El documento describe el reciente giro ideológico del gobierno chino hacia una mayor intervención estatal y regulación de las grandes empresas tecnológicas, con el objetivo declarado de reducir la desigualdad social. Esto ha provocado fuertes caídas en los mercados financieros chinos y asiáticos, así como en las empresas europeas y estadounidenses con exposición a China. Los expertos recomiendan ser cautelosos pero no liquidar posiciones, y buscar sectores y estrategias menos afectados por la volat

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presas tecnológicas, que fueron las pri-
meras en situarse en la diana del Gobierno
chino hace ya meses y que se dejan más del
40 por ciento de su valor desde los máximos
de febrero, el equivalente a 1,5 billones de
dólares de capitalización.
«Como en muchos países, el Ejecutivo
está preocupado por las prácticas comercia-
les monopolísticas y/o anticompetitivas,
especialmente en el caso de las tecnologías
de la información, que pueden dar lugar a
que el ganador se lo lleve todo. Algunas tec-
nológicas chinas han crecido demasiado. A
ello se añade que las autoridades chinas
están preocupadas por la protección de los
datos personales y su posible transferencia
transfronteriza, con el impacto que eso ten-
dría en la seguridad nacional en caso de que
las potencias extranjeras lograran tener ac-
ceso», explican los analistas de Pictet WM.
En un intento por reducir la presión gu-
bernamental, estas corporaciones han anun-
ciado abultados programas de contribución
al bienestar social, como el pregonado esta
semana por Tencent (la mayor empresa chi-
na por capitalización), que va a doblar los
fondos destinados a esta causa hasta los
7.700 millones de dólares. Pero nadie espe-
ra una suavización del cerco regulatorio.
«Los líderes en Pekín parecen estar dis-
puestos a sacrificar la estabilidad del mer-
cado de valores a corto plazo mientras per-
siguen sus objetivos. China incluso está
dispuesta a sufrir reveses en la carrera con-
tra las principales empresas de Internet es-
tadounidenses, para las que las tecnológicas
chinas parecen ser los únicos competidores.
Por eso, no asumimos que la nueva ola de
regulación haya alcanzado su punto máxi-
mo. En nuestra opinión, las iniciativas y, por
tanto, la incertidumbre para el sector em-
presarial, bien podrían continuar en 2022»,
dice un informe de DWS.
Pero lo peor es que el terremoto aconte-
cido en China no se ha quedado dentro de
sus fronteras sino que cada vez son más las
compañías con intereses en el país afecta-
das por la presión vendedora, un contagio
que ha llegado al resto de bolsas asiáticas y
también a occidente.
El lujo europeo sufre en bolsa
Es especialmente significativo el caso de
las compañías europeas del sector del lujo,
que tantas alegrías habían dado a los in-
versores en el año de la recuperación de la
crisis sanitaria, pero que ahora retroceden
con fuerza ante el daño que el anunciado
incremento de la presión fiscal sobre las
clases pudientes chinas podría efectuar en
uno de sus principales mercados.
En concreto, las principales compañías
de este sector vieron volatilizarse 113.000
millones de dólares la semana pasada, con
el gigante del lujo francés LVMH cediendo
un 12 por ciento (la peor pérdida semanal
desde noviembre de 2008); Hermès deján-
dose un 8,5 por ciento; Kering desplomán-
31.000
29.000
27.000
25.000
23.000
80
60
40
20
0
6
4
2
0
-2
-4
-6
AGO. 2020 AGO. 2021 AGO. 2020 AGO. 2021 2012 2021
La bolsa de Hong Kong, la
primera damnificada
La peor semana desde
febrero en Asia
La justicia social en la
retórica de Xi Jinping
COTIZACIÓN EN PUNTOS.
FUENTE: BLOOMBERG
EVOLUCIÓN DEL MSCI ASIA PACIFIC EN
PORCENTAJE. FUENTE: BLOOMBERG
VECES QUE MENCIONA «PROSPERIDAD
COMÚN». FUENTE: BLOOMBERG
«PROSPERIDAD
COMÚN»

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dose un 17 por ciento; Burberry bajando un
15 por ciento y Swatch perdiendo un 11 por
ciento.
