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MERCADO ACCIONARIO COLOMBIANO:
        Perspectivas para el 2009

                        Abril de 2009



  B O G O T Á   -   C A L I   -   M E D E L L Í N   / C O L O M B I A

                                                                        1
Índice de Contenido




1.                  Análisis y Valoración del Mercado Local


 • Almacenes Éxito
 • Bancolombia
 • Cemargos
 • Colinversiones
 • Corficolombiana
 • Ecopetrol
 • ETB
 • Grupo Chocolates
 • ISA
 • Inverargos
 • Isagen
 • Suramericana

                                                              2
Almacenes Exito (EXITO)



                                                     Evolución de Múltiplos de la Acción
 •Los múltiplos a precio de mercado de Éxito son        RPG                                                          PBV
                                                     EV/EBITDA
  similares a las empresas de la región indicando    40                                                                1.5x
  un potencial limitado.
                                                                                                                       1.3x

 •Lo anterior es una consecuencia del proceso de     30                                                                1.1x

  ajuste posterior a la compra de Carulla que no                                                                       0.9x
  ha permitido potencial sinergias al interior del
  negocio                                            20                                                                0.7x

                                                                                                                       0.5x
 •La competencia en el mercado formal ha sido
                                                     10                                                                0.3x
  muy fuerte por parte de Carrefour.
                                                                                                                       0.1x
                                                                            RPG      EV / EBITDA     PBV
                                                      0                                                                -0.1x
                                                       Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan-
                                                        05   05   05   06   06   06   07   07   07   08   08   09

 Múltiplos de Comparables

Exito            Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op        RPG             PVL         Div Yield        YTD
    Unit          (US$ MM)
Walmex             22,796     9.75%       10.89     8.06%         21.26            4.40            1.63%       1.08%
Soriana             3,157     6.31%        7.33     4.34%         25.32            1.50            0.00%     -15.66%
CBD                 3,568     7.21%        6.44     3.86%         30.71            1.48            0.67%       9.68%
Latam Avg           9,840     7.76%        8.22     5.42%         25.76            2.46            0.77%      -1.63%
Exito               1,075     7.62%        7.49     3.73%         16.33            0.75            2.24%       5.51%
Carrefour          27,630     5.94%        5.07     3.79%         16.32            2.02            0.00%       8.32%
Casino              6,879     6.35%        6.04     4.57%         9.21             0.88            4.87%     -13.00%
Walmart            189,657    7.27%        7.68     5.61%         14.21            2.91            2.03%     -13.54%
Average                       7.28%        7.40     4.92%         19.89            2.05            1.53%      -2.41%
Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval.
                                                                                                                               3
Almacenes Exito (EXITO)



                   Valoración
                  ÉXITO                         Dic-07 (A)       Dic-08 (A)    Dic-09 (E) Dic-10 (E)
                  Ventas                         6,815,786        7,124,974     7,141,794 7,852,753
                  EBITDA                           529,802          543,198       562,433    601,436
                  Margen EBITDA                     7.77%            7.62%         7.88%      7.66%
                  Utilidad Neta                    130,992          153,322       128,742    155,920
                  Activos                         6,149,356        6,208,356    6,339,044   6,659,304
                  Deuda Neta                        993,159        1,075,362    1,228,858   1,333,511
                  Patrimonio                      3,385,261        3,389,320    3,518,062   3,673,982
                  Precio                             17,184           10,190      12,372      14,240
                  EV/EBITDA                            9.07             6.26        7.15        7.52
                  PE                                 28.16            14.27       20.63       19.60
                  PBV                                 1.09             0.65        0.75        0.83
                  ROA                                5.43%            4.30%        4.19%       4.33%
                  ROE                                4.67%            4.53%        3.73%       4.34%
                  ROIC                               3.70%            3.80%        3.66%       3.76%
                  WACC                             11.55%           11.75%       14.31%      12.18%
                  Cifras en Cop$ Millones   (A): Actual   (E): Estimado



Análisis de Inversión:

•El potencial de valorización es alto pero el mercado no ha querido descontar ese potencial en el precio

•El plan de expansión en metros cuadrados esta rezagado como consecuencia de las expectativas de menor
 crecimiento en Colombia.

•Al mismo tiempo el crecimiento mismos metros se ha afectado, comprometiendo el crecimiento de los
 ingresos de la empresa

•El potencial de la empresa se desarrollara en el 2010
                                                                                                           4
Bancolombia (BCOLO)



                  Valoración
                 BANCOLOMBIA                            Dic-07 (A)        Dic-08 (A)               Dic-09 (E)   Dic-10 (E)
                 Ingreso Interés                         4,810,408          6,313,743               6,279,093    6,128,043
                 Gasto Interés                           2,002,090          2,753,341               2,394,797    1,850,281
                 Utilidad Neta                           1,086,923          1,290,643               1,522,937    1,659,728
                 Margen Neto de Interés                     6.68%              7.15%                    7.09%        7.02%
                 Inversiones                             5,774,251          7,278,276               8,471,976    8,227,022
                 Cartera                                36,245,473         42,508,210              46,323,302   52,727,859
                 Activos                                52,151,649         61,783,079              64,402,374   71,534,810
                 Depositos                              34,374,150         40,384,400              40,684,176   44,826,097
                 Pasivos                                46,952,379         55,666,234              57,278,849   63,360,733
                 Interes Minoritario                        92,217            135,292                 135,292      135,292
                 Patrimonio                              5,199,270          6,116,845               7,123,525    8,174,078
                 Precio                                    16,900               13,175                14,530       15,690
                 RPG                                         12.25                 8.04                  7.52         7.45
                 PVL                                          2.56                 1.70                  1.61         1.51
                 ROE                                       22.85%               22.81%                23.00%       21.70%
                 Ke                                       10.67%               17.85%                15.64%       13.08%
                 Cifras Consolidadas en Cop$ Millones                (A): Actual   (E): Estimado



Análisis de Inversión:
• Es la mejor oportunidad de largo plazo del mercado.

• La crisis que atraviesan OTRAS financieras del mundo ha generado una aversión por acciones
  financieras.

• Pero, siendo los bancos el canal de transmisión de la actividad económica, su recuperación es rápida

• Bancolombia tiene una estructura de capital y una posición de mercado que genera solidez
  estructural y valor de largo plazo.

                                                                                                                             5
Bancos – Múltiplos


     Bancos       Market cap           MNI        Act/Patr             ROE           RPG          PVL          Div Yield          YTD
                   (US$ MM)
     Argentina                     602.8%         1195.4%              20.1          10.0         1.6                             --
     Frances          469            4.51          11.11x              15.56         5.42         0.84           0.00%         -2.63%
     Macro            716            4.37           7.92x              23.90         4.09         0.96           6.33%         -1.25%
     Patagonia        296            5.44           5.74x              18.19         4.87         0.71           6.05%        15.75%
     GFGalicia        243            3.01          11.82x              10.10         5.10         0.49           0.00%        -13.45%
     Brasil
     Banco do Brasil 21,400            6.45         17.41x             32.48          5.33        1.58           7.76%           25.07%
     Bradesco        32,375            6.52         13.14x             23.59         10.28        2.29           3.61%           13.32%
     Itau            48,517            6.58         13.70x             21.49         11.48        2.65           2.93%            8.05%
     Nossa Caixa     3,482             9.09         17.05x             21.75         11.85        2.41           2.76%            4.97%
     Chile
     Banco de Chile 4,706              5.38         13.97x             23.19         10.29        2.17           6.78%            4.04%
     Corpbanca       1,003               -          12.81x             11.63           -          1.24           9.39%            7.54%
     Santander Chile 6,304             5.45         13.19x             20.87         11.49        2.39           5.66%           -2.39%
     Mexico
     GFInbursa       9,374             4.77         4.11x               7.33         33.55        2.38           1.16%        20.12%
     GFNorte         3,009             6.43         14.52x             19.78          5.93        1.10           2.29%        -17.20%
     Average                           6.03         11.95              20.11         9.97         1.63           3.91%         4.76%
     Colombia
     Bancolombia Ordinary
                     4,354          5.74%           6.68x              19.74         9.74         1.92           4.84%           -2.27%
     Bancolombia Preffered
                     4,354          5.74%           6.68x              19.74         9.68         1.91           4.87%           -0.31%
     Banco de Bogota2,455           5.17%           9.08x              24.79         8.79         2.18           6.25%            6.67%
     Banco de Credito 449           3.86%           7.41x              15.08         8.24         1.24           3.59%           -0.32%

Bancolombia                                                                     Banco de Crédito
 RPG                                                           PBV             RPG                                                         PBV
20                                                              4.0x           30                                                            2.5x

                                                                3.5x                                            RPG        PBV
                                                                               25
                                                                3.0x                                                                         2.0x
15
                                                                2.5x
                                                                               20
                                                                2.0x                                                                         1.5x
                                                                1.5x           15
10
                                                                1.0x                                                                         1.0x
                                                                               10
                        RPG      PBV                            0.5x

5                                                               0.0x
                                                                                5                                                            0.5x
 Ene- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Ago- Dic- Abr- Sep- Ene-                    Dec- Feb- Mar- May- Jun-   Jul- Sep- Oct- Dec- Jan- Mar-
  05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09                                            07   08   08   08   08     08   08   08   08   09   09             6
Cementos Argos (CEMARGOS)



                                                                                      Evolución de Múltiplos de la Acción
• Cemargos no es comparable con sus pares
                                                                                         RPG
  pues el valor del portafolio de inversiones                                        EV / EBITDA
                                                                                                                                                                       P/BV
                                                                                    180                                                                                    2.5x
  de la empresa es significativo dentro de su                                                                          RPG          EV / EBITDA              P/BV

  valor comercial.                                                                  150
                                                                                                                                                                           2.0x

