Este documento describe los mecanismos de creación de dinero en Chile. Explica que el dinero es creado principalmente por los bancos comerciales a través de préstamos, y no por el gobierno imprimiendo billetes. También describe cómo el gobierno se endeuda emitiendo bonos, y cómo el Banco Central administra la oferta monetaria a través de operaciones de mercado abierto y préstamos a bancos.

1. MECANISMOS DE CREACIÓN DE DINERO EN CHILE.
(Con peras y manzanas)
I.-EL FLUJO DEL DINERO.
Gobierno Deuda Banco Central
Deuda
Deuda
Personas Deuda Banca
(Empresas) Comercial
Este es a grandes rasgos el flujo monetario de nuestro país, obviamente no es tan sencillo
como se ve, hay más agentes involucrados, y sus relaciones pudieran resultar en un principio
complejas, pero ese diagrama sirve para comenzar a comprender la mecánica del dinero en
nuestro país.
En este diagrama he simplificado al máximo el funcionamiento del sistema, y nombrado como
“deuda” a un grupo de mecanismos diferentes, que relacionan a cada uno de los agentes.
De este diagrama podemos definir que básicamente, y como dice el gran documental de Paul
Grignon, EL DINERO ES DEUDA.
II.- MALOS ENTENDIDOS
Empecemos con algunos malentendidos acerca del dinero, y porqué no son ciertos:
Malentendido 1: Se hace dinero trabajando, y vendiendo algo.
FALSO: Nadie hace dinero excepto el Banco Central y los Bancos Comerciales. Cuando le
pagan por un trabajo simplemente ocurre una transferencia de dinero ya existente. El mismo
fue, en algún momento del pasado, creado por la industria bancaria para lo que ellos creen
apropiado inventar dinero (o realmente financiar). La principal razón por la que la gente busca
empleo es para obtener una transferencia de dinero de los que ya lo tienen.
Malentendido 2: El dinero tiene algo que ver con el oro.
FALSO: El sistema monetario solía estar respaldado por el estándar oro hasta que el 19 de abril
de 1932 en Chile se declara la inconvertibilidad de billetes en oro para siempre. El dinero de

2. hoy no está respaldado por oro. No está respaldado por nada, excepto por nuestra confianza
en el sistema monetario. Es en definitiva una fe en aquellos que crean y controlan el dinero en
el sistema bancario comercial, y sus principales accionistas.
Malentendido 3: El dinero es creado por el Gobierno que lo imprime.
FALSO: El dinero no es creado por el gobierno. La mayor parte de la oferta monetaria es
creada por los Bancos Comerciales que hacen préstamos al público no bancario. Casi todo el
dinero es creado con la creación de la correspondiente deuda. La moneda en circulación es
sólo una muy pequeña proporción del total de oferta monetaria y es creada por el Banco
Central, no el gobierno. El Banco Central es una entidad privada.
III.- EL GOBIERNO
Comenzaremos por entender la creación del dinero, desde el Gobierno. Le entidad que maneja
el asunto es el Ministerio de hacienda, una de las cabezas de nuestro sistema monetario, la
otra es el Banco Central. Nuestra estructura monetaria es bicéfala.
Estructura
Monetaria
Ministerio de
Banco Central
Hacienda
El Ministerio de Hacienda, a través de la Dirección de Presupuestos (DIPRES), conforme al
Decreto Ley Nº 1263 “Ley Administración Financiera del Estado”, define el Presupuesto de la
Nación anualmente, y ahí se fija la cantidad de endeudamiento del país. La composición del
financiamiento del Presupuesto consta de los ingresos estatales, de los cuales los principales
son los impuestos (91% de los ingresos), a lo que se le agrega un nivel de endeudamiento
definido por especialistas del gobierno. El Presupuesto de la Nación es depositado en la Cuenta
Única Fiscal (CUF), en el BancoEstado, el único banco estatal (ojo con este dato)

3. Rentas de la
Impuestos Propiedad
Recuperaciones
de Prestamos
Ingresos de
Venta Operación
Activos
Ingresos de Presupuesto
Financieros la Nación
Venta
Activos no
Financieros Transferencias
Otros
Corrientes
Ingresos CUF
Corrientes Endeudamiento
BancoEstado
USD 5.000.000 para el 2010
Bien ese endeudamiento, es manejado por otra entidad del Ministerio de Hacienda, la
Tesorería General de la Republica, quien lo transforma en Bonos de la Tesorería, que se
dividen en bonos domésticos (moneda local) y bonos soberanos (moneda extranjera).
BTU (Bono de Tesorería en
Unidad de Fomento)
E Bonos Domésticos
BTP (Bono de Tesorería en
M
pesos)
Endeudamiento Tesorería I
T
E
Bonos Soberanos
Bien, si están atentos aquí se ha creado nuevo dinero, simplemente porque se definió por ley,
ese dinero proveniente del endeudamiento fijado en el Presupuesto, no existía con
anterioridad a que fuera fijado en la Ley de Presupuesto para el año 2010 (Ley Nº 20407).
El siguiente paso en el proceso, es que estos Bonos emitidos por la Tesorería son enviados al
Banco Central pero solo para su administración, el artículo 27º de la Ley Orgánica
Constitucional del Banco Central, le prohíbe comprar estos bonos de deuda, y por lo tanto
financiar al gobierno, estas es una gran diferencia con EEUU y el modelo que se muestra en Z-
addendum. La administración de esta deuda por parte del Banco Central, lo hace en su

