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MERCADO DE CAPITALES
                                       Finanzas II - LAE



                                                 Pontificia
                                                Universidad
                                                  Católica
                                                 Argentina




 20 de agosto 09
 Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
 Universidad Católica Argentina
CONTENIDO
                      1.   Noticias


   MERCADO DE
                      2.   Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales
    CAPITALES



                      3.   Players de los Mercados de Capitales
CERCA DEL CLIENTE

                      4.   Operaciones de los mercados

                      5.   Instrumentos de financiación

                      6.   El Mercado de Capitales en Argentina

                      7.   Decisiones de inversión: Top Down Analysis




                                                                                 2
NOTICIAS



   MERCADO DE
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE




                               3
CONTENIDO

                      1.   Noticias
   MERCADO DE
    CAPITALES
                      2.   Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales

CERCA DEL CLIENTE     3.   Players de los Mercados de Capitales

                      4.   Operaciones de los mercados

                      5.   Instrumentos de financiación

                      6.   El Mercado de Capitales en Argentina

                      7.   Decisiones de inversión: Top Down Analysis




                                                                                 4
MACROSISTEMA FINANCIERO



                                  BANCOS              MERCADOS
   MERCADO DE
    CAPITALES
                                  Sistema                DE
                                 Financiero           CAPITALES
                                                        Bolsas
CERCA DEL CLIENTE



                                              Flujo
                                              de K




                                  UNIDADES            UNIDADES
                                 SUPERAVIT-            DEFICIT-
                                   ÁREAS                ÁREAS




                                                                  5
MACROSISTEMA FINANCIERO



                                  BANCOS          MERCADOS
   MERCADO DE
    CAPITALES
                                  Sistema            DE
                                 Financiero       CAPITALES
                                                    Bolsas
CERCA DEL CLIENTE


                                           Crisis
                                             Flujo
                                             de K
                                         Financiera

                                  UNIDADES        UNIDADES
                                 SUPERAVIT-        DEFICIT-
                                   ÁREAS            ÁREAS




                                                              6
LOS MERCADOS DE CAPITALES



                      Necesidades                              Superavit
   MERCADO DE
    CAPITALES        de financiación           ?               de fondos



CERCA DEL CLIENTE




                      •Gobiernos
                       nacionales,
                      provinciales y
                                                            •Empresas con
                                                                superavit
                       municipales
                     •Empresas que      •Distintos montos      •Fondos de
                                                                 pensión
                     emiten acciones    •Distintos plazos    •Cias de seguro
                     •Empresas que          •Riesgo?              y retiro
                       emiten ON
                     •Empresas que                          •Público nacional
                                                               y extranjero
                         emiten
                        derivados




                                                                                7
MERCADO PRIMARIO Y MERCADO SECUNDARIO


                                    Cerificados ON /                     Cerificados ON /
                                    Equity                               Equity
   MERCADO DE
    CAPITALES


                         E                                     M                                       M
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CERCA DEL CLIENTE
                         M
                                                               R                                       R
                         P                                     C                                       C
                         R                  1                  A
                                                                                   2                   A
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                         S                                     O                                       O
                         A                                     1º                                     2º
                                           Fondos                               Fondos




                         •La presencia de un mercado secundario de mayores incentivos al financiamiento
                         •La posibilidad de tener una clara opción de salida reduce el retorno exigido por los
                         inversores primarios
                         •Al haber mercados transparentes y regulados se transfiere el riesgo del emisor al
                         riesgo del mercado



                                                                                                                 8
CONTENIDO

                      1.   Noticias
   MERCADO DE
    CAPITALES
                      2.   Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales

CERCA DEL CLIENTE     3.   Players de los Mercados de Capitales

                      4.   Operaciones de los mercados

                      5.   Instrumentos de financiación

                      6.   El Mercado de Capitales en Argentina

                      7.   Decisiones de inversión: Top Down Analysis




                                                                                 9
LOS PLAYERS EN LOS MERCADOS DE CAPITALES


                          Mercado
                         de Capitales
   MERCADO DE
    CAPITALES
                                          Buscan financiamiento a largo plazo y colocar
                          Empresas        excedentes a corto plazo (en general). Su objetivo es en
                                          general correr con el riesgo en su negocio
CERCA DEL CLIENTE
                                          Pueden ser privados o institucionales y sus horizontes
                         Inversores       variarán según el caso. Buscarán siempre optimizar su
                                          relación riesgo retorno.

                                          Principalmente actua como tomador de fondos para
                           Estado         cubrir deficits fiscales y renovar deuda. Ocasionalmente
                                          puede realizar colocaciones.

                                          Se encargan de regular algunas operaciones, aprobar la
                      Entes Reguladores   participación de empresas en los mercados y corroborar
                                          la información presentada (CNV, SEC, Etc)

                                          Actúan como intermediarios entre el mercado y los
                      Brokers / Bancos    demandantes y oferentes de fondos.




                                                                                                   10
LOS PLAYERS EN LOS MERCADOS SEGÚN SUS OBJETIVOS


                                          •Tienen expectativas de suba o baja en la cotización de




                               LADORES
                               ESPECU-
                                          distintos activos y toman acciones en pos de maximizar su
   MERCADO DE
    CAPITALES                             ganancia dado ese escenario.
                                          •e.g.: un inversor tiene hoy 1MMUSD y el pálpito de que
                                          GOOG aumentará su valor en un 20% en los próximos 20
                                          días.
                                          •Buscan asegurar el flujo de una determinada operación


                               HEDGERS
CERCA DEL CLIENTE
                                          para no correr riesgo que no sea el propio del flujo.
                                          •e.g.: multinacional que asegura su ToCo para el envio de
                                          remesas al headquarters.


                                          •Buscan     aprovecharse de desequilibrios de precios
                               ARBITRA-
                                DORES
                                          momentáneos para obtener ganancia prácticamente sin
                                          inversión.
                                          •e.g.: una inversion doméstica rinde el 2% en un entorno
                                          sin inflación, mientras que una inversion del mismo riesgo
                                          afuera rinde el 5% con un escenario inflacionario del 1%
                                          •Son entidades (brokers en general) que se les paga por
                               MARKET
                               MAKERS




                                          “crear mercados” (generalmente de futuros)
                                          •Su objetivo es tomar las posiciones contrarias a las que
                                          toman los otros participantes para así darle liquidez y
                                          atractivo al mercado.




                                                                                                       11
CONTENIDO

                      1.   Noticias
   MERCADO DE
    CAPITALES
                      2.   Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales

CERCA DEL CLIENTE
                      3.   Players de los Mercados de Capitales

                      4.   Operaciones de los mercados

                      5.   Instrumentos de financiación

                      6.   El Mercado de Capitales en Argentina

                      7.   Decisiones de inversión: Top Down Analysis




                                                                                 12
OPERACIONES EN EL MERCADO

                       Plazo
                                 •Operación a fecha y monto determinado
                       Firme

   MERCADO DE
    CAPITALES                    •Se trata de una operación a plazo en la cual quien busca fondearse
                       Pase      vende acciones y pacta su recompra a plazo
                      Bursátil   •La cantidad de acciones comprometidas en la operacion es siempre
                                 mayor al monto del préstamo (aforo)
CERCA DEL CLIENTE

                                 •Similar al pase pero las acciones aforadas se dejan en garantía.
                      Caución
                      Bursátil
                                 •Al estar todavia en poder del tomador este no puede hacer uso
                                 durante el lapso de la operación.


                                 •Operación de venta en descubierto a futuro (short selling)
                      Venta en
                       corto
                                 •Es una forma de obtener ganancia ante la baja de acciones al pactar
                                 una venta al precio actual esperando la caida del mismo.


                      Futuros
                                 •Operación entre una parte que se obliga a vender y otra a comprar
                                 un determinado activo en un plazo y a un precio predeterminado.

                                 •Operación en la cual una parte tiene el derecho de comprar o
                      Opciones   vender un activo frente a otra que esta obligada y recibe a cambio
                                 una prima..




