1. 投資專題
2012 年手機網通產業展望─
智慧型手機低價化趨勢推升
2012 年通訊產業需求成長
嘉聯益、3037 欣興；連接器-2392 正崴；石英元
結論與建議
件-3042 晶技；機殼-2354 鴻準。2). HTC 供應鏈：
1.智慧型手機 M 型化帶動手機市場持續成長： 相機鏡頭-3008 大立光；觸控面板-3673 宸鴻；
2012 年全球手機出貨量微增 1.6%至 14.9 億 軟板-6153 嘉聯益；機殼-2474 可成、3508 位速；
支，重要動能來自智慧型手機低價化趨勢。主要假 天線-6285 啟碁。3). Samsung 供應鏈：機殼、
設來自 1). 高階智慧型手機品牌廠競爭力強弱分 按鍵-3311 閎暉；連接器-2392 正崴。
明，且蘋果利用本身專利優勢到處控告競爭對手， 3.高中低階智慧型手機定位不同，針對不同消費
整體市場規模擴大速度趨緩。2). 智慧型手機對整 族群提供最合適智慧型手機，藉由策略不同誘使
體手機市場負面效應開始顯現，預估一般功能型手 消費者產生換機需求：
機將持續年減 10%。3). 所幸中低價智慧型手機興
起帶動新需求，讓整體手機市場維持正成長。 頂端消費層品牌認同度高，持續更換高階手
機;價格敏感度高及新興市場消費者則會考慮中
2.Apple、HTC、Samsung 依然是智慧型手機最大
低階產品。我們認為消費者不論購買何種手機，
贏家：
最重視功能為螢幕操作流暢度，其次則是儲存硬
我們調升 2012 年智慧型手機出貨年增率由 碟大小。我們認為智慧型手機低價化風潮下受惠
25%升至 30%或 5.57 億支，主要動能來自中低階 類股將是手機 ODM 製造 Femtocell 微型基地台、
、
智慧型手機興起。我們認為中低階產品動能來自 雲端服務、網路設備、功率放大器、零售通路業、
兩部份，分別是 Apple、HTC、Samsung 等主要品 內部與外部機殼、手機晶片及 NFC 電子錢包。
牌自行推出低價手機，以及中國品牌利用山寨模
4.2012 年手機網通產業獲利展望分析：
式推廣至中國等新興市場。2012 年 Apple、HTC、
Samsung 依然是智慧型手機強勢品牌，我們相信 展望 2012 年國內手機產業獲利預估，我們
台廠供應鏈將因此持續受惠。1). Apple 供應鏈： 認為在中低價智慧型手機成為市場潮流後，整個
手機組裝-2317 鴻海；相機鏡頭-3008 大立光； 手機市場依然持續增長，然因全球總體環境成長
觸控面板幕-3673 宸鴻；軟硬板-6269 台郡、6153 趨緩，預估國內手機類股獲利年增率將滑落到
11

2. 投資專題
12%。若以季獲利角度分析，2012 年第一季為傳 們基於以下二點看法，1). 金屬件訂單明顯增
統淡季而呈現季下滑，之後各季仍可逐季成長； 加，將是 2011 年下半年到 2012 年主要成長動
若以年獲利角度分析，2012 年各季獲利預估仍可 能，並讓 2012 年營收獲利恢復正成長。2). 2011
較 2011 年各季保持年成長，主要假設原因正是 年第三季、第四季營運明顯優於預期，閎暉已擺
看好中低價智慧型手機成長需求。 脫營運滑落窘境。
展望 2012 年網通產業獲利預估，我們認為中 ◆正崴(2392 TT；買進)蘋果概念股最大受惠者，
低階智慧型手機興起與雲端服務展開，將讓整體產 提供零件及銷售整機，投資建議買進：我們基於
業持續增長，甚至對於各項設備佈建更為積極，例 1). 轉投資晶實(Apple 專賣店 Studio A)營運表
如 中 低 階 智 慧 型 手 機 延 伸 出 對 於 4G LTE 、 現優異，增加正崴 2011 年獲利 4%，2012 年佔公
Femtocell 微型基地台需求；雲端服務對於有線光 司獲利可達 16%，營收創歷史新高。2). 正崴重
纖寬頻、交換器、數位機上盒需求增加，我們預估 新找回許久未見的營運動能，預估 2011 年獲利
國內網通類股獲利年增率將成長到 12%。若以季獲 大幅成長 41% 後，2012 年可再成長 10%。
利角度分析，2012 年第一季為傳統淡季獲利落底
◆毅嘉(2402 TT;買進)具備高風險與高報酬的轉
後，之後各季預估將逐季成長；若以年獲利角度分
機股，建議在留意風險前下買進：就股市投資角
析，2012 年各季獲利預估(除第一季外)仍可較
度，毅嘉深具轉機性的投資價值卻也有高度爭議
2011 年各季保持年成長，主要假設原因正是看好
性，因 1). 公司近年的市場信用不佳(Credit)，
中低階智慧型手機興起與雲端服務成長需求。
多次釋放有利訊息卻未達成；2). 軟板是公司股
5.結論與建議： 價最大題材，但因執行效率問題導致過去三季良
率未臻理想且不穩定。但基本面具轉機、股價具
2012 年智慧型手機低價風潮將掀起新一波
備潛力，因(1) Nokia 在智慧型手機遭受打擊後
換機需求，藉由價格優勢將智慧型手機自頂端消
急思轉變，釋出智慧型手機代工訂單給台灣代工
費層向下滲透至中間層。我們建議買進 8078 華
廠，軟板訂單則由毅嘉取得，2012 年想像空間
寶、2392 正崴、3311 閎暉，等待利空消除，2012
大；(2) 由公司訊息及查訪產業鏈獲知兩大同業
年第一季營運落底後買進 5388 中磊 2455 全新、
、
已有不少訂單流向毅嘉；(3) 第三季優於預期至
3450 聯鈞。
轉虧為盈，雖主要獲利來自按鍵而非軟板且尚難
◆華寶(8078 TT；買進)轉機題材不變，持續建 斷定公司將邁入獲利坦途，卻也顯示具備開始獲
議買進：我們基於以下幾點，1). N 公司最新 利潛力，預期第四季仍可呈現獲利；(4) 公司近
Windows 智慧型手機已於 2011 年 10 月正式量產 兩年基本面不佳，股價每況愈下，但目前卻具籌
出貨，預計 11～12 月量能放大。2). 2011 年第 碼乾淨優勢。
四季轉虧為盈假設並未改變，我們並上修 2012
結論而言，毅嘉具轉機性，適合可承擔高風
年手機出貨量到千萬支以上，預估 EPS 達 2.8
險的投資人買進 但需高度留意三大事項：
。 1). 軟
元。3). 我們認為華寶絕對是 N 客戶 2011、2012
板良率要有提升且穩定，2012 年的轉機性才成
年智慧型手機最佳合作伙伴。
立；2). 需逐月驗證公司目標是否達成才能肯定
◆閎暉(3311 TT；買進)下半年營運表現優於預 其轉機性是否延續；3). 公司股價波動性不低，
期，且金屬件成長動能強勁，持續建議買進：我 股價波動性風險需留意。
12

3. 投資專題
表一、手機網通類股
投資 EPS EPS YoY 本益比(倍) 每股淨值(元) 股價淨值比(元)
個股 目標價
建議 2010 2011F 2012F 2011F 2012F 2011F 2012F 2011F 2012F 2011F 2012F
8078 華寶 50.0 買進 -0.6 -0.5 2.8 N.A. N.A. N.A. 15.3 15.9 17.7 2.7 2.4
3596 智易 46.0 買進 5.0 4.0 4.3 -20% 8% 7.9 7.3 37.1 39.7 0.8 0.8
2392 正崴 80.0 買進 3.7 5.2 5.7 41% 10% 10.7 9.7 48.3 51.1 1.1 1.1
3311 閎暉 95.0 買進 8.2 7.2 7.6 -12% 6% 9.0 8.6 39.5 44.9 1.6 1.4
2402 毅嘉 21.0 買進 0.1 -0.6 -0.1 N.A. N.A. N.A. N.A. 16.1 16.0 1.1 1.1
5388 中磊 45.0 中立 1.8 3.2 3.5 78% 9% 9.3 8.5 17.7 19.7 1.7 1.5
2455 全新 50.0 中立 2.4 2.4 3.1 0% 29% 12.7 9.8 18.6 20.7 1.6 1.5
3450 聯鈞 60.0 中立 5.8 4.2 4.5 -28% 7% 8.0 7.4 26.2 28.4 1.3 1.2
資料來源：元大投顧預估
一 預估 2011 年全球手機出貨年增 2.2% 達
、 二、2012 年微增 1.6% 至 14.9 億支，動
14.7 億支，第四季季增幅有機會超過 10% 能來自智慧型手機低價化趨勢
2011 年全球手機市場負面因素顯現，整體成長率 智慧型手機低價風潮將掀起新一波換機需求
開始趨緩
展望 2012 年全球手機市場，我們預估出貨量
我們基於全球前三季手機實際出貨量與 僅微增 1.6%至 14.9 億支，主要假設來自 1). 高階
假設，預估 2011 年全球手機出貨年增 2.2%達 智慧型手機品牌廠競爭力強弱分明，消費者品牌認
14.7 億支，年增幅較 2010 年明顯趨緩，經過 同度高，廠商手機出貨量並非雨露均沾，再者蘋果
分 析 後認 為偏 低 原因 在於 1). 智慧 型 手機 興 利用本身專利優勢到處控告競爭對手，形成寒蟬效
起，廠商競爭力強弱分明，造成受惠集中度提 應，造成整體市場規模增長速度開始趨緩。2). 智
高，出貨量並非全面快速回升。2). 歐美傳統 慧型手機對整體手機市場負面效應開始顯現，過去
手機品牌大廠轉型不順，各品牌廠智慧型手機 消費者使用一般功能型手機約 2~3 年更換新機，但
成長率低於預期且一般功能型手機換機需求 自從智慧型手機大量推出後，金字塔頂端者立即轉
疲 弱 。 3). 受 到 智 慧 型 手 機 興 起 造 成 排 擠 效 換購買，中階消費層則是猶豫等待更新或更便宜智
應，預估今年全球一般功能型手機出貨量將轉 慧型手機，而拉長換機時間，因而造成一般功能型
為負成長或-10%。展望第四季全球手機需求， 手機需求下滑，我們預估 2012 年出貨量將持續年
我們認為各家品牌廠不論上半年營運表現為 減 10%。3). 上述兩點假設理由足以讓全球手機市
何，下半年均努力衝刺，加上歐美傳統需求旺 場 2012 年走向衰退，所幸產業趨勢出現重大改
季到來，因而均視第四季為重要決戰點，初估 變，亦是中低價智慧型手機興起可望帶動新的需求
第四季全球手機出貨季增幅 達 10.4%或 3.95 產生，藉由價格優勢將智慧型手機自頂端消費層向
億支。 下滲透至中間層，再次興起換機需求風潮，讓整體
手機市場維持正成長。
13

