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Cash is cash, and the other is accounting

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Artículo sobre la información facilitada en torno al flujo de efectivo y la generación de caja. Realizo un pequeño análisis de las seis principales empresas cotizadas en el Ibex 35. Se hace una comparativa con las seis principales empresas del índice Dow Jones. Finalmente, aporto mis conclusiones.

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Cash is cash, and the other is accounting

  1. 1. Mikel Larrazabal©2013 http://mlarrazabal.com/1“CASH IS CASH, AND THE OTHER IS ACCOUNTING”IntroducciónEl título que he dado a este artículo hace mención a un comentario que una vez escuché alprofesor Ángel Muñoz Merchante, y que por sí mismo representa la finalidad de la informaciónfinanciera. Si bien es cierto que la información contable que elaboran las empresas estácompuesta por varios estados financieros, no menos cierto es, que tradicionalmente se prestamás atención a unos de esos estados y parte de su contenido, frente a otros. De hecho, hayalgunas magnitudes que son representadas hasta la saciedad, como las Ventas, el Beneficio oel Ebitda. Y es lógico que así sea porque se trata de importantes indicadores del estado yevolución financiera de una organización, pero otras magnitudes, las que reflejan la tesoreríacomo el flujo de efectivo, a pesar de su relevancia y la información que proporcionan (o almenos, así lo creo yo) tienen una difusión bastante más modesta e incluso nula. Alguien podrádecir que la información relativa al efectivo, al igual que el resto de partidas, viene recogida enlos estados financieros. De acuerdo. Pero cuando las empresas, e incluso los usuarios de lainformación financiera, ofrecen y buscan grandes números me temo que prestan pocaatención al efectivo y a cómo varía.En la docencia con frecuencia se recurre a ejemplos reales para explicar los conceptoscontables. En este sentido, y a la hora de abordar la transcendencia del efectivo y del estudiode su variación, se suelen mencionar casos muy representativos de empresas1que mostraronunos datos de Ventas, Beneficio o Ebitda sustancialmente superiores a los del ejercicioanterior, pero que por el contrario tuvieron un flujo de efectivo muy negativo. Como es desuponer, los emisores de la información financiera no hicieron mención al movimientonegativo de efectivo y su origen, pero tampoco los receptores de dicha información repararonen ello. Es algo que no nos podemos permitir. Si de veras queremos analizar con ciertarigurosidad el estado y comportamiento de una entidad, deberemos estudiar no solo algunasmagnitudes, sino un abanico amplio que nos permita emitir una opinión veraz. A fin de cuentaslas empresas tienen una forma poliédrica y si siempre miramos el mismo lado, estaremosobviando el resto. En este sentido, los medios de comunicación especializados juegan un papeltranscendente, pues no se pueden pasar por ser meras correas de transmisión de las notas deprensa, sino que deben abordar los datos de forma crítica.Análisis nacional: empresas del Ibex 35Para argumentar mi planteamiento he realizado un pequeño ejercicio de análisis sobre lainformación financiera facilitada por seis de las empresas con mayor capitalización2bursátil delIbex 35. No he consultado toda la información emitida por las empresas, sino que he acotadoel ámbito de estudio a las noticias (nota de prensa) y presentaciones a analistas e inversores,porque entiendo que estas son las comunicaciones que se transmiten con mayor rapidez y quemayor impacto generan, especialmente en los medios. En definitiva, es lo que las empresasquieren resaltar. Por otro lado, he limitado el marco temporal a las comunicaciones generadas1Enron y WorldCom son referentes muy claros.2Realizo la selección en base a la capitalización a 08-03-2013. Las empresas escogidas son: Inditex,Santander, Telefónica, BBVA, Iberdrola y Repsol.
  2. 2. Mikel Larrazabal©2013 http://mlarrazabal.com/2entre noviembre de 2012 y febrero de 2013 ambos incluidos. De esta manera, la informaciónanalizada hace referencia a los resultados de los nueve primeros meses de 2012 o todo elejercicio, dependiendo de la empresa.Si dejamos de lado los indicadores específicos de cada sector, como es el caso del core capitalen las entidades financieras, la primera impresión es la heterogeneidad en la información y enel formato en que se representa. Aún así, se observa que algunos índices tienen más presencia.Es el caso del Ebitda al cual hacen referencia todas las empresas, salvo las del sector financieroy Telefónica. Esta última se decanta por representar el inusual Oibda como variante operativade la anterior magnitud, y la banca opta directamente por mencionar el margen bruto. Lasotras magnitudes difundidas de forma generalizada son el resultado bruto y neto, la cifra deventas y menciones al estado y evolución de la liquidez.Sin embargo, y esta es la principal conclusión, solo dos entidades mencionan el movimiento deefectivo. Sí, han leído bien, solo dos. Es el caso de Iberdrola y Telefónica, que se acercan a lavariación de efectivo por medio del flujo de caja de las operaciones. Sin llegar a recoger elcontenido de un estado de flujos de efectivo completo que nos permitiera analizar el origen ydestino de los