                                                                                                       13
CONTENIDO

                      1.   Noticias
   MERCADO DE
    CAPITALES
                      2.   Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales

CERCA DEL CLIENTE
                      3.   Players de los Mercados de Capitales

                      4.   Operaciones de los mercados

                      5.   Instrumentos de financiación

                      6.   El Mercado de Capitales en Argentina

                      7.   Decisiones de inversión: Top Down Analysis




                                                                                 14
TITULOS PUBLICOS

                                     •Son instrumentos de deuda emitidos por los gobiernos con los
                     Generalidades   objetivos de a) financiar deficits fiscales y b) obtener fondos para la
                                     realización de obras públicas.
   MERCADO DE
    CAPITALES


                                     •Letes / Lebacs: corto plazo
CERCA DEL CLIENTE
                       Argentina     •Bontes (90’s) / Nobacs: mediano plazo
                                     •Par/Descuento/CuasiPar: titulos post renegociación de default en 04

                                     •Treasury Bills: instrumentos de deuda discount de corto plazo (max 1
                                     año)
                         USA         •Treasury Notes: instrumentos de deuda de mediano/largo plazo (1 a
                                     10y)
                                     •Treasury Bonds: instrumentos de deuda de largo plazo (30y)




                                                                                                               15
TITULOS PRIVADOS
                                       •Certificados de propiedad de una compañía
                                       •Pueden ser con o sin derecho a voto, preferidas u ordinarias, etc.
                         Acciones
                                       •Son activos de renta variable y la ganancia puede estar dada por capital o
   MERCADO DE                          dividendos.
    CAPITALES


                    P                  •Se emiten generalmente por grandes bancos y compañías y se utilizan para
                    R                  financiar capital de trabajo.
                        Commercial
CERCA DEL CLIENTE   I                  •Son tomados por grandes fondos de inversion.
                    M     Papers
                                       •Tienen una madurez de máximo 9 meses y generalmente estan excentas de
                    A                  registración en la SEC.
                    R
                    I
                        Obligaciones
                                       •Certificados de deuda de una compañía. (convertibles o no, con garantia
                    O                  comun, especial, flotante, real, etc)
                    S   Negociables
                                       •Son los activos de renta fija por excelencia
                        Fideicomiso    •Securitización vs. Fideicomiso financiero.
                         Financiero

                    D                  •Fondo común de inversión: patrimonio indiviso conformado por aportes de varios
                                       inversores que tienen los mismos objetivos de riesgo-rentabilidad y delegan la
                    E
                                       administración a un grupo de expertos.
                    R    FCI & ETF
                    I                  •Exchanged-traded fund (fondos cotizados): Fondos de inversión que cotizan en
                                       bolsa igual que una acción y se caracterizan por replicar un indice bursatil o de
                    V                  renta fija.
                    A
                    D
                    O    Futuros &     •Son activos cuyo valor y existencia depende de un activo subyacente.
                    S    Opciones      •Se dividen en dos grandes grupos: futuros y opciones
                                                                                                                     16
FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS)

                                    •El fondo es un patrimonio indiviso conformado por el aportes de varios inversores
                                    (aunque contablemente se lo considera una sola cuenta) pueden ser de distinta
                                    naturaleza (individuales, grupales, o institucionales; privados o estatales) que tienen los
   MERCADO DE                       mismos objetivos de rentabilidad y riesgo respecto de las inversiones que realizan,
    CAPITALES
                                    delegando la administración del mismo a un equipo de profesionales.
                     Concepto
                                    •Existen diferentes tipos de FCI o fondos mutuos según sea la cartera o portfolio de
                                    inversión elegida por la sociedad administradora. La sociedad administradora define el
                                    valor de una cuota o cuotaparte, dividiendo el patrimonio en partes iguales, la cual varia
CERCA DEL CLIENTE                   según sea la rentabilidad del fondo. En general no tienen vencimiento ni requieren
                                    renovación y el dinero invertido se puede rescatar facilmente

                                   •Los instrumentos donde se invierte son:  Valores con Cotización (acciones, bonos,
                                   etc); Dinero (moneda local o extranjera); Inmuebles o Bienes Afectados a una
                                   Explotación (letras hipotecarias)
                                   •Insitucionalmente se constituye por la unión de Sociedad Gerente y Sociedad
                                   Depositaria.
                                   •Sociedad Gerente encargada de:    Establecer el Objeto de Inversión, llevar la
                     Caracterís-   contabilidad, Realizar Publicaciones Exigidas Legalmente, controlar la Sociedad
                        ticas      Depositaria.
                                   •Sociedad Depositaria encargada de: Custodiar los valores y demás instrumentos
                                   representativos de las inversiones.
                                   •El dinero que aportan los clientes es recibido por la Sociedad Depositaria,
                                   destinándose posteriormente a la compra de los activos que son objeto del FCI. Entre la
                                   Sociedad Gerente y la Depositaria deben controlar mutuamente el cumplimiento de las
                                   pautas del “Reglamento de Gestión”




                                                                                                                           17
FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS)




   MERCADO DE
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE




                                                            18
FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS)




   MERCADO DE
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE




                                                            19
EXCHANGED TRADED FUNDS (ETF) (FONDOS COTIZADOS)

                                   •Son fondos de inversión que tienen la particularidad de que cotizan en
                                   bolsa, igual que una acción, pudiéndose comprar y vender a lo largo de
                     Concepto      una sesión al precio existente en cada momento sin necesidad de
   MERCADO DE
    CAPITALES
                                   esperar al cierre del mercado para conocer el valor liquidativo al que se
                                   hace la suscripción/reembolso del mismo.


CERCA DEL CLIENTE

                                   •Se caracterizan fundamentalmente porque el objetivo principal de su
                                   política de inversión es reproducir un determinado índice bursátil o de
                                   renta fija y sus participaciones están admitidas a negociación en bolsas
                                   de valores.
                                   •Son semejantes a los fondos índice, diferenciándose de estos en que
                     Caracterís-   permiten la adquisición o venta de la participación no sólo una vez al
                        ticas      día sino durante todo el período diario de negociación en la
                                   correspondiente bolsa de valores.
                                   •La principal característica de los fondos de inversión cotizados es que
                                   sus participaciones negocian en mercados bursátiles electrónicos en
                                   tiempo real con las mismas características que se aplican a cualquier
                                   otro valor cotizado




                                                                                                               20
EXCHANGED TRADED FUNDS (ETF) (FONDOS COTIZADOS)
                    Standard & Poor's 500 Index Depository Receipts (SPY:AMEX)
                    The first and still the biggest ETF, this inexpensive fund (pronounced Spiders) tracks the S & P 500 index,
                    which is widely regarded as the standard for measuring large-capitalization U.S. stock market
                    performance. Some selectivity by Standard & Poor's surrounds an otherwise methodical list of the 500
   MERCADO DE
                    largest traded firms.
    CAPITALES       Nasdaq-100 Index Tracking Stock (QQQ:AMEX)
                    Tracks the Nasdaq-100 index, which includes 100 of the largest companies listed on The Nasdaq Stock
                    Market based on market capitalization. It is widely perceived as a technology benchmark and includes
                    computer hardware and software, telecommunications, retail/wholesale trade and biotechnology. It does
                    not contain financial companies or investment companies.
CERCA DEL CLIENTE
                    DIAMONDS Trust (DIA:AMEX)
                    This popular ETF Tracks the Dow Jones Industrial Average, a benchmark of 30 blue chip stocks selected
                    by The Wall Street Journal. The index is highly subjective and rather antiquated in its formula but serves as
                    a good barometer for very large old-line US companies.
                    Standard & Poor's MidCap 400 SPDRs (MDY:AMEX)
                    Tracks the S & P MidCap 400 index, which measures the performance of the mid-size company segment
                    of the U.S. market and complements the S&P 500 seamlessly.
                    Consumer Services Select Sector SPDR (XLV:AMEX)
                    One of the many sector ETFs from S & P, which tracks consumer services companies selected from the
                    S&P 500 index.




                                                                                                                            21
CONTENIDO

                      1.   Noticias
   MERCADO DE
    CAPITALES
                      2.   Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales

CERCA DEL CLIENTE
                      3.   Players de los Mercados de Capitales

                      4.   Operaciones de los mercados

                      5.   Instrumentos de financiación

                      6.   El Mercado de Capitales en Argentina

                      7.   Decisiones de inversión: Top Down Analysis




                                                                                 22
MERCADO ARGENTINO DE VALORES



                                             Comisión Nacional de
   MERCADO DE                                   Valores (CNV)
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE
                          Mercado Bursatil                          Mercado Extra-bursatil




                      Bolsa de      Mercado de                        Mercado Abierto
                      Comercio       Valores                          Electrónico (MAE)




                                                 Caja de Valores




                                                                                             23
MERCADO ARGENTINO DE VALORES



                                             Comisión Nacional de
   MERCADO DE                                   Valores (CNV)
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE
                          Mercado Bursatil                          Mercado Extra-bursatil
                                                                   n la
                                                          ueg o so nza.
                                                  es del j a confia
                                              clav ncia y l
                                         Las                         ??
                                                pare            é???
                      Bolsa de            trans
                                    Mercado de        ¿Po
                                                           r qu         Mercado Abierto
                      Comercio        Valores    ¿¿¿¿                 Electrónico (MAE)




                                                 Caja de Valores




                                                                                             24
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES (CNV)


                                                 El inversor
                                               debe disponer
   MERCADO DE
    CAPITALES                                 de la información




CERCA DEL CLIENTE




                                                                       Aprueba los
                          Puede autorizar,
                                                                        términos y
                             suspender
                                                                    condiciones de los
                             o cancelar
                          la oferta pública
                                                 CNV                   contratos de
                                                                          futuros
                            de acciones
                                                                        y opciones




                                                 Puede requerir
                                              Informes y realizar
                                                Investigaciones
                                                A quienes están
                                                  Sujetos a su
                                                  fiscalización


                                                                                         25
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES (CNV)

                      Regulación            Instituciones del
                                                                      Mecanismos
                                            Estado
   MERCADO DE
    CAPITALES



                                                                      Ley de oferta
                         Normativa          Poder legislativo
CERCA DEL CLIENTE                                                     pública
                         General            Poder ejecutivo
                                                                      Decretos




                         Normativa                                  Resoluciones
                                                    CNV
                         Específica                                 Administrativas



