Se ha denunciado esta presentación.
Utilizamos tu perfil de LinkedIn y tus datos de actividad para personalizar los anuncios y mostrarte publicidad más relevante. Puedes cambiar tus preferencias de publicidad en cualquier momento.

Tabajo de proyectos 01

724 visualizaciones

Publicado el

  • Inicia sesión para ver los comentarios

  • Sé el primero en recomendar esto

Tabajo de proyectos 01

  1. 1. ESTUDIO ECONÓMICO DE UN PROYECTOEn este caso se realizo un estudio de mercado tomando en cuenta los siguientepatrones de mercadeo de trafico estimado para las ciudades centrales en el caso dela telefonía y también se pudo verificar una proyección anual del uso de las redes decomunicación o estudio de mercadeo elementos d el plan financiero como los son: latabla de costos iníciales de instalación de los equipos , mantenimiento y operacióncosto del desarrollo de proyecto en el área de Ingeniería de construcción, compra oalquiler de las edificaciones a utilizar para dar vida al proyecto.Se realizaron también los cálculo de la rentabilidad esperada, la proyección en años dla misma y el cálculo de los ingreso proveniente de la operaciones de sistematomando en cuenta la puesta en cuenta la inversión requerida para la puesta enmanera de dicho proyecto y esta se divide en capital de trabajo el cual será lacantidad de dinero que se requiere para la cantidad de dinero que se requiere paracomenzar a producir la inversión esta se divide en dos grandes grupos que son losactivo fijos como son los equipos maquinarias, gasto pre operativos los cuales son losactivos constituido por servicios y derecho adquirido.Para la estimación de flujo de caja se requiere la información siguiente: Vida útil del proyecto Ingreso y Egreso Depreciación. Inversión adicional del proyecto. Igualmente debe determinarse la necesidad de financiamiento y la disponibilidad de crédito, para la cual se presentan los estados financieros. Balance general. Estado de Ganancia y perdida Estado de fuentes y aplicaciones de fondo. Estado de utilidades retenida Estado patrimonial.
  2. 2. Estos para la solicitud de crédito y para determina r la rentabilidad de la empresa oproyecto teniendo en cuenta los gastos iníciales y anuales como se pude ver en lastablas así como el pago de amortizaciones de capital e interés invertido en esteproyectoINTRODUCCIÓNEn el siguiente diagrama se encuentra representado el estudio Económico- Financierodel proyecto, con sus componentes y su relación con las etapas anteriores. • Estudio de Mercado • Cantidad • Precio • Características • Estrategia Proyección de Ventas IngenieríaPLAN DE PRODUCCIÓNNivel de Estructura de Layout Inversiones Costos Cronograma LocalizaciónAnteproyecto (Unid. Físicas) (Unid. Físicas) Inversiones en Activo Fijo CosteoStandard por Absorción G.G.F. M.P. y M.O.D. Materiales Costo de ProducciónInversiones en Activo de Trabajo Calendario de Inversiones Gastos en Adm. y VentasEstructura Costo Total de lo Financiera Vendido (gasto) Servicio de Créditos Punto deEquilibrio IVA Cuadro de Resultados Cuadro de Fuentes y Usos Flujo de FondosCriterios de evaluación Balance VAN Proforma TIR TOR Período de repago Sí TOR >TIR Fin No Económico Financiero.Una vez realizados el estudio de Mercado, de Ingeniería y determinados los costos yla estructura financiera se está en condiciones de culminar con el estudio Económico -Financiero. Este estudio tiene por finalidad determinar la conveniencia de invertir o noen el proyecto, a través de una serie de criterios de evaluación que se desarrollan eneste apunte.
  3. 3. CRÉDITO FISCAL IVAAl realizarse las inversiones en Activo Fijo y en Bienes de Cambio se paga IVA queorigina un crédito fiscal que podrá recuperarse durante el período de explotación de ladiferencia entre el IVA percibido por las ventas y el pago en relación a algunoscomponentes de Costo Total de lo Vendido.No se incluye IVA sobre Créditos por Ventas pues se supone que se cobra el IVA conla venta, o sea que no se financia el IVA a los clientes. Cuando el crédito fiscal hayadisminuido hasta volverse nulo, la diferencia pertenecerá a la DGI.Si bien es un impuesto que se aplica tanto sobre las ventas como sobre las compras,únicamente tiene un efecto financiero sobre el proyecto, de diferimiento de pagos.Como se ha visto en los módulos anteriores, el IVA se contabiliza por separado. Lasiguiente es la tabla que se deberá confeccionar para conocer su evolución a lo largodel período de análisis. Los valores que figuran son los devengados.VALOR RESIDUALEl valor residual de un proyecto es el valor que se considera que tiene el mismo alfinal del período de análisis. Se pueden adoptar diferentes posturas para considerar elvalor residual, las cuales se describen a continuación: a. Liquidación de la empresa Es la postura más conservadora y la que recomienda la cátedra que se utilice para realizar la evaluación del valor residual del proyecto. Supone un fin drástico para la empresa, donde se venden sus activos (comúnmente según su valor de libros), se pagan las deudas y se cobran los créditos otorgados, pudiéndose hasta suponer el pago de las indemnizaciones por despido si corresponde. b. Perpetuidad Supone que el proyecto continuará indefinidamente produciendo ingresos, más allá del fin del período de análisis. según las estimaciones de crecimiento que se realicen se podría considerar:
  4. 4. FLUJO DE FONDOSLa construcción del flujo de fondos consiste en identificar y analizar los ingresos yegresos asociados al proyecto y su ocurrencia en el tiempo. La información básicapara realizar esta proyección esta contenida en los estudios de mercado, ingeniería ydimensionamiento económico. El flujo de fondos es el corazón de éste estudio. Loscriterios cuantitativos de evaluación sólo son algoritmos matemáticos que procesan lainformación del flujo de fondos y generan indicadores que ayudan a la toma dedecisiones.Por lo tanto, si la información es mala, el resultado será igualmente malo.El flujo de fondos puede calcularse de dos maneras distintas que llevan al mismoresultado: • Cuadro de Fuentes y Usos: Se basa en valores devengados. • Flujo de Caja: Se basa en el criterio de lo percibido.Cuadro de Fuentes y Usos Consiste en clasificar las Fuentes y Usos del proyecto.Toda variación en una fuente tiene una contrapartida en uno o más usos. En elperíodo de instalación las inversiones se financiarán con capital propio y créditos norenovables. Al comenzar el período de explotación se cobrará por las ventas con locual cubrirá el costo total de lo vendido y las cuatro aplicaciones de la utilidad. Puntosa tener en cuenta: • A los efectos del flujo de fondos se deben incorporar todos los ingresos y egresos financieros por IVA. • Las ventas se deberán informar netas de incobrables y descuentos. • Al fin del período de instalación o año 0, el activo de trabajo esta compuesto por una parte del mínimo en caja y bancos y el stock de materia prima y materiales necesarios para comenzar la puesta en marcha.A partir del año 1 en caja y bancos se tendrá el mínimo normalizado más el saldoacumulado. El saldo acumulado, que corresponde a los fondos autogenerados(utilidades y amortizaciones), nunca podrá ser negativo; en cambio en el futuro podríaser negativo algún saldo propio.