4. carácter de Agente Fiscal, por esta función recibe retribución (1150 UF) que es pagada por
Tesorería (esa cantidad sale de la venta de bonos) y lo que hace es licitar (vender) los bonos a
los Bancos Comerciales, AFP´s, Fondos Mutuos, Compañías de Seguros y Instituciones
Financieras, por lo tanto la deuda interna del Gobierno de Chile es con estas instituciones, que
obtienen el dinero con que compran estos bonos de las captaciones (Multiplicador Bancario,
se explica más adelante) que consiguen de las personas y empresas (depósitos, cuentas
ahorro, inversiones, etc.) Los Bonos Soberanos, se venden a otros Estados, o Empresas
internacionales y Bancos Internacionales, es parte de la deuda externa.
Los bonos emitidos por Tesorería, poseen una fecha de vencimiento, en la cual serán pagados.
Luego de que son vendidos a las instituciones que nombre anteriormente, ese dinero va a una
Cuenta Corriente Especial que posee la Tesorería en el Banco Central, al llegar la fecha de
pago, la tesorería compra esos bonos, y ese dinero proviene del Fondo de Estabilización
Económica y Social (FEES) que se llena con los superávit del Producto Interno Bruto (PIB), si
entendemos que el PIB, es el valor monetario total de la producción corriente de bienes y
servicios de un país, es entonces factor del trabajo de todos los chilenos, es decir que en última
instancia, estamos pagando con trabajo.
Deuda El Trabajo
Se Paga Con de Todos
Tesorería
IV.- EL BANCO CENTRAL
Los mecanismos de creación monetaria del Banco Central son esencialmente 5.1
A. Sistema de Operaciones de Mercado Abierto (S.O.M.A)
El SOMA esta divido en dos módulos, SOMA COMPRAS Y SOMA VENTAS, en este
sistema el Banco Central emite bonos y pagares de deuda de su propia autoría (mas
los de Tesorería) y son comprados por Bancos Comerciales, AFP´s, Fondos Mutuos,
Compañías de Seguros y Instituciones Financieras. Cuando el banco vende bonos,
aplica una política monetaria restrictiva, o sea saca dinero de circulación, en cambio
cuando compra, aplica una política monetaria expansiva, inyecta dinero.
B. Financiamiento Entidades Bancarias
El Banco Central está facultado para dar crédito de corto y mediano plazo a
instituciones bancarias, como también a través del sistema de Liquidación Bruta en
Tiempo Real (LBTR), proporciona Facilidad Permanente de Deposito (FPD), Facilidad
Permanente de Liquidez (FPL), Facilidad Liquidez Intradía (FLI), y Línea de Crédito de
1
Cualquier profundización en los temas tratados espero poder explicarlos y documentarlos de manera
presencial o en línea.

5. Liquidez con Garantía Prendaria (LCGP). No entrare a explicar cada uno de estos
mecanismos en detalle, basta con saber que corresponde a créditos dados por el
Banco Central a los Bancos (expansión monetaria), como también depósitos de los
mismos en el Banco Central (contracción monetaria).
Banco Central
Créditos Sistema
LBTR
Mediano
Corto Plazo FPD FPL FLI LCGP
Plazo
Bancos Comerciales
C. Multiplicador Monetario (lo más complicado)
Importante mecanismo de creación de dinero, que necesita de cierto conocimiento en
matemáticas económicas, no confundir con Multiplicador Bancario que explicare más
adelante. Para comenzar debemos definir ciertos conceptos.
El Banco Central es el encargado de manejar la Política Monetaria del país, esto
significa que controla la cantidad de dinero existente en la economía y, a través de
ella, maneja las tasas de interés. Al hablar de Política Monetaria, conviene diferenciar
entre Base Monetaria (B) y Oferta Monetaria (O).
La B es la cantidad de dinero originalmente emitido o la base que sustenta la cantidad
de dinero existente en el sistema económico. Se puede definir como los billetes y
monedas en manos del público (efectivo) más las reservas bancarias (reservas legales
exigidas por el Banco Central + reservas voluntarias)
Por lo tanto:
B = E +R
Donde:
E= Efectivo en manos del público (billetes y monedas).
R= Reservas bancarias (reservas en forma de depósitos que mantienen los
bancos en el Banco Central o que mantienen en sus propias cajas).
La O es la cantidad de dinero existente en la economía en un momento determinado.
Existen diversas definiciones de oferta monetaria. La definición más estricta (M1)
define oferta monetaria como: el efectivo en manos del público más las cuentas