                        La CNV queda a cargo de la actividad de regulación,
                        supervisión y sanción administrativa para velar por la correcta
                        aplicación de las normas que regulan el mercado de capitales
                        argentino.
                                                                                          26
BOLSA DE COMERCIO




   MERCADO DE
    CAPITALES
                    •   Dicta sus reglamentos para la cotización. Dichos reglamentos
                                                      cotizació
                        son aprobados por la CNV.
CERCA DEL CLIENTE
                    •   Autoriza, suspende y cancela la cotización conforme a tales
                                                        cotizació
                        reglamentos

                    •   Controla que las emisoras cumplan las disposiciones legales y
                        reglamentarias

                    •   Dicta normas y medidas para asegurar la veracidad de los
                        balances y demás documentación de las cotizantes
                                   demá documentació




                                                                                        27
MERCADO DE VALORES (MERVAL)



                    •   Sociedad anónima autorregulada
                                 anó
   MERCADO DE
    CAPITALES       •   Su capital social está compuesto por acciones que habilitan a
                                          está
                        sus tenedores a actuar como agentes o sociedades de bolsa

CERCA DEL CLIENTE
                    •   Último precio $ 2.150.000 (31 de agosto del 2005)
                         ltimo
                    •   Concertación,
                        Concertació     liquidación,
                                        liquidació     vigilancia   y   garantía
                                                                        garantí    de   las
                        transacciones
                    •   Facultada para supervisar y tomar medidas disciplinarias sobre
                        los agentes o sociedades de bolsa




                                                                                              28
MERCADO ABIERTO ELECTRONICO (MAE)


                    •   Nace por una necesidad de que los agentes estuvieran
   MERCADO DE
    CAPITALES
                        comunicados a través de un sistema electrónico para la
                                          travé              electró
                        realización de cualquier transacción
                        realizació               transacció
                    •   Conformado por: Bancos Nacionales, Bancos Provinciales,
CERCA DEL CLIENTE
                        Bancos Municipales, Bancos Privados Nacionales, Bancos
                        Extranjeros, Bancos Cooperativos, Compañías Financieras, Casa
                                                          Compañías
                        de Cambios y Agentes Puros.
                    •   En este mercado cotizan:
                          •Títulos públicos
                                   pú
                          •Títulos privados
                          •Bonos del tesoro
                          •Letras del tesoro
                          •Bonos provinciales y municipales
                          •Certificados de participación en fideicomisos financieros y
                                           participació
                          fondos cerrados de inversión.
                                             inversió


                                                                                     29
CAJA DE VALORES


                     •   Sociedad anónima cuyos accionistas son la BCBA, el MERVAL y
                                    anó
   MERCADO DE            Bolsas y Mercados de Valores del interior
    CAPITALES
                     •   Creada en 1974 por la Ley 20643
                     •   Depósito colectivo de títulos (láminas)
                         Depó                   tí     (lá
CERCA DEL CLIENTE    •   Registro de valores escriturales
                     •   Lleva el registro de accionistas por cuenta de sociedades cotizantes,
                                                                                   cotizantes,
                         a pedido de ellas




                         Depositante               Depositante               Depositante


                    Subcuenta    Subcuenta     Subcuenta    Subcuenta    Subcuenta     Subcuenta
                      cliente      cliente       cliente      cliente      cliente       cliente

                                                                                           30
INDICES LOCALES
                                     •Representa el valor de mercado (en pesos) de una cartera
                                     de acciones, seleccionadas de acuerdo a la participación en la
                                     cantidad de transacciones y en el monto operado en la Bolsa
                                     de Comercio de Buenos Aires.
   MERCADO DE
    CAPITALES
                       MerVal        •Se computa contínuamente durante la jornada de
                                     transacciones
                                     •La nómina de sociedades y sus ponderaciones se
                                     actuqalizan trimestramente, de acuerdo con la parcipación de
CERCA DEL CLIENTE
                                     cada especie en el mercado, durente los últimos seis meses.




                     Composición




                    www.conexionbursatil.com.ar
                    www.bolsar.com
                                                                                                      31
CONTENIDO

                      1.   Noticias
   MERCADO DE
    CAPITALES
                      2.   Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales

CERCA DEL CLIENTE
                      3.   Players de los Mercados de Capitales

                      4.   Operaciones de los mercados

                      5.   Instrumentos de financiación

                      6.   El Mercado de Capitales en Argentina

                      7.   Decisiones de inversión: Top Down Analysis




                                                                                 32
CONSIDERACIONES PARA INVERTIR


                                Perfil del       •Edad
                       1                         •Reservas
   MERCADO DE                    inversor        •Propensión al riesgo y al ahorro
    CAPITALES                                    •Comportamiento frente a pérdida
                                                 •Benchmark de resultado
                             Horizonte de la     •CP
CERCA DEL CLIENTE
                       2                         •MP
                                Inversión.       •LP

                               Indicadores       •PBI
                                                 •EMBI+
                       3          Macro          •Desempleo
                                                 •etc

                             Estrategia activa   •Pasiva: imitar (sintetizar) un índice (MerVal, NasdaQ,
                       4                         DOWJ, etc (Buy&Hold)
                                 o pasiva        •Activa: armar un portfolio para vencer un índice
                                                 •Metodología de análisis de riesgo desarrollada por JPM que
                       5          V@R            consiste en determinar la máxima perdida a la que se esta
                                                 expuesto en un horizonte temporal determinado bajo un
                                                 determinado nivel de confianza.

                       6      Rendimientos       •¿Cuánto rendimiento se obtuvo frente al riesgo corrido?
                              ajust a riesgo     •Indice de Traynor / Indice de Sharpe



                                                                                                            33
TOP-DOWN ANALYSIS
                                            •GNP
                                            •Niveles de tasas
                     1                      •Precios de commodities
                          Macro Mundial     •Tasas de crecimiento de principales economías
   MERCADO DE
                                            •etc
    CAPITALES
                                            •GNP
                                            •Inflacion
                                            •Desempleo
                     2   Macro Regional /   •Consumo
CERCA DEL CLIENTE             Local         •Brief político
                                            •etc
                                            •Facturación
                                            •Tasas de crecimiento
                                            •Players actuales y potenciales
                     3       Industria
                                            •Barreras de entrada y de salida
                                            •Perspectivas / Forecasts
                                            •Etc

                                            •Bono / Obligación negociable
                                            •Acción
                     4                      •Bono convertible
                          Tipo de Activo    •Opción
                                            •etc


                     5                            ?                   ?                      ?
                           ¿Qué activo?


                                                                                                 34
COYUNTURA E IMPACTO DE VARIABLES                                                  PARA DISCUSIÓN

                    MUNDIALES
                     Pais    GDP 06       GDP 07    Unempl 06   Unempl 07   ST Rate 06   ST Rate 07    Inflation 06   Inflation 07



   MERCADO DE        USA     3.6%         2.9%       4.7%        4.4%        4.9%         5.0%           3.2%           2.5%
    CAPITALES



                    JAPAN    2.2%         1.9%       4.1%        3.9%        0.5%         0.9%           0.2%           0.3%
CERCA DEL CLIENTE

                    EURO
                    ZONE
                             1.4%         2.8%       7.8%        7.4%        3.8%         4.8%           1.8%           2.2%


                    CHINA    10.7%    10.2%          4.2%        4.2%        5.85%        6.12%          3.5%           3.0%


                     UK      2.7%         2.6%       3.0%        3.1%        5.3%         5.3%           2.5%           2.0%


                    BRAZIL   2.8%         3.5%       10.2%         ?         13.0%        11.3%          4.2%           3.5%



                     ARG     8.5%         7.5%       10.0%       9.4%        8.0%         8.5%           9.8%             ?


                                              ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?
                                              •¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?
                                      ?       •¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos?
                                              ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos?
                                               •¿Y para los domésticos?
                                              ¿Y para los domésticos?
                                                                                                                        35
COYUNTURA E IMPACTO DE VARIABLES                                  PARA DISCUSIÓN

                    NACIONALES
                     Variable      R06        f07         f08        f09    f10
                                                                                    PBI
                                                                                  207.6M
   MERCADO DE
    CAPITALES
                       PBI        8.5%       7.5%       6.8%       6.2%    6.0%   (USD)


                                                                                    PBI
                                                                                  p CAPIT
                       IPC        9.8%       9.2%       8.6%       7.7%    7.2%    5.400
CERCA DEL CLIENTE

                     ToCo
                    ARS/USD
                                  3.09       3.15       3.28        3.30   3.33   XPO/PBI
                                                                                    15%


                     ToCo
                    ARS/EUR
                                  3.90       3.91       3.93        3.96   3.90
                                                                                  IMP/PBI
                                                                                    12%

                     PF 30d       7.1%       8.3%       8.5%       8.7%    8.9%
                                                                                  EMBI+
                                                                                  234bps
                     Desemp      10.1%       9.4%       9.0%       8.8%    8.5%

                                                                                  DE/PBI
                                                                                  55.2%




                      ?         •¿Qué conclusiones preliminares obtiene?

