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REPORTE MENSUAL
Renta Variable Perú
Agosto, 2013
Equity Research Perú
Alejandro Rabanal
arabanal@credicorpcapital.com
Fernando Pereda
fpereda@credicorpcapital.com
Alberto Zapata
albertozapatag@credicorpcapital.com
Héctor Collantes
hcollantes@credicorpcapital.com
Ivan Bogarin
ibogarin@credicorpcapital.com
Omar Avellaneda Izquierdo
eavellaneda@credicorpcapital.com
www.credicorpcapital.com
REPORTE MENSUAL
www.credicorpcapital.com 2
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Evolución de los índices
(Base 100= 31 julio 2013)
Rendimiento Sectorial—Credicorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
• Los principales índices bursátiles de la BVL cerraron el mes de agosto en te-
rreno positivo, influenciados principalmente por la recuperación observada en el
sector minería y el subsector juniors. En ese sentido, el IGBVL, ISBVL y el INCA
subieron +10.1%, +9.0% y +5.9%, respectivamente, acumulando pérdidas
en el año (9 de septiembre) de –17.7%, -18.0% y –14.7% en cada uno de
los casos.
• Al finalizar el mes, los resultados sectoriales fueron mixtos. El subsector Juniors
(+30.8%) y el sector Mineras (+17.0%) fueron los sectores que más crecieron
durante el mes de agosto; mientras que el subsector Mineras no metálicos (-
0.4%) fue el único sector que mostró pérdidas en el mes. Asimismo, el sector
Servicios (+19.0%), el subsector Alimentos y Bebidas (+18.8%) y el subsector
Telecomunicaciones (+18.5%) son los sectores que acumularon los mayores
rendimientos en lo que va del año; mientras que el sector Mineras (-34.4%), el
sector Agropecuario (-32.5%) y el subsector Juniors (-11.1%) son los sectores
que se encuentran acumulando las mayores pérdidas en lo que va del año.
• En cuanto a los rendimientos sectoriales de acuerdo con las acciones seguidas en
Credicorp Capital, se pudo apreciar que los sectores de mejor desempeño en
agosto fueron los sectores Pesca (+13.0%), Agrarias (+12.1%) y Minería
(+10.4%), mientras que en lo que va del año, los sectores Pesca (+30.0%),
Energía (+22.0%) y Consumo (+22.3%) son los que acumulan las mayores
ganancias.
• Por otro lado, el volumen negociado en acciones en el mes de agosto ascen-
dió a USD 450.7m, cifra superior en 65.9% a los USD 271.7m observados en el
mes de julio. El volumen promedio negociado por sesión durante agosto se
ubicó en USD 21.5m, cifra superior en 73.8% a los USD 12.3m observados en
julio y superior en 91.1% a los USD 12.3m observados en agosto de 2012. El
volumen negociado del mes se vio favorecido luego de que se realizara la venta
del 99% del capital e Copeinca ASA a China Fishery Group por USD 802m.
• Las empresas con mayor volumen negociado durante el mes fueron Copeinca
(USD 286.5m), Graña y Montero (USD 20.90m), Ferreycorp (USD 19.5m), Ali-
corp (USD 18.4m) y Credicorp (USD 14.6m). Cabe señalarse que la transacción
de Copeinca responde a la venta de dicha compañía a China Fishery Group.
I. MILA—Perú: Recuperación de principales índices
12.07%
9.34%
3.42%
-3.81%
5.66%
7.32%
10.42%
13.04%
-30.45%
22.03%
-0.10%
12.18%
22.34%
-4.55%
-35.67%
30.00%
Agrarias
Consumo
Bancos
Construcción
Energía
Hidrocarburos
Minería
Pesca
YTD
Agosto
0
30
60
90
120
150
180
210
240
98
100
102
104
106
108
110
112
114
31-Jul 05-Ago 10-Ago 15-Ago 20-Ago 25-Ago
Volumendenegociación(USDm)
índice
Volumen (USDm), eje der. INCA IGBVL ISBVL
www.credicorpcapital.com 3
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
EPU y Patrimonio Administrado del EPU
• Durante el mes, las posiciones compradoras provinieron principalmente de parte de
inversionistas extranjeros, concentradas en inversionistas institucionales y personas
jurídicas. Por otro lado, los inversionistas locales mantuvieron posiciones de venta en
el mercado bursátil, principalmente inversionistas institucionales, jurídicos y fondos de
pensiones. Asimismo, el patrimonio administrado por el ETF peruano (EPU) sumó
USD 315m, mayor en 12.9% respecto al cierre del mes de julio, aunque menor en
5.2% respecto a agosto de 2012. En agosto se crearon 550 mil acciones del EPU,
luego de no registrarse creaciones desde mediados de junio
• En el mercado MILA, las bolsas de Perú, Colombia y Chile vieron incrementos en sus
valoraciones relativas durante el mes. En el caso de las bolsas de Perú y Chile, la me-
dición del indicador de PER las sitúa por encima del promedio de los últimos 5 años,
mientras que por otro lado la bolsa de Colombia se mantiene por debajo de su pro-
medio histórico.
Flujos de fondos por origen de titulares
Fuente: Cavali, Credicorp Capital
PER histórico vs PER actual
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
I. MILA—Perú: Recuperación de principales índices
25
30
35
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0
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May-10
Jul-10
Sep-10
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Mar-11
May-11
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Sep-11
Nov-11
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Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Ene-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
PrecioEPU(USD)
MontoadministradosEPU(USDm)
Monto administrado (eje izq)
Precio (eje der)
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Jul-06
Dic-06
May-07
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Mar-08
Ago-08
Ene-09
Jun-09
Nov-09
Abr-10
Sep-10
Feb-11
Jul-11
Dic-11
May-12
Oct-12
Mar-13
Ago-13
Perú Chile Colombia
Promedio Perú Promedio Chile Promedio Colombia
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5,000
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25,000
-300
-200
-100
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Ene-11
Mar-11
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Jul-11
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Nov-11
Ene-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Ene-13
Mar-13
May-13
Jul-13
USDm
IGBVL (eje derecho) Residentes Extranjeros
Ago-13
www.credicorpcapital.com 4
II. Radar Sectorial: Minería
M
I
N
E
R
Í
A
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Relación Riesgo - Retorno
(Desv. Estándar y Var. YTD %)
Evolución Metales
(Índice Base 31 julio 2013=100)
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Capitalización bursátil
(En PENm)
Rendimiento Agosto vs Rendimiento YTD
(Var. %)
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Los planes de optimización operativa y de control de costos de Milpo y Volcan comenzaron a rendir frutos. Milpo se beneficia también de una baja base de comparación frente a un 2012
que veía el inicio de problemas en costos o en subsidiarias y un Cerro Lindo aún en ampliación. Volcan logró reducir costos y la plata fue el metal de mejor desempeño en agosto (+20%) .
Yanacocha (43.65% de Buenaventura) enfrentó una reducida protesta anti minera hacia finales de agosto que buscaba oponerse al acceso que tiene la empresa hacia la zona del proyec-
to Conga. El Brocal convocó a una Junta General de Accionistas para el 25 de setiembre para discutir opciones de financiamiento para la culminación de su expansión a 18,000 tpd de
capacidad de tratamiento. También comenzó a tomar coberturas para el cobre en torno de USD7200/TM hacia el 4T13. El proyecto de expansión de Cerro Verde recibió el respaldo públi-
co de Sumitomo (21% de Cerro Verde). Con la incorporación de Gonzalo Quijandría (ex Antamina, ex Barrick) como gerente de asuntos corporativos, Minsur sigue sumando a gerentes con
experiencia de Antamina, Barrick o Gold Fields. Además, la segunda revisión de calidad de agua cercana a Pucamarca no encontró contaminantes provenientes de la operación.