• El portafolio de inversiones no genera caja                                       120
                                                                                                                                                                           1.5x

                                                                                      90
• La relación, a Abril/09, del portafolio con el
                                                                                                                                                                           1.0x
  EBITDA de la empresa es 8.5x.                                                       60

                                                                                                                                                                           0.5x
     – La relación Capitalización Bursátil / Ebitda                                   30
       es alta y de ahí que el múltiplo Ebitda sea
       superior al de sus comparables.                                                 0                                                                                   0.0x
                                                                                        Jan-     May- Sep-   Feb-   Jun-   Nov-   Mar-   Aug- Dec-    Apr-   Sep-   Jan-
                                                                                         05       05   05     06     06     06     07     07   07      08     08     09

 Múltiplos de Comparables

                                                                   Margen
                                            Market Cap             Ebitda        EV/Ebitda Margen Op                   RPG               PVL         Div Yield         YTD
 Unidad                                       (US$ MM)
 TXI                 EEUU                       883                13.16%           11.44             6.03%            27.00             1.05         0.94%           -7.65%
 US Concrete         EEUU                       77                  4.65%           11.06             0.69%               -              1.07         0.00%          -38.69%
 CEMEX               México                    5,939               21.00%            4.93            12.40%            51.34             0.45         0.00%          -20.54%
 HOLCIM              Suiza                    19,062               21.20%           8.59             13.36%            8.09              0.93         6.00%           -8.79%
 LAFARGE             Francia                  14,935               24.26%            5.86            18.61%             5.53             0.69         8.73%            5.69%
 Promedio                                                          16.85%            8.37            10.22%            22.99             0.84         3.13%          -13.99%
 Cemargos                                       3,224              23.02%           29.58             9.79%           112.09             1.18         1.86%           -2.69%
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009)
Cifras financieras de Cemargos son no consolidadas a Diciembre 08. Variación anua l 28/04/2009


                                                                                                                                                                                  7
Cementos Argos (CEMARGOS)



                Valoración
               CEMARGOS                            Dic-07               Dic-08         Dic-09 (Es)      Dic-10 (Es)
               Ingresos Operacionales           1,524,415            1,423,875          1,169,789        1,414,123
               EBITDA                             365,294              328,000            278,622          336,818
               Margen Ebitda                        24.0%                23.0%              23.8%            23.8%
               Utilidad Neta                      204,990               66,990            409,747          124,753
               Activos                          9,757,337            9,934,625         10,809,307       11,060,299
               Deuda Neta                        1,484,593           2,213,984           1,387,199        1,246,533
               Patrimonio                       7,165,944            6,375,730          6,869,117        6,993,869
               Precio                                8,980               6,700                 5,940         6,313
               EV / EBITDA                           32.09               29.49                 29.53         25.29
               RPG                                   50.45              115.18                 16.69         58.28
               PVL                                    1.44                1.21                  1.00          1.04
               ROA                                  2.10%                0.67%                  3.79%        1.13%
               ROE                                  2.86%                1.05%                  5.97%        1.78%
               ROIC                                 7.94%                7.78%                  2.37%        3.55%
               WACC                                 12.1%               18.2%                  13.9%        12.2%
               Cifras en millones de pesos. Cifras no consolidadas
                                                                 (Es): Estimaciones Correval




Aspectos Positivos:                                                       Aspectos Negativos:

• Mayor producción por nueva planta de                                    •Desempeño negativo de la actividad de la
  Cartagena                                                               empresa en EEUU en 2008 y 2009.
• Venta de activos no estratégicos.                                       •Desaceleración en el crecimiento económico de
    – Venta    de    activos   carboníferos por                           Colombia en 2009.
      USD$300 millones (Q1 2009) y otros                                  •Los despachos de cemento a febrero de 2009
      USD$73 millones que dependerán de                                   registraron una variación anual de -18,3%,
      estudios en los próximos dos años.                                  •Exposición al comportamiento del mercado
                                                                          accionario.

                                                                                                                           8
Colinversiones (COLINVERS)



Valoración – Cop$ Millones                        Evolución de Múltiplos de la Acción
(+) Empresas No Listadas              1,202,805        P/E                                                       P/BV
Pass Ltda                                 4,407   60                                                                    1.2x
                                                             RPG         PVL
Arseg                                    14,270
                                                  50                                                                    1.0x
Compañía Colombiana de Energia            1,071
Generar                                  50,218
                                                  40                                                                    0.8x
Hidromontañitas                               5
Hotel de Pereira                         32,039   30                                                                    0.6x
Inversiones Energeticas                 712,917
Merilectrica SA y CIA                    89,661   20                                                                    0.4x
Merilectrica SA                             962
                                                  10                                                                    0.2x
Promotora de Hoteles Medellin            71,684
TLC Internacional                       225,571
                                                   0                                                                    0.0x
Kimberly                                      0    Ene- May- Sep- Feb-   Jun- Nov- Mar- Ago-   Dic-   Abr- Sep- Ene-
                                                    05   05   05   06     06   06   07   07     07     08   08   09
Papeles de Cauca                              0
(+) Empresas Listadas                   871,075        Aspectos Positivos:
Inverargos      (Mercado)                   223        •El nuevo enfoque de negocio hacia el sector
BVC             (Mercado)                32,817         energético puede generar valor de largo plazo.
Suraminv        (Mercado)               836,927        •Enfocarse en un solo negocio permite optimizar
Tablemac        (Mercado)                   447         la administración y gerencia de la empresa
Cemargos        (Mercado)                   659        •El proceso reciente de fusión aclaró la estructura
(=) Valor de Activos                 2,073,880          societaria
(+) Caja (31 Dic)                       869,932
(-) Deuda (31 Dic)                      636,043
                                                       Aspectos Negativos:
(-) VPN Gastos Operación                237,468
                                                       •Todavía hay activos no estratégicos en el
(=) Patrimonio                       2,070,300
                                                        portafolio
Acciones                             71,931,201
                                                       •Para crecer en el negocio energético deben
Precio                                  28,782
                                                        vender esos activos e invertir la caja en el
PVL                                      1.13X          negocio foco
                                                                                                                               9
Corficolombiana (CORFICOL)



Valoración – Cop$ Millones                       Evolución de Múltiplos de la Acción
(+) Inversiones Deuda                  929,829       RPG                                                      P/BV
(+) Inversiones en Acciones          2,517,482   EV / EBITDA
                                                 40               P/E        EV / EBITDA         P/BV             2.5x
   Negociables Participativo            88,116
                                                 35
   Promigas                            669,324                                                                    2.0x
                                                 30
   EEB                                 297,542
   Hoteles Estelar                     152,673   25                                                               1.5x
   Leasing de Occidente                106,370   20
   Leasing Corficol                     74,267   15                                                               1.0x
   Pajonales                            96,775   10
   Pisa                                123,257                                                                    0.5x
                                                  5
   Epiandes                            121,244
                                                  0                                                               0.0x
   Otros                               787,914     Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec - Apr- Sep- Jan-
(=) Inversiones Permanentes          3,447,311      05   05   05   06   06   06   07   07   07    08   08   09
+ Disponible                           255,481
+ Otros Activos                        160,692   Aspectos Positivos:
+ VPB BI y Tesoreria                   854,832   •Su portafolio se compone de activos con buen
-Deuda Financiera*                   1,509,765    potencial    de    crecimiento:    Gas   y   Energía,
- VPN Gastos                           795,212    Infraestructura, Servicios Financieros
=Valor Patrimonial                  2,413,339    •Su fortaleza esta en tener el segundo mejor dividendo
# Acciones                         168,337,361    del mercado en términos de yield.
Precio                                 14,336    •Tiene baja exposición a las fluctuaciones en el precio
RPG                                     11.25x    de los activos
PVL                                      1.32x
                                                 Aspectos Negativos:
                                                 •Deben rotar los activos de su portafolio para generar
                                                  caja y enfocarla hacia sectores particulares.
                                                 •Hoy por hoy está diversificada en empresas de todos
                                                  los tamaños y en todos los sectores.
                                                 •La mayoría de su activo se encuentra registrado a
                                                  valor en libros
                                                                                                                         10
Ecopetrol (ECOPETL)



                                                      Evolución de Múltiplos de la Acción
 • Los márgenes de Ecopetrol todavía sustentan            PBV                                                              RPG
                                                      EV / EBITDA
   sus altos múltiplos                                8x                                                                     18x

                                                      7x                                                                     16x
 • El nuevo enfoque de exploración en altamar
                                                                                                                             14x
   generara una presión a la baja de los              6x
   márgenes, volviendo a Ecopetrol una acción                                                                                12x
                                                      5x
   costosa respecto a sus relativas.                                                                                         10x
                                                      4x
                                                                                                                             8x
 • La vida media de reservas de Ecopetrol es baja     3x
   y se requiere de nuevos hallazgos significativos                                                                          6x

   para compensar esa deficiencia.                    2x
                                                                                                                             4x

                                                      1x                         EV / EBITDA        PBV       RPG            2x

                                                      0x                                                                     0x
                                                      Nov-07   Feb-08   Apr-08    Jun-08   Aug-08    Oct-08   Jan-09   Mar-09