fondos, por lo menos se hace mención a la principal magnitud que lo compone.No obstante, creo que el ejercicio debe llegar hasta representar el impacto de la variación delas inversiones y concluir en el flujo libre de caja (free cash flow, recuerden), que en definitiva,es el importe que quedará para retribuir tanto a los recursos ajenos como a los propios. Peroparece ser que esto las empresas no lo quieren reflejar, y lo que es peor, los usuarios no lodemandan. ¿Es que acaso no es importante saber la capacidad que una empresa tiene degenerar dinero, o su habilidad para convertir los ingresos en cobros? Que cada uno reflexioney responda.Análisis exterior (EEUU): empresas del Dow JonesAnte estos resultados, me ha parecido oportuno observar qué tipo de información financieraes proporcionada por las entidades en otros lugares. De entre las opciones barajadas, me hedecantado por revisar las comunicaciones emitidas por organizaciones del ámbito anglosajón,al considerar que hay una mayor cultura financiera tanto en las empresas como en losusuarios, y que las Autoridades son más exigentes con el contenido y forma de la informaciónque se debe facilitar. Así pues, he escogido las seis mayores empresas por capitalización3bursátil del índice Dow Jones, y he analizado las notas de prensa emitidas en enero y febrerode 2013 que hacen referencia a los resultados del cuarto trimestre de 20124, salvo en el casode Microsoft que corresponden al segundo trimestre del ejercicio que finaliza el 30-06-2013.La primera impresión del análisis es radicalmente opuesta a la obtenida en el estudio de lasentidades españolas: aquí sí se habla de dinero. Si excluimos a Chevron que se limita solo amencionar el flujo de caja y sus activos más líquidos, el resto de empresas abordan el efectivopor medio de algún indicador como el Free Cash Flow, o por medio de un informe estándar deflujos de caja. Es el caso de Microsoft que representa detalladamente el estado de flujos y3Selección en base a la capitalización a 08-03-2013: Las empresas escogías son: Exxon Mobil, GeneralElectric, Wal-Mart, Microsoft, IBM y Chevron.4En el caso de Wal-Mart el cuarto trimestre y el ejercicio concluyen el 31-01-2013.
  3. 3. Mikel Larrazabal©2013 http://mlarrazabal.com/3aunque no se haga ningún comentario, el usuario puede ver cuál ha sido el comportamientode las distintas actividades (operación, financiación e inversión). Más allá va Wal-Mart (enmenor medida IBM) que además recoge con profusión el Free Cash Flow. Al tratarse de uníndice no aceptado por la SEC5las empresas dan información sobre cómo lo han calculado, y lareconciliación con el formato de caja válido. Por último, Exxon Mobil y General Electric seinclinan por recoger el flujo de caja generado por las operaciones como representación deldinero disponible para invertir y para las actividades de financiación.En definitiva, al menos cuatro de las entidades examinadas muestran una determinación clarade que su rendimiento financiero sea evaluado también por la capacidad de generar caja, yque dicha capacidad sea comparada con la de otras empresas. Y todo ello aparece en la notade prensa, lo que demuestra que para otros gestores y usuarios la información sobre elefectivo es muy relevante.Reflexiones finalesPara concluir, considero que hay mucho margen de mejora respecto a la informaciónfinanciera que las entidades nacionales facilitan sobre el efectivo que son capaces de generar yla liquidez que necesitan. Y ya no hablo de las sociedades cotizadas, donde los gestoresprefieren apoyarse en otros indicadores que creen que retratan mejor su gestión, o al menosles dejan en mejor lugar, sino de las sociedades en general que se vuelcan en ventas ybeneficio como únicas medidas de su gobierno. No olvidemos, y aquí los legisladores tienenmucha culpa, que el estado de flujos de efectivo no es obligatorio para todas las sociedades. Yclaro, si un estado financiero no es obligatorio, tampoco se le da relevancia a la informaciónque pueda proporcionar.¿Qué decir de los usuarios de la información? No comprendo que los inversores se dejenembaucar por resultados rimbombantes, y no sean críticos y exigentes con unos indicadorestan tangibles como los relacionados con la capacidad de generar caja. Debieran preguntarse silas empresas viven de las ventas o beneficio. Pregunta para la que mi respuesta es rotunda:no. Las empresas y las personas vivimos de la capacidad de transformar el resultado denuestras actividades en dinero. Sí, al final el dinero es lo importante, y lo demás son cuentas.5La SEC (Securities and Exchange Commission) considera el Free Cash Flow como una medida financierano elaborada en base a los principios contables generalmente aceptados.
  4. 4. Mikel Larrazabal©2013 http://mlarrazabal.com/4Bibliografía y fuentes:Plan General de Contabilidad (Real Decreto 1514/2007 de 16 de noviembre).NIC 7. Estado de Flujos de Efectivo (originalmente emitida en diciembre de 1992 por el IASC, yasumida por el IASB en abril de 2001).Información financiera sobre las empresas del Ibex 35: página web de la Bolsa de Madrid(http://www.bolsamadrid.es/esp/Empresas/Inf_Financiera.aspx).Información financiera sobre las empresas del Dow Jones: en la sección inversores de la páginaweb de cada una de las empresas analizadas.

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