92
96
100
104
108
112
116
120
31-Jul 04-Ago 08-Ago 12-Ago 16-Ago 20-Ago 24-Ago 28-Ago
Indice Minero BVL Cobre Estaño Zinc Oro
125.1
1,333.8
2,274.4
4,180.4
6,989.4
9,625.5
26,191.1
Cía. Minera Atacocha
Soc. Minera Brocal
Cía. Minera Milpo
Minsur
Volcan Cia Minera
Buenaventura
Sociedad Minera Cerro Verde
-45.8%
-64.6%
-30.1%
-38.3%
-41.4%
-65.3%
-29.6%
8.3%
6.8%
54.8%
16.2%
17.9%
-11.0%
17.0%
Cía. Minera Atacocha
Soc. Minera Brocal
Cía. Minera Milpo
Minsur
Volcan Cia Minera
Buenaventura
Sociedad Minera Cerro Verde
Rendimiento
Agosto
YTD
BVN
CVERDE
MINSUR
VOLCAN MILPO
ATACO
BROCAL
SCCO
ALT DNT
RIO
RCZ
PMLZNC
MIRL VEM
SUE
FVI
LGC
-100%
-90%
-80%
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
Rendimientoa12meses
Riesgo (Desviación Estándar)
www.credicorpcapital.com 5
C
O
N
S
T
R
U
C
C
I
Ó
N
Fuente: Bloomberg, Crecidorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Rendimiento Agosto vs Rendimiento YTD
(Var. %)
Capitalización bursátil
(En PENm)
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Relación Riesgo - Retorno
(Desv. Estándar y Var.12 meses%)
II. Radar Sectorial: Construcción
Las acciones del sector construcción mostraron resultados mixtos en el mes de agosto. Graña y Montero adquirió la empresa DSD en Chile por USD 41m (backlog co-
rrespondiente al 2013 de USD 35m) y anunció un acuerdo para aumentar su participación en Norvial (51%), tras la compra de las acciones de Besco (filial peruana de
la chilena Besalco), dueña del 16.9% de las acciones de dicha concesión por USD 19.2m. En el sector aceros, Siderperú continúa en su proceso de ampliación de capi-
tal, luego de que a fines del 2T13 utilizara el préstamo de Gerdau (USD 120m) para capitalizarlo y pagar a instituciones financieras, mientras que Aceros Arequipa inau-
guró la ampliación de su planta de laminación en Pisco, con una capacidad de 550,000 TM/año. Mientras que el valor de las acciones de Ferreycorp revirtieron la pérdi-
Venta barras de construcción
(En TM y Var. % 12 meses)
Fuente: INEI
7,707.5
3,952.0
6,372.0
984.3
1,843.2
318.9
Graña y Montero
Cementos Pacasmayo
Unacem
Corp. Aceros Arequipa
Ferreycorp
SiderPerú
UNACEMC1
GRAMONC
FERREYC
CORAREI
CPACASC1
SIDERC1
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Remdimientoa12meses
Riesgo (Desviación Estándar)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
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50
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
Ene-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Ene-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Ene-13
Mar-13
May-13
Venta fierro de construcción Var % 12 meses (eje derecho)
21.1%
2.6%
19.4%
-27.1%
4.3%
-32.4%
-7.3%
-1.4%
0.3%
17.9%
10.9%
8.7%
Graña y Montero
Cementos Pacasmayo
Unacem
Corp. Aceros Arequipa
Ferreycorp
SiderPerú
Rendimiento
Agosto
YTD
www.credicorpcapital.com 6
II. Radar Sectorial: Eléctricas
E
L
É
C
T
R
I
C
A
S
Relación Riesgo - Retorno
(Desv. Estándar y Var. YoY %)
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Rendimiento Agosto vs Rendimiento YTD
(Var. %)
Capitalización bursátil
(En PENm)
Producción de Electricidad por empresa (GW.h)
y Máxima Demanda (MW)
Fuente: COES, SINAC.
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Las acciones del sector eléctrico exhibieron desempeño positivo en agosto, debido a las buenas perspectivas respecto a la demanda de energía. La empresa con mayor
rendimiento en el mes fue Edegel (+14.9% MoM), recuperándose de una estrepitosa caída en julio (-16.2% MoM) que se dio como consecuencia de los menores ingre-
sos por venta de energía a clientes regulados. Anticipamos que el escenario de menor producción se mantenga durante 3T13 y 4T13 por vencimiento de contratos, sin
embargo, esta situación tendería a revertirse desde el primer trimestre de 2014 por inicio de nuevos contratos con clientes regulados. Por otro lado, Enersur exhibió un
moderado avance en agosto y consolida un sólido avance en el año (+1.7% MoM, +33.8% YTD), impulsado por la mayor producción del ciclo combinado de la CT Chil-
caUno (540.1 GW.h, +54.7% YoY), lo que contribuyó a que las ventas físicas de energía escalen en 50.6%. Finalmente, para el caso de las distribuidoras, también pre-
sentarían mayor demanda de energía, pese a una potencial contracción en el Valor Agregado de Distribución (VAD) hacia finales de 2013.
0
100
200
300
400
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800
4,700
4,800
4,900
5,000
5,100
5,200
5,300
5,400
5,500
Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago
EDEGEL ENERSUR ELECTROPERÚ Máxima Demanda (MW)
5,871.8
5,964.1
4,723.4
3,097.0
Edegel
EnerSur
Luz del Sur
Edelnor
13.8%
33.0%
12.8%
13.8%
14.9%
1.7%
1.3%
2.5%
Edegel
EnerSur
Luz del Sur
Edelnor
Rendimiento
Agosto
YTD
EDELNOR
EDEGEL
LUSURC1
ENERSUR
0%
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10%
15%
20%
25%
30%
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40%
45%
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0% 5% 10% 15% 20% 25%
Rendimientoa12meses
Riesgo (Desviación Estándar)
www.credicorpcapital.com 7
Fuente: SBS, Credicorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
B
A
N
C
O
S
Rendimiento Agosto y Rendimiento YTD
(Var. %)
Capitalización bursátil
(En PENm)
Créditos del sistema financiero al sector privado total
(En PENm y Var. anual)
Relación Riesgo - Retorno
(Desv. Estándar y Var. YoY %)
Las empresas del sector bancos y financieras mostraron resultados mixtos en el mes de agosto. Durante el mes las empresas financieras continuaron emitiendo pape-
les en el mercado de valores: BCP emitió certificados de depósito por PEN 100m a una tasa de 4.30% a 120 días, Leasing Total emitió bonos de arrendamiento finan-
ciero por USD 10m con una tasa cupón de 6.06% a 3 años, MiBanco emitió bonos corporativos por PEN 39.44m con una tasa cupón de 6.97% a 3.5 años, y el Banco
Financiero emitió bonos de arrendamiento financiero por USD 8m con una tasa cupón de 5% a 5 años. De otro lado, el BCRP redujo la tasa media máxima y la tasa
marginal de los encajes en moneda nacional, tras las medidas para regular el crecimiento del crédito.
II. Radar Sectorial: Bancos y Financieras
14,561.1
9,745.6
28,332.8
8,339.7
Continental
Scotiabank
Credicorp
Intercorp Financial Serv.
BAP
CONTINC1
IFS
SCOTIAC1
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
16.0% 16.5% 17.0% 17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5%
Rendimientoa12meses
Riesgo (Desviación Estándar)
0
5
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15
20
25
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
200,000
220,000
240,000
Ene-10
Abr-10
Jul-10
Oct-10
Ene-11
Abr-11
Jul-11
Oct-11
Ene-12
Abr-12
Jul-12
Oct-12
Ene-13
Abr-13
Jul-13
Crédito SF al Sector Privado Total Var. % 12 meses (eje derecho)
-1.8%
-3.0%
-13.0%
-11.0%
8.8%
-2.9%
2.9%
7.6%
Continental
Scotiabank
Credicorp
Intercorp Financial Serv.