«El mercado extrapola las malas noticias
a otros valores», explica Anthony Srom, ges-
tor del FF Asia Pacific Opportunities Fund.
De hecho, también Wall Street se ha con-
tagiado de esta inestabilidad por la vía de
los ADRs (las compañías chinas que cotizan
allí), como demuestra el 33 por ciento que
cae en el año el Nasdaq Golden Dragon Chi-
na Index (compuesto de este tipo de valo-
res).
Pero, ¿cómo se ha originado esta tor-
menta desde Pekín?, ¿qué ha cambiado?
Lo que ha sucedido es que la ideología
marxista ha regresado a los discursos de la
clase dirigente como no lo hacía desde que
Deng Xiaoping abrió el país a las fuerzas del
mercado en los años 70, inventando lo que
desde entonces se conoce como capitalismo
de estado. Tras décadas de crecimiento eco-
nómico exponencial favorecido por la liber-
tad con la que han actuado muchas compa-
ñías, el Partido Comunista de China se ha
decidido a dar un giro, si no de 180 grados,
al menos sí de 90, con el objetivo declarado
de reducir la desigualdad social que ha ido
incrementándose en este tiempo, junto con
el aumento de la prosperidad de la clase
más pudiente. Y así queda reflejado en las
palabras de los máximos representantes del
país. De este modo, la expresión «prosperi-
dad común» aparece cada vez con más fre-
cuencia en la retórica del presidente Xi Jin-
ping, que en 2021 la ha pronunciado públi-
camente 65 veces (respecto a las 30 del
ejercicio pasado y a la esporádica mención
que hizo anteriormente, durante los ocho
años que lleva en el cargo).
Bajo índice de desarrollo
Se trata de un giro social influido por el
hecho de que China, pese a ser la segunda
potencia económica mundial, tiene un ín-
dice de desarrollo muy bajo, que le sitúa
en la posición 85 del mundo, por debajo de
países como Cuba, Irán, Perú o Malasia
(según los datos del Programa de las Na-
ciones Unidas para el Desarrollo, PNUD).
Además, es un problema que ha ido em-
peorando si atendemos al coeficiente Gini
que mide la desigualdad, que ha crecido
durante el mandato de Xi, en contraposición
con la lenta reducción que se produjo en los
años de su antecesor, Hu Jintao.
Actualmente, el 20 por ciento de los ciu-
dadanos más ricos de China acumula una
renta diez veces superior al 20 por ciento
más pobre.
LA CIUDAD COMUNISTA DEL FUTURO: China construye a unos cien kilómetros de Pekín Xiong’an, una urbe
pretendidamente inteligente y baja en emisiones de carbono. Concebida como un proyecto personal de Xi Jinping, busca ser la
ciudad comunista del futuro, un ejemplo del nuevo modelo de desarrollo urbano y social que quiere lograr el partido.
Foto:
Getty
Images

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recuperado cierto discurso marxista y estas
propuestas se plantean como una demostra-
ción de la capacidad del partido de corregir
los efectos nocivos de la economía de mer-
cado y la propiedad privada en el desarrollo
de la economía del país. Hay una dimensión
económica en el cambio de modelo, una di-
mensión social para reducir las desigualda-
des y una dimensión política que tiene que
ver con esa necesidad o voluntad de cons-
truir un socialismo de mercado donde el
factor social, que ha estado muy abandona-
do en los últimos 40 años, hoy pasa a un
primer plano», explica Xulio Ríos, director
del Observatorio de la Política China.
María Gómez Silva
Si bien, lo cierto es que este giro polí-
tico a favor de la «prosperidad común» su-
pera el objetivo de la búsqueda de justicia
social. También es un intento evidente de
incrementar el poder adquisitivo de las cla-
ses menos pudientes, como herramienta
para elevar el consumo interno y reducir la
dependencia de las exportaciones en un
contexto de guerra comercial latente (una
meta declarada del partido desde hace
años).
