en el expediente de crédito como información relevante.
  • 16. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 16 Propiedades deseables de un sistema de rating • El número de grados del sistema de calificación crediticia debe moverse entre una malla excesivamente fina (muchos grados), que presenta mucha dificultades para la estimación de probabilidades de impago con la adecuada precisión, y una malla de pocos grados en la que pueden coexistir en un mismo grado acreditados con diferencias notables de calidad crediticia. (Agencias de calificación, 17 grados)
  • 17. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 17 Propiedades deseables de un sistema de rating • El evento incumplimiento debe definirse con extrema precisión, tanto si se refiere a una única modalidad, o si se refiere a grados de incumplimiento. • Los sistemas de calificación establecidos para diferentes segmentos de acreditados deben ser coherentes entre si. La coherencia debe establecerse a través de las probabilidades de incumplimiento. (p.e. AA+ debe significar la misma PD para todos los segmentos de crédito)
  • 18. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 18 Propiedades deseables de un sistema de rating • Las calificaciones establecidas han de ser robustas. Pequeños cambios de los factores de riesgo no deben provocar grandes cambios de calificación. • Los factores de riesgo deben contrastarse adecuadamente antes de ser aceptados. No deben cambiarse precipitadamente porque aparecen “hechos” que el modelo no contemplaba (Comentar(Comentar experiencia)experiencia)
  • 19. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 19 Experiencia de rating cambiante • Una entidad financiera tenía establecido un sistema de rating de empresas con cinco grados (A, B, C, D y E). • El rating dependía de la puntuación obtenida en tres módulos: – Módulo económico- financiero – Módulo gestión empresarial – Módulo sector • Cada módulo estaba formado por un conjunto de variables discriminantes
  • 20. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 20 Experiencia de rating cambiante • Las variables estaban normalizadas y se sumaban para obtener la puntuación del módulo. • Cada módulo tenía una ponderación que multiplicaba a la puntuación del módulo para sumando obtener la puntuación final. • El sistema es razonable pero el problema es que cuando una empresa incumplía era frecuente que en base a esa experiencia modificasen las variables.
  • 21. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 21 Propiedades deseables de un sistema de rating • La probabilidad de incumplimiento debe ser un buen predictor de la frecuencia observada de impago para cada grado establecido. Una divergencia sistemática entre frecuencias observadas y probabilidades estimadas debe conducir a la revisión del sistema. • Las frecuencias observadas de incumplimiento deben conservar la misma relación de orden que las probabilidades de impago para diferentes grados
  • 22. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 22 Propiedades deseables de un sistema de rating • El sistema de calificación crediticia debe blindarse de presiones internas y no puede ser objeto de negociación, una vez aprobado por el órgano competente de cada entidad financiera. • El sistema de rating debe divulgarse dentro de la organización para que se constituya en un lenguaje interno compartido por todos los agentes responsables.
  • 23. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 23 Peligros que acechan al sistema de calificación crediticia • Información no veraz. Es un problema de cualquier sistema pero más cuando a) se trata de información en masa (PYMES) y b) se pretende obtener en base a dicha información la estimación de parámetros de riesgo con una gran precisión. • Modificación de normas contables de las empresas que cambian el significado de ciertos ratios • Contabilidad creativa • Retrasos en la actualización de las bases de datos
  • 24. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 24 Peligros que acechan al sistema de calificación crediticia • Aprendizaje de los acreditados. Los acreditados pueden intentar que su perfil financiero visible corresponda a las variables utilizadas para juzgarles. Arbitraje con los criterios de calificación. • Frecuentes cambios de los criterios o ajustes sin criterio debido a la presencia de hechos singulares que parecen poner en evidencia al sistema
  • 25. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 25 Peligros que acechan al sistema de calificación crediticia • Información histórica poco depurada o contaminada que se utiliza para las estimaciones introduciendo sesgos significativos en parámetros clave del sistema como las probabilidades de incumplimiento o las posibles relaciones de dependencia entre acreditados. • Dificultad de interpretación de los grados establecidos. Imprecisión en la naturaleza, definición y medición de los factores de riesgo (p.e. calidad de la gestión directiva)
  • 26. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 26 Peligros que acechan al sistema de calificación crediticia • Deficiencias en el proceso de implantación del sistema en la organización. • Errores no depurados de las bases de datos • Ausencia de un proceso interno de legalización. • Falta de credibilidad • Excesiva complejidad
  • 27. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 27 Dificultad y coste del rating • La elaboración del rating de una empresa es un proceso difícil y costoso: • Difícil: – Información asimétrica – Metodología de la valoración (Ausencia de una teoría contrastada de la quiebra empresarial) – Proyección hacia el futuro de la solvencia de la empresa • Costosa: – Trabajo de campo – Capital humano
  • 28. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 28 Modelo conceptual de rating • Cada nivel de rating debe definirse a partir de un conjunto de atributos o factores. • Este proceso conceptual es fundamental en el proceso de construcción de un sistema de rating • Las variables elegidas deben serlo tras una cuidadosa selección e interpretación. • Este fase del proceso trata de responder a preguntas “sencillas” del tipo ¿Qué rasgos definen a una empresa como AAA? ¿Qué rasgos definen a una empresa como BBB+?