                                                                                                       36
LA INDUSTRIA DE LAS TELECOMUNICACIONES                                               EJEMPLO

                    Y MEDIOS – 4PLAY
                                       •Existen tres grandes grupos: las empresas incumbentes en telefonía fija e internet,
                    Características    las empresas de telefonía móvil y las cableras (Cable TV + HFC.
   MERCADO DE
    CAPITALES                          •El mercado esta repartido en un monopolio regional. Zona sur esta cubierta por
                                       Telefónica de Argentina S.A. (NYSE:TAR Revenues: 1.109MM Market Cap: 2.24B) y zona
                                       norte por Telecom Argentina S.A. (NYSE:TEO. Revenues:1.884MM Market Cap: 2.34B).
                      Telefonia        •Existen actualmente 8,9MM de líneas fijas (B2B y B2C) con una penetración del 65% de
CERCA DEL CLIENTE        Fija          los 10MM de hogares en el país.
                                       •La industria factura aproximadamente 2.0BUSD (6.200MM ARS) con una tasa de
                                       crecimiento del 2% pero con perspectivas de sustitución por tecnologías complementarias


                                       •El mercado esta divido por cuatro operadores (Telefónica Móviles-49%-, América
                                       Móvil-27%-, Telecom de Argentina S.A-22%-. y Nextel-2%-).
                      Telefonia        •Actualmente existen 25MM de móviles (68% de penetración sobre población)
                                       consecuencia de una fuerte expansión en los últimos tiempos (planta Ago 04:
                        Móvil
                                       11MM)
                                       •El volumen de la indsutria se estima en 3.55BUSD (11.000MM ARS) generado por
                                       altas, recambio de equipos, tráfico y SVA’s (SMS’s:20%)

                                      •La cobertura actual sobre hogares es del 23% (2.3MM hogares) dividida en tres
                                      tipos de conexiones: Banda ancha (39%), Dial Up Free(43%) y Dial Up Pago (17%)
                       Internet       •El key esta en el crecimiento de la banda ancha dandose una pelea entre la
                                      teconología ADSL (incumbentes fijas-Teco/Tasa) y el cable (Cablevision /
                                      Multimedios Clarín)..

                                      •El mercado esta dividido en dos grandes players (Cablevisión y Grupo Clarín) y se
                       TV Paga        alcanza un 45% de penetración en hogares. El factor clave de crecimiento esta dada
                                      por la oferta duo de TV + Banda ancha por cable.
                                                                                                                      37
EMPUJANDO LA CONVERGENCIA ENTRE LA TV PAGA,
                    INTERNET Y TELCOS (4PLAY)                          EJEMPLO



                                                Paid TV

   MERCADO DE
    CAPITALES         Mas
                         sive
                                Ele
                                   ctr o
                                        nic
                                            s
CERCA DEL CLIENTE




                      Broadband                                Mobile Telcos


                                                  Fixed Line
                                                  Telcos




                                                                                 38
EL 4PLAY RECONFIGURARA LA GENERACIÓN DE VALOR EN
                    LA INDUSTRIA DE LA ELECTRÓNICA MASIVA…     EJEMPLO



                                                                                           •El ciclo de vida de
                    Producción            Distribución          Advisory                   la industria
   MERCADO DE
    CAPITALES
                                                                                           tecnológica masiva
                                                                                           se puede dividir en
                                             Bricks &           Soporte de                 tres grandes
                        R&D
                                               Clicks             compra,                  etapas históricas.
                       Escala
CERCA DEL CLIENTE    Estándares
                                              Centros           instalación                •El constante
                                             logísticos            y uso                   relanzamiento del
                                                                                           ciclo de vida de la
                                                                                           industria dio lugar a
                         Etapa       Etapa            Etapa       Valor                    una nueva etapa
                           1           2                3         Total
                                                                                           creadora de valor
                                                                                           •Si bien
                                                                                           actualmente el
                                                                                           modelo parece ser
                                                                                           liderado por la




                                                                          Valor agregado
                                                                                           distribución (DELL)
                                                                                           en el futuro
                                                                                           mediano la
                                                                                           consultoría B2B y
                                                                                           B2C será la etapa
                                                                                           creadora del mayor
                                                                                           valor.

                      Producción   Distribución      Advisory     TOTAL


                                   …TRANSFORMANDO EN ESTRELLA AL ADVISORY…
                                                                                                            39
…PARA FINALMENTE CREAR UN NUEVO MAPA DE
                    NEGOCIOS PARA EL HOGAR INTEGRADO…


   MERCADO DE
    CAPITALES




                                                                                     Hom
                                          -
                               Dem ies On




                                                     an t


                                                               C
                                                  em en




                                                                                         e
                                                       d


                                                                om
CERCA DEL CLIENTE




                                                 D m
                                  and




                                                                                        auto
                                                n ain




                                                                  m
                                Mov




                                                                   ca
                                              Et




                                                                                            mat
                                                                     tio
                                                                         n
                                              O
                             TV &




                                                                                             izati
                                                                                                n  o
                                                                         e
                                              Sh




                                                                       om
                                                op




                                                                   lh
                                                       pi




                                                                 ita
                                                          ng




                                                               ig
                                      On




                                                               D
                                                                                         y
                                        lin
                                           eR                                       m or
                                                eta                         M   e
                                                      ilin               al
                                                                      rtu
                                                          g        Vi




                          …QUE GIRA EN TORNO AL BROADBAND CON DISTINTAS
                                           CONVERGENCIAS DE INDUSTRIAS.
                                                                                                       40
ESTRATEGIAS ACTIVAS Y PASIVAS




   MERCADO DE
    CAPITALES          Estrategia                              Estrategia
                                                     VS
                        Pasiva                                  Activa
CERCA DEL CLIENTE




                        %                                 %




                        0%                                0%




                                                 t                                  t
                             S&P 500                           S&P 500

                             Réplica Sintética                 Activo/Portfolio A

                                                               Activo/Portfolio B

                                                                                    41
PARA DISCUSIÓN
                      ESTRATEGIAS ACTIVAS Y PASIVAS, ¿SE LE
                      PUEDE GANAR AL MERCADO?

                                              AVG TIR         AVG RISK PREMIUM
                                                                                                    Inflation
   MERCADO DE
    CAPITALES            T-Bills               3.8%                     ---                         3.10%

                                                                                                   Nom GDP
                        T-Bonds                5.7%                     1.9%                        6.45%
CERCA DEL CLIENTE

                        Common                 13.2%                    9.4%                       Real GDP
                         Stocks                                                                     3.43%




                                                                                                            •¿Qué inversiones
                                                                                                 ?          conoce que superen el
                                                                                                            13.2% en USD?




                    Retorno entre 1926 y 1998 – R.BREALEY/S.MYERS “Fundamentals of Corporate Finance”
                    http://eh.net/hmit/gdp/                                                                                        42
VALUACION DE EMPRESAS




   MERCADO DE
    CAPITALES
                                   Technicals                   Fundamentals



CERCA DEL CLIENTE          •Es el estudio del precio de    •Es el estudio del precio de
                           un activo con el objetivo de    un activo basado en
                           estimar tendencias futuras.     Información económica
                           •Se basa en el estudio de       y financiera.
                           los movimientos pasados         •Se divide en dos grandes
                           del activo sin prestar          grupos: a)DCF: método
                           atención a variables            Basado en la estimación de
                           financieras tales como          Flujos de fondos futuros (
                           cash-flow, Dividendos,          Free-Cash-Flow y Cash-To-
                           ganancias, etc.                 Equity)
                           •Sus detractores sostienen      b) Multiplos: método basado
                           que la historia no necesaria-   en la comparación de ratios
                           mente es predictor del futuro   con empresas similares.




                                                                                          43
FUNDAMENTALS


                      •    El acceso a los fundamentals que tiene un inversor particular puede ser sofisticado y
                           rápido si se suscribe a grandes empresas distribuidoras de noticias, como CNN,
   MERCADO DE
    CAPITALES              Bloomberg, etc., pero resultan ser demasiado onerosos esos servicios, y además
                           siempre ellos tienen la ventaja de conocer primero la noticia.

                                                                              .Grandes Operadores

CERCA DEL CLIENTE                                                             .Bancos
                           Completa desventaja frente a
                                                                              .Hegde Funds




                                                                                                    JAPON
                                                                                              - Informe Tankan
                                                                                            - Tasa de desempleo
                                                                                           - Producción Industrial


                    EE.UU
                    -Creación de empleo y tasa de desempleo            ALEMANIA
                    -Ventas minoristas                                 - Informe IFO
                    -Producción industrial                             - Índice ZEW
                    -Índice de precios al consumidor                   - Producción Industrial
                    -Ventas de viviendas, nuevas y usadas              - Tasa de desempleo y
                    -Cambios en las tasas de interés                   generación de empleo
                                                                       - Índice de Precios al Consumidor

                                                                                                                     44
Technical Research (ejemplo gráfico)



                                       Rompe las
   MERCADO DE                         barreras del
    CAPITALES                          mercado.




CERCA DEL CLIENTE
                                                                                      ¿Y ahora que pasa ?