 Múltiplos de Comparables
Ecopetrol Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op                RPG                PVL          Div Yield          YTD
    Unit     (US$ MM)
Petrobras     131,006 25.05%       4.91     19.86%                  7.46               1.83           4.00%         26.23%
Repsol        22,506  13.71%       2.95      8.52%                  6.30               0.84           7.31%         -7.15%
Marathon Oil  20,738  12.54%       2.95      9.51%                  4.44               1.05           3.28%          7.13%
Hess Corp     17,901  17.17%       2.96     12.24%                  7.50               1.45           0.73%          2.33%
Occidental    44,380  68.93%       3.08     45.25%                  7.59               1.77           2.34%         -8.70%
Murphy oil     8,813  12.86%       2.48     10.26%                  5.58               1.40           2.04%          3.77%
Apache        22,780  116.18%      1.80     52.50%                  33.52              1.39           0.88%         -8.69%
Lukoil        36,319  21.33%       2.36     16.37%                  3.93               0.72           4.15%         33.44%
Average               35.97%       2.94     21.81%                  9.54               1.31           3.09%          6.04%
Ecopetrol     36,926  45.07%       5.08     38.61%                  7.39               2.97          10.35%          7.75%
Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval.
                                                                                                                                   11
Ecopetrol (ECOPETL)



                Valoración
               ECOPETROL                       Dic-07 (A)              Dic-08 (A)    Dic-09 (E)   Dic-10 (E)
               Ingresos                        22,319,062               32,749,343   23,612,897   28,189,266
               EBITDA                          10,380,998               14,759,293   12,226,998   14,958,131
               Margen EBITDA                      46.51%                   45.07%        51.78%       53.06%
               Utilidad Neta                    5,176,394               11,630,716    7,095,224    7,960,316
               Activo                          48,095,216               48,152,869   53,736,664   59,180,880
               Deuda Neta                     -12,219,571              -14,836,003   -1,556,977   -3,620,874
               Patrimonio                      26,807,643               34,620,756   32,411,408   38,689,795
               Precio                                  2,024                2,005         1,887        2,293
               EV/EBITDA                                6.71                 4.49          6.12         5.96
               PE                                      15.82                 6.98         10.77        11.66
               PBV                                      3.06                 2.34          2.36         2.40
               ROA                                  19.46%                 26.27%       16.72%       19.06%
               ROE                                  21.73%                 37.87%       21.17%       22.39%
               ROIC                                 20.91%                 23.08%       13.05%       14.86%
               WACC                                11.36%                 19.69%       15.03%       12.99%
               Cifras en Cop$ Millones   (A): Actual   (E): Estimado




Análisis de Inversión:

•Hay que mantener debido al alto dividendo

•El precio se mantendrá a lo largo del año

•La ejecución del plan de inversiones será el driver fundamental pues su ejecución debería
 aumentar el retorno del capital, las reservas y mejorar el valor de la empresa

•Pero si el retorno de las inversiones no es el esperado, el riesgo de desvalorización es alto.
                                                                                                               12
Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)



                                                                                 Evolución de Múltiplos de la Acción
 • El margen EBITDA de la empresa se ha visto                                         PBV                                                                     RPG
   perjudicado por el cambio de la composición de                                 EV / EBITDA
                                                                               7.0x                                                                                 40
   los ingresos; actualmente existe una mayor                                                                             EV / EBITDA      PBV     RPG
                                                                               6.0x
   concentración en los negocios de Internet y
                                                                                                                                                                    30
   banda ancha, que tienen márgenes de                                         5.0x

   rentabilidad menores.                                                       4.0x
                                                                                                                                                                    20
                                                                               3.0x
 • La vinculación de              un socio estratégico le
   permitirá a la ETB            desarrollar el potencial de                   2.0x
                                                                                                                                                                    10
   valor que sugiere              la comparación de sus                        1.0x
   múltiplos con los de          sus comparables.
                                                                               0.0x                                                                                 0
                                                                                 Jan-05 May-    Sep-   Feb- Jun-06 Nov-    Mar-   Aug-   Dec- Apr-08 Sep- Jan-09
                                                                                         05      05     06          06      07     07     07          08




 Múltiplos de Comparables

                      País                  Cap. Bursátil          Margen Ebitda            EV/Ebitda               RPG                    PVL             YTD
Unidad                                      (US$ Millones)
ENTEL                 Chile                     2,710                   39.65%                  4.10                10.55                  2.22            -1.3%
Telecom Chile         Chile                     1,306                   38.24%                  3.88                27.07                  1.26           -27.4%
Brasil Telecom        Brazil                    5,549                   34.85%                  3.83                 7.56                  1.03            -6.3%
Telmex                México                   14,687                   44.41%                  4.77                10.76                  5.25           -22.6%
BCE                   Canadá                   25,341                   39.79%                  6.23                11.17                  1.45            4.5%
France Telecom        Francia                  56,507                   35.52%                  3.83                10.54                  1.55           -17.7%
Verizon               EEUU                     88,080                   32.22%                  5.94                12.11                  2.10            -8.5%
Promedio                                                                37.81%                  4.66                12.82                  2.12           -11.3%
ETB                                              1,218                  51.91%                  4.55                13.91                  1.22            39.9%
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009)
V ari ación anual 28/04/2009
                                                                                                                                                                         13
Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)



                 Valoración
                ETB                             2006          2007           2008       2009 (Es)    2010 (Es)
                Ingresos Operacionales     1,553,620     1,502,299      1,483,542       1,451,545    1,456,591
                EBITDA                       784,804       790,188        770,048         726,158      720,003
                Margen Ebitda                  50.5%         52.6%          51.9%           50.0%        49.4%
                Utilidad Neta                185,706       240,789        204,136         226,688      174,562
                Activos                    4,645,924     4,675,346      5,049,429       5,067,559    5,033,500
                Deuda Neta                    279,532      244,028         404,791         404,791     404,791
                Patrimonio                 2,178,949     2,303,709      2,571,686       2,594,237    2,542,111
                Precio                           729           688             572            964          910
                EV / EBITDA                     3.48x         3.14x          2.86x           4.88x        4.62x
                RPG                            13.92         10.14            9.94          15.09        18.51
                PVL                             1.19x         1.06x          0.79x           1.32x        1.27x
                ROA                              4.0%        5.2%             4.0%           4.5%         3.5%
                ROE                              8.5%       10.5%             7.9%           8.7%         6.9%
                ROIC                           11.38%      11.76%            7.02%          8.47%        6.37%
                WACC                              9.8%        9.3%            16.6%          14.4%        12.2%
                Cifras en millones de pesos.             (Es): Estimaciones C orreval


Aspectos Positivos:                                                      Aspectos Negativos:

• El valor fundamental de la ETB es superior                             • Su      composición     accionaria    actual
  a su precio actual de mercado.                                           (gobierno) hace que la empresa esté
• El valor de la ETB se fundamenta en:                                     expuesta a intereses políticos que pueden
    – Ser dominante en el mercado Colombiano.                              demorar la consecución de un socio.
    – Lograr adaptarse correctamente al cambio                           • Sus competidores son agresivos y esto
      en el negocio de las telecomunicaciones,                             tiende a disminuir los márgenes de
      manteniendo márgenes de generación                                   rentabilidad.
      superiores al sector.
• Capacidad de endeudamiento.                                            • ETB no tiene sinergias operacionales.
• La consecución de un socio estratégico                                 • El costo del capital de la empresa ha
  traerá  sinergias  operativas para  la                                   aumentado a la vez que el retorno del
  empresa.                                                                 capital se ha disminuido.
                                                                                                                          14
Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES)



 • Su portafolio de inversiones (no operacional)      Evolución de Múltiplos de la Acción
   no genera caja, su valor está incorporado en el       RPG                                                              PBV
   precio de mercado de la acción, es significativo   EV/EBITDA
                                                                                                                           2.0x
   dentro del valor de la empresa y distorsiona el    45
   valor de sus múltiplos.
                                                                                                                           1.5x
 • A diciembre de 2007, el portafolio de              35
   inversiones de la empresa era 17.3x su
                                                                                                                           1.0x
   EBITDA.                                            25

 • De eliminar las distorsiones de las inversiones                                                                         0.5x
                                                      15
   en los múltiplos de Chocolates, la empresa
   podria estar relativamente más barata que sus                    RPG         Multiplo EBITDA          P/BV
   comparables.                                        5                                                                   0.0x
                                                           Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- S ep- Jan-
                                                            05   05   05   06   06   06   07   07   07   08   08    09

 Múltiplos de Comparables
Chocolates          Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op            RPG           PVL         Div Yield         YTD
    Unit             (US$ MM)
Ebro P.                 2,122   11.12%       7.43      8.16%            22.21           1.34         3.43%          7.04%
Hormel F.               4,079    9.01%       6.93      7.19%            14.89           1.99         2.47%          -2.25%
Indofood                 953    13.01%       4.68     11.19%            10.03           1.22         3.64%          26.88%
Kraft F.               33,502   14.31%       8.58     12.00%            12.06           1.78         5.00%         -15.08%
Nestle                165,433   16.53%       11.14    13.57%            7.76            2.69         0.00%          -9.14%
Perdigao                2,959    9.48%       7.65         -               -             1.58         0.00%          5.82%
Sadia                   1,305   10.49%       5.91      6.41%              -             6.44         1.72%          4.80%
Smithfields F.          1,355    1.52%       23.38    -0.59%              -             0.49         0.00%         -32.91%
Tiger B.                2,648       -          -      13.20%            8.68            3.97         5.94%          -7.80%
Average                         10.68%       9.46      8.89%            12.61           2.39         2.47%          -2.52%
Chocolates            3,015.35  14.21%       13.53    11.62%            23.48           1.90         1.93%          3.46%


                                                                                                                                  15
Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES)



                  Valoración
                 Chocolates                Dic-07 (A)        Dic-08 (A)               Dic-09 (E)   Dic-10 (E)
                 Ingresos                   3,449,517          4,009,727               4,299,723    4,746,068
                 EBITDA                       528,754            569,823                 660,714      730,369
                 Margen EBITDA                15.33%             14.21%                   15.37%       15.39%
                 Utilidad Neta                247,313            299,051                 335,688      490,048
                 Activo                     5,348,302           5,336,553              5,477,549    5,685,545
                 Deuda Neta                   600,971             707,284                680,684      589,912
                 Patrimonio                 4,129,395           3,864,433              3,901,070    4,055,430
                 Precio                       16,530                  15,535              16,781       17,596
                 EV/EBITDA                    14.74                   13.11               12.09        11.29
                 PE                            29.08                   22.60               21.75        15.62
                 PBV                            1.74                    1.75                1.87         1.89
                 ROA                           8.34%                8.72%                 9.61%       10.28%
                 ROE                           6.15%                7.48%                 8.65%       12.32%
                 ROIC                          5.47%                6.54%                 7.24%        7.74%
                 WACC                        10.42%               13.59%                13.81%       11.76%
                 Cifras en Cop$ Millones                (A): Actual   (E): Estimado




Análisis de Inversión:

• Su fortaleza para esta año de bajo consumo radica en la red de distribución a través de presentaciones
  pequeñas.

