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《自主投資之鑰》試閱

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《自主投資之鑰》試閱

  1. 1. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 自序  Joe  這是一本引導讀者「思考」的工具書,透過各國人口結構、 發展歷史與資本社會的綜合概念,推測未來數十年內,全球 的經濟發展輪廓,讓讀者能加快吸收總體經濟的資訊。 國際商品投資的推論兩大主軸,「技術分析」和「基本面 分析」,本書著重在基本面分析相關的總體經濟,書中並沒 有介紹任何明顯的投資標的,是讓讀者透過資訊融會貫通, 經由邏輯「思考」找出適合自己的投資方向,因此,它是一 支「釣竿」,要釣大魚、小魚,或者閒置釣竿,全憑客官你 自己決定。  2008 年,美國次級房貸以後,世人以為美國倒下,歐盟和 金磚四國將要崛起。多年後,美國才剛從地上要站起來,而 歐盟、英國和俄羅斯卻慢慢地倒下去。 2011 年下半年以來,全球經濟出現重大地改變,歐盟── 經濟體規模和美國相當,從高處逐漸倒了下來。歐盟的兩大 支柱德國和法國,前者靠著吸收鄰國的經濟成長,繼續維持 屹立不搖;後者在2012 年則慢慢顯現發展疲態。 歐洲債務問題慢慢蠶食鯨吞歐盟成員國的經濟發展,2007 年時「歐盟超越美國」的預言,如同1990 年代,「日本和 蘇聯超越美國」的預言一般,再度破滅。 8
  2. 2.  2012 年,人們相信中國的發展前景樂觀,未來仍有機會可 以超越美國,成為全球經濟首強。本書將在第三章中,詳細 描述中國和美國在2015 年以前的發展前景。 相對於全球已開發國家,美國的產業結構將再度轉型成 功,2015 年以前,美國股市依舊很有機會可望像2009 年以 來,扶搖直上,成為全球最穩健的投資地區,勝過前景未明 的歐洲和東亞地區;至於新興市場部分,先從人口紅利上升 區域做初步篩選,接著再用地域性做為第二層篩選,只要美 國和中國經濟穩定,墨西哥、印尼有較高機率能跟著受益, 成為未來幾年經濟成長較穩定的國家。  近年來經濟高速成長的中國,受制於歐洲市場衰退和美國 市場的轉型,中國官方必須做出適當的產業轉型和提升民間 消費的規模,否則過去身為世界工廠的中國,隨著國內工資 的提升和人民幣的升值,面臨製造業外移到更年輕的新興市 場,未來將難以繼續維持高速的經濟成長。 2015 年以前,中國的前景仍然是樂觀的,但中國究竟能跳 多高和跑多遠,則要看中國官方如何改變中國;此外,中國 的動作,將連帶影響東南亞和東亞的出口經濟成長,中國的 股市則不如美國股市明朗,美國股市,可望成為2015 年以 前少數穩定成長的目標之一。 自序 9
  3. 3. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略  原物料和能源產國則會有明顯的分歧,加拿大和俄羅斯一 樣盛產能源,但加拿大可能因鄰近於美國而受惠,俄羅斯則 可能和美國成為競爭者;原物料出口較多元的澳洲、印尼和 巴西,仍然可受惠於美國和中國的需求,經濟穩定成長。 南非則因為本身的貨幣政策與歐盟的經濟發展停滯,經濟 發展不穩定;反倒是位居歐亞連接處的土耳其,因為人口結 構相當年輕,只要能繼續維持弱勢貨幣政策,經濟表現仍然 可以比歐盟更為理想。  Joe,預期2013 年下半年,全球經濟會形成各區域發展大 不相同的局勢,美國會順利度過財政懸崖、或刪減政府支出 等後續問題,經濟發展會更健全,屬於美國的時代將再度來 臨,2014 年的經濟預期會比2013 年來的更理想,這個現象 在北美洲會最為明顯。 投資市場樂觀的目標也會以美國和周圍區域為主;歐元區 和英國,則會陷入經濟緩慢衰退的情況,隨著人口老化和縮 減政府支出措施,歐元區經濟會更難熬;日本受惠於日幣大 幅貶值,2013 和2014 年的經濟可望走出困境,暫時性的復甦; 中國則面臨結構調整的抉擇,人口老化對中國越來越不利。  更詳細的投資目標,讀者需要透過書中第一章和第二章的 資訊,自行吸收整合資訊後,才能有屬於自己的操作想法。 10
