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Informe Semanal
11 de mayo 2015
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Escenario Global
Macro americana, FED y dólar
• ¿Mejoran los datos? Al menos parecen no empeorar, con encuestas
estables y/o al alza…A ellos hay que atender para intentar predecir a la
FED
• Tras un ISM manufacturero sin cambios (51,5), mejores cifras
desde el lado de servicios, con avances del ISM de servicios
(57,8 vs. 56,2 est. y 56,5 ant.). Otros datos que también
mejoran: crédito al consumo, peticiones semanales de
desempleo,…Atentos la próxima semana a las ventas al por
menor de abril, que deberían de registrar avances tras el peor
arranque del año.
• Semana de declaraciones de miembros de la FED previas al
dato de empleo. Empezando por la más relevante, su
Presidenta Yellen con declaraciones «polémicas»: ve altas las
valoraciones de la bolsa y cree que las TIRes de los bonos
podrían vivir una fuerte subida cuando la FED suba tipos. ¿Más
prudencia en los movimientos de tipos? Lockhart cree que la
subida de tipos en septiembre es «razonable»; y no parece
muy preocupado por las valoraciones de la bolsa. Para
Kocherlakota subir tipos en 2015 no es apropiado y que los
datos conocidos de balanza comercial probablemente lleven al
PIB americano a caer en el 1t2015. Para Evans: «el movimiento
de tipos puede darse en cualquier reunión, aunque la política
monetaria óptima llevaría a subidas de tipos en 2016». Siguen
las voces varias desde la FED. Esperemos a los datos.
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Total crédito al consumo EE UU
Crédito non revolving (autos, móviles, vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
Fuente: Bloomberg y elaboración propia
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Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO
MEJOR EUROPA
MEJOR EE UU
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Escenario Global
• Si hablamos de empleo, datos que mejoran pero por debajo
de lo previsto: creación de empleo que se queda «corta»
(223K vs. 228K est.) con revisión a la baja de las cifras previas
(39K empleos menos). La media anual sigue muy alejada de la
cifra de 2014. Desde los sueldos, tras unos costes laborales
unitarios que subían en el trimestre más de lo esperado, abril
registra crecimientos menores (0,1% MoM; 2,2% YoY): no hay
tensión aún en salarios. Entre lo más «positivo», tasa de paro
que cumple con las expectativas (5,4%). Empleo que aún no
da luz verde/urgencia a la FED.
• En este entorno, cotización del euro-dólar muy alejada de los
niveles que el diferencial de tipos. Reconociendo que la fuerte
y rápida subida anterior del dólar ha pesado en crecimiento y
ha motivado cierta preocupación en la FED, seguimos
pensando que las dinámicas de tipos y políticas de los BCs
ofrecen en este punto recorrido para el dólar. Atentos, eso sí
al cambio de flujos, volviendo desde extremos, y a la
volatilidad.
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Creación media mensual de empleo (desde 1980)
2015
Macro americana, FED y dólar (II)
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Escenario Global
Europa entre las elecciones británicas y los ¿avances griegos?
• Reino Unido vota «Conservador»; ¿impacto?
• Sorpresa en las elecciones en Reino Unido. Frente a la escasa
distancia entre los primeros partidos a la que apuntaban las
encuestas, victoria clara del partido Conservador: David
Cameron seguiría siendo Primer Ministro, con 316 escaños
(sobre 650), más que en las elecciones de 2010, mientras que
los Laboristas quedarían segundos a más distancia de lo
previsto (239 escaños). Rally de la libra (+2,2% vs. EUR), con
un gobierno más estable (sin que esté claro si acudirá a no a
una coalición), y prudente económicamente. A medio plazo,
ciertas dudas, pero sin impacto ahora en mercado «más
cortoplacista»: elecciones sobre la pertenencia a la UE a la vista
(¿2017?), ¿referendum en Escocia? Nivel objetivo para el par
EURGBP de 0,68.
• Sobre Grecia, tras un comienzo de semana con inquietud por
los rumores sobre la falta de apoyo del FMI, cerramos el
documento con la percepción de un tono que parece más
conciliador, particularmente desde el frente griego. Varoufakis
espera que el acuerdo llegue en un par de semanas y rechaza la
posibilidad de que Grecia deje el euro. Incluso, el Ministro de
Finanzas alemán, Schaeuble, reconoce que «el tono de Grecia
es más constructivo». Aunque parece difícil ver la solución en
el Eurogrupo del día 11, sí podría llegar poco después.
Mientras tanto, BCE que en la semana debatió las normas
sobre el colateral para los bancos griegos (sin consenso) y
amplió nuevamente el ELA (2.000 mill. de euros más hasta
78.900). Lo esperado: difícil ver cambios desde el apoyo del
BCE antes del Eurogrupo del 11 de mayo.
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Escenario Global
Mirando a la economía europea
• Semana de encuestas, con Italia como destacado en todoslos frentes
• PMIs manufactureros con España sostenida, Francia que no
acaba de arrancar, Alemania con la conocida y limitada cesión y
muy destacada mejora en Italia, la verdadera sorpresa. Italia
que aprobó por fin la ley electoral. Avance sí aunque aún
incompleto, necesitado de la reforma del Senado lo que nos
llevaría a 2016… Además, PMIs de servicios al alza, con
máximos en España e Italia nuevamente entre los mejores.
• Además,….Alemania con mejores cifras desde el lado exterior
que desde la inversión: pedidos de fábrica en Alemania que
recuperan en marzo, pero sin dar «alas» claras al sector
industrial, mal dato de producción industrial que cae en marzo;
sector exterior que sorprende en dinamismo exportador e
importador. Ventas al por menor en Europa mixtas: las cifras
de febrero mejoran mientras que las de marzo caen algo más
de lo esperado.
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PMI Servicios
ITALIA ALEMANIA FRANCIA
ESPAÑA EUROPA
Fuente: Bloomberg,elaboraciónpropia
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Escenario Global
¿Qué pasa en la renta fija?
• Fortísima caídas de los mercados de deuda, especialmente de los bonos
periféricos. No es sólo Europa, en EE UU hemos visto ampliación de TIRes,
caídas del 3% en grado de inversión,… High yield «aguanta». Grecia sólo es
otro argumento para un movimiento más amplio…
• ¿Razones? Incompletas. Como posibles: falta de
liquidez/profundidad; mayores perspectivas de crecimiento en
Europa, expectativas de precios al alza con el claro catalizador del
rebote del crudo, tensión en torno a Grecia, ¿recorte del Banco
central chino de posiciones en activos extranjeros?….
• ¿Explicación desde el repunte de las expectativas de precios?
Quizás el argumento más importante, pero como en el resto de
razones no son cuestión nueva, sino que su recuperación muy
explicada desde el crudo (+40% desde los mínimos de enero, y para
Europa además por las mejores perspectivas macro+QE), viene de
hace más de un mes, ¿y estaríamos ya en niveles de equilibrio del
crudo? Eso sí, atentos al giro en las sorpresas de precios:
¿empezando a sorprenderal alza?
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LARGOS PLAZOS en el G3
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USA Zona Euro Emergentes
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Fuente: Bloomberg, elaboración propia
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Escenario Global
¿Qué pasa en la renta fija (II)?
• ¿Y los flujos? No se advierte pánico entre los inversores
domésticos, sí preocupación. Ventas de hedge funds la
semana pasada y mucha cobertura de duración.
• ¿Cambia la historia? No, pero atentos a las caídas que
podrían tener inercia por control de riesgos (retrocesos
severos en carteras con duración y exposición a periferia;
muchas…) y en un momento peor desde las muchas
emisiones europeas para mayo. La duración muestra su «cara
negativa» a un mercado sólo centrado en oferta y demanda.
Momento así para «esperar y ver».
• Frente a esto, BCE que sigue comprando. Atentos a los datos
de la próxima semana para ver si se ha incrementado o no el
ritmo semanal. Con los datos a cierre de abril, los mayores
vencimientos siguen dándose en la periferia si bien se ha
reducido ligeramente en el mes. Y sigue el cumplimiento
escrupuloso del % en el capital del BCE.
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VolatilidadRF/VIX
VOLATILIDAD y TIR del bono
Volatilidad RF USA vs. VIX TIR del bono a 10 años
Repunte de la volatilidad relativa de la RF vs. VIX
"habituales" en estos años…En 2010-2012
asociadas a TIRes a la baja y problemas en Europa
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Fondos de inversión
Impacto de las caídas en los fondos moderados de RF Alternativa
• Los índices utilizadosson promedios de los fondos de las categorías: Gobiernos corto plazo (azul), High Yield (verde) y Corporativos corto plazo (naranja).
• El últimos mes ha sido gratamente satisfactorio para los fondos recomendados de RF Alternativa en un mercado especialmente complicado.
• Fondos como el JB Absolute Return han conseguido acabar en positivo (+0,69%) gracias a estar cortos de tipos (recordad que esto mismo es lo que le
produjo que el pasado diciembre fuera su peor mes) y direccional en EM. Continúan cortos de tipos en bund, UK y Japón, en total -1 año de duración.
• El más perjudicado, el Carmignac Sécurité debido a estar largo de periferia. Corto sobre el bobble (como cobertura), es el fondo de la gama que menos ha
caída gracias a esto (entre otras cosas como no jugar divisa). Componente de crédito importante, financieros ha funcionado bien pero las tecnológicas
también le ha perjudicado.