4. 投資專題
圖一、2011~2012 年全球手機出貨量預估
全 球 手 機 出 貨 量 (左 軸 ) 全 球 手 機 出 貨 年 增 率 (右 軸 )
功 能 型 手 機 出 貨 年 增 率 (右 軸 )
百萬支 %
1,600 15.6% 1,469 1,493 20%
1,437
1,283 1,267 13.4%
1,200 12.8% 7.7% 10%
1,192 2.2% 1.6%
5.9% -1.2%
5.8%
800 0%
-3.4%
400 -10%
-10.1% -10.0%
0 -20%
2007 2008 2009 2010 2011(F) 2012(F)
資料來源：MIC、元大投顧預估整理
圖二、2010~2012 年全球手機各季出貨量及預估
Nokia(左 軸 ) Samsung(左 軸 ) Apple(左 軸 )
百萬支 %
HTC(左 軸 ) OTHER(左 軸 ) 季 增 率 (右 軸 )
480 20%
10.4%
360 9.9% 10%
5.1% 4.3%
1.9%
240 0%
-2.9%
120 -9.2% -8.9% -10%
0 -20%
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F
資料來源：MIC、元大投顧預估整理
三、智慧型手機市場詭譎多變，Apple、 中低價智慧型手機強力問世，預估季增幅大幅升
至 22%或 1.27 億支。我們預估 2011 年全球智慧
HTC Samsung 依然是智慧型手機最大贏家
、 型手機出貨年增 53%或 4.29 億支 滲透率由 2010
，
年 19.5%提高到 2011 年 28.9%，整體智慧型手機
1.全球智慧型手機品牌廠強弱分明，預估 2011 年
市場出貨量及滲透率持續快速提升。我們根據各
出貨量年增 53%
家智慧型手機品牌廠上半年實際出貨量及下半
我們預估 2011 年第三季全球智慧型手機出 年假設預估，依然維持先前對各家品牌商看法，
貨量僅季增 2.5%或 1.04 億支，第四季因主要品 認為 Apple、HTC、Samsung 將是最大贏家，主
牌廠蘋果、諾基亞、宏達電、三星等積極推出新 要特點在於軟體平台功能強大，不論觸控操作滑
款手機且來自中國品牌聯想、華為、中興通訊等 順度及內容流暢度均優於競爭對手，再者外觀造
14

5. 投資專題
型及硬體配備均具領導潮流地位，因而成為智慧 時可能會推出 4G LTE 手機及真正中階智慧型
型手機風潮下主要受惠者。 手機，我們預估 2012 年出貨成長 40% 達 1.19
億支 ，可望擊敗 LG 成為全球第三大品牌商及穩
2.2012 年智慧型手機出貨年增率由 25% 升至 居第一大智慧型手機品牌商。2). 宏達電雖然遭
30%，動能來自中低階智慧型手機興起 遇蘋果侵權控訴，但 Google 可望提供更多專利
(1)高階智慧型手機需求動能趨緩，為刺激消費者 來對抗蘋果，預料將提供宏達電一定專利保
購買，價格滑落將是最有效策略。我們認為 2012 護，再者微軟 2012 年 Win 8 平台趁勢崛起，宏
年中低階產品動能來自兩部份，分別是 Apple、 達電內部也將增加更多資源在該平台上，我們
HTC、Samsung 等主要品牌自行推出中價位手 預估 2012 年宏達電手機出貨年增 30% 達 6,400
機，以及中國品牌利用山寨模式，亦即強調性價 萬支。3). Samsung 智慧型手機策略為高階及大
比高(性能價格比較，極低價且具一定功能性)且 宗規格手機並行，2011 年該策略已見到良好成
模仿最新流行高階手機外觀，將低階智慧型手機 效，並擊敗宏達電成為第三大智慧型手機品牌
迅速推廣至中國等新興市場。根據我們模型預 廠，預計 2012 年該策略持續進行，智慧型手機
估 2011 年低階智慧型手機約出貨 900 萬支 90%
， ， 出貨量年增 35%達 1.01 億支，擊敗 Nokia 成為
來自中國品牌客戶或 800 萬支，2012 年低價智慧 第二大智慧型手機品牌廠。4). Nokia 20111 年智
型手機將擴大到 8,400 萬支，預估中國品牌市占 慧型手機表現大幅低於我們預期，主要原因就
率仍高達 90%或 7,500 萬支。 是針對營運平台做調整，目前已確定 2011 年 10
月推出微軟 Mango 平台智慧型手機，2012 年再
(2)展望 2012 年品牌廠智慧型手機佈局策略依然 推出微軟最新平台 Win 8 手機，我們預估 2012
牽動各家廠商於全球手機市場勢力消長，我們預 年智慧型手機出貨將年增 15% 達 8,900 萬支，
估整體智慧型手機出貨量將年增 30% 到 5.57 億 對於 2012 年還需持續觀察其營運策略與手機功
支 其中 1). Apple 於 2011 年 10 月新款 iPhone 4S
， 能特色，才能確定是否真的走出營運谷底。5).
手機外觀並未改變，但強化硬體配備及 Siri 聲控 RIM 於 2011 年第三季季底推出多款新手機，但
功能，並採取舊款手機降價策略；2012 年上半年 尚未走出營運低潮，我們初估 2012 年年增 10%
推出 iPhone 5 手機則預計將有較大外觀改變，同 到 5,760 萬支。
圖三、2010~2012 年智慧型手機出貨量與滲透率預估
智 慧 型 手 機 出 貨 量 (左 軸 ) 中 低 階 智 慧 型 手 機 出 貨 量 (左 軸 )
年 增 率 (右 軸 ) 智 慧 型 手 機 滲 透 率 (右 軸 )
百萬支 2012年 中 低 階 智 慧 型 手 機
600 滲 透 率 15% 80%
2011年 中 低 階 智 慧 型 手 機
滲 透 率 2.1% 84
60.7%
450 9 60%
53.3%
474
300 420 37.6% 40%
23.1% 280 29.8%
15.1% 28.9%
150 20%
151 19.5%
11.8% 174 13.7%
0 0%
2008 2009 2010 2011F 2012F
資料來源：MIC、元大投顧預估整理
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6. 投資專題
表二、2011~2012 年品牌廠智慧型手機出貨量與市占率預估
百萬支 市占率
2008 2009 2010 2011F 2012F 2012 年年增率
2011 年 2012 年
Nokia 61 68 100 78 89 18.1% 16.0% 15.0%
RIM 24 35 48 52 58 12.2% 10.3% 10.0%
Apple 14 25 47 85 119 19.9% 21.4% 40.0%
宏達電 8 12 25 49 64 11.5% 11.5% 30.0%
Samsung 5 6 19 75 101 17.5% 18.2% 35.0%
其他 41 33 40 89 125 20.8% 22.5% 40.0%
總計 151 174 280 429 557 100.0% 100.0% 29.8%
YoY 23.1% 15.1% 60.7% 53.3% 29.8%
全球手機總出貨量 1,283 1,267 1,437 1,459 1,493 2.3%
智慧型手機滲透率 11.8% 13.7% 19.5% 28.9% 37.6%
資料來源：MIC、元大投顧預估整理
(3)2012 年 Apple、HTC、Samsung 依然是智慧型 控訴魔咒，避免其他品牌廠落入另一種不公平競
手機強勢品牌，我們相信台廠供應鏈將因此持續 爭限制，現階段最重要觀察時間點在於年底前蘋
受惠。1). Apple 供應鏈：手機組裝-2317 鴻海、 果對宏達電專利控訴結果究竟為何，若是失敗則
4938 和碩；相機鏡頭-3008 大立光、3406 玉晶光； 將視為 Android 陣營一大勝利，反之成功的話，
觸控面板幕-3673 宸鴻、2384 勝華；軟硬板-6269 其他 Android 平台手機品牌廠將是下一波蘋果專
台郡、6153 嘉聯益、3037 欣興、2313 華通、3034 利訴訟目標。2). 微軟系統平台能否重振聲勢，
健鼎；連接器-2392 正崴；石英元件-3042 晶技； 讓更多業者推出新款智慧型手機，現階段 Mango
機殼-2354 鴻準。2). HTC 供應鏈：相機鏡頭-3008 手機評價還算正面，但市場普遍認為下一代軟體
大立光；觸控面板-3673 宸鴻、3622 洋華、3584 平台 Win 8 才是真正微軟系統聲勢能否再起關
介面 軟硬板-6153 嘉聯益
； 、2367 燿華 機殼-2474
； 鍵，因觸控內容性能優越且採用 ARM 架構更為
可成、3508 位速；連接器-2392 正崴；石英元件 省電優點將是其勝出重要利基。3). 中低階智慧
-3042 晶技；天線-6285 啟碁。3). Samsung 供應 型手機能否有效吸引消費者購買，擴大整體需求
鏈：機殼、按鍵-3311 閎暉；連接器-2392 正崴。 量，將是最重要觀察點，畢竟高階智慧型手機需
4). Nokia 供應鏈：機殼、按鍵-3311 閎暉；連接 求動能已有趨緩現象，要讓整體市場擴大需求，
器-2392 正崴；石英元件-3042 晶技；手機組裝 最直接有利方式就是降價，至於降幅要達多少，
-8078 華寶；軟硬板-2402 毅嘉、2313 華通；機殼 各種價格區間訂定，則要考量不同地區消費者其
-2301 光寶；免持聽筒-2439 美律。5). RIM 供應 不同消費特性而定。
鏈：手機組裝-3231 緯創；機殼-2474 可成；天線
2.積極推廣中低階智慧型手機趨勢已成形：
-6285 啟碁；按鍵-3311 閎暉。
我們認為前兩項議題存在變數，但第三項因
四、高中低階智慧型手機最大差異在於硬 品牌商積極推出中低階智慧型手機，藉以擴大不
同消費族群，趨勢已相當明顯。根據我們模型預
體功能及價格區間 估，2011 年低階智慧型手機約出貨 900 萬支，主
要來自中國品牌客戶，並集中在第四季，以當年
1.影響 2012 年全球智慧型手機市場出貨量三大
度全球智慧型手機出貨量 4.3 億支預估，其滲透
觀察重點：
率約 2.1%。我們認為 2012 年低價智慧型手機風
1). Android 系統平台究竟能否擺脫蘋果對其專利 潮將蔓延到主要品牌商，例如蘋果、宏達電、
16