                                   Lo que era una cap pasó a ser un floor
                                                      pasó




                        Chinese equity market as represented by FXI has gained nearly 26% from
                        its respective June 2006 low - an impressive gain given the turbulent
                        overseas markets. However, given thesharp rally over the past 2 months
                        FXI is now trading atoverbought level and can be expected to encounter
                        near-term selling as it nears the 5/8/06 high at 83.90. Initial support is now
                        evident near mid-70s and then high-60s.

                                                                                                         45
RATIOS AND KEY VALUES

                    Market Ratios

                        EPS                                                Px-BV
                                                        PER                                       Div Yield
   MERCADO DE         (Earnings-                                            (price-
    CAPITALES                                          (price-                                  (Dividend yield)
                      Per-share)                                          Book Vale)
                                                   Earnings ratio)                             Dividends /
                     Earnings/                                           Px / Book
                                                    Px / EPS                                        Px
                      Shares                                               Value

CERCA DEL CLIENTE
                                   •Ultimo ejercicio?
                                   •Q * 4?
                                   •Ultimo trimestre?
                                   •Forecast?

                    Operativos / Financieros



                               Liquidez
                                                        Endeudamiento        Rentabilidad
                                    AC /
                                                          Pasivo/PN          ROI - ROE
                                    PC




                                                                         •¿Cómo interpreta al PER?
                                                                     ?   •¿Qué relación encuentra    entre el
                                                                         PER y el Payback?

                                                                                                                   46
PARA DISCUSIÓN
                    INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES




   MERCADO DE
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE


                                                            •¿Cómo
                                                    ?       analizaría
                                                            en UN
                                                            minuto a
                                                            Apple
                                                            Computer?




                                                                         47
PARA DISCUSIÓN
                    INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES




   MERCADO DE
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE




                                                                     48
INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES




   MERCADO DE
    CAPITALES




CERCA DEL CLIENTE




                           ¿Cuánto de deuda tendría Microsoft?




                                                                 0%




                                                                      49
CASO II: VENCIENDO AL MERCADO                              EJEMPLO SIMULADO



                                         FDO     AZO       APOL      AMGN    DLTR
                         Px 5/Mar/08
   MERCADO DE                (USD)
                                        20,08   117,26    53,50      44,18   28,42
    CAPITALES
        MERCADO DE         Comisión
         CAPITALES
                          (IN & OUT)
                                                           0.8%

                         ToCo ARS/USD
                           5/Mar/08
                                                         3.14-3.17
CERCA DEL CLIENTE
     CERCA DEL CLIENTE
                          OUTFLOW
                            (ARS)

                         Px 5/Mar/09    30,66   152,45    66,79      47,20   40,10
                             (USD)

                         ToCo ARS/USD
                           5/Mar/09
                                                         3.61-3.65

                            INFLOW
                             (ARS)

                           Variación
                            Asset

                          Rendimiento
                             USD

                          Rendimiento
                             ARS

                           Inflación
                             ARG
                                                           14.3%

                          Rendimiento
                           Real (ARS)                                                                   1

                                                                                                            50
CASO II: VENCIENDO AL MERCADO                                 EJEMPLO SIMULADO



                                         FDO      AZO       APOL      AMGN      DLTR
                         Px 14/Ago/07
   MERCADO DE               (USD)
                                        20,08    117,26    53,50      44,18    28,42
    CAPITALES
        MERCADO DE         Comisión
         CAPITALES
                          (IN & OUT)
                                                            0.8%

                         ToCo ARS/USD
                           14/Ago/07
                                                          3.14-3.17
CERCA DEL CLIENTE
     CERCA DEL CLIENTE
                          OUTFLOW
                            (ARS)
                                        64,16    374,69    170,95     141,17    90,81

                         Px 14/Ago/08   30,66    152,45    66,79      47,20    40,10
                            (USD)

                         ToCo ARS/USD
                                                          3.61-3.65
                           14/Ago/08
                           INFLOW
                             (ARS)
                                        109,80   545,94    239,18     169,03   143,60

                           Variación
                            Asset
                                        52,69%   30,01%    24,84%     6,84%    41,10%

                          Rendimiento
                             USD        50,27%   27,95%   22,86%      5,14%    38,86%

                          Rendimiento
                             ARS
                                        71,12%   45,71%   39,91%      19,73%   58,13%

                           Inflación
                             ARG
                                                            14.3%

                          Rendimiento
                           Real (ARS)
                                        49,71%   27,48%   22,41%      4,75%    38,35%
                                                                                                           2

                                                                                                               51

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Finanzas II - Mercado De Capitales 2C2009