Rendimiento
Agosto
YTD
www.credicorpcapital.com 8
D
I
V
E
R
S
A
S
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
Rendimiento Agosto y Rendimiento YTD
(Var. %)
Capitalización bursátil
(En PENm)
Relación Riesgo - Retorno
(Desv. Estándar y Var. YTD %)
Evolución precio acciones sector diversas
(En índice, Febrero2012=100)
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
En agosto, las empresas del sector diversas tuvieron en su mayoría desempeños positivos. El precio del azúcar en el mercado local se mantuvo estable, lo que ayudó a
la acción de Casa Grande. En el sector pesca, se terminó la primera temporada en la zona norte-centro; el Ministerio de la Producción otorgó una cuota de 2.05m bene-
ficiando a empresas como Austral. Gracias a las ventas asociadas a las recientes adquisiciones: Industrias Teal (Perú) y Pastificios Santa Amalia (Brasil) y a que el con-
sumo privado se mantiene como uno de los pilares del crecimiento del PBI (+5.9% en 2T13) Alicorp tuvo un desempeño positivo. Por otro lado, el deterioro constante
en las exportaciones y la aprobación de incremento de deuda para el financiamiento de diversos proyectos afectaron negativamente a AIH. Mientras que las acciones de
Refinería La Pampilla subieron, recuperándose de la caída que sufrió en tres meses anteriores (-14.3%).
II. Radar Sectorial: Diversas
RELAPAC1
ALICORC1
AUSTRAC1
CASAGRC1
AIH
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Rendimientoa12meses
Riesgo (Desviación Estándar)
522.8
8,340.9
673.4
825.5
329.4
Refinería La Pampilla
Alicorp
Austral Group
Casa Grande
AIH
40
60
80
100
120
140
160
180
Feb-12
Abr-12
Jun-12
Ago-12
Oct-12
Dic-12
Feb-13
Abr-13
Jun-13
Ago-13
IGBVL Alicorp AIH Casa Grande Relapa Austral
-8.0%
18.1%
23.8%
-32.2%
2.1%
7.3%
10.8%
13.0%
12.1%
-4.2%
Refinería La Pampilla
Alicorp
Austral Group
Casa Grande
AIH
Rendimiento
Agosto
YTD
www.credicorpcapital.com 9
III. Resultados 2T13: Utilidad Neta afectada por tipo de cambio
Las empresas terminaron de reportar sus estados financieros al 2T13. El común denominador que se pudo apreciar es una caída significativa en la utilidad neta, expli-
cada principalmente por pérdidas en cambio neto, tras la depreciación del Nuevo Sol experimentada en dicho trimestre. Asimismo, se pudo observar una desaceleración
en los ingresos de la compañía, destacando el crecimiento observado en los ingresos del sector Cemento y Construcción (+3.2%). En el caso de las empresas mineras,
la caída significativa de los metales golpeó fuertemente sus ingresos, con excepción de Volcan (uso de coberturas) y Milpo (favorecido por la ampliación de Cerro Lin-
do), quienes además empiezan a controlar mejor los costos dentro de sus operaciones.
Perú 2T13 Resultados
YOY
2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 Ventas EBIT U. Neta
CEMENTO Y CONSTRUCCIÓN 1,020 989 133 85 -15 43 13.1% 8.6% -1.5% 4.4% 3.2% 57.3% -134.5%
Cementos Pacasmayo 70.6 65.1 26.4 15.8 7.9 10.8 37.4% 24.3% 11.1% 16.5% 8.4% 66.8% -26.9%
Unacem 158.1 153.1 53.9 45.4 7.5 27.4 34.1% 29.7% 4.8% 17.9% 3.3% 18.8% -72.4%
Ferreycorp 473.3 415.2 42.3 28.9 -4.6 13.9 8.9% 7.0% -1.0% 3.3% 14.0% 46.1% -132.8%
Aceros Arequipa 169.4 189.2 8.0 9.0 -17.1 4.5 4.7% 4.7% -10.1% 2.4% -10.5% -10.8% -484.8%
Siderperú 149.1 166.6 2.9 -14.3 -8.8 -13.0 1.9% -8.6% -5.9% -7.8% -10.5% nm nm
MINERÍA 1,583 1,628 366 483 258 386 23.1% 29.7% 16.3% 23.7% -2.7% -24.1% -33.2%
Buenaventura 285.8 350.5 -4.3 81.2 19.0 153.2 -1.5% 23.2% 6.6% 43.7% -18.5% -105.4% -87.6%
Atacocha 18.8 27.4 -10.8 0.3 -10.6 -0.1 -57.7% 1.2% -56.4% -0.4% -31.4% -3351.7% nm
Milpo 179.3 158.3 30.2 13.3 19.2 5.6 16.8% 8.4% 10.7% 3.5% 13.2% 126.8% 243.2%
Volcan 374.0 248.6 125.6 62.8 94.0 35.2 33.6% 25.3% 25.1% 14.1% 50.4% 100.0% 167.3%
El Brocal 30.6 51.6 -12.8 4.3 -10.8 1.6 -41.9% 8.3% -35.4% 3.1% -40.7% -399.4% -785.5%
Cerro Verde 389.6 482.2 173.9 271.5 106.3 174.7 44.6% 56.3% 27.3% 36.2% -19.2% -36.0% -39.2%
Minsur 305.3 309.3 64.5 49.3 41.1 16.1 21.1% 16.0% 13.5% 5.2% -1.3% 30.7% 154.9%
ELÉCTRICAS 633 642 166 160 113 102 26.3% 25.0% 17.9% 15.8% -1.5% 3.7% 11.2%
Edegel 112.9 128.8 41.1 42.0 40.0 27.0 36.4% 32.6% 35.4% 21.0% -12.3% -2.1% 48.3%
Luz del Sur 190.6 191.5 39.5 43.6 25.8 28.2 20.7% 22.8% 13.5% 14.7% -0.4% -9.4% -8.5%
Edelnor 191.6 201.8 33.8 37.5 19.4 21.4 17.6% 18.6% 10.1% 10.6% -5.1% -9.9% -9.2%
Enersur 137.6 120.2 52.0 37.4 27.9 25.2 37.8% 31.1% 20.3% 21.0% 14.5% 39.0% 10.7%
OTRAS 1,739 1,690 45 18 -26 36 2.6% 1.1% -1.5% 2.1% 2.9% 142.8% -172.8%
Alicorp 526.4 397.1 61.5 42.1 17.9 28.1 11.7% 10.6% 3.4% 7.1% 32.6% 46.0% -36.4%
Andino Investment Holding 51.0 45.1 5.0 2.2 -4.0 0.7 9.9% 4.9% -7.9% 1.5% 13.1% 126.7% -688.4%
Casagrande 40.0 49.8 9.5 11.4 2.9 9.6 23.7% 22.9% 7.3% 19.4% -19.6% -16.9% -69.6%
Austral Group 25.4 42.3 -6.6 1.7 -22.6 9.2 -26.2% 4.0% -89.3% 21.8% -40.1% -487.9% -346.0%
Refinería la Pampilla 1,096.6 1,155.2 -24.6 -39.0 -20.0 -12.0 -2.2% -3.4% -1.8% -1.0% -5.1% nm nm
TOTAL 4,976 4,949 711 747 330 567 14.3% 15.1% 6.6% 11.5% 0.5% -4.8% -41.7%
Resultados USDm Márgenes Crecimiento
Ventas EBIT Utilidad Neta EBIT Utilidad Neta Var % anual
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IV. Resumen de Recomendaciones
Recomendación Moneda
V. Fundamental
Base
Precio
(9-Set)
Upside (%) Rend 30d Rend YTD Div. Yield
Minería
Minsur Comprar S/. 2.15 1.45 48.3% 25.0% -37.0% 3.10%
Cía. Minera Milpo Comprar S/. 2.55 2.04 25.0% 56.9% -30.1% 0.88%
Sociedad Minera El Brocal Mantener S/. 11.72 12.30 -4.7% 7.0% -64.5% 1.05%
Volcan Cía. Minera Comprar S/. 1.75 1.38 26.8% 15.0% -40.5% 3.46%
y Cía. Minera Atacocha Vender S/. 0.10 0.13 -23.1% 18.2% -45.8% 0.00%
y Sociedad Minera Cerro Verde Mantener US$ 25.54 26.75 -4.5% 28.0% -29.6% 0.00%
Cía. de Minas Buenaventura Mantener US$ 13.20 12.41 6.4% 2.1% -64.8% 4.02%
Mantener
Construcción
SiderPerú En Revisión S/. En Revisión 0.25 n.a 8.7% -32.4% 0.00%
ty Unacem Comprar S/. 4.19 3.87 8.3% 1.0% 20.6% 1.32%
Ferreycorp Comprar S/. 2.09 1.95 7.2% 18.9% 6.6% 2.61%
Corporación Aceros Arequipa En Revisión S/. En Revisión 0.68 n.a 21.4% -26.9% 0.00%
y Graña y Montero Comprar S/. 13.10 11.75 11.5% 1.3% 22.8% 1.33%
y Cementos Pacasmayo Comprar S/. 7.65 6.98 9.6% -0.3% 2.6% 1.28%y
Energía #DIV/0!