7. 投資專題
RIM、三星等均有機會推出低價化產品，藉以形 手機價位很重要的分類標準。3). 儲存硬碟大
成高中低階產品群，既能擴大品牌影響力，同時 小：高階產品儲存硬碟至少 8GB 以上，以因應消
能掌握不同消費層需求。我們預估 2012 年全球 費者儲存足夠應用程式、遊戲或影片、音樂等多
低階智慧型手機出貨將擴大到 8,400 萬支，以當 媒體資料，中階產品硬碟則在 4GB~8GB 間，而
年度全球智慧型手機出貨量 5.57 億支估算，其滲 低階產品僅 512M~1GB，消費者必須經常性刪除
透率約 15%。 不必要資料，這將造成使用上不便。4). 螢幕及
厚度：此兩項在高中低階手機並無明顯劃分，大
3.2012 年智慧型手機消費層走向 M 型化： 致上高階螢幕多 4 吋以上，其他中低階則以 3.5
頂端消費層品牌認同度高 持續更換高階手機;
， 吋為主；厚度方面更不明顯，基本上高階產品厚
價格敏感度高及新興市場消費者則會考慮中低階 度較薄。5). 背面鏡頭畫素：高階產品以 800 萬
產品。我們認為消費者不論購買何種手機，最重視 畫素為主流，中階降至 500 萬畫素，至於低階產
功能為螢幕操作流暢度，其次則是儲存硬碟大小。 品僅 300 萬畫素。6). 金屬機殼採用率：基本上
目前市場上並無明確劃分高中低階智慧型手機方 並無明顯區分，通常高階手機較為輕薄，為有效
式，我們經由公司訪談與資料搜集，依據以下幾 保護機體內部，採用金屬比率較高，至於中低階
點，大致將高中低階手機予以分類。1). 處理器速 產品，一般採用兩種方式，全塑膠但厚度將大幅
度：高階產品運算速度約 1GHz~1.5GHz，中階產 增加，或是金屬內構件+Co-Molding(將金屬片黏
品則使用 800MHz~1GHz 處理器，至於低階手機速 貼在塑膠件上)方式讓厚度降低， 並強化機殼保護
度降至 500MHz~700MHz，處理器速度高低關係上 力。7). 單機零售價：零售價為辨識高中低階智
網運算速度快慢。2). 螢幕觸控操作流暢度：消費 慧型手機最佳方式，一般高階手機零售價約
者將中高階產品流暢度視為基本要求，至於低階產 700~800 美元，中階手機降至 350~500 美元，低
品其螢幕操作僅達普通水準，故流暢度將是智慧型 階手機僅 150~200 美元。
表三、2012 年高中低階智慧型手機定位
智慧型手機定位 高階 中階 低階
機型
處理器速度 1GHz~1.5GHz 800MHz~1GHz 500~700MHz
觸控螢幕操作流暢度 極佳 略佳 普通
記憶體 8GB 以上 4~8GB 512M~1GB
螢幕(吋) 4 吋以上 3.5 吋 3.5 吋
厚度(mm) 11m 以內 12m 以上 12m 以上
背面鏡頭 800 萬畫素 500 萬畫素 300 萬畫素
金屬機殼採用率 高 部份採用 部份採用
單機零售價 700~800 美元 350~500 美元 150~200 美元
金屬機殼-2474 可成 金屬機殼-2474 可成 塑膠機殼-3508 位速
相機鏡頭-3008 大立光 相機鏡頭-3008 大立光 相機鏡頭-3008 大立光
主要受惠代表廠商
觸控面板-3673 宸鴻 觸控面板-3673 宸鴻 觸控面板-3673 宸鴻
LDS 天線-6285 啟碁 ODM 組裝-8078 華寶 手機晶片-2454 聯發科
資料來源：各公司、元大投顧整理
17

8. 投資專題
五、低價化趨勢正延伸到平板產品，軟硬體 六、中低階智慧型手機興起受惠產業-手
結合銷售將成新趨勢，硬體降價壓力加重 機 ODM 代工廠商
1.Amazon 於 2011 年 11 月 15 日銷售 199 美元低 1.品牌廠智慧型手機委外主要原因：
價平板，引發硬體低價競爭風潮：
我們認為手機品牌商將智慧型手機委外生
Amazon 強調軟硬體結合銷售，藉由低價硬 產原因有三，1). 品牌廠自有產能不足：經過多
體吸引消費者，再從軟體銷售獲取一定報酬。一 年 競 爭 ， 製 造 部 門 不 斷 精 減 ， 例 如 Nokia 、
般平板製造業者本身並無軟體銷售業務(僅 Apple MOTO、SEMC 歷經手機產品 ASP、毛利率滑落，
兼具)，僅提供硬體產品，再由消費者自行購買下 只能不斷縮減 in-house 生產部門規模，並委外製
載所需應用程式或多媒體資訊，並無法採用低價 造，僅保留部份產能及研發設計能力，以維持一
銷售策略來吸引消費者，故我們認為初期一般平 定獲利。2). 手機低價化趨勢：智慧型手機同樣
板製造業者應不會跟進，但萬一 Amazon 獨特銷 面對低價化趨勢，委外代工可有效降低成本，以
售模式成功的話，恐將引發另一波硬體殺價風 提升品牌競爭力。3). 新款手機推出時機極為重
潮，對整體廠商將是相當不利。 要：一款手機從設計到量產需 9 個月~1 年時間，
透過合作伙伴委外分工能加速上市，以爭取更佳
2.平板銷售量擴大將伴隨專利控訴糾紛： 競爭利基。
智慧型手機專利大戰持續進行，然隨著平板
2.智慧型手機 ODM 廠應具備條件：
市場逐漸擴大，來自微軟、蘋果等專利大廠控訴壓
力將擴展至平板產品。2011 年 10 月廣達已同意旗 1).硬體外觀設計能力：ODM 手機廠硬體設計
下生產的 Android 或 Chrome 產品繳交相關專利授 必須兼具流行性與實用性，讓消費者充份感受，
權金給微軟 緊接著緯創與仁寶也同意與微軟簽署
， 增加購買意願。2). 軟體系統平台整合能力：ODM
授權協議 我們相信未來將有更多業者遭受相關壓
， 手機廠需具備 Android、Windows、Web OS 等各
力，藉由支付授權金，以避免遭到專利控訴。而蘋 種不同平台認證與實際生產經驗，同時如何將各
果是否將繼微軟後 也採取同樣方式向相關平板業
， 種應用程式整合，並快速解決 Bug(程式間相互衝
者施壓，將是未來一年內觀察重點。 突造成當機)問題，均是測試 ODM 廠軟體設計
圖四、藉由軟體平台相容特性，手機品牌商持續擴大在平板產品影響力
利用品牌 、軟體平台優勢
侵蝕消費 性平板電腦市場
智 慧 型 手機 平板電腦
iPhone Galaxy S Kindle HTC
相 同軟體平台，不同硬體 展現
V.S. V.S. V.S. V.S.
iPad Galaxy S Tab Fire Flyer
資料來源：元大投顧整理
18