  • 1. MERCADO DE CAPITALES Finanzas II - LAE Pontificia Universidad Católica Argentina 20 de agosto 09 Facultad de Ciencias Sociales y Económicas Universidad Católica Argentina
  • 2. CONTENIDO 1. Noticias MERCADO DE 2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales CAPITALES 3. Players de los Mercados de Capitales CERCA DEL CLIENTE 4. Operaciones de los mercados 5. Instrumentos de financiación 6. El Mercado de Capitales en Argentina 7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis 2
  • 3. NOTICIAS MERCADO DE CAPITALES CERCA DEL CLIENTE 3
  • 4. CONTENIDO 1. Noticias MERCADO DE CAPITALES 2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales CERCA DEL CLIENTE 3. Players de los Mercados de Capitales 4. Operaciones de los mercados 5. Instrumentos de financiación 6. El Mercado de Capitales en Argentina 7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis 4
  • 5. MACROSISTEMA FINANCIERO BANCOS MERCADOS MERCADO DE CAPITALES Sistema DE Financiero CAPITALES Bolsas CERCA DEL CLIENTE Flujo de K UNIDADES UNIDADES SUPERAVIT- DEFICIT- ÁREAS ÁREAS 5
  • 6. MACROSISTEMA FINANCIERO BANCOS MERCADOS MERCADO DE CAPITALES Sistema DE Financiero CAPITALES Bolsas CERCA DEL CLIENTE Crisis Flujo de K Financiera UNIDADES UNIDADES SUPERAVIT- DEFICIT- ÁREAS ÁREAS 6
  • 7. LOS MERCADOS DE CAPITALES Necesidades Superavit MERCADO DE CAPITALES de financiación ? de fondos CERCA DEL CLIENTE •Gobiernos nacionales, provinciales y •Empresas con superavit municipales •Empresas que •Distintos montos •Fondos de pensión emiten acciones •Distintos plazos •Cias de seguro •Empresas que •Riesgo? y retiro emiten ON •Empresas que •Público nacional y extranjero emiten derivados 7
  • 8. MERCADO PRIMARIO Y MERCADO SECUNDARIO Cerificados ON / Cerificados ON / Equity Equity MERCADO DE CAPITALES E M M E E CERCA DEL CLIENTE M R R P C C R 1 A 2 A E D D S O O A 1º 2º Fondos Fondos •La presencia de un mercado secundario de mayores incentivos al financiamiento •La posibilidad de tener una clara opción de salida reduce el retorno exigido por los inversores primarios •Al haber mercados transparentes y regulados se transfiere el riesgo del emisor al riesgo del mercado 8
  • 9. CONTENIDO 1. Noticias MERCADO DE CAPITALES 2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales CERCA DEL CLIENTE 3. Players de los Mercados de Capitales 4. Operaciones de los mercados 5. Instrumentos de financiación 6. El Mercado de Capitales en Argentina 7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis 9
  • 10. LOS PLAYERS EN LOS MERCADOS DE CAPITALES Mercado de Capitales MERCADO DE CAPITALES Buscan financiamiento a largo plazo y colocar Empresas excedentes a corto plazo (en general). Su objetivo es en general correr con el riesgo en su negocio CERCA DEL CLIENTE Pueden ser privados o institucionales y sus horizontes Inversores variarán según el caso. Buscarán siempre optimizar su relación riesgo retorno. Principalmente actua como tomador de fondos para Estado cubrir deficits fiscales y renovar deuda. Ocasionalmente puede realizar colocaciones. Se encargan de regular algunas operaciones, aprobar la Entes Reguladores participación de empresas en los mercados y corroborar la información presentada (CNV, SEC, Etc) Actúan como intermediarios entre el mercado y los Brokers / Bancos demandantes y oferentes de fondos. 10
  • 11. LOS PLAYERS EN LOS MERCADOS SEGÚN SUS OBJETIVOS •Tienen expectativas de suba o baja en la cotización de LADORES ESPECU- distintos activos y toman acciones en pos de maximizar su MERCADO DE CAPITALES ganancia dado ese escenario. •e.g.: un inversor tiene hoy 1MMUSD y el pálpito de que GOOG aumentará su valor en un 20% en los próximos 20 días. •Buscan asegurar el flujo de una determinada operación HEDGERS CERCA DEL CLIENTE para no correr riesgo que no sea el propio del flujo. •e.g.: multinacional que asegura su ToCo para el envio de remesas al headquarters. •Buscan aprovecharse de desequilibrios de precios ARBITRA- DORES momentáneos para obtener ganancia prácticamente sin inversión. •e.g.: una inversion doméstica rinde el 2% en un entorno sin inflación, mientras que una inversion del mismo riesgo afuera rinde el 5% con un escenario inflacionario del 1% •Son entidades (brokers en general) que se les paga por MARKET MAKERS “crear mercados” (generalmente de futuros) •Su objetivo es tomar las posiciones contrarias a las que toman los otros participantes para así darle liquidez y atractivo al mercado. 11
  • 12. CONTENIDO 1. Noticias MERCADO DE CAPITALES 2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales CERCA DEL CLIENTE 3. Players de los Mercados de Capitales 4. Operaciones de los mercados 5. Instrumentos de financiación 6. El Mercado de Capitales en Argentina 7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis 12
  • 13. OPERACIONES EN EL MERCADO Plazo •Operación a fecha y monto determinado Firme MERCADO DE CAPITALES •Se trata de una operación a plazo en la cual quien busca fondearse Pase vende acciones y pacta su recompra a plazo Bursátil •La cantidad de acciones comprometidas en la operacion es siempre mayor al monto del préstamo (aforo) CERCA DEL CLIENTE •Similar al pase pero las acciones aforadas se dejan en garantía. Caución Bursátil •Al estar todavia en poder del tomador este no puede hacer uso durante el lapso de la operación. •Operación de venta en descubierto a futuro (short selling) Venta en corto •Es una forma de obtener ganancia ante la baja de acciones al pactar una venta al precio actual esperando la caida del mismo. Futuros •Operación entre una parte que se obliga a vender y otra a comprar un determinado activo en un plazo y a un precio predeterminado. •Operación en la cual una parte tiene el derecho de comprar o Opciones vender un activo frente a otra que esta obligada y recibe a cambio una prima.. 13
  • 14. CONTENIDO 1. Noticias MERCADO DE CAPITALES 2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales CERCA DEL CLIENTE 3. Players de los Mercados de Capitales 4. Operaciones de los mercados 5. Instrumentos de financiación 6. El Mercado de Capitales en Argentina 7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis 14
  • 15. TITULOS PUBLICOS •Son instrumentos de deuda emitidos por los gobiernos con los Generalidades objetivos de a) financiar deficits fiscales y b) obtener fondos para la realización de obras públicas. MERCADO DE CAPITALES •Letes / Lebacs: corto plazo CERCA DEL CLIENTE Argentina •Bontes (90’s) / Nobacs: mediano plazo •Par/Descuento/CuasiPar: titulos post renegociación de default en 04 •Treasury Bills: instrumentos de deuda discount de corto plazo (max 1 año) USA •Treasury Notes: instrumentos de deuda de mediano/largo plazo (1 a 10y) •Treasury Bonds: instrumentos de deuda de largo plazo (30y) 15
  • 16. TITULOS PRIVADOS •Certificados de propiedad de una compañía •Pueden ser con o sin derecho a voto, preferidas u ordinarias, etc. Acciones •Son activos de renta variable y la ganancia puede estar dada por capital o MERCADO DE dividendos. CAPITALES P •Se emiten generalmente por grandes bancos y compañías y se utilizan para R financiar capital de trabajo. Commercial CERCA DEL CLIENTE I •Son tomados por grandes fondos de inversion. M Papers •Tienen una madurez de máximo 9 meses y generalmente estan excentas de A registración en la SEC. R I Obligaciones •Certificados de deuda de una compañía. (convertibles o no, con garantia O comun, especial, flotante, real, etc) S Negociables •Son los activos de renta fija por excelencia Fideicomiso •Securitización vs. Fideicomiso financiero. Financiero D •Fondo común de inversión: patrimonio indiviso conformado por aportes de varios inversores que tienen los mismos objetivos de riesgo-rentabilidad y delegan la E administración a un grupo de expertos. R FCI & ETF I •Exchanged-traded fund (fondos cotizados): Fondos de inversión que cotizan en bolsa igual que una acción y se caracterizan por replicar un indice bursatil o de V renta fija. A D O Futuros & •Son activos cuyo valor y existencia depende de un activo subyacente. S Opciones •Se dividen en dos grandes grupos: futuros y opciones 16
  • 17. FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS) •El fondo es un patrimonio indiviso conformado por el aportes de varios inversores (aunque contablemente se lo considera una sola cuenta) pueden ser de distinta naturaleza (individuales, grupales, o institucionales; privados o estatales) que tienen los MERCADO DE mismos objetivos de rentabilidad y riesgo respecto de las inversiones que realizan, CAPITALES delegando la administración del mismo a un equipo de profesionales. Concepto •Existen diferentes tipos de FCI o fondos mutuos según sea la cartera o portfolio de inversión elegida por la sociedad administradora. La sociedad administradora define el valor de una cuota o cuotaparte, dividiendo el patrimonio en partes iguales, la cual varia CERCA DEL CLIENTE según sea la rentabilidad del fondo. En general no tienen vencimiento ni requieren renovación y el dinero invertido se puede rescatar facilmente •Los instrumentos donde se invierte son: Valores con Cotización (acciones, bonos, etc); Dinero (moneda local o extranjera); Inmuebles o Bienes Afectados a una Explotación (letras hipotecarias) •Insitucionalmente se constituye por la unión de Sociedad Gerente y Sociedad Depositaria. •Sociedad Gerente encargada de: Establecer el Objeto de Inversión, llevar la Caracterís- contabilidad, Realizar Publicaciones Exigidas Legalmente, controlar la Sociedad ticas Depositaria. •Sociedad Depositaria encargada de: Custodiar los valores y demás instrumentos representativos de las inversiones. •El dinero que aportan los clientes es recibido por la Sociedad Depositaria, destinándose posteriormente a la compra de los activos que son objeto del FCI. Entre la Sociedad Gerente y la Depositaria deben controlar mutuamente el cumplimiento de las pautas del “Reglamento de Gestión” 17