  4. 4. { 2013 年後續數季的經濟預期} 國別經濟預期影響因素 美國非常樂觀民間消費是否持續成長 加拿大樂觀美國經濟是否穩定成長 墨西哥非常樂觀美國經濟是否穩定成長 日本樂觀日幣能否維持弱勢 巴西樂觀美國經濟是否穩定成長、政府抑制通貨膨脹的狀況 歐盟溫和衰退歐洲債務國縮減政府支出後的適應狀況 德國溫和成長美國經濟是否穩定成長、維持弱勢歐元 英國溫和衰退撙節計劃規模過重、維持弱勢英鎊、歐盟貿易降低程度 土耳其溫和成長歐盟整體的經濟狀況、政府抑制通貨膨脹的狀況 南非溫和成長全球對金屬和貴金屬的需求、政府抑制通貨膨脹的狀況 中國樂觀美國經濟是否穩定成長、中國官方的自身調控 印尼非常樂觀美國和中國經濟是否穩定成長、能否維持相對弱勢貨幣 東南亞樂觀美國和中國經濟是否穩定成長、能否維持相對弱勢貨幣 東亞溫和成長美國和中國經濟是否穩定成長、能否維持相對弱勢貨幣 澳洲非常樂觀美國和中國經濟是否穩定成長  能完成這本書, 感謝網路作家Cheng lap, 寫作過程和 Cheng lap 不時互相討論,得到許多關於歷史與人類經濟行 為的觀念,與自己數據分析與總體經濟概念融會貫通後, 才能有這本人口結構概念的著作,因此,特別感謝Cheng lap 的無私付出。另外, 也感謝以下三位─ ─ kau76901、 Chenglap、bowz,對於本書第四章給予的資訊援助。 自序 11
  5. 5. 目錄 推薦序/自序 第一章:2030 年的世界幻想 1 - 1 如果人類能夠長命百歲的話 1 - 2 全球人口爆炸? 1 - 3 人口成長趨勢改變如何影響經濟 1 - 4 預見經濟大蕭條? 1 - 5 世界工廠(製造業)變遷 1 - 6 下一個世代的金磚國家在哪? 第二章:經濟發展動力──人口紅利 2 - 1 人口結構對國家發展的優勢 2 - 2 國家不是沒有問題,只是時候未到 2 - 3 臺灣人口紅利消逝後的真實生活 2 - 4 人口紅利優勢下的南韓 2 - 5 另類的人口紅利──移民對美國的影響 2 - 6 人口結構與各國的房地產興衰 第三章:美國的隨時蛻變與中國未來局勢 3 - 1 二次大戰後到2011 年無上限信用卡消費經濟 3 - 2 美國次級房貸的來龍去脈 018 - 029 030 - 033 034 - 039 040 - 043 044 - 047 048 - 052 056 - 065 066 - 073 074 - 085 086 - 099 100 - 107 108 - 126 130 - 145 146- 153
  6. 6. 3 - 3 美國解決次級房貸所造成民間消費衰退的計畫 3 - 4 美國的能源改革 3 - 5 美國的產業轉型 3 - 6 中國經濟發展的來龍去脈與未來 3 - 7 中國潛在的國家不安定因素 第四章:國際局勢、民族意識與國家政策 4 - 1 英國的稱霸規則 4 - 2 德國的國家統一 4 - 3 日本的軍國主義 4 - 4 中國的中央集權制度 4 - 5 俄國的社會主義 4 - 6 歐盟的經濟邦聯 4 - 7 美國(上)冒險與崛起 4 - 8 美國(中)現代化工業與新政(The New Deal)改革 4 - 9 美國(下)遊戲規則 第五章:國家發展、產業結構與企業管理 5 - 1 殖民主義(Colonialism)與全球化(Globalization) 5 - 2 國家的靈魂──多元化的新思想與競爭 5 - 3 資本主義和消費主義 5 - 4 新產業才能打破房地產業泡沫和景氣蕭條 5 - 5 經濟本質與就業市場 5 - 6 經濟衰退時,全球財富消失到哪裡了? 5 - 7 內需市場與產業型態之間的關係 5 - 8 企業運作的軟體根基:民族性、技術教育和企業管理 154 - 159 160 - 177 178 - 189 190 - 197 198 - 208 212 - 217 218 - 227 228 - 235 236 - 241 242 - 255 256 - 261 262 - 275 276 - 285 286 - 290 294 - 307 308 - 315 316 - 325 326 - 337 338 - 347 348 - 353 354 - 371 372 - 383