• Diversificación de los ingresos a través de presencia internacional.

• Es un activo tradicionalmente defensivo y con potencial modesto de valoración.

• Sus posibilidades de expansión dependen de una estrategia eficiente de adquisiciones en otros países.


                                                                                                                16
Interconexión Eléctrica (ISA)



  Valoración – Cop$ Millones                                                                     Evolución de Múltiplos de la Acción
ISA                    Dic-07 (A) c        Dic-08 (A) c         Dic-09 (E) c      Dic-10 (E) c      RPG                                                          PBV
Ingreso                   2,821,675           3,165,041            3,467,429         3,774,865   EV/EBITDA
EBITDA                    1,954,514           2,274,051            2,490,573         2,714,072   45                   RPG        EV / EBITDA          P/BV         3x
Margen EBITDA               71.85%              71.83%               71.90%             0.00%
Utilidad Neta               226,020             236,591              227,867           379,844
Activo                   13,887,489          14,439,690           15,063,774       15,849,496
Deuda Neta                4,682,169           4,564,090            4,353,693        4,009,888    35
Patrimonio                3,802,446           4,941,045            4,932,319        5,084,296
                                                                                                                                                                   2x
Precio                          7,092                  7,183              7,384          8,240
EV/EBITDA                       7.84                   6.63               6.28           6.19
RPG                            33.75                  32.66              34.86          23.34    25
PVL                             2.01                   1.56               1.61           1.74
ROA                            9.62%             12.12%                 12.75%        13.24%
ROE                            6.35%              5.41%                  4.62%         7.58%                                                                       1x
ROIC                           9.30%             11.33%                 12.42%        13.32%     15
WACC                          13.10%             12.88%                 12.01%        10.45%
Cifras en Millones de Pesos             (A): Actual     (E): Estimado

                                                                                                  5                                                                0x
                                                                                                   Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan-
                                                                                                    05   05   05   06   06   06   07   07   07   08   08   09



  Múltiplos de Comparables                                                                         Aspectos Positivos:
                                                                                                   •Múltiplo EV/EBITDA inferior a las comparables,
ISA                  Mar. Ebitda EV/Ebitda Div Yield                               YTD              con un margen EBITDA superior.
     Unit                                                                                          •Sus ingresos regulados permiten tener certeza
Terna                    73.83%                7.53               6.46%             2.03%           sobre los flujos a recibir en el futuro.
Transener                30.93%                5.98               0.00%           -22.39%          •El negocio de transmisión eléctrica tiene una
CTEEP                    84.64%                5.03               9.75%             9.52%           baja dependencia del ciclo económico pues los
ITC Holding              61.74%                11.49              2.74%             0.94%
Red Electrica            67.53%                  -                3.77%           -15.25%
                                                                                                    ingresos no dependen de la demanda de
Elia                     37.93%                10.81              4.86%             8.92%           energía.
Average                  59.43%                8.17               4.60%            -2.70%
ISA                      73.22%                7.73               1.86%            15.21%          Aspectos Negativos:
                                                                                                   •La certeza en sus flujos hace que el precio de
                                                                                                    mercado tienda al precio objetivo.
                                                                                                                                                                        17
Inversiones Argos (INVERARGOS)



 Valoración                                                 Evolución de Múltiplos de la Acción
                                                               P /E                                                                             P /BV
(+) Empresas No Listadas                         128,606    EV/EBITDA
Cía de Inversiones La Merced SA                   104,718   90                                                                                    2x
Occidental de Empaques SA                          15,406   80
Compañía de Empaques Bates SA                       4,316
Otras                                               4,166   70
(+) Empresas Listadas                          6,812,517    60
Cementos Argos                    (Mercado)     5,363,231   50
Bancolombia                       (Mercado)       278,941                                                                                         1x
                                                            40
Colinvers                         (Mercado)       445,061
Chocolates                        (Mercado)       132,184   30
Suraminv                          (Mercado)       588,453   20
Fabricato                         (Mercado)         4,646
                                                            10                    P /E            M ultiplo EBITDA                  P /BV
(+) Bonos                                          7,414
(=) Valor de Activos                           6,948,537     0                                                                                    0x
                                                             Ene - M a y - S e p- F eb-   J un- N ov - M a r- Ago-   D ic-   Abr- S ep- Ene -
(+) Caja (Dic 2008)                               203,965     05    05      05     06      06    06     07     07     07      08   08    09
(-) Deuda (Dic 2008)                              419,391
(-) Provisiones (Dic 2008)                         -7,793        Aspectos Positivos:
(-) VPN Gastos Operación                          268,527
(=) Patrimonio                                 6,456,791
                                                                 • La adquisición de 11.003.414 acciones de
Acciones                                      645,400,000
Precio                                            10,004
                                                                   Colinversiones (OPA) aumentó la participación
                                                                   del Grupo Argos en esta holding hasta 44%.
PVL                                                  1.12
RPG                                                 70.79
                                                                 Aspectos Negativos:
Cifras en millones de pesos.
                                                                 • Por la composición de su portafolio, la holding
Empresas valoradas a 27/04/2009
                                                                   tiene un alto riesgo de mercado

                                                                 • Los efectos de la desaceleración en el
                                                                   crecimiento de los ingresos y las utilidades de
                                                                   Cemargos recaerán directamente sobre las
                                                                   cifras financieras de la empresa.
                                                                                                                                                        18
Isagen (ISAGEN)



                                                      Evolución de Múltiplos de la Acción
• El análisis de múltiplos de transacciones              P/E                                               P/BV
  recientes de generadoras de energía indica que      EV/EBITDA
                                                         30                                                 2.5x
  los múltiplos de Isagen están por debajo del
  promedio. (US$ 1 millón por MW)
                                                         25                                                 2.0x

• En momentos de calma en los mercados, la               20                                                 1.5x
  poca liquidez que tiene la acción explica la poca
  volatilidad que tienen sus múltiplos.                  15                                                 1.0x

• En promedio la acción de Isagen ha transado a          10                                                 0.5x
  1.85x su VL, actualmente está transando cerca                     P/E     Multiplo EBITDA         P/BV
  de ese limite pero la especulación sobre la             5                                                  0.0x
  venta presionara un alza en el precio.                   Nov- Ene- Mar- May- Jul-   Oct-   Dic-   Feb- Abr-
                                                            07   08   08   08   08     08    08      09   09

Múltiplos de Comparables
Isagen       Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op           RPG       PVL       Div Yield         YTD
    Unit      (US$ MM)
ENDESA         10,181    46.27%        7.34    36.06%          13.75        2.57        0.72%           1.12%
NRG Energy      3,898    38.90%        4.36    33.01%          9.97         0.62        0.00%         -29.28%
Tractebel E.    5,318    63.40%        5.46    55.65%          10.50        3.69        6.46%          -3.34%
Average                  49.52%        5.72    41.57%          11.41        2.29        2.39%         -10.50%
Isagen          2,335    40.11%       11.51    31.49%          20.89        1.79        2.74%         11.45%




                                                                                                                    19
Isagen (ISAGEN)



               Valoración
              ISAGEN                              Dic-07         Dic-08 (A)        Dic-09 (Es)   Dic-10 (Es)
              Ingresos Operacionales           1,070,018          1,231,700          1,340,467     1,475,901
              EBITDA                             433,358            493,932            538,269       589,962
              Margen Ebitda                        40.5%              40.1%              40.2%         40.0%
              Utilidad Neta                      207,895            260,321            290,055       293,917
              Activos                          3,993,632           4,188,345        4,566,245     4,879,560
              Deuda Neta                          377,451             248,698          290,765       225,446
              Patrimonio                       3,035,999           3,132,491        3,422,546     3,716,463
              Precio                                2,060                  1,792        2,156         2,489
              EV / EBITDA                           13.88                  10.46        11.53         11.96
              RPG                                   27.01                  18.77        20.26         23.08
              PVL                                    1.85                   1.56         1.72          1.83
              ROA                                     5.21               6.22             6.35          6.02
              ROE                                     6.85               8.31             8.47          7.91
              ROIC                                 11.00%             11.41%           10.93%        10.71%
              WACC                                  12.1%              15.1%            14.3%         12.1%
              Cifras en millones de pesos.   (Es): Estimaciones Correval



Aspectos Positivos:

• Los proyectos Sogamoso y Andaquí aumentarán la capacidad instalada de la empresa en
  aproximadamente 60%.