9. 投資專題
實力關鍵。3). 自有產能與生產效率：ODM 手機 第三季虧損僅 2 億較預期低：0.33 元優於市場
廠自有產能必須充足，能有效提供客戶所需，讓 預期，實際財務數字預計 28 日公告，根據我
對方放心將訂單交至手上，再者生產效率包括設 們訪查結果，第三季虧損優於預期原因主要是
計到量產時間縮短及成本有效降低，均是品牌客 認列大量 NRE(技術研發服務)收入，讓毛利率
戶決定將訂單委由何家 ODM 廠製造重要關鍵。 大幅提升，另外則是匯兌收益增加。華寶 9 月
營收意外滑落到 5.9 億(月減 20% 年減 62%)
、 ，
圖五、智慧型手機 ODM 廠應具備條件 原因為部份產品遞延到 10 月出貨，總計第三
季營收僅 17.9 億或季減 35%明顯低於預期。
第三季手機出貨僅 47 萬支 ，ASP 提升至 3,802
元。
硬體外觀設計能力 軟體系統平台整合能力  2011 年第四季評析 8078 華寶公佈 11 月營收
：
48.7 億(月增 209%、年增 232%)創下 2008 年
以來新高，同時該營收數字也優於我們及市場
預期。11 月營收優於預期原因為 1). N 客戶出
貨量如預期佳，2). 非 N 客戶手機出貨量優於
自有產能
與 預期，其中來自中國某品牌客戶訂單強勁。12
生產效率 月營收看法：(1) N 客戶出貨量高低取決於零
件供應是否充足 (2) 中國品牌客戶 11 月剛鋪
，
貨，預估本月出貨量持續向上，(3) 美系客戶
資料來源：元大投顧整理
訂單因季節性因素滑落。綜上所述，華寶 12
月營收即使下滑，預估仍可維持 35~45 億間水
3.相關受惠個股暨投資建議：
準。展望明年第一季營收，預估歐系客戶受到
(1)華寶(8078 TT；買進)轉機題材不變，持續建議 季節性因素影響有限，中國品牌客戶農曆新年
買進：我們基於華寶以下幾點持續建議買進，1). 後將轉弱，美系客戶則是持續下滑。
N 公司最新 Windows Phone 7.5 作業平台之智慧
型手機已於 2011 年 10 月正式量產出貨，預計 我們依然維持第四季 N 客戶手機出貨量 120
11~12 月量能放大。2). 2011 年第四季轉虧為盈假 萬支預估， 但下修其他智慧型手機客戶出貨量(其
設並未改變，預估 EPS 0.26 元，我們並上修 2012 他客戶較預期疲弱)， 總計第四季整體手機出貨量
年手機出貨量到千萬支以上，預估 EPS 達 2.8 約 172 萬支，2011 年手機約 382 萬支(原先預估
元。3). 我們認為 N 客戶全力發展 Windows 智慧 450 萬支) 我們預估第四季營收季增 362%到 82.4
。
型手機，必須要成功且要搶時效，加上華寶擁有 億，毛利率為 9.3%，營運將轉虧為盈或獲利 1.6
智慧型手機成功量產經驗且是國內惟一通過 億，EPS 0.26 元。2011 年營收年增 8%到 156 億，
Windows 認證手機廠，華寶絕對是 N 客戶 2011、 毛利率年減 0.2 個百分點到 10.9%，稅後虧損 3.2
2012 年智慧型手機最佳合作伙伴。 億或 EPS -0.53 元。
 華寶 2011 年第三季回顧—受惠 NRE 收入及  2012 年展望─我們上修 2012 年 N 客戶出貨量
匯兌收益，第三季虧損僅 2 億較預期低：華寶 預估 預估全年 EPS 達 2.8 元 我們假設 1). 華
， ：
公佈第三季自結獲利約-2 億或 EPS -華寶 2011 寶代工 N 客戶 Mango 手機將熱賣，並於 2012
年第三季回顧—受惠 NRE 收入及匯兌收益， 年下半年增加新款手機代工，2012 年 N 客戶
19

10. 投資專題
代工數量由 2011 年 120 萬支增加到 800 萬 三季毛利率、獲利大幅優於預期，第四季營
支，我們上修華寶 2012 年營收預估至年增 收、毛利率雖季節性滑落，但仍優於我們先前
217%到 494 億。2). 其他智慧型手機客戶代工 預期，我們上修 2011 年營收獲利預估 3%及
量從 2011 年 172 萬支增加到 2012 年 215 萬 15%，總計 2011 年營收年減 5%，獲利年減
支。3). 華寶將集中全力生產智慧型手機，並 12%，EPS 7.2 元。
放棄一般手機及平板電腦製造。預估 2012 年  2012 年展望─維持 2012 年手機按鍵及金屬內
營收將年增 217%達 494 億，毛利率年減 1.8 構件預估，並上修營收獲利 3%及 13%，EPS
個百分點到 9.1%，稅後獲利轉虧為盈或 17.1 7.6 元：我們維持 2012 年手機按鍵營收年減
億，EPS 2.8 元。 9%預估，並基於接獲韓系、歐系客戶智慧型
手機鎂鋁合金內構件大單，維持金屬內構件營
(2)閎暉(3311 TT；買進)下半年營運表現優於預 收年增率預估 100% 營收比重將提高到 20.3%
，
期，且金屬件成長動能強勁，持續建議買進：我 或年增 9.8 個百分點，預估整體營收將轉為正
們維持閎暉買進評等，主要基於以下二點看法， 成長 3%到 136 億。毛利率因 1). 手機按鍵營
1). 金屬件訂單明顯增加，將是 2011 年下半年到 收規模持續下滑，2). 金屬內構件營收年增一
2012 年主要成長動能，並讓 2012 年營收獲利恢 倍等正負面因素影響，預估年增 0.4 個百分點
復正成長。2). 第三季、第四季營運明顯優於預 到 22.2% 稅後獲利則是年增 6%
， ，EPS 7.6 元。
期，閎暉已擺脫營運滑落窘境。
(3)毅嘉(2402 TT;買進)具備高風險與高報酬的轉
 2011 年第三季回顧—毛利率大幅優於預期， 機股，建議在留意風險前下買進：就股市投資角
使得稅後獲利明顯優於預期：第三季財報優於 度，毅嘉深具轉機性的投資價值卻也有高度爭議
市場預期，第三季營收季增 52%到 38.4 億， 性，因 1). 公司近年的市場信用不佳(Credit)，多次
主要動能來自 N 客戶及 R 客戶新款手機按鍵 釋放有利訊息卻未達成；2). 軟板是公司股價最大
需求，以及 S 客戶、N 客戶金屬內構件需求。 題材 但因執行效率問題導致過去三季良率未臻理
，
毛利率季增 6.2 個百分點到 25%大幅優於預 想且不穩定。但基本面具轉機、股價具備潛力，因
期，主要原因為 1). 營收規模回升，產能利用 (1) Nokia 在智慧型手機遭受打擊後急思轉變，釋
率提升。2). 大量新產品價格佳且良率提升。 出智慧型手機代工訂單給台灣代工廠 軟板訂單則，
3). 台幣貶值略有益處。費用因營收規模上來 由毅嘉取得，2012 年想像空間大；(2) 由公司訊息
且新機推出而季增 45%，業外有匯兌收益，稅 及查訪產業鏈獲知兩大同業已有不少訂單流向毅
率約 25%，總計第三季稅後獲利季增 115%達 嘉；(3) 第三季優於預期至轉虧為盈，雖主要獲
4.8 億大幅優於預期，EPS 達 2.6 元。 利來自按鍵而非軟板且尚難斷定公司將邁入獲利
 2011 年第四季評析： 11 月營收 13.4 億(月增 坦途，卻也顯示具備開始獲利潛力，預期第四季仍
3%、年增 7%)符合先前樂觀預期 11 月營收將是 可呈現獲利；(4) 公司近兩年基本面不佳，股價每
今年高點看法，主要成長動能仍是來自金屬內 況愈下，但目前卻具籌碼乾淨優勢。
構件，至於手機按鍵則是月持平。目前初估 12
結論而言，毅嘉具轉機性，適合可承擔高風
月營收因客戶提前拉貨，月減幅有機會縮小，
險的投資人買進。但需高度留意三大事項：1). 軟
原本我們 10 月 27 日報告預估閎暉第四季營收
板良率要有提升且穩定，2012 年的轉機性才成
季減 6%，最好狀況有機會季持平優於預期。
立；2). 需逐月驗證公司目標是否達成才能肯定
 2011 年下半年營收獲利優於預期，我們上修 其轉機性是否延續；3). 公司股價波動性不低，
2011 年營運，EPS 從 6.3 元上修至 7.2 元：第 股價波動性風險需留意。
20

