Material preparado para a disciplina de Gestão Financeira e Orçamentária III. Avaliação de Emnpresas, Valuation, métodos de precificação de um negócio.

1. Prof. Milton Henrique
mcouto@catolica-es.edu.br

2. Motivos para Avaliação
• Entrada de um novo sócio
• Fusão de duas empresas
• Dissolução de empresa
concordatária
• Abertura de capital
• etc

3. Objetivo
• alcançar o valor justo de mercado, ou seja,
aquele que representa, de modo equilibrado,
a potencialidade econômica de determinada
companhia

4. Dificuldade - Subjetividade
• A dificuldade dá-se, principalmente, pelo fato do
valor percebido de uma empresa para um
indivíduo não necessariamente ser o mesmo
para outro.

5. Conclusão:
Não existe um valor único e exato
As previsões são cheias de incertezas
Incerteza na
Estimativa
Incerteza da
Empresa
Incerteza
Macroeconômica
Erro ao converter
os dados brutos
em inputs para o
modelo
Erros sobre como
será o caminho
da empresa no
futuro
Mudanças no
ambiente
macroeconômico

6. Quanto vale?
Depende do objeto
Depende de quem avalia
Depende do momento

7. • Contabilidade
• Economia
• Finanças
• Marketing
• Estratégia Empresarial
• Psicologia
Combinação
entre várias
disciplinas

8. Fontes de
Informações
• A empresa
• O setor
• O mercado

9. Fatores Chaves para Uma Boa Avaliação
 Utilize modelos simples;
 Siga os princípios econômicos;
 Minimize os viéses no processo de avaliação;
 Analise o ciclo do negócio;
 Se possível, faça a análise por vários métodos;
 Justifique o modelo de negócio e as premissas chaves;
 Comprove as informações;
 As avaliações são suscetíveis a julgamentos quando
apenas baseadas em julgamentos profissionais sem a
utilização de métodos quantitativos adequados.

10. Onde as coisas podem dar errado
 Quando há dinheiro em excesso e muitos ativos não
operacionais;
 Quando há dúvidas sobre a transparência da empresa e a
governança corporativa;
 Quando há dúvidas sobre as práticas contábeis;
 Quando há holdings envolvidas sem clareza nas
informações;
 Ambiente Legal e Implicações Fiscais;
 Quando há muitos intangíveis;
 Dúvidas sobre eventos subsequentes;
 Quando há itens fora do balanço patrimonial;
 Taxa de desconto não adequada.

11. Métodos Clássicos de Avaliação
1. Valor Patrimonial
A avaliação é feita com base nos dados dos balanços da empresa. É a metodologia
indicada para empresas de grande porte e com grandes valores em seus ativos
2. Análise de Transações Comparáveis (comparação entre
empresas) - Múltiplos
A avaliação toma por base a comparação da empresa/transação (compra, venda ou
fusão) objeto com outras que sejam semelhantes em termos de seu “core business”,
market share, tecnologia empregada, desempenho financeiro e porte.
3. Fluxo de Caixa Descontado
A avaliação é feita a partir da capacidade de geração de valor (resultados) da empresa
em um período de tempo representativo de suas operações. São levados em conta as
necessidades de investimentos, capital de giro, as dívidas e, principalmente, as metas
estratégicas da empresa.

12. Método do
Valor
Patrimonial

13. Valor Patrimonial
• É medido pela diferença entre o valor de seus
ativos e o montante de suas obrigações
(passivo)

14. Avaliação de Ativos
• Valor Histórico
• Valor Histórico Corrigido
• Valor de Realização de Mercado
• Valor de Realizado Líquido
• Valor de Liquidação
• Valor de Reposição

15. Valor Histórico
• Considera o valor registrado no momento de
sua aquisição ou elaboração

16. Limitação do Valor Histórico
• Baseado em valores passados e não em
expectativas futuras de resultados

17. Valor Histórico Corrigido
• Restabelece o poder
aquisitivo dos
desembolsos
verificados no
passado para
determinada data-
base, permitindo uma
avaliação patrimonial
com valores
monetariamente
comparáveis

18. Valor de Realização de Mercado
• Determina o valor possível dos ativos da empresa
de serem realizados individualmente em
condições normais de transações dentro de um
mercado organizado, ou seja, o preço razoável que
se pode obter na alienação de cada um deles

19. Limitação do Valor de Realização
• Não leva em consideração a possível sinergia dos
ativos e possui dificuldades naturais de avaliação

20. Valor Realizado Líquido
• É medido pela diferença entre o valor corrente
de venda do ativo e todos os custos e
despesas incrementais previstos relacionados
com a transação de venda e entrega
(comissões, fretes, produção, embalagens,
etc.), exceto os de natureza fiscal