Edegel Mantener S/. 2.71 2.56 5.9% 4.5% 19.1% 5.44%
Edelnor Mantener S/. 5.03 4.85 3.7% 3.2% 12.8% 3.29%
Luz del Sur* Comprar S/. 9.96 9.70 2.7% 3.3% 15.3% 5.02%
y Enersur Comprar S/. 28.45 26.59 7.0% 0.9% 33.8% 1.31%
Diversas #DIV/0!
y Casa Grande Comprar S/. 13.64 9.80 39.2% 12.0% -30.4% 2.42%
Andino Investment Holding Comprar S/. 5.00 2.45 104.1% -5.8% 2.1% 0.00%
Austral Comprar S/. 0.29 0.26 11.5% 8.3% 30.0% 7.69%
Alicorp Comprar S/. 10.15 9.80 3.6% 10.1% 19.5% 1.22%
Relapasa Comprar S/. 0.79 0.42 88.1% 0.0% -4.5% 3.45%
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
* Precio Objetivo 2014FA
www.credicorpcapital.com 11
Portafolio Recomendado: Top 5
Evolución de las acciones del portafolio recomendado
(Últimos 12 meses)
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital
V. Portafolio recomendado: Perú
Cementos Pacasmayo:
La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una participación nacio-
nal de mercado de 22%. En 2015 empezarían las operaciones de la planta de cemento en Piura (+50% de
capacidad instalada, inversión USD 300m) y en 2016, de Fosfatos del Pacífico (30% propiedad de Mitsubishi
-Japón), proyecto de fertilizante natural cuyo estudio de ingeniería básica se publicaría en el segundo semes-
tre del año. Esperamos un crecimiento en ventas de 11% en el 2013.
Luz del Sur:
Luz del Sur distribuye energía a clientes residenciales, comerciales, industriales, entre otros. Opera en la zona
sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión. Estimamos un sólido creci-
miento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción
de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución). La empresa está incursionando en la genera-
ción de electricidad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría
las compras spot de energía de la empresa. Asimismo, se encuentra en evaluación la CH Santa Teresa II
(280 MW con inversión de USD 498 m), no incluida en el Precio Objetivo.
Volcan
Si bien todavía no regresa a los niveles de 2012, esta polimetálica de alta exposición a la plata y al zinc,
redujo sus costos directos frente al 1T13 en todas sus operaciones, incluida Pasco, cuyo cierre parcial llevó
los costos al alza en el 1T13. Esto se consiguió después de tres trimestres de trabajo en la mejora de eficien-
cia en el uso de insumos, a la reducción de personal y el cierre de operaciones así como a la rápida renego-
ciación de nuevas tarifas tras la caída de la plata en la quincena de abril. La plata seguirá siendo importante
para Volcan, pero debido a las actuales perspectivas sobre su precio, proyectamos que su contribución a los
ingresos de Volcan será similar a la del zinc (41% vs 46%) en 2013. En 2014 iniciará dos nuevas operacio-
nes enfocadas en la plata (Alpamarca y Óxidos), y junto con Piritas de plata, apunta a un incremento del
40% en su producción de plata hacia 2016 .
Graña y Montero:
GyM es la empresa líder del sector construcción en el Perú. Cuenta con 4 unidades de negocios: Ingeniería y
Construcción (65.6% ventas 2012), Infraestructura (9.8% ventas 2012), Inmobiliario (4.5%) y Servicios
Técnicos (20.2%). Cuenta con un backlog de USD 4,177m al 2T13 (CAGR 61% en periodo 2008-2012) y
tiene presencia en Chile tras la adquisición de CAM (2011), Vial y Vives (2012) y la reciente compra de
DSD Construcciones y Montajes (13 de Agosto). En agosto, firmó con la Municipalidad de Lima el contrato
del proyecto Vía Expresa Sur (USD 230m). Co-participa en los proyectos Vía Expresa Javier Prado (USD
790m) y Cuartel San Martín (USD 680m) , que no se encuentran incluidos en el Backloig ni el Precio Objeti-
vo. La empresa está preparada para aprovechar la importante brecha en infraestructura y vivienda en el Perú
luego de su reciente ampliación de capital (USD 413m aprox) .
Milpo
Esta polimetálica con alta exposición al zinc (49% ventas 2013E) y al cobre (30%) consolida la expansión
de sus operaciones de bajo costo en Cerro Lindo (15,000 tpd, desde 11,000 tpd en el 1T13) y El Porvenir
(5,600 tpd desde 5,000 tpd en el 1T13). Después de un 2012 de complicaciones operativas, la empresa
también exhibe los resultados de las optimizaciones que comienzan a reducir costos en el 2T13 (frente al
1T13) y cierra operaciones en pérdidas, como Chapi. Consideramos que la empresa seguirá fortaleciendo su
posición en los próximos trimestres mientras El Porvenir alcanza la totalidad de su nueva capacidad de pro-
ducción. Las pérdidas en su subsidiaria Atacocha continuarían durante este año. Subieron sus leyes en plomo
y plata. .
25
45
65
85
105
125
145
165
sep-12
sep-12
oct-12
nov-12
nov-12
dic-12
ene-13
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
abr-13
may-13
jun-13
jun-13
jul-13
ago-13
ago-13
IGBVL Cementos Pacasmayo Luz del Sur
Volcan Graña y Montero Milpo
Acción
Precio de Mercado 
(09 Set)
Valor 
Fundamental
Potencial de 
Apreciación
Retorno Total 
Inc. Div.
Cementos Pacasmayo S/. 6.98 S/. 7.65 10% 11%
Luz del Sur S/. 9.70 S/. 9.96 3% 8%
Volcan S/. 1.38 S/. 1.75 27% 31%
Graña y Montero S/. 11.75 S/. 13.10 11% 13%
Milpo S/. 2.04 S/. 2.55 25% 25%
www.credicorpcapital.com 12
Al realizar el presente informe, Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias han confiado en informa-
ción proveniente de fuentes públicas. Ni Inversiones IMT S.A. ni Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa ni BCP Capital S.A.A. ni sus subsidiarias han adelantado proce-
dimientos de auditoría o verificación de la información recibida y en consecuencia no declaran ni aseveran ni efectúan garantía alguna (expresa o implícita) con respecto a
la veracidad, exactitud o integridad de la información y las opiniones que aquí se incluyen, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado o
a sus asesores.
A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en el informe información sujeta a confidencialidad o cuya utilización pueda significar violación a la normativi-
dad sobre derechos de autor. El presente informe tampoco incluye información con carácter de información privilegiada que pueda significar violación a la normatividad del
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Este material es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias, por tanto, ninguna parte del
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Al analizar el presente documento, es importante tener en cuenta que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo específico,
así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Asimismo es necesario tener en cuenta que la presente información puede
estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo, que puede no ser el suyo. A menos de que sea expresamente
indicado, el informe no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesoría que
asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando así se indique, deberá especificarse el perfil de riesgo
al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/
o sus subsidiarias pueden hacer y buscar negocios con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes y puede realizar transacciones de compra y venta de
títulos emitidos por éstas.
Es importante tener en cuenta que variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones. Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A.
Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan buscar la asesoría de alguno de nuestros funcionarios debidamente acreditados
ante el organismo regulador correspondiente. Es así que corresponde al cliente determinar si la información suministrada es suficiente para tomar decisiones de inversión o
cualquier otra operación en el mercado de valores.
