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Derivados


Finanzas II
Universidad Católica Argentina
Mayo 2010




Lic. Alejandro Salevsky
Lic. Pablo Ylarri
Lic. Juan Manuel Cascone
Lic. Clara Llerena
Lic. Santiago de Lavallaz
Índice



00   Noticias

01   Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones

02   Futuros y Forwards

03   Utilidades y valuación

04   Caso




                                          http://condensadordeflujo.wordpress.com
Índice


 01      Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones

 02      Futuros y Forwards

 03      Utilidades y valuación

 04      Caso




                                            http://condensadordeflujo.wordpress.com
01   Conceptos Generales




                Derivados



                            http://condensadordeflujo.wordpress.com
Conceptos Generales
01


     Futuros                      Opciones



                   Derivados


     Swaps                            ETF’s



                               http://condensadordeflujo.wordpress.com
02   Futuros & Forwards
     Key issues




                  Especulación con alto apalancamiento



                          Cobertura de riesgos


           Modificación de perfil de riesgo de una posición
                            ya existente


           Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo




                                                         http://condensadordeflujo.wordpress.com
01   Conceptos Generales
     Futuros




                   Obligación y derecho


       Tomador                             Lanzador
                    Obligación y derecho




                                               http://condensadordeflujo.wordpress.com
01     Conceptos Generales
       Futuros

                Activo




Empresa /                Inversor /
 Inversor                Empresa


                  $

    OPERACIÓN AL CONTADO




                                                  Activo




Empresa /                Inversor /   Empresa /                 Inversor /
 Inversor                Empresa       Inversor                 Empresa



            COMPROMISO                              $
               HOY
                                            OPERACIÓN FUTURA


                                                           http://condensadordeflujo.wordpress.com
01   Conceptos Generales
     Elementos




                                  Contract
      Asset
                                   size



                    Futuros


     Delivery                     Delivery
      price                       months


                              http://condensadordeflujo.wordpress.com
01    Futuros & Forwards
      Quienes…


              •Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus
  Hedger      importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse
              con un contrato forward


              •Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito
Especulador   que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el
              tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20



              •La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es
 Arbitraje    $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20




                                                                              http://condensadordeflujo.wordpress.com
01    Conceptos Generales
      Payoff de un futuro
 Payoff 5
                                                                                Long
       4                                                                        Short
       3

       2

       1

       0
            0   1   2   3        4       5      6        7   8   9     10
       -1
                                                                     Spot
       -2

       -3

       -4

       -5


                            Mercado a la baja, gana la
                            posición corta

                            Mercado al alza, gana la
                            posición larga


                                                                     http://condensadordeflujo.wordpress.com
01   Conceptos Generales
     Opciones




                      Derecho


      Tomador                      Lanzador
                      Obligación




                                       http://condensadordeflujo.wordpress.com
Índice



00   Noticias

01   Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones

02   Futuros y Forwards

03   Utilidades y valuación

04   Caso




                                          http://condensadordeflujo.wordpress.com
02   Futuros & Forwards
     Key issues




                  Fijar precio de una transacción futura




         Se comercializan: commodities agrícolas, metales,
            recursos naturales, instrumentos financieros




                                                           http://condensadordeflujo.wordpress.com
02   Futuros & Forwards
      Futures vs. Forwards

               Futures                                              Forwards

 •Estandarizados                                       •No estandarizados
 •Cotizan en mercados regulados                        •Cotizan en mercados OTC
 •Se compensan mediante un clearing house              •No se compensan
 •Posibilidad de abandonar posición antes del          •Solo se puede abandonar con autorización
 vencimiento                                           de contraparte
 •Tienen mercado secundario regulado                   •No hay mercado secundario
 •Generalmente no hay delivery del                     •El delivery es importante (cash settlement)
 subyacente
                                                       •Se corre riesgo de contraparte
 •Se corre riesgo mercado                              •Los pagos se realizan solo al vencimiento
 •Hay margen de garantía y de reposición


                   •¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward?
         ?

                                                                           http://condensadordeflujo.wordpress.com
Futuros & Forwards
El mercado de futuros en la Argentina




                                        http://condensadordeflujo.wordpress.com
Futuros & Forwards
Dólar ROFEX - Volumen e interés abierto




                                     http://condensadordeflujo.wordpress.com
02   Futuros & Forwards
     Precio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento



  Precio                                           Precio spot
 del futuro




 Precio spot                                          Precio
                                                     del futuro


                         Time                                                        Time




               •¿Cuáles son las oportunidades de arbitraje entre el futuro y
         ?        el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían?