  • 29. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 29 Rating A • Buen equilibrio de balance • Muy buena rentabilidad • Muy buena fortaleza financiera • Endeudamiento débil, muy poco bancario • Fuerte generación de liquidez • Sin deudas fiscales y sociales • Sin historia de impagos • Situada en un sector dinámico • Excelente equipo directivo • Importante cuota de mercado
  • 30. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 30 Rating C • Rentabilidad mediocre • Fortaleza financiera débil • Alto nivel de apalancamiento • Crecimiento estancado • Dificultades con la liquidez • Envejecimiento del equipo productivo • Créditos interempresas significativos • Deudas fiscales y sociales significativas • Equipo directivo con problemas
  • 31. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 31 Elaboración del rating • La elaboración del rating necesita de: – Metodologías específicas – Información acorde con las metodologías – Recursos humanos y materiales específicos
  • 32. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 32 Metodología de elaboración del rating utilizada por las agencias de calificación
  • 33. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 33 Metodología de las agencias de calificación Módulos de un Rating de empresas • Valoración económica • Valoración financiera • Valoración comercial • Valoración tecnológica • Valoración recursos humanos • Valoración de la calidad directiva • Valoración de la posición competitiva • Valoración ventajas, plusvalías, reservas y cargas ocultas • Valoración del sector • Valoración riesgo país
  • 34. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 34 Valoración económica – Producto y demanda (lujo, primera necesidad) – Calidad del producto / servicio – Calidad de los activos – Calidad de la organización – Costes – Margen bruto – Riesgos del producto (medio ambiente, consumo humano, transporte, perecederos) – Sustitutos próximos – Complementarios
  • 35. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 35 Valoración financiera – Endeudamiento – Cargas financieras – Liquidez – Posibilidades de capital – Posibilidades de nueva deuda
  • 36. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 36 Valoración comercial – Distribución (propia, ajena) – Canales – Comunicación – Precio
  • 37. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 37 Valoración recursos humanos – calidad de los recursos humanos – rotaciones – fugas de recursos – vulnerabilidad a cambios de las relaciones laborales – conflictos latentes
  • 38. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 38 Valoración de la calidad directiva – experiencia – credibilidad – conflictos internos – sucesión – documentos de gestión – resultados atribuibles a la gestión – comportamiento anterior – confianza en su empresa
  • 39. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 39 Valoración de la posición competitiva • Poder de negociación de los proveedores • Poder de negociación de los clientes • Presión de los productos sustitutos • Barreras de entrada • Otros factores competitivos
  • 40. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 40 Poder de negociación de los proveedores • Elevación de precios de compra • Reducción de la calidad de los suministros y servicios • Retrasos en los suministros • Modificación de las condiciones de cobro
  • 41. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 41 Poder de negociación de los proveedores • Elevado grado de concentración respecto al sector de clientela más fragmentado. • Debilidad de los productos sustitutos. • Debilidad de la demanda del sector cliente respecto a la demanda total del proveedor • La materia prima vendida por el proveedor tiene una importancia considerable en la estructura de costes o en la calidad final del producto. Si la materia prima es difícilmente almacenable, se incrementa la dependencia. • El grupo proveedor representa una amenaza real de integración hacia adelante.