21. Valor de Liquidação
• Representa o resultado que se obteria de um
eventual encerramento das atividades da
empresa, e sujeitos os ativos aos preços de
realização vigentes no mercado

22. Limitação do Valor de Liquidação
• O custo de liquidação é
estabelecido em
condições desvantajosas
de mercado, valorando
os ativos a preços
reduzidos e abaixo de
seus custo

23. Valor de Reposição
• Equivale ao preço
corrente de repor
todos os ativos em uso
da empresa, ou seja, o
custo baseado nos
valores de mercado dos
diversos ativos em
avaliação, admitindo-se
que se encontram em
estado de novo

24. Ativos Tangíveis e Ativos Intangíveis
Até aqui só falamos em ativos tangíveis, mas há
também os intangíveis que devem ser levados
em conta por que afetam a avaliação

25. Alguns Exemplos de Ativos Intangíveis
Bom Relacionamento com os Clientes
Empregados Motivados
Empregados Bem Treinados
Ponto Comercial Importante
Marca Tradicional
Número de Telefone Bem Conhecido
Etc.
G O O D W I L L

26. Característica de
Inseparabilidade
Uma das características do Goodwill é a inseparabilidade,
ou seja, não é possível separar o goodwill da empresa, ou
mesmo identifica-lo em uma máquina ou em um imóvel,
pois asso, já deixaria de sê-lo

27. Característica de
Sinergia
Outra característica do Goodwill é ser gerado a partir da
sinergia dos ativos

28. O GOODWILL difere dos demais
ativos identificáveis e separáveis
que podem ser transacionados
individualmente, pois tem sua
existência vinculada a existência
da empresa, dela não podendo
ser separado e vendido.

29. Também é Goodwill
Empresa A
Lucros normais e
razoáveis para seu
setor de atividade
Empresa B
Lucros classificados
acima do normal
Paga-se
aproximadamente o valor
necessário para monta-la
Paga-se um valor bem
acima do necessário para
monta-la
A empresa vale mais que a
soma de seus ativos

30. Exemplo de Goodwill
• Quando uma empresa tem seu valor de
mercado fixado acima do valor de
reposição de seu patrimônio líquido

31. Fatores que geram o Goodwill
 Administração superior
 Organização ou gerente de vendas proeminente
 Fraqueza na administração do competidor
 Propaganda eficaz
 Processos secretos de fabricação
 Boas relações com os empregados
 Crédito proeminente como resultado de uma sólida reputação
 Excelente treinamento para os empregados
 Alta posição perante a comunidade, conseguida através de ações
filantrópicas e participação em atividades cívicas por parte dos
administradores da empresa
 Desenvolvimento desfavorável nas operações do competidor
 Associações favoráveis com outra empresa
 Localização estratégica
 Descoberta de talentos ou recursos
 Condições favoráveis com relação aos impostos
 Legislação favorável

32. Método
dos
Múltiplos

33. Avaliação
Baseada em
Múltiplos
De forma simplificada:
Empresa
A
Empresa
B
Clientes da Empresa A = 3x Clientes da Empresa B
Valor de A = 3x Valor de B
Lucro da Empresa A = 3x Lucro da Empresa B
Valor de A = 3x Valor de B
Tradição da Empresa A = 3x Tradição da Empresa B
Valor de A = 3x Valor de B
ou
ou

34. Alguns Exemplos de Múltiplos
• Múltiplo de Lucro
• Múltiplo de EBIT
• Múltiplo de EBITDA
• Múltiplo de receita
• Múltiplo de valor contábil
• Múltiplo de patrimônio líquido
• Múltiplos setoriais –Ex. Empresas de internet
podem ter múltiplos por quantidade de
acessos, visitas, etc.

35. Método do
Fluxo de Caixa
Descontado

36. Modelo de Criação de Valor
• possibilita o
conhecimento e
mensuração do
desempenho
empresarial

37. O real valor de um ativo
• O valor de um ativo é função da sua capacidade
futura de gerar riqueza, e não:
– de seus resultados acumulados em exercícios
anteriores
– do custo de seus ativos

38. Fluxo de Caixa Descontado
• se baseia no desconto dos
fluxos futuros de caixa
para a obtenção do valor
justo de uma empresa,
partindo da premissa de
que o valor da empresa
deve ser obtido por meio
de sua potencialidade em
gerar caixas futuros

39. Fluxo de Caixa Descontado
Capta todas as variáveis que impactam na
geração de valor com mais precisão que os
outros métodos.
 Efeito dos investimentos passados
Efeito dos investimentos planejados
Peso e efeito das dívidas
Efeito das reservas contingenciais