6. corrientes netas de canje bancario. La definición más utilizada en chile es la M1a, que
incluye a M1 más los depósitos de ahorro a la vista y otras obligaciones con el sector
privado a menos de 30 días. Por tanto, la oferta monetaria, se puede definir como el
efectivo en manos del público (billetes y monedas) más los depósitos bancarios
(ahorro a la vista, o a plazo si correspondiere).
Por lo tanto:
O=E+D
Donde:
E= Efectivo en manos del público (circulante)
D= Depósitos bancarios.
Si relacionamos oferta monetaria con base monetaria, se tiene:
O = (e+1)/(e+r) * B
Donde:
e = E/D; relación efectivo a depósitos.
r = R/D; relación reservas a depósitos.
La relación expresa que la oferta monetaria (O) es un múltiplo de la base monetaria
(B). A este múltiplo se le conoce como “multiplicador monetario” de esto se
desprende que cualquier variación que se observe en la base monetaria (Δ B) originara
un cambio (Δ O) en la oferta monetaria, y esta variación Δ O dependerá del valor del
multiplicador monetario (µ).
Por tanto: ΔO = µ*ΔB µ>1
El valor de µ depende de 2 variables fundamentales:
de la relación efectivo a depósitos (e) y de la relación reservas a depósitos (r).
El multiplicador monetario (µ) será mayor cuando:
a) Menor sea la relación efectivo a depósitos (e). ¿Por qué? Porque mientras menor
sea la cantidad de efectivo que mantengan los agentes respecto al total de depósitos,
más posibilidades tienen los bancos de multiplicar el dinero (que los depósitos se
transformen en nuevos depósitos).
b) Menor sea la relación reservas a depósitos (r). ¿Por qué? Porque mientras menos
dinero mantenga los bancos en reservas en “caja” respecto al total de depósitos,
tienen más posibilidades de aumentar sus colocaciones y multiplicar el dinero.
La relación efectivo a depósitos (e) depende de las siguientes variables.

7. e = E/D= f (Sb, id, C, Ec)
(-) (-) (-) (+)
Sb = Servicios Bancarios. Mientras mayores sean los servicios bancarios, como la
existencia de una red de cajeros automáticos, tarjetas de créditos u otras facilidades
bancarias, disminuirá la relación efectiva a depósitos.(se puede obtener dinero mas
fácilmente, menos depósitos)
id = Tasa de Interés de los Depósitos (tasa de captación). Mientras más alta sea la
tasa de interés que ofrecen los intermediarios financieros por los depósitos, menor
será la relación efectiva a depósitos (se demanda menos efectivo, se prefieren los
activos financieros (depósitos)).
C= Confianza del Público en el Sistema Bancario. Si aumenta la confianza del público
en los bancos, aumentan los depósitos, por lo tanto, se reduce la relación efectivo a
depósitos; y viceversa. Ejemplo: Crisis del 82, Crisis Argentina (pérdida de confianza).
Ec = Estacionalidad en el Consumo. Existen ciertas épocas del año en que aumenta el
gasto en bienes y servicios, como por ejemplo, en Navidad, Año nuevo, 18 de
Septiembre, Marzo, etc. Lo que ocasiona un aumento en la relación efectivo a
depósitos (se requiere más dinero para financiar gastos).
La relación reservas a depósitos depende de las siguientes variables:
r = R/D = f (rrd, ide, ib, i, σ).
(+) (+) (+)(-)(+)
rrd: Tasa de Reservas Legales o Exigidas por el Banco Central (tasa de Encaje Legal).
Si aumenta la tasa de encaje legal, aumentan las reservas, de modo que aumenta la
relación reservas a depósitos. (mas reservas, menos dinero para credito)
ide: Tasa de Descuento o Redescuento (TPM). Es la tasa a la cual el Banco Central le
presta dinero a los Bancos comerciales. Si aumenta la tasa de descuento, los bancos
se volverán más cautelosos o conservadores y aumentarán sus reservas voluntarias
para no recurrir a la línea de crédito del Banco Central, por lo tanto, aumentará la
relación reserva a depósitos.
ib: Tasa Interbancaria.(TIB) Es la tasa a la cual los bancos comerciales se prestan
dinero entre sí. Si aumente la tasa interbancaria, los bancos se volverán más
conservadores y aumentarán sus reservas voluntarias para no incurrir en altos costos
de financiamiento, con lo cual aumentará la relación reserva a depósitos
i: Tasa de interés del Mercado (capitación y colación). Si aumenta la tasa de interés de
mercado, aumenta el costo de oportunidad de mantener dinero inmovilizado en