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Fondos de inversión
• Los índices utilizadosson promedios de los fondos de las categorías: Gobiernos largo plazo (azul), High Yield (verde) y Corporativos largo plazo (naranja).
• El fondo M&G Optimal Income a pesar de haber sido penalizado por el crédito americano, ha caído menos que el resto gracias a la duración baja en
cartera (2,5 años) y la inferior exposición a la RV en comparacióncon otros fondos de la competencia (0,5%).
• El más perjudicado, el Carmignac Capital plus, debido tanto a la exposición que tiene en dólar como a la parte de renta variable de la cartera. Tienen un
presupuesto del 10% para tomar posición en renta variable con índices. El fondo estaba invertido al máximo (ese 10%) y le ha supuesto una pérdida de
unos 80 puntos básicos, en total se ha dejado un 1,9% en el mes.
Impacto de las caídas en los fondos oportunistas de RF Alternativa
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Fondos de inversión
Exposición geográfica y sectorial del Natixis Crédit Euro 1-3
Fondos direccionales (duración corta)
• De forma táctica, podemos aprovechar para tomar posiciones en fondos
direccionales. Los siguientes son algunos de los más apropiados:
• Natixis Crédit Euro 1-3 (FR0011071778): invierte de forma activa en
bonos corporativos denominados en euros principalmente con
duraciones entre 1 y 3 años. Actualmente la duración modificada de la
cartera es de 2 años. Puede invertir hasta un 15% en HY (BB+ 4,3%, BB
1,1% y NR 2,1%), el rating medio se queda en BBB/BBB+. Es una cartera
de 376 millones de euros diversificada en 189 emisiones, en la que se
intenta generar valor desde la selección de emisiones y desde la
exposición direccional. La exposición tanto sectorial como geográfica
coincide con nuestra visión, alta exposición a bancos (43%) y regiones
periféricas, especialmenteItalia (18% vs. 7% del índice). En España 7,5%.
• AXA IM EU Short Duration HY (LU0658026603): está gestionado por el
equipo de Axa en Nueva York. Invierte de forma activa en bonos
corporativos denominados en euros, pero se diferencian frente a los
fondos tradicionales en que no utilizan un índice de referencia, lo que
les permite concentrar la cartera en bonos de cierta calidad (BBB, BB y B
un 80% de la cartera). Mantiene una duración inferior a tres años (para
vencimiento o recompra) y realiza una gestión activa (aprovechándose
de eventos corporativos). El gestionar el fondo con bonos cercanos a
vencimiento evita la volatilidad que se genera en un entorno de risk off,
ya que los inversores mantienen los bonos y no salen a mercado, algo
que hemos visto en los últimos días. en los bonos gubernamentales.
Exposición sectorial del AXA IM EU Short Duration HY
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Fondos de inversión
Principales países del BNY Mellon Euroland Bond
Fondos direccionales (duración larga)
• Fondos aggregate: invierten en una amplia variedad de emisores como
gobiernos, empresas o entidades supranacionales. En este caso,
denominados en euros.
• Recordad que los largos plazo gubernamentales eran los que más sufrían
en las caídas de este mes. Estos fondos están más expuestos a estos
activos:
• BNY Mellon Euroland Bond (IE0032722260): fondo gestionado por la
boutique americana Standish (especialistas en renta fija y crédito que
solo gestionan este tipo de productos). Consiste en un proceso de
inversión tradicional de renta fija, donde se fija un benchmark de
referencia como base y se hace infra/sobreponderaciones sobre el
mismo. Actualmente tiene un 20% en corporativo y un 60% en
gobiernos. Toma posiciones pequeñas en divisas distintas al euro como
en USD o en divisas emergentes. La duración de la cartera está en 6
años. HY 10%.
• Pioneer Euro Aggregate Bond (LU0313644931): responde a un enfoque
más relacionado con las mesas de tesorería o el trading. Sobre una
referencia de tipo a plazo (el tipo swap) construyen diferentes
estrategias relacionadas (incluyendo derivados) con apuestas de curva,
entre curvas, de volatilidad, de evolución de tipos, de crédito y otras.
Actualmente tienen 363 emisiones en carteras, lo que nos da una idea
de la diversificación de la cartera. Aunque el total de la cartera tiene
duración positiva, pueden tener posiciones cortas concretas.
Comparativa fondos
Distribución de activos Pioneer Euro Aggregate Bond
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(contribución a
la duración)
Patrimonio
%
Corporativo
Duración
efectiva IG/HY
Rating
pomedio Yield
Natixis Crédit Euro 1-3 380 mill 100% 2 años IG BBB/BBB+ 1,19%
AXA IM EU Short Duration HY 1.300 mill 100% 3,4 años HY B+ 6,80%
BNY Mellon Euroland Bond 3.700 mill 20% 6 años IG A 1,40%
Pioneer Euro Aggregate Bond 5.300 mill 35% 5,8 años IG A+ 0,57%
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Renta Variable
Nuevas incorporaciones en la cartera europea:
• Ericsson: Su sector ha cotizado fuertemente a la baja los
malos resultados del 1T15 pero se atisba una recuperación
de Capex para el resto del año en las telecos, junto a una
posible mejora de márgenes por consolidación.
• ¿Por qué Ericcson? Veíamos esa misma caída tras la
presentación de resultados lo que la sitúa cotizando en sus
medias históricas. Actualmente otorga una rentabilidad
por dividendo del 3,62%.
• Orange: Publicó unos malos datos, con un EBITDA de un
1% por debajo de las expectativas, la evolución de los
costes es más débil que antes y esto limita la capacidad de
proporcionar ganancias sorpresa.
• Todo ello deja una mala sensación con respecto a su cash
flow operativo, a pesar de lo cual seguimos pensando que
podrá seguir alto lo cual permitirá seguir dando un
dividendo en línea con el actual: 4,17%.
• Vinci: Una vez clarificado el tema de las autopistas le sitúa
en una posición con mayor visibilidad.
• Similar en EV/EBITDA a sus comparables pero con un P/E
de 15 inferior al resto de su sector y un dividendo de
3,34%.
NOMBRE PER PER EST. 1 P/BOOK EV/EBITDA ROE ROA DIV YIELD(%)
TOTAL 34,4 x 12,4 x 1,3 x 5,5 3,6 % 1,5 % 5,1 %
ACERINOX 25 x 12,3 x 1,7 x 9,4 7,8 % 3,3 % 3,3 %
LAGARDERE 84,7 x 13,8 x 1,8 x 10,8 1,7 % 0,5 % 4,8 %
ATRESMEDIA 49,8 x 17,1 x 6,9 x 22,3 14 % 5,1 % 1,4 %
MASMOVIL - - - - - - -
ORANGE 36,4 x 14,5 x 1,3 x 6,1 3,4 % 1,1 % 4,8 %
NHH - 40,8 x 1,6 x 23,6 -0,9 % -0,4 % -
CARREFOUR 18,4 x 15,7 x 2,5 x 6,7 14,6 % 2,8 % 2 %
ATLANTIA 28,6 x 19,1 x 2,9 x 11,9 11,4 % 2,1 % 3,2 %
VINCI 11,5 x 22,6 x 0,5 x - 4,1 % 1,2 % -
AXA 11,9 x 9,9 x 1 x - 8,9 % 0,6 % 3,5 %
BNP 452,3 x 9,4 x 0,9 x - 0,2 % 0 % 2,6 %
REPSOL 19,2 x 14,7 x 0,9 x 12,0 5,8 % 3 % 7,9 %
SABADELL 22,1 x 12 x 0,8 x - 4,2 % 0,3 % 0,4 %
LIBERBANK 65,8 x 11,1 x 0,8 x - 2,5 % 0,1 % -
MERLIN 34,1 x 23 x 1,3 x 70,9 - 2,9 % -
AIRBUS 18,2 x 18 x 18,7 x 8,8 38,5 % 2,8 % 1,2 %
SACYR 35,5 x 12,9 x 1,7 x 20,0 5,5 % 0,5 % -
CAPGEMINI 22 x 16,7 x 2,6 x 11,5 12,2 % 5,4 % 1,4 %
GEMALTO 31,8 x 17,2 x 2,9 x 17,1 9,7 % 6,6 % 0,5 %
NORSK HYDRO 55,1 x 10,7 x 1 x 6,7 1,9 % 1,1 % 2,7 %
ERICSSON 28,2 x 14,5 x 2,1 x 9,8 7,4 % 3,8 % 3,6 %
Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 (Bloomberg)
13
Renta variable
Cambios en la cartera:
• BNP por ING: Sustituimos ING por BNP y orientamos esta parte de la cartera al negocio más de banca de particulares. El valor
está cotizando por debajo de su valor estimado en libros. Procedemos al cambio ante los resultados de ING que han situado en
máximos a la cotización, esto a llevado a ajustar la compañía en precio.
• Sabadell por Mapfre: Seguimos posicionados en España, dentro del sector domestico regional bancario, en un banco que si bien
por múltiplosno está en la zona baja se mantiene alejado de máximos (caso Bankinter), compitiendo en los repartos de crédito.
