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Resultados 2T13: Cementos Pacasmayo
Utilidad operativa por encima de lo estimado, el tipo de
cambio afecta al resultado neto
Setiembre 2, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
Max / Min U12M
Vol. Prom. U12M (USDk)
1,461 1,461
PEN 7.85 / 4.75 USD 15.6075 / 9.1
294.36 344.90
Upside (%)
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Información CPACASC1 PEEQUITY CPAC US EQUITY
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10.9% 10.9%
COMPRAR COMPRAR
PEN 7.65 USD 13.75
PEN 6.90 USD 12.40Precio Actual
PEN MM 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y
Ingresos 196 204 -3.5% 174 13.2%
EBIT 73 55 33.1% 42 74.1%
Utilidad Neta 22 35 -37.4% 29 -23.7%
UPA (PEN) 0.04 0.06 -37.4% 0.05 -23.7%
Márgenes
Mg. EBIT 37.4% 27.1% 38.0% 24.3% 53.8%
Mg. Neto 11.1% 17.2% -35.1% 16.5% -32.6%
PEN MM 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 657 785 827 870 963
EBIT 180 219 261 254 274
EBITDA 209 253 297 294 327
Utilidad Neta 163 148 148 164 172
EPS (PEN) 0.28 0.25 0.25 0.28 0.30
Márgenes
Mg. EBIT 27.4% 27.9% 31.5% 29.2% 28.5%
Mg. EBITDA 31.8% 32.2% 35.9% 33.7% 34.0%
Mg. Neto 24.8% 18.8% 17.9% 18.9% 17.9%
Múltiplos
EV/EBITDA 18.5x 15.3x 13.0x 13.2x 11.8x
P/E 24.6x 27.2x 27.1x 24.5x 23.4x
Unacem
Cementos Argos
Ciments Francais CRH
Italcementi Ords
CLH
Cementos
Pacasmayo
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
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EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
Cementos Pacasmayo reportó ingresos ligeramente por debajo de
nuestras proyecciones; sin embargo, la utilidad operativa alcanzó
PEN 73.5m (+74.1% YoY) ubicándose por encima de nuestras
proyecciones (+33.1% A/E).
Estado de Ganancias y Pérdidas
Los ingresos de Cementos Pacasmayo alcanzaron PEN 196.5m
(+13.2% YoY) en 2T13 debido al crecimiento en la demanda de
cemento en la zona norte del país. El volumen de cemento producido
ascendió a 493.6 mil TM (+7.2% YoY). Por otro lado, el volumen de
ventas de cemento de la empresa aumentó en +8.9% YoY en 2T13,
mientras que los despachos a nivel nacional crecieron +14.5% YoY en
el mismo periodo.
El margen operativo aumentó de 24.3% en 2T12 a 37.4% en 2T13 (vs
27.1% estimado) debido a mejoras en eficiencia respecto al uso de
carbón y energía eléctrica. Adicionalmente, aumentó la producción de
clinker a 338 mil TM (+18.3% YoY), por lo que descendió el consumo
de clinker importado a 21 mil TM (vs. 38 mil TM en 2T12). La empresa
importó 150 mil TM de clinker durante el trimestre a un precio CIF
promedio de USD 55.7 por TM. Proyectamos que la empresa tendría
que importar 254 mil TM de clinker durante el año para cubrir la
demanda de cemento esperada en la zona norte del país debido al
déficit de capacidad de clinker hasta que inicie operaciones la planta de
Piura (inicios de 2015).
El tipo de cambio ocasionó pérdidas de 42.6m YoY (vs. pérdidas por
0.1m en 2Q12). Adicionalmente, los ingresos financieros ascendieron a
PEN 8.5m (+35.0% YoY) debido a los intereses generados por
depósitos de largo plazo; y los gastos financieros se ubicaron en PEN
9.9m (+9.5% YoY). En consecuencia, el ratio de cobertura de intereses
(EBIT/Gastos Financieros) subió de 6.6x en 2T12 a 9.8x en 2T13.
