1. ■ Innehåll
EKONOMISKA
UTSIKTER
AUGUSTI 2011
I krisens tecken
Toppen nådd för Norden
■ De nordiska ekonomierna gynnas av sunda statsfinanser
men tillväxtmotorerna tappar fart.
Tydlig global inbromsning
■ Allt färre ljuspunkter. Den ekonomiska aktiviteten har bromsat
in kraftigt i både USA och euroområdet medan de allt viktigare
tillväxtländerna går starkt.
ÖVERSIKT 04
I KRISENS TECKEN.
SVERIGE 08
INGA TRÄD VÄXER TILL HIMLEN
EURO AREA 18
FLIRTING WITH RECESSION
RUSSIA 25
COMFORTABLE CONSUMERS
OIL 34
LONG TERM PRICES STILL TRENDING UP
RISK SCENARIO 37
RISK OF RECESSION IN THE US AND EURO AREA
2 EKONOMISKA UTSIKTER│AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

2. ■ Innehåll
Tabellsamling ÖVERSIKT
I krisens tecken ........................................................................................... 04
Nyckeltal ................................. 6
Räntor och valutor ............... 7
Norden
SVERIGE
Inga träd växer till himlen ............................................................................. 08
NORWAY
Redaktör Norway will be hit, but only modestly so ....................................................... 10
Annika Winsth
Chefekonom DENMARK
The long tough haul ..................................................................................... 12
annika.winsth@nordea.com
Tel +46 8 614 8608 FINLAND
Problems in the global economy is slowing down the recovery ..................... 14
Större industriländer
Gått till tryck USA
26 Augusti 2011 No summer – new winter on the way already? ..............................................16
EURO AREA
Flirting with recession ................................................................................. 18
UK
Besök oss på: Restoration keeps growth on short leash...................................................... 20
www.nordea.se/analys JAPAN
Recovering from earthquake but new challenges ahead ................................ 21
SWITZERLAND
Strong currency threatens growth ................................................................ 22
Källor:
Reuters EcoWin och officiell nat- Övriga länder
ionell statistik om inget annat
anges. POLAND
Elections coming up .................................................................................... 23
RUSSIA
Comfortable consumers ............................................................................... 25
ESTONIA
Recovery exceeds expectations ................................................................... 27
LATVIA
Upward trend still intact ............................................................................... 28
LITHUANIA
Growth continues despite global uncertainties ............................................. 29
CHINA
Ready to send in the cavalry ........................................................................ 30
INDIA
Authorities in straitjacket ............................................................................. 32
BRAZIL
Better foreign financing mix ......................................................................... 33
Råvaror
OIL
Long term oil prices still trending up – blury short-term outlook .................... 34
OIL
Slowdown can push oil prices below USD 85/barrel threshold ....................... 35
METALS
Metal prices to reflect subdued economic growth ......................................... 36
SPECIAL THEME
Gauging the risk of recession in the US and the Euro area ............................ 37
3 EKONOMISKA UTSIKTER│AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

3. ■ Översikt
I krisens tecken
• Hög riskaversion slår mot tillväxten att vi får se euroobligationer i närtid. En avgörande skill-
nad är att i stabilitetsfonden är länderna ansvariga för en
• Recession i USA går inte att utesluta viss andel av det totala värdet, medan det i euroobligat-
• Stigande arbetslöshet får Riksbanken att sänka räntan ioner inte finns något tak för enskilda länders ansvarsta-
gande. Oavsett vilket blir det allt mer centralt med ge-
Ingen vill fånga en fallande kniv och riskaversionen är mensamma finanspolitiska regelverk med uppföljning
påtaglig i skrivande stund. Att återskapa förtroendet är och kontroll, vilket har fått Tysklands förbundskansler
därmed a och o. Investerare runt om i världen har i färskt Angela Merkel och Frankrikes president Nicolas Sarkozy
minne vad som hände under förra finanskrisen och agerar att tala om en ekonomisk regering för euroområdet.