  5. 5. • Los aportes de capital en el año 0 deberán ser los necesarios para financiar las inversiones no cubiertas por los créditos no renovables de manera tal que el saldo (Fuentes - Usos) se anule. • En el caso de tener usos negativos (esto se puede dar en el incremento de activo de trabajo) los mismos se pondrán con su signo pero significarán una fuente.Existen cuatro aplicaciones de la utilidad: Con el Estado: Impuesto a las ganancias.Con los Acreedores: Cancelación de deudas. Con el Directorio y Accionistas:Honorarios al directorio Con los Accionistas: Dividendos en efectivo. Son unporcentaje de los resultados y generalmente no se informa sobre la política dedistribución de dividendos en el estudio de prefactibilidad del proyecto. • Como uso en costo total de lo vendido y activo de trabajo (stocks de mercadería en curso y semielaborada y stocks de elaborados) se han imputado las amortizaciones.Sin embargo las mismas no son en sí mismas un desembolso. Por esta razón lasmismas se suman acumulándose en caja. Por el contrario, a los efectos impositivos,inciden en la determinación del resultado económico para el cálculo del impuesto a lasganancias.• El saldo acumulado, obtenido con este método, más el mínimo en caja y bancosformará la “caja y bancos” del activo en el balance.FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTOPermite medir la rentabilidad del proyecto en si mismo o sea cuanto rinde la inversióntotal sin considerar el financiamiento de la misma. La construcción del flujo suponeque todas las inversiones son erogadas en su totalidad por el inversor, realizándosecomo la diferencia entre los ingresos y egresos de caja.Año 0 Año1 ... Año n Egresos Inversión Activo Fijo (VR) ∆ Activo de Trabajo (VO) IVAInversión IG / Impuesto Activos Honorarios al directorio Total de Egresos IngresosUtilidad antes de impuestos Intereses pagados Recupero del crédito fiscal
  6. 6. Amortizaciones Total de Ingresos Flujo de Fondos Neto (Ingresos - Egresos) Puntos atener en cuenta: • Al final del período de análisis se deberá considerar el ingreso por la venta de los bienes de uso a valor residual (VR) y el activo de trabajo original (VO). • Las amortizaciones (incluyendo la de los intereses preoperativos) se suman como ingreso ya que las mismas, como se vio en el punto anterior, no son un desembolso. De esta forma solo se considerará su efecto impositivo. • Con relación al dimensionamiento económico, el activo fijo se encuentra incrementado por los intereses preoperativos. Para anular su incidencia se suman como intereses pagados en el período que corresponda. • La utilidad antes de impuestos más los intereses pagados (a partir del año 1) es igual a la utilidad económica más la amortización de los intereses pre operativos, pero las amortizaciones ya fueron neteadas como se indicó el párrafo anterior. • El cálculo del impuesto a las ganancias se realizó considerando que los préstamos de terceros son deducibles de impuestos, resultando un menor valor. Debido a que el flujo de fondos se encuentra corregido por el efecto impositivo de los gastos financieros no se deberá considerar, dicho efecto, para el cálculo de la tasa de descuento.FLUJO DE FONDOS DEL INVERSOREste flujo de fondos, a diferencia del anterior, considera que el inversor financia partede sus inversiones con préstamos de terceros. Así, el capital propio que invertirá en elproyecto será menor al considerado al armar el flujo de fondos del proyecto. Este flujode fondos permite medir la rentabilidad del capital propio la cual dependerá delproyecto en sí mismo y del monto y costo de la financiación que se pueda obtener. Suconstrucción se realiza sobre la base del saldo del cuadro de fuentes y usos. Año 0Año1... Año n Egresos Aportes de Capital (VR) Total de Egresos Ingresos Saldo deFuentes y Usos (propio del ejercicio) Dividendos en efectivo Total de Ingresos Puntosa tener en cuenta:
  7. 7. • Al final del período de análisis se deberá considerar el ingreso por la liquidación de la empresa (VR). Dicho valor residual es igual al valor residual de activo fijo, más el activo de trabajo, menos la cancelación de la deuda por créditos renovables. • Como se mencionó anteriormente, no se informa sobre la política de distribución de dividendos a este nivel de análisis del proyecto.BALANCE PROFORMAPara cada año del período de análisis se realizará un balance proforma el cualpresenta al final de cada período la estructura del Activo, Pasivo y Patrimonio Neto delproyecto. A continuación se propone una estructura para el balance (dentro del mismose deberán indicar deudas documentadas, prendas e hipotecas):Las “Inversiones” son a menos de un año y corresponden a la aplicación de losfondos autogenerados del proyecto fuera de la empresa. El Activo No Corrientecorresponde a los créditos e inversiones a cobrar a más de un año, los bienes de usoy los cargos diferidos. Los bienes de usos se deprecian hasta alcanzar su valorresidual y los cargos diferidos se amortizan en corto plazo. En el Pasivo Corrienteestán indicadas las deudas originadas por los créditos renovables y las deudas convencimiento a menos de unos años originados en los créditos no renovables.En el Pasivo No Corriente están indicadas las deudas originadas por los créditos norenovables con vencimiento a más de un año que van decreciendo hasta desaparecerdentro del periodo de análisis. Dentro del Patrimonio Neto se presenta la cuenta de“Capital” que una vez integrada se mantiene constante, la misma se obtiene como elaporte de capital acumulado del cuadro de Fuentes y Usos.Las “Utilidades del ejercicio” corresponden a las del Cuadro de Resultados despuésde impuestos menos los Honorarios al Directorio y los Dividendos en Efectivo. Tasade descuento La elección de una tasa de descuento para el análisis económico-financiero de los proyectos de inversión es, sin duda, una decisión muy importante yaque de ella dependerá, en buena medida, la aprobación o no de las futurasinversiones así como el precio en las fusiones y adquisiciones.
  8. 8. El objetivo de la tasa de descuento debe ser asegurar una adecuada rentabilidad enel momento en el que se decida la inversión. La adecuada rentabilidad de los activosde un proyecto será aquella que, por lo menos, compense el costo de oportunidad delos accionistas y prestamistas. Este costo de oportunidad se determinará basándoseen la rentabilidad de inversiones alternativas de riesgo equivalente.Costo del Capital 1 Se denomina “costo del capital” o “WACC” (sigla que en inglessignifica WeightedAverageCost of Capital) a la tasa de descuento que debe utilizarsepara actualizar los flujos de fondos de un proyecto. Corresponde a la rentabilidad queel accionista le exigirá al proyecto por renunciar a un uso alternativo de esos recursosen proyectos con niveles de riesgos similares. Los recursos que el accionista destinaal proyecto provienen de recursos propios y de préstamos de terceros. El costo deutilizar los fondos propios corresponde a su costo de oportunidad o sea lo que deja deganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de riesgo similar. El costode los préstamos de terceros corresponde al interés de los prestamos. La tasa decosto de capital es el precio que se paga por los fondos requeridos para financiar lainversión. Representa una medida de la rentabilidad mínima que el accionista leexigirá al proyecto, según su riesgo, de manera tal que el retorno esperado permitacubrir la totalidad de la inversión inicial, los egresos de la operación, los intereses dela deuda y la rentabilidad que el accionista le exige a su propio capital invertido. 1 Seentiende como Costo del Capital a la tasa que involucra todos los recursos aportadostanto por los accionistas como por terceros. PROYECTOS DE INVERSIÓN Cap. 10Cabe aclarar que los beneficios impositivos sólo se lograrán si la empresa tieneutilidades contables. La tasa de descuento siempre debe estar acorde al flujo al cualse aplica. Cabe destacar que según el criterio seguido en nuestro análisis este ajusteno será necesario ya que al construir el flujo de fondos del proyecto se corrigió segúnel efecto impositivo de los gastos financieros, resultando el costo de la deuda igual a“Kd” (no se debe tener en cuenta el efecto sobre el IG). Costo del capital propio Sepuede definir como la tasa asociada con la mejor oportunidad de inversión de riesgosimilar que se abandonará por destinar esos recursos al proyecto que se estudia.
  9. 9. Corresponde a la tasa de descuento del flujo de fondos del inversor, o sea paracalcular el VAN del inversor se deberá descontar el flujo del fondos del inversor alCosto del Capital Propio. Para determinar el costo del capital propio existen dosteorías: CAPM (Capital AssetPricingModel) y APT (ArbitragePricingTheory). Paranuestro estudio nos basaremos en el modelo CAPM debido a su mayor simplicidad; elmodelo está basado en la premisa de que los mercados eficientes logran valorar elriesgo de las empresas en particular y de los negocios en general.El modelo se sustenta en las siguientes premisas: • Los inversores eligen las inversiones según su rendimiento. Es decir, a igual riesgo los inversores compran el activo de mayor rendimiento esperado. • Los inversores tienen aversión al riesgo.Es decir, a igual rendimiento los inversores compran el activo de menor riesgo. • Existe una tasa libre de riesgo a la cual el inversor puede colocar sus fondos. • El mercado es eficiente.La información no tiene costo y llega a todos los inversores al mismo tiempo. Loscostos de transacción son irrelevantes. • Los inversores tienen expectativas similares.Es decir, que se asume que los inversores procesan y analizan la información de lamisma forma. En este contexto, el comportamiento colectivo de los componentes delmercado (inversores) impulsaría a lograr un equilibrio entre el retorno esperado decada activo y su riesgo asociado. Frente a distintas alternativas de inversión se optarápor tomar como costo de oportunidad a la inversión de mayor rentabilidad después desu ajuste por riesgo. El costo de capital propio “Ke” se calcula como: K e = R f + R pdonde Rf es la tasa libre de riesgo y Rp es una prima de riesgo. La tasa que se utilizacomo libre de riesgo es generalmente la tasa de los documentos de inversióncolocados en el mercado de capitales por los gobiernos.