Como consecuencia, la utilidad neta decreció desde PEN 28.6m en
2T12 a PEN 21.9m en 2T13 (-23.7% YoY).
Balance General
El nivel de liquidez de Cementos Pacasmayo se ha incrementado de
manera importante. El ratio de liquidez corriente escaló de 9.9x en
2T12 a 13.5x en 2T13 ante la cancelación total de la deuda financiera
de corto plazo en 2T12. En 1T12 se prepagaron las deudas por
aproximadamente PEN348.4m correspondiente a 2 préstamos
mantenidos con el BBVA Continental, 3 préstamos y una operación de
arrendamiento financiero con el BCP. Adicionalmente, en 1T13 se
emitieron USD 300m de bonos bullet a 10 años en el mercado
internacional a una tasa cupón de 4.5%. En consecuencia, el ratio
pasivo/patrimonio escaló de 0.2x en el 2T12 a 0.6x en el 2T13.
Adicionalmente, el activo fijo ascendió a PEN 1,000.8m (+13.8% YoY)
debido a los planes de inversión de la empresa relacionados a la
ampliación de la capacidad productiva.
Mantenemos nuestra recomendación en COMPRAR para
Cementos Pacasmayo y nuestro valor fundamental de PEN 7.65
por acción, lo que implica un potencial de apreciación (inc. div.)
de 12.8% (vs. PEN 6.90 al 2 de setiembre de 2013).
Esperamos un crecimiento en ventas de +10.9% para 2013
tomando en cuenta nuestros estimados de crecimiento
económico, inversión privada y pública. Adicionalmente,
consideramos que próximas noticias relacionadas a la publicación
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catalizadores de corto plazo para la acción.
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Resultados 2T13
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Setiembre 2, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
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It is important to state that fluctuations in Exchange rates can have adverse effects on investment value. Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A.
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Heinrich Lessau PERÚ Hernán Arellano Marilyn Macdonald
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CHILE # (511) 205 9190 Ext 36070 Roberto Salas Cristián Castillo
Equity Sales International Sales Trader International
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  • 1. 1 Resultados 2T13: Cementos Pacasmayo Utilidad operativa por encima de lo estimado, el tipo de cambio afecta al resultado neto Setiembre 2, 2013 Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com Max / Min U12M Vol. Prom. U12M (USDk) 1,461 1,461 PEN 7.85 / 4.75 USD 15.6075 / 9.1 294.36 344.90 Upside (%) 2013EDiv. Yield (%) 1.9% 1.9% Capitaliz. Bursatil (USDm) 2013YET.P. Información CPACASC1 PEEQUITY CPAC US EQUITY Recomendación 10.9% 10.9% COMPRAR COMPRAR PEN 7.65 USD 13.75 PEN 6.90 USD 12.40Precio Actual PEN MM 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y Ingresos 196 204 -3.5% 174 13.2% EBIT 73 55 33.1% 42 74.1% Utilidad Neta 22 35 -37.4% 29 -23.7% UPA (PEN) 0.04 0.06 -37.4% 0.05 -23.7% Márgenes Mg. EBIT 37.4% 27.1% 38.0% 24.3% 53.8% Mg. Neto 11.1% 17.2% -35.1% 16.5% -32.6% PEN MM 2011 2012 12M 2013P 2014P Ingresos 657 785 827 870 963 EBIT 180 219 261 254 274 EBITDA 209 253 297 294 327 Utilidad Neta 163 148 148 164 172 EPS (PEN) 0.28 0.25 0.25 0.28 0.30 Márgenes Mg. EBIT 27.4% 27.9% 31.5% 29.2% 28.5% Mg. EBITDA 31.8% 32.2% 35.9% 33.7% 34.0% Mg. Neto 24.8% 18.8% 17.9% 18.9% 17.9% Múltiplos EV/EBITDA 18.5x 15.3x 13.0x 13.2x 11.8x P/E 24.6x 27.2x 27.1x 24.5x 23.4x Unacem Cementos Argos Ciments Francais CRH Italcementi Ords CLH Cementos Pacasmayo 0x 2x 4x 6x 8x 10x 12x 14x 16x 0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x 