Sin olvidar el fin último de cualquier po-
lítica de Pekín: anticiparse a una crisis so-
cial interna que pueda cristalizar en protes-
tas, desestabilización y amenazas a la su-
pervivencia del régimen. «El partido ha
Los expertos abogan por ser más selectivos
y evitar las decisiones de venta viscerales
Estrategias para minimizar el
impacto chino en las carteras
E
l bombardeo regulatorio desple-
gado por el Gobierno de China ha
puesto en guardia a los inverso-
res y ha polarizado a los analistas,
lo que complica aún más el pano-
rama para la recta final del año. El mercado
asiático en general y el chino en particular
son demasiado importantes para dejarlos por
completo de lado, pero tampoco se puede
obviar que los riesgos han aumentado. Los
expertos consultados rechazan las decisiones
viscerales y las liquidaciones indiscriminadas
de carteras, aunque reconocen la necesidad
de ser más selectivos y extremar las precau-
ciones. La mesura, las bajas ponderaciones,
la búsqueda de los sectores a priori menos
castigados y las estrategias puente para
aprovechar la potencia de Asia sorteando la
volatilidad del mercado chino son las ideas
que mejor se adaptan al nuevo escenario.
Lo cierto es que pocas veces se vio tanta
división entre las voces más autorizadas del
mercado. Por ejemplo, George Soros, que
hizo su fortuna en los entornos más hostiles,
recortó su exposición a China. Incluso un
bajista de libro como Paul Marshall, funda-
dor del fondo Marshall Wace, dijo que ahora
mismo los ADR de las compañías chinas co-
tizadas en Wall Street son «no invertibles».
Por el contrario, en JP Morgan consideraron
las caídas de la bolsa china como normales
y según recordó la estratega del banco Ga-
briela Santos, el mercado suele repuntar un
20 por ciento tras desplomes como este. En
este sentido, los economistas de Fidelity ca-
lificaron de «exageradas» parte de estas ven-
tas y hablaron de oportunidades a largo pla-
zo, mientras que Mark Mobius, otro vetera-
no de los mercados emergentes, reafirmó su
apuesta por el mercado chino.
Buscar el término medio
La división entre los gurús no es más que el
reflejo de la incertidumbre que ha provoca-
do el giro regulatorio chino. Pero la virtud
se encuentra en el término medio, según los
expertos consultados por INVERSIÓN. La
premisa de partida es reconocer que el en-
Millones de dólares
entraron en agosto en el
fondo ETF iShares MSCI
Emerging Markets ex
China, la mayor subida
mensual en su historia
304

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Fondos para sortear la volatilidad en China
Las estrategias puente para seguir apostando por Asia y los mercados emergentes
evitando la volatilidad del mercado chino son las principales apuestas de inversión
Se trata de un fondo de inversión ex China que se be-
neficia de la reapertura de la nueva ruta de la seda. In-
vierte en países que venden sus productos al mercado
chino y está menos expuesto a la volatilidad.
Este fondo recibió en agosto la mayor entrada de capi-
tal en sus cuatro años de historia. Los inversores lo es-
tán eligiendo para seguir apostando por los mercados
emergentes sin tener exposición a China.
Idea de inversión en China para captar el impulso de la
economía verde y la sostenibilidad. Los expertos pre-
vén que esta temática será una de las más beneficia-
das con la nueva regulación.
Emplea estrategias long/short que permiten apostar
por los mejores sectores y penalizar los peores, justo
lo que demanda la hoja de ruta regulatoria desplega-
da por el Gobierno chino.