  • 18. FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS) MERCADO DE CAPITALES CERCA DEL CLIENTE 18
  • 19. FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS) MERCADO DE CAPITALES CERCA DEL CLIENTE 19
  • 20. EXCHANGED TRADED FUNDS (ETF) (FONDOS COTIZADOS) •Son fondos de inversión que tienen la particularidad de que cotizan en bolsa, igual que una acción, pudiéndose comprar y vender a lo largo de Concepto una sesión al precio existente en cada momento sin necesidad de MERCADO DE CAPITALES esperar al cierre del mercado para conocer el valor liquidativo al que se hace la suscripción/reembolso del mismo. CERCA DEL CLIENTE •Se caracterizan fundamentalmente porque el objetivo principal de su política de inversión es reproducir un determinado índice bursátil o de renta fija y sus participaciones están admitidas a negociación en bolsas de valores. •Son semejantes a los fondos índice, diferenciándose de estos en que Caracterís- permiten la adquisición o venta de la participación no sólo una vez al ticas día sino durante todo el período diario de negociación en la correspondiente bolsa de valores. •La principal característica de los fondos de inversión cotizados es que sus participaciones negocian en mercados bursátiles electrónicos en tiempo real con las mismas características que se aplican a cualquier otro valor cotizado 20
  • 21. EXCHANGED TRADED FUNDS (ETF) (FONDOS COTIZADOS) Standard & Poor's 500 Index Depository Receipts (SPY:AMEX) The first and still the biggest ETF, this inexpensive fund (pronounced Spiders) tracks the S & P 500 index, which is widely regarded as the standard for measuring large-capitalization U.S. stock market performance. Some selectivity by Standard & Poor's surrounds an otherwise methodical list of the 500 MERCADO DE largest traded firms. CAPITALES Nasdaq-100 Index Tracking Stock (QQQ:AMEX) Tracks the Nasdaq-100 index, which includes 100 of the largest companies listed on The Nasdaq Stock Market based on market capitalization. It is widely perceived as a technology benchmark and includes computer hardware and software, telecommunications, retail/wholesale trade and biotechnology. It does not contain financial companies or investment companies. CERCA DEL CLIENTE DIAMONDS Trust (DIA:AMEX) This popular ETF Tracks the Dow Jones Industrial Average, a benchmark of 30 blue chip stocks selected by The Wall Street Journal. The index is highly subjective and rather antiquated in its formula but serves as a good barometer for very large old-line US companies. Standard & Poor's MidCap 400 SPDRs (MDY:AMEX) Tracks the S & P MidCap 400 index, which measures the performance of the mid-size company segment of the U.S. market and complements the S&P 500 seamlessly. Consumer Services Select Sector SPDR (XLV:AMEX) One of the many sector ETFs from S & P, which tracks consumer services companies selected from the S&P 500 index. 21
  • 22. CONTENIDO 1. Noticias MERCADO DE CAPITALES 2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales CERCA DEL CLIENTE 3. Players de los Mercados de Capitales 4. Operaciones de los mercados 5. Instrumentos de financiación 6. El Mercado de Capitales en Argentina 7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis 22
  • 23. MERCADO ARGENTINO DE VALORES Comisión Nacional de MERCADO DE Valores (CNV) CAPITALES CERCA DEL CLIENTE Mercado Bursatil Mercado Extra-bursatil Bolsa de Mercado de Mercado Abierto Comercio Valores Electrónico (MAE) Caja de Valores 23
  • 24. MERCADO ARGENTINO DE VALORES Comisión Nacional de MERCADO DE Valores (CNV) CAPITALES CERCA DEL CLIENTE Mercado Bursatil Mercado Extra-bursatil n la ueg o so nza. es del j a confia clav ncia y l Las ?? pare é??? Bolsa de trans Mercado de ¿Po r qu Mercado Abierto Comercio Valores ¿¿¿¿ Electrónico (MAE) Caja de Valores 24
  • 25. COMISIÓN NACIONAL DE VALORES (CNV) El inversor debe disponer MERCADO DE CAPITALES de la información CERCA DEL CLIENTE Aprueba los Puede autorizar, términos y suspender condiciones de los o cancelar la oferta pública CNV contratos de futuros de acciones y opciones Puede requerir Informes y realizar Investigaciones A quienes están Sujetos a su fiscalización 25
  • 26. COMISIÓN NACIONAL DE VALORES (CNV) Regulación Instituciones del Mecanismos Estado MERCADO DE CAPITALES Ley de oferta Normativa Poder legislativo CERCA DEL CLIENTE pública General Poder ejecutivo Decretos Normativa Resoluciones CNV Específica Administrativas La CNV queda a cargo de la actividad de regulación, supervisión y sanción administrativa para velar por la correcta aplicación de las normas que regulan el mercado de capitales argentino. 26
  • 27. BOLSA DE COMERCIO MERCADO DE CAPITALES • Dicta sus reglamentos para la cotización. Dichos reglamentos cotizació son aprobados por la CNV. CERCA DEL CLIENTE • Autoriza, suspende y cancela la cotización conforme a tales cotizació reglamentos • Controla que las emisoras cumplan las disposiciones legales y reglamentarias • Dicta normas y medidas para asegurar la veracidad de los balances y demás documentación de las cotizantes demá documentació 27
  • 28. MERCADO DE VALORES (MERVAL) • Sociedad anónima autorregulada anó MERCADO DE CAPITALES • Su capital social está compuesto por acciones que habilitan a está sus tenedores a actuar como agentes o sociedades de bolsa CERCA DEL CLIENTE • Último precio $ 2.150.000 (31 de agosto del 2005) ltimo • Concertación, Concertació liquidación, liquidació vigilancia y garantía garantí de las transacciones • Facultada para supervisar y tomar medidas disciplinarias sobre los agentes o sociedades de bolsa 28
  • 29. MERCADO ABIERTO ELECTRONICO (MAE) • Nace por una necesidad de que los agentes estuvieran MERCADO DE CAPITALES comunicados a través de un sistema electrónico para la travé electró realización de cualquier transacción realizació transacció • Conformado por: Bancos Nacionales, Bancos Provinciales, CERCA DEL CLIENTE Bancos Municipales, Bancos Privados Nacionales, Bancos Extranjeros, Bancos Cooperativos, Compañías Financieras, Casa Compañías de Cambios y Agentes Puros. • En este mercado cotizan: •Títulos públicos pú •Títulos privados •Bonos del tesoro •Letras del tesoro •Bonos provinciales y municipales •Certificados de participación en fideicomisos financieros y participació fondos cerrados de inversión. inversió 29
  • 30. CAJA DE VALORES • Sociedad anónima cuyos accionistas son la BCBA, el MERVAL y anó MERCADO DE Bolsas y Mercados de Valores del interior CAPITALES • Creada en 1974 por la Ley 20643 • Depósito colectivo de títulos (láminas) Depó tí (lá CERCA DEL CLIENTE • Registro de valores escriturales • Lleva el registro de accionistas por cuenta de sociedades cotizantes, cotizantes, a pedido de ellas Depositante Depositante Depositante Subcuenta Subcuenta Subcuenta Subcuenta Subcuenta Subcuenta cliente cliente cliente cliente cliente cliente 30
  • 31. INDICES LOCALES •Representa el valor de mercado (en pesos) de una cartera de acciones, seleccionadas de acuerdo a la participación en la cantidad de transacciones y en el monto operado en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. MERCADO DE CAPITALES MerVal •Se computa contínuamente durante la jornada de transacciones •La nómina de sociedades y sus ponderaciones se actuqalizan trimestramente, de acuerdo con la parcipación de CERCA DEL CLIENTE cada especie en el mercado, durente los últimos seis meses. Composición www.conexionbursatil.com.ar www.bolsar.com 31
  • 32. CONTENIDO 1. Noticias MERCADO DE CAPITALES 2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales CERCA DEL CLIENTE 3. Players de los Mercados de Capitales 4. Operaciones de los mercados 5. Instrumentos de financiación 6. El Mercado de Capitales en Argentina 7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis 32
  • 33. CONSIDERACIONES PARA INVERTIR Perfil del •Edad 1 •Reservas MERCADO DE inversor •Propensión al riesgo y al ahorro CAPITALES •Comportamiento frente a pérdida •Benchmark de resultado Horizonte de la •CP CERCA DEL CLIENTE 2 •MP Inversión. •LP Indicadores •PBI •EMBI+ 3 Macro •Desempleo •etc Estrategia activa •Pasiva: imitar (sintetizar) un índice (MerVal, NasdaQ, 4 DOWJ, etc (Buy&Hold) o pasiva •Activa: armar un portfolio para vencer un índice •Metodología de análisis de riesgo desarrollada por JPM que 5 V@R consiste en determinar la máxima perdida a la que se esta expuesto en un horizonte temporal determinado bajo un determinado nivel de confianza. 6 Rendimientos •¿Cuánto rendimiento se obtuvo frente al riesgo corrido? ajust a riesgo •Indice de Traynor / Indice de Sharpe 33
  • 34. TOP-DOWN ANALYSIS •GNP •Niveles de tasas 1 •Precios de commodities Macro Mundial •Tasas de crecimiento de principales economías MERCADO DE •etc CAPITALES •GNP •Inflacion •Desempleo 2 Macro Regional / •Consumo CERCA DEL CLIENTE Local •Brief político •etc •Facturación •Tasas de crecimiento •Players actuales y potenciales 3 Industria •Barreras de entrada y de salida •Perspectivas / Forecasts •Etc •Bono / Obligación negociable •Acción 4 •Bono convertible Tipo de Activo •Opción •etc 5 ? ? ? ¿Qué activo? 34