BETA 1y VOLATILIDAD 1y PRECIO ACTUAL 1W (%) YTD (%) Soporte Estimado
TOTAL 1,03 27,5 47,73 -1,42 % 12,41 % 42,7 57,5
ACERINOX 0,99 29,5 13,71 5,02 % 9,68 % 13 16
LAGARDERE 0,89 37,3 27,07 -0,87 % 25,46 % 26,45 32
ATRESMEDIA 1,11 35,4 14,25 -1,45 % 22,42 % 14 18
MASMOVIL 0,44 52,1 21,19 2,37 % 75,41 % 18 24
ORANGE 1,02 28,7 14,69 -0,64 % 3,5 % 13,45 20
NHH 1,13 31,2 5,18 -0,58 % 30,31 % 4,8 5,6
CARREFOUR 1,05 22,9 30,82 -0,16 % 21,5 % 29 34
ATLANTIA 0,90 26,5 23,52 -6,44 % 21,68 % 23,2 28
VINCI 0,33 0,9 13,76 0 % 0 % 52 65
AXA 1,09 22,4 23,41 3,16 % 21,48 % 21,45 25
BNP 1,11 25,4 57,17 1,1 % 15,83 % 54 62
REPSOL 1,00 23,3 18,00 -2,44 % 15,57 % 17 21,5
SABADELL 1,27 35,3 2,35 -1,71 % 15,76 % 2,28 2,5
LIBERBANK 1,00 33,8 0,78 1,04 % 15,38 % 0,675 1,04
MERLIN - - 12,06 -2,51 % 30,65 % 11 14
AIRBUS 1,12 30,1 63,28 1,26 % 51,83 % 57 69
SACYR 1,23 41,2 4,03 0,79 % 41,84 % 3,87 4,75
CAPGEMINI 0,96 26,8 80,95 1,7 % 35,93 % 80 86
GEMALTO 0,76 27,8 80,77 -2,55 % 19,21 % 68,9 88
NORSK HYDRO 0,88 26,8 36,27 5,13 % -14,26 % 32 48
ERICSSON 0,99 24,2 94,35 2,84 % -0,32 % 90 105
Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 (Bloomberg)
ZONAS RELEVANTES
NOMBRE
14
Información de mercado
15
Escenario Global
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1
año (%)
Var. 2015 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2014 Hoy Est.2015 Est,2016
España Ibex 35 11359,8 -0,22 -2,5 7,3 10,5 3,4% 1,6 6,6 21,6 20,6 16,6 14,1
EE.UU. Dow Jones 18180,8 0,87 1,6 9,8 2,0 2,4% 3,2 9,0 16,0 15,8 16,3 15,0
EE.UU. S&P 500 2112,8 0,21 1,5 12,6 2,6 2,0% 2,9 10,2 18,3 18,7 17,9 15,9
EE.UU. Nasdaq Comp. 5003,0 -0,05 1,1 23,5 5,6 1,1% 3,8 13,0 36,2 28,8 22,0 19,0
Europa Euro Stoxx 50 3634,2 0,52 -2,9 13,4 15,5 3,3% 1,6 6,8 22,3 20,6 15,8 14,0
Reino Unido FT 100 7023,8 0,91 1,2 2,7 7,0 3,8% 2,0 7,5 18,8 23,7 16,8 14,7
Francia CAC 40 5077,1 0,61 -1,2 12,6 18,8 3,2% 1,6 7,3 25,6 26,2 16,5 14,7
Alemania Dax 11664,9 1,84 -3,1 21,4 19,0 2,8% 1,9 6,8 17,2 18,4 14,8 13,3
Japón Nikkei 225 19379,2 -3,02 -2,1 36,8 11,1 1,6% 1,8 8,4 21,1 21,4 18,5 16,8
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1364,1 -0,97 0,4 11,2 1,4
Small Cap MSCI Small Cap 520,9 -0,45 -2,3 11,6 2,9
Growth MSCI Growth 3206,5 0,26 -0,3 17,1 4,1 Sector Último
Var. 1
semana (%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2015 (%)
Value MSCI Value 2138,6 -0,22 1,1 4,7 -0,4 Bancos 213,65 -0,78 -2,14 6,31 13,18
Europa Seguros 279,48 -0,58 -7,92 22,38 11,55
Large Cap MSCI Large Cap 951,8 -1,55 -4,0 13,5 13,0 Utilities 320,96 -1,43 -3,40 4,30 1,75
Small Cap MSCI Small Cap 369,4 -0,68 -1,6 12,0 13,6 Telecomunicaciones 368,98 -0,43 -0,49 20,14 15,29
Growth MSCI Growth 2278,5 -1,45 -3,6 13,8 10,3 Petróleo 327,49 -2,07 0,19 -10,53 15,12
Value MSCI Value 2335,9 -1,54 -3,7 4,8 8,0 Alimentación 613,76 -1,36 -4,94 19,84 11,38
Minoristas 349,23 -1,47 -6,63 11,56 12,04
Emergentes MSCI EM Local 52476,8 -1,64 1,8 12,3 8,5 B.C. Duraderos 731,29 -1,51 -3,13 22,29 14,81
Emerg. Asia MSCI EM Asia 783,9 -2,19 1,8 17,0 9,0 Industrial 462,29 -1,61 -4,23 12,57 13,84
China MSCI China 79,4 -4,62 8,3 39,0 20,3 R. Básicos 405,98 -2,69 -0,20 -1,77 7,97
India MXIN INDEX 1000,4 -0,46 -8,4 19,0 -1,6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71765,3 0,82 3,0 1,6 7,4
Brasil BOVESPA 56729,2 0,89 5,7 6,2 13,4
Mexico MXMX INDEX 6200,9 0,50 -3,5 -9,4 -1,0
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 272,4 0,41 2,4 12,5 19,0
Rusia MICEX INDEX 1703,7 1,96 1,2 24,2 22,0 Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 a las 16:42 Fuente: Bloomberg
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
16
Escenario Global
2013 2014 2015e 2016e 2013 2014 2015e 2016e
Mundo 2,2% 2,4% 3,2% 3,5% Mundo 2,5% 2,1% 2,8% 3,1%
EE.UU. 2,2% 2,4% 2,8% 2,8% EE.UU. 1,5% 1,6% 0,2% 2,2%
Zona Euro -0,4% 0,8% 1,4% 1,7% Zona Euro 1,3% 0,4% 0,1% 1,2%
España -1,2% 1,3% 2,4% 2,3% España 1,5% -0,2% -0,5% 1,1%
Reino Unido 1,7% 2,7% 2,6% 2,4% Reino Unido 2,8% 1,5% 0,4% 1,7%
Japón 1,5% 0,0% 0,9% 1,4% Japón 0,4% 2,7% 0,8% 1,1%
Asia ex-Japón 6,3% 6,3% 6,3% 6,2% Asia ex-Japón 3,7% 2,8% 1,8% 2,7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 64,4 66,5 55,5 108,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1184,9 1178,6 1202,5 1289,3 Euribor 12 m 0,17 0,17 0,20 0,61
Índice CRB 226,8 228,0 216,4 306,1 3 años 0,21 0,21 0,18 1,01
Aluminio 1883,0 1883,0 1784,0 1769,0 10 años 1,68 1,47 1,20 2,88
Cobre 6400,0 6145,0 6065,0 6655,0 30 años 2,72 2,47 2,03 3,95
Estaño 15975,0 15750,0 16750,0 23105,0
Zinc 2378,0 2298,5 2148,5 2030,5
Maiz 356,5 359,8 379,3 513,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 475,0 474,0 523,8 758,3 Euro 0,05 0,05 0,05 0,25
Soja 970,0 964,8 976,5 1241,8 EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Arroz 9,7 10,2 10,8 #N/A N/A
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,68 1,47 1,20 2,88
Euro/Dólar 1,12 1,12 1,08 1,38 Alemania 0,55 0,37 0,16 1,45
Dólar/Yen 119,82 120,15 120,13 101,66 EE.UU. 2,13 2,11 1,90 2,62
Euro/Libra 0,73 0,74 0,73 0,82
Emergentes (frente al Dólar)
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Yuan Chino 6,21 6,20 6,20 6,23 Itraxx Main 91,4 1,0 7,4 -18,2
Real Brasileño 3,00 3,01 3,05 2,22 Hivol 117,8 1,2 1,7 -17,2
Peso mexicano 15,17 15,54 14,91 12,95 X-over 349,0 3,2 6,3 0,0
Rublo Ruso 50,97 51,92 53,65 35,03 Financial 84,4 - - -36,5
Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 a las 16:42 Fuente: Bloomberg
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
17
Calendario Macroeconómico
Lunes 11
Mayo
Zona Datos Estimado Anterior
13:00 Reino Unido QEdel Banco de Inglaterra (May) 375B
13:00 Reino Unido Decisión de tipos de interés (May) 0,50% 0,50%
Martes 12
Mayo
Zona Datos Estimado Anterior
1:01 Reino Unido Índice de ventas al por menor del BRC (Anual) (Abr) 3,20%
10:30 Reino Unido Producción industrial (Mensual) (Mar) 0,10%
10:30 Reino Unido Producción manufacturera (Mensual) (Mar) 0,40%
16:00 Estados Unidos Encuesta JOLTs de ofertas de empleo (Mar) 5,133M
20:00 Estados Unidos Balance presupuestario federal (Abr) -53,0B
Miércoles 13
Mayo
Zona Dato Estimado Anterior
1:50 Japón Cuenta corriente (no desestacionalizada) (Mar) 1,440T
7:30 Francia PIB de Francia (Trimestral) (1T) 0,10%
7:30 China Gasto en capital fijo (Anual) (Abr) 13,50% 13,50%
7:30 China Índice de Producción Industrial (Anual) (Abr) 6,00% 5,60%
8:00 Alemania IPC de Alemania (Mensual) (Abr) -0,10%
8:00 Alemania PIB de Alemania (Anual) (1T) 1,60%
8:00 Alemania PIB de Alemania (Trimestral) (1T) 0,70%
8:45 Francia IPC de Francia (Mensual) (Abr) 0,70%
8:45 Francia IPC armonizado de Francia (Mensual) (Abr) 0,70%
8:45 Francia Nóminas no agrícolas de Francia (Trimestral) (1T)
9:00 España IPC armonizado de España (Anual) (Abr) -0,70%
10:30 Reino Unido Ingresos medios de los trabajadores, bonus incluidos (Mar) 1,70%
10:30 Reino Unido Evolución del desempleo (Abr) -20,7K
18
Calendario Macroeconómico II
10:30 Reino Unido Tasa de desempleo (Mar) 5,60%
11:00 Italia IPC de Italia (Mensual) (Abr) 0,30%
11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Trimestral) (1T) 0,40% 0,30%
11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Anual) (1T) 0,90%
11:00 Zona Euro Producción industrial en la zona euro (Mensual) (Mar) 1,10%
14:30 Estados Unidos Ventas minoristas subyacentes (Mensual) (Abr) 0,50% 0,40%
14:30 Estados Unidos Índice de precios de exportación (Mensual) (Abr) 0,10% 0,10%
14:30 Estados Unidos Índice de Precios de Importación (Mensual) (Abr) -0,10% -0,30%
14:30 Estados Unidos Ventas minoristas (Mensual) (Abr) 0,30% 0,90%
16:00 Estados Unidos Inventarios de negocios (Mensual) (Mar) 0,20% 0,30%
Jueves 14
Mayo
Zona Dato Estimado Anterior
1:01 Reino Unido Índice RICS de precios de la vivienda (Abr) 21%
14:30 Estados Unidos IPP subyacente (Mensual) (Abr) 0,10% 0,20%
14:30 Estados Unidos IPP (Mensual) (Abr) 0,10% 0,20%
Viernes 15
Mayo
Zona Dato Estimado Anterior
11:00 Zona Euro Balanza comercial de la zona euro (Abr) 20,3B
14:30 Estados Unidos Índice manufacturero Empire State (May) 4 -1,19
15:15 Estados Unidos Índice de producción industrial (Mensual) (Abr) 0,20% -0,60%
