Este documento resume el análisis de las tasas de rentabilidad y ganancias de las principales compañías del mercado de capitales argentino durante la presidencia de Mauricio Macri entre enero de 2016 y junio de 2018. Señala que las compañías con mejor rendimiento de capital fueron Autopista del Sol S.A., Grupo Concesionario del Oeste S.A., Transener, Central Puerto S.A. y Transportadora Gas del Sur S.A., mientras que las peores fueron Quickfood S.A., TGLT S.A. Colorín S.A

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Viernes, 28 de septiembre de 2018
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Analisis de la tasa de ganancia del universo de las
principales compañías que forman el mercado de
capitales argentino durante la presidencia del ing.
Mauricio Macri (enero 2016-junio 2018)
Resumen
La Argentina, sin lugar a duda, es un país que conoce las crisis económicas, financieras y políticas y su
población ha mostrado una capacidad de adaptación y resiliencia a lo largo de su historia frente a
escenarios adversos, como otros países de la región. En la actualidad la Argentina está siendo expuesta
a niveles de distorsión e inestabilidad económica excesivamente altos, esto si se compara con el resto
de la región, los cuales presentan diversos problemas en sus economías, pero mantienen niveles de
inflación significativamente controlados. Las variables con un excesivo nivel de distorsión son la alta
inflación, la volatilidad del tipo de cambio, el excesivo déficit fiscal y el déficit en cuenta corriente, en
estas dos últimas, en particular, cuando no se sustentan en un proyecto de mediano/largo plazo de
construcción de una infraestructura productiva en conjunto con una importante inversión productiva y
en la economía real, y por el contrario va dirigido a solventar gastos corrientes y flujos de capitales
financieros eminentemente especulativos de corto plazo. Los actuales niveles elevados de inflación
están afectando los niveles de actividad económica, en este sentido la variable más distorsiva es la tasa
de inflación, la cual es una consecuencia y un reflejo de comportamientos implícitos, intrínsecos que
subyacen en la sociedad excesivamente tóxicos que tienen que ver con nuestra historia, que atraviesa
al sector público, pero también al sector privado, donde todos somos un poco responsables y ninguno
lo es. La alta volatilidad del tipo de cambio de los últimos meses tiene un efecto en las expectativas de
inflación, esto no ocurre en otros países de la región, o si lo hace es mucho menor. El abultado nivel de
déficit fiscal acompañado de un déficit de cuenta corriente a determinados niveles resulta
contraproducente para el crecimiento y el desarrollo de la economía. Desde que el Ing. Mauricio Macri
asumió la presidencia la tasa de inflación minorista acumulo un 114%, la tasa de inflación mayorista
acumulada es de 118%; el merval sufrió una suba en pesos del 191% y la capitalización bursátil de las
compañías cotizantes experimento una suba en pesos de casi el 200%, el tipo de cambio minorista
sufrió una fuerte suba del 190,84%, mientras que el tipo de cambio mayorista experimento una suba
del 197,50%, la tasa de política Economatica sufrió varios cambios y paso del 33% al 60%. Las reservas
internacionales experimentaron una suba del 94%, mientras que la base monetaria subió un 97%. Si
analizamos los datos que publica el INDEC en cuanto a los niveles de actividad a través del Estimador
Mensual de Actividad Económica, se registraron las siguientes variaciones para el 2016 +0,82%, para el
2017 +2,97% y lo que va del 2018 se registra una contracción de la actividad de -3,48%. Si se analiza el
Relevamiento de Expectativas de Mercado se observa que la inflación esperada está en torno al 40,3%
para el 2018, mientras que la de los próximos 12 meses se ubica en torno al 31,5% y para el 2019 se
espera que este en torno al 25,3%. La economía argentina cuenta con déficit de la cuenta corriente de
la balanza de pagos la cual se estima en más del 5% del PBI, su vez, el déficit financiero está en torno
del 2,4% del PBI acumulado en lo que va del 2018 (hasta julio), esto implica una caída de 0,4 p.p.
respecto al mismo período del año pasado según fuentes oficiales. Dentro de este marco resulta
interesante analizar cuáles han sido los sectores que con mejor performance durante el periodo bajo
analisis, pero mejor aun dentro del ambiente de las empresas más importantes que conforman nuestro
mercado de capitales, cuales han sido aquellas compañías con las mejores tasas de rentabilidad en sus
actividades productivas y financieras.