32x 36x 40x 44x 48x 52x 56x EV/EBITDA2013P P/E 2013P Cementos Pacasmayo reportó ingresos ligeramente por debajo de nuestras proyecciones; sin embargo, la utilidad operativa alcanzó PEN 73.5m (+74.1% YoY) ubicándose por encima de nuestras proyecciones (+33.1% A/E). Estado de Ganancias y Pérdidas Los ingresos de Cementos Pacasmayo alcanzaron PEN 196.5m (+13.2% YoY) en 2T13 debido al crecimiento en la demanda de cemento en la zona norte del país. El volumen de cemento producido ascendió a 493.6 mil TM (+7.2% YoY). Por otro lado, el volumen de ventas de cemento de la empresa aumentó en +8.9% YoY en 2T13, mientras que los despachos a nivel nacional crecieron +14.5% YoY en el mismo periodo. El margen operativo aumentó de 24.3% en 2T12 a 37.4% en 2T13 (vs 27.1% estimado) debido a mejoras en eficiencia respecto al uso de carbón y energía eléctrica. Adicionalmente, aumentó la producción de clinker a 338 mil TM (+18.3% YoY), por lo que descendió el consumo de clinker importado a 21 mil TM (vs. 38 mil TM en 2T12). La empresa importó 150 mil TM de clinker durante el trimestre a un precio CIF promedio de USD 55.7 por TM. Proyectamos que la empresa tendría que importar 254 mil TM de clinker durante el año para cubrir la demanda de cemento esperada en la zona norte del país debido al déficit de capacidad de clinker hasta que inicie operaciones la planta de Piura (inicios de 2015). El tipo de cambio ocasionó pérdidas de 42.6m YoY (vs. pérdidas por 0.1m en 2Q12). Adicionalmente, los ingresos financieros ascendieron a PEN 8.5m (+35.0% YoY) debido a los intereses generados por depósitos de largo plazo; y los gastos financieros se ubicaron en PEN 9.9m (+9.5% YoY). En consecuencia, el ratio de cobertura de intereses (EBIT/Gastos Financieros) subió de 6.6x en 2T12 a 9.8x en 2T13. Como consecuencia, la utilidad neta decreció desde PEN 28.6m en 2T12 a PEN 21.9m en 2T13 (-23.7% YoY). Balance General El nivel de liquidez de Cementos Pacasmayo se ha incrementado de manera importante. El ratio de liquidez corriente escaló de 9.9x en 2T12 a 13.5x en 2T13 ante la cancelación total de la deuda financiera de corto plazo en 2T12. En 1T12 se prepagaron las deudas por aproximadamente PEN348.4m correspondiente a 2 préstamos mantenidos con el BBVA Continental, 3 préstamos y una operación de arrendamiento financiero con el BCP. Adicionalmente, en 1T13 se emitieron USD 300m de bonos bullet a 10 años en el mercado internacional a una tasa cupón de 4.5%. En consecuencia, el ratio pasivo/patrimonio escaló de 0.2x en el 2T12 a 0.6x en el 2T13. Adicionalmente, el activo fijo ascendió a PEN 1,000.8m (+13.8% YoY) debido a los planes de inversión de la empresa relacionados a la ampliación de la capacidad productiva. Mantenemos nuestra recomendación en COMPRAR para Cementos Pacasmayo y nuestro valor fundamental de PEN 7.65 por acción, lo que implica un potencial de apreciación (inc. div.) de 12.8% (vs. PEN 6.90 al 2 de setiembre de 2013). Esperamos un crecimiento en ventas de +10.9% para 2013 tomando en cuenta nuestros estimados de crecimiento económico, inversión privada y pública. Adicionalmente, consideramos que próximas noticias relacionadas a la publicación del estudio de ingeniería del proyecto de fosfatos podrían ser catalizadores de corto plazo para la acción. Información de la acción Estimados Comparables Resultados 2T13