                                                                      http://condensadordeflujo.wordpress.com
Futuros & Forwards
Dólar ROFEX - Convergencia




                             http://condensadordeflujo.wordpress.com
Futuros & Forwards
Tasas de interés implícitas en los futuros de dólar




                                        http://condensadordeflujo.wordpress.com
Futuros & Forwards
Tipo de cambio vs. intervención oficial




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02        Futuros & Forwards
           Mark-To-Market y Margin Call. Ejemplo
•Un especulador cree que el precio del oro va a subir, por lo que decide comprar 2 contratos de futuros de
oro a uss 400 la onza ( precio del futuro al momento de la transaccion “K” )
•Cada contrato es por 100 oz y requiere una garantia inicial de uss 2.000 y una de mantenimiento de uss
1.500

 Day          Futures Price       Daily Gain(loss)     Cumulative Gain       Margin Account           Margin Call

                 400.00                                                           4,000
 3-Jun           397.00                (600)                  (600)               3,400               0
  .                 .                   .                      .                     .                .
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11-Jun           393.30                (420)               (1,340)                2,660         + 1,340 = 4,000
   .                .                   .                     .                      .               .
   .                .                   .                     .                      .
   .                .                   .                     .                      .               .  < 3,000
17-Jun           387.00              (1,140)               (2,600)                2,740         + 1,260 = 4,000
   .                .                   .                     .                      .               .
   .                .                   .                     .                      .               .
   .                .                   .                     .                      .               .
24-Jun           392.30                 260                (1,540)                5,060               0




                                                                                   http://condensadordeflujo.wordpress.com
02           ALGUNOS EJEMPLOS

                                                         Coffee - nybt
             Contract    Month       Last   Chg     Open     High     Low Volume OpenInt Exchange     Date Time
             COFFEE     May '09    112.30   0.65   111.65 112.50 110.80    9518   13733       ICU 04/21/09 17:59:40
             COFFEE      Jul '09   114.40   0.80   113.55 114.50 112.75 13193     68118       ICU 04/21/09 17:59:58
             COFFEE     Sep '09    116.55   0.70   116.00 116.55 115.00    1686   25139       ICU 04/21/09 17:50:49
             COFFEE     Dec '09    119.35   0.40   119.00 119.55 118.00      448  13980       ICU 04/21/09 17:59:45
             COFFEE     Mar '10    122.45   0.50   122.10 122.15 121.10      238   9108       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     May '10    124.65   0.45   124.30 124.50 124.15       89   2540       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE      Jul '10   126.60   0.40   126.30 126.30 126.30        4    569       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     Sep '10    128.45   0.40   128.45 128.45 128.45       13    901       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     Dec '10    131.10   0.45   131.10 131.10 131.10        1    184       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     Mar '11    133.70   0.50   133.70 133.70 133.70        0     27       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     May '11    135.10   0.50   135.10 135.10 135.10        0     23       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE      Jul '11   136.45   0.50   136.45 136.45 136.45        0      1       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     Sep '11    137.50   0.50   137.50 137.50 137.50        0      0       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     Dec '11    138.75   0.50   138.75 138.75 138.75        0      0       ICU 04/21/09 17:47:08
             COFFEE     Mar '12    140.00   0.50   140.00 140.00 140.00        0      0       ICU 04/21/09 17:47:08

                          Activo
                        Subyacente                                                       Volumen
                                                                   Cotizaciones
                                                                                        negociado Total de contratos
                                                                                                   disponibles para
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02   Futuros & Forwards
     Ventajas




                                 +
           •Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado
                         •No hay riesgo de default
            •Comparativamente se pagan menos comisiones
                  •Se puede ganar a la suba o a la baja
        •Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para
                             especuladores



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Índice



00   Noticias

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02   Futuros y Forwards

03   Utilidades y valuación

04   Ejemplos




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03     Valuación
       Teoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje



 Teoría de las expectativas                         Teoría del arbitraje
•Los precios de los contratos a                 •El modelo del “cost of carry”
termino reflejan las expectativas               establece que el precio de un
de los participantes del mercado                contrato a termino (forward o
(consumidores, empresas,            VS          futuro) es aquel que impide la
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al precio que al vencimiento                    arbitraje.
tendrá el activo en el mercado de
contado (spot)




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04   Ejemplos – Contratos Derivados
     Agricultural commodities derivatives