11. 投資專題
 2011 年第三季回顧—營收大幅季增且毛利 七、中低階智慧型手機興起受惠產業-
率轉為正數，加上費用意外大幅減少，稅後
轉虧為盈優於預期 9 月營收月增 13%達 8.9
： Femtocell 微型基地台
億創今年新高，總計第三季營收季增 33%
1.智慧型手機帶動網路流量大增：
達 22.9 億，主要動能來自 1). R 客戶新機自
8 月量產交貨，手機按鍵營收明顯回升，第 智慧型手機推升無線上網需求，造成現有基
三季營收季增 56%。2). 軟板客戶訂單陸續 地台不堪負荷，隨著中低階智慧型手機大量推
加入，帶動營收季增 20%。第三季毛利率自 出，未來情形將更為嚴重。有鑑於此，各國電信
第二季-3.2%轉為正數 3%，原因為(1) 手機 業者紛紛尋求解決方案，最簡單方式為以價制
按鍵產能利用率回升且新機種毛利率較 量，依據傳輸量高低收取費用，但這將造成消費
佳。(2) 軟板良率略為改善，預估 9 月毛利 者對電信商忠誠度降低，進而流失客戶，故電信
率接近 0%，較第二季負數為佳。毅嘉第三 商通常採用較積極解決方式如大量興建基地
季營收大幅季成長，且毛利率轉為正數，9 台，然基地台佈建容易引發周遭居民抗爭，且固
月已達單月損平，加上費用大幅季減 定成本將大幅增加，因此較簡單便宜方式就是建
42%( 持 續 降 低 費 用 支 出 及 一 筆 逾 期 款 收 置 Femtocell 或是 Wi Fi AP/Router，其中又以
回)，總計第三季僅損失 38 萬，較第二季虧 Femtocell 解決方案較佳。
損 1.8 億改善許多。
2.Femtocell 微型基地台優點：
 2011 年第四季評析—11 月營收創新高且優
於預期，預估第四季獲利將讓全年轉虧為 有效改善室內通訊品質，最佳行動網路輔助
盈：11 月營收 15.1 億(月增 32%、年增 62%) 工具，同時可以降低電信商整體通信網路佈建成
如預期創新高且優於預期，其中軟板與按鍵 本。Femtocell 稱做微型基地台，主要做為行動通
均再創新高，目前對 12 月營收看法未變， 訊基地台輔助設備，其特色為 1). 有效改善室內
因接單金額約 13 億，實際出貨營收有機會 通訊品質，2). 提高多媒體下載速率，3). 降低電
與 10 月營收相當或 11.5 億，總計第四季營 信商整體佈建成本，解決基地台抗爭問題。
收將大幅季增 66%達到 38.1 億創新高且優於 Femtocell 通訊網路架構為終端用戶(包括家庭與
預期。10 月稅前獲利重新估算後，我們上修 公司營業單位)申請 Femtocell 設備，內部配備
單月毛利率至 11%(因按鍵毛利率兩位數，軟 AP/Router、Basic Station、3G/3.5G 三種晶片，一
板毛利率 5%~10%)，稅前獲利約 1 億。11 端透過 AP/Router 連接 DSL 有線網路(也可透過
月因產品組合較佳，我們預估毛利率續升至 Cable Modem 連接 Cable 有線網路)，另一端透過
12%，稅前獲利約 1.3 億。我們根據上述營
3G 行 動 無 線 網 路 連 接 用 戶 手 機 或 NB( 目 前
收及毛利率預估，2402 毅嘉第四季稅後獲利
Femtocell 主要針對手機用戶，理論上 NB 上網應
將達 2.4 億或 EPS 0.71 元 如此全年 EPS -0.6
，
可行)。
元，明顯優於我們 10 月 21 日毅嘉研究報告
的預估數。 現階段 Femtocell 用戶實際應用如下：消費
 2012 年展望：根據我們通路訪查結果，2402 者向電信商申請 Femtocell 設備，並輸入密碼或
毅嘉 2012 年展望預估尚不清楚，主要動能仍 用戶碼，當用戶在家庭或公司時，手機訊號將自
是來自軟板產品，按鍵則要看 RIM 後續機種 動搜尋 Femtocell 網路，並透過該網絡連接到用
是否熱賣，至於第一季屬傳統淡季，營收季減 戶本身 DSL 有線網路進行語音及上網服務 一台 。
將是確定的，但幅度還要再確認。 Femtocell 可允許 4 個人同時上線(最新推出可達
21

12. 投資專題
16 人)，並由 4 人共同分擔 Femtocell 月租費，當 場。然經過我們訪查後，我們卻認為現階段投資
消費者脫離 Femtocell 有效範圍約 100 公尺後， 智易並無上述疑慮。
手機將自動切換至一般 3G 基地台網絡，同時收
費改為正常手機通話費用。 2011 年第三季回顧-新產品效應顯現，第三
季合併營收強勁季增 29%創新高，我們預估毛
3.2011 年上半年全球 Femtocell 出貨量大幅低於 利率持平且匯率避險佳，稅後獲利將大幅季增
預期： 42%或 EPS 1.37 元：2011 年下半年起因各項新
產品營運動能轉強且接單認列方式改變，單月
原本根據專業機構 iSuppli 預估 2011 年全球
合併營收開始逐月創新高，總計第三季營收季
Femtocell 出貨量將達到 720 萬台或年增 279%，
增高達 29%到 50.6 億創歷史新高記錄。帶動智
但經過我們通路訪查結果全球上半年出貨僅 150
易第三季營收動能轉強主要原因來自 1). 現有
萬台，主要原因在於 Femtocell 價格未到甜蜜點
IAD+ADSL 產品進入旺季需求。2). IP-STB 上
且軟體設計難度高，互通測試過程繁複，以上因
半年小量出貨後，下半年訂單較上半年增加 3
素均是降低或減緩電信營運商佈建意願及速
倍。3). 下半年開始出 EPON 產品，以及 LTE
度，我們預估 2011 年整體 Femtocell 出貨量僅年
Router 出貨量放大。
增 84%到 350 萬台。
 2011 年第四季受歐債影響小，預估營收僅季
4.我們預估佈建價格甜蜜點將於 2012 年顯現：
減 4%：11 月合併營收 16.2 億(月略增)符合
隨著 Femtocell 晶片商及設備供應商家數增 預期，預估 12 月營收與 11 月相當，第四季
加，2011 年第四季 Femtocell 設備 FOB(廠商製造 營收季減 4%到 48.6 億。由於第四季硬碟缺
出廠價，非終端價格)價已見到 100 美元以下，我 貨漲價，初估毛利率可能較第三季持續滑落
們認為甜密點已經浮現，加上電信營運商與設備 到 9%，假設業外無匯兌利益挹注，單季 EPS
商彼此默契提升且學習曲線成熟，將可降低軟體 恐降至 0.66 元，如此今年 EPS 約 4 元(低於
設計難度及加速互通測試時間，我們預估 2012 我們 10 月 31 日報告預估)。展望 2012 年第
年整體 Femtocell 出貨量將可年增 3 倍到 1,050 萬 一季營運 由於 1). 1 月工作天數減少 2). 策
， 、
台。 略性捨棄低毛利率產品、3). 硬碟缺貨造成
無法順利供貨，預估營收將季衰退，但就年
5.相關受惠個股暨投資建議： 角度應可成長，我們推估恐怕會季減
(1)智易(3596 TT 買進)第三季營運強勁表現將可
； 15%~20%。
重拾投資人信心，投資建議買進：我們認為智易  2012 年展望─新產品動能將延續到 2012 年，
營運成長動能再現，將是推動股價回升最重要關 預估 EPS 達 4.3 元。我們認為智易營運 2012
鍵，另基於以下幾點，投資建議為買進：1). 預 年將持續成長，主要基於以下幾點：1). 電信
估下半年營收成長強勁，優於市場預期。2). 公 寬 頻產品 將是 最大成 長動 能，預 估年 成長
司對於匯率避險轉趨積極，過去產生的鉅額匯損 18%。2). IAD+ADSL 訂單成長動能較弱，但
將不再輕易發生。3). 股價仍處於低估位置。 來自 IP-STB、Femtocell 等產品因下半年或第
2011 年以來智易股價受到壓抑，主要原因在於市 四季才出貨，2012 年營收動能相當強勁。3).
場仍停留在過去對其刻板印象，分別是 1). 認為 IP-STB 2011 年上半年僅出貨 15 萬台，下半年
智易缺乏營運成長動能。2). 智易匯率避險差， 初估出貨量約 45 萬台，我們預估 2012 年出貨
易產生鉅額匯損。3). 智易 60%營收來自歐洲市 量挑戰 100 萬台。4). Femtocell 2011 年第四季
22

13. 投資專題
正式出貨給歐洲電信營運商，預估出貨量約  2011 年第四季評析—11 月營收創新高且優於
4~5 萬台，2012 年將新增中國電信商客戶，我 預期，2012 年第一季初估營收季減 5%以內優
們預估 2012 年出貨量挑戰 20 萬台。5). PON 於預期。5388 中磊公佈 11 月營收 13.1 億(月
與 LTE Router 2011 年均小量出貨，2012 年可 增 4%、年增 52%)再創新高且優於預期，主要
望擴大供貨範圍。我們基於上述假設，預估智 動能來自 SMB 寬頻建置、Femtocell 等產品。
易 2012 年營收年增 11%到 196 億。2012 年因 預估 12 月營收因季節性略為滑落，但月減幅
營收規模持續擴大且毛利率回升，預估稅後獲 應可控制在 1 成以內，總計第四季營收將季增
利將年增 8%，EPS 4.3 元。 9%優於預期。第四季來自客戶降價壓力仍
大，原先預估毛利率回升近 15%，現在修正季
(2)中磊(5388 TT；持有)毛利率低於預期，投資建 增 0.7 個百分點到 14.1%。展望第一季來自客
議持有：我們長線依然看好 5388 中磊，主要基 戶訂單需求並未明顯減弱，依照目前接單狀
於以下幾點：1). 我們看好 Femtocell 2012 年成長 況，初步預估營收僅季減 5%以內，甚至有機
動能，而中磊又屬於國內最大廠商，具有領導地 會再次上修。
位。2). 2011 年第四季營收再創新高機率大，2011
 2012 年展望─2012 年成長動能不變 預估營收
，
年營收動能強勁或年增 49%。3). 目前股價處於
獲利年增 12%及 9%，EPS 3.48 元：展望 2012
2011、2012 年 EPS 的 11 倍及 10 倍，依然處於相
年營運成長動能來自 Femtocell、IP Surveillance
對低水位。然短線基於以下兩點將投資評等從買
與 SMB Products，我們預估營收將年增 12%到
進降至持有，(1) 毛利率連續兩季低於預期，將
144 億；毛利率考量產品價格下滑壓力及大陸
掀起一波獲利下修潮。(2) Femtocell 2011 年出貨
廠勞動成本上揚，預估持平或 15.2%；假設業
量低於預期。
外無任何匯兌收益及損失 預估 2012 年稅後獲
，
短線中磊因第三季毛利率差且 Femtocell 出 利年增 9%到 6.4 億，EPS 3.48 元。
貨量低於預期，但我們基於長線營收動能依然強
圖六、Femtocell 網路應用架構圖
勁，且網通類股可供選擇買進標的有限，建議可
4~16個
於股價適當拉回後重新佈局。 users
 2011 年第三季回顧—營收季增 7% 但毛利率 ，
季減 1.7 個百分點低於預期，造成稅後獲利反
季減 9%或 EPS 0.75 元低於市場預估 第三季： 有效範圍
100公尺
毛利率因 1). 產品組合不佳，低毛利率產品如 語音、網路服
語音、網路服 3G 網路
務
Home Gateway 及 Router 營收比重提升 2). 打
。 務
消庫存跌價損失，造成季減幅高達 1.7 個百分
3G 網路
點僅 13.4%低於市場及我們預期。營業費用因 DSL AP/Router
營收規模擴大而持續增加，所幸業外匯兌收入
優於預期 總計稅後獲利低於我們預估 14%到
， Cable Cable Modem
1.4 億或季減 9%，以現有股本 18.3 億計算，
資料來源：元大投顧整理
EPS 0.75 元。
23