• Por ser una empresa en expansión los flujos y Variables del corto plazo no reflejan
  adecuadamente su valor de largo plazo.

• El comprador si observa y valora la capacidad de valor del largo plazo y esta dispuesto a
  pagar por es capacidad que se generará después del 2010.

                                                                                                               20
Suramericana de Inversiones (SURAMINV)



Valoración                                                         Evolución de Múltiplos de la Acción

(+) Empresas No Listadas                              4,370,991    RPG                                                            PBV
                                                                   40                                                              1.5x
Portafolio de In v. Suramericana                       3,629,393
Inversura                                                396,058
Inversiones Otrabanda                                    155,480
                                                                   30
Suramericana (B.V.I) Corp.                               114,391
                                                                                                                                  1.0x
Otras                                                     75,668
(+) Empresas Listadas                                 4,541,307
Gru po Nacional de Chocolates        Mercado           1,836,111   20
Inversiones Arg os                   Mercado           1,286,308
Protección                           Mercado             258,248                                                                  0.5x
Ban colombia                         Mercado           1,151,955   10
                                                                                                            RPG        PBV
Enka                                 Mercado               4,498
Textiles Fabri cato                  Mercado               4,186
(-) P rovisiones                                          -8,117    0                                                             0.0x
                                                                    Ene- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Ago- Dic- Abr- Sep- Ene-
                                                                     05   05   05   06   06   06   07   07   07   08   08   09
= Inversiones Permanentes                            8,904,180
(+) Disponibl e (Dic 31 - 200 8)                         80,105         Aspectos Positivos:
(-) Deuda ( Dic 31 - 2008)                              269,812
(-) Otros Pasivos                                           111
(-) VPN Gastos                                          245,871         • Provee una exposición diversificada al mercado
= Valor Patrimonial                                  8,468,491            local debido a su portafolio de inversiones.
Acciones                                            469,037,260
Valor por Acción                                        18,055          Aspectos Negativos:

PVL                                                       1 .01x        • Alta exposición a fluctuaciones del mercado.
RPG                                                       31.02
                                                                        • Desde 2005, en promedio la acción de
                                                                          Suraminv ha transado a 0.8x su valor
COP $ Millones, Empresas valoradas a mercado 27/04/2009                   patrimonial; actualmente lo está haciendo a
                                                                          0.93x.
                                                                        • Posee un bajo potencial de valorización.

                                                                                                                                          21
Conclusiones




•   El año se presenta con solo algunas oportunidades puntuales de valorización

•   El bajo crecimiento económico presionara los resultados de las empresas que
    posiblemente no lograran crecer por encima del año anterior.

•   Sin embargo, ya se viene hablando de una recuperación en la económica global
    durante el año 2010.

•   Los mercados han descontado ese hecho de manera anticipada y se ha
    generado una alta confianza y una alta valorización.

•   A nivel local todavía viene un año difícil razón por la cual recomendamos no
    anticiparse a tomar grandes posiciones.

•   Mas si identificamos que hacia el segundo semestre el panorama será
    de valorización en la medida en que se disipa la turbulencia de los
    mercados y la renta fija pierde atractivo.




                                                                                   22
Estefanía León C.             Correval S.A.
Analista Senior de Acciones   Miembro de la Bolsa de Valores de
E-mail: eleon@correval.com    Colombia
                              Calle 34 No. 6-65, Bogotá, D.C.,
Santiago Castro E.            Colombia
Analista de Acciones          Pbx: +57 (1) 3394400 / 3394848
E-mail:                       Fax: +57 (1) 2876972 / 2857374
scastroe@correval.com         Web: www.correval.com