  • 2. 2 Resultados 2T13: Cementos Pacasmayo Utilidad operativa por encima de lo estimado, el tipo de cambio afecta al resultado neto Setiembre 2, 2013 Fernando Pereda G. (+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com Disclaimer This report has been prepared by Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa and/or BCP Capital S.A.A. and/or their subsidiaries for informative purposes only. This report is based on publicly available information that it should be considered to come from reliable sources. However we do not guarantee it as accurate or complete and it should not be relied on as such. Unless otherwise stated, this report does not include privileged information that could violate either copyrights or market regulations. This material belongs to Inversiones IMT S.A. and/or Correval S.A. 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Heinrich Lessau PERÚ Hernán Arellano Marilyn Macdonald Head of Research Head of Equities Equity Sales International hlessau@credicorpcapital.com Alejandro Rabanal harellano@credicorpcapital.com mar_macdonald@btconnect.com # (562) 2446 1704 Head of Equity Research - Perú # (562) 2446 1706 # (4477) 7151 5855 arabanal@credicorpcapital.com CHILE # (511) 205 9190 Ext 36070 Roberto Salas Cristián Castillo Equity Sales International Sales Trader International Francisca Manuschevich Iván Bogarín rsalas@credicorpcapital.com ccastillo@credicorpcapital.com Head of Equity Research - Chile Senior Analyst: Retail & Others # (562) 2446 1732 # (786) 999 1633 fmanuschevich@credicorpcapital.com ibogarin@credicorpcapital.com # (562) 2446 1798 # (511) 416 3333 Ext 33055 CHILE PERÚ Christopher DiSalvatore Fernando Pereda René Ossa Jorge Monsante Senior Analyst: Retail & Financials Senior Analyst: Cement & Utilities Equity Sales International General Manager Credibolsa cdisalvatore@credicorpcapital.com fpereda@credicorpcapital.com reneossa@credicorpcapital.com jmonsante@credicorpcapital.com # (562) 2446 1724 # (511) 205 9190 Ext 37856 # (562) 2651 9324 # (511) 313 2918 Andrés Ossa Héctor Collantes Christian Munchmeyer Gonzalo Morales Analyst: Telecom & Utilities Senior Analyst: Mining Sales & Trading International Head of Sales & Trading aossa@credicorpcapital.com hcollantes@credicorpcapital.com cmunchmeyer@credicorpcapital.com gmorales@credicorpcapital.com # (562) 2651 9332 # (511) 205 9190 Ext 33052 # (562) 2450 1613 # (511) 313 2918 Ext 32901 Javier Günther Omar Avellaneda COLOMBIA Úrsula Mitterhofer Analyst: Construction & Health Services Senior Analyst: Infrastructure Sales & Trading jgunther@credicorpcapital.com eavellaneda@credicorpcapital.com Sergio Ortíz umitterhofer@credicorpcapital.com # (562) 2450 1695 # (511) 205 9190 Ext 36065 Head of Equities Sales - Colombia # (511) 313 2918 Ext 32922 sortiz@credicorpcapital.com Arturo Prado COLOMBIA # (571) 339 4400 Ext 1273 Analyst: Natural Resources aprado@credicorpcapital.com Daniel Velandia Juan Antonio Jiménez # (562) 2450 1688 Head of Research & Chief Economist Head of Equity Sales International dvelandia@credicorpcapital.com jjimenez@credicorpcapital.com Lourdes Alamos # (571) 339 4400 Ext 1505 # (571) 339 4400 Ext 1701 Assistant to Research lalamos@credicorpcapital.com Valeria Marconi Santiago Castro # (562) 2450 1609 Senior Analyst: Oil & Gas Sales & Trading International vmarconi@credicorpcapital.com scastro@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1594 # (571) 339 4400 Ext 1344 Jaime Pedroza Senior Analyst: Utilities jpedroza@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1025 Juan Camilo Domínguez Senior Analyst: Banks jcdominguez@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1026 Juliana Valencia Analyst: GEA & BVC jvalenciam@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1365 EQUITY RESEARCH TEAM EQUITY SALES & TRADING