Del cuadro 1 se observa que las 5 mejores performances, si se toma al ROE acumulado del periodo bajo
analisis, la tuvieron Autopista del Sol S.A., Grupo Concesionario del Oeste S.A., Transener, Central
puerto S.A. y Transportadora Gas del Sur S.A. ya que tienen las siguientes rentabilidades acumuladas:
+277,17%, + 248,80%, +221,22%, +196.87% y +164,50% respectivamente.
Si se observa el cuadro 2 se tiene que las 5 peores performances del periodo analisis la tuvieron
Quickfood S.A., TGLT S.A. Colorín S.A., Celulosa S.A. y Albanesi S.A. con -750,49%, - 326,07%, -219,77%,
-179,71% y -88,79%. Es llamativo observar que YPF S. A. ocupa el puesto 10 con el -10,09%, mientras
que Edesur registra -88,09%, Metrogas -45,10% por mencionar algunas.
Del cuadro 3 se observa que las 5 mejores performances, si se toma la Ganancia acumulado del periodo
bajo analisis, la encabezan Ternium., Banco Macro S.A., Tenaris, Grupo Financiero Galicia S.A. y Irsa
Propiedades Comerciales S.A. obtuvieron las siguientes ganancias acumuladas en dólares:
2.175.157.000 U$S, 1.239.452.121 U$S, 1.110.598.710 U$S, 1.106.907.344 U$S y 972.017.457 U$S
respectivamente. Si se observa el cuadro 4 se tiene que las 5 peores performances del periodo analisis
la tuvieron YPF S.A., Celulosa S.A., Albanesi S.A., Quickfood S.A. y Metrogas con las siguientes perdidas -
803.867.191 U$S, -137.212.847 U$S, -99.261.942 U$S, -78.226.643 U$S y -72.321.368 U$S , mientras
Edesur arroja una pérdida de -52.320.789 U$S.
Los procesos de globalización económica y
financiera, política y social, junto con los
avances tecnológicos y en las
telecomunicaciones, han generado que el
mercado de capitales sea cada vez más
complejo, integrado e interrelacionado.
La realidad de los mercados financieros se ha
tornado dinámico, complejo y volátil, lo cual
ha llevado a la necesidad de una constante
adaptación a los cambios que se han venido
produciendo en periodos cortos de tiempo.
Los procesos de globalización generan
oportunidades, pero también ocasionan
riesgos. Para aprovechar las oportunidades y
controlar los riesgos es fundamental
comprender como funciona la realidad. Este
material intenta, con objetividad, dar un
mayor entendimiento de la realidad del
mercado de capitales en la Argentina.
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2
Introducción
Las economías sufren, de tanto en tanto. de situaciones de stress que implican distorsiones e inestabilidades que llevan a
escenarios de incertidumbre, a veces producto de variables exógenas. y otras debido a factores endógenos, esto es natural en
un mundo complejo, interrelacionado, en constante movimiento, dinámico y en continuo cambio. Muchas veces ocurren
escenarios de fuerte crecimiento, otras de un crecimiento regular, sin gran transcendencia, y fuertes recesiones, los cuales
afectan de manera desigual a los distintas países y sectores de las distintas economías, esto forma parte de los ciclos naturales
propios de las complejas interacciones que implican las actividades económicas, políticas y sociales en las cuales estamos
insertos los seres humanos. A pesar de que parece inevitable que una economía no sufra de distorsiones e inestabilidades como
consecuencias de diversas fuentes de shock, es importante resaltar, que es crucial el grado de estas, como la disparidad en su
impacto en los diversos sectores, porque a determinados niveles resultan contraproducente para los niveles de actividad, el
salario real y por ende en los niveles de empleo afectando a los sectores más vulnerables.