8. “caja”, por lo tanto, los bancos tratarán de aumentar sus colaciones y reducirán sus
reservas voluntarias. En consecuencias, caerá la relación reservas a depósitos.
σ: Representa la incertidumbre en la entrada y salida de efectivo de los Bancos. Si la
variabilidad en la entrada y salida de dinero de los bancos es elevada, los bancos
aumentarán sus reservas voluntarias para no incurrir en problemas de iliquidez.
Lo fundamental que hay comprender de este Multiplicador Monetario, es que entre
más depósitos realice la gente y entre mas bajan sean las tasas de encaje, mayor será
la posibilidad de crear dinero.
Entonces La Oferta Monetaria (M1A) se puede ver afectada por el accionar de 3
agentes:
– El Banco Central: A través de sus instrumentos de Política Monetaria.
– Los Particulares (Familias y empresas), porque son éstos los que deciden
cuánto de su dinero mantener en efectivo y cuánto en depósitos (afectan la
relación: E/D).
– Los bancos Comerciales: Porque son los bancos comerciales los que deciden
cuánto del dinero recibido mantendrán en reservas y cuánto presentarán
(afectan la relación: R/D).
En conclusión los problemas que el Banco Central debe afrontar al controlar la oferta
monetaria serian:
m
de depósitos bancarios.
d El Banco Central no controla la cantidad de dinero que los bancos eligen prestar.
D. Tasa de Política Monetaria y Tasa Interbancaria
La Tasa de Política Monetaria (TPM), es la tasa de interés a la que el Banco Central le
presta dinero a la Banca Comercial, al fijar esta tasa puede controlar la cantidad de
dinero que se emitirá, a una tasa mayor los bancos evitarán endeudarse, a una menor
tenderán a pedir mas créditos.
La Tasa Interbancaria (TIB), es la tasa de interés a la que se prestan dinero los bancos
de la banca comercial entre ellos, la alto o bajo de esta tasa tiene el mismo efecto
controlador. Estas 2 tazas las fija el Banco Central.
Bajo este mecanismo no se crea propiamente tal dinero, pero se controla su cantidad.
E. Dólares (Reservas en divisas)

9. Otra forma de controlar la cantidad de dinero, pero casi excepcional, es la venta y
compra de dólares por parte del Banco Central, si quiere disminuir la cantidad de
dinero (pesos) vende dólares, si quiera aumentar la moneda nacional, compra dólares.
IV.- BANCA COMERCIAL
La banca comercial crea dinero a través del Multiplicador Bancario, este funciona de la
siguiente manera.
Las entidades financieras (bancos, cajas y cooperativas) reciben depósitos de sus clientes (que
denominamos dinero bancario). Estas entidades utilizan estos depósitos para conceder
créditos.
Por ejemplo: un banco recibe un depósito de un cliente de 10.000 pesos. Parte de este dinero
lo dejará en caja para atender posibles retiradas de fondos (supongamos que 1.000 pesos) y el
resto lo destinará a conceder créditos (9.000 pesos).
Parte del importe de estos créditos vuelve a las entidades financieras en forma de nuevos
depósitos bancarios.
Por ejemplo: la empresa que ha recibido el crédito de 9.000 pesos lo utiliza para comprar una
maquinaria. El vendedor recibe el dinero de esta venta y lo ingresa en su cuenta corriente. El
banco con el que trabaja este vendedor tiene un nuevo depósito de 9.000 pesos y al igual que
en el caso anterior dejará una parte en caja (por ejemplo, 800 pesos) y utilizará el resto (8.200
pesos) en la concesión de nuevos créditos.
Vemos que un depósito inicial de 10.000 pesos ha puesto en marcha un mecanismo que ha
llevado a que los depósitos sumen ya 19.000 pesos (los 10.000 iniciales y los 9.000 que
acabamos de ver). Y el proceso se sigue repitiendo.
En definitiva, la operatoria de las entidades financieras lleva a multiplicar el valor de los
depósitos (crean dinero bancario).

10. > ¿Cuánto dinero bancario se puede crear?
Para contestar a esta pregunta comenzaremos por definir el concepto de "encaje bancario":
Las entidades financieras cuando reciben un depósito tienen que dejar un porcentaje en caja
para atender retiradas de efectivo. Este porcentaje es precisamente el "encaje bancario" o
"coeficiente de reservas".
El Banco Central determina dicho porcentaje, es decir, la proporción de los depósitos del
público que las entidades financieras tienen que guardar en forma de activos líquidos (efectivo
en caja o reservas en el Banco Central) para poder atender las retiradas de efectivo.
El valor total de dinero bancario generado por las entidades financieras viene determinado por
el "Multiplicador del dinero bancario":
Multiplicador del dinero bancario = 1 / Coef. de reserva (encaje)
Continuamos con el ejemplo:
Supongamos que en el caso que venimos analizando el coeficiente de reservas es del 10%.
Entonces el multiplicador del dinero bancario será:
Multiplicador del dinero bancario = 1 / 0,10 = 10
Por tanto, las entidades financieras podrían generar un volumen de dinero bancario 10 veces
superior al de los depósitos que manejan: si el depósito inicial es de 10.000 pesos, el dinero
bancario que se podría generar es de 100.000 pesos.
Este sería el importe potencial máximo de dinero bancario que se podría generar, lo que no
quiere decir que efectivamente se genere: puede que la banca no emplee todo el importe
disponible en la concesión de créditos, puede que los créditos concedidos no retornen en su
totalidad como depósitos a las entidades financieras, etc.
En Chile el encaje bancario es el siguiente:
Recordemos que entre menos encaje, mayor dinero se puede utilizar para dar crédito y crear
más dinero.
V.- RELACIÓN ENTRE BANCO CENTRAL Y BANCA COMERCIAL
Este capítulo resulta importante, ya que veremos cómo los Multiplicadores, tanto Monetario,
como Bancario se relacionan. Reiteraré ciertos conceptos con el fin de llevar un hilo lo más
claro posible.