  7. 7. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 西元1984 年,Joe 出生的年代。三十年過後的2010 年, 1980 年代的幼兒,逐漸變成許多國家的主要經濟發展勞動 者。在全球已開發國家人口結構邁入老年化的時間轉折點, 2010 年將揭開經濟衰退年代的序幕,這並非只是Joe 本身樂 觀或悲觀的陳述,而是人類必須面臨,即將到來的「人口變 遷大地震」的事實。 { 1981 ∼ 2011 年日本年度經濟成長率 } 10 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 -10 1986 1992 1998 2004 2010 資料來源 —— www.tradingeconomics.com 1990 年後,日本經濟從如日中天到一瀉千里,經濟成長率 最高4%,即使勉強守住2009 年經濟衰退的低標,2010 年度 經濟成長率也沒有超過6%,為何能從二次世界大戰戰敗國 的頹勢中,最快站起來的國家,二十多年來卻無法挽救國家 的經濟。 16
  8. 8. 1 2030 年的世界幻想 另外,1945 年二戰結束後出生的嬰兒潮(baby boom), 2010 年即將邁入退休的年紀,這是主導全球經濟的最大推 手,日本只是第一個例子,2030 年以前,德國、英國、義大 利、法國⋯⋯等歐洲已開發國家,以及亞洲四小龍(臺灣、 香港、南韓、新加坡)還有、中國、加拿大⋯⋯等國家,將 前仆後繼邁入日本的後塵。 17
  9. 9.  除了1981 年,長時間的景氣低迷外,大多時候GDP 都是 正成長,尤其是在1970 至1990 年代,GDP 成長經常超過4%, 與同樣位於東亞的臺灣,長期互為競爭對手,也許是南韓總 統執政有方,但人口紅利的優勢也絕對功不可沒。 臺灣 { 1960 ∼ 2012 年臺灣GDP 年度成長率 } (去年同期為基期) 1970 1980 1990 2000 2010 20 15 10 5 0 -5 -10 20 15 10 5 0 -5 -10 { 1950 ∼ 2030 年臺灣勞動力走勢 } % 75 70 65 60 55 50 1950 1965 1980 1995 2010 1955 1970 1985 2000 2015 1960 1975 1990 2005 2020 2025 2030 資料來源 —— 聯合國| www.tradingeconomics.com 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 62
  10. 10. 2.1 人口結構對國家發展的優勢  1960 年代開始,臺灣的戰後嬰兒潮陸續進入求學階段,造 成各個高中、國中、小學數量不足,政府增加各種基礎建設。 1980 年代和1990 年代,嬰兒潮世代開始成家立業、就業與 消費旺盛時期。 此時廉價的勞動力,吸引歐美外國製造業進入臺灣,就業 機會大幅增加,勞動職缺增加速度,遠遠超過臺灣勞動力增 加速度;勞動力供不應求,收入上升,進而帶動全民消費; 消費再產生各種產業,經濟達到「臺灣錢淹腳目」的盛況。  臺灣嬰兒潮世代結婚生子,買房置產,臺灣房地產需求強 勁,帶動建築業與服務業。那並不是臺灣經濟奇蹟,只是自 由經濟政策配合,引導外國製造業進入臺灣投資生產,加上 「人口勞動力快速上升」產生的經濟效應。如果沒有勞動力 快速上升以及相對低廉的勞工成本,勞力密集度高的外國企 業,根本不會到臺灣投資,這是「典型人口紅利」加上「自 由開放政策」所產生的例子。  2000 年代,世界上許多新興市場,例如越南、中國、印尼、 巴西,也逐漸邁入人口勞動力上升階段,臺灣勞動力增加的 速度,逐漸超越勞動職缺增加速度,雖然收入仍然增加,但 收入成長率已開始下滑。 63