  10. 10. El accionista, al optar por una inversión distinta a aquella que le reporta unarentabilidad asegurada, le exigirá al proyecto una tasa mayor. La mayor rentabilidadexigida (prima de riesgo) se puede calcular como la media observada históricamenteentre la rentabilidad del mercado (Rm) y la tasa libre de riesgo, es decir: R p = Rm − Rf . El riesgo puede ser clasificado en sistemático y no sistemático. El riesgosistemático depende de la economía en su conjunto es independiente del proyecto yes no diversificadle; en cambio el riesgo no sistemático depende del proyecto en símismo y será responsabilidad del accionista disminuirlo diversificando la inversión envarias empresas.MÉTODOS CUANTITATIVOSTienen por objetivo comparar los beneficios proyectados asociados a una decisión deinversión con su correspondiente flujo de desembolsos proyectados. Tienen origen enel flujo de fondos del proyecto. Se basan en el supuesto de que se está en unambiente de certidumbre.VALOR ACTUAL NETO (VAN)Este método consiste en actualizar el flujo de fondos de cada año al año 0. En base alconcepto de las matemáticas financieras, conocido como “valor tiempo del dinero”, osea que el dinero, sólo porque transcurre el tiempo, debe ser remunerado con unarentabilidad que el inversionista le exigirá por no hacer un uso de él hoy, se calcula elVAN como: i=n 1 VAN = ∑ FFi × i=0 (1 + d ) i donde: FFi = Flujo de Fondos delperíodo i. d = tasa de descuento. i = período a descontar. Para aceptar un proyecto suVAN debe ser mayor que cero. VAN > 0 Se acepta el proyecto VAN ≤ 0 Se rechaza elproyecto Es importante destacar que el VAN no sólo es un indicador que permitehacer un “ranking” de varios proyectos. Mide además, el valor o excedente generadopor el proyecto, por encima de lo que será producido por los mismos fondos si lainversión se colocase en un plazo fijo con interés igual a la Tasa de Descuento.Ejemplo: Si VAN = 0 ⇒ El proyecto renta justo lo que el inversionista exige a lainversión. Si VAN = 100 ⇒ El proyecto proporciona 100 por sobre lo exigido. Si VAN =-100 ⇒ Al proyecto le faltan 100 para que rente lo exigido por el inversionista. Lasventajas y desventajas de este método son: # Indica la magnitud del beneficio del
  11. 11. proyecto. $ No da idea del rendimiento del proyecto y no se puede comparar con latasa de interés pasiva o el rendimiento de otras inversiones. $ No se puedencomparar proyectos con distinto período de análisis. La solución a este problema enrepetir cada proyecto tantas veces como sea necesario para igualar los horizontes deproyección, y luego calcular el valor presente de ambas series, lo cual puede resultarsumamente tedioso. A pesar de las desventajas mencionadas es el criterio deevaluación más confiable. 7.1.2.Tasa Interna de Retorno (TIR) El criterio de la TIRevalúa el proyecto en función a una única tasa de rendimiento por período con la cualla totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsosexpresados en moneda actual. i =n i =n Bi Ei ∑ (1 + t ) i i=1 (1 + t ) i + I 0 i =1 =∑PROYECTOS DE INVERSIÓN Cap. 1415. ECONÓMICO -FINANCIERO Otros la interpretan como la tasa de interés más altaque un inversionista podría pagar sin perder dinero, si todos los fondos para elfinanciamiento de la inversión se tomarán prestados y el préstamo se pagara con lasentradas en efectivo de la inversión a medida que se fuesen produciendo. Estaapreciación no incluye los conceptos de riesgo ni de costo de oportunidad. Tambiénse puede decir que es la tasa que anula el VAN. i=n Bi − E i ∑ (1 + t ) i =1 i − I0 = 0 i=n 1 ∑ FF i= 0 i × (1 + t ) i = 0 = VAN El proyecto se acepta si la TIR es mayor a latasa de descuento. TIR > tasa de descuento Se acepta el proyecto TIR ≤ tasa dedescuento Se rechaza el proyecto Cuando la decisión es sólo de aceptación orechazo y no hay necesidad de consideraciones comparativas entre proyectos, ambosmétodos conducen a igual resultado. Esta situación puede apreciarse en el siguientegráfico. VAN TI Tasa de descuento Si la tasa de descuento es cero, el VAN es lasuma algebraica de los flujos de caja del proyecto, dado que el denominador seríasiempre igual a 1. A medida que se actualiza a una tasa de descuento mayor, el VANdecrece. Al cruzar el origen (VAN = 0), la tasa de descuento se iguala a la TIR.Finalmente tiende asintóticamente al valor de la inversión inicial. Las ventajas ydesventajas de este método son: # Da una idea de la rentabilidad del proyecto. $ Noda idea de la magnitud del beneficio del proyecto. $ Supone que los ingresos del flujode fondos se reinvierten a la TIR. En el caso de un proyecto con una TIR muy alta,esto es muy difícil de cumplir, porque los ingresos no podrán ser reinvertidos a una
  12. 12. tasa mayor al costo de oportunidad del capital. PROYECTOS DE INVERSIÓN Cap.1516. ECONÓMICO -FINANCIERO $ Dado que la TIR es la solución matemática de unaecuación polinómica, en el caso de flujos de fondos con más de un cambio de signolas soluciones son múltiples. El número máximo de tasas posibles será igual alnúmero de cambios de signos. Ej.: Supongamos el siguiente flujo neto. 1000 10.000400% 500 VAN 0 -0,5 0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 -500 25% 1.600 -1000 10.000 Tasa dedescuento TIR versus VAN Cuando de busca jerarquizar proyectos u optar entre dospropuestas de inversión mutuamente excluyentes, el criterio de la TIR puede darresultados contradictorios con respecto al criterio del VAN. Ej. 1: Supongan dosproyectos mutuamente excluyentes con igual inversión y que presentan diferencias enla recepción de futuros ingresos: Proyecto 0 1 2 3 A (12.500) 700 7.000 10.000 B(12.500) 10.000 5.500 700 La TIR del proyecto A es 14,91%, mientras que la delproyecto B es 20,41%. De esto podría concluirse que debería ser aceptado elproyecto B. Sin embargo, si se analiza el VAN se observan resultados diferentes, quedependen de la tasa de descuento aplicada. Proyecto 5% 6,5 % 8,39 % 10 % 15 %20,5 % A 3.154 2.607 1.957 1.435 (23) (1.383) B 2.617 2.318 1.957 1.662 815 (13)Mientras la tasa es superior al 8,39 %, el VAN y la TIR coinciden en aceptar elproyecto B. Por el contrario, si la tasa es inferior al 8,39 %, el VAN es mayor para elproyecto A, siendo el resultado contradictorio con el entregado por la TIR.PROYECTOS DE INVERSIÓN Cap. 1617. ECONÓMICO -FINANCIERO $5.500 Proyecto A $4.500 $3.500 $2.500 tasa deFischer =8,39% $1.500 Proyecto B $500 -$5000% 5% 10% 15% 20% -$1.500 La tasacorrespondiente al punto donde ambas curvas se cortan se denomina “tasa deFischer”. Esta tasa se puede determinar calculando la TIR del flujo de fondosdiferencia de ambos proyectos. Sí tasa de descuento ≥ tasa de Fischer Amboscriterios coinciden Ej. 2: Supongamos dos proyectos de distinta envergadura.Proyecto 0 1 2 3 TIR VAN (10%) A (1.000) 500 550 1.000 40,15 % 661 B (10.000)3.000 3.000 8.000 15,70 % 1.217 Nuevamente se observa que ambos criterios secontradicen. Basándonos en la TIR optaríamos por el proyecto A, mientras que elcriterio del VAN nos indica inclinarnos por el proyecto B. $4.000 $3.500 Proyecto A$3.000 $2.500 $2.000 $1.500 tasa de Fischer =12,9% $1.000 Proyecto B $500 $0 -