16:00 Estados Unidos Expectativas del consumidor de la Universidad de Michigan (May) 88,8
16:00 Estados Unidos Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (May) 96,4 95,9
22:00 Estados Unidos Flujos de capital en productos a largo plazo (Mar) 9,8B
19
Resultados
Lunes 11 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado
España Indra Sistemas SA Q1 2015 0,155
Estados Unidos CenterPoint Energy Inc Q1 2015 0,327
Estados Unidos Actavis plc Q1 2015 3,934
Estados Unidos Endo International PLC Q1 2015 1,054
Estados Unidos FMC Corp Q1 2015 0,716
Estados Unidos AES Corp/VA Q1 2015 0,247
Italia Intesa Sanpaolo SpA Q1 2015 0,05
Martes 12 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado
España Distribuidora Internacional de Alimentacion SA Q1 2015 0,06
España ACS Actividades de Construccion y Servicios SA Q1 2015
España Sacyr SA Q1 2015
Estados Unidos International Flavors & Fragrances Inc Q1 2015 1,423
Estados Unidos McKesson Corp Q4 2015 2,741
Francia Vivendi SA Q1 2015 0,144
Germany K+S AG Q1 2015 0,97
Germany Deutsche Post AG Q1 2015 0,435
Germany ThyssenKrupp AG Q2 2015 0,29
Italia UniCredit SpA Q1 2015 0,13
Reino Unido easyJet PLC S1 2015 -0,03
Reino Unido 3i Group PLC Y 2015 0,515
Reino Unido Experian PLC Y 2015 0,944
20
Resultados II
Miércoles 13 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado
España Tecnicas Reunidas SA Q1 2015 0,51
España Fomento de Construcciones y Contratas SA Q1 2015
España Obrascon Huarte Lain SA Q1 2015
España Abertis Infraestructuras SA Q1 2015 0,22
Estados Unidos Macy's Inc Q1 2016 0,622
Estados Unidos Ralph Lauren Corp Q4 2015 1,317
Estados Unidos Cisco Systems Inc Q3 2015 0,526
Estados Unidos Precision Castparts Corp Q4 2015 2,825
Francia Bouygues SA Q1 2015
Germany RWEAG Q1 2015 1,16
Germany Deutsche Telekom AG Q1 2015 0,15
Reino Unido TUI AG S1 2015
Reino Unido TUI AG Q2 2015 -0,3
Reino Unido SABMiller PLC Y 2015 2,388
Reino Unido Compass Group PLC S1 2015 0,306
Jueves 14 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado
España Telefonica SA Q1 2015
España Abengoa SA Q1 2015
Estados Unidos Nordstrom Inc Q1 2016 0,709
Estados Unidos Applied Materials Inc Q2 2015 0,277
Estados Unidos Symantec Corp Q4 2015 0,439
Estados Unidos Kohl's Corp Q1 2016 0,546
Italia Assicurazioni Generali SpA Q1 2015 0,4
Reino Unido British Land Co PLC/The Y 2015 0,308
Viernes 15 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado
Reino Unido Coca-Cola HBC AG Q1 2015 -0,067
21
Dividendos
Lunes 11 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Holanda Koninklijke Philips NV 0,8 EUR Anual
Estados Unidos Exxon Mobil Corp 0,73 USD Trimestral
Estados Unidos Xilinx Inc 0,31 USD Trimestral
Estados Unidos Valero Energy Corp 0,4 USD Trimestral
Estados Unidos Spectra Energy Corp 0,37 USD Trimestral
Estados Unidos Delphi Automotive PLC 0,25 USD Trimestral
Francia AXA SA 0,95 EUR Anual
Francia Sanofi 2,85 EUR Anual
Martes 12 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Amgen Inc 0,79 USD Trimestral
Estados Unidos TJX Cos Inc/The 0,21 USD Trimestral
España Telefonica SA 0,32 EUR Semestral
Miércoles 13 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Holanda ING Groep NV 0,12 EUR Irregular
Estados Unidos United Technologies Corp 0,64 USD Trimestral
Estados Unidos Emerson Electric Co 0,47 USD Trimestral
Estados Unidos Exelon Corp 0,31 USD Trimestral
Estados Unidos BB&T Corp 0,27 USD Trimestral
Estados Unidos DR Horton Inc 0,0625 USD Trimestral
Estados Unidos Invesco Ltd 0,27 USD Trimestral
Estados Unidos Kroger Co/The 0,185 USD Trimestral
Estados Unidos EI du Pont de Nemours & Co 0,49 USD Trimestral
Estados Unidos Linear Technology Corp 0,3 USD Trimestral
Estados Unidos Visa Inc 0,12 USD Trimestral
Francia Renault SA 1,9 EUR Anual
Alemania Linde AG 3,15 EUR Anual
Alemania K+S AG 0,9 EUR Anual
22
Dividendos II
Jueves 14 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Phillips 66 0,56 USD Trimestral
Estados Unidos Southern Co/The 0,5425 USD Trimestral
Estados Unidos Eli Lilly & Co 0,5 USD Trimestral
Estados Unidos United Parcel Service Inc 0,73 USD Trimestral
Reino Unido Royal Dutch Shell PLC n/a USD Trimestral
Reino Unido J Sainsbury PLC 8,2 GBp Semestral
Reino Unido Aberdeen Asset Management PLC 7,5 GBp Semestral
Reino Unido GlaxoSmithKline PLC 19 GBp Trimestral
Reino Unido Sage Group PLC/The 4,45 GBp Semestral
Reino Unido Royal Dutch Shell PLC n/a USD Trimestral
Reino Unido Kingfisher PLC 6,85 GBp Semestral
Alemania Bayerische Motoren Werke AG 2,9 EUR Anual
Alemania Deutsche Boerse AG 2,1 EUR Anual
Alemania LANXESS AG 0,5 EUR Anual
Viernes 15 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos PACCAR Inc 0,22 USD Trimestral
23
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  • 2. 2 Escenario Global Macro americana, FED y dólar • ¿Mejoran los datos? Al menos parecen no empeorar, con encuestas estables y/o al alza…A ellos hay que atender para intentar predecir a la FED • Tras un ISM manufacturero sin cambios (51,5), mejores cifras desde el lado de servicios, con avances del ISM de servicios (57,8 vs. 56,2 est. y 56,5 ant.). Otros datos que también mejoran: crédito al consumo, peticiones semanales de desempleo,…Atentos la próxima semana a las ventas al por menor de abril, que deberían de registrar avances tras el peor arranque del año. • Semana de declaraciones de miembros de la FED previas al dato de empleo. Empezando por la más relevante, su Presidenta Yellen con declaraciones «polémicas»: ve altas las valoraciones de la bolsa y cree que las TIRes de los bonos podrían vivir una fuerte subida cuando la FED suba tipos. ¿Más prudencia en los movimientos de tipos? Lockhart cree que la subida de tipos en septiembre es «razonable»; y no parece muy preocupado por las valoraciones de la bolsa. Para Kocherlakota subir tipos en 2015 no es apropiado y que los datos conocidos de balanza comercial probablemente lleven al PIB americano a caer en el 1t2015. Para Evans: «el movimiento de tipos puede darse en cualquier reunión, aunque la política monetaria óptima llevaría a subidas de tipos en 2016». Siguen las voces varias desde la FED. Esperemos a los datos. 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 dic-80 ene-83 feb-85 mar-87 abr-89 may-91 jun-93 jul-95 ago-97 sep-99 oct-01 nov-03 dic-05 ene-08 feb-10 mar-12 abr-14 Consumo(enmilesdemill.de$) CRÉDITO IMPARABLE Total crédito al consumo EE UU Crédito non revolving (autos, móviles, vacaciones) Crédito revolving (tarjetas de crédito) Fuente: Bloomberg y elaboración propia -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 may-03 nov-03 may-04 nov-04 may-05 nov-05 may-06 nov-06 may-07 nov-07 may-08 nov-08 may-09 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15 Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO MEJOR EUROPA MEJOR EE UU Fuente: Bloomberg, elaboración propia
  • 3. 3 Escenario Global • Si hablamos de empleo, datos que mejoran pero por debajo de lo previsto: creación de empleo que se queda «corta» (223K vs. 228K est.) con revisión a la baja de las cifras previas (39K empleos menos). La media anual sigue muy alejada de la cifra de 2014. Desde los sueldos, tras unos costes laborales unitarios que subían en el trimestre más de lo esperado, abril registra crecimientos menores (0,1% MoM; 2,2% YoY): no hay tensión aún en salarios. Entre lo más «positivo», tasa de paro que cumple con las expectativas (5,4%). Empleo que aún no da luz verde/urgencia a la FED. • En este entorno, cotización del euro-dólar muy alejada de los niveles que el diferencial de tipos. Reconociendo que la fuerte y rápida subida anterior del dólar ha pesado en crecimiento y ha motivado cierta preocupación en la FED, seguimos pensando que las dinámicas de tipos y políticas de los BCs ofrecen en este punto recorrido para el dólar. Atentos, eso sí al cambio de flujos, volviendo desde extremos, y a la volatilidad. 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 -1,4 -0,9 -0,4 0,1 0,6 dic-08 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 mar-14 jul-14 nov-14 mar-15 €/$ Diferencialbonos2años EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS Diferencial 2 años EE UU-Alemania Cotización €/$ Fuente: Bloomberg,elaboraciónpropia 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 dic-06 may-07 sep-07 ene-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 nov-09 mar-10 jul-10 dic-10 abr-11 ago-11 ene-12 may-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 mar-14 jul-14 nov-14 mar-15 VIX CVIX VOLATILIDAD: divisas y RV CVIX VIX Fuente: Bloomberg,elaboraciónpropia -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Creación media mensual de empleo (desde 1980) 2015 Macro americana, FED y dólar (II)