  11. 11. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 以希臘為例,2008 年以前,希臘國債占GDP 百分比仍維 持在107% 以下,但過了2010 年,歐盟人口紅利耗盡,國際 投機客與對沖基金組織進攻希臘,希臘國債立刻大幅攀升, 速度之快,使得歐洲央行官員措手不及,等到2011 年有心 想拯救希臘之時,希臘已變成燙手山芋,未來將陷入債務還 不完的深淵。 68
  12. 12. 日本 2.2 國家不是沒有問題,只是時候未到 { 1980 ∼ 2012 年日本債務占GDP 比例 } 250 200 150 100 50 % 250 200 150 100 50 1980 1986 1992 1998 2004 2010 { 1950 ∼ 2030 年日本勞動力走勢 } % 71 69 67 65 63 61 59 57 1950 1965 1980 1995 2010 1955 1970 1985 2000 2015 1960 1975 1990 2005 2020 2025 2030 資料來源 —— 聯合國| www.tradingeconomics.com 全球債務占GDP 比例最高的日本也是如此。1992 年過後, 人口負債時期開始,日本國債立刻快速攀升。2012 年,國債 占GDP 已經超過200%。 69
  13. 13. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 美國晉升為全球最富有的國家,由美國這個大買家進行全 球性的消費,各國生產的商家,通過出口商品到美國而賺錢, 再把賺到的錢換成美元輸出給美國。 美國不只把原本的財富花光了,還得向大家借錢來消費, 美國把這些債務包裝成國債賣給全世界,雖然美國財政赤字 和貿易逆差越來越大,但美國政府和人民並不缺錢,因為世 界各國的資本被美國的高利率吸引、源源不絕流入美國,大 家搶著買美國國債。  1982 年,美國從國際資本淨輸出國轉為淨輸入國,國際資 本流入規模開始逐年增長,有世界各國的資金流入投資,美 國政府就可以降低稅收來刺激國內的消費,消費讓企業營運 獲利,大幅增加雇員、降低失業率。  1982 年底,美國的經濟開始恢復成長,美國再度掌握全球 貨幣的控制權,各國製造業排名、貿易逆差、政府赤字都已 經不重要,資本在美國手裡,世界各國的製造業和出口貿易, 變成商品的代工工廠;日本、歐洲已開發工業國、新興市場 的製造業僅是不同形式的美國工廠,在不同的環節,分別提 供美國所需要的資源。  當時美國軍事上最大的敵人是蘇聯,由於蘇聯也擁有核子 武器,所以美國的戰略是「讓蘇聯在經濟基礎拖垮整個軍事 134
  14. 14. 二3.1 次大戰後到2011 年無上限信用卡消費經濟 支出」,經濟方面,減少蘇聯獲取高科技技術的資源、並壓 低蘇聯商品在貿易市場上的價值;軍事方面,增加美國的軍 事和外交支出,秘密地支援全世界的反蘇聯勢力,鞏固美國 在談判上的勝算,然後迫使蘇聯將更多經濟資源轉移到軍事 用途上,讓蘇聯國內產生非常嚴重的通貨膨脹。 獲利大於債務,美通貨膨脹再現嚴重  金融市場沒有零缺點的貨幣政策,由於美國長期實行的高 利率,逐漸讓美國資本市場的資金缺乏,股市發展遂漸漸受 到影響,雖然高利率政策讓全球資本流入美國,但Reagan 總統任內,美國政府創造龐大的財政赤字和債務,數值大過 在資本市場的獲利。  大量流入美國的資金,炒作了商業銀行和房地產,但並沒 有展現實質性的經濟建設,國債的高利率,使得美國在海外 投資的實際獲利大幅減少。 高利率政策逐漸弊大於利,資金在商業銀行和房地產只進 不出,華爾街資本市場無法充分發展,新發展企業借不到低 成本的資本;老舊企業缺乏更進一步擴張規模的資本,美國 掌握一堆資金,卻無法將資金疏導至需要的產業上。1987 年, 短暫且溫和的通貨膨脹又開始變得嚴重。 135