14. 投資專題
圖七、2012 年全球 Femtocell 出貨量預估
萬台 Femtocell 出 貨 量 (左 軸 ) 年 增 率 (右 軸 )
2,400 280%
2,100
233%
1,800 210%
200%
1,200 1,050 140%
100%
84%
600 70%
350
190
57.1
0 0%
2009 2010 2011F 2012F 2013F
資料來源：元大投顧預估整理
八、中低階智慧型手機興起受惠產業-雲 3.智慧型手機搭載雲端服務衍生通訊網路硬體商機：
端服務與網路設備建置 智慧型手機提供雲端服務後，無線網路傳
輸流量肯定加大，此將迫使電信業者擴增基地
1.智慧型手機競爭力與差異化從硬體提升至軟體： 台、Femtocell 及 Wi Fi AP/Router，雲端營運商
智慧型手機硬體規格及外觀是否即將進入 則要擴建伺服器資料中心、伺服器與伺服器間
極致，將是 2012 年爭論重點，倘若未來能變化 光纖傳輸線及網路交換器等傳輸設備。
提升空間受限，市場預測品牌廠商競爭力與產品
差異化戰場將由硬體轉向軟體，其中雲端服務、 圖八、智慧型手機雲端服務應用模式
APP 應用程式多寡及系統平台優劣將成為決勝 雲端服務
雲端服務
關鍵。 ii C l o u d
Cloud
EE C 2
C2
2.兩大品牌業者提出雲端服務：
軟體差異化中以雲端服務最受人矚目，1).
Apple iCloud：蘋果雲端服務初期項目有限，僅
5GB 免費空間，並提供信箱、通訊錄與行事曆管
理，預料隨著軟體技術成熟、硬體建置完成，未
來將有更多令人驚奇服務模式出現。2). Amazon
Silk：Amazon 針對不同網頁性質內容，提供不同
開啟模式，例如普通網業內容就讓平板自行讀
取 ， 複 雜 網 頁 內 容 包 括 HTML 、 圖 片 、
資料來源：元大投顧整理
JavaScript、CSS 等 可透過 EC2 雲端伺服器運算
後回傳，另外還會記憶使用者上網路徑，提供最
佳服務。
24

15. 投資專題
4.相關受惠個股暨投資建議： (2)明泰(3380 TT；持有)營運進入淡季，靜待動能
轉強，投資建議持有：
(1)聯鈞(3450 TT；持有)2011 年下半年營運疲
弱，2012 年上半年築底，投資建議持有： 我們認為明泰 1). 2011 年第四季營收獲利開
始季滑落 2012 年第一季仍處於淡季水準 2). 下
， 。
聯鈞產品均為市場最熱門商品，包括光通
修 2011 年、2012 年營收預估，造成獲利分別下
訊、3D 感測光源及 PA 功率放大器，產業長期趨
修 8%及 18%，2012 年營運雖可轉為正成長，但
勢是樂觀的。我們相信只要客戶庫存調整完畢，
獲利水準較預期低。3). 第三季毛利率優於預
而且市場需求回溫，聯鈞營運將可迅速提升，我
期，但匯率等因素依然是變數，故我們決定將投
們預估 2012 年第一季將可落底，之後營運逐季
資建議調降至持有。
成長。
 2011 年第三季回顧－毛利率明顯優於預期，
 2011 年第三季回顧—營收下滑且產品砍價，
但費用、稅率較預期高，稅後 EPS 0.67 元符
毛利率大幅季減 11.7 個百分點，EPS 僅 0.7
合預期：第三季營收僅季增 2%到 63.8 億低於
元：聯鈞第三季因光通訊庫存調整且遊戲機紅
預期，主要原因為部份產品來不及出貨。毛利
外線光源提貨量減少，造成營收季減 23%僅
率季增 2.6 個百分點到 16.6%明顯優於預期，
5.3 億。由於營收規模下滑且光通訊產品砍
原因為 1). 產品組合優化，低毛利率產品比重
價，毛利率大幅季減 11.7 個百分點僅 18.3%，
降低。2). 零件成本下滑，3). 部份產品順利漲
稅後獲利季減 56%僅 0.54 億，EPS 為 0.7 元
價，4). 台幣貶值效應。業外因 9 月台幣貶值
 2011 年第四季評析—客戶開始回補庫存，第 幅度擴大，明泰匯兌收益近 1 億。第三季毛利
四季營收與第三季相比持平 EPS 略減至 0.64
， 率、匯兌優於預期，但費用、稅率高於預期，
元：隨著客戶開始回補庫存，我們預估聯鈞第 總計稅後獲利季增 39%到 3.2 億符合預期，
四季營收大約與第三季相當或 5.2 億。第四季 EPS 0.67 元。
營收規模無法提升且光通訊價格仍在低檔，預
 2011 年第四季評析—11 月營收 25 億(月增
估毛利率與第三季相當或 18.3%，假設無業外
7%、年增 31%)優於預期且創今年新高，主要
匯兌利益，稅後獲利約 0.49 億，EPS 0.64 元。
原因為數位家庭產品熱賣，尤其是 Smart TV
聯鈞下半年營運低於預期，造成 2011 年營收
Box 產品，因應耶誕旺季需求，北美需求相當
反而年減 6%到 23.5 億，稅後獲利年減 28%到
強勁，另外寬頻與無線產品營收同步成長。展
3.3 億，EPS 4.2 元。
望 12 月雖進入淡季，但在客戶提前拉貨下，
 展望 2012 年─預估 2012 年上半年營運築底， 營收至少維持 20 億以上，我們預估第四季營
下半年恢復旺季水準，EPS 4.5 元：我們對聯 收將季增 7%到 68.5 億，明顯優於我們先前預
鈞 2012 營運保持樂觀，主要關鍵在於 1). 光 期。
通訊經過庫存調整後，2012 年第二季起將逐
 展望 2012 年─2012 年營收規模擴大且產品組合
季成長。2). 3D 感測光源 2012 年下半年進入
佳有利毛利率回升 ，預估 EPS 將提升至 2.2 元：
需求旺季。3). 微型元件量產速度加快且有機
展望 2012 年，2011 年新增客戶預計 2012 年第
會開始代工代料。我們預估 2012 年營收預估
一季陸續開始出貨，預估 2012 年營運動能將可
25.3 億或年增 8%。毛利率高低與營收規模具
恢復，其中交換器、Digital Home 及新產品
正相關，我們預估聯鈞季營收將逐季成長，
Femtocell 將是主要成長動能，我們預估營收年
2012 年毛利率預估年持平或 24.2% 稅後獲利
。
增 6%到 258 億。明泰 2012 年產品組合有利毛
預估年增 7%，EPS 4.5 元。
25

16. 投資專題
利率持續回升，加上營收規模擴大，我們預估 表五、2010~2014 年全球手機用 PA 需求量預估
稅後獲利將可年增 22%到 10.5 億，EPS 2.2 元。 單位：百萬顆 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F
Smartphone 151 174 280 429 557 697 871
Feature Phone 1,132 1,093 1,157 1,039 935 842 758
九、中低階智慧型手機興起受惠產業-功 Smartphone
606 697 1,120 1,717 2,229 2,786 3,483
PA 顆數
率放大器 Feature Phone
1,697 1,640 1,735 1,559 1,403 1,263 1,136
PA 顆數
1.PA 功率放大器需求顆數隨行動通訊世代演進 Total 2,303 2,336 2,855 3,276 3,632 4,049 4,619
增加： YoY 1.5% 22.2% 14.8% 10.9% 11.5% 14.1%
資料來源：元大投顧預估整理
行動通訊世代必須向下相容 手機通訊才不致
，
斷訊，然此將增加 PA 製造難度，解決方式為增加 3.相關受惠個股暨投資建議：
顆數(缺點面積擴大，造成手機無法達到輕薄短
全新(2455 TT；持有)第四季營運已見轉機，客戶
小)，例如 3G 手機需要 3~4 顆 PA，3.5G 則要 4~5
開始回補庫存，投資建議持有：我們基於全新 1).
顆 PA，預估到 4G LTE 則要 7 顆 PA，或是不同頻
2011 年第三季、第四季毛利率略低於預期。2). 客
段整合(缺點良率低，若每層良率 90%，三層總良
戶雖開始回補庫存，但力道是否持續或擴大，不確
率降至 70%) 目前以增加顆數解決方案較為可行
， 。
定性仍高。3). 產業能見度仍偏低，客戶尚未全面
翻多，故我們維持全新持有投資評等。股價評價方
2.2011~2014 年全球 PA 需求量持續樂觀，動能來
面 我們以全新未來四季 EPS 預估 2.68 元為基準
， ，
自智慧手機與平板電腦：
給予 15 倍本益比(營運低於預期，市場願意給予本
我們預估 2011 年起智慧型手機需求正式取 益比降低)或 40 元做為目標價。
代一般型手機 到 2014 年一般型手機每年以 10%
，
速度減少，反觀智慧型手機低價化趨勢下，每年 短線全新營運已見轉機，但訂單力道尚未明
以 25%~30%速度成長，合計整體手機出貨量仍 顯轉強，倘若第四季全球智慧型手機銷售能熱賣
可微幅年成長。對 PA 產業而言，因每支智慧型 的話，預估 12 月到 2012 年第一季將有更為強勁
手機使用顆數 4 顆，遠高於一般型手機顆數 1~2 的回補需求，故建議等待利空消除後再行買進。
顆，故隨中低價智慧型手機滲透率提升，反而帶
動 PA 需求年增率增加。我們預估到 2014 年智慧  2011 年第三季回顧—毛利率低於預期，但業
型手機出貨比重超過一般型手機，反而推升 PA 外 匯兌利 益佳 且稅率 降低 ，稅後 獲利 季增
需求成長速度加速。 56%：全新 2011 年第三季營收稅後獲利季減
13%到 5.1 億，主要原因為客戶調整庫存。毛
表四、PA 需求顆數隨行動通訊世代演進增加 利率因營收規模下滑，造成產能利用率偏低，
行動通訊 PA 顆數 備註 而季減 3.2 個百分點至 35.4%低於預期；所幸
2G/2.5G/2.75G 1~2 顆 業外因台幣貶值，匯兌收益高達 0.35 億，總
1~2 顆 For 2G
3G 3-4 顆 計稅後獲利 1.5 億或季增 56%，EPS 0.69 元。
2 顆 For 3G
1~2 顆 For2G  2011 年第四季評析—11 月營收 1.3 億(月減
3.5G 4-5 顆
3 顆 For 3G 8%、年減 18%)符合預期(我們於 11 月 4 日已
1 顆 For 2G
發即時訊息說明第四季營收將低於預估)，根據
LTE 7顆 2-3 顆 For 3G
4 顆 For LTE 通路訪查結果，12 月營收應是月持平到略增，
資料來源：元大投顧預估整理 總計第四季營收約季減 19%僅 4.2 億。第四季
26