                                                                  23

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  • 1. MERCADO ACCIONARIO COLOMBIANO: Perspectivas para el 2009 Abril de 2009 B O G O T Á - C A L I - M E D E L L Í N / C O L O M B I A 1
  • 2. Índice de Contenido 1. Análisis y Valoración del Mercado Local • Almacenes Éxito • Bancolombia • Cemargos • Colinversiones • Corficolombiana • Ecopetrol • ETB • Grupo Chocolates • ISA • Inverargos • Isagen • Suramericana 2
  • 3. Almacenes Exito (EXITO) Evolución de Múltiplos de la Acción •Los múltiplos a precio de mercado de Éxito son RPG PBV EV/EBITDA similares a las empresas de la región indicando 40 1.5x un potencial limitado. 1.3x •Lo anterior es una consecuencia del proceso de 30 1.1x ajuste posterior a la compra de Carulla que no 0.9x ha permitido potencial sinergias al interior del negocio 20 0.7x 0.5x •La competencia en el mercado formal ha sido 10 0.3x muy fuerte por parte de Carrefour. 0.1x RPG EV / EBITDA PBV 0 -0.1x Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan- 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 Múltiplos de Comparables Exito Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD Unit (US$ MM) Walmex 22,796 9.75% 10.89 8.06% 21.26 4.40 1.63% 1.08% Soriana 3,157 6.31% 7.33 4.34% 25.32 1.50 0.00% -15.66% CBD 3,568 7.21% 6.44 3.86% 30.71 1.48 0.67% 9.68% Latam Avg 9,840 7.76% 8.22 5.42% 25.76 2.46 0.77% -1.63% Exito 1,075 7.62% 7.49 3.73% 16.33 0.75 2.24% 5.51% Carrefour 27,630 5.94% 5.07 3.79% 16.32 2.02 0.00% 8.32% Casino 6,879 6.35% 6.04 4.57% 9.21 0.88 4.87% -13.00% Walmart 189,657 7.27% 7.68 5.61% 14.21 2.91 2.03% -13.54% Average 7.28% 7.40 4.92% 19.89 2.05 1.53% -2.41% Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval. 3
  • 4. Almacenes Exito (EXITO) Valoración ÉXITO Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E) Ventas 6,815,786 7,124,974 7,141,794 7,852,753 EBITDA 529,802 543,198 562,433 601,436 Margen EBITDA 7.77% 7.62% 7.88% 7.66% Utilidad Neta 130,992 153,322 128,742 155,920 Activos 6,149,356 6,208,356 6,339,044 6,659,304 Deuda Neta 993,159 1,075,362 1,228,858 1,333,511 Patrimonio 3,385,261 3,389,320 3,518,062 3,673,982 Precio 17,184 10,190 12,372 14,240 EV/EBITDA 9.07 6.26 7.15 7.52 PE 28.16 14.27 20.63 19.60 PBV 1.09 0.65 0.75 0.83 ROA 5.43% 4.30% 4.19% 4.33% ROE 4.67% 4.53% 3.73% 4.34% ROIC 3.70% 3.80% 3.66% 3.76% WACC 11.55% 11.75% 14.31% 12.18% Cifras en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado Análisis de Inversión: •El potencial de valorización es alto pero el mercado no ha querido descontar ese potencial en el precio •El plan de expansión en metros cuadrados esta rezagado como consecuencia de las expectativas de menor crecimiento en Colombia. •Al mismo tiempo el crecimiento mismos metros se ha afectado, comprometiendo el crecimiento de los ingresos de la empresa •El potencial de la empresa se desarrollara en el 2010 4
  • 5. Bancolombia (BCOLO) Valoración BANCOLOMBIA Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E) Ingreso Interés 4,810,408 6,313,743 6,279,093 6,128,043 Gasto Interés 2,002,090 2,753,341 2,394,797 1,850,281 Utilidad Neta 1,086,923 1,290,643 1,522,937 1,659,728 Margen Neto de Interés 6.68% 7.15% 7.09% 7.02% Inversiones 5,774,251 7,278,276 8,471,976 8,227,022 Cartera 36,245,473 42,508,210 46,323,302 52,727,859 Activos 52,151,649 61,783,079 64,402,374 71,534,810 Depositos 34,374,150 40,384,400 40,684,176 44,826,097 Pasivos 46,952,379 55,666,234 57,278,849 63,360,733 Interes Minoritario 92,217 135,292 135,292 135,292 Patrimonio 5,199,270 6,116,845 7,123,525 8,174,078 Precio 16,900 13,175 14,530 15,690 RPG 12.25 8.04 7.52 7.45 PVL 2.56 1.70 1.61 1.51 ROE 22.85% 22.81% 23.00% 21.70% Ke 10.67% 17.85% 15.64% 13.08% Cifras Consolidadas en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado Análisis de Inversión: • Es la mejor oportunidad de largo plazo del mercado. • La crisis que atraviesan OTRAS financieras del mundo ha generado una aversión por acciones financieras. • Pero, siendo los bancos el canal de transmisión de la actividad económica, su recuperación es rápida • Bancolombia tiene una estructura de capital y una posición de mercado que genera solidez estructural y valor de largo plazo. 5
  • 6. Bancos – Múltiplos Bancos Market cap MNI Act/Patr ROE RPG PVL Div Yield YTD (US$ MM) Argentina 602.8% 1195.4% 20.1 10.0 1.6 -- Frances 469 4.51 11.11x 15.56 5.42 0.84 0.00% -2.63% Macro 716 4.37 7.92x 23.90 4.09 0.96 6.33% -1.25% Patagonia 296 5.44 5.74x 18.19 4.87 0.71 6.05% 15.75% GFGalicia 243 3.01 11.82x 10.10 5.10 0.49 0.00% -13.45% Brasil Banco do Brasil 21,400 6.45 17.41x 32.48 5.33 1.58 7.76% 25.07% Bradesco 32,375 6.52 13.14x 23.59 10.28 2.29 3.61% 13.32% Itau 48,517 6.58 13.70x 21.49 11.48 2.65 2.93% 8.05% Nossa Caixa 3,482 9.09 17.05x 21.75 11.85 2.41 2.76% 4.97% Chile Banco de Chile 4,706 5.38 13.97x 23.19 10.29 2.17 6.78% 4.04% Corpbanca 1,003 - 12.81x 11.63 - 1.24 9.39% 7.54% Santander Chile 6,304 5.45 13.19x 20.87 11.49 2.39 5.66% -2.39% Mexico GFInbursa 9,374 4.77 4.11x 7.33 33.55 2.38 1.16% 20.12% GFNorte 3,009 6.43 14.52x 19.78 5.93 1.10 2.29% -17.20% Average 6.03 11.95 20.11 9.97 1.63 3.91% 4.76% Colombia Bancolombia Ordinary 4,354 5.74% 6.68x 19.74 9.74 1.92 4.84% -2.27% Bancolombia Preffered 4,354 5.74% 6.68x 19.74 9.68 1.91 4.87% -0.31% Banco de Bogota2,455 5.17% 9.08x 24.79 8.79 2.18 6.25% 6.67% Banco de Credito 449 3.86% 7.41x 15.08 8.24 1.24 3.59% -0.32% Bancolombia Banco de Crédito RPG PBV RPG PBV 20 4.0x 30 2.5x 3.5x RPG PBV 25 3.0x 2.0x 15 2.5x 20 2.0x 1.5x 1.5x 15 10 1.0x 1.0x 10 RPG PBV 0.5x 5 0.0x 5 0.5x Ene- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Ago- Dic- Abr- Sep- Ene- Dec- Feb- Mar- May- Jun- Jul- Sep- Oct- Dec- Jan- Mar- 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 07 08 08 08 08 08 08 08 08 09 09 6
  • 7. Cementos Argos (CEMARGOS) Evolución de Múltiplos de la Acción • Cemargos no es comparable con sus pares RPG pues el valor del portafolio de inversiones EV / EBITDA P/BV 180 2.5x de la empresa es significativo dentro de su RPG EV / EBITDA P/BV valor comercial. 150 2.0x • El portafolio de inversiones no genera caja 120 1.5x 90 • La relación, a Abril/09, del portafolio con el 1.0x EBITDA de la empresa es 8.5x. 60 0.5x – La relación Capitalización Bursátil / Ebitda 30 es alta y de ahí que el múltiplo Ebitda sea superior al de sus comparables. 0 0.0x Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan- 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 Múltiplos de Comparables Margen Market Cap Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD Unidad (US$ MM) TXI EEUU 883 13.16% 11.44 6.03% 27.00 1.05 0.94% -7.65% US Concrete EEUU 77 4.65% 11.06 0.69% - 1.07 0.00% -38.69% CEMEX México 5,939 21.00% 4.93 12.40% 51.34 0.45 0.00% -20.54% HOLCIM Suiza 19,062 21.20% 8.59 13.36% 8.09 0.93 6.00% -8.79% LAFARGE Francia 14,935 24.26% 5.86 18.61% 5.53 0.69 8.73% 5.69% Promedio 16.85% 8.37 10.22% 22.99 0.84 3.13% -13.99% Cemargos 3,224 23.02% 29.58 9.79% 112.09 1.18 1.86% -2.69% Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009) Cifras financieras de Cemargos son no consolidadas a Diciembre 08. Variación anua l 28/04/2009 7
  • 8. Cementos Argos (CEMARGOS) Valoración CEMARGOS Dic-07 Dic-08 Dic-09 (Es) Dic-10 (Es) Ingresos Operacionales 1,524,415 1,423,875 1,169,789 1,414,123 EBITDA 365,294 328,000 278,622 336,818 Margen Ebitda 24.0% 23.0% 23.8% 23.8% Utilidad Neta 204,990 66,990 409,747 124,753 Activos 9,757,337 9,934,625 10,809,307 11,060,299 Deuda Neta 1,484,593 2,213,984 1,387,199 1,246,533 Patrimonio 7,165,944 6,375,730 6,869,117 6,993,869 Precio 8,980 6,700 5,940 6,313 EV / EBITDA 32.09 29.49 29.53 25.29 RPG 50.45 115.18 16.69 58.28 PVL 1.44 1.21 1.00 1.04 ROA 2.10% 0.67% 3.79% 1.13% ROE 2.86% 1.05% 5.97% 1.78% ROIC 7.94% 7.78% 2.37% 3.55% WACC 12.1% 18.2% 13.9% 12.2% Cifras en millones de pesos. Cifras no consolidadas (Es): Estimaciones Correval Aspectos Positivos: Aspectos Negativos: • Mayor producción por nueva planta de •Desempeño negativo de la actividad de la Cartagena empresa en EEUU en 2008 y 2009. • Venta de activos no estratégicos. •Desaceleración en el crecimiento económico de – Venta de activos carboníferos por Colombia en 2009. USD$300 millones (Q1 2009) y otros •Los despachos de cemento a febrero de 2009 USD$73 millones que dependerán de registraron una variación anual de -18,3%, estudios en los próximos dos años. •Exposición al comportamiento del mercado accionario. 8
