Accéder aux actions
par un véhicule
d’investissement
obligataire
Tarek Saber
Responsable obligations convertibles et gestionnaire
de portefeuille principal obligations convertibles chez

La faiblesse actuelle des rendements limite les perspectives d’investissements obligataires« sûrs », alors que
la volatilité du marché rend les allocations des portefeuilles sur les actions trop risquées pour de nombreux
investisseurs. Dans ce contexte, les obligations convertibles (« OC ») constituent une alternative attractive.
Les obligations convertibles sont des obligations d’entreprise qui peuvent être
échangées contre un certain nombre d’actions ordinaires. Elles sont des
instruments hybrides combinant une obligation et une option d’achat sur
l’action sous-jacente. L’obligation présente l’avantage de limiter les risques de
baisse et l’option offre un droit de participation à la revalorisation du capital de
l’émetteur. La valeur des obligations convertibles augmente en même temps
que celle des actions en marché haussier. Toutefois, la valeur de l’obligation est
une valeur plancher qui protège le porteur. L’obligation convertible offre ainsi
un coussin de sécurité en cas baisse des marchés action. De plus, les
obligations convertibles ont montré des performances intéressantes sans
encourir les risques attachés à la volatilité des actions.
Un secret bien gardé
Reconnues et appréciées en France depuis longtemps, les obligations
convertibles ont cependant été négligées par beaucoup d’investisseurs
internationaux. De nombreux investisseurs dont la structure a cloisonné la
gestion obligataire et la gestion action ont revisité leur copie, et savent
aujourd’hui apprécier les deux principales vertus des obligations convertibles:
un substitut prudent aux actions dans les marchés volatiles, et une
diversification attractive aux obligations dans l’univers de taux bas. Le marché
des obligations convertibles se renouvelle à un rythme normal d’environ 90
milliards de dollars par an, mais reste un marché étroit de 350 Milliards de
dollars où la demande est très soutenue.
En réalité, nous considérons que les obligations convertibles doivent être
considérées comme une classe d’actifs singulière partageant des éléments
communs tant aux obligations qu’aux actions. Elle doit être analysées par les
investisseurs au regard de leur potentiel de contribution à un portefeuille dans
son ensemble.
Par exemple, les investisseurs dont les portefeuilles sont composés uniquement
d’obligations peuvent utiliser les obligations convertibles pour leurs rendements
supérieurs et dé-corrélés. De surcroit, les obligations convertibles bénéficient
d’un traitement favorable au regard de la directive Solvency II par rapport tant
aux actions qu’aux obligations à haut rendement. Cet élément peut être
déterminant pour les assureurs qui sont sensibles à cette disposition.
Approche d’investissement
Notre approche d’investissement est fondée sur deux convictions:
D’une part, les obligations convertibles offrent des performances similaires à
celles des actions tout en supportant un niveau de volatilité moitié moins élevé
au cours du cycle économique grâce à leur profil de rendement asymétrique.
D’autre part, nous pouvons surperformer de façon récurrente le gisement des
obligations convertibles tout en en optimisant néanmoins les avantages de
convexité et de protection à la baisse.
Pour ce faire, nos investissements obéissent à un processus de sélection clair
et rigoureux en quatre étapes. Nous recherchons des sociétés qui, répondent à
certains critères rigoureux de crédit, dont des obligations convertibles ont un
profil permettant de participer à la hausse des actions tout en préservant le
capital investi. Ces obligations sont insérées dans une stratégie de portefeuille
structurée, combinée à un contrôle strict des risques.
Notre univers d’investissement est mondial et l’objectif de notre processus est
d’identifier les instruments les plus performants émis par les sociétés les plus
attractives que nous choisissons en fonction de nos thèmes d’investissement
stratégiques et indépendamment de leur région ou de leur secteur d’activité.
Nous privilégions une sélection par thèmes plutôt que par secteurs et
procédons donc à une classification dynamique et non statique des actions.
Cette méthode facilite l’analyse et l’anticipation des facteurs de valorisation
des sociétés. Nous construisons des portefeuilles équilibrés et bien diversifiés
d’obligations convertibles en termes de secteurs. Dans un monde idéal, tous les
thèmes d’investissement devraient contribuer aux performances au cours du
cycle.
Les thèmes qui ont le plus contribué à nos performances ces trois dernières
années ont été les « le cycle des semi-conducteurs », « la consommation
américaine », « l’immobilier » et la « santé ». Actuellement, nos cinq thèmes
principaux sont le « cloud computing », « les restructurations d’entreprise »,
« la santé », « le deleveraging des banques » et « les composants
électroniques ».
Notre métier est de choisir des sociétés dont nous apprécions le potentiel en
utilisant les obligations convertibles comme véhicule. Cette gestion de
conviction se traduit par un portefeuille global d’environ 30 obligations
convertibles
Tarek Saber
Responsable obligations
convertibles et gestionnaire de
portefeuille principal obligations
convertibles chez

A propos de NN Investment Partners
NN Investment Partners est le gérant d’actifs de NN Group N.V, société cotée en Bourse. Son siège
social se situe à La Haye aux Pays-Bas. NN Investment Partners compte plus de 1200
collaborateurs, et gère près de 180 Milliards d’€* (202 Milliards d’USD*) dans 16 pays, en Europe,
en Asie, au Moyen-Orient et aux Etats-Unis, pour le compte de tous types d’investisseurs, qu’ils
soient institutionnels ou particuliers.
NN Investment Partners met en œuvre sa recherche et ses analyses internes, ses équipes
implantées à travers le monde, ainsi que sa gestion des risques, pour offrir un large éventail de
stratégies, de supports d’investissement, et de services de conseil dans toutes les principales
classes d’actifs et styles d’investissement. Pour plus d’information : www.nnip.comA compter du 7
avril, ING Investment Management est devenu NN Investment Partners. NN Investment Partners
fait partie de NN Group N.V., une société cotée en Bourse.
NN Group est actuellement détenu à 25,8% par ING Group. ING a l’intention de céder le reste de
ses parts dans NN Group avant le 31 décembre 2016, ce qui correspond à l’agenda qui a été
accepté par ING auprès de la Commission Européenne.
*Chiffres au 30 Septembre 2015
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