  • 42. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 42 Poder de negociación de los clientes • Reducción de precios de venta • Exigencia de calidad superior de los productos o servicios • Aplazamiento de las condiciones de pago
  • 43. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 43 Poder de negociación de los clientes • Elevado grado de concentración de las ventas de la empresa en el cliente. • Escasa diferenciación del producto • Costes reducidos en el cambio de proveedor • Los compradores plantean una amenaza real de integración hacia atrás. • El producto vendido no es importante para la calidad de los productos o servicios del comprador • El comprador tiene información completa sobre el mercado
  • 44. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 44 Presión de los productos sustitutos • Todas las empresas en un sector industrial compiten, en sentido amplio, con las empresas que producen productos sustitutos. • Existe, por tanto, una cierta cota a los precios derivados de la amenaza de los productos sustitutos. • La innovación tecnológica es una fuente continuada de sustitutos.
  • 45. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 45 Barreras de entrada • Economías de escala: en el caso de que existan economías de escala, el nuevo entrante tiene que plantearse, o bien la producción a gran escala desde el principio, o bien aceptar un período de desventaja competitiva en costes.
  • 46. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 46 Barreras de entrada • Diferenciación del producto: La diferenciación del producto quiere decir que las empresas establecidas tienen identificación de marca y lealtad entre los clientes, cuestiones que se derivan de factores tan diversos como el servicio al cliente, diferencias de calidad o composición del producto, o sencillamente haber sido el primero en el sector industrial. • La diferenciación crea una gran barrera para el ingreso obligando a los nuevos entrantes a fuertes gastos durante un largo período. Existe alto riesgo de fracaso sin valor residual alguno.
  • 47. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 47 Barreras de entrada • Necesidades de capital: La necesidad de invertir grandes recursos es una barrera de entrada, especialmente cuando se dedican a gastos de publicidad irrecuperables o en investigación y desarrollo. • El capital inicial puede ser necesario para conceder crédito a los clientes, financiar inventarios o las pérdidas iniciales. • A veces, los proveedores de un sector están dispuestos a financiar el ingreso con el fin de aumentar sus propias ventas. Esto disminuye la barrera.
  • 48. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 48 Barreras de entrada • Acceso a los canales de distribución: El acceso a los canales de distribución puede representar una elevada barrera de entrada. El nuevo entrante puede enfrentarse a cuestiones como, mayores precios de distribución, peor servicio, ó exigencias administrativas desfavorables respecto a los productos instalados. • Los competidores existentes pueden tener lazos estables con los canales de distribución, basados en la antigüedad de la relación, servicio de alta calidad o, incluso exclusividad de marca.
  • 49. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 49 Otros factores competitivos • Tecnología de producto patentado. • Acceso favorable a materias primas. • Localización ventajosa • Subvenciones gubernamentales recibidas anteriormente por las empresas establecidas. • Curva de aprendizaje o de experiencia. • Política gubernamental. Existencia de licencias de entrada.
  • 50. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 50 Análisis de la industria (sector económico) • Tendencias de la industria • Importancia de la industria en el país, peso sobre el PIB • Posibilidad de intervención estatal en caso de crisis • Vulnerabilidad de la industria frente a los ciclos económicos • Crecimiento de la industria en relación al crecimiento del conjunto • Volatilidad del crecimiento • Madurez de la industria • Dependencia de factores externos • Restricción medioambiental • Competencia nacional e internacional
  • 51. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 51 Análisis de la industria • Tendencias de la oferta y demanda mundiales • Intervención del Estado y posibles cambios • Barreras de entrada para los competidores • Vulnerabilidad frente a cambios tecnológicos • Incidencia de los tipos de cambio • Destino de las exportaciones • Origen de las importaciones • Factores de coste • Precios de materias primas • Importancia de factores geopolíticos en el suministro de materias primas
  • 52. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 52 El proceso de construcción del rating • Información utilizada para la elaboración del juicio – Estados financieros – Documentos internos de gestión – Análisis externos de la empresa, sector, país,.. – Entrevistas internas – Entrevistas externas – Presentaciones realizadas a los analistas – Consultas sobre la documentación presentada – Experiencia de los jueces
  • 53. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 53 El proceso de construcción del rating • Herramientas utilizadas – Teoría económica y financiera – Análisis comparado – Experiencias de incumplimientos y crisis (valores de determinadas variables en situaciones críticas) – Modelos cuantitativos – Debate en el Comité de rating