  • 9. Colinversiones (COLINVERS) Valoración – Cop$ Millones Evolución de Múltiplos de la Acción (+) Empresas No Listadas 1,202,805 P/E P/BV Pass Ltda 4,407 60 1.2x RPG PVL Arseg 14,270 50 1.0x Compañía Colombiana de Energia 1,071 Generar 50,218 40 0.8x Hidromontañitas 5 Hotel de Pereira 32,039 30 0.6x Inversiones Energeticas 712,917 Merilectrica SA y CIA 89,661 20 0.4x Merilectrica SA 962 10 0.2x Promotora de Hoteles Medellin 71,684 TLC Internacional 225,571 0 0.0x Kimberly 0 Ene- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Ago- Dic- Abr- Sep- Ene- 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 Papeles de Cauca 0 (+) Empresas Listadas 871,075 Aspectos Positivos: Inverargos (Mercado) 223 •El nuevo enfoque de negocio hacia el sector BVC (Mercado) 32,817 energético puede generar valor de largo plazo. Suraminv (Mercado) 836,927 •Enfocarse en un solo negocio permite optimizar Tablemac (Mercado) 447 la administración y gerencia de la empresa Cemargos (Mercado) 659 •El proceso reciente de fusión aclaró la estructura (=) Valor de Activos 2,073,880 societaria (+) Caja (31 Dic) 869,932 (-) Deuda (31 Dic) 636,043 Aspectos Negativos: (-) VPN Gastos Operación 237,468 •Todavía hay activos no estratégicos en el (=) Patrimonio 2,070,300 portafolio Acciones 71,931,201 •Para crecer en el negocio energético deben Precio 28,782 vender esos activos e invertir la caja en el PVL 1.13X negocio foco 9
  • 10. Corficolombiana (CORFICOL) Valoración – Cop$ Millones Evolución de Múltiplos de la Acción (+) Inversiones Deuda 929,829 RPG P/BV (+) Inversiones en Acciones 2,517,482 EV / EBITDA 40 P/E EV / EBITDA P/BV 2.5x Negociables Participativo 88,116 35 Promigas 669,324 2.0x 30 EEB 297,542 Hoteles Estelar 152,673 25 1.5x Leasing de Occidente 106,370 20 Leasing Corficol 74,267 15 1.0x Pajonales 96,775 10 Pisa 123,257 0.5x 5 Epiandes 121,244 0 0.0x Otros 787,914 Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec - Apr- Sep- Jan- (=) Inversiones Permanentes 3,447,311 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 + Disponible 255,481 + Otros Activos 160,692 Aspectos Positivos: + VPB BI y Tesoreria 854,832 •Su portafolio se compone de activos con buen -Deuda Financiera* 1,509,765 potencial de crecimiento: Gas y Energía, - VPN Gastos 795,212 Infraestructura, Servicios Financieros =Valor Patrimonial 2,413,339 •Su fortaleza esta en tener el segundo mejor dividendo # Acciones 168,337,361 del mercado en términos de yield. Precio 14,336 •Tiene baja exposición a las fluctuaciones en el precio RPG 11.25x de los activos PVL 1.32x Aspectos Negativos: •Deben rotar los activos de su portafolio para generar caja y enfocarla hacia sectores particulares. •Hoy por hoy está diversificada en empresas de todos los tamaños y en todos los sectores. •La mayoría de su activo se encuentra registrado a valor en libros 10
  • 11. Ecopetrol (ECOPETL) Evolución de Múltiplos de la Acción • Los márgenes de Ecopetrol todavía sustentan PBV RPG EV / EBITDA sus altos múltiplos 8x 18x 7x 16x • El nuevo enfoque de exploración en altamar 14x generara una presión a la baja de los 6x márgenes, volviendo a Ecopetrol una acción 12x 5x costosa respecto a sus relativas. 10x 4x 8x • La vida media de reservas de Ecopetrol es baja 3x y se requiere de nuevos hallazgos significativos 6x para compensar esa deficiencia. 2x 4x 1x EV / EBITDA PBV RPG 2x 0x 0x Nov-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Jan-09 Mar-09 Múltiplos de Comparables Ecopetrol Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD Unit (US$ MM) Petrobras 131,006 25.05% 4.91 19.86% 7.46 1.83 4.00% 26.23% Repsol 22,506 13.71% 2.95 8.52% 6.30 0.84 7.31% -7.15% Marathon Oil 20,738 12.54% 2.95 9.51% 4.44 1.05 3.28% 7.13% Hess Corp 17,901 17.17% 2.96 12.24% 7.50 1.45 0.73% 2.33% Occidental 44,380 68.93% 3.08 45.25% 7.59 1.77 2.34% -8.70% Murphy oil 8,813 12.86% 2.48 10.26% 5.58 1.40 2.04% 3.77% Apache 22,780 116.18% 1.80 52.50% 33.52 1.39 0.88% -8.69% Lukoil 36,319 21.33% 2.36 16.37% 3.93 0.72 4.15% 33.44% Average 35.97% 2.94 21.81% 9.54 1.31 3.09% 6.04% Ecopetrol 36,926 45.07% 5.08 38.61% 7.39 2.97 10.35% 7.75% Fuente: Bloomberg. Cálculos Correval. 11
  • 12. Ecopetrol (ECOPETL) Valoración ECOPETROL Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E) Ingresos 22,319,062 32,749,343 23,612,897 28,189,266 EBITDA 10,380,998 14,759,293 12,226,998 14,958,131 Margen EBITDA 46.51% 45.07% 51.78% 53.06% Utilidad Neta 5,176,394 11,630,716 7,095,224 7,960,316 Activo 48,095,216 48,152,869 53,736,664 59,180,880 Deuda Neta -12,219,571 -14,836,003 -1,556,977 -3,620,874 Patrimonio 26,807,643 34,620,756 32,411,408 38,689,795 Precio 2,024 2,005 1,887 2,293 EV/EBITDA 6.71 4.49 6.12 5.96 PE 15.82 6.98 10.77 11.66 PBV 3.06 2.34 2.36 2.40 ROA 19.46% 26.27% 16.72% 19.06% ROE 21.73% 37.87% 21.17% 22.39% ROIC 20.91% 23.08% 13.05% 14.86% WACC 11.36% 19.69% 15.03% 12.99% Cifras en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado Análisis de Inversión: •Hay que mantener debido al alto dividendo •El precio se mantendrá a lo largo del año •La ejecución del plan de inversiones será el driver fundamental pues su ejecución debería aumentar el retorno del capital, las reservas y mejorar el valor de la empresa •Pero si el retorno de las inversiones no es el esperado, el riesgo de desvalorización es alto. 12
  • 13. Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB) Evolución de Múltiplos de la Acción • El margen EBITDA de la empresa se ha visto PBV RPG perjudicado por el cambio de la composición de EV / EBITDA 7.0x 40 los ingresos; actualmente existe una mayor EV / EBITDA PBV RPG 6.0x concentración en los negocios de Internet y 30 banda ancha, que tienen márgenes de 5.0x rentabilidad menores. 4.0x 20 3.0x • La vinculación de un socio estratégico le permitirá a la ETB desarrollar el potencial de 2.0x 10 valor que sugiere la comparación de sus 1.0x múltiplos con los de sus comparables. 0.0x 0 Jan-05 May- Sep- Feb- Jun-06 Nov- Mar- Aug- Dec- Apr-08 Sep- Jan-09 05 05 06 06 07 07 07 08 Múltiplos de Comparables País Cap. Bursátil Margen Ebitda EV/Ebitda RPG PVL YTD Unidad (US$ Millones) ENTEL Chile 2,710 39.65% 4.10 10.55 2.22 -1.3% Telecom Chile Chile 1,306 38.24% 3.88 27.07 1.26 -27.4% Brasil Telecom Brazil 5,549 34.85% 3.83 7.56 1.03 -6.3% Telmex México 14,687 44.41% 4.77 10.76 5.25 -22.6% BCE Canadá 25,341 39.79% 6.23 11.17 1.45 4.5% France Telecom Francia 56,507 35.52% 3.83 10.54 1.55 -17.7% Verizon EEUU 88,080 32.22% 5.94 12.11 2.10 -8.5% Promedio 37.81% 4.66 12.82 2.12 -11.3% ETB 1,218 51.91% 4.55 13.91 1.22 39.9% Fuente: Bloomberg, Cálculos: Correval. Cifras: Últimos 12 meses (Abril 2009) V ari ación anual 28/04/2009 13
  • 14. Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB) Valoración ETB 2006 2007 2008 2009 (Es) 2010 (Es) Ingresos Operacionales 1,553,620 1,502,299 1,483,542 1,451,545 1,456,591 EBITDA 784,804 790,188 770,048 726,158 720,003 Margen Ebitda 50.5% 52.6% 51.9% 50.0% 49.4% Utilidad Neta 185,706 240,789 204,136 226,688 174,562 Activos 4,645,924 4,675,346 5,049,429 5,067,559 5,033,500 Deuda Neta 279,532 244,028 404,791 404,791 404,791 Patrimonio 2,178,949 2,303,709 2,571,686 2,594,237 2,542,111 Precio 729 688 572 964 910 EV / EBITDA 3.48x 3.14x 2.86x 4.88x 4.62x RPG 13.92 10.14 9.94 15.09 18.51 PVL 1.19x 1.06x 0.79x 1.32x 1.27x ROA 4.0% 5.2% 4.0% 4.5% 3.5% ROE 8.5% 10.5% 7.9% 8.7% 6.9% ROIC 11.38% 11.76% 7.02% 8.47% 6.37% WACC 9.8% 9.3% 16.6% 14.4% 12.2% Cifras en millones de pesos. (Es): Estimaciones C orreval Aspectos Positivos: Aspectos Negativos: • El valor fundamental de la ETB es superior • Su composición accionaria actual a su precio actual de mercado. (gobierno) hace que la empresa esté • El valor de la ETB se fundamenta en: expuesta a intereses políticos que pueden – Ser dominante en el mercado Colombiano. demorar la consecución de un socio. – Lograr adaptarse correctamente al cambio • Sus competidores son agresivos y esto en el negocio de las telecomunicaciones, tiende a disminuir los márgenes de manteniendo márgenes de generación rentabilidad. superiores al sector. • Capacidad de endeudamiento. • ETB no tiene sinergias operacionales. • La consecución de un socio estratégico • El costo del capital de la empresa ha traerá sinergias operativas para la aumentado a la vez que el retorno del empresa. capital se ha disminuido. 14
  • 15. Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES) • Su portafolio de inversiones (no operacional) Evolución de Múltiplos de la Acción no genera caja, su valor está incorporado en el RPG PBV precio de mercado de la acción, es significativo EV/EBITDA 2.0x dentro del valor de la empresa y distorsiona el 45 valor de sus múltiplos. 1.5x • A diciembre de 2007, el portafolio de 35 inversiones de la empresa era 17.3x su 1.0x EBITDA. 25 • De eliminar las distorsiones de las inversiones 0.5x 15 en los múltiplos de Chocolates, la empresa podria estar relativamente más barata que sus RPG Multiplo EBITDA P/BV comparables. 5 0.0x Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- S ep- Jan- 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 Múltiplos de Comparables Chocolates Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD Unit (US$ MM) Ebro P. 2,122 11.12% 7.43 8.16% 22.21 1.34 3.43% 7.04% Hormel F. 4,079 9.01% 6.93 7.19% 14.89 1.99 2.47% -2.25% Indofood 953 13.01% 4.68 11.19% 10.03 1.22 3.64% 26.88% Kraft F. 33,502 14.31% 8.58 12.00% 12.06 1.78 5.00% -15.08% Nestle 165,433 16.53% 11.14 13.57% 7.76 2.69 0.00% -9.14% Perdigao 2,959 9.48% 7.65 - - 1.58 0.00% 5.82% Sadia 1,305 10.49% 5.91 6.41% - 6.44 1.72% 4.80% Smithfields F. 1,355 1.52% 23.38 -0.59% - 0.49 0.00% -32.91% Tiger B. 2,648 - - 13.20% 8.68 3.97 5.94% -7.80% Average 10.68% 9.46 8.89% 12.61 2.39 2.47% -2.52% Chocolates 3,015.35 14.21% 13.53 11.62% 23.48 1.90 1.93% 3.46% 15