  13. 13. $5000% 5% 10% 15% 20% -$1.000 De lo anterior podemos concluir una nuevadesventaja de la TIR: $ En la comparación de proyectos penaliza a los proyectos demayor envergadura. La diferencia de los resultados que proporcionan ambos métodosse debe a los supuestos en que cada uno está basado. Mientras que el criterio de laTIR supone que los fondos generados por el proyecto serían reinvertidos a la TIR, elcriterio del VAN supone reinversión a la tasa de descuento de la empresa.PROYECTOS DE INVERSIÓN Cap. 1718. ECONÓMICO -FINANCIERO 7.1.3.Costo Anual Equivalente (CAE) Normalmenteal comparar proyectos de distinta vida útil, surge la duda de si se deben o no igualaren un mismo horizonte de tiempo. Si no se hace así, el proyecto de menor duraciónqueda en desventaja relativa, puesto que no consideraría que los recursos por elgenerados se pueden reinvertir y generar más fondos entre el período de sufinalización y el termino de la alternativa con que se compara. Teóricamente se hanplanteado muchas formas de igualar flujos: a) replicar ambos proyectos n veces hastaigualar sus horizontes, b) suponer que el proyecto más largo se liquida en lafinalización del más corto. Estas soluciones pueden ser complejas de implementar,sobre todo si ambos son de larga duración. Entonces, generalmente, para comparaproyectos de distinta vida útil se utiliza el criterio del “Costo Anual Equivalente” (CAE).El CAE es un criterio basado en el VAN, que consiste en determinar el valor de larenta que durante la vida útil del proyecto tiene un valor actual igual al VAN delproyecto, con la tasa de descuento de la empresa. Se lo utiliza básicamente paraanalizar y comparar flujos que sólo tienen egresos (alquiler vs inversión), perotambién se puede usar en flujos con ingresos, y en este caso, estaríamos hablandode “Valor Anual Equivalente” (VAE). d CAE = VAE = VAN × (1 − 1 ) (1 + d ) n El valorasí obtenido representa el valor que cada año producirá el proyecto. 0 1 2 ... n 0 1 2 ...n 0 1 2 ... n CAE VAE 0 1 2 ... n Para la comparación de proyectos de distintaduración se aceptará: Sí es un ingreso el proyecto que tengo mayor VAE Sí es unegreso el proyecto que tengo menor CAE Las ventajas y desventajas de este métodoson: # Permite comparar proyectos de distinta vida útil. $ Supone que las opciones serepiten en las mismas condiciones de la primera vez. En proyectos de caráctercomercial este supuesto no siempre es válido, ya que es muy posible que la empresano encuentre otro proyecto tan rentable. PROYECTOS DE INVERSIÓN Cap. 18
  14. 14. 19. ECONÓMICO -FINANCIERO Ej. 1: ¿Cuanto estaría dispuesto a pagar por laopción de alquiler frente a la inversión? Proyecto 0 1 2 3 VAN (10 %) CAE (10%)Invierto (10.000) (1.000) (1.000) (1.000) (12.487) 5.021 La renta máxima es de $5.021. Ej. 2: Supongamos dos proyectos de distinta vida útil. Proyecto 0 1 2 3 VAN(10 %) VAE (10%) A (10.000) 5000 10.000 $2.809,92 $1.619,05 B (10.000) 5.0005.000 6.000 $3.185,57 $1.280,97 Si decidiéramos por el criterio del VAN optaríamospor el proyecto B, en cambio por el criterio del VAE se elige el proyecto A.7.1.4.Período de repago Este es un método muy simple, pero puede llevar aconclusiones totalmente erróneas especialmente en inversiones a largo plazo. Mide lacantidad de períodos necesarios recuperar la inversión inicial. Existen dos versiones. •Período de repago simple: Mide la cantidad de períodos necesarios para que losbeneficios netos, no descontados, recuperen la inversión. Se calcula determinando elnúmero de años, por suma acumulada, que se requiere para recuperar la inversión. •Período de repago con actualización de fondos: A diferencia del anterior considera elvalor tiempo del dinero. Su cálculo se realiza sobre la base de la suma acumulada delos beneficios netos actualizados al momento cero. Se aceptan los proyectos con unnúmero menor al establecido por la empresa. Las ventajas y desventajas de estemétodo son: # Simplicidad de cálculo. $ Ignora los flujos posteriores al período derecuperación, subordinando la aceptación a un factor de liquidez más que derentabilidad. $ En la comparación de proyectos penaliza a los de mayor duración. Ej.:Supongamos dos proyectos de distinta vida útil. Proyecto 0 1 2 3 Nº PER VAE (10%)A (10.000) 12.000 1 $523,81 B (10.000) 5.000 5.000 6.000 3 $1.280,97 PROYECTOSDE INVERSIÓN Cap. 1920. ECONÓMICO -FINANCIERO Vemos que en el proyecto A se recupera lainversión el primer año de operación mientras que en el proyecto B se recupera en eltercer año. Sin embargo analizando a través del criterio del VAE se observa que elproyecto B tiene mayor VAE, esto se debe a que durante los años 2 y 3 el mismo, adiferencia del proyecto A, genera ingresos. 7.1.5.Relación Costos/Beneficios o Índicede rentabilidad i =n Bi ∑ (1 + t ) i R= i =0 i =n Ei ∑ (1 + t ) i =0 i Tendremos que: SíVAN > 0 R>1 Sí VAN = 0 R=1 Sí VAN < 0 R<1 Entonces: R>0 Se acepta el proyectoR≤0 Se rechaza el proyecto Si se debe elegir entre proyectos mutuamenteexcluyentes, se optará por aquel que tenga un valor de R más alto. Las ventajas y
  15. 15. desventajas de este método son: # Da un índice de relación entre los beneficios ycostos del proyecto. $ En la comparación de proyectos penaliza a aquellos de mayorenvergadura. $ Es sensible a la forma en que se definen los costos en el armado delflujo de fondos. 8.Rentabilidad del Capital Propio (TOR) Mide la rentabilidad delcapital propio y se obtiene a partir del flujo de fondos del inversor. Se calcula, al igualque la TIR, como aquella tasa que anula el VAN del inversor. i =n 1 ∑ FF i =0 i ( delinversor) × (1 + TOR) i = 0 = VAN (del inversor) 8.1.Efecto palanca Teniendo encuenta que la TIR es aquella tasa que aplicada al flujo de fondos del proyecto anula elVAN del mismo, que la TOR es la tasa de Capital Propio que anula el VAN del flujo defondos de los inversores, y que la diferencia entre las dos está dadafundamentalmente por la financiación, el efecto palanca muestra que si se financia unproyecto con una tasa de interés menor que la TIR, el proyecto se PROYECTOS DEINVERSIÓN Cap. 2021. ECONÓMICO -FINANCIERO verá palanqueado positivamente. Esto se debe aque cada peso invertido en el proyecto rinde la TIR pero, si se financia, cuesta la tasade interés. El efecto de la financiación en el rendimiento del proyecto se denomina“Efecto Palanca” o “Leverage” y se evidencia a través de la fórmula: TOR I= TIR Elefecto palanca puede ser positivo o negativo dependiendo de sí se produce unaganancia o una pérdida. Si la tasa de financiación i (considerando el efecto delimpuesto a las ganancias) , es menor que la TIR del proyecto ( i < TIR), al realizar elcálculo de la tasa de Capital Propio ésta aumenta respecto de la TIR. A este efectoproducido por el resultado de la financiación se lo denomina generalmente palanqueopositivo. Por lo tanto: Si I > 1 Se ha elegido una buena financiación (o al menoscumple con el requisito mínimos; es aconsejable compararla con índice de proyectossimilares). Si I < 1 La financiación elegida produce un efecto de palanca negativo parael proyecto. (la i elegida genera una TOR menor que la TIR). Si I = 1 La tasa deretorno de capital propio sería igual a la tasa interna de retorno del proyecto sinfinanciación , lo vendría ser igual que financiar el proyecto 100% con financiación decapital propio. % Bibliografía • Manual Instructivo para Desarrollar el Formulario Nº2de Proyectos de Medianas y Grandes Empresas; Ing. J. Grimoldi. • Apuntes de Clasedel Ing. J. Grimoldi. • Preparación y evaluación de proyectos; NassirSapagChain -
  16. 16. Reinaldo SapagChain. • Economía de la empresa. Evaluación de Proyectos deInversión; IngAnálisis económico de un proyectoTodo proyecto, supone un desembolso económico del cual se espera unrendimiento, una ganancia.Para que el inversor conozca la rentabilidad del proyecto, existen unasherramientas básicas de cálculo que nos indicarán la rentabilidad del proyecto.Dentro de la memoria, se deberá incluir un análisis económico del proyecto.Periodo de retorno de la inversiónEs el número de años que la empresa tarda en recuperar la inversión. Este métodoselecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar másrápidamente la inversión, es decir, cuanto más corto sea el periodo de recuperaciónde la inversión mejor será el proyecto, generalizando: Periodo retorno Riesgo aceptado años 1-3 Alto 4-7 Medio 8-12 BajoVANPermite calcular el valor presente de un determinado número de flujos de cajafuturos, originados por una inversión.