11. Entre las funciones que realiza un Banco Central se pueden señalar las siguientes:
A. Emisión y puesta en circulación (o retirada) de la moneda de curso legal.
B. Banquero del Estado: realiza los cobros y pagos correspondientes a la Administración
Pública.
C. Banco de bancos: encargado de la supervisión del sistema bancario, de la custodia de
las reservas de los bancos comerciales (coeficiente de caja), prestamista de última
instancia (cuando alguna entidad atraviesa tensiones de liquidez), liquidación de los
medios de pago (centraliza los cobros y pagos entre entidades crediticias).
D. Centralización y gestión de las reservas de divisas del país.
E. Política monetaria: determina la cantidad de dinero en el sistema con el fin de tratar
de controlar la evolución del tipo de interés en el corto plazo.
El objetivo último del un Banco Central es conseguir la estabilidad de los precios y del tipo de
cambio, lo que debe permitir un crecimiento sostenido de la producción y del empleo.
El Balance del Banco Central
El balance del Banco Central lo podemos simplificar de la siguiente manera.
En el activo de un Banco Central se encuentran las siguientes partidas:
-Oro y divisas (Dólares).
-Créditos a los bancos comerciales.
-Créditos al sector público.
-Inmovilizado (edificios, instalaciones, sistemas informáticos, etc.).
En su pasivo aparecen las siguientes partidas:
- Pasivo monetario (también llamado base monetaria): compuesto por el efectivo en manos
del público y las reservas bancarias (efectivo en mano de las entidades financieras y depósitos
que éstas tienen en el Banco Central).
- Pasivo no monetario: Fondos propios y depósitos del sector público.
Base monetaria
La base monetaria es la suma del efectivo en manos del público + reservas bancarias (efectivo
en manos de las entidades de crédito y depósitos de éstas en el Banco Central).
Base monetaria = efectivo manos del público + reservas bancarias
El Banco Central determina la base monetaria y a partir de ahí los intermediarios financieros
(bancos) generan dinero bancario.

12. Si vemos la composición del balance de un Banco Central, la base monetaria equivale al total
de activos menos los pasivos no monetarios.
Aumenta la base monetaria: creación de dinero
A. Si aumentan los activos del Banco Central (incremento de las reservas de divisas,
aumento del crédito al sistema bancario o al sector público) sin que aumenten los
pasivos no monetarios, lógicamente tendrá que aumentar el pasivo monetario
(creación de dinero).
B. Si disminuyen los pasivos no monetarios, sin variación del activo, necesariamente
tendrá que aumentar el pasivo monetario.
Se reduce la base monetaria: destrucción de dinero
A. Si disminuyen los activos del Banco Central sin que se reduzcan los pasivos no
monetarios, llevará a una disminución de la base monetaria.
B. Hay variaciones en el balance del Banco Central, que afectan por tanto a la base
monetaria, que éste no puede controlar, son de carácter autónomo:
Por ejemplo, un déficit (o superávit) de la balanza de pago no es controlable por el
Banco Central, sin embargo influirá en su nivel de reservas de divisas (partida del
activo). Otras variaciones del balance del Banco Central si son controlables y es lo que
le va a permitir determinar (con cierta aproximación) el importe de la base monetaria.
Por ejemplo, los créditos concedidos al sistema bancario: si aumentan los créditos
aumenta su activo y por tanto aumentará su pasivo. Si el pasivo no monetario no varía,
necesariamente tendrá que aumentar el pasivo monetario (aumento de la base
monetaria).
Estos mecanismos que mencione se usan para mantener el Balance del Banco Central
(relación activos-pasivos).
> ¿Cómo actúa en la práctica el banco central para modificar la base monetaria?
A través del tipo de redescuento: es el tipo al que el Banco central está dispuesto a prestar
dinero a las entidades financieras:
Si sube el tipo de redescuento (Tasa Política Monetaria), los créditos que el Banco Centra
presta a las entidades serán más caros, luego las entidades financieras demandarán menos
(contracción de la base monetaria).
Si baja el tipo de redescuento (TPM), estos créditos serán más baratos por lo que las entidades
financieras solicitarán mayores importes (expansión de la base monetaria).
Otra forma que tiene el Banco Central de actuar sobre la base monetaria es mediante
operaciones de mercado abierto (SOMA): compra-venta a las entidades financieras de valores
de Deuda (Bonos).