Fondo Baring ASEAN Frontiers
VALOR LIQUIDATIVO EN EUROS. FUENTES: BLOOMBERG
ETF iShares MSCI Emerging Markets ex China
VALOR LIQUIDATIVO EN DÓLARES. FUENTES: BLOOMBERG
Fondo ChinaAMC New Horizon
VALOR LIQUIDATIVO EN EUROS. FUENTES: BLOOMBERG
Fondo Pictet Mandarin
VALOR LIQUIDATIVO EN EUROS. FUENTES: BLOOMBERG
AGO. 2020 AGO. 2021
AGO. 2020 AGO. 2021 AGO. 2020 AGO. 2021
AGO. 2020 AGO. 2021
280
260
240
220
200
180
65
60
55
50
45
195
185
175
165
155
30
26
22
18
14
Patrimonio (Mill. $)
1.241
Rent. 2021
7,84%
Rentabilidad
3 años anualizada
9,77%
Patrimonio (Mill. Eur)
444
Rent. 2021
9,96%
Rentabilidad
5 años anualizada
8,27%
Patrimonio (Mil. Eur)
1.116
Rent. 2021
3,4%
Rentabilidad
5 años anualizada
11,31%
Patrimonio (Mil Eur)
11,5
Rent. 2021
27,4%
Rentabilidad
5 años anualizada
19,2%

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torno se ha complicado, aunque la situa-
ción no es extrema. «Todo este exceso de
regulación crea incertidumbres y en China
es un hándicap a la hora de posicionarte en
el país pero no creo que estemos en un ex-
tremo de pánico», sostiene David Ardura,
director de inversiones de Finaccess. Por su-
puesto, «el aumento del control estatal es un
motivo importante para que los inversores
estén preocupados y se tengan que replan-
tear sus inversiones», añade Jorge González,
director de análisis de Tressis. Pero a largo
plazo, su visión sobre la renta variable asiá-
tica es «positiva», ya que las valoraciones
«son atractivas y la influencia del partido
comunista sobre las cotizadas no es nueva».
Por eso, las decisiones viscerales quizás no
sean las más acertadas. Por ejemplo, liquidar
las posiciones en bolsa china tiene «cierto
carácter extremo, teniendo en cuenta las co-
rrecciones que se avecinan en las viejas eco-
nomías en cuanto se inicien los programas
de retirada de estímulos», observa Darío
García, analista de XTB. Se trata de actuar
con más cautela. Quien confíe en la bolsa
china, en sus empresas, «debe mantener po-
siciones», pero siempre dentro de una pon-
deración baja en una cartera de inversión, de
no más del 10 por ciento, observa Luis García
Langa, asesor del fondo Sidiclear Sicav.
No hay que olvidar que «la corrección
desde mediados de febrero es muy fuerte y
el riesgo a la baja cada día es menor», apun-
ta González. En su caso, la opción pasa por
«esperar y ver cómo van sucediéndose los
acontecimientos», aunque este experto no
descarta nuevas compras cuando se calme el
mercado.
La clave es que en China todavía hay mu-
cho valor. Gisela Turazzini, CEO de Blackbird
Bank, también aboga por aprovechar los
ajustes del mercado para estudiar posibles
entradas. «Es importante ahora esperar que
se calme el mercado y retomar las compras
tan pronto veamos un cambio de tendencia»,
recalca esta experta.
El entorno actual se ha vuelto muy pro-
picio para inversores dinámicos y con alta
tolerancia al riesgo. Compraron en su mo-
mento la tesis de que el futuro de la inver-
sión no puede ser ajeno a China y al merca-
do asiático, pero ahora deben vigilar sus
posiciones sin caer en la precipitación. Como
resume Santos, «uno de los temas más im-
portantes de la próxima década es el ascen-
so de China en las carteras».
A largo plazo, esa tesis inicial sigue intac-
ta. «Las valoraciones han caído a niveles
convincentes y, dado que están surgiendo
muchas oportunidades en el mercado, con-
sideramos que los argumentos a largo plazo
para invertir en renta variable china siguen
intactos», dice a INVERSIÓN Bin Shi, respon-
sable de renta variable china de UBS AM.
Un entorno con más desafíos
La precaución en este nuevo escenario sig-
nifica ser más selectivo, lo que implica tratar
NUEVA RUTA DE LA
SEDA: Es una de las
temáticas de inversión
que sigue vigente y no
debería notar el impacto
de la regulación. Aglutina
a todos los países del área
asiática que se benefician
del comercio con China pero
que no están expuestos a los
vaivenes del mercado
Foto:
Getty
Images

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de ajustarse a la hoja de ruta que previsible-
mente puede seguir el Gobierno chino. Pero
no es sencillo. «Los inversores tienen que ser
listos y tratar de ver qué sectores van a estar
más controlados y regulados frente a los que
van a recibir mayores impulsos», explica
José María Luna, socio fundador de Luna
Sevilla Asesores.