  17. 17. La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:Vt representa los flujos de caja en cada periodo t.I0 es el valor del desembolso inicial de la inversión.n es el número de períodos considerado.El tipo de interés es k. Si el proyecto no tiene riesgo, se tomará como referencia eltipo de la renta fija, de tal manera que con el VAN se estimará si la inversión esmejor que invertir en algo seguro, sin riesgo especifico. En otros casos, se utilizaráel coste de oportunidad.Cuando el VAN toma un valor igual a 0, k pasa a llamarse TIR tasa interna deretorno). La TIR es la rentabilidad que nos está proporcionando el proyecto.VAN> 0 El proyecto supera la rentabilidad exigidaVAN<0 El proyecto no supera la rentabilidad exigida.TIRSe denomina Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) a la tasa de descuento que haceque el Valor Actual Neto (V.A.N.) de una inversión sea igual a cero. (V.A.N. =0).Este método considera que una inversión es aconsejable si la T.I.R. resultante esigual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la másconveniente será aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.La T.I.R. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual cuandose hace una comparación de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tieneen cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una graninversión con una T.I.R. baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto con
  18. 18. una inversión pequeña con una T.I.R. elevadaIntroducciónLa formulación de Proyectos de Inversión, constituye un objeto de estudio bastante amplio ysumamente complejo, que demanda la participación de diversos especialistas, es decir,requiere de un enfoque multivariado e interdisciplinario.Dentro de este proceso de formulación se debe considerar en primer lugar las etapas queconforman un proyecto de inversión, ya que estas constituyen un orden cronológico dedesarrollo del proyecto en las cuales se avanza sobre la formulación, ejecución y evaluacióndel mismo. Y en segundo lugar, los documentos proyectados que brindarán la informaciónprimaria básica que se necesita para que el proyecto pueda ser evaluado, proveniente de laestimación de los principales estados financieros.Un proyecto de Inversión se puede entender como: “un paquete discreto de inversiones,insumos y actividades, diseñados con el fin de eliminar o reducir varias restricciones al
  19. 19. desarrollo, para lograr uno o más productos o beneficios, en términos del aumento de laproductividad y del mejoramiento de la calidad de vida de un grupo de beneficiarios dentro deun determinado período de tiempo.”(ColinF.Bruce, 1982).Según la Guía Metodológica General para la Preparación y Evaluación de Proyectos delInstituto Latinoamericano y del Caribe de Planificación Económica y Social, ILPES, “unproyecto de inversión es una propuesta de acción que implica utilización de un conjuntodeterminado de recursos para el logro de unos resultados esperados”.El Manual titulado “Los proyectos, la racionalización de inversiones y el control de gestión”define como inversión, el bienestar que la sociedad posterga a cambio de la expectativa deobtener más adelante un nivel de bienestar superior, convirtiendo en inversión el valor retiradodel consumo”.Teniendo en cuenta estos conceptos, se puede definir un Proyecto de Inversión, como lapropuesta por el aporte de capital para la producción de un bien o la prestación de un servicio,mediante la cual un sujeto decide vincular recursos financieros líquidos a cambio de laexpectativa de obtener unos beneficios, también líquidos, a lo largo de un plazo de tiempoque se denomina vida útil.De esta forma un proyecto surge de la identificación de unas necesidades. Consta de unconjunto de antecedentes técnicos, legales, económicos (incluyendo mercado) y financierosque permiten juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignarrecursos a esa iniciativa. Su bondad depende, por tanto, de su eficiencia y efectividad en lasatisfacción de estas necesidades, teniendo en cuenta el contexto social, económico, culturaly político.En este proceso de la toma de la decisión de inversión intervienen tres niveles de análisis.Son estos: el mercado, el sistema financiero y la evaluación de inversiones. El primero deestos niveles, el mercado, explica los beneficios de la empresa, su crecimiento, en función de
  20. 20. su posición en el mercado, posición esta que no depende sólo de hechos financieros, sinotambién de su desarrollo tecnológico, de la capacidad y experiencia de su equipo dedirección, de la calidad y aceptación de sus productos o servicios por los consumidores, desus servicios de posventa, entre otrosLos proyectos nacen, se evalúan y eventualmente se realizan en la medida que respondan auna necesidad humana. Así, el proyecto se puede entender como el elemento básico de laimplementación de políticas de desarrollo. Y forma parte de programas o planes más amplios,contribuyendo a un objetivo global de desarrollo. Es una forma de lograr los propósitos yobjetivos generales.<<… la definición más general que se puede dar de inversión, es que consiste en la renunciaa una satisfacción inmediata y cierta, a cambio de la esperanza de una ganancia futura, de laque el bien o el derecho adquirido es el soporte de dicha esperanza.La inversión básicamente, es un proceso de acumulación de capital con la esperanza deobtener unos beneficios futuros. La condición necesaria para realizar una inversión es laexistencia de una demanda insatisfecha, mientras que la condición suficiente es que surendimiento supere el costo de acometerla. En virtud de la naturaleza del capital adquirido esposible diferenciar entre inversiones productivas e inversiones financieras.Existe multitud de clasificación de las inversiones. Sin embargo, es de destacar que todasellas se refieren a inversiones productivas que tiene lugar en el seno de la empresa.Así una inversión productiva consistirá en la adquisición de bienes con vocación productiva –activos productivos, esto es, bienes cuya utilidad es la producción de otros bienes. Un mismoelemento podrá ser considerado como inversión productiva o no según el fin que se destine.Las inversiones Productivas pueden clasificarse en:
  21. 21. a) Inversiones de mantenimiento, que son las necesarias para sustituir, o reparar, los equiposdesgastados o estropeados y que son necesarias para que el ritmo de la producción semantenga.b) Inversiones de reemplazamiento, cuyo objetivo consiste en sustituir equipos obsoletos porotros de nuevo cuño tecnológicamente superiores, que permiten más a un menor coste.c) Inversiones de crecimiento, que se dirigen a aumentar la producción de la empresa o aampliar los canales de distribución de sus productos de cara a hacer crecer la empresa. Estoimplica tanto el desarrollo y lanzamiento de nuevos productos como la mejora de los antiguos.d) Las Inversiones estratégicas, que persiguen el reafirmar la empresa en el mercadocubriéndola de los riesgos potenciales que pudieran poner en peligro su permanencia enaquel.e) Inversiones impuestas, son las que no se realizan por motivos económicos, sino pormotivos legales, acuerdos sindicales, por ejemplo, las inversiones tendentes a proteger elecosistema que circunda a las fábricas de la empresa, o las inversiones en la seguridad ehigiene en el trabajo de los empleados.El estudio de factibilidad de cierta manera es un proceso de aproximaciones sucesivas, dondese define el problema por resolver. Para ello se parte de supuestos, pronósticos yestimaciones, por lo que el grado de preparación de la información y su confiabilidad dependede la profundidad con que se realicen tanto los estudios técnicos, como los económicos,financieros y de mercado, y otros que se requieran. En cada etapa deben precisarse todosaquellos aspectos y variables que puedan mejorar el proyecto, o sea optimizarlo. Puedesuceder que del resultado del trabajo pudiera aconsejarse una revisión del proyecto original,que se postergue su iniciación considerando el momento óptimo de inicio e incluso lo anterior
  22. 22. no debe servir de excusa para no evaluar proyectos. Por el contrario, con la preparación yevaluación será posible la reducción de la incertidumbre que provocarían las variaciones delos factores.DesarrolloEl estudio de factibilidad es un proceso en el cual intervienen cuatro grandes etapas:• Idea• Preinversión• Inversión• Operación.La etapa idea, es donde la organización busca de forma ordenada la identificación deproblemas que puedan resolverse u oportunidades que puedan aprovecharse. Las diferentesformas de resolver un problema o de aprovechar una oportunidad de negocio constituirán laidea del proyecto. De aquí que se pueda afirmar que la idea de un proyecto, mas que unaocurrencia afortunada de un inversionista, generalmente representa la realización de undiagnóstico que identifica distintas vías de solución.La etapa de preinversión es la que marca el inicio de la evaluación del proyecto. Ella estácompuesta por tres niveles: perfil, prefactibilidad y factibilidad.