13. Si el Banco Central compra Deuda está aumentando la liquidez del sistema. Las entidades
financieras estarán sustituyendo valores de renta fija (bonos) por liquidez (dinero) que pueden
destinar a la concesión de préstamos.
Por el contrario, si el Banco Central vende Deuda a las entidades financieras, sustituye estas
posiciones líquidas (dinero) en balance por valores (bonos). En el pasivo del Banco Central
disminuirán los depósitos de las entidades financieras ya que parte se habrán destinado al
pago de la compra de estos títulos.
Oferta monetaria
Hemos visto que al agregado M1 se le denomina también Oferta Monetaria:
M1 = efectivo en manos del público + depósitos a la vista (dinero bancario)
Los bancos centrales tratan de controlar la oferta monetaria en el sistema ya que ésta junto
con la demanda de dinero determina el tipo de interés en el corto plazo.
Y el tipo de interés influye en el volumen de la inversión, lo que afecta al nivel de producción
de equilibrio y por tanto al nivel de empleo.
Los bancos centrales cuando tratan de influir sobre los tipos de interés buscan conseguir la
estabilidad de los precios y del tipo de cambio, requisitos para un crecimiento sostenido en el
tiempo de la producción y del empleo.
Recordemos el Multiplicador Monetario:
O = (e+1)/(e+r) * B
El cociente e = E/D representa la proporción de los depósitos a la vista que el público
mantiene en efectivo.
Al cociente r = R/D representa el encaje bancario, es decir, la proporción de los depósitos que
las entidades financieras tienen que mantener líquidos (caja o reservas en el Banco Central)
para atender las retiradas de efectivo.
El valor (e + 1) / (e+ r) es siempre mayor que 1:
En el corto plazo se puede suponer que "e" es constante, es decir, que la gente tiende a
mantener un determinado porcentaje de sus depósitos en dinero efectivo y que esa
proporción es estable.
Por tanto, el valor de este cociente va a depender de "r", es decir, del encaje bancario.
Veamos un ejemplo:
La Base Monetaria (B) de un país es de 1.000 pesos, la proporción de depósitos que la gente
mantiene en efectivo es del 20% y el encaje bancario es del 10%.
Calcular la Oferta Monetaria (O).

14. O = ((0,2 + 1) / (0,2 + 0,1)) * 1.000 = 4.000 pesos
Si el banco central decide elevar el encaje bancario al 20%:
O = ((0,2 + 1) / (0,2 + 0,2)) * 1.000 = 3.000 pesos
En definitiva (recapitulando) los bancos centrales puede actuar sobre OM a través de:
La Base Monetaria, tal como vimos recién. Aunque su control no es absoluto (la base
monetaria se puede ver afectada por factores que el Banco Central no controla, como la
confianza en los bancos)
El encaje bancario "r": si aumenta el encaje bancario disminuye la OM y si reduce el encaje
bancario aumenta la OM (bajo la hipótesis de que "e" es constante lo que en la vida real no
tiene por qué cumplirse siempre).
En definitiva, los bancos centrales tienen posibilidad de actuar sobre la oferta monetaria pero
no tienen un control absoluto.
Política monetaria
El objetivo fundamental de cualquier banco central es mantener la estabilidad de los precios y
del tipo de cambio, lo que debe permitir que la economía mantenga una elevada tasa de
crecimiento.
Los bancos centrales actuarán cuando la economía se aparte de su senda de crecimiento:
Si la economía se desacelera tratarán de relanzarla bajando los tipos de interés para impulsar
la inversión y con ella el crecimiento.
Si la economía crece a un ritmo excesivamente elevado, tratarán de frenarla un poco para
evitar que surjan tensiones inflacionistas que terminen por afectarle muy negativamente. Para
ello intentarán aumentar los tipos de interés para reducir la inversión y enfriar el crecimiento.
El tipo de interés es la variable clave que conecta el mercado de dinero con el mercado de
bienes.
Hasta ahora habíamos considerado que la oferta monetaria era fija en el corto plazo, pero se
trataba de una simplificación. Los bancos centrales aumentarán o reducirán la cantidad de
dinero en el sistema como medio de actuar sobre los tipos de interés.
Los bancos centrales pueden influir sobre la oferta monetaria:
 A través de la base monetaria (operaciones de mercado abierto, TPM y TIB).
 A través del coeficiente de encaje.
La política monetaria puede ser:
Expansiva (aumento de la oferta monetaria):

15. • Bajada de TPM y TIB
• Compra de deuda (bonos) a las entidades financieras
• Reducción del encaje legal (esta medida ya no se utiliza)
O restrictiva (disminución de la oferta monetaria):
• Subida de TPM y TIB
• Venta de deuda (bonos) a las entidades financieras
• Aumento del encaje legal (esta medida ya no se utiliza)
La relación que hay entre los multiplicadores, es que la Base Monetaria es la que sustenta la
Oferta Monetaria, pero cuando hay alteraciones en la OM, por la creación de dinero de Bancas
Comerciales, el Banco Central esta en disposición de poner en marcha su Multiplicador para
aumentar la Base. Es un sistema circular de crecimiento progresivo.
VI.- CICLO DE CREACIÓN DEL DINERO
BCRA
BCCH BCCH Guarda
BCRA emite $12.000 Público
$2.000 en
efectivo
Bancos
privados Deposita
$2.000 encaje $10.000
Guarda
$1.333 en
Presta $8.000 efectivo
Deposita $6.667
$1.333 encaje
Guarda
Presta $5.334 $889 en
efectivo
$889 encaje
Deposita $4.444
Guarda
$593 en
efectivo
Presta $3.556