Esta es la primera parte de la estrate-
gia. Si hay que buscar, que sea en «todo lo
relacionado con la economía verde y la
sostenibilidad, que es lo que estará más
favorecido», observa Luna. Los economis-
tas de Fidelity añaden a esta lista los semi-
conductores, las nuevas infraestructuras,
las cadenas de suministro del vehículo
eléctrico y la fabricación avanzada. Son
tendencias que debería favorecer el consu-
mo interno. «La política de apoyo se está
orientando más hacia las small and mid-
caps, con la vista puesta en el aumento del
empleo y el consumo, así como en el pro-
greso de los objetivos de desarrollo econó-
mico a medio plazo», observa Bin Shi.
Extremar las precauciones
Por el contrario, habrá que extremar las
precauciones con las empresas tecnológi-
cas, las inmobiliarias y las del sector edu-
cación o la salud, según apuntan en DWS,
ya que es probable una mayor presión re-
gulatoria. Y en particular hay que tener
cuidado con la tecnología, en valores como
Tencent, Alibaba o JD.com, donde más
tentaciones para comprar puede haber tras
las fuertes caídas. Solo en el caso de inver-
sores «muy tácticos» podría tener sentido
la entrada, pero pensando en el rebote y
una venta rápida», explica Luna. «China y
Asia sí, pero hoy por hoy en pequeñas do-
sis porque el dinero es muy miedoso y to-
davía puede haber réplicas», recalca.
En cierta forma, los cambios anunciados
por China obligarán a los inversores a sepa-
rar la volatilidad y el ruido de las buenas
historias de beneficios. Es probable que al-
gunos de los sectores dañados se recuperen
a su debido tiempo. Pero otros, como los
servicios de apoyo a la enseñanza, a los que
el Gobierno quiere dejar sin ánimo de lucro,
son completamente inciertos. «Estas empre-
sas casi han cambiado su ADN», dice Michael
Boliger, director de inversiones de UBS Glo-
bal Wealth Management.
La segunda derivada para aprovechar
este nuevo escenario pasa por buscar estra-
tegias puente que eviten la volatilidad del
mercado chino sin perder la potencia de
Asia. Es lo que están haciendo ya muchos
inversores. La prueba es el fondo ETF iSha-
res MSCI Emerging Markets ex China, que
registró en agosto una entrada de dinero
por valor de 304,8 millones de dólares, la
mayor subida mensual en sus cuatro años
de historia. Se trata de un fondo cotizado
que impulsa la idea de «comprar mercados
emergentes sin el riesgo de China», apunta
Andrés Calderón, gestor de la firma RVS
Asset Management. En el año lleva una ren-
tabilidad del 7,84 por ciento.
Con la misma filosofía, Luna propone el
fondo Baring ASEAN Frontiers. También es
un producto de inversión ex China, que se
beneficia de la reapertura de la nueva ruta
de la seda. Es decir, tiene países del área
asiática que pueden vender productos a Chi-
na y se benefician de esta temática de inver-
sión. En el año, la rentabilidad ronda del 9,9
por ciento. Con la misma idea de que los
inversores aprovechen el crecimiento que
rodea a China sin exponerse la volatilidad de
su mercado, Luna propone el fondo Magna
New Frontiers, que se revaloriza en el año el
33 por ciento. «Lo que más tiene este fondo
es Vietnam, un país que es la fábrica de Chi-
na» y cuyo motor es la venta de productos al
gigante asiático, observa Luna. Para ganar
exposición a las energías verdes, este exper-
to propone el fondo ChinaAMC New Hori-
zon, que gana en el año el 27,4 por ciento.
COTIZACIÓN EN PORCENTAJE.