17. 投資專題
因營收規模滑落，預估將影響毛利率表現，至 3.蘋果專賣店是 2011 年最成功案例，2012 年將
於費用則預估持穩。展望 2012 年第一季表現， 擴展到其他智慧型手機品牌業者：
因大客戶庫存消化到年底結束，爾後提貨將恢
蘋果產品熱賣除產品特性優異外，零售通路
復正常，不過 1 月因工作天數減少，要到 2012
據點銷售也功不可沒。以正崴轉投資 Studio A 為
年 2 月才會有較大提貨，整體來看，全新第一
例，以蘋果產品專賣店之姿，橫掃台灣、香港及
季營收應可回升，至於幅度還要再觀察。
韓國市場，並積極與中國當地業者合作拓展市
 2012 年展望─因 2011 年下半年營運低於預 場。由於品牌與通路專賣店合作模式成功，預料
期，我們下修 2011~2012 年營收獲利預估， 2012 年 HTC 與 Samsung 也會採用該模式擴大銷
2011~2012 年 EPS 降至 2.4 元及 3.1 元：我們 售據點與範圍，而正崴集團底下的崴強將循
基於總體環境改變，以及全新下半年營收低於 Studio A 成功模式，開拓其他智慧型手機品牌專
預期，分別下修 2011~2012 年營收預估 2%到 賣業務。
22.5 億及 25.7 億。2011 年 1). 下修預估 HBT
營收至年增 8%(前次預估營收年增 14%，差異 圖九、智慧型手機專賣店模式將不斷複製
原因主要是新增 BiHEMT 產品項目 T 客戶大 ， 正崴
量改用該項產品)，2). PHEMT 新增 3 大客戶，
但實際訂單略低於預期，下修預估營收年增率
至 50%(前次預估年增率為 52%)，3). Solar 於
6 月起正式量產，單月營收貢獻數百萬。我們 崴強(虹優)
基於下半年毛利率低於預期，下修 2011~2012
代理商品：Apple 代理商品：HTC
年毛利率預估 0.7 個百分點及 0.4 個百分點到
36.7%及 37.9%。由於下修 2011~2012 年營收 銷售市場 銷售市場
預估，我們同步下修獲利預估 3%到 5.5 億及
6.9 億，EPS 分別是 2.4 元及 3.1 元。
十、中低階智慧型手機興起受惠產業-零
資料來源：元大投顧整理
售通路業
1.亞洲經濟體貨幣強勢帶動內需興起： 4.相關受惠個股暨投資建議：
隨著亞洲經濟實力增強，帶動幣值升值，內 (1)正崴(2392 TT；買進)蘋果概念股最大受惠者，
需動能轉趨強勁，智慧型手機成為消費者首要購 提供零件及銷售整機，投資建議買進：我們基於
買電子產品。 1). 轉投資晶實(Apple 專賣店 Studio A)營運表現
優異，增加正崴 2011 年獲利 4%，2012 年佔公司
2.誰掌握通路就贏得商機： 獲利可達 16%。2). 2011 年營收高峰落在第三季，
全年營收創歷史新高。3). 正崴重新找回許久未
製造業低毛利率趨勢不變，反觀品牌與通路 見的營運動能，預估 2011 年獲利大幅成長 41%
才是獲利高低關鍵。中國十億人口龐大市場成為 後，2012 年可再成長近 10%。
兵家必爭之地，觀察歐美發展經驗，誰能掌握這
十億人品牌與通路需求，誰就將擁有絕佳競爭優  2011 年第三季回顧—營收規模擴大且毛利率
勢。 回升，稅後獲利季增 38%，EPS 1.8 元：正崴
27

18. 投資專題
第三季營收強勁成長 24%達 244 億 主要原因， NFC 在單晶片上結合了感應式讀卡器，感應式卡
為 A 客戶及 M 客戶對於 Cable、Connector、 片和點對點的功能，在數公分距離之間於
Power、搖桿等產品需求積極。我們預估毛利 13.56MHz 頻率範圍內運作。
率因 1). 營收規模提升、2). 新產品出貨、3).
匯率及 4). 轉投資勁永毛利率轉正等因素而 2.NFC 裝置兩大類應用：
季增 1.4 個百分點到 11.3%。因營收規模擴大
NFC 裝置當成標籤使用時，是運用在非接觸
且毛利率回升，加上業外匯兌利益挹注，稅後
式付款、門禁卡、智慧廣告看板及 ID 識別功能。
獲利季增 38%到 8.6 億，EPS 1.8 元。
當 NFC 裝置當成讀取器時，數位內容傳輸及下
 2011 年第四季評析—11 月營收如預期優於 10 載智慧廣告看板資訊為主要應用。
月到 81.2 億(月增 5%、年增 23%)，該數字也
優於先前預估的 79 億，主要原因除 Studio A 3.NFC 技術特色：
蘋果產品熱賣，正崴自己本身 Connecter、
近距離感應-NFC 行動裝置之間的極短距
Power 營收也較 10 月成長，如預期本身營收
離接觸，讓訊息能夠在選定的裝置之間快速傳
降幅不大。展望 12 月因蘋果新手機 4S 正式在
遞。安全的通訊-極短距離通訊安全性，NFC 的
台銷售，預估 Studio A 營收將創下歷史新高，
安全機制確保行動裝置安全通訊。快速的處理
本月營收有機會月持平或小幅滑落且優於預
速度-NFC 行動裝置偵測、身份確認至資料存取
期 第四季營收確定季減個位數且是低於 5%
， 。
只需約 0.1 秒的時間。服務的配對存取-透過
 2012 年展望—我們略為修正 2011~2012 年營 NFC 技術可提供多項服務，例如在超商及大眾
收預估，確定 2011 年營收高峰將落在第三 運輸等不同系統扣款。主被動通訊模式切換
季，2011~2012 年獲利略為修正，EPS 為 5.2 -NFC 讓手機不只擁有卡片功能，也能檢查卡片
元及 5.7 元：我們略為修正 2011 年營收預估 資料功能。
到年增 43%創新高到 819 億，毛利率因 1). 勁
永營運尚未穩定， 2). 第二季毛利率低於預 4.Google 推出行動支付系統 Google Wallet，營運
期，3). 產品組合變動，預估年減 1.2 個百分 模式備受矚目：
點到 11.2%。由於正崴下半年獲利表現佳，我
Google Wallet 合 作 伙 伴 為 電 信 營 運 商
們修正 2011 年獲利預估到 24.9 億或年增
Sprint、花旗銀行、信用卡公司 Master Card、Visa
41%，EPS 到 5.2 元，在相同假設基礎下，我
與 First Data(美國最大聯合信用卡簽帳中心)。
們同步預估正崴 2012 營收年增 14%到 936 億
Google 與美最大通路商 Walmart 合作 Google
再創新高，稅後獲利預估 27.1 億或年增 10%，
Wallet，利用 Google Phone 內建 NFC 晶片，讓消
EPS 5.7 元。
費者先透過智慧型手機下載折價券，並獲得相關
消費資訊，再至 Walmart 消費，進行折價或紅利
十一、中低階智慧型手機興起受惠產業─ 積點，以吸引消費者購買。
NFC 電子錢包
5.日本市調機構調查報告指出 NFC 深具潛力：
1.NFC 技術是由感應式識別和網路技術結合演
日本市調機構預估 2015 年全球手機市場規
變而來：
模為 16.5 億支，其中具 NFC 功能手機市場規模
NFC 是由 Philips、Nokia 和 Sony 主推的一 將達 9.3 億支，NFC 功能的手機佔整體手機出貨
種類似於 RFID 的短距離無線通訊技術標準。 比重將過半達 56%。
28