  23. 23. El nivel perfil, es la que se elabora a partir de la información existente, del juicio común y de laexperiencia.En este nivel frecuentemente se seleccionan aquellas opciones de proyectos que se muestranmás atractivas para la solución de un problema o en aprovechamiento de una oportunidad.Además, se van a definir las características específicas del producto o servicio.En el nivel prefactibilidad se profundiza la investigación y se basa principalmente eninformaciones de fuentes secundarias para definir, con cierta aproximación, las variablesprincipales referidas al mercado, a las técnicas de producción y al requerimiento financiero.En términos generales, se estiman las inversiones probables, los costos de operación y losingresos que demandará y generará el proyecto.El estudio más acabado es el que se realiza en el nivel de factibilidad y constituye laculminación de los estudios de perversión, que comprenden el conjunto de actividadesrelativas a la concepción, evaluación y aprobación de las inversiones, teniendo como objetivocentral garantizar que la necesidad de acometer cada proyecto esté plenamente justificada yque las soluciones técnico-económica sean las más ventajosas para el país.Para llevar a cabo un estudio de Factibilidad proyecto de inversión se requiere, por lo menos,según la metodología y la práctica vigentes, de la realización de tres estudios: Estudio deMercado, Estudio Técnico, Estudio Económico-Financiero.Estudio de Mercado.El estudio de mercado es más que el análisis de la oferta y demanda o de los precios delproyecto. Muchos costos de operación pueden pronosticarse simulando la situación futura y
  24. 24. especificando las políticas y procedimientos que se utilizarán como estrategia comercial,mediante el conocimiento de los siguientes aspectos:1. El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.2. La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.3. Comercialización del producto o servicio del proyecto.Los proveedores y la disponibilidad y precios de los insumos, actuales y proyectados.Uno de los factores más crítico de todo proyecto, es la estimación de la demanda, yconjuntamente con ella los ingresos de operación, como los costos e inversiones implícitos.El análisis del consumidor tiene por objetivo caracterizar a los consumidores actuales ypotenciales, identificando sus preferencias, hábitos de consumo, motivaciones, nivel deingreso promedio, ente otros; para obtener el perfil sobre el cual pueda basarse la estrategiacomercial. El análisis de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o serviciosque el consumidor podría adquirir de la producción del proyecto.El estudio de la competencia es fundamental, para poder conocer las características de losproductos o servicios que ofrecen el resto de los productores, con el fin de determinar lasventajas y desventajas que aporta dicha competencia. Además, permite argumentar el nivelde ocupación de la capacidad disponible por el proyecto.El análisis de la comercialización del proyecto depende en modo importante de los resultadosque se obtienen de los estudios del consumidor, la demanda, la competencia y la oferta.
  25. 25. Por lo que las decisiones (en cuanto a precio, promoción, publicidad, distribución, calidad,entre otras) adoptadas aquí tendrán repercusión directa en la rentabilidad del proyecto por lasconsecuencias económicas que se manifiestan en sus ingresos y egresos.Los proveedores de insumos necesarios para el proyecto pueden ser determinantes en eléxito o fracaso de éste. De ahí la necesidad de estudiar si existe disponibilidad de los insumosrequeridos y cuál es el precio que deberá pagarse para garantizar su abastecimiento. Por loque la información que se obtenga de los proveedores puede influir en la selección de lalocalización del proyecto.Atendiendo al estudio de cada una de las variables que influyen en el mercado, es que suobjetivo principal está dirigido a la recopilación de carácter económico que se representa en lacomposición del flujo de caja del proyecto.El Estudio Técnico.El objetivo del estudio técnico consiste en analizar y proponer diferentes alternativas deproyecto para producir el bien que se desea, verificando la factibilidad técnica de cada una delas alternativas. A partir del mismo se determinarán los costos de inversión requeridos, y loscostos de operación que intervienen en el flujo de caja que se realiza en el estudioeconómico-financiero. Este incluye: tamaño del proyecto, localización.Tamaño del proyecto.La capacidad de un proyecto puede referirse a la capacidad teórica de diseño, a su capacidadde producción normal o a su capacidad máxima. Para ello se tienen en cuenta los siguienteselementos.
  26. 26. La primera se refiere al volumen de producción que bajo condiciones técnicas óptimas sealcanza a un costo unitario mínimo.La capacidad de producción normal es la que bajo las condiciones de producción que seestimen regirán durante el mayor tiempo a lo largo del período considerado al costo unitariomínimo y por último la capacidad máxima se refiere a la mayor producción que se puedeobtener sometiendo los equipos al máximo esfuerzo, sin tener en cuenta los costos deproducción.Como concepto de tamaño de planta se adopta de las definiciones anteriores, lacorrespondiente a la capacidad de producción normal, la que se puede expresar para cadauna de las líneas de equipos o procesos, o bien para la totalidad de la planta.Localización.Con el estudio de microlocalización se seleccionará la ubicación más conveniente para elproyecto, buscando la minimización de los costos y el mayor nivel de beneficios.En la decisión de su ubicación se considerarán los aspectos siguientes:1. Facilidades de infraestructura portuaria, aeroportuaria y terrestre, y de suministros deenergía, combustible, agua, así como de servicios de alcantarillado, teléfono, etc2. Ubicación con una proximidad razonable de las materias primas, insumos y mercado.
  27. 27. 3. Condiciones ambientales favorables y protección del medio ambiente.4. Disponibilidad de fuerza de trabajo apropiada atendiendo a la estructura de especialidadestécnicas que demanda la inversión y considerando las características de la que está asentadaen el territorio.5. Correcta preservación del medio ambiente y del tratamiento, traslado y disposición de losresiduales sólidos, líquidos y gaseosos. Incluye el reciclaje.Ingeniería del proyecto.El estudio de factibilidad se basará en la documentación técnica del proyecto elaborado anivel de Ingeniería Básica, equivalente al proyecto técnico.El establecimiento de relaciones contractuales para los trabajos de proyectos, construccionesy suministros es un factor determinante para el logro de la eficiencia del proceso inversionistaque se analiza.A partir de ello se podrá establecer una adecuada estrategia de contratación, precisando losposibles suministradores nacionales y extranjeros, así como la entidad constructora.Con la determinación del alcance del proyecto se requiere exponer las característicasoperacionales y técnicas fundamentales de su base productiva, determinándose los procesostecnológicos requeridos, el tipo y la cantidad de equipos y maquinarias, así como los tipos decimentaciones, estructuras y obras de ingeniería civil previstas.
  28. 28. A su vez se determinará el costo de la tecnología y del equipamiento necesario sobre la basede la capacidad de la planta y de las obras a realizar.Esta etapa comprende:a) Tecnología.La solución tecnológica de un proyecto influye considerablemente sobre el costo de inversión,y en el empleo racional de las materias primas y materiales, consumos energéticos y la fuerzade trabajo. El estudio de factibilidad debe contar con un estimado del costo de la inversión.b) Equipos.Las necesidades de maquinarias y equipos se deben determinar sobre la base de lacapacidad de la planta y la tecnología seleccionada. La propuesta se detallará a partir de:valor del equipamiento principal, fuentes de adquisición, capacidad y vida útil estimada.c) Obras de Ingeniería civil.Los factores que influyen sobre la dimensión y el costo de las obras físicas son el tamaño delproyecto, el proceso productivo y la localización. Se requiere una descripción resumida de lasobras manteniendo un orden funcional, especificando las principales características de cadauna y el correspondiente análisis de costo, así como el: valor de las obras de Ingeniería civil(complejidad de la ejecución), depreciación y años de vida útil.d) Análisis de insumos.