El sector del lujo acusa
las caídas
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
Nasdaq Golden Dragon
Index
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
Los sectores
relacionados con
la economía verde
serán los más
favorecidos por la
regulación
MSCI EUROPE LUXURY GOODS
MSCI EUROPE
AGO. 2020 AGO. 2021 AGO. 2020 AGO. 2021
COTIZACIÓN EN PUNTOS. FUENTE: BLOOMBERG

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Para jugar la baza del consumo interno
diversificando los riesgos, Langa propone el
fondo Pictet Mandarin, cuya particularidad
es que tiene un enfoque long/short. Es decir,
puede sacar partido tanto a las subidas como
a las bajadas del mercado. Ello permite a la
gestora apostar por los mejores sectores, pe-
nalizando los peores, justo lo que demanda
la hoja de ruta regulatoria de las autoridades
chinas. En el año, su rentabilidad es del 3,4
por ciento. Finalmente, la apuesta de Gon-
zález es el fondo Vontobel Mtx Sustainable
Asian Leaders (Ex-Japan). Se trata de un
producto que se centra en compañías con
alta calidad y rentabilidad y con capacidad
de generar alto flujos de caja. Su comporta-
miento en el año es más discreto, pues pier-
de alrededor del 5 por ciento, precisamente
porque entre sus mayores tenencias están
Tencent y Alibaba. Puede ser una alternativa
para los inversores que quieran apostar por
el rebote de ambos gigantes, siempre para
perfiles dinámicos, con visión de largo plazo
y tolerantes al riesgo.
En renta fija, el panorama está algo más
claro pero también hay que extremar la vi-
gilancia. «Solo tenemos posiciones aquí por-
que sí que vemos recorrido a la baja en los
tipos de interés a largo plazo y es una parte
del mercado donde podemos ganar dinero»,
observa Ardura. La deuda china ha sido una
de las ideas de inversión dominantes este
año, y todavía lo sigue siendo, aunque igual-
mente habrá que tomar algunas precaucio-
nes. El elemento a vigilar es la divisa. «Si en
cualquier momento el Gobierno chino no
estuviera satisfecho con el yuan podría inter-
venir en el mercado para devaluarlo», expli-
ca Luna. Y el inversor español que haya com-
prado deuda china corporativa podría sufrir
por el efecto de la moneda. Si el yuan se
devalúa, los inversores verán cómo sus bo-
nos pierden valor. «Hoy por hoy esto no le
interesa al Gobierno, y por eso ha empezado
por la bolsa, lo que ha provocado la desban-
dada. Pero si esto no fuera suficiente, el mer-
cado de deuda se podría ver afectado por la
parte de la divisa, aunque no creo que sea
inminente», remacha Luna.
¿Qué hacer con el sector de lujo?
Uno de los efectos colaterales más importes
de la vuelta de tuerca regulatoria se produ-
jo en el sector de lujo, que sufrió importan-
tes caídas en bolsa de entre el 10 y el 20 por
ciento para los principales grupos europeos.
El mercado interpretó que las medidas para
equilibrar la redistribución de la renta iban
en contra de los grandes fabricantes euro-
peos. Pero en opinión de Luna, se trata de
una lectura errónea. «La intención del Go-
bierno es que los súper ricos no sean tan
ricos y que las clases medias aumenten su
poder adquisitivo, pero el mercado entendió
que todo el mundo saldría penalizado, ricos
y clases medias», añade Luna.
Además, como apunta Jorge González,
«la preferencia de los consumidores chinos
por los bienes de lujo es más cultural que
económica». Por eso, «es muy difícil que las
medidas sobre la renta puedan impedir que
cambien un hábito tan arraigado en su cul-
tura como es el consumo de bienes de lujo»,
recalca este experto.
También es cierto que el comportamiento
del sector ha sido muy fuerte en los últimos
meses, con algunas empresas que han subido
casi un 40 por ciento. Pero «las previsiones
siguen siendo positivas para finales de año
y 2022, gracias sobre todo a la salud del
mercado estadounidense», añade Jean-Phi-
lippe Bertschy, gestor de Vontobel. Igualmen-
te, si lo que se espera es un entorno de ma-
yor inflación, no hay compañías mejor pre-
paradas que los fabricantes de lujo para
trasladar a sus clientes los incrementos de
precios, recalca Luna. En su opinión, si se
cumple este guion inflacionista, el sector del
lujo «sigue siendo interesante», especialmen-
te tras las últimas caídas.
El sector del lujo
acusó el impacto
en bolsa pero los
analistas creen
que el mercado se
pasó de frenada y
ven oportunidades
Tienda de Chanel en Pekín
José Jiménez