  15. 15. 150 140 130 120 110 100 90 80 { 2008 ∼ 2012 年美國進口商品走勢 } (2008 index = 100) 農產品(製造業用途) 製造業非耐久財 非金屬成品 高階 製造業 金屬塑材 高階製造業鋼鐵材料 2008 2009 2010 2011 2012 2013 資料來源 —— FRED 115 110 105 100 95 90 85 80 { 2008 ∼ 2012 年美國進口商品走勢 } (2008 index = 100) 工業材料(不含燃料) 資本財(不含電腦商品) (不含交通工具) 製造業耐久財 消費商品 電腦、半導體和週邊零件 2008 2009 2010 2011 2012 2013 資料來源 —— FRED 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 184
  16. 16. 希特勒一連串的改革 4.2 德國的國家統一  1934 年,希特勒(Hitler)獲得德國人支持當上總統,由 於當時國際貨幣制度還是「金本位制度」。可以壟斷黃金的 國家,就能搾乾其他國家的外匯來源,讓缺乏黃金的國家屈 服,迫使它們必須靠借貸維持生產。 於是希特勒(Hitler)認為,國家並非靠貨幣的表面價值 來維持生活,而是要靠真正的生產,生產才能使貨幣獲得價 值,生產才是貨幣真正的準備,銀行保險箱中的黃金沒有意 義。因此德國拒絕接受國外借款,以生產為貨幣基礎,且不 以黃金為本位,用直接易貨的方式,進行進出口貿易,當擁 有可以工作的人力和物資時,就製造貨幣,而不向外國借債。  希特勒(Hitler)開始一連串的改革,首先拒絕賠償並否 定凡爾賽條約。1932 年,德國發明高速公路,實行改良科學 與科技。1934 至1939 年間,設立許多國營重工業工廠,吸 收失業勞工進入工廠工作、或鼓勵從軍,並完全控制薪資, 精確計算整個經濟體系的勞動價格,進而穩定財政。  當國家強迫所有人民,接受平均月收入1 萬元,假設該國 勞動人口是十萬人,那麼國家的勞動力價格便固定在1 億元; 只要掌握到民生必需品的價格、與消費人口,就可以精準計 算國民消費力,瞬間壓制通貨膨脹,將物價控制在人民負擔 得起的價格。 223
  17. 17. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 1929 年以前,美國是全球最多人移民入境的國家,1929 年 後,先後出現超過十萬美國人申請移居蘇聯,因為第一個五 年建設計畫運作下的蘇聯,在全球經濟危機最嚴重時刻,經 濟卻逆勢成長。  此時,蘇聯開始吸收歐美先進國家的資本、技術和人才, 技術人員轉向蘇聯尋找發展機會,一種拖拽其他車輛或設備 的動力車輛──拖拉機(Tractor),是靠蘇聯人、美國人和 德國人合作蓋出廠房,大量生產此種動力工具機械,徹底提 升蘇聯的農業生產力。 史達林甚至告訴美國總統富蘭克林羅斯福(Franklin Delano Roosevelt),蘇聯利用美國的技術,建造國內三分 之二的大型企業。蘇聯的計劃經濟體制還改革農業生產的用 途,先從農民手中大量徵收糧食,然後出口換外匯,再用外 匯買進國外的工業技術。  蘇聯還利用《真理報》來宣揚努力勞動生產的英雄主義, 工人開採的效率越高,就給予表揚和嘉獎,讓礦工變成英雄, 藉此對國民洗腦,讓人民認為,最寶貴的生命和全部精力, 都應該獻給世界上唯一為人類解放的蘇聯和黨,這種風氣在 各行各業盛行,使得第二個五年計劃期間工業勞動率提高 82%,遠高於原本預期的63%。 248