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  • 1. Derivados Finanzas II Universidad Católica Argentina Mayo 2010 Lic. Alejandro Salevsky Lic. Pablo Ylarri Lic. Juan Manuel Cascone Lic. Clara Llerena Lic. Santiago de Lavallaz
  • 2. Índice 00 Noticias 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Caso http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 3. Índice 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Caso http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 4. 01 Conceptos Generales Derivados http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 5. Conceptos Generales 01 Futuros Opciones Derivados Swaps ETF’s http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 6. 02 Futuros & Forwards Key issues Especulación con alto apalancamiento Cobertura de riesgos Modificación de perfil de riesgo de una posición ya existente Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 7. 01 Conceptos Generales Futuros Obligación y derecho Tomador Lanzador Obligación y derecho http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 8. 01 Conceptos Generales Futuros Activo Empresa / Inversor / Inversor Empresa $ OPERACIÓN AL CONTADO Activo Empresa / Inversor / Empresa / Inversor / Inversor Empresa Inversor Empresa COMPROMISO $ HOY OPERACIÓN FUTURA http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 9. 01 Conceptos Generales Elementos Contract Asset size Futuros Delivery Delivery price months http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 10. 01 Futuros & Forwards Quienes… •Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus Hedger importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse con un contrato forward •Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito Especulador que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20 •La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es Arbitraje $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 11. 01 Conceptos Generales Payoff de un futuro Payoff 5 Long 4 Short 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -1 Spot -2 -3 -4 -5 Mercado a la baja, gana la posición corta Mercado al alza, gana la posición larga http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 12. 01 Conceptos Generales Opciones Derecho Tomador Lanzador Obligación http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 13. Índice 00 Noticias 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Caso http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 14. 02 Futuros & Forwards Key issues Fijar precio de una transacción futura Se comercializan: commodities agrícolas, metales, recursos naturales, instrumentos financieros http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 15. 02 Futuros & Forwards Futures vs. Forwards Futures Forwards •Estandarizados •No estandarizados •Cotizan en mercados regulados •Cotizan en mercados OTC •Se compensan mediante un clearing house •No se compensan •Posibilidad de abandonar posición antes del •Solo se puede abandonar con autorización vencimiento de contraparte •Tienen mercado secundario regulado •No hay mercado secundario •Generalmente no hay delivery del •El delivery es importante (cash settlement) subyacente •Se corre riesgo de contraparte •Se corre riesgo mercado •Los pagos se realizan solo al vencimiento •Hay margen de garantía y de reposición •¿En qué casos es más conveniente un Futuro? ¿Y un Forward? ? http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 16. Futuros & Forwards El mercado de futuros en la Argentina http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 17. Futuros & Forwards Dólar ROFEX - Volumen e interés abierto http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 18. 02 Futuros & Forwards Precio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento Precio Precio spot del futuro Precio spot Precio del futuro Time Time •¿Cuáles son las oportunidades de arbitraje entre el futuro y ? el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían? http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 19. Futuros & Forwards Dólar ROFEX - Convergencia http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 20. Futuros & Forwards Tasas de interés implícitas en los futuros de dólar http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 21. Futuros & Forwards Tipo de cambio vs. intervención oficial http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 22. 02 Futuros & Forwards Mark-To-Market y Margin Call. Ejemplo •Un especulador cree que el precio del oro va a subir, por lo que decide comprar 2 contratos de futuros de oro a uss 400 la onza ( precio del futuro al momento de la transaccion “K” ) •Cada contrato es por 100 oz y requiere una garantia inicial de uss 2.000 y una de mantenimiento de uss 1.500 Day Futures Price Daily Gain(loss) Cumulative Gain Margin Account Margin Call 400.00 4,000 3-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11-Jun 393.30 (420) (1,340) 2,660 + 1,340 = 4,000 . . . . . . . . . . . . . . . . . < 3,000 17-Jun 387.00 (1,140) (2,600) 2,740 + 1,260 = 4,000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24-Jun 392.30 260 (1,540) 5,060 0 http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 23. 02 ALGUNOS EJEMPLOS Coffee - nybt Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date Time COFFEE May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40 COFFEE Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58 COFFEE Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49 COFFEE Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45 COFFEE Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 COFFEE Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08 Activo Subyacente Volumen Cotizaciones negociado Total de contratos disponibles para cada tipo de contrato Maturities Fuente: Wall Street Journal http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 24. 02 Futuros & Forwards Ventajas + •Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado •No hay riesgo de default •Comparativamente se pagan menos comisiones •Se puede ganar a la suba o a la baja •Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para especuladores http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 25. Índice 00 Noticias 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Ejemplos http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 26. 03 Valuación Teoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje Teoría de las expectativas Teoría del arbitraje •Los precios de los contratos a •El modelo del “cost of carry” termino reflejan las expectativas establece que el precio de un de los participantes del mercado contrato a termino (forward o (consumidores, empresas, VS futuro) es aquel que impide la especuladores, etc.) Con respecto realización de ganancias por al precio que al vencimiento arbitraje. tendrá el activo en el mercado de contado (spot) http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 27. Índice 00 Noticias 01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones 02 Futuros y Forwards 03 Utilidades y valuación 04 Ejemplos http://condensadordeflujo.wordpress.com
  • 28. 04 Ejemplos – Contratos Derivados Agricultural commodities derivatives http://condensadordeflujo.wordpress.com