En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un concepto de tipo jurídico, contable o tributario. Cuando así se requiera, Inversiones IMT S.A. y/o
Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan asesorarse de profesionales en la materia.
Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital y/o sus subsidiarias no asumen ninguna responsabilidad ni obligación por cualquier
pérdida ocurrida por utilizar la información producto de este estudio y tampoco asumen responsabilidad civil, ni daños y perjuicios causados, por acción u omisión derivada
de este documento.
REPORTE MENSUAL
Renta Variable Perú
Agosto, 2013
Equity Research Perú
Alejandro Rabanal
arabanal@credicorpcapital.com
Fernando Pereda
fpereda@credicorpcapital.com
Alberto Zapata
albertozapatag@credicorpcapital.com
Héctor Collantes
hcollantes@credicorpcapital.com
Ivan Bogarin
ibogarin@credicorpcapital.com
Omar Avellaneda Izquierdo
eavellaneda@credicorpcapital.com
www.credicorpcapital.com

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  • 1. REPORTE MENSUAL Renta Variable Perú Agosto, 2013 Equity Research Perú Alejandro Rabanal arabanal@credicorpcapital.com Fernando Pereda fpereda@credicorpcapital.com Alberto Zapata albertozapatag@credicorpcapital.com Héctor Collantes hcollantes@credicorpcapital.com Ivan Bogarin ibogarin@credicorpcapital.com Omar Avellaneda Izquierdo eavellaneda@credicorpcapital.com www.credicorpcapital.com REPORTE MENSUAL
  • 2. www.credicorpcapital.com 2 Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Evolución de los índices (Base 100= 31 julio 2013) Rendimiento Sectorial—Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital • Los principales índices bursátiles de la BVL cerraron el mes de agosto en te- rreno positivo, influenciados principalmente por la recuperación observada en el sector minería y el subsector juniors. En ese sentido, el IGBVL, ISBVL y el INCA subieron +10.1%, +9.0% y +5.9%, respectivamente, acumulando pérdidas en el año (9 de septiembre) de –17.7%, -18.0% y –14.7% en cada uno de los casos. • Al finalizar el mes, los resultados sectoriales fueron mixtos. El subsector Juniors (+30.8%) y el sector Mineras (+17.0%) fueron los sectores que más crecieron durante el mes de agosto; mientras que el subsector Mineras no metálicos (- 0.4%) fue el único sector que mostró pérdidas en el mes. Asimismo, el sector Servicios (+19.0%), el subsector Alimentos y Bebidas (+18.8%) y el subsector Telecomunicaciones (+18.5%) son los sectores que acumularon los mayores rendimientos en lo que va del año; mientras que el sector Mineras (-34.4%), el sector Agropecuario (-32.5%) y el subsector Juniors (-11.1%) son los sectores que se encuentran acumulando las mayores pérdidas en lo que va del año. • En cuanto a los rendimientos sectoriales de acuerdo con las acciones seguidas en Credicorp Capital, se pudo apreciar que los sectores de mejor desempeño en agosto fueron los sectores Pesca (+13.0%), Agrarias (+12.1%) y Minería (+10.4%), mientras que en lo que va del año, los sectores Pesca (+30.0%), Energía (+22.0%) y Consumo (+22.3%) son los que acumulan las mayores ganancias. • Por otro lado, el volumen negociado en acciones en el mes de agosto ascen- dió a USD 450.7m, cifra superior en 65.9% a los USD 271.7m observados en el mes de julio. El volumen promedio negociado por sesión durante agosto se ubicó en USD 21.5m, cifra superior en 73.8% a los USD 12.3m observados en julio y superior en 91.1% a los USD 12.3m observados en agosto de 2012. El volumen negociado del mes se vio favorecido luego de que se realizara la venta del 99% del capital e Copeinca ASA a China Fishery Group por USD 802m. • Las empresas con mayor volumen negociado durante el mes fueron Copeinca (USD 286.5m), Graña y Montero (USD 20.90m), Ferreycorp (USD 19.5m), Ali- corp (USD 18.4m) y Credicorp (USD 14.6m). Cabe señalarse que la transacción de Copeinca responde a la venta de dicha compañía a China Fishery Group. I. MILA—Perú: Recuperación de principales índices 12.07% 9.34% 3.42% -3.81% 5.66% 7.32% 10.42% 13.04% -30.45% 22.03% -0.10% 12.18% 22.34% -4.55% -35.67% 30.00% Agrarias Consumo Bancos Construcción Energía Hidrocarburos Minería Pesca YTD Agosto 0 30 60 90 120 150 180 210 240 98 100 102 104 106 108 110 112 114 31-Jul 05-Ago 10-Ago 15-Ago 20-Ago 25-Ago Volumendenegociación(USDm) índice Volumen (USDm), eje der. INCA IGBVL ISBVL
  • 3. www.credicorpcapital.com 3 Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital EPU y Patrimonio Administrado del EPU • Durante el mes, las posiciones compradoras provinieron principalmente de parte de inversionistas extranjeros, concentradas en inversionistas institucionales y personas jurídicas. Por otro lado, los inversionistas locales mantuvieron posiciones de venta en el mercado bursátil, principalmente inversionistas institucionales, jurídicos y fondos de pensiones. Asimismo, el patrimonio administrado por el ETF peruano (EPU) sumó USD 315m, mayor en 12.9% respecto al cierre del mes de julio, aunque menor en 5.2% respecto a agosto de 2012. En agosto se crearon 550 mil acciones del EPU, luego de no registrarse creaciones desde mediados de junio • En el mercado MILA, las bolsas de Perú, Colombia y Chile vieron incrementos en sus valoraciones relativas durante el mes. En el caso de las bolsas de Perú y Chile, la me- dición del indicador de PER las sitúa por encima del promedio de los últimos 5 años, mientras que por otro lado la bolsa de Colombia se mantiene por debajo de su pro- medio histórico. Flujos de fondos por origen de titulares Fuente: Cavali, Credicorp Capital PER histórico vs PER actual Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital I. MILA—Perú: Recuperación de principales índices 25 30 35 40 45 50 0 100 200 300 400 500 600 700 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 PrecioEPU(USD) MontoadministradosEPU(USDm) Monto administrado (eje izq) Precio (eje der) 0 5 10 15 20 25 30 35 Feb-06 Jul-06 Dic-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Ago-08 Ene-09 Jun-09 Nov-09 Abr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dic-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Ago-13 Perú Chile Colombia Promedio Perú Promedio Chile Promedio Colombia 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 -300 -200 -100 0 100 200 300 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 USDm IGBVL (eje derecho) Residentes Extranjeros Ago-13