Estamos en un mundo globalizado y en ocasiones los cambios resultan ser drásticos y traumáticos para diversos sectores de la
sociedad y se hace necesario de todo un proceso de adaptación, esto implica que se deben generar los mecanismos de
amortiguación de los impactos productos de tales distorsiones. Todo lo descripto simplemente expone una de las características
propias de la inmensa mayoría de los seres humanos: no nos gustan los cambios y menos los que son sorpresivos, pero también
expone unas de las fortalezas y virtudes más maravillosa su capacidad de ser resilientes, la capacidad de adaptación y
sobreponernos a las adversidades.
La Argentina, sin lugar a duda, es un país que conoce las crisis económicas, financieras y políticas y su población ha mostrado
una capacidad de adaptación y resiliencia a lo largo de su historia frente a escenarios adversos, como otros países de la región.
En la actualidad la Argentina está siendo expuesta a niveles de distorsión e inestabilidad económica excesivamente altos, esto si
se compara con el resto de la región, los cuales presentan diversos problemas en sus economías, pero mantienen niveles de
inflación significativamente controlados. Las variables con un excesivo nivel de distorsión son la alta inflación, la volatilidad del
tipo de cambio, el excesivo déficit fiscal y el déficit en cuenta corriente, en estas dos últimas, en particular, cuando no se
sustentan en un proyecto de mediano/largo plazo de construcción de una infraestructura productiva en conjunto con una
importante inversión productiva y en la economía real, y por el contrario va dirigido a solventar gastos corrientes y flujos de
capitales financieros eminentemente especulativos de corto plazo.
Los actuales niveles elevados de inflación están afectando los niveles de actividad económica, en este sentido la variable más
distorsiva es la tasa de inflación, la cual es una consecuencia y un reflejo de comportamientos implícitos, intrínsecos que
subyacen en la sociedad excesivamente tóxicos que tienen que ver con nuestra historia, que atraviesa al sector público, pero
también al sector privado, donde todos somos un poco responsables y ninguno lo es. La alta volatilidad del tipo de cambio de
los últimos meses tiene un efecto en las expectativas de inflación, esto no ocurre en otros países de la región, o si lo hace es
mucho menor. El abultado nivel de déficit fiscal acompañado de un déficit de cuenta corriente a determinados niveles resulta
contraproducente para el crecimiento y el desarrollo de la economía.
Algunos datos importantes
Desde que el Ing. Mauricio Macri asumió la presidencia la tasa de inflación minorista acumulo un 114%, la tasa de inflación
mayorista acumulada es de 118%; el merval sufrió una suba en pesos del 191% y la capitalización bursátil de las compañías
cotizantes experimento una suba en pesos de casi el 200%, el tipo de cambio minorista sufrió una fuerte suba del 190,84%,
mientras que el tipo de cambio mayorista experimento una suba del 197,50%, la tasa de política Economatica sufrió varios
cambios y paso del 33% al 60%. Las reservas internacionales experimentaron una suba del 94%, mientras que la base monetaria
subió un 97%. Si analizamos los datos que publica el INDEC en cuanto a los niveles de actividad a través del Estimador Mensual
de Actividad Económica, se registraron las siguientes variaciones para el 2016 +0,82%, para el 2017 +2,97% y lo que va del 2018
se registra una contracción de la actividad de -3,48%. Si se analiza el Relevamiento de Expectativas de Mercado se observa que
la inflación esperada está en torno al 40,3% para el 2018, mientras que la de los próximos 12 meses se ubica en torno al 31,5% y
para el 2019 se espera que este en torno al 25,3%. La economía argentina cuenta con déficit de la cuenta corriente de la balanza

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de pagos la cual se estima en más del 5% del PBI, su vez, el déficit financiero está en torno del 2,4% del PBI acumulado en lo que
va del 2018 (hasta julio), esto implica una caída de 0,4 p.p. respecto al mismo período del año pasado según fuentes oficiales.
Dentro de este marco resulta interesante analizar cuales han sido los sectores con mejor performance durante el periodo bajo
analisis, pero mejor aun dentro del ambiente de las empresas más importantes que conforman nuestro mercado de capitales,
cuales han sido aquellas compañías con las mejores tasas de rentabilidad en sus actividades productivas y financieras.