  • 54. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 54 Rating consumo • Domicilio – dentro de una zona geográfica determinada – fuera de dicha zona • Teléfono – Tiene – No tiene • Edad ( Años)
  • 55. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 55 Rating consumo • Estado civil • Características profesionales – jubilado – Administración Pública – Empresa grande – Empresa mediana – Empresa pequeña – Autónomo • Profesional independiente
  • 56. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 56 Rating consumo • Antigüedad en el trabajo (Años) • Cuota anual del préstamo / Renta anual • Plazo de la operación (meses) • Saldo medio de posiciones (pasivo y fondos de inversiones)/ Importe del préstamo • Antigüedad como cliente • Importe del préstamo / Patrimonio • Otras deudas • Historial de crédito
  • 57. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 57 Rating pequeñas empresas • Sector económico • Antigüedad empresa • Pérdidas últimos años • Vinculación de la propiedad con la empresa (capital aportado, reinversión de beneficios) • Crecimiento ventas • Costes financieros • Endeudamiento
  • 58. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 58 Rating pequeñas empresas • Calidad de los clientes • Concentración clientes • Experiencia e historial de los socios • Calidad de la información presentada • Experiencia como cliente de la entidad • Ventaja competitiva si existe • Precisión de la definición de la petición de crédito
  • 59. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 59 Rating hipotecario • Tipo de empleo e historial de empleo • Nivel de renta • Tarjetas de crédito • Ratio Préstamo/valor del inmueble (LTV) • Deuda total/Renta neta disponible • Primera vivienda u otras • Zona en la que está situada el inmueble • Productos bancarios consumidos • Saldo medio
  • 60. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 60 Rating soberanos • Riesgo político – Estabilidad y legitimidad de las instituciones políticas. – Participación popular en el proceso político. – Sucesión del liderazgo (orderliness of leadership sucesión). – Seguridad pública. – Riesgo geopolítico.
  • 61. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 61 Rating soberanos • Renta y estructura económica – Disparidades de renta. – Efectividad del sector financiero en la intermediación de fondos; disponibilidad de crédito. – Competitividad y rentabilidad del sector privado no financiero. – Eficiencia del sector público. – Proteccionismo y otras trabas al mercado. – Flexibilidad laboral.
  • 62. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 62 Rating soberanos • Perspectivas de crecimiento económico – Tamaño y composición del ahorro y la inversión. – Ritmo y patrón de crecimiento económico.
  • 63. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 63 Rating soberanos Análisis fiscal: – Ingresos, gastos y déficit o superávit públicos y tendencia. – Crecimiento de los ingresos públicos, flexibilidad y eficiencia. – Efectividad del gasto público y grado de compromiso. – Oportunidad, cobertura y transparencia en la información. – Restricciones de gasto por obligaciones en el pago de pensiones.
  • 64. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 64 Rating soberanos • Carga de la deuda del sector público – Deuda pública bruta y neta (de activos) como porcentaje del PIB. – Proporción de los ingresos públicos dedicada al pago de intereses de la deuda. – Composición por monedas y estructura de vencimiento. – Profundidad y anchura de los mercados de capitales locales.
  • 65. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 65 Rating soberanos • Obligaciones contingentes y fuera del presupuesto – Tamaño y salud del sector público empresarial no financiero. – Fortaleza del sector financiero.
  • 66. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 66 Rating soberanos • Flexibilidad monetaria. – Comportamiento de los precios en los ciclos económicos. – Expansión monetaria y crediticia. – Compatibilidad del régimen de tipo de cambio y los objetivos monetarios. – Factores institucionales como la independencia del tipo de cambio. – Alcance y eficiencia de los instrumentos de política monetaria.
  • 67. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 67 Rating soberanos • Liquidez externa – Impacto de las políticas monetaria y fiscal en el sector exterior. – Estructura de la balanza por cuenta corriente. – Composición de los flujos de capital. – Suficiente nivel de reservas.
  • 68. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 68 Rating soberanos • Carga de la deuda externa del sector público y del sector privado: – Deuda externa bruta y neta del sector público como porcentaje de los ingresos exteriores por cuenta corriente. El mismo indicador para el sector privado. – Estructura de vencimiento, composición por monedas y sensibilidad a las variaciones de tipos de interés. El mismo indicador para el sector privado. – Acceso a fondos de organismos multilaterales. El mismo indicador para el sector privado. – Carga del servicio de la deuda. El mismo indicador para el sector privado.
  • 69. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 69 Modelo de rating soberano Cantor y Packer especificaron diversos modelos bajo la forma general: Donde la variable endógena es el rating (Ri) de cada país en un momento determinado que se pone en relación de una serie de variables (Xji) macroeconómicas de su pasado inmediato.