  • 4. 4 Escenario Global Europa entre las elecciones británicas y los ¿avances griegos? • Reino Unido vota «Conservador»; ¿impacto? • Sorpresa en las elecciones en Reino Unido. Frente a la escasa distancia entre los primeros partidos a la que apuntaban las encuestas, victoria clara del partido Conservador: David Cameron seguiría siendo Primer Ministro, con 316 escaños (sobre 650), más que en las elecciones de 2010, mientras que los Laboristas quedarían segundos a más distancia de lo previsto (239 escaños). Rally de la libra (+2,2% vs. EUR), con un gobierno más estable (sin que esté claro si acudirá a no a una coalición), y prudente económicamente. A medio plazo, ciertas dudas, pero sin impacto ahora en mercado «más cortoplacista»: elecciones sobre la pertenencia a la UE a la vista (¿2017?), ¿referendum en Escocia? Nivel objetivo para el par EURGBP de 0,68. • Sobre Grecia, tras un comienzo de semana con inquietud por los rumores sobre la falta de apoyo del FMI, cerramos el documento con la percepción de un tono que parece más conciliador, particularmente desde el frente griego. Varoufakis espera que el acuerdo llegue en un par de semanas y rechaza la posibilidad de que Grecia deje el euro. Incluso, el Ministro de Finanzas alemán, Schaeuble, reconoce que «el tono de Grecia es más constructivo». Aunque parece difícil ver la solución en el Eurogrupo del día 11, sí podría llegar poco después. Mientras tanto, BCE que en la semana debatió las normas sobre el colateral para los bancos griegos (sin consenso) y amplió nuevamente el ELA (2.000 mill. de euros más hasta 78.900). Lo esperado: difícil ver cambios desde el apoyo del BCE antes del Eurogrupo del 11 de mayo.
  • 5. 5 Escenario Global Mirando a la economía europea • Semana de encuestas, con Italia como destacado en todoslos frentes • PMIs manufactureros con España sostenida, Francia que no acaba de arrancar, Alemania con la conocida y limitada cesión y muy destacada mejora en Italia, la verdadera sorpresa. Italia que aprobó por fin la ley electoral. Avance sí aunque aún incompleto, necesitado de la reforma del Senado lo que nos llevaría a 2016… Además, PMIs de servicios al alza, con máximos en España e Italia nuevamente entre los mejores. • Además,….Alemania con mejores cifras desde el lado exterior que desde la inversión: pedidos de fábrica en Alemania que recuperan en marzo, pero sin dar «alas» claras al sector industrial, mal dato de producción industrial que cae en marzo; sector exterior que sorprende en dinamismo exportador e importador. Ventas al por menor en Europa mixtas: las cifras de febrero mejoran mientras que las de marzo caen algo más de lo esperado. 0 20 40 60 80 100 120 ene-91 nov-91 sep-92 jul-93 may-94 mar-95 ene-96 nov-96 sep-97 jul-98 may-99 mar-00 ene-01 nov-01 sep-02 jul-03 may-04 mar-05 ene-06 nov-06 sep-07 jul-08 may-09 mar-10 ene-11 nov-11 sep-12 jul-13 may-14 mar-15 Importacionesyexportacionesalemanas (milesdemill.de€) Sector exterior alemán Importaciones Alemania Exportaciones Alemania 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 PMI Manufacturero ITALIA ALEMANIA FRANCIA ESPAÑA EUROPA Fuente: Bloomberg,elaboraciónpropia 40 45 50 55 60 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 PMI Servicios ITALIA ALEMANIA FRANCIA ESPAÑA EUROPA Fuente: Bloomberg,elaboraciónpropia
  • 6. 6 Escenario Global ¿Qué pasa en la renta fija? • Fortísima caídas de los mercados de deuda, especialmente de los bonos periféricos. No es sólo Europa, en EE UU hemos visto ampliación de TIRes, caídas del 3% en grado de inversión,… High yield «aguanta». Grecia sólo es otro argumento para un movimiento más amplio… • ¿Razones? Incompletas. Como posibles: falta de liquidez/profundidad; mayores perspectivas de crecimiento en Europa, expectativas de precios al alza con el claro catalizador del rebote del crudo, tensión en torno a Grecia, ¿recorte del Banco central chino de posiciones en activos extranjeros?…. • ¿Explicación desde el repunte de las expectativas de precios? Quizás el argumento más importante, pero como en el resto de razones no son cuestión nueva, sino que su recuperación muy explicada desde el crudo (+40% desde los mínimos de enero, y para Europa además por las mejores perspectivas macro+QE), viene de hace más de un mes, ¿y estaríamos ya en niveles de equilibrio del crudo? Eso sí, atentos al giro en las sorpresas de precios: ¿empezando a sorprenderal alza? 0 1 2 3 4 5 6 abr-07 ago-07 ene-08 jun-08 oct-08 mar-09 jul-09 dic-09 may-10 sep-10 feb-11 jun-11 nov-11 abr-12 ago-12 ene-13 may-13 oct-13 mar-14 jul-14 dic-14 may-15 TIRdebonosa10años(en%) LARGOS PLAZOS en el G3 Alemania EE UU UK Fuente: Bloomberg, elaboración propia -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 IPCYoYatravésdelascurvasforward(1,3y5años) EXPECTATIVAS de PRECIOS en EUROPA Exp. 3 años Exp. 5 años Exp. 1 año 2014 Jackson Hole pre-QE Fuente: Bloomberg, elaboración propia -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 índiceCITIdesorpresasdeinflación INFLACIÓN sobreestimada en los últimos 2 años (CITI INFLATION SURPRISE INDEX) USA Zona Euro Emergentes IPC > estimado IPC < estimado Fuente: Bloomberg, elaboración propia
  • 7. 7 Escenario Global ¿Qué pasa en la renta fija (II)? • ¿Y los flujos? No se advierte pánico entre los inversores domésticos, sí preocupación. Ventas de hedge funds la semana pasada y mucha cobertura de duración. • ¿Cambia la historia? No, pero atentos a las caídas que podrían tener inercia por control de riesgos (retrocesos severos en carteras con duración y exposición a periferia; muchas…) y en un momento peor desde las muchas emisiones europeas para mayo. La duración muestra su «cara negativa» a un mercado sólo centrado en oferta y demanda. Momento así para «esperar y ver». • Frente a esto, BCE que sigue comprando. Atentos a los datos de la próxima semana para ver si se ha incrementado o no el ritmo semanal. Con los datos a cierre de abril, los mayores vencimientos siguen dándose en la periferia si bien se ha reducido ligeramente en el mes. Y sigue el cumplimiento escrupuloso del % en el capital del BCE. 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ene-07 ago-07 mar-08 oct-08 may-09 dic-09 ago-10 mar-11 oct-11 may-12 dic-12 ago-13 mar-14 oct-14 TIR10añosEEUU(%) VolatilidadRF/VIX VOLATILIDAD y TIR del bono Volatilidad RF USA vs. VIX TIR del bono a 10 años Repunte de la volatilidad relativa de la RF vs. VIX "habituales" en estos años…En 2010-2012 asociadas a TIRes a la baja y problemas en Europa
  • 8. 8 Fondos de inversión Impacto de las caídas en los fondos moderados de RF Alternativa • Los índices utilizadosson promedios de los fondos de las categorías: Gobiernos corto plazo (azul), High Yield (verde) y Corporativos corto plazo (naranja). • El últimos mes ha sido gratamente satisfactorio para los fondos recomendados de RF Alternativa en un mercado especialmente complicado. • Fondos como el JB Absolute Return han conseguido acabar en positivo (+0,69%) gracias a estar cortos de tipos (recordad que esto mismo es lo que le produjo que el pasado diciembre fuera su peor mes) y direccional en EM. Continúan cortos de tipos en bund, UK y Japón, en total -1 año de duración. • El más perjudicado, el Carmignac Sécurité debido a estar largo de periferia. Corto sobre el bobble (como cobertura), es el fondo de la gama que menos ha caída gracias a esto (entre otras cosas como no jugar divisa). Componente de crédito importante, financieros ha funcionado bien pero las tecnológicas también le ha perjudicado.