Analisis de las tasas de ganancias de las compañías que forman el mercado de capitales
de Argentina.
A continuación, se realiza un analisis de las tasas de rentabilidad de las principales y las más importantes compañías del país, las
cuales son las más representativas de cada sector y cuentan con una proporción considerable del Market Share de cada sector,
en definitiva, son las empresas líderes y más sobresalientes de la economía argentina, las cuales tienen presencia en nuestro
mercado de capitales. El universo está conformado por 73 compañías de todos los sectores, las conclusiones obtenidas pueden
cambiar con el aumento del universo de la muestra, esto cuando se trata de los analisis sectoriales.
La información sobre la que se basa este informe son los estados contables presentados por las distintas compañías a la
Comisión Nacional de Valores. Este informe tiene como fuente de los datos y está elaborado con el sistema de analisis del
mercado de capitales Economatica.
Parte 1-Analisis de rentabilidad y de ganancia por compañia
Del cuadro 1 se observa que las 5 mejores performances, si se toma al ROE acumulado del periodo bajo analisis, la tuvieron
Autopista del Sol S.A., Grupo Concesionario del Oeste S.A., Transener, Central puerto S.A. y Transportadora Gas del Sur S.A. ya
que tienen las siguientes rentabilidades acumuladas: +277,17%, + 248,80%, +221,22%, +196.87% y +164,50% respectivamente.
Si se observa el cuadro 2 se tiene que las 5 peores performances del periodo analisis la tuvieron Quickfood S.A., TGLT S.A.
Colorin S.A., Celulosa S.A. y Albanesi S.A. con -750,49%, - 326,07%, -219,77%, -179,71% y -88,79%. Es llamativo observar que YPF
S. A. ocupa el puesto 10 con el -10,09%, mientras que Edesur registra -88,09%, Metrogas -45,10% por mencionar algunas.
Cuadro 1: Ranking General por ROE % en USD
Compañía ROE acumulado
% del periodo
USD
Autopistas del Sol 277,17
Grupo Concesionario del Oeste S.A. 248,80
Transener 221,22
Central Puerto 196,87
Transp Gas Sur 164,50
Distr Gas Cuyana 156,51
Holcim Argentina 139,48
Metrovias S.A. 128,24
Caputo 124,82
Irsa Propiedades Comerciales S.A Ex Alto Palermo 107,86
Grupo Financiero Valores Sociedad Anónima 105,95
Aeropuertos Argentina 2000 S.A. 102,85
Irsa Inversiones Y Representaciones S.A. 102,40
Tarjeta Naranja S.A. 94,06
Banco Patagonia 88,09
Havanna Holding S.A. 86,28

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Comercial del Plata 79,73
Mirgor 79,50
Enel Generacion Costanera S.A. 74,36
Grupo Fin. Galicia 72,58
Aluar 72,52
Grupo Clarin 72,00
Camuzzi Gas Pamp. 71,91
Banco Macro S.A. 71,09
Carlos Casado 70,20
Boldt 69,00
Agrometal 65,78
Consultatio 64,44
Asociados Don Mario S.A 63,33
Cresud 63,31
Banco de Galicia Y Buenos Aires S.A. 62,85
Banco Santander Rio 62,51
Bbva Banco Frances S. A. 52,83
Grupo Supervielle S.A. 51,64
Edenor 51,56
Grimoldi 49,66
Pampa Energia S.A. 48,80
Rigolleau 47,81
Tarjeta del Mar S.A. 47,65
Ternium 46,50
Banco Hipotecario 45,10
Gas Natural Ban 44,92
Dycasa 44,34
Ternium Argentina 38,84
Semino, Mol J 31,93
Telecom Argentina S.A. 28,83
Capex 26,37
Genneia S.A. 21,55
Transp Gas de Norte 21,41
Emdersa 19,23
Longvie 17,63
Instituto Rosenbusch 15,88
Garovaglio 13,65
Tenaris S.A. 9,72
Molinos Rio 9,10
Inversora Juramento 7,70
Fuente: Economatica en base a estados contables

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Cuadro 2: ROE acumulado % USD
Compañía ROE
acumulado %
del periodo
USD
Quickfood S.A. -750,49
Tglt S.A. -326,07
Colorin -219,77
Celulosa -179,71
Albanesi S. A. -88,79
Edesur -88,09
Metrogas -45,10
Arcor S.A. -15,77
Ledesma -11,85
Ypf S.A. -10,09
San Miguel -6,70
Tarshop S.A. -6,64
Unipar Indupa S.A.I.C. -4,08
Fuente: Economatica en base a estados contables
Del cuadro 3 se observa que las 5 mejores performances, si se toma la Ganancia acumulado del periodo bajo analisis, la
encabezan Ternium., Banco Macro S.A., Tenaris, Grupo Financiero Galicia S.A. y Irsa Propiedades Comerciales S.A. obtuvieron las
siguientes ganancias acumuladas en dólares: 2.175.157.000 U$S, 1.239.452.121 U$S, 1.110.598.710 U$S, 1.106.907.344 U$S y