  • 4. www.credicorpcapital.com 4 II. Radar Sectorial: Minería M I N E R Í A Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YTD %) Evolución Metales (Índice Base 31 julio 2013=100) Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Capitalización bursátil (En PENm) Rendimiento Agosto vs Rendimiento YTD (Var. %) Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Los planes de optimización operativa y de control de costos de Milpo y Volcan comenzaron a rendir frutos. Milpo se beneficia también de una baja base de comparación frente a un 2012 que veía el inicio de problemas en costos o en subsidiarias y un Cerro Lindo aún en ampliación. Volcan logró reducir costos y la plata fue el metal de mejor desempeño en agosto (+20%) . Yanacocha (43.65% de Buenaventura) enfrentó una reducida protesta anti minera hacia finales de agosto que buscaba oponerse al acceso que tiene la empresa hacia la zona del proyec- to Conga. El Brocal convocó a una Junta General de Accionistas para el 25 de setiembre para discutir opciones de financiamiento para la culminación de su expansión a 18,000 tpd de capacidad de tratamiento. También comenzó a tomar coberturas para el cobre en torno de USD7200/TM hacia el 4T13. El proyecto de expansión de Cerro Verde recibió el respaldo públi- co de Sumitomo (21% de Cerro Verde). Con la incorporación de Gonzalo Quijandría (ex Antamina, ex Barrick) como gerente de asuntos corporativos, Minsur sigue sumando a gerentes con experiencia de Antamina, Barrick o Gold Fields. Además, la segunda revisión de calidad de agua cercana a Pucamarca no encontró contaminantes provenientes de la operación. 92 96 100 104 108 112 116 120 31-Jul 04-Ago 08-Ago 12-Ago 16-Ago 20-Ago 24-Ago 28-Ago Indice Minero BVL Cobre Estaño Zinc Oro 125.1 1,333.8 2,274.4 4,180.4 6,989.4 9,625.5 26,191.1 Cía. Minera Atacocha Soc. Minera Brocal Cía. Minera Milpo Minsur Volcan Cia Minera Buenaventura Sociedad Minera Cerro Verde -45.8% -64.6% -30.1% -38.3% -41.4% -65.3% -29.6% 8.3% 6.8% 54.8% 16.2% 17.9% -11.0% 17.0% Cía. Minera Atacocha Soc. Minera Brocal Cía. Minera Milpo Minsur Volcan Cia Minera Buenaventura Sociedad Minera Cerro Verde Rendimiento Agosto YTD BVN CVERDE MINSUR VOLCAN MILPO ATACO BROCAL SCCO ALT DNT RIO RCZ PMLZNC MIRL VEM SUE FVI LGC -100% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Rendimientoa12meses Riesgo (Desviación Estándar)
  • 5. www.credicorpcapital.com 5 C O N S T R U C C I Ó N Fuente: Bloomberg, Crecidorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Rendimiento Agosto vs Rendimiento YTD (Var. %) Capitalización bursátil (En PENm) Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var.12 meses%) II. Radar Sectorial: Construcción Las acciones del sector construcción mostraron resultados mixtos en el mes de agosto. Graña y Montero adquirió la empresa DSD en Chile por USD 41m (backlog co- rrespondiente al 2013 de USD 35m) y anunció un acuerdo para aumentar su participación en Norvial (51%), tras la compra de las acciones de Besco (filial peruana de la chilena Besalco), dueña del 16.9% de las acciones de dicha concesión por USD 19.2m. En el sector aceros, Siderperú continúa en su proceso de ampliación de capi- tal, luego de que a fines del 2T13 utilizara el préstamo de Gerdau (USD 120m) para capitalizarlo y pagar a instituciones financieras, mientras que Aceros Arequipa inau- guró la ampliación de su planta de laminación en Pisco, con una capacidad de 550,000 TM/año. Mientras que el valor de las acciones de Ferreycorp revirtieron la pérdi- Venta barras de construcción (En TM y Var. % 12 meses) Fuente: INEI 7,707.5 3,952.0 6,372.0 984.3 1,843.2 318.9 Graña y Montero Cementos Pacasmayo Unacem Corp. Aceros Arequipa Ferreycorp SiderPerú UNACEMC1 GRAMONC FERREYC CORAREI CPACASC1 SIDERC1 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% Remdimientoa12meses Riesgo (Desviación Estándar) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Venta fierro de construcción Var % 12 meses (eje derecho) 21.1% 2.6% 19.4% -27.1% 4.3% -32.4% -7.3% -1.4% 0.3% 17.9% 10.9% 8.7% Graña y Montero Cementos Pacasmayo Unacem Corp. Aceros Arequipa Ferreycorp SiderPerú Rendimiento Agosto YTD
  • 6. www.credicorpcapital.com 6 II. Radar Sectorial: Eléctricas E L É C T R I C A S Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YoY %) Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Rendimiento Agosto vs Rendimiento YTD (Var. %) Capitalización bursátil (En PENm) Producción de Electricidad por empresa (GW.h) y Máxima Demanda (MW) Fuente: COES, SINAC. Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Las acciones del sector eléctrico exhibieron desempeño positivo en agosto, debido a las buenas perspectivas respecto a la demanda de energía. La empresa con mayor rendimiento en el mes fue Edegel (+14.9% MoM), recuperándose de una estrepitosa caída en julio (-16.2% MoM) que se dio como consecuencia de los menores ingre- sos por venta de energía a clientes regulados. Anticipamos que el escenario de menor producción se mantenga durante 3T13 y 4T13 por vencimiento de contratos, sin embargo, esta situación tendería a revertirse desde el primer trimestre de 2014 por inicio de nuevos contratos con clientes regulados. Por otro lado, Enersur exhibió un moderado avance en agosto y consolida un sólido avance en el año (+1.7% MoM, +33.8% YTD), impulsado por la mayor producción del ciclo combinado de la CT Chil- caUno (540.1 GW.h, +54.7% YoY), lo que contribuyó a que las ventas físicas de energía escalen en 50.6%. Finalmente, para el caso de las distribuidoras, también pre- sentarían mayor demanda de energía, pese a una potencial contracción en el Valor Agregado de Distribución (VAD) hacia finales de 2013. 0 100 200 300 400 500 600 700 800 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200 5,300 5,400 5,500 Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago EDEGEL ENERSUR ELECTROPERÚ Máxima Demanda (MW) 5,871.8 5,964.1 4,723.4 3,097.0 Edegel EnerSur Luz del Sur Edelnor 13.8% 33.0% 12.8% 13.8% 14.9% 1.7% 1.3% 2.5% Edegel EnerSur Luz del Sur Edelnor Rendimiento Agosto YTD EDELNOR EDEGEL LUSURC1 ENERSUR 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Rendimientoa12meses Riesgo (Desviación Estándar)
  • 7. www.credicorpcapital.com 7 Fuente: SBS, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital B A N C O S Rendimiento Agosto y Rendimiento YTD (Var. %) Capitalización bursátil (En PENm) Créditos del sistema financiero al sector privado total (En PENm y Var. anual) Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YoY %) Las empresas del sector bancos y financieras mostraron resultados mixtos en el mes de agosto. Durante el mes las empresas financieras continuaron emitiendo pape- les en el mercado de valores: BCP emitió certificados de depósito por PEN 100m a una tasa de 4.30% a 120 días, Leasing Total emitió bonos de arrendamiento finan- ciero por USD 10m con una tasa cupón de 6.06% a 3 años, MiBanco emitió bonos corporativos por PEN 39.44m con una tasa cupón de 6.97% a 3.5 años, y el Banco Financiero emitió bonos de arrendamiento financiero por USD 8m con una tasa cupón de 5% a 5 años. De otro lado, el BCRP redujo la tasa media máxima y la tasa marginal de los encajes en moneda nacional, tras las medidas para regular el crecimiento del crédito. II. Radar Sectorial: Bancos y Financieras 14,561.1 9,745.6 28,332.8 8,339.7 Continental Scotiabank Credicorp Intercorp Financial Serv. BAP CONTINC1 IFS SCOTIAC1 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 16.0% 16.5% 17.0% 17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% Rendimientoa12meses Riesgo (Desviación Estándar) 0 5 10 15 20 25 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 220,000 240,000 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Crédito SF al Sector Privado Total Var. % 12 meses (eje derecho) -1.8% -3.0% -13.0% -11.0% 8.8% -2.9% 2.9% 7.6% Continental Scotiabank Credicorp Intercorp Financial Serv. Rendimiento Agosto YTD