  • 70. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 70 Modelo de rating soberano • La primera dificultad que tuvieron que salvar al estimar el modelo anterior fue que la variable dependiente era una variable cualitativa, por lo que decidieron adoptar la convención de transformar las calificaciones ordinales en números, y procedieron a asignar al nivel de rating más bajo (B) el número 1 y al subir un nivel en la escala de calificaciones se le añade sucesivamente una unidad. La tabla de valoraciones se muestra en el Cuadro 1.
  • 71. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 71 Modelo de rating soberano Cuando se tenía que establecer una valoración para un país que tenía distintas calificaciones de rating según la agencia calificadora se procedía a asignar el valor medio según la tabla de valoraciones. Esto suponía que si un país tenía una calificación de AA- para Standard&Poor’s y de A1 para Moody’s la puntuación media sería 12,5.
  • 72. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 72 Variables explicativas Renta per cápita: Según Cantor y Packer esta es una de las variables con más peso para valorar la capacidad de endeudamiento de un país y su capacidad para atender el pago del servicio de la deuda. A juicio de los autores, también puede servir como proxy de la estabilidad política y otra serie de factores. La variable que utilizan concretamente es el PIB per cápita en paridad de poder adquisitivo
  • 73. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 73 Variables explicativas Crecimiento del PIB: En un contexto de bonanza económica, una tasa de crecimiento del PIB relativamente alta sugiere una mayor facilidad del sector público del país para atender la carga de la deuda. La variable que emplean es la media de la tasa de crecimiento del PIB en los últimos años.
  • 74. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 74 Variables explicativas Inflación: Una alta tasa de inflación indica problemas estructurales en las finanzas públicas de un país. La elevación de precios que trae consigo la monetización del déficit público puede ser un factor de inestabilidad política. La variable utilizada es la media de la tasa de crecimiento del IPC en los últimos tres años.
  • 75. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 75 Variables explicativas Balance fiscal: Un déficit público elevado absorbe el ahorro interno e indica que en el futuro tendrán que elevarse los impuestos para cubrir los gastos corrientes o el servicio de la deuda. La variable empleada es la media del saldo del déficit del sector público en porcentaje del PIB de los últimos tres años, sin embargo, por razones operativas utilizaron el saldo del gobierno central en porcentaje del PIB.
  • 76. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 76 Variables explicativas • Balance externo: La existencia de un importante déficit por cuenta corriente indica que los sectores público y privado dependen de los fondos del exterior. Un déficit corriente persistente trae consigo el aumento del endeudamiento externo y puede convertirse en insostenible con el tiempo. La variable empleada es la media del saldo de balanza por cuenta corriente en porcentaje del PIB de los últimos tres años.
  • 77. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 77 Variables explicativas Deuda externa: Una alta carga de la deuda debería corresponderse con un alto riesgo de default. El peso de la carga de la deuda externa aumenta si el endeudamiento crece más que los ingresos corrientes del país (exportaciones de bienes y servicios). En este caso, emplearon el saldo de deuda externa bruta de cada país en porcentaje de las exportaciones
  • 78. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 78 Variables explicativas Desarrollo económico: Aunque el desarrollo económico ya está incluido en la variable de renta per cápita, las agencias establecen cierto umbral de relación entre el nivel de desarrollo y el riesgo de impago. Así, para algunos países que hubieran obtenido cierto nivel de desarrollo el riesgo de impago sería más bajo. Se crea una variable que toma el valor 1 para los países considerados industrializados según la clasificación del Fondo Monetario Internacional (FMI) y 0 para el resto.
  • 79. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 79 Variables explicativas Comportamiento de pago anterior: se considera que Los países que han tenido episodios de impago en el pasado reciente ofrecen una imagen de mayor riesgo de crédito. Igualmente se procede a crear una variable que toma el valor 1 en el caso de que en un país se haya registrado uno o varios episodios de impago.