972.017.457 U$S respectivamente.
Si se observa el cuadro 4 se tiene que las 5 peores performances del periodo analisis la tuvieron YPF S.A., Celulosa S.A., Albanesi
S.A., Quickfood S.A. y Metrogas con las siguientes perdidas -803.867.191 U$S, -137.212.847 U$S, -99.261.942 U$S, -78.226.643
U$S y -72.321.368 U$S , mientras Edesur arroja una pérdida de -52.320.789 U$S.
Cuadro 3: Ranking Ganancia acumulada por compañía en USD
Compañía Ganancia/Pérdida
acumulada del periodo
USD
Ternium 2.175.157.000
Banco Macro S.A. 1.239.452.121
Tenaris S.A. 1.110.598.710
Grupo Fin. Galicia 1.106.907.344
Irsa Propiedades Comerciales S.A Ex Alto Palermo 972.017.457
Banco de Galicia Y Buenos Aires S.A. 824.668.418
Central Puerto 821.326.855
Banco Santander Rio 819.052.044
Irsa Inversiones Y Representaciones S.A. 818.422.215
Ternium Argentina 707.314.188
Bbva Banco Frances S. A. 609.766.388
Telecom Argentina S.A. 585.522.824
Banco Patagonia 503.580.152
Aluar 358.548.213

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Transp Gas Sur 341.860.223
Pampa Energia S.A. 323.712.074
Cresud 323.260.872
Aeropuertos Argentina 2000 S.A. 304.640.065
Tarjeta Naranja S.A. 299.649.344
Consultatio 292.992.452
Grupo Clarin 287.269.022
Grupo Supervielle S.A. 268.700.171
Transener 188.758.017
Banco Hipotecario 172.890.222
Holcim Argentina 109.361.597
Grupo Financiero Valores Sociedad Anonima 105.661.247
Mirgor 88.127.208
Comercial del Plata 77.660.097
Distr Gas Cuyana 61.687.180
Autopistas del Sol 58.988.952
Boldt 58.899.104
Grupo Concesionario del Oeste S.A. 51.950.207
Capex 48.648.969
Transp Gas de Norte 45.727.607
Genneia S.A. 39.184.656
Camuzzi Gas Pamp. 35.946.234
Gas Natural Ban 30.645.796
Caputo 30.276.859
Asociados Don Mario S.A 28.820.859
Enel Generacion Costanera S.A. 28.190.889
Carlos Casado 26.621.401
Edenor 25.816.683
Rigolleau 15.950.913
Molinos Rio 15.496.505
Grimoldi 15.052.132
Havanna Holding S.A. 12.999.499
Inversora Juramento 10.438.916
Dycasa 7.782.830
Agrometal 5.760.645
Metrovias S.A. 4.368.175
Tarjeta del Mar S.A. 4.327.936
Semino, Mol J 3.397.532
Emdersa 3.384.719
Longvie 3.136.733
Garovaglio 1.369.515
Instituto Rosenbusch 680.637
Fuente: Economatica en base a estados contables

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Cuadro 4: Ranking con performance negativa
Compañía Ganancia/Pérdida
acumulada del periodo
USD
Ypf S.A. -803.867.191
Celulosa -137.212.847
Albanesi S. A. -99.261.942
Quickfood S.A. -78.226.643
Metrogas -72.321.368
Edesur -52.320.789
Arcor S.A. -43.608.406
Tglt S.A. -40.072.413
Morixe -10.591.239
Colorin -8.995.592
Ledesma -8.632.796
San Miguel -6.888.214
Unipar Indupa S.A.I.C. -3.233.767
Tarshop S.A. -1.505.989
Fuente: Economatica en base a estados contables
Parte 2-Analisis de rentabilidad y de ganancia sectorial
Si se observan el cuadro 5, acompañado de los gráficos 1 y 2 se observa que el sector que ha generado una mayor rentabilidad