  • 8. www.credicorpcapital.com 8 D I V E R S A S Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Rendimiento Agosto y Rendimiento YTD (Var. %) Capitalización bursátil (En PENm) Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YTD %) Evolución precio acciones sector diversas (En índice, Febrero2012=100) Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital En agosto, las empresas del sector diversas tuvieron en su mayoría desempeños positivos. El precio del azúcar en el mercado local se mantuvo estable, lo que ayudó a la acción de Casa Grande. En el sector pesca, se terminó la primera temporada en la zona norte-centro; el Ministerio de la Producción otorgó una cuota de 2.05m bene- ficiando a empresas como Austral. Gracias a las ventas asociadas a las recientes adquisiciones: Industrias Teal (Perú) y Pastificios Santa Amalia (Brasil) y a que el con- sumo privado se mantiene como uno de los pilares del crecimiento del PBI (+5.9% en 2T13) Alicorp tuvo un desempeño positivo. Por otro lado, el deterioro constante en las exportaciones y la aprobación de incremento de deuda para el financiamiento de diversos proyectos afectaron negativamente a AIH. Mientras que las acciones de Refinería La Pampilla subieron, recuperándose de la caída que sufrió en tres meses anteriores (-14.3%). II. Radar Sectorial: Diversas RELAPAC1 ALICORC1 AUSTRAC1 CASAGRC1 AIH -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% Rendimientoa12meses Riesgo (Desviación Estándar) 522.8 8,340.9 673.4 825.5 329.4 Refinería La Pampilla Alicorp Austral Group Casa Grande AIH 40 60 80 100 120 140 160 180 Feb-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Oct-12 Dic-12 Feb-13 Abr-13 Jun-13 Ago-13 IGBVL Alicorp AIH Casa Grande Relapa Austral -8.0% 18.1% 23.8% -32.2% 2.1% 7.3% 10.8% 13.0% 12.1% -4.2% Refinería La Pampilla Alicorp Austral Group Casa Grande AIH Rendimiento Agosto YTD
  • 9. www.credicorpcapital.com 9 III. Resultados 2T13: Utilidad Neta afectada por tipo de cambio Las empresas terminaron de reportar sus estados financieros al 2T13. El común denominador que se pudo apreciar es una caída significativa en la utilidad neta, expli- cada principalmente por pérdidas en cambio neto, tras la depreciación del Nuevo Sol experimentada en dicho trimestre. Asimismo, se pudo observar una desaceleración en los ingresos de la compañía, destacando el crecimiento observado en los ingresos del sector Cemento y Construcción (+3.2%). En el caso de las empresas mineras, la caída significativa de los metales golpeó fuertemente sus ingresos, con excepción de Volcan (uso de coberturas) y Milpo (favorecido por la ampliación de Cerro Lin- do), quienes además empiezan a controlar mejor los costos dentro de sus operaciones. Perú 2T13 Resultados YOY 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 Ventas EBIT U. Neta CEMENTO Y CONSTRUCCIÓN 1,020 989 133 85 -15 43 13.1% 8.6% -1.5% 4.4% 3.2% 57.3% -134.5% Cementos Pacasmayo 70.6 65.1 26.4 15.8 7.9 10.8 37.4% 24.3% 11.1% 16.5% 8.4% 66.8% -26.9% Unacem 158.1 153.1 53.9 45.4 7.5 27.4 34.1% 29.7% 4.8% 17.9% 3.3% 18.8% -72.4% Ferreycorp 473.3 415.2 42.3 28.9 -4.6 13.9 8.9% 7.0% -1.0% 3.3% 14.0% 46.1% -132.8% Aceros Arequipa 169.4 189.2 8.0 9.0 -17.1 4.5 4.7% 4.7% -10.1% 2.4% -10.5% -10.8% -484.8% Siderperú 149.1 166.6 2.9 -14.3 -8.8 -13.0 1.9% -8.6% -5.9% -7.8% -10.5% nm nm MINERÍA 1,583 1,628 366 483 258 386 23.1% 29.7% 16.3% 23.7% -2.7% -24.1% -33.2% Buenaventura 285.8 350.5 -4.3 81.2 19.0 153.2 -1.5% 23.2% 6.6% 43.7% -18.5% -105.4% -87.6% Atacocha 18.8 27.4 -10.8 0.3 -10.6 -0.1 -57.7% 1.2% -56.4% -0.4% -31.4% -3351.7% nm Milpo 179.3 158.3 30.2 13.3 19.2 5.6 16.8% 8.4% 10.7% 3.5% 13.2% 126.8% 243.2% Volcan 374.0 248.6 125.6 62.8 94.0 35.2 33.6% 25.3% 25.1% 14.1% 50.4% 100.0% 167.3% El Brocal 30.6 51.6 -12.8 4.3 -10.8 1.6 -41.9% 8.3% -35.4% 3.1% -40.7% -399.4% -785.5% Cerro Verde 389.6 482.2 173.9 271.5 106.3 174.7 44.6% 56.3% 27.3% 36.2% -19.2% -36.0% -39.2% Minsur 305.3 309.3 64.5 49.3 41.1 16.1 21.1% 16.0% 13.5% 5.2% -1.3% 30.7% 154.9% ELÉCTRICAS 633 642 166 160 113 102 26.3% 25.0% 17.9% 15.8% -1.5% 3.7% 11.2% Edegel 112.9 128.8 41.1 42.0 40.0 27.0 36.4% 32.6% 35.4% 21.0% -12.3% -2.1% 48.3% Luz del Sur 190.6 191.5 39.5 43.6 25.8 28.2 20.7% 22.8% 13.5% 14.7% -0.4% -9.4% -8.5% Edelnor 191.6 201.8 33.8 37.5 19.4 21.4 17.6% 18.6% 10.1% 10.6% -5.1% -9.9% -9.2% Enersur 137.6 120.2 52.0 37.4 27.9 25.2 37.8% 31.1% 20.3% 21.0% 14.5% 39.0% 10.7% OTRAS 1,739 1,690 45 18 -26 36 2.6% 1.1% -1.5% 2.1% 2.9% 142.8% -172.8% Alicorp 526.4 397.1 61.5 42.1 17.9 28.1 11.7% 10.6% 3.4% 7.1% 32.6% 46.0% -36.4% Andino Investment Holding 51.0 45.1 5.0 2.2 -4.0 0.7 9.9% 4.9% -7.9% 1.5% 13.1% 126.7% -688.4% Casagrande 40.0 49.8 9.5 11.4 2.9 9.6 23.7% 22.9% 7.3% 19.4% -19.6% -16.9% -69.6% Austral Group 25.4 42.3 -6.6 1.7 -22.6 9.2 -26.2% 4.0% -89.3% 21.8% -40.1% -487.9% -346.0% Refinería la Pampilla 1,096.6 1,155.2 -24.6 -39.0 -20.0 -12.0 -2.2% -3.4% -1.8% -1.0% -5.1% nm nm TOTAL 4,976 4,949 711 747 330 567 14.3% 15.1% 6.6% 11.5% 0.5% -4.8% -41.7% Resultados USDm Márgenes Crecimiento Ventas EBIT Utilidad Neta EBIT Utilidad Neta Var % anual
  • 10. www.credicorpcapital.com 10 IV. Resumen de Recomendaciones Recomendación Moneda V. Fundamental Base Precio (9-Set) Upside (%) Rend 30d Rend YTD Div. Yield Minería Minsur Comprar S/. 2.15 1.45 48.3% 25.0% -37.0% 3.10% Cía. Minera Milpo Comprar S/. 2.55 2.04 25.0% 56.9% -30.1% 0.88% Sociedad Minera El Brocal Mantener S/. 11.72 12.30 -4.7% 7.0% -64.5% 1.05% Volcan Cía. Minera Comprar S/. 1.75 1.38 26.8% 15.0% -40.5% 3.46% y Cía. Minera Atacocha Vender S/. 0.10 0.13 -23.1% 18.2% -45.8% 0.00% y Sociedad Minera Cerro Verde Mantener US$ 25.54 26.75 -4.5% 28.0% -29.6% 0.00% Cía. de Minas Buenaventura Mantener US$ 13.20 12.41 6.4% 2.1% -64.8% 4.02% Mantener Construcción SiderPerú En Revisión S/. En Revisión 0.25 n.a 8.7% -32.4% 0.00% ty Unacem Comprar S/. 4.19 3.87 8.3% 1.0% 20.6% 1.32% Ferreycorp Comprar S/. 2.09 1.95 7.2% 18.9% 6.6% 2.61% Corporación Aceros Arequipa En Revisión S/. En Revisión 0.68 n.a 21.4% -26.9% 0.00% y Graña y Montero Comprar S/. 13.10 11.75 11.5% 1.3% 22.8% 1.33% y Cementos Pacasmayo Comprar S/. 7.65 6.98 9.6% -0.3% 2.6% 1.28%y Energía #DIV/0! Edegel Mantener S/. 2.71 2.56 5.9% 4.5% 19.1% 5.44% Edelnor Mantener S/. 5.03 4.85 3.7% 3.2% 12.8% 3.29% Luz del Sur* Comprar S/. 9.96 9.70 2.7% 3.3% 15.3% 5.02% y Enersur Comprar S/. 28.45 26.59 7.0% 0.9% 33.8% 1.31% Diversas #DIV/0! y Casa Grande Comprar S/. 13.64 9.80 39.2% 12.0% -30.4% 2.42% Andino Investment Holding Comprar S/. 5.00 2.45 104.1% -5.8% 2.1% 0.00% Austral Comprar S/. 0.29 0.26 11.5% 8.3% 30.0% 7.69% Alicorp Comprar S/. 10.15 9.80 3.6% 10.1% 19.5% 1.22% Relapasa Comprar S/. 0.79 0.42 88.1% 0.0% -4.5% 3.45% Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital * Precio Objetivo 2014FA