  • 80. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 80 Tabla 1: Resultados del modelo de Cantor y Packer Variable Media Ratings Ratings Moody’s Ratings S&P Constante 1,442 (0,633) 3,408 (1,379) 0,524 (0,223) PIB per cápita 1,242 (5,302) 1,027 (4,041) 1,458 (6,048) Crecimiento PIB 0,151 (1,935) 0,130 (0,130) 0,171 (2,132) Inflación -0,611 (2,839) -0,630 (2,701) -0,591 (2,671) Balance fiscal 0,073 (1,324) 0,049 (0,818) 0,097 (1,710) Balance externo 0,003 (0,314) 0,006 (0,535) 0,001 (0,046) Deuda externa -0,013 (5,088) -0,015 (5,365) -0,011 (4,236) Indicador de desarrollo económico 2,776 (4,250) 2,957 (4,175) 2,595 (3,861) Comportamiento de pago -2,042 (3,175) -1,463 (2,097) 2,622 (2,632) R cuadrado ajustado 0,924 0,905 0,926 Desviación típica residual 1,222 1,325 1,257
  • 81. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 81 Modelos estimados por Dra. Nuria Alonso (2006)
  • 82. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 82 Modelo 5c: 73 países, deuda externa neta y tres variables de intervención Variable Coeficiente Est-t P-valor PIB per cápita* 3.252 7.562 0.000 Crecimiento PIB 0.242 2.575 0.012 Inflación -0.086 -2.479 0.016 Deuda externa -0.004 -2.059 0.044 Indicador de desarrollo económico 2.827 4.041 0.000 Comportamiento de pago -2.232 -3.877 0.000 Rep. Dominicana -3.911 -2.367 0.021 Líbano -5.163 -3.088 0.003 Korea -3.912 -2.347 0.022 R cuadrado ajustado Desviación típica residual Estadístico F 75.335 0.000 * La variable de PIB p.c. está transformada en log.naturales. Modelo con 73 países , PIB pc en log, deuda externa neta y tres variables de intervención Media Ratings 0.903 1.600
  • 83. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 83 a: con IPC b: sin IPC Variable Variable Coeficiente Est-t P-valor Coeficiente Est-t P-valor Constante 4.660 4.301 0.000 Constante 4.588 4.171 0.000 PIB per cápita* 1.637 3.360 0.001 PIB per cápita* 1.528 3.113 0.003 Crecimiento PIB 0.312 3.789 0.000 Crecimiento PIB 0.331 3.998 0.000 Inflación -0.054 -1.747 0.086 Deuda externa -0.004 -2.629 0.011 Deuda externa -0.004 -2.355 0.022 Indicador de desarrollo económico 1.770 2.873 0.006 Indicador de desarrollo económico 1.729 2.850 0.006 Comportamiento de pago -2.120 -4.379 0.000 Comportamiento de pago -1.847 -3.682 0.001 Lucha contra la corrupción 2.167 5.857 0.000 Lucha contra la corrupción 2.022 5.412 0.000 Rep. Dominicana -3.957 -2.780 0.007 Rep. Dominicana -4.153 -2.881 0.005 Líbano -4.496 -3.108 0.003 Líbano -4.225 -2.891 0.005 R cuadrado ajustado R cuadrado ajustado Desviación típica residual Desviación típica residual Estadístico F 103.913 0.000 Estadístico F 112.899 0.000 * La variable de PIB p.c. está transformada en log.naturales. * La variable de PIB p.c. está transformada en log.naturales. Modelo con 73 países , PIB pc en log, deuda externa neta, Modelo con 73 países , PIB pc en log, deuda externa neta, dos variables de intervención y una variable nueva de dos variables de intervención y una variable nueva de lucha contra la corrupción. lucha contra la corrupción. 1.379 1.401 Media Ratings 0.928 Modelo 7: 73 países, deuda externa neta, lucha contra la corrupación Media Ratings 0.926 y dos variables de intervención
  • 84. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 84 Validación del rating • No es sencillo validar un sistema de rating dado que se trata de analizar si clasifica correctamente a los acreditados. Pero la prueba de la bondad de la clasificación es la evidencia de incumplimientos y en particular las tasas de incumplimientos. • Existe una validación indirecta que se refiere a: – El uso del rating dentro de la entidad – Los requisitos formales de una adecuada documentación sobre los fundamentos de las clasificaciones establecidas y los apoyos utilizados.
  • 85. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 85 Validación • Se parte de la existencia de un rating que proporciona una puntuación. Existe el convenio de que la puntuación baja corresponda a los acreditados de peor calidad crediticia y la puntuación alta a los de mejor calidad crediticia. La puntuación se puede obtener de un modelo como el de Altman o un modelo econométrico de tipo logit, pero también de cualquier algoritmo establecido por los creadores del rating.