  • 9. 9 Fondos de inversión • Los índices utilizadosson promedios de los fondos de las categorías: Gobiernos largo plazo (azul), High Yield (verde) y Corporativos largo plazo (naranja). • El fondo M&G Optimal Income a pesar de haber sido penalizado por el crédito americano, ha caído menos que el resto gracias a la duración baja en cartera (2,5 años) y la inferior exposición a la RV en comparacióncon otros fondos de la competencia (0,5%). • El más perjudicado, el Carmignac Capital plus, debido tanto a la exposición que tiene en dólar como a la parte de renta variable de la cartera. Tienen un presupuesto del 10% para tomar posición en renta variable con índices. El fondo estaba invertido al máximo (ese 10%) y le ha supuesto una pérdida de unos 80 puntos básicos, en total se ha dejado un 1,9% en el mes. Impacto de las caídas en los fondos oportunistas de RF Alternativa
  • 10. 10 Fondos de inversión Exposición geográfica y sectorial del Natixis Crédit Euro 1-3 Fondos direccionales (duración corta) • De forma táctica, podemos aprovechar para tomar posiciones en fondos direccionales. Los siguientes son algunos de los más apropiados: • Natixis Crédit Euro 1-3 (FR0011071778): invierte de forma activa en bonos corporativos denominados en euros principalmente con duraciones entre 1 y 3 años. Actualmente la duración modificada de la cartera es de 2 años. Puede invertir hasta un 15% en HY (BB+ 4,3%, BB 1,1% y NR 2,1%), el rating medio se queda en BBB/BBB+. Es una cartera de 376 millones de euros diversificada en 189 emisiones, en la que se intenta generar valor desde la selección de emisiones y desde la exposición direccional. La exposición tanto sectorial como geográfica coincide con nuestra visión, alta exposición a bancos (43%) y regiones periféricas, especialmenteItalia (18% vs. 7% del índice). En España 7,5%. • AXA IM EU Short Duration HY (LU0658026603): está gestionado por el equipo de Axa en Nueva York. Invierte de forma activa en bonos corporativos denominados en euros, pero se diferencian frente a los fondos tradicionales en que no utilizan un índice de referencia, lo que les permite concentrar la cartera en bonos de cierta calidad (BBB, BB y B un 80% de la cartera). Mantiene una duración inferior a tres años (para vencimiento o recompra) y realiza una gestión activa (aprovechándose de eventos corporativos). El gestionar el fondo con bonos cercanos a vencimiento evita la volatilidad que se genera en un entorno de risk off, ya que los inversores mantienen los bonos y no salen a mercado, algo que hemos visto en los últimos días. en los bonos gubernamentales. Exposición sectorial del AXA IM EU Short Duration HY
  • 11. 11 Fondos de inversión Principales países del BNY Mellon Euroland Bond Fondos direccionales (duración larga) • Fondos aggregate: invierten en una amplia variedad de emisores como gobiernos, empresas o entidades supranacionales. En este caso, denominados en euros. • Recordad que los largos plazo gubernamentales eran los que más sufrían en las caídas de este mes. Estos fondos están más expuestos a estos activos: • BNY Mellon Euroland Bond (IE0032722260): fondo gestionado por la boutique americana Standish (especialistas en renta fija y crédito que solo gestionan este tipo de productos). Consiste en un proceso de inversión tradicional de renta fija, donde se fija un benchmark de referencia como base y se hace infra/sobreponderaciones sobre el mismo. Actualmente tiene un 20% en corporativo y un 60% en gobiernos. Toma posiciones pequeñas en divisas distintas al euro como en USD o en divisas emergentes. La duración de la cartera está en 6 años. HY 10%. • Pioneer Euro Aggregate Bond (LU0313644931): responde a un enfoque más relacionado con las mesas de tesorería o el trading. Sobre una referencia de tipo a plazo (el tipo swap) construyen diferentes estrategias relacionadas (incluyendo derivados) con apuestas de curva, entre curvas, de volatilidad, de evolución de tipos, de crédito y otras. Actualmente tienen 363 emisiones en carteras, lo que nos da una idea de la diversificación de la cartera. Aunque el total de la cartera tiene duración positiva, pueden tener posiciones cortas concretas. Comparativa fondos Distribución de activos Pioneer Euro Aggregate Bond CTD (contribución a la duración) Patrimonio % Corporativo Duración efectiva IG/HY Rating pomedio Yield Natixis Crédit Euro 1-3 380 mill 100% 2 años IG BBB/BBB+ 1,19% AXA IM EU Short Duration HY 1.300 mill 100% 3,4 años HY B+ 6,80% BNY Mellon Euroland Bond 3.700 mill 20% 6 años IG A 1,40% Pioneer Euro Aggregate Bond 5.300 mill 35% 5,8 años IG A+ 0,57%
  • 12. 12 Renta Variable Nuevas incorporaciones en la cartera europea: • Ericsson: Su sector ha cotizado fuertemente a la baja los malos resultados del 1T15 pero se atisba una recuperación de Capex para el resto del año en las telecos, junto a una posible mejora de márgenes por consolidación. • ¿Por qué Ericcson? Veíamos esa misma caída tras la presentación de resultados lo que la sitúa cotizando en sus medias históricas. Actualmente otorga una rentabilidad por dividendo del 3,62%. • Orange: Publicó unos malos datos, con un EBITDA de un 1% por debajo de las expectativas, la evolución de los costes es más débil que antes y esto limita la capacidad de proporcionar ganancias sorpresa. • Todo ello deja una mala sensación con respecto a su cash flow operativo, a pesar de lo cual seguimos pensando que podrá seguir alto lo cual permitirá seguir dando un dividendo en línea con el actual: 4,17%. • Vinci: Una vez clarificado el tema de las autopistas le sitúa en una posición con mayor visibilidad. • Similar en EV/EBITDA a sus comparables pero con un P/E de 15 inferior al resto de su sector y un dividendo de 3,34%. NOMBRE PER PER EST. 1 P/BOOK EV/EBITDA ROE ROA DIV YIELD(%) TOTAL 34,4 x 12,4 x 1,3 x 5,5 3,6 % 1,5 % 5,1 % ACERINOX 25 x 12,3 x 1,7 x 9,4 7,8 % 3,3 % 3,3 % LAGARDERE 84,7 x 13,8 x 1,8 x 10,8 1,7 % 0,5 % 4,8 % ATRESMEDIA 49,8 x 17,1 x 6,9 x 22,3 14 % 5,1 % 1,4 % MASMOVIL - - - - - - - ORANGE 36,4 x 14,5 x 1,3 x 6,1 3,4 % 1,1 % 4,8 % NHH - 40,8 x 1,6 x 23,6 -0,9 % -0,4 % - CARREFOUR 18,4 x 15,7 x 2,5 x 6,7 14,6 % 2,8 % 2 % ATLANTIA 28,6 x 19,1 x 2,9 x 11,9 11,4 % 2,1 % 3,2 % VINCI 11,5 x 22,6 x 0,5 x - 4,1 % 1,2 % - AXA 11,9 x 9,9 x 1 x - 8,9 % 0,6 % 3,5 % BNP 452,3 x 9,4 x 0,9 x - 0,2 % 0 % 2,6 % REPSOL 19,2 x 14,7 x 0,9 x 12,0 5,8 % 3 % 7,9 % SABADELL 22,1 x 12 x 0,8 x - 4,2 % 0,3 % 0,4 % LIBERBANK 65,8 x 11,1 x 0,8 x - 2,5 % 0,1 % - MERLIN 34,1 x 23 x 1,3 x 70,9 - 2,9 % - AIRBUS 18,2 x 18 x 18,7 x 8,8 38,5 % 2,8 % 1,2 % SACYR 35,5 x 12,9 x 1,7 x 20,0 5,5 % 0,5 % - CAPGEMINI 22 x 16,7 x 2,6 x 11,5 12,2 % 5,4 % 1,4 % GEMALTO 31,8 x 17,2 x 2,9 x 17,1 9,7 % 6,6 % 0,5 % NORSK HYDRO 55,1 x 10,7 x 1 x 6,7 1,9 % 1,1 % 2,7 % ERICSSON 28,2 x 14,5 x 2,1 x 9,8 7,4 % 3,8 % 3,6 % Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 (Bloomberg)