  18. 18. 5.2 國家的靈魂――多元化的新思想與競爭 響力,誰能得到更多資源、轉換和消費成經濟產值,誰就能 取得優勢,國家的實力就是經濟、軍事實力。  隨著工業和科技的發展越來越複雜,國民素質也就越來越 重要,中古世紀是三個臭皮匠勝過一個諸葛亮,19 世紀以後 則是一個諸葛亮勝過三百個臭皮匠,擁有各種領域的人才、 集合各種才能,使國家發展更穩定,國家發展穩定才能吸引 更多諸葛亮,進而累積更多的高階人力資源,就能讓國家處 於穩定發展的循環趨勢。  提升人類素質的關鍵在於「創造力」,只有源源不絕的技 術創新,才能提供生產力無限發展的燃料,但「創造力」容 易受到經濟制度、社會結構的制約,意即:一個國家的持續 成長,需仰賴完善的社會風氣和競爭結構,才能激發出「創 造力」。 311
  19. 19. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 5.4 新產業才能打破 房地產業泡沫和景氣蕭條  「投資」是講求利潤與風險的賭局,廣義的投資包含商品 投資市場、婚姻選擇對象、求學爭取學歷以求更好發展…… 等,背後的目的都是選擇、或提高對自己有利的機會;但好 的商品、體貼的對象、出色的學歷,都是為了讓自己在賭局 中能遭遇較低的風險。 在人類的生活中,與民生必需品相關的選擇,屬於低風險 投資項目的機率往往較高,人們可以沒有跑車、電影、教育, 但絕不能沒有住宅和食物。  企業在景氣繁榮發展時,賺錢獲利的機率比較高,此時公 司往往會考慮擴張規模、增加管理階層的職務、讓員工的努 力可提升社會階級。 但是當景氣不再擴張、甚至走下坡時,企業職場就會趨向 保守,創業失敗率攀高,人民創業的風氣低落,反而傾向安 全的發展路線,並預留安全的位置給自己的親屬。 326
  20. 20. 自主投資之鑰:從古今全球經濟看見投資策略 美國利於創業的環境 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 { 1919 ~ 2010 年美國工業生產力指數 } (1920 index = 100) 0 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 資料來源 —— FRED  美國是徹底的資本主義代表國,美國政府制定相對少的商 業貿易保護與規定,使企業間的競爭更劇烈;反例的德國和 法國,則是限制企業改組、限制企業開除或更改員工職務, 結果勞工的生產力反而下降。  美國的國民民族和文化非常多元,不僅可以發揮各種族群 的能力,也讓美國企業在全球各地能快速熟悉當地民情、並 迅速應付困境。 336
  21. 21. 5.4 新產業才能打破房地產業泡沫和景氣蕭條 另外,美國掌握全世界高等教育的研究;以及不需要政府 刻意推動,網路與先進資訊在商業與生活中普及化高,這些 個別優勢在美國企業的彈性管理制度下,美國擁有全世界最 理想的創業環境,大批的投資者願意投資在新產業上。 { 1896 年12 月~ 2009 年12 月美國道瓊指數歷史走勢圖 } 13930 10000 1000 100 40.45 10 +148.92% 9 年 -4.29% 18 年 +294.66% 5 年 +1.69% 25 年 +154.29% 11 年 0.83% 17 年 +1003.19% 17 年 10 年 1896 1906 1924 1929 1953 1965 1981 1999 2009 資料來源 —— RYDEX  有創業者和資金充足的情況下,美國每經歷一段時期,就 會出現新的產業革命,提升整個產業的生產力。美國同樣受 制於房地產泡沫的問題,但美國可以用創造新產業、或改善 舊產業,以突破房地產泡沫的瓶頸,這也是美國道瓊工業指 數能持續突破新高的原因。 337

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