16. VII.- EL TEMITA DE LA INFLACIÓN
La inflación se mide a través del IPC (Índices de precios al consumidor), esto se mide tomando
un grupo de productos y determinando en qué cantidad variaron sus precios, ese grupo de
productos es la llamada “canasta”.
Entonces cuando escuche “subió el IPC”, no se alegre, por que subieron los precios, hay
inflación.
El Banco Central, lucha por mantener una meta inflacionaria de entre 2% a 4% de inflación en
12-24 meses, suena complicado, pero solo significa que el mejor escenario pretendido es una
inflación de 2% durante 24 meses y el peor seria 4% en 12 meses. Por supuestos hasta el peor
de los escenarios esperados es complicado de alcanzar.
Recordemos que la inflación se crea por exceso de dinero, por eso todos los mecanismos de
política monetaria, expansiva y restrictiva, para mantener estable este índice (Estabilidad de
Precios).
Sin embargo no se pretende en ninguno minuto que no haya inflación, su meta lo indica, se
espera que los precios suban siempre, en los porcentajes que ya describí. Esto significa que a
la vez se busca que la cantidad de dinero suba siempre. Es un sistema de crecimiento y
encarecimiento continuo.
VIII.- El PIB (Producto Interno Bruto)
El PIB suena complicado pero no lo es, (tanto que me doy la libertad de copiar esta sección
completa) PIB es el valor monetario de los bienes y servicios finales producidos por una
economía en un período determinado.
“Producto” se refiere a valor agregado; “interno” se refiere a que es la producción dentro de
las fronteras de una economía; y “bruto” se refiere a que no se contabilizan la variación de
inventarios ni las depreciaciones o apreciaciones de capital.
Existen tres métodos teóricos equivalentes de calcular el PIB: (1) Método del Gasto, (2)Método
del Ingreso y (3)Método del Valor Agregado.
Método del gasto
PIB se mide sumando todas las demandas finales de bienes y servicios en un período dado. En
este caso se está cuantificando el destino de la producción. Existen cuatro grandes áreas de
gasto: el consumo de las familias (C), la inversión en nuevo capital (I), el consumo del gobierno
(G) y los resultados netos del comercio exterior (exportaciones - importaciones):
Obsérvese que las exportaciones netas son iguales a las exportaciones (X) menos las
importaciones (IM).

17. Método del ingreso
Este método suma los ingresos de todos los factores que contribuyen al proceso productivo,
como por ejemplo, sueldos y salarios, comisiones, alquileres, derechos de autor, honorarios,
intereses, utilidades, etc. El PIB es el resultado del cálculo por medio del pago a los factores de
la producción. Todo ello, antes de deducir impuestos:
Donde RL representa los salarios procedentes del trabajo, RK las rentas procedentes del capital
o la tierra, Rr los intereses financieros, B los beneficios, A las amortizaciones, Ii los impuestos
indirectos, Sb'
Método del valor agregado
En términos generales, el valor agregado o valor añadido, es el valor de mercado del producto
en cada etapa de su producción, menos el valor de mercado de los insumos utilizados para
obtener dicho producto; es decir, que el PIB se cuantifica a través del aporte neto de cada
sector de la economía.
Según el método del valor agregado, la suma de valor agregado en cada etapa de producción
es igual al gasto en el bien final del proceso de producción.
Un ejemplo adicional puede ayudar a ilustrar este método. Tomemos el caso del PIB producido
en el sector petrolero. Supongamos que una compañía produce petróleo crudo y/o vende a
una refinería, la que a su vez produce gasolina. El petróleo crudo se vende en $20 por barril a
la refinería, y ésta vende el producto terminado en $24 por barril. Ahora necesitamos calcular
el valor agregado producido en cada etapa del proceso de producción. Por ejemplo, el valor
agregado en la etapa de la refinería no son los $24 por barril sino sólo $4, ya que la refinería
compra el barril de petróleo en $20 y elabora un producto que vale $24 por barril. El valor
agregado del sector petrolero como un todo es de $24 por barril, la suma del valor del
petróleo crudo ($20 por barril) más el valor agregado en la etapa de refinación ($4 por barril).
PIB nominal versus PIB real
Se debe tener en cuenta que la producción se mide en términos monetarios, por esto, la
inflación puede hacer que la medida nominal del PIB sea mayor de un año a otro y que sin
embargo el PIB real no haya variado. Para solucionar este problema se calcula el PIB real
deflactando el PIB nominal a través de un índice de precios, más concretamente, se utiliza el
deflactor del PIB, que es un índice que incluye a todos los bienes producidos. Para realizar
comparaciones internacionales, se suele calcular el PIB en dólares. Obviamente, ésta medida
se ve muy afectada por las variaciones del tipo de cambio, ya que el tipo de cambio suele ser
muy volátil. Para solucionar este problema, los economistas utilizan otro método para realizar
comparaciones internacionales de los distintos PIB, este método consiste en deflactar el PBI
utilizando la paridad del poder de compra (más conocida como PPP, del inglés "purchasing
power parity").