  • 13. 13 Renta variable Cambios en la cartera: • BNP por ING: Sustituimos ING por BNP y orientamos esta parte de la cartera al negocio más de banca de particulares. El valor está cotizando por debajo de su valor estimado en libros. Procedemos al cambio ante los resultados de ING que han situado en máximos a la cotización, esto a llevado a ajustar la compañía en precio. • Sabadell por Mapfre: Seguimos posicionados en España, dentro del sector domestico regional bancario, en un banco que si bien por múltiplosno está en la zona baja se mantiene alejado de máximos (caso Bankinter), compitiendo en los repartos de crédito. BETA 1y VOLATILIDAD 1y PRECIO ACTUAL 1W (%) YTD (%) Soporte Estimado TOTAL 1,03 27,5 47,73 -1,42 % 12,41 % 42,7 57,5 ACERINOX 0,99 29,5 13,71 5,02 % 9,68 % 13 16 LAGARDERE 0,89 37,3 27,07 -0,87 % 25,46 % 26,45 32 ATRESMEDIA 1,11 35,4 14,25 -1,45 % 22,42 % 14 18 MASMOVIL 0,44 52,1 21,19 2,37 % 75,41 % 18 24 ORANGE 1,02 28,7 14,69 -0,64 % 3,5 % 13,45 20 NHH 1,13 31,2 5,18 -0,58 % 30,31 % 4,8 5,6 CARREFOUR 1,05 22,9 30,82 -0,16 % 21,5 % 29 34 ATLANTIA 0,90 26,5 23,52 -6,44 % 21,68 % 23,2 28 VINCI 0,33 0,9 13,76 0 % 0 % 52 65 AXA 1,09 22,4 23,41 3,16 % 21,48 % 21,45 25 BNP 1,11 25,4 57,17 1,1 % 15,83 % 54 62 REPSOL 1,00 23,3 18,00 -2,44 % 15,57 % 17 21,5 SABADELL 1,27 35,3 2,35 -1,71 % 15,76 % 2,28 2,5 LIBERBANK 1,00 33,8 0,78 1,04 % 15,38 % 0,675 1,04 MERLIN - - 12,06 -2,51 % 30,65 % 11 14 AIRBUS 1,12 30,1 63,28 1,26 % 51,83 % 57 69 SACYR 1,23 41,2 4,03 0,79 % 41,84 % 3,87 4,75 CAPGEMINI 0,96 26,8 80,95 1,7 % 35,93 % 80 86 GEMALTO 0,76 27,8 80,77 -2,55 % 19,21 % 68,9 88 NORSK HYDRO 0,88 26,8 36,27 5,13 % -14,26 % 32 48 ERICSSON 0,99 24,2 94,35 2,84 % -0,32 % 90 105 Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 (Bloomberg) ZONAS RELEVANTES NOMBRE
  • 15. 15 Escenario Global País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2015 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2014 Hoy Est.2015 Est,2016 España Ibex 35 11359,8 -0,22 -2,5 7,3 10,5 3,4% 1,6 6,6 21,6 20,6 16,6 14,1 EE.UU. Dow Jones 18180,8 0,87 1,6 9,8 2,0 2,4% 3,2 9,0 16,0 15,8 16,3 15,0 EE.UU. S&P 500 2112,8 0,21 1,5 12,6 2,6 2,0% 2,9 10,2 18,3 18,7 17,9 15,9 EE.UU. Nasdaq Comp. 5003,0 -0,05 1,1 23,5 5,6 1,1% 3,8 13,0 36,2 28,8 22,0 19,0 Europa Euro Stoxx 50 3634,2 0,52 -2,9 13,4 15,5 3,3% 1,6 6,8 22,3 20,6 15,8 14,0 Reino Unido FT 100 7023,8 0,91 1,2 2,7 7,0 3,8% 2,0 7,5 18,8 23,7 16,8 14,7 Francia CAC 40 5077,1 0,61 -1,2 12,6 18,8 3,2% 1,6 7,3 25,6 26,2 16,5 14,7 Alemania Dax 11664,9 1,84 -3,1 21,4 19,0 2,8% 1,9 6,8 17,2 18,4 14,8 13,3 Japón Nikkei 225 19379,2 -3,02 -2,1 36,8 11,1 1,6% 1,8 8,4 21,1 21,4 18,5 16,8 EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1364,1 -0,97 0,4 11,2 1,4 Small Cap MSCI Small Cap 520,9 -0,45 -2,3 11,6 2,9 Growth MSCI Growth 3206,5 0,26 -0,3 17,1 4,1 Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2015 (%) Value MSCI Value 2138,6 -0,22 1,1 4,7 -0,4 Bancos 213,65 -0,78 -2,14 6,31 13,18 Europa Seguros 279,48 -0,58 -7,92 22,38 11,55 Large Cap MSCI Large Cap 951,8 -1,55 -4,0 13,5 13,0 Utilities 320,96 -1,43 -3,40 4,30 1,75 Small Cap MSCI Small Cap 369,4 -0,68 -1,6 12,0 13,6 Telecomunicaciones 368,98 -0,43 -0,49 20,14 15,29 Growth MSCI Growth 2278,5 -1,45 -3,6 13,8 10,3 Petróleo 327,49 -2,07 0,19 -10,53 15,12 Value MSCI Value 2335,9 -1,54 -3,7 4,8 8,0 Alimentación 613,76 -1,36 -4,94 19,84 11,38 Minoristas 349,23 -1,47 -6,63 11,56 12,04 Emergentes MSCI EM Local 52476,8 -1,64 1,8 12,3 8,5 B.C. Duraderos 731,29 -1,51 -3,13 22,29 14,81 Emerg. Asia MSCI EM Asia 783,9 -2,19 1,8 17,0 9,0 Industrial 462,29 -1,61 -4,23 12,57 13,84 China MSCI China 79,4 -4,62 8,3 39,0 20,3 R. Básicos 405,98 -2,69 -0,20 -1,77 7,97 India MXIN INDEX 1000,4 -0,46 -8,4 19,0 -1,6 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 71765,3 0,82 3,0 1,6 7,4 Brasil BOVESPA 56729,2 0,89 5,7 6,2 13,4 Mexico MXMX INDEX 6200,9 0,50 -3,5 -9,4 -1,0 Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 272,4 0,41 2,4 12,5 19,0 Rusia MICEX INDEX 1703,7 1,96 1,2 24,2 22,0 Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 a las 16:42 Fuente: Bloomberg SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES PER
  • 16. 16 Escenario Global 2013 2014 2015e 2016e 2013 2014 2015e 2016e Mundo 2,2% 2,4% 3,2% 3,5% Mundo 2,5% 2,1% 2,8% 3,1% EE.UU. 2,2% 2,4% 2,8% 2,8% EE.UU. 1,5% 1,6% 0,2% 2,2% Zona Euro -0,4% 0,8% 1,4% 1,7% Zona Euro 1,3% 0,4% 0,1% 1,2% España -1,2% 1,3% 2,4% 2,3% España 1,5% -0,2% -0,5% 1,1% Reino Unido 1,7% 2,7% 2,6% 2,4% Reino Unido 2,8% 1,5% 0,4% 1,7% Japón 1,5% 0,0% 0,9% 1,4% Japón 0,4% 2,7% 0,8% 1,1% Asia ex-Japón 6,3% 6,3% 6,3% 6,2% Asia ex-Japón 3,7% 2,8% 1,8% 2,7% Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Petróleo Brent 64,4 66,5 55,5 108,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1184,9 1178,6 1202,5 1289,3 Euribor 12 m 0,17 0,17 0,20 0,61 Índice CRB 226,8 228,0 216,4 306,1 3 años 0,21 0,21 0,18 1,01 Aluminio 1883,0 1883,0 1784,0 1769,0 10 años 1,68 1,47 1,20 2,88 Cobre 6400,0 6145,0 6065,0 6655,0 30 años 2,72 2,47 2,03 3,95 Estaño 15975,0 15750,0 16750,0 23105,0 Zinc 2378,0 2298,5 2148,5 2030,5 Maiz 356,5 359,8 379,3 513,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo 475,0 474,0 523,8 758,3 Euro 0,05 0,05 0,05 0,25 Soja 970,0 964,8 976,5 1241,8 EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25 Arroz 9,7 10,2 10,8 #N/A N/A Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,68 1,47 1,20 2,88 Euro/Dólar 1,12 1,12 1,08 1,38 Alemania 0,55 0,37 0,16 1,45 Dólar/Yen 119,82 120,15 120,13 101,66 EE.UU. 2,13 2,11 1,90 2,62 Euro/Libra 0,73 0,74 0,73 0,82 Emergentes (frente al Dólar) Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Yuan Chino 6,21 6,20 6,20 6,23 Itraxx Main 91,4 1,0 7,4 -18,2 Real Brasileño 3,00 3,01 3,05 2,22 Hivol 117,8 1,2 1,7 -17,2 Peso mexicano 15,17 15,54 14,91 12,95 X-over 349,0 3,2 6,3 0,0 Rublo Ruso 50,97 51,92 53,65 35,03 Financial 84,4 - - -36,5 Datos Actualizados a viernes 08 mayo 2015 a las 16:42 Fuente: Bloomberg Tipos de Interés a 10 años Diferenciales Renta fija corporativa MATERIAS PRIMAS DIVISAS IPC DATOS MACRO MERCADOS DE RENTA FIJA PIB Tipos de Interés en España Tipos de Intervención