19. 投資專題
圖十、2015 年 NFC 手機佔整體手機出貨達 56%
億支 NFC手 機 出 貸 量(左 軸 ) 滲 透 率 (左 軸 )
12 56% 60%
9.3
44%
9 45%
7
31%
6 30%
4.5
14%
3 15%
4%
0% 2
0.5
0
0 0%
2010 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F
資料來源：電子時報、元大投顧整理
表六、NFC 手機 6 大潛力應用領域  2011 年第三季回顧—毛利率大幅低於預期，
領域 說明 所幸業外獲利大增，稅後 EPS 1.9 元略低於市
MasterCard 及 Visa 均推出 NFC 手機付款實驗 場預期：啟碁公佈第三季財報，因 LNB 客戶
支付應用
計畫。 提前拉貨、網通客戶供貨比率提升，營收大幅
容易整合至已採用智慧卡片的大眾運輸支付 季增 24%達 99.3 億 毛利率因 1). 產品組合不
。
大眾運輸
系統。
佳(根據通路訪查 LNB 客戶砍價，網通營收增
遊戲 藉由 NFC 手機互相接觸啟動遊戲。
加主要來自低毛利率產品)，2). 訂單激增造成
藉由 NFC 統計就診資料至資料庫，幫助執行
醫療照護 加班費增加，總計季減 1.5 個百分點僅 14.3%
研究計畫。
智慧型產品 在各項物品安裝 NFC 標籤，主動傳遞資訊。 大幅低於原先預期；業外獲利因匯兌收益挹注
社交領域 接觸 NFC 標籤時 自動通知好友自己的位置
， 。 激增至 1.2 億；稅率高達 24%較第二季 26%
資料來源：電子時報、元大投顧整理 低，總計第三季稅後獲利季增 53%或 EPS 1.9
元，略低於市場預期。
6.相關受惠個股暨投資建議：
 2011 年第四季評析—11 月營收僅 24.2 億(月
(1)啟碁(6285 TT；持有)毛利率低於預期且營運 減 23%、年減 29%)低於預期，我們認為主要
動能轉弱，投資建議持有：我們基於以下幾點， 原因為 LNB、Radio、MOCA 及網通產品出
維持啟碁持有投資建議：1). 連續兩季毛利率低 貨高峰已過，LDS 因主要客戶下修財測，以
於預期，且尚未看到毛利率回升條件。2). 部份 及 Smartphone 因客戶策略改變造成出貨量
產品成長動能趨緩，影響到 2012 年營收成長預 減少。預估 12 月營收與 11 月相當或下滑，
估。3). 營收獲利動能轉弱，無法享有較高本益 總計第四季營收約在 80 億低於市場及我們
比。 預期(原先預估 90 億營收)，本季營收將季減
19% 。 原 本 預 估 第 四 季 毛 利 率 較 第 三 季
啟碁短線利空偏多，然我們看好其 2012 年 14.3%略增到 14.5%，現在修正為季持平或
來自北美客戶 LTE Router/Dongle 訂單成長 以及
， 14.3%。假設其他條件不變下，啟碁第四季
NFC 天線需求，建議可待利空消除再行買進。 EPS 將降至 1.06 元(原先預估 EPS 1.42 元)，
29

20. 投資專題
2011 年 EPS 預估將由 6.1 元降至 5.7 元。啟 利率約 25.3%或季增 0.7 個百分點(已扣除員
碁營運高峰確定已過，我們預估 2012 年第 工分紅與庫存跌價損失)。晶技第三季稅前獲
一季營收將持續下滑，預估要到 2012 年第 利 3.4 億，稅後獲利約 3 億或季增 23%，EPS
二季才會開始回升，故建議明年第一季再找 1.0 元。
低點佈局買進。  2011 年第四季評析—11 月營收 8.55 億(月減
 2012 年展望：預估 2012 年營收自年增 3%提 8%、年減 4%)略優於預期，預估 12 月營收因
升至年增 8%到 371 億，主要假設為手機、網 季節性因素持續減少，第四季營收仍有機會季
通、MOCA 動能轉弱，至於天線成長動能較 持平到小幅成長，該數字將是符合或略優於預
佳。毛利率因尚未看到轉機，我們預估持續年 期。造成 11 月營收滑落原因為 Global/EMS 客
減 0.6 個百分點到 14.8%，稅後獲利年增 2%， 戶、Mobile 客戶及 Networking 客戶訂單下滑
EPS 5.8 元。 所造成，預估 12 月三大產業客戶需求持續滑
 具 NFC 天線題材：近場通訊（Near Field 落。12 月營收表現將略優於預期，因 NB 等客
Communication；NFC）技術是由免接觸式射 戶提前拉貨，但 Mobile 客戶則是開始調整庫
頻識別（RFID）及互連技術整合演變而來， 存。第四季因主要幾家客戶進行砍價，預估毛
主要做為資料讀取與電子錢包使用。目前歐美 利率將季減 1 個百分點以上。
國家均有完善的 NFC 平台，預料 2012 年多家  展望 2012 年：晶技 2011 年上半年因台幣升
智慧型手機廠將予以採用。WNC 啟碁已確定 值、下半年則是歐債負面影響，造成營收僅
供應 H 客戶所需 NFC 用天線，採用軟板規格 年增 2%到 98 億。毛利率歷經台幣升值及重
設計，成本將有效降低，我們認為 2012 年該 要客戶大幅砍價，但晶技卻能透過產品組合
款天線設計將可獲得更多客戶採用。 及低價產品移往寧波廠生產，讓全年毛利率
僅年減 1.2 個百分點到 25.1%。我們預估今
(2)晶技(3042 TT；買進)基本面未再惡化，股價 年稅後獲利將年減 13%或 EPS 3.5 元。展望
處於合理偏低水位，投資建議買進：我們基於 2012 年 主 要 成 長 動 能 將 是 Mobile 、
晶技 1). 受惠台幣貶值，2011 年第四季營收可 Networking 產品，預估營收年增 8%到 106
望季持平且毛利率將可持續回升。2). 電子產業 億；毛利率考量台幣匯率與 Mobile 客戶可能
景氣榮枯的重要指標，為法人重要持股回補標 持續砍價，我們預估略年減 0.2 個百分點到
的。3). 股價處於歷史偏低水位，維持晶技長線 24.8%；基於上述假設，預估稅後獲利年增
買進建議。 11%或 EPS 3.9 元。
 2011 年第三季回顧—營收季增 1%且毛利率  晶技具有 NFC 石英元件題材 近場通訊 ： （Near
回升，稅後獲利季增 23%，EPS 1.0 元：7、 Field Communication；NFC）技術是由免接觸
8 月受到 1). 客戶訂單能見度降低，2). 重量 式射頻識別（RFID）及互連技術整合演變而
級客戶要求降價，營收表現低於預期，所幸 來，主要做為資料讀取與電子錢包使用。目前
9 月進入旺季讓營收創新高，第三季營收仍 歐美國家均有完善的 NFC 平台，預料 2012 年
季增 1%到 25 億。7、8 月因產品組合佳且將 多家智慧型手機廠將予以採用。TXC 晶技已
低毛利率產品移往寧波廠生產，單月毛利率 確定供應 H 客戶所需 NFC 用石英元件，規格
約 26%(未扣除員工分紅影響)，但 9 月毛利 採用 2016。A 客戶 2012 年最新一代手機可望
率下滑(因產品組合影響毛利率約 1 個百分 配備 NFC 功能，TXC 晶技石英元件希望能獲
點，加上庫存跌價損失)，總計晶技第三季毛 得採用。
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21. 投資專題
圖十一、網通產業成長率與全球經濟成長率
成長率(%) 網通市場規模成長率 全球經濟成長率
18%
9.6%
11% 7.7% 6.8%
7.7% 7.3% 7.6%
5.6%
4%
-0.8% 5.1%
3.9% 3.7% 4.0% 4.0%
3.4% 3.4%
-3%
-5.5%
-10%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F
資料來源：IMF、元大投顧整理
十二、2012 年網通產業展望-全球經濟動 1). 數位匯流與雲端建置一旦展開，網路流量將
能趨緩、市場競爭加劇 相當龐大，電信、企業等交換器局端設備勢必要
做有效擴充，以因應實際與潛在突發需求。
2012 年全球網通產業持續成長，但幅度已開始滑落 2). 數位匯流與雲端服務，突顯頻寬重要性，電
展望 2012 年，1). 歐美債務依舊龐大，各國 信營運商佈建重點分兩部份，有線寬頻建置從
寬頻網路支出恐滑落。2). 全球經濟上半年成長 VDSL 銅纜線轉往更大頻寬的光纖網路，無線
趨緩，下半年成長持續。3). 網通產業整體需求 寬頻由 3G、3.5G 行動通訊提升至 4G LTE；有
動能不明，故我們預估全球網通產業年增率將降 線電視頻道商則由 DOCSIS 2.0 進階到 DOCSIS
至 5.6%，較 2011 年成長幅度滑落。 3.0。
3). STB 數位機上盒，各國陸續終止類比訊號，並
十三、2012 年網通產業趨勢不變：數位 啟用數位訊號傳輸，STB 需求不斷增加，其中又
以 IP 化 STB 需求最為強勁。
匯流與寬頻需求
4). 2011 年 Smart TV 雷聲大、雨點小，最大原因
數位匯流趨勢對寬頻建置需求極為殷切 在於未獲頻道商支持，以及軟體平台設計不夠便
我們認為全球網通產業未來五年內需求成 利友善，針對兩項缺失，相信 2012 年軟體系統
長動能均來自於數位匯流趨勢與寬頻需求擴 業者及電視業者將更為用心改善。
大，所謂數位匯流是將數據資料、語音與影像做 5). 智慧型手機對頻寬要求相對於一般手機高，
有效整合，並透過電腦、手機或電視等不同電子 尤其中低價智慧型手機成為消費主力後，現有頻
產品裝置展現出來，而要達到此宏大目標，就必 寬負擔將更沉重，電信營運商為達到消費者要求
須將現有網路頻寬徹底加大。由此兩大趨勢延伸 理想頻寬，除持續增建傳統基地台外，室內用基
出五大產品趨勢： 地台 Femtocell 佈建也成為選項之一。
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