40. Fluxo de Caixa Descontado
• Uma empresa é avaliada por sua riqueza
econômica expressa a valor presente,
dimensionada pelos benefícios de caixa
esperados no futuro e descontados por uma
taxa de atratividade que reflete o custo de
oportunidade dos vários provedores de capital

41. Etapas do Cálculo do Fluxo de Caixa Descontado
Analisar desempenho
histórico
Projetar
desempenho
Estimar custo
de capital
Estimar valor
da
perpetuidade
Calcular e
interpretar
resultados
• Calcular o
lucro
operacional e
o capital
investido;
• Desenvolver a
perspectiva
histórica;
• Analisar a
saúde
financeira da
empresa.
• Compreender
as estratégias;
• Desenvolver
cenários de
desempenho;
• Projetar
rubricas
individuais;
• Checar a
razoabilidade
das previsões.
• Estabelecer
pesos para as
fontes de
capital;
• Estimar custo
das dívidas;
• Estimar custo
das
ações/cotas.
• Selecionar o
horizonte das
previsões;
• Estimar
parâmetros;
• Trazer a
perpetuidade
a valor
presente.
• Calcular e
testar
resultados;
• Interpretar os
resultados.

42. Vantagens do Método do Fluxo de
Caixa Descontado
1. Dispensa a avaliação dos estoques de matéria prima e
produtos acabados, pois os mesmos já se encontram
presentes nos históricos e projeções e vendas e de custos;
2. Na maior parte das vezes também elimina a avaliação técnica
de imóveis e bens do ativo fixo pois seus valores estão
implícitos nas rubricas de investimentos, depreciações e
amortizações que compõem os resultados de caixa livre.
3. A avaliação pode ser desmembrada pelas unidades de
negócios das empresas, facilitando a negociação destes
elementos separadamente.
4. É o método que melhor expressa o real valor de uma empresa
(o fluxo de caixa livre para seus proprietários).

43. Compra / Venda de Empresas
É um processo e não um evento;
Cautela e segurança;
Precisa ser controlado e conduzido;
Precisa ser avaliado e entendido;
Todas as questões devem ser resolvidas antes
do inicio do processo;
Ninguém compra possibilidades,
compra realidade.

44. Por que se vende uma empresa?
 Necessidade de capitalização do negócio;
 Envelhecimento das pessoas envolvidas e falta de
sucessão;
 Perdas econômicas;
 Desentendimentos entre sócios;
 Planos para empreender outros negócios em outro
setor;
 Falta de tempo para acompanhar devidamente o
negócio;
 Mudança de residência;
 Problemas familiares;
 Problemas de saúde;
 Cansaço, aborrecimento, desinteresse pelo negócio;

45. Por que se compra uma empresa?
• Não começa do zero, rentabilidade em menor tempo;
• Já existem clientes conhecidos e fornecedores testados;
• Ganho de tempo (ponto comercial, documentação);
• Pessoal treinado e capacitado no negócio;
• Maior facilidade de acesso a crédito (histórico de vendas);
• Empreendedor recebe um treinamento a custo
praticamente zero;
• Estabelecimento de uma rede de contatos em curto
período;
• Desembolso para pagamento da transação pode sair do
próprio negócio.

46. Pontos de Atenção
• Sigilo deve ser mantido, informando apenas as pessoas
que realmente são necessárias e importantes;
• Empresa deve ser mantida limpa, organizada e em
plena atividade;
• Definir o preço de venda através de critérios técnicos
para sustentação do valor;
• Preparação de um Plano de Negócios para o processo
de Venda;
• Definição das Estratégias para a Venda;
• Apontar quem deverá conduzir o processo de Venda;
• Evitar a exposição da Empresa no Mercado.

47. Dificuldades Encontradas
• Falta de um Plano de Negócios para o
processo;
• Envolvimento emocional com a
negociação;
• Apresentação informal e
desencontrada do negócio;
• Avaliação sem critério técnico;
• Negócio sem viabilidade ou negócio
sem maturação necessária.

48. Cláusulas Restritivas
• No shop
– impedimento de venda do negócio para terceiros ou período de tempo;
• Não concorrência
– impedir que o vendedor exerça a mesma atividade por um período de tempo;
• Earn out
– pode vincular parte do preço final aos resultados futuros da companhia alvo ou
a atribuição de um papel gerencial aos vendedores na mesma empresa vendida;
• Escrow
– para assegurar a aplicação de penalidades em razão do descumprimento de
obrigações ou o pagamento de indenizações.