  • 17. 17 Calendario Macroeconómico Lunes 11 Mayo Zona Datos Estimado Anterior 13:00 Reino Unido QEdel Banco de Inglaterra (May) 375B 13:00 Reino Unido Decisión de tipos de interés (May) 0,50% 0,50% Martes 12 Mayo Zona Datos Estimado Anterior 1:01 Reino Unido Índice de ventas al por menor del BRC (Anual) (Abr) 3,20% 10:30 Reino Unido Producción industrial (Mensual) (Mar) 0,10% 10:30 Reino Unido Producción manufacturera (Mensual) (Mar) 0,40% 16:00 Estados Unidos Encuesta JOLTs de ofertas de empleo (Mar) 5,133M 20:00 Estados Unidos Balance presupuestario federal (Abr) -53,0B Miércoles 13 Mayo Zona Dato Estimado Anterior 1:50 Japón Cuenta corriente (no desestacionalizada) (Mar) 1,440T 7:30 Francia PIB de Francia (Trimestral) (1T) 0,10% 7:30 China Gasto en capital fijo (Anual) (Abr) 13,50% 13,50% 7:30 China Índice de Producción Industrial (Anual) (Abr) 6,00% 5,60% 8:00 Alemania IPC de Alemania (Mensual) (Abr) -0,10% 8:00 Alemania PIB de Alemania (Anual) (1T) 1,60% 8:00 Alemania PIB de Alemania (Trimestral) (1T) 0,70% 8:45 Francia IPC de Francia (Mensual) (Abr) 0,70% 8:45 Francia IPC armonizado de Francia (Mensual) (Abr) 0,70% 8:45 Francia Nóminas no agrícolas de Francia (Trimestral) (1T) 9:00 España IPC armonizado de España (Anual) (Abr) -0,70% 10:30 Reino Unido Ingresos medios de los trabajadores, bonus incluidos (Mar) 1,70% 10:30 Reino Unido Evolución del desempleo (Abr) -20,7K
  • 18. 18 Calendario Macroeconómico II 10:30 Reino Unido Tasa de desempleo (Mar) 5,60% 11:00 Italia IPC de Italia (Mensual) (Abr) 0,30% 11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Trimestral) (1T) 0,40% 0,30% 11:00 Zona Euro PIB en la zona euro (Anual) (1T) 0,90% 11:00 Zona Euro Producción industrial en la zona euro (Mensual) (Mar) 1,10% 14:30 Estados Unidos Ventas minoristas subyacentes (Mensual) (Abr) 0,50% 0,40% 14:30 Estados Unidos Índice de precios de exportación (Mensual) (Abr) 0,10% 0,10% 14:30 Estados Unidos Índice de Precios de Importación (Mensual) (Abr) -0,10% -0,30% 14:30 Estados Unidos Ventas minoristas (Mensual) (Abr) 0,30% 0,90% 16:00 Estados Unidos Inventarios de negocios (Mensual) (Mar) 0,20% 0,30% Jueves 14 Mayo Zona Dato Estimado Anterior 1:01 Reino Unido Índice RICS de precios de la vivienda (Abr) 21% 14:30 Estados Unidos IPP subyacente (Mensual) (Abr) 0,10% 0,20% 14:30 Estados Unidos IPP (Mensual) (Abr) 0,10% 0,20% Viernes 15 Mayo Zona Dato Estimado Anterior 11:00 Zona Euro Balanza comercial de la zona euro (Abr) 20,3B 14:30 Estados Unidos Índice manufacturero Empire State (May) 4 -1,19 15:15 Estados Unidos Índice de producción industrial (Mensual) (Abr) 0,20% -0,60% 16:00 Estados Unidos Expectativas del consumidor de la Universidad de Michigan (May) 88,8 16:00 Estados Unidos Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (May) 96,4 95,9 22:00 Estados Unidos Flujos de capital en productos a largo plazo (Mar) 9,8B
  • 19. 19 Resultados Lunes 11 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado España Indra Sistemas SA Q1 2015 0,155 Estados Unidos CenterPoint Energy Inc Q1 2015 0,327 Estados Unidos Actavis plc Q1 2015 3,934 Estados Unidos Endo International PLC Q1 2015 1,054 Estados Unidos FMC Corp Q1 2015 0,716 Estados Unidos AES Corp/VA Q1 2015 0,247 Italia Intesa Sanpaolo SpA Q1 2015 0,05 Martes 12 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado España Distribuidora Internacional de Alimentacion SA Q1 2015 0,06 España ACS Actividades de Construccion y Servicios SA Q1 2015 España Sacyr SA Q1 2015 Estados Unidos International Flavors & Fragrances Inc Q1 2015 1,423 Estados Unidos McKesson Corp Q4 2015 2,741 Francia Vivendi SA Q1 2015 0,144 Germany K+S AG Q1 2015 0,97 Germany Deutsche Post AG Q1 2015 0,435 Germany ThyssenKrupp AG Q2 2015 0,29 Italia UniCredit SpA Q1 2015 0,13 Reino Unido easyJet PLC S1 2015 -0,03 Reino Unido 3i Group PLC Y 2015 0,515 Reino Unido Experian PLC Y 2015 0,944
  • 20. 20 Resultados II Miércoles 13 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado España Tecnicas Reunidas SA Q1 2015 0,51 España Fomento de Construcciones y Contratas SA Q1 2015 España Obrascon Huarte Lain SA Q1 2015 España Abertis Infraestructuras SA Q1 2015 0,22 Estados Unidos Macy's Inc Q1 2016 0,622 Estados Unidos Ralph Lauren Corp Q4 2015 1,317 Estados Unidos Cisco Systems Inc Q3 2015 0,526 Estados Unidos Precision Castparts Corp Q4 2015 2,825 Francia Bouygues SA Q1 2015 Germany RWEAG Q1 2015 1,16 Germany Deutsche Telekom AG Q1 2015 0,15 Reino Unido TUI AG S1 2015 Reino Unido TUI AG Q2 2015 -0,3 Reino Unido SABMiller PLC Y 2015 2,388 Reino Unido Compass Group PLC S1 2015 0,306 Jueves 14 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado España Telefonica SA Q1 2015 España Abengoa SA Q1 2015 Estados Unidos Nordstrom Inc Q1 2016 0,709 Estados Unidos Applied Materials Inc Q2 2015 0,277 Estados Unidos Symantec Corp Q4 2015 0,439 Estados Unidos Kohl's Corp Q1 2016 0,546 Italia Assicurazioni Generali SpA Q1 2015 0,4 Reino Unido British Land Co PLC/The Y 2015 0,308 Viernes 15 Mayo Compañía Periodo EPS Estimado Reino Unido Coca-Cola HBC AG Q1 2015 -0,067
  • 21. 21 Dividendos Lunes 11 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Holanda Koninklijke Philips NV 0,8 EUR Anual Estados Unidos Exxon Mobil Corp 0,73 USD Trimestral Estados Unidos Xilinx Inc 0,31 USD Trimestral Estados Unidos Valero Energy Corp 0,4 USD Trimestral Estados Unidos Spectra Energy Corp 0,37 USD Trimestral Estados Unidos Delphi Automotive PLC 0,25 USD Trimestral Francia AXA SA 0,95 EUR Anual Francia Sanofi 2,85 EUR Anual Martes 12 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos Amgen Inc 0,79 USD Trimestral Estados Unidos TJX Cos Inc/The 0,21 USD Trimestral España Telefonica SA 0,32 EUR Semestral Miércoles 13 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Holanda ING Groep NV 0,12 EUR Irregular Estados Unidos United Technologies Corp 0,64 USD Trimestral Estados Unidos Emerson Electric Co 0,47 USD Trimestral Estados Unidos Exelon Corp 0,31 USD Trimestral Estados Unidos BB&T Corp 0,27 USD Trimestral Estados Unidos DR Horton Inc 0,0625 USD Trimestral Estados Unidos Invesco Ltd 0,27 USD Trimestral Estados Unidos Kroger Co/The 0,185 USD Trimestral Estados Unidos EI du Pont de Nemours & Co 0,49 USD Trimestral Estados Unidos Linear Technology Corp 0,3 USD Trimestral Estados Unidos Visa Inc 0,12 USD Trimestral Francia Renault SA 1,9 EUR Anual Alemania Linde AG 3,15 EUR Anual Alemania K+S AG 0,9 EUR Anual
  • 22. 22 Dividendos II Jueves 14 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos Phillips 66 0,56 USD Trimestral Estados Unidos Southern Co/The 0,5425 USD Trimestral Estados Unidos Eli Lilly & Co 0,5 USD Trimestral Estados Unidos United Parcel Service Inc 0,73 USD Trimestral Reino Unido Royal Dutch Shell PLC n/a USD Trimestral Reino Unido J Sainsbury PLC 8,2 GBp Semestral Reino Unido Aberdeen Asset Management PLC 7,5 GBp Semestral Reino Unido GlaxoSmithKline PLC 19 GBp Trimestral Reino Unido Sage Group PLC/The 4,45 GBp Semestral Reino Unido Royal Dutch Shell PLC n/a USD Trimestral Reino Unido Kingfisher PLC 6,85 GBp Semestral Alemania Bayerische Motoren Werke AG 2,9 EUR Anual Alemania Deutsche Boerse AG 2,1 EUR Anual Alemania LANXESS AG 0,5 EUR Anual Viernes 15 Mayo Compañía EPS Estimado Divisa Periodo Estados Unidos PACCAR Inc 0,22 USD Trimestral
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