acumulada en dólares durante el periodo fue el de transporte con el +188,52% y una ganancia acumulada del orden de
+419.947.399 U$S; el sector financiero ocupa el octavo lugar con una rentabilidad del 62,51% y una ganancia de +5.870.271.674
U$S; el sector de vehículos y piezas ocupa el cuarto lugar con el +79,50% (+88.127.208 U$S); la construcción registro +64,44%
(+331.052.141 U$S); mientras que el sector de Energia Eléctrica +50,18% (+1.423.317.354 U$S). Si se observa el cuadro 5, el
sector textil registro una fuerte caída durante el periodo bajo analisis siendo que durante el 2016 registro una rentabilidad de
35,37%, para el 2017 13,73% y de lo que va del 2018 0,56%; Alimentos y Bebidas ocurre algo similar siendo que para el 2016
registro un 10,87%, en 2017 registro -5,72% y de lo que va del 2018 registro -35,60%. Energia Eléctrica se observa una notable
mejor -2,17%, 44,09% y 28,10%. El sector de Vehículos muestra un fuerte incremento en sus niveles de rentabilidad en el 2017
donde su rentabilidad fue de 45,06%.
Cuadro 5: Rentabilidad anual por sector
Sector
Economatica
ROE %
USD
2016
ROE%
USD
2017
ROE %
USD
2018
Transporte Servic 47,52 79,99 50,06
Maquinaria Indust 36,35 42,39 -12,97
Textil 35,37 13,73 0,56
Minerales no Met 28,99 45,06 19,59
Vehículos y Pieza 25,00 45,73 8,78
Finanzas y Seguros 24,26 26,72 12,74
Construcción 21,73 29,31 13,40
Electroelectronic 16,17 0,50 0,95

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8
Química 14,95 0,65 0,28
Software y Datos 14,76 34,16 20,07
Siderur & Metalur 12,92 18,50 11,24
Telecomunicación 12,59 21,81 -5,57
Alimentos y Beb 10,87 -5,72 -35,60
Otros 9,46 26,14 15,44
Agro & Pesca 2,80 6,51 5,69
Energía Eléctrica -2,17 44,09 28,10
Petróleo y Gas -22,86 44,65 6,83
Papel y Celulosa -32,70 -85,65 -61,36
Fuente: Economatica en base a estados contables
Gráfico 1: Rentabilidad acumulada del periodo en USD
Fuente: Economatica en base a estados contables
-179,71
-15,77
7,70
13,65
17,63
28,83
42,67
44,92
49,66
50,18
62,51
64,44
65,78
69,00
79,50
79,73
93,64
188,52
-200,00 -150,00 -100,00 -50,00 0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00
Papel y Celulosa
Alimentos y Beb
Agro & Pesca
Química
Electroelectronic
Telecomunicación
Siderur & Metalur
Petróleo y Gas
Textil
Energía Eléctrica
Finanzas y Seguros
Construcción
Maquinaria Indust
Software y Datos
Vehículos y Pieza
Otros
Minerales no Met
Transporte Servic

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9
Gráfico 2: Ganancia acumulada por sector en USD
Fuente: Economatica en base a estados contables
-2.000.000.000 0 2.000.000.000 4.000.000.000 6.000.000.000
Finanzas y Seguros
Siderur & Metalur
Otros
Energía Eléctrica
Telecomunicación
Transporte Servic
Agro & Pesca
Construcción
Minerales no Met
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