  29. 29. Se deben describir las principales materias primas, materiales y otros insumos nacionales eimportados necesarios para la fabricación de los productos, así como elcálculo de los consumos para cada año y la determinación de los costos anuales por esteconcepto, los que constituyen una parte principal de los costos de producción.Los precios a los que se pueden obtener tales materiales son un factor determinante en losanálisis de rentabilidad de los proyectos.También se incluyen aquellos materiales auxiliares (aditivos, envases, pinturas, entre otros) yotros suministros de fábrica (materiales para el mantenimiento y la limpieza).e) Servicios públicos.La evaluación pormenorizada de los servicios necesarios como electricidad, agua, vapor yaire comprimido, constituyen una parte importante en el estudio de los insumos.Es necesario detallar el cálculo de los consumos para cada año y la determinación de loscostos anuales por este concepto.f) Mano de obra.Una vez determinada la capacidad de producción de la planta y los procesos tecnológicos quese emplean, es necesario definir la plantilla de personal requerido para el proyecto y evaluarla oferta y demanda de mano de obra, especialmente de obreros básicos de la región, a partir
  30. 30. de la experiencia disponible y atendiendo a las necesidades tecnológicas del proyecto.Mediante estos estudios se podrá determinar las necesidades de capacitación yadiestramiento a los diferentes niveles y etapas.Al tener definidas las necesidades de mano de obra por funciones y categorías, se determinaen cada una de ellas el número total de trabajadores, los turnos y horas de trabajo por día,días de trabajo por año, salarios por hora, salarios por año, etcEl Estudio Económico-Financiero.El estudio económico-financiero de un proyecto, hecho de acuerdo con criterios quecomparan flujos de beneficios y costos, permite determinar si conviene realizar un proyecto, osea si es o no rentable y sí siendo conveniente es oportuno ejecutarlo en ese momento ocabe postergar su inicio. En presencia de varias alternativas de inversión, la evaluación es unmedio útil para fijar un orden de prioridad entre ellas, seleccionando los proyectos másrentables y descartando los que no lo sean.Para explicar en resumen la metodología a seguir para el estudio de factibilidad se tienepresente un conjunto de etapas.Pasos a seguir en el Estudio de Factibilidad1. Definición de los Flujos de Fondos del Proyecto de cambio de tecnología para la obtenciónde Silicato de Sodio Liquido por proceso.a. los egresos e ingresos iniciales de fondos
  31. 31. b. los ingresos y egresos de operaciónc. el horizonte de vida útil del proyectod. la tasa de descuentoe. los ingresos y egresos terminales del proyecto.2. Resultado de la evaluación del proyecto de inversión en condiciones de certeza, el cual semide a través de distintos criterios que, más que optativos, son complementarios entre sí. Loscriterios que se aplican:a. el Valor Actual Neto (VAN)b. la Tasa Interna de Retorno (TIR)c. el Período de recuperación de la inversión (PR)d. la razón Beneficio / Costo (BC) .3. Análisis bajo condiciones de incertidumbre y/o riesgo del proyecto. A traves del método de:Análisis de la sensibilidad,• unidimensional (ASU)
  32. 32. • multidemsional (ASM)Flujo de fondos del proyecto.La evaluación del proyecto se realiza sobre la base de la estimación del flujo de caja de loscostos e ingresos generados por el proyecto durante su vida útil. Al proyectarlo, seránecesario incorporar información adicional relacionada, principalmente, con los efectostributarios de la depreciación del activo nominal, valor residual, utilidades y pérdidas.El flujo de caja típico de cualquier proyecto se compone de cinco elementos básicos: egresose ingresos iniciales de fondos, ingresos y egresos de operación, horizonte de vida útil delproyecto, tasa de descuento e ingresos y egresos terminales del proyecto.Egresos e ingresos iniciales de fondos: son los que se realizan antes de la puesta en marchadel proyecto. Los egresos son los que están constituidos por el presupuesto de inversión, ylos ingresos constituyen el monto de la deuda o préstamo. Estos egresos e ingresos, dentrodel horizonte de la vida útil del proyecto, se representan en el año cero (0): costos delproyecto, inversión en Capital de Trabajo, ingresos por la Venta de Activos Fijos, Efecto Fiscalpor la Venta de Activos Fijos, Crédito o Efecto Fiscal a la Inversión y Monto del Préstamo.El presupuesto de inversión, costo de inversión, o presupuesto de capital, cualquiera de lasdiferentes terminologías, no es mas que la inversión necesaria para poner en condiciones deoperar una entidad de servicios o productiva. Este presupuesto está formado por el CapitalFijo y por el Capital de Trabajo.El Capital Fijo está compuesto por las inversiones fijas y los gastos de preinversión.
  33. 33. La inversión en Capital de Trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la formade activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo operativo, parauna capacidad y tamaño determinados, calculados para el período de vida útil del proyecto.Ingresos de operación: se deducen de la información de precios y demanda proyectada, esdecir, las ventas esperadas dado el estudio de mercado.Costos de operación: se calculan prácticamente de todos los estudios y experienciasanteriores. Sin embargo, existe una partida de costo que debe calcularse en esta etapa: elimpuesto sobre las ganancias, que conjuntamente con la depreciación y los gastos porintereses, forma los costos totales.Costos Totales de Producción y Servicios: Los costos a los efectos de la evaluación deinversiones son costos proyectados, es decir, no son costos reales o históricos, estos incluyentodos los costos o gastos que se incurren hasta la venta y cobro de los productos.Comprende por tanto: los costos de producción, dirección, costos de distribución y venta ycostos financieros.En síntesis, los Costos de Operación estarán conformados por todos los: Costos y Gastos relacionados con las Ventas o el Servicio a prestar (en operaciones). Gastos Indirectos (administración, mantenimiento y servicios públicos). Depreciación (es un costo que no implica desembolsos y por tanto, salidas de ef ctivo). e
  34. 34.  Gastos por intereses. Impuesto sobre las ganancias.Horizonte de vida útil del proyecto: es el período en el que se van a enmarcar los flujos netosde caja.Horizonte de evaluación: el cual depende de las características de cada proyecto. Si el mismotiene una vida útil posible de prever si no es de larga duración, lo más conveniente resultaconstruir flujos de caja para ese número de años.Si la empresa que se crearía con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo sepuede aplicar la convención generalmente usada de proyectar los flujos a diez años.Tasa de descuento: es la encargada de actualizar los flujos de caja, dándole así valor aldinero en el tiempo. Además, ha de corresponder con la rentabilidad que el inversionista leexige a la inversión por renunciar a un uso alternativo de recursos en proyectos con nivelesde riesgos similares, aunque en este caso se denominaría costo marginal del capital.Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el último año de vida útil consideradopara el proyecto. Puede incluir: Recuperación del valor del Capital de Trabajo Neto, el valorde desecho o de salvamento del proyecto.Ingresos y egresos terminales del proyecto: ocurren en el último año de vida útil consideradopara el proyecto. Puede incluir: Recuperación del valor del Capital de Trabajo Neto, el valorde desecho o de salvamento del proyecto.
  35. 35. Al evaluar una inversión, normalmente la proyección se hace para un período de tiempoinferior a la vida útil real del proyecto, por lo cual al término del período de evaluación esnecesario estimar el valor que podría tener el activo en ese momento, por algunos de los tresmétodos reconocidos para este fin, para calcular los beneficios futuros que podría generardesde el término del período de evaluación en lo adelante. El primer método es el contable,que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores en libro) delos activos.El segundo método parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdaderovalor que podrán tener los activos al término de su vida útil. Por tal motivo, plantea que elvalor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores comerciales queserían posibles de esperar, corrigiéndolos por su efecto tributario.10El tercer método es el denominado económico, que supone que el proyecto valdrá lo que escapaz de generar desde el momento en que se evalúa hacia adelante. Dicho de otra forma,puede estimarse el valor que un comprador cualquiera estaría dispuesto a pagar por elnegocio en el momento de su valoración.La construcción del flujo de caja puede basarse en una estructura general que se aplica acualquier finalidad del estudio de proyectos.El resultado de la evaluación se mide a través de distintos criterios que, más que optativos,son complementarios entre sí. Los criterios que se aplican con mayor frecuencia son: el ValorActual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el Período de recuperación de lainversión (PR) y la razón Beneficio / Costo (BC).El Valor Actual Neto.
  36. 36. Según Mascareñas el Valor Actual Neto (VAN) de una inversión se define como el valoractualizado de la corriente de los flujos de caja que la misma promete generar a lo largo de suvida, véase el segmento esquema temporal.Una inversión es efectuable cuando el VAN>0, es decir, cuando la suma de todos los flujos decaja valorados en el año 0 supera la cuantía del desembolso inicial (si éste último seextendiera a lo largo de varios períodos habrá que calcular también su valor actual).Por su parte, siguiendo este criterio, de entre diferentes inversiones alternativas sonpreferibles aquellas cuyo VAN sea más elevado, porque serán los proyectos que mayorriqueza proporcionen a los apostadores de capital y, por tanto, que mayor valor aportan a laempresa.Para ver por qué, supongamos que un proyecto tiene un VAN igual a cero, ello querrá decirque el proyecto genera los suficientes flujos de caja como para pagar: los intereses de lafinanciación ajena empleada, los rendimientos esperados (dividendos y ganancias de capital)de la financiación propia y devolver el desembolso inicial de la inversión.Por tanto, un VAN positivo implica que el proyecto de inversión produce un rendimientosuperior al mínimo requerido y ese exceso irá a parar a los apostadores de la empresa,quiénes verán el crecimiento del capital exactamente en dicha cantidad. Es esta relacióndirecta entre la riqueza de los accionistas y la definición del VAN es la que hace que estecriterio sea tan importante a la hora de valorar un proyecto de inversión.Una inversión es deseable si crea valor para quién la realiza. El valor se crea mediante laidentificación de las inversiones que valen más en el mercado de lo que cuesta adquirirlas. Elvalor actual neto es la expresión monetaria del valor que se crea hoy por la realización de unainversión, es la rentabilidad de la inversión, la variación de la riqueza o valor del proyectorespecto a otras alternativas posibles representadas por el Costo Marginal del Capital. Dichode otro modo, puede considerarse como el ahorro sobre la inversión.