  • 35. COYUNTURA E IMPACTO DE VARIABLES PARA DISCUSIÓN MUNDIALES Pais GDP 06 GDP 07 Unempl 06 Unempl 07 ST Rate 06 ST Rate 07 Inflation 06 Inflation 07 MERCADO DE USA 3.6% 2.9% 4.7% 4.4% 4.9% 5.0% 3.2% 2.5% CAPITALES JAPAN 2.2% 1.9% 4.1% 3.9% 0.5% 0.9% 0.2% 0.3% CERCA DEL CLIENTE EURO ZONE 1.4% 2.8% 7.8% 7.4% 3.8% 4.8% 1.8% 2.2% CHINA 10.7% 10.2% 4.2% 4.2% 5.85% 6.12% 3.5% 3.0% UK 2.7% 2.6% 3.0% 3.1% 5.3% 5.3% 2.5% 2.0% BRAZIL 2.8% 3.5% 10.2% ? 13.0% 11.3% 4.2% 3.5% ARG 8.5% 7.5% 10.0% 9.4% 8.0% 8.5% 9.8% ? ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? •¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ? •¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? •¿Y para los domésticos? ¿Y para los domésticos? 35
  • 36. COYUNTURA E IMPACTO DE VARIABLES PARA DISCUSIÓN NACIONALES Variable R06 f07 f08 f09 f10 PBI 207.6M MERCADO DE CAPITALES PBI 8.5% 7.5% 6.8% 6.2% 6.0% (USD) PBI p CAPIT IPC 9.8% 9.2% 8.6% 7.7% 7.2% 5.400 CERCA DEL CLIENTE ToCo ARS/USD 3.09 3.15 3.28 3.30 3.33 XPO/PBI 15% ToCo ARS/EUR 3.90 3.91 3.93 3.96 3.90 IMP/PBI 12% PF 30d 7.1% 8.3% 8.5% 8.7% 8.9% EMBI+ 234bps Desemp 10.1% 9.4% 9.0% 8.8% 8.5% DE/PBI 55.2% ? •¿Qué conclusiones preliminares obtiene? 36
  • 37. LA INDUSTRIA DE LAS TELECOMUNICACIONES EJEMPLO Y MEDIOS – 4PLAY •Existen tres grandes grupos: las empresas incumbentes en telefonía fija e internet, Características las empresas de telefonía móvil y las cableras (Cable TV + HFC. MERCADO DE CAPITALES •El mercado esta repartido en un monopolio regional. Zona sur esta cubierta por Telefónica de Argentina S.A. (NYSE:TAR Revenues: 1.109MM Market Cap: 2.24B) y zona norte por Telecom Argentina S.A. (NYSE:TEO. Revenues:1.884MM Market Cap: 2.34B). Telefonia •Existen actualmente 8,9MM de líneas fijas (B2B y B2C) con una penetración del 65% de CERCA DEL CLIENTE Fija los 10MM de hogares en el país. •La industria factura aproximadamente 2.0BUSD (6.200MM ARS) con una tasa de crecimiento del 2% pero con perspectivas de sustitución por tecnologías complementarias •El mercado esta divido por cuatro operadores (Telefónica Móviles-49%-, América Móvil-27%-, Telecom de Argentina S.A-22%-. y Nextel-2%-). Telefonia •Actualmente existen 25MM de móviles (68% de penetración sobre población) consecuencia de una fuerte expansión en los últimos tiempos (planta Ago 04: Móvil 11MM) •El volumen de la indsutria se estima en 3.55BUSD (11.000MM ARS) generado por altas, recambio de equipos, tráfico y SVA’s (SMS’s:20%) •La cobertura actual sobre hogares es del 23% (2.3MM hogares) dividida en tres tipos de conexiones: Banda ancha (39%), Dial Up Free(43%) y Dial Up Pago (17%) Internet •El key esta en el crecimiento de la banda ancha dandose una pelea entre la teconología ADSL (incumbentes fijas-Teco/Tasa) y el cable (Cablevision / Multimedios Clarín).. •El mercado esta dividido en dos grandes players (Cablevisión y Grupo Clarín) y se TV Paga alcanza un 45% de penetración en hogares. El factor clave de crecimiento esta dada por la oferta duo de TV + Banda ancha por cable. 37
  • 38. EMPUJANDO LA CONVERGENCIA ENTRE LA TV PAGA, INTERNET Y TELCOS (4PLAY) EJEMPLO Paid TV MERCADO DE CAPITALES Mas sive Ele ctr o nic s CERCA DEL CLIENTE Broadband Mobile Telcos Fixed Line Telcos 38
  • 39. EL 4PLAY RECONFIGURARA LA GENERACIÓN DE VALOR EN LA INDUSTRIA DE LA ELECTRÓNICA MASIVA… EJEMPLO •El ciclo de vida de Producción Distribución Advisory la industria MERCADO DE CAPITALES tecnológica masiva se puede dividir en Bricks & Soporte de tres grandes R&D Clicks compra, etapas históricas. Escala CERCA DEL CLIENTE Estándares Centros instalación •El constante logísticos y uso relanzamiento del ciclo de vida de la industria dio lugar a Etapa Etapa Etapa Valor una nueva etapa 1 2 3 Total creadora de valor •Si bien actualmente el modelo parece ser liderado por la Valor agregado distribución (DELL) en el futuro mediano la consultoría B2B y B2C será la etapa creadora del mayor valor. Producción Distribución Advisory TOTAL …TRANSFORMANDO EN ESTRELLA AL ADVISORY… 39
  • 40. …PARA FINALMENTE CREAR UN NUEVO MAPA DE NEGOCIOS PARA EL HOGAR INTEGRADO… MERCADO DE CAPITALES Hom - Dem ies On an t C em en e d om CERCA DEL CLIENTE D m and auto n ain m Mov ca Et mat tio n O TV & izati n o e Sh om op lh pi ita ng ig On D y lin eR m or eta M e ilin al rtu g Vi …QUE GIRA EN TORNO AL BROADBAND CON DISTINTAS CONVERGENCIAS DE INDUSTRIAS. 40
  • 41. ESTRATEGIAS ACTIVAS Y PASIVAS MERCADO DE CAPITALES Estrategia Estrategia VS Pasiva Activa CERCA DEL CLIENTE % % 0% 0% t t S&P 500 S&P 500 Réplica Sintética Activo/Portfolio A Activo/Portfolio B 41
  • 42. PARA DISCUSIÓN ESTRATEGIAS ACTIVAS Y PASIVAS, ¿SE LE PUEDE GANAR AL MERCADO? AVG TIR AVG RISK PREMIUM Inflation MERCADO DE CAPITALES T-Bills 3.8% --- 3.10% Nom GDP T-Bonds 5.7% 1.9% 6.45% CERCA DEL CLIENTE Common 13.2% 9.4% Real GDP Stocks 3.43% •¿Qué inversiones ? conoce que superen el 13.2% en USD? Retorno entre 1926 y 1998 – R.BREALEY/S.MYERS “Fundamentals of Corporate Finance” http://eh.net/hmit/gdp/ 42
  • 43. VALUACION DE EMPRESAS MERCADO DE CAPITALES Technicals Fundamentals CERCA DEL CLIENTE •Es el estudio del precio de •Es el estudio del precio de un activo con el objetivo de un activo basado en estimar tendencias futuras. Información económica •Se basa en el estudio de y financiera. los movimientos pasados •Se divide en dos grandes del activo sin prestar grupos: a)DCF: método atención a variables Basado en la estimación de financieras tales como Flujos de fondos futuros ( cash-flow, Dividendos, Free-Cash-Flow y Cash-To- ganancias, etc. Equity) •Sus detractores sostienen b) Multiplos: método basado que la historia no necesaria- en la comparación de ratios mente es predictor del futuro con empresas similares. 43
  • 44. FUNDAMENTALS • El acceso a los fundamentals que tiene un inversor particular puede ser sofisticado y rápido si se suscribe a grandes empresas distribuidoras de noticias, como CNN, MERCADO DE CAPITALES Bloomberg, etc., pero resultan ser demasiado onerosos esos servicios, y además siempre ellos tienen la ventaja de conocer primero la noticia. .Grandes Operadores CERCA DEL CLIENTE .Bancos Completa desventaja frente a .Hegde Funds JAPON - Informe Tankan - Tasa de desempleo - Producción Industrial EE.UU -Creación de empleo y tasa de desempleo ALEMANIA -Ventas minoristas - Informe IFO -Producción industrial - Índice ZEW -Índice de precios al consumidor - Producción Industrial -Ventas de viviendas, nuevas y usadas - Tasa de desempleo y -Cambios en las tasas de interés generación de empleo - Índice de Precios al Consumidor 44
  • 45. Technical Research (ejemplo gráfico) Rompe las MERCADO DE barreras del CAPITALES mercado. CERCA DEL CLIENTE ¿Y ahora que pasa ? Lo que era una cap pasó a ser un floor pasó Chinese equity market as represented by FXI has gained nearly 26% from its respective June 2006 low - an impressive gain given the turbulent overseas markets. However, given thesharp rally over the past 2 months FXI is now trading atoverbought level and can be expected to encounter near-term selling as it nears the 5/8/06 high at 83.90. Initial support is now evident near mid-70s and then high-60s. 45
  • 46. RATIOS AND KEY VALUES Market Ratios EPS Px-BV PER Div Yield MERCADO DE (Earnings- (price- CAPITALES (price- (Dividend yield) Per-share) Book Vale) Earnings ratio) Dividends / Earnings/ Px / Book Px / EPS Px Shares Value CERCA DEL CLIENTE •Ultimo ejercicio? •Q * 4? •Ultimo trimestre? •Forecast? Operativos / Financieros Liquidez Endeudamiento Rentabilidad AC / Pasivo/PN ROI - ROE PC •¿Cómo interpreta al PER? ? •¿Qué relación encuentra entre el PER y el Payback? 46
  • 47. PARA DISCUSIÓN INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES MERCADO DE CAPITALES CERCA DEL CLIENTE •¿Cómo ? analizaría en UN minuto a Apple Computer? 47
  • 48. PARA DISCUSIÓN INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES MERCADO DE CAPITALES CERCA DEL CLIENTE 48
  • 49. INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES MERCADO DE CAPITALES CERCA DEL CLIENTE ¿Cuánto de deuda tendría Microsoft? 0% 49
  • 50. CASO II: VENCIENDO AL MERCADO EJEMPLO SIMULADO FDO AZO APOL AMGN DLTR Px 5/Mar/08 MERCADO DE (USD) 20,08 117,26 53,50 44,18 28,42 CAPITALES MERCADO DE Comisión CAPITALES (IN & OUT) 0.8% ToCo ARS/USD 5/Mar/08 3.14-3.17 CERCA DEL CLIENTE CERCA DEL CLIENTE OUTFLOW (ARS) Px 5/Mar/09 30,66 152,45 66,79 47,20 40,10 (USD) ToCo ARS/USD 5/Mar/09 3.61-3.65 INFLOW (ARS) Variación Asset Rendimiento USD Rendimiento ARS Inflación ARG 14.3% Rendimiento Real (ARS) 1 50
  • 51. CASO II: VENCIENDO AL MERCADO EJEMPLO SIMULADO FDO AZO APOL AMGN DLTR Px 14/Ago/07 MERCADO DE (USD) 20,08 117,26 53,50 44,18 28,42 CAPITALES MERCADO DE Comisión CAPITALES (IN & OUT) 0.8% ToCo ARS/USD 14/Ago/07 3.14-3.17 CERCA DEL CLIENTE CERCA DEL CLIENTE OUTFLOW (ARS) 64,16 374,69 170,95 141,17 90,81 Px 14/Ago/08 30,66 152,45 66,79 47,20 40,10 (USD) ToCo ARS/USD 3.61-3.65 14/Ago/08 INFLOW (ARS) 109,80 545,94 239,18 169,03 143,60 Variación Asset 52,69% 30,01% 24,84% 6,84% 41,10% Rendimiento USD 50,27% 27,95% 22,86% 5,14% 38,86% Rendimiento ARS 71,12% 45,71% 39,91% 19,73% 58,13% Inflación ARG 14.3% Rendimiento Real (ARS) 49,71% 27,48% 22,41% 4,75% 38,35% 2 51