  • 16. Grupo Nacional de Chocolates (CHOCOLATES) Valoración Chocolates Dic-07 (A) Dic-08 (A) Dic-09 (E) Dic-10 (E) Ingresos 3,449,517 4,009,727 4,299,723 4,746,068 EBITDA 528,754 569,823 660,714 730,369 Margen EBITDA 15.33% 14.21% 15.37% 15.39% Utilidad Neta 247,313 299,051 335,688 490,048 Activo 5,348,302 5,336,553 5,477,549 5,685,545 Deuda Neta 600,971 707,284 680,684 589,912 Patrimonio 4,129,395 3,864,433 3,901,070 4,055,430 Precio 16,530 15,535 16,781 17,596 EV/EBITDA 14.74 13.11 12.09 11.29 PE 29.08 22.60 21.75 15.62 PBV 1.74 1.75 1.87 1.89 ROA 8.34% 8.72% 9.61% 10.28% ROE 6.15% 7.48% 8.65% 12.32% ROIC 5.47% 6.54% 7.24% 7.74% WACC 10.42% 13.59% 13.81% 11.76% Cifras en Cop$ Millones (A): Actual (E): Estimado Análisis de Inversión: • Su fortaleza para esta año de bajo consumo radica en la red de distribución a través de presentaciones pequeñas. • Diversificación de los ingresos a través de presencia internacional. • Es un activo tradicionalmente defensivo y con potencial modesto de valoración. • Sus posibilidades de expansión dependen de una estrategia eficiente de adquisiciones en otros países. 16
  • 17. Interconexión Eléctrica (ISA) Valoración – Cop$ Millones Evolución de Múltiplos de la Acción ISA Dic-07 (A) c Dic-08 (A) c Dic-09 (E) c Dic-10 (E) c RPG PBV Ingreso 2,821,675 3,165,041 3,467,429 3,774,865 EV/EBITDA EBITDA 1,954,514 2,274,051 2,490,573 2,714,072 45 RPG EV / EBITDA P/BV 3x Margen EBITDA 71.85% 71.83% 71.90% 0.00% Utilidad Neta 226,020 236,591 227,867 379,844 Activo 13,887,489 14,439,690 15,063,774 15,849,496 Deuda Neta 4,682,169 4,564,090 4,353,693 4,009,888 35 Patrimonio 3,802,446 4,941,045 4,932,319 5,084,296 2x Precio 7,092 7,183 7,384 8,240 EV/EBITDA 7.84 6.63 6.28 6.19 RPG 33.75 32.66 34.86 23.34 25 PVL 2.01 1.56 1.61 1.74 ROA 9.62% 12.12% 12.75% 13.24% ROE 6.35% 5.41% 4.62% 7.58% 1x ROIC 9.30% 11.33% 12.42% 13.32% 15 WACC 13.10% 12.88% 12.01% 10.45% Cifras en Millones de Pesos (A): Actual (E): Estimado 5 0x Jan- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Aug- Dec- Apr- Sep- Jan- 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 Múltiplos de Comparables Aspectos Positivos: •Múltiplo EV/EBITDA inferior a las comparables, ISA Mar. Ebitda EV/Ebitda Div Yield YTD con un margen EBITDA superior. Unit •Sus ingresos regulados permiten tener certeza Terna 73.83% 7.53 6.46% 2.03% sobre los flujos a recibir en el futuro. Transener 30.93% 5.98 0.00% -22.39% •El negocio de transmisión eléctrica tiene una CTEEP 84.64% 5.03 9.75% 9.52% baja dependencia del ciclo económico pues los ITC Holding 61.74% 11.49 2.74% 0.94% Red Electrica 67.53% - 3.77% -15.25% ingresos no dependen de la demanda de Elia 37.93% 10.81 4.86% 8.92% energía. Average 59.43% 8.17 4.60% -2.70% ISA 73.22% 7.73 1.86% 15.21% Aspectos Negativos: •La certeza en sus flujos hace que el precio de mercado tienda al precio objetivo. 17
  • 18. Inversiones Argos (INVERARGOS) Valoración Evolución de Múltiplos de la Acción P /E P /BV (+) Empresas No Listadas 128,606 EV/EBITDA Cía de Inversiones La Merced SA 104,718 90 2x Occidental de Empaques SA 15,406 80 Compañía de Empaques Bates SA 4,316 Otras 4,166 70 (+) Empresas Listadas 6,812,517 60 Cementos Argos (Mercado) 5,363,231 50 Bancolombia (Mercado) 278,941 1x 40 Colinvers (Mercado) 445,061 Chocolates (Mercado) 132,184 30 Suraminv (Mercado) 588,453 20 Fabricato (Mercado) 4,646 10 P /E M ultiplo EBITDA P /BV (+) Bonos 7,414 (=) Valor de Activos 6,948,537 0 0x Ene - M a y - S e p- F eb- J un- N ov - M a r- Ago- D ic- Abr- S ep- Ene - (+) Caja (Dic 2008) 203,965 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 (-) Deuda (Dic 2008) 419,391 (-) Provisiones (Dic 2008) -7,793 Aspectos Positivos: (-) VPN Gastos Operación 268,527 (=) Patrimonio 6,456,791 • La adquisición de 11.003.414 acciones de Acciones 645,400,000 Precio 10,004 Colinversiones (OPA) aumentó la participación del Grupo Argos en esta holding hasta 44%. PVL 1.12 RPG 70.79 Aspectos Negativos: Cifras en millones de pesos. • Por la composición de su portafolio, la holding Empresas valoradas a 27/04/2009 tiene un alto riesgo de mercado • Los efectos de la desaceleración en el crecimiento de los ingresos y las utilidades de Cemargos recaerán directamente sobre las cifras financieras de la empresa. 18
  • 19. Isagen (ISAGEN) Evolución de Múltiplos de la Acción • El análisis de múltiplos de transacciones P/E P/BV recientes de generadoras de energía indica que EV/EBITDA 30 2.5x los múltiplos de Isagen están por debajo del promedio. (US$ 1 millón por MW) 25 2.0x • En momentos de calma en los mercados, la 20 1.5x poca liquidez que tiene la acción explica la poca volatilidad que tienen sus múltiplos. 15 1.0x • En promedio la acción de Isagen ha transado a 10 0.5x 1.85x su VL, actualmente está transando cerca P/E Multiplo EBITDA P/BV de ese limite pero la especulación sobre la 5 0.0x venta presionara un alza en el precio. Nov- Ene- Mar- May- Jul- Oct- Dic- Feb- Abr- 07 08 08 08 08 08 08 09 09 Múltiplos de Comparables Isagen Market Cap Mar. Ebitda EV/Ebitda Margen Op RPG PVL Div Yield YTD Unit (US$ MM) ENDESA 10,181 46.27% 7.34 36.06% 13.75 2.57 0.72% 1.12% NRG Energy 3,898 38.90% 4.36 33.01% 9.97 0.62 0.00% -29.28% Tractebel E. 5,318 63.40% 5.46 55.65% 10.50 3.69 6.46% -3.34% Average 49.52% 5.72 41.57% 11.41 2.29 2.39% -10.50% Isagen 2,335 40.11% 11.51 31.49% 20.89 1.79 2.74% 11.45% 19
  • 20. Isagen (ISAGEN) Valoración ISAGEN Dic-07 Dic-08 (A) Dic-09 (Es) Dic-10 (Es) Ingresos Operacionales 1,070,018 1,231,700 1,340,467 1,475,901 EBITDA 433,358 493,932 538,269 589,962 Margen Ebitda 40.5% 40.1% 40.2% 40.0% Utilidad Neta 207,895 260,321 290,055 293,917 Activos 3,993,632 4,188,345 4,566,245 4,879,560 Deuda Neta 377,451 248,698 290,765 225,446 Patrimonio 3,035,999 3,132,491 3,422,546 3,716,463 Precio 2,060 1,792 2,156 2,489 EV / EBITDA 13.88 10.46 11.53 11.96 RPG 27.01 18.77 20.26 23.08 PVL 1.85 1.56 1.72 1.83 ROA 5.21 6.22 6.35 6.02 ROE 6.85 8.31 8.47 7.91 ROIC 11.00% 11.41% 10.93% 10.71% WACC 12.1% 15.1% 14.3% 12.1% Cifras en millones de pesos. (Es): Estimaciones Correval Aspectos Positivos: • Los proyectos Sogamoso y Andaquí aumentarán la capacidad instalada de la empresa en aproximadamente 60%. • Por ser una empresa en expansión los flujos y Variables del corto plazo no reflejan adecuadamente su valor de largo plazo. • El comprador si observa y valora la capacidad de valor del largo plazo y esta dispuesto a pagar por es capacidad que se generará después del 2010. 20
  • 21. Suramericana de Inversiones (SURAMINV) Valoración Evolución de Múltiplos de la Acción (+) Empresas No Listadas 4,370,991 RPG PBV 40 1.5x Portafolio de In v. Suramericana 3,629,393 Inversura 396,058 Inversiones Otrabanda 155,480 30 Suramericana (B.V.I) Corp. 114,391 1.0x Otras 75,668 (+) Empresas Listadas 4,541,307 Gru po Nacional de Chocolates Mercado 1,836,111 20 Inversiones Arg os Mercado 1,286,308 Protección Mercado 258,248 0.5x Ban colombia Mercado 1,151,955 10 RPG PBV Enka Mercado 4,498 Textiles Fabri cato Mercado 4,186 (-) P rovisiones -8,117 0 0.0x Ene- May- Sep- Feb- Jun- Nov- Mar- Ago- Dic- Abr- Sep- Ene- 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 09 = Inversiones Permanentes 8,904,180 (+) Disponibl e (Dic 31 - 200 8) 80,105 Aspectos Positivos: (-) Deuda ( Dic 31 - 2008) 269,812 (-) Otros Pasivos 111 (-) VPN Gastos 245,871 • Provee una exposición diversificada al mercado = Valor Patrimonial 8,468,491 local debido a su portafolio de inversiones. Acciones 469,037,260 Valor por Acción 18,055 Aspectos Negativos: PVL 1 .01x • Alta exposición a fluctuaciones del mercado. RPG 31.02 • Desde 2005, en promedio la acción de Suraminv ha transado a 0.8x su valor COP $ Millones, Empresas valoradas a mercado 27/04/2009 patrimonial; actualmente lo está haciendo a 0.93x. • Posee un bajo potencial de valorización. 21
  • 22. Conclusiones • El año se presenta con solo algunas oportunidades puntuales de valorización • El bajo crecimiento económico presionara los resultados de las empresas que posiblemente no lograran crecer por encima del año anterior. • Sin embargo, ya se viene hablando de una recuperación en la económica global durante el año 2010. • Los mercados han descontado ese hecho de manera anticipada y se ha generado una alta confianza y una alta valorización. • A nivel local todavía viene un año difícil razón por la cual recomendamos no anticiparse a tomar grandes posiciones. • Mas si identificamos que hacia el segundo semestre el panorama será de valorización en la medida en que se disipa la turbulencia de los mercados y la renta fija pierde atractivo. 22
  • 23. Estefanía León C. Correval S.A. Analista Senior de Acciones Miembro de la Bolsa de Valores de E-mail: eleon@correval.com Colombia Calle 34 No. 6-65, Bogotá, D.C., Santiago Castro E. Colombia Analista de Acciones Pbx: +57 (1) 3394400 / 3394848 E-mail: Fax: +57 (1) 2876972 / 2857374 scastroe@correval.com Web: www.correval.com 23