18. Producto Interno versus Producto Nacional
En el caso del Producto Interno Bruto (PIB) se contabiliza el valor agregado dentro del país, y
en el caso del Producto Nacional Bruto (PNB) se contabiliza solo el valor agregado por los
factores de producción de propiedad nacional.
Producto Bruto versus Producto Neto
La diferencia entre el PB y el PN es la depreciación del capital, el Producto Bruto no tiene en
cuenta la depreciación del capital mientras que el Producto Neto si la incluye en el cálculo.
Producto Per Cápita
El PIB per cápita es el promedio de Producto Bruto por cada persona. Se calcula dividiendo el
PIB total por la cantidad de habitantes.
¿Qué está mal en el PIB?
El uso del PIB per cápita como medida de bienestar es generalizado. Pero estas cifras deben
ser observadas con cuidado, debido a las siguientes causas:
• No tiene en cuenta la depreciación del capital (Aquí se incluyen tanto maquinaria,
fábricas, etc., como así también recursos naturales, y también se podría incluir al
"capital humano"). Por ejemplo, un país puede incrementar su PIB explotando en
forma intensiva sus recursos naturales, pero el capital del país disminuirá, dejando
para generaciones futuras menos capital disponible.
• No tiene en cuenta externalidades negativas que algunas actividades productivas
generan, por ejemplo, la contaminación ambiental.
• No tiene en cuenta la distribución del ingreso. Los pobladores de un país con igual PIB
per cápita que otro pero con una distribución más equitativa del mismo disfrutarán de
un mayor bienestar que el segundo.
• La medida del PIB no tiene en cuenta actividades productivas que afectan el bienestar
pero que no generan transacciones, por ejemplo trabajos de voluntarios o de amas de
casa.
• Actividades que afectan negativamente el bienestar pueden aumentar el PIB, por
ejemplo divorcios y crímenes.
• Ignora el endeudamiento externo. El PIB de una país aumentará si el gobierno o las
empresas dentro del mismo toman préstamos en el extranjero, obviamente, esto
disminuirá el PIB en períodos futuros.
Según el FMI, Chile alcanzará en el 2010 un PIB per cápita de 14.992USD, una "excelente"
noticia ya que significa que con una distribución de la renta nacional equitativa cada habitante
del país podría ganar unos $7.609.189 al año, lo que divido en 12 meses, son

19. aproximadamente $635.000 por persona, en una familia donde trabajan 2 son $1.270.000
mensual para la familia, nada mal, el problema es nuestro Índice de Gini, con el que se mide la
distribución de la renta de un país, el de Chile es 57.1 lo que nos sitúa en el puesto número 13
del mundo (el primero es el peor) de 125 países, solo 12 países en el mundo de esta lista
tienen peor distribución que nosotros.
XI.- El privilegio del BancoEstado
Recuerdan la CUF, Cuenta Única Fiscal, la cuenta donde está depositada toda la platita del
Presupuesto de la Nación, esa cuanta es maneja por el BancoEstado, el único banco estatal de
Chile, y recuerdan el Multiplicador Bancario que dependía directamente de los depósitos que
tuviera el banco, pues imaginen tener entre sus depósitos todo el dinero de un país para un
año, eso sí que incrementa el poder de dar crédito al banco.
De hecho el BancoEstado es una de las entidades bancarias que más realiza colocaciones
(créditos) del sistema, debido justamente a esta razón.
Por otro lado la CUF tiene varios elementos especiales de funcionamiento.
Primero el encaje bancario no queda a disposición del Banco, si no que de la Tesorería.
Segundo se distribuye en Cuenta Principal, Cuentas Subsidiarias y Cuantas Especiales. Y las 2
primeras pueden sobregirase hasta en 100% de su saldo total, lo que equivale a emitir dinero,
y esto además sin afectar el saldo de las otras cuentas, increíble.
La suerte de la Tesorería General de la Republica, todos quisiéramos una cuenta corriente que
se sobregirara sin restricción y mas encima que se llene con platas de otros (impuestos) jajá.
X.- Consideraciones Finales
1. El Banco Central es una entidad privada, único que puede emitir dinero sin restricción
más que la propia (política monetaria).
2. El Gobierno no posee dinero más que por ley (Ej.: solo la ley te obliga a pagar
impuestos, principal fuente de financiamiento del gobierno)
3. Los Bancos no poseen dinero, más que debido a la confianza de las personas en ellos.
4. El sistema es increíblemente delicado, debido a que la banca comercial es la principal
creadora de dinero, y su poder radica simplemente en la cantidad de depósitos y
créditos que efectué la gente, o sea en su credibilidad .
5. Sin el pago de impuesto el Gobierno se viene abajo.
6. Lo que tienen el verdadero poder en la economía son las personas con sus decisiones,
controlan el sistema sin siquiera saberlo.