  • 11. www.credicorpcapital.com 11 Portafolio Recomendado: Top 5 Evolución de las acciones del portafolio recomendado (Últimos 12 meses) Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital V. Portafolio recomendado: Perú Cementos Pacasmayo: La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una participación nacio- nal de mercado de 22%. En 2015 empezarían las operaciones de la planta de cemento en Piura (+50% de capacidad instalada, inversión USD 300m) y en 2016, de Fosfatos del Pacífico (30% propiedad de Mitsubishi -Japón), proyecto de fertilizante natural cuyo estudio de ingeniería básica se publicaría en el segundo semes- tre del año. Esperamos un crecimiento en ventas de 11% en el 2013. Luz del Sur: Luz del Sur distribuye energía a clientes residenciales, comerciales, industriales, entre otros. Opera en la zona sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión. Estimamos un sólido creci- miento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución). La empresa está incursionando en la genera- ción de electricidad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría las compras spot de energía de la empresa. Asimismo, se encuentra en evaluación la CH Santa Teresa II (280 MW con inversión de USD 498 m), no incluida en el Precio Objetivo. Volcan Si bien todavía no regresa a los niveles de 2012, esta polimetálica de alta exposición a la plata y al zinc, redujo sus costos directos frente al 1T13 en todas sus operaciones, incluida Pasco, cuyo cierre parcial llevó los costos al alza en el 1T13. Esto se consiguió después de tres trimestres de trabajo en la mejora de eficien- cia en el uso de insumos, a la reducción de personal y el cierre de operaciones así como a la rápida renego- ciación de nuevas tarifas tras la caída de la plata en la quincena de abril. La plata seguirá siendo importante para Volcan, pero debido a las actuales perspectivas sobre su precio, proyectamos que su contribución a los ingresos de Volcan será similar a la del zinc (41% vs 46%) en 2013. En 2014 iniciará dos nuevas operacio- nes enfocadas en la plata (Alpamarca y Óxidos), y junto con Piritas de plata, apunta a un incremento del 40% en su producción de plata hacia 2016 . Graña y Montero: GyM es la empresa líder del sector construcción en el Perú. Cuenta con 4 unidades de negocios: Ingeniería y Construcción (65.6% ventas 2012), Infraestructura (9.8% ventas 2012), Inmobiliario (4.5%) y Servicios Técnicos (20.2%). Cuenta con un backlog de USD 4,177m al 2T13 (CAGR 61% en periodo 2008-2012) y tiene presencia en Chile tras la adquisición de CAM (2011), Vial y Vives (2012) y la reciente compra de DSD Construcciones y Montajes (13 de Agosto). En agosto, firmó con la Municipalidad de Lima el contrato del proyecto Vía Expresa Sur (USD 230m). Co-participa en los proyectos Vía Expresa Javier Prado (USD 790m) y Cuartel San Martín (USD 680m) , que no se encuentran incluidos en el Backloig ni el Precio Objeti- vo. La empresa está preparada para aprovechar la importante brecha en infraestructura y vivienda en el Perú luego de su reciente ampliación de capital (USD 413m aprox) . Milpo Esta polimetálica con alta exposición al zinc (49% ventas 2013E) y al cobre (30%) consolida la expansión de sus operaciones de bajo costo en Cerro Lindo (15,000 tpd, desde 11,000 tpd en el 1T13) y El Porvenir (5,600 tpd desde 5,000 tpd en el 1T13). Después de un 2012 de complicaciones operativas, la empresa también exhibe los resultados de las optimizaciones que comienzan a reducir costos en el 2T13 (frente al 1T13) y cierra operaciones en pérdidas, como Chapi. Consideramos que la empresa seguirá fortaleciendo su posición en los próximos trimestres mientras El Porvenir alcanza la totalidad de su nueva capacidad de pro- ducción. Las pérdidas en su subsidiaria Atacocha continuarían durante este año. Subieron sus leyes en plomo y plata. . 25 45 65 85 105 125 145 165 sep-12 sep-12 oct-12 nov-12 nov-12 dic-12 ene-13 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 abr-13 may-13 jun-13 jun-13 jul-13 ago-13 ago-13 IGBVL Cementos Pacasmayo Luz del Sur Volcan Graña y Montero Milpo Acción Precio de Mercado  (09 Set) Valor  Fundamental Potencial de  Apreciación Retorno Total  Inc. Div. Cementos Pacasmayo S/. 6.98 S/. 7.65 10% 11% Luz del Sur S/. 9.70 S/. 9.96 3% 8% Volcan S/. 1.38 S/. 1.75 27% 31% Graña y Montero S/. 11.75 S/. 13.10 11% 13% Milpo S/. 2.04 S/. 2.55 25% 25%
  • 12. www.credicorpcapital.com 12 Al realizar el presente informe, Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias han confiado en informa- ción proveniente de fuentes públicas. Ni Inversiones IMT S.A. ni Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa ni BCP Capital S.A.A. ni sus subsidiarias han adelantado proce- dimientos de auditoría o verificación de la información recibida y en consecuencia no declaran ni aseveran ni efectúan garantía alguna (expresa o implícita) con respecto a la veracidad, exactitud o integridad de la información y las opiniones que aquí se incluyen, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado o a sus asesores. A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en el informe información sujeta a confidencialidad o cuya utilización pueda significar violación a la normativi- dad sobre derechos de autor. El presente informe tampoco incluye información con carácter de información privilegiada que pueda significar violación a la normatividad del mercado de valores. Este material es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias, por tanto, ninguna parte del material ni su contenido ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el permiso expreso de Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias. Al analizar el presente documento, es importante tener en cuenta que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Asimismo es necesario tener en cuenta que la presente información puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo, que puede no ser el suyo. A menos de que sea expresamente indicado, el informe no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando así se indique, deberá especificarse el perfil de riesgo al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/ o sus subsidiarias pueden hacer y buscar negocios con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes y puede realizar transacciones de compra y venta de títulos emitidos por éstas. Es importante tener en cuenta que variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones. Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan buscar la asesoría de alguno de nuestros funcionarios debidamente acreditados ante el organismo regulador correspondiente. Es así que corresponde al cliente determinar si la información suministrada es suficiente para tomar decisiones de inversión o cualquier otra operación en el mercado de valores. En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un concepto de tipo jurídico, contable o tributario. Cuando así se requiera, Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital S.A.A. y/o sus subsidiarias recomiendan asesorarse de profesionales en la materia. Inversiones IMT S.A. y/o Correval S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa y/o BCP Capital y/o sus subsidiarias no asumen ninguna responsabilidad ni obligación por cualquier pérdida ocurrida por utilizar la información producto de este estudio y tampoco asumen responsabilidad civil, ni daños y perjuicios causados, por acción u omisión derivada de este documento.
  • 13. REPORTE MENSUAL Renta Variable Perú Agosto, 2013 Equity Research Perú Alejandro Rabanal arabanal@credicorpcapital.com Fernando Pereda fpereda@credicorpcapital.com Alberto Zapata albertozapatag@credicorpcapital.com Héctor Collantes hcollantes@credicorpcapital.com Ivan Bogarin ibogarin@credicorpcapital.com Omar Avellaneda Izquierdo eavellaneda@credicorpcapital.com www.credicorpcapital.com