  37. 37. Al utilizar esta herramienta es necesario actualizar hasta su valor presente los flujos netos decaja esperados durante cada uno de los períodos de la vida útil del proyecto, descontándolosal costo marginal de capital y, posteriormente, sustraerle el costo de la inversión inicial.El resultado será el valor presente neto o valor actual neto. Si el mismo es positivo el proyectoserá aceptado; si es negativo será rechazado si se tratara de dos proyectos mutuamenteexcluyentes se implementará el de valor actual neto mayor. En el caso de que, por laaplicación de este criterio, el resultado sea cero, resultará igual la decisión de aceptar o no elproyecto.El criterio del VAN a pesar de ser el más idóneo de cara a la valoración de los proyectos deinversión adolece de algunas limitaciones que es conveniente tener presente y conocer.• Es incapaz de valorar correctamente aquellos proyectos de inversión que incorporanopciones reales (de crecimiento, abandono, diferimiento, aprendizaje, etcétera)lo que implicaque el valor obtenido a través del simple descuento de los flujos de caja infravalore elverdadero valor del proyecto. Es decir, el criterio VAN supone, o bien que el proyecto estotalmente reversible (se puede abandonar anticipadamente recuperando toda la inversiónefectuada), o que es irreversible ( o el proyecto se acomete ahora o no se podría realizarnunca más). Por ello, la posibilidad de retrasar la decisión de invertir socava la validez delVAN, de hecho la espera para conseguir más información tiene un valor que este criterio noincorpora.• La otra limitación estriba en que la forma de calcular el VAN de un proyecto de inversiónsupone, implícitamente, que los flujos de caja, que se espera proporcionen a lo largo de suvida, deberán ser reinvertidos hasta el final de la misma a una tasa idéntica a la de su costede oportunidad del capital. Esto no sería un problema si dichos flujos de fondos fuesenreinvertidos en proyectos del mismo riesgo que el actual (suponiendo que el coste de
  38. 38. oportunidad del capital se mantenga constante, lo que es mucho suponer), pero si ello no secumple, el VAN realmente conseguido diferirá del calculado previamente.La Tasa interna de rendimiento (TIR).Según Mascareñas, la tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de descuento para la queun proyecto de inversión tendría un VAN igual a cero. La TIR es, pues, una medida de larentabilidad relativa de una inversión.Por lo que se define la TIR con mayor propiedad que es la tasa de interés compuesto al quepermanecen invertidas las cantidades no retiradas del proyecto de inversión.Esta es la alternativa más utilizada después del VAN. Como se verá la tasa interna derendimiento (TIR) tiene una relación íntima con el VAN. Esta técnica trata de expresar unasola tasa de rendimiento que resuma las bondades de la inversión. La palabra "interna"significa que dicha tasa será inherente a un solo proyecto, debido a que depende únicamente,al igual que el VAN, de los parámetros propios del proyecto de que se trate.La TIR, sin dejar de reconocer su efectividad en la mayoría de los casos, presenta a menudograves problemas que, si no se reconocen a tiempo, podrían inducir a una decisión errada,sobre todo para la decisión que se deriva de proyectos mutuamente excluyentes.Un primer problema se presenta cuando los flujos presentan más de un cambio de signo. Entales casos puede que existan tantas tasas de retorno como cambios de signo haya, aunqueotras veces varios cambios de signo solo exhiben una TIR o ninguna.
  39. 39. El máximo número de tasas diferentes será igual al número de cambios de signos que tengael flujo del proyecto, aunque el número de cambios de signos no es condicionante del númerode tasas internas de retorno calculables.Las decisiones también pueden complicarse cuando no se pueden obviar en la evaluación dela inversión, por su importancia, la variabilidad de las tasas de descuento, dado cambios en ladiferencia del interés o la rentabilidad a corto y a largo plazo. ¿Qué hacer entonces?La solución en estos casos la da el criterio VAN, más constante y consistente, o unacombinación de criterios de decisión para las ocasiones en que esto sea factible.El cálculo de la tasa de descuentoLa tasa de descuento es otro aspecto sobre el que es necesario profundizar en el objetivo decomprender el contenido económico del VAN. Esta requiere de análisis tanto en su aspectocuantitativo como cualitativo.Mientras que, en su aspecto cualitativo, una de las principales dificultades para el cálculo delVAN es, precisamente, la de definir la tasa de descuento a utilizar. El proyecto supuestoteórico parte de la hipótesis de la existencia de un mercado financiero, y postula que esta tasaviene determinada por la tasa de interés que rige en el mercado financiero, tasa ésta a la quese podría lo mismo pedir que prestar dinero, y que no variaría para cualquiera que fuera elmonto solicitado. Pero, como se sabe, esta no es una hipótesis realista, pues son diversas lastasas de interés existentes en el mercado, tampoco es la misma tasa de interés a la que sepresta que a la que se puede pedir prestado y, además; esta tasa está asociada al nivel deriesgo que tenga cada inversión en particular. Por tanto, el cálculo del VAN no sólocomportará algunas dificultades, sino que dará sólo un valor aproximado al valor del activoaunque -según la experiencia- útil para la toma de decisiones.
  40. 40. Otro criterio generalmente aceptado para determinar la tasa de descuento es el del costo deoportunidad del capital. Al respecto, si se parte del principio de la escasez de los recursos,resulta mucho más comprensible y factible, establecer como tasa de descuento el costo deoportunidad del capital, entendiéndose por éste, el de la mejor alternativa de utilización de losrecursos, es decir, la rentabilidad a la que se renuncia en una inversión de riesgo similar porcolocar los recursos en el proyecto.En este sentido, es frecuente encontrar que la tasa de interés activa (a la que presta dinero labanca nacional) es sumamente alta, es costoso y difícil obtener créditos externos, debido alllamado riesgo país, lo que repercute en el incremento de la tasa de interés a que se obtienenestos recursos. Ello, se suma a que las economías del tercer mundo, caracterizadas,básicamente, por la alta participación del sector agropecuario y de la pequeña y medianaindustria, sectores donde -en general- es baja la tasa de rentabilidad, por tanto, situaciones enque la tasa de interés es mayor que la tasa de rentabilidad. En este contexto, podrían tambiénexistir ramas de la economía cubana, en que el costo del dinero sea mayor que el costo deoportunidad del capital (dadas las restricciones que se enfrentan en los mercados decapitales), por tanto, en que habría que calcular la tasa de descuento a partir de la tasa deinterés.Estas y otras razones explican que, en el cálculo de k, estén presentes componentesobjetivos y subjetivos, por lo que se coincide con aquellos autores que afirman que esta deberepresentar la rentabilidad mínima que se le exige al proyecto, para cuyo cálculo se consideraque se deberán tener en cuenta factores objetivos, tales como: las tasas de interés a que laempresa y el país reciben recursos financieros, los niveles de rentabilidad de la ramaeconómica a que pertenece el proyecto, riesgo financiero, etcétera, pero también criteriossubjetivos dictados por la experiencia y la intuición del sujeto decisor.En resumen, el VAN no se puede concebir sólo como un resultado numérico para seleccionarproyectos de inversión, sino que su empleo se sustenta en el hecho de que esté encorrespondencia con los objetivos de los inversionistas, con los objetivos financieros de laempresa.
  41. 41. Períodos de recuperación simple y descontado.El período de recuperación consiste en determinar el número de períodos necesarios pararecuperar la inversión inicial a partir de los flujos netos de caja generados, resultado que secompara con el número de períodos aceptables por la empresa o con el horizonte temporal devida útil del proyecto.Razón Beneficio / Costo (B/C).Representa cuanto se gana por encima de la inversión efectuada. Igual que el VAN y la TIR,el análisis de beneficio-costo se reduce a una sola cifra, fácil de comunicar en la cual se basala decisión. Solo se diferencia del VAN en el resultado, que es expresado en forma relativa.La decisión a tomar consiste en:B/C > 1.0 aceptar el proyecto.B/C < 1.0 rechazar el proyecto.Bibliografía:(Sánchez Machado, R. Evaluación de proyectos de inversión, Curso para Diplomados yMaestrías, Universidad Central de Las Villas, Septiembre 1998).(Sánchez, I. R (2003) Enfoque económico social de evaluación de proyectos de inversión.Tesis doctoral en Ciencias Económica, CDICT, Universidad de la Habana).
  42. 42. (Sánchez, I. R. (2002) “Tópico especiales sobre evaluación de proyectos de inversión”.Monografía. ED. CDICT- Facultad de Tecnología de la industria. Universidad Nacional deIngeniería Managua, Nicaragua).

×