  • 86. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 86 Validación Se suponen ordenados los acreditados de menor a mejor calidad crediticia y denominamos los grados del rating , sean y el número de acreditados que han incumplido y los que han cumplido, respectivamente. El número total es . Se denomina la distribución de la puntuación de rating con subíndices según el segmento de acreditados,
  • 87. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 87 Validación Suponemos que existen 6 grados y en la tabla siguiente están registrados el número de acreditados que pertenecen a cada grado. La tabla define la función de distribución empírica denominando la puntuación de los que han incumplido y de los que han cumplido.
  • 88. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 88 Validación A partir de estos datos es posible calcular las frecuencias con la siguiente notación: Las frecuencias calculadas son:
  • 89. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 89 Validación La función de distribución de las puntuaciones se denomina tal que . Cabe la posibilidad de definirla para los dos segmentos, además de para el total. Los cálculos de la distribución empírica son:
  • 90. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 90 Validación Por ejemplo y así sucesivamente.
  • 91. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 91 Construcción de la curva CAP Cada punto de la curva CAP tienen coordenadas En la Tabla 3 se han calculado los valores de la función de distribución empírica para los dos segmentos, , y para el Total. Tabla 3 Función de distribución empírica Los puntos que definen la curva son: (0, 0) (0,15, 0,39) (0,33, 0,66) (0,50, 0,86) (0,75, 0,96) (0,92, 0,99) (1,1)
  • 92. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 92 Curva de precisión 0,00 0,10 0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,90 1,00 0,00 0,10 0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,90 1,00 ap ar
  • 93. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 93 Interpretación La línea recta inclinada más de 45º esta definida por el origen de coordenadas y el punto . Si el rating discriminase perfectamente entonces los primeros de más baja puntuación coincidirían con el porcentaje que ha incumplido. La curva que hemos construido muestra el grado en el que la capacidad de discriminación del rating se acerca al comportamiento ideal de la recta anterior.
  • 94. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 94 Interpretación La diagonal correspondiente a 45º corresponde a una ordenación aleatoria en la que a un de acreditados le corresponde el mismo de incumplidores. Si la curva estuviera situada por debajo de la diagonal estaríamos ante el caso negativo de que el rating clasifica peor que el ordenamiento puramente aleatorio.
  • 95. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 95 Índice de discriminación Un índice de la capacidad de discriminación del rating viene dado por el cociente entre el área encerrada por la curva determinada por el rating y la diagonal de 45º y el área encerrada entre la recta de la clasificación perfecta y la misma diagonal. Denominando a las áreas, , respectivamente, y denominado al índice (Accuracy Ratio) se tiene que
  • 96. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 96 Índice de discriminación El área puede calcularse en función de la probabilidad de incumplimiento de la muestra. Empleamos la notación Obsérvese que dado que
  • 97. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 97 Índice de discriminación Mediante razonamiento geométrico El área verifica que
  • 98. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 98 Índice de discriminación
  • 99. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 99 Conexión entre AR y AUROC Los dos índices, AR y AUROC, están relacionados y se verifica que
  • 100. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 100 Datos de Standard&Poor’s AAA AA A BBB BB B EBIT / Intereses 16,1 11,1 6,3 4,1 2,3 1,2 EBITDA / Intereses 20,3 14,9 8,5 6,0 3,6 2,3 Tesorería de las operaciones / Deuda total % 116,4 72,3 47,5 34,7 18,4 10,9 Cash flow libre / Deuda total % 76,8 30,5 18,8 8,4 2,4 1,2 BAI / Capital % 31,5 23,6 19,5 15,1 11,9 9,1 Deuda largo plazo / Capital % 13,4 21,9 32,7 43,4 53,9 65,9 Deuda total / Capitalización % 23,6 29,7 38,7 46,8 55,8 69,9
  • 101. Ángel Vilariño, Lima marzo 2009 101 Análisis de ratios a) El ratio debe tener sentido económico. Antes de calcularlo hay que preguntarse por el significado cuantitativo y cualitativo. b) Ningún ratio tiene un sentido absoluto. Es necesario situarlo en un contexto determinado. Tamaño de la empresa, grande, mediana o pequeña y sector. c) Un único ratio, salvos casos excepcionales, no permite sacar conclusiones definitivas. Es necesario observar un conjunto representativo. d) Es importante observar la evolución de los ratios. e) El valor de un ratio hoy no asegura el mantenimiento de dicho valor en el futuro. f) El análisis de ratios debe complementarse con el análisis de la posición competitiva de la empresa, la valoración de la capacidad de gestión de los directivos y la estabilidad futura del equipo directivo.