därefter. Turbulensen på de finansiella marknaderna och
behovet av finanspolitisk konsolidering sätter tydliga Vårt huvudscenario är att eurosamarbetet håller i närtid,
spår i konjunkturutsikterna såväl globalt som i Sverige. men att ländernas stora konsolideringsbehov tynger till-
växten under kommande år. Redan under andra kvartalet
Prognosen för tillväxten i USA har reviderats ned kraftigt dämpades tillväxten påtagligt i såväl Tyskland som
och det går inte att utesluta att USA går in i recession Frankrike och det är inte uteslutet att flera av de mest
igen. Om detta sker är vår bedömning emellertid att den skuldsatta länderna går in i recession de närmaste kvarta-
blir mild, betydligt mildare än sist. Prognosen för tillväx- len. Tidigare har vi räknat med finanspolitiska åtstram-
ten i Europa och i Norden har också revideras ned. De ningar runt 0,5 procent av BNP per år, men det tycks nu
nordiska länderna står än så länge relativt starka, men de bli mer. Italien, Frankrike med flera har höjt ambitions-
är små, öppna ekonomier som påverkas av en svagare in- nivån och dessutom tidigarelagt en hel del besparingar.
ternationell efterfrågan. Globalt räknar vi med en tillväxt
mellan 3-4 procent per år under de kommande två åren. Den privata konsumtionen kommer att utvecklas svagt
och risken finns att även fallande börskurser påverkar
BNP, procentuell förändring årstakt hushållens konsumtionsvilja negativt. Samtidigt har till-
2009 2010 2011E 2012E 2013E verkningsindustrin redan bromsat in tydligt och vi räknar
Världen -0.9 4.4 3.2 3.3 3.8
USA -3.5 3.0 1.3 1.6 2.7
med att en fortsatt svag global efterfrågan. Det ger en
Euroområdet -4.1 1.7 1.6 0.6 1.8 måttlig tillväxt kring 2,5 procent i Tyskland och strax
Japan -6.3 4.0 -0.2 2.5 1.2 under 2 procent i Frankrike som tillsammans utgör 48
Kina 9.2 10.3 9.1 8.5 8.1
procent av euroområdets BNP. ECB väntas därmed av-
vakta med att höja räntan till början av 2013 och möjlig-
Brist på förtroende en betydande risk
en finns det även behov av ytterligare åtgärder för att
Riskerna är stora för den internationella ekonomin och
hålla dagslåneräntan under styrräntan.
kan påverka den ekonomiska utvecklingen både på kort
och på lång sikt. Mest akut är att skapa trovärdiga lös-
USA farligt nära recession
ningar som undanröjer farhågan för en ny finanskris. Här
I USA är riskerna både politiska och konjunkturella. I
spelar centralbankerna en viktig roll även om de inte sit-
närtid är det framför allt de svaga konjunkturutsikterna
ter på en långsiktig lösning. På lite längre sikt handlar det
som oroar och det är svårt att se vad som ska få den ne-
om strukturella reformer och att implementera dem tidigt
gativa utvecklingen att vända. De senaste veckornas tur-
vilket i första hand politikerna har ansvar för. Utgångslä-
bulens syns ännu inte fullt ut i statistiken och data kan
get är dock komplext och osäkerheten om utfallet bety-
därmed komma att försämras ytterligare framöver. Vår
dande.
bedömning är att risken för recession är nära 50 procent
och BNP kan därmed mycket väl komma att falla de
Förra krisen handlade i första hand om likviditetsbrist
närmaste kvartalen. Studier från Fed indikerar att en till-
och förlusttyngda banker runt om i världen utgjorde det
växt under 2 procent i 70 procent av fallen resulterat i att
största hotet. Idag är det inte likviditeten som är proble-
USA har gått in i recession inom ett år. Utfallet för de
met utan problem med statskulder i ett flertal länder. Det
senaste kvartalen har reviderats ned och USA är än så
största och allvarligaste hotet ser vi fortsatt från euroom-
länge inte tillbaka på BNP-nivån före krisen 2008.
rådet. De strukturella problem som länderna står inför
kommer att bromsa tillväxten under många år. På kort
Hushållssektorn är en nyckel i utvecklingen och även om
sikt handlar det om att undvika att de stora länderna som
sparandet har kommit upp sedan förra krisen och skul-
Italien och Spanien får betalningsproblem. De 440 mil-
derna har minskat något så är risken stor att hushållen
jarder euro som stabilitetsfonden EFSF ska innehålla
blir fortsatt återhållsamma. Än så länge har börserna i
räcker inte för att stödja de stora länderna om det skulle
USA fallit betydligt mindre än i Sverige, Dow Jones är
behövas. Det spekuleras därför i både ytterligare kapital
ned med runt 4 procent sedan början av 2011. Mot en re-
till EFSF-fonden, men också införandet av euroobligat-
cession talar bland annat att företagen står väl rustade, att
ioner. Nordeas bedömning är att det i närtid är troligare
det är gott om likviditet, att balansräkningar generellt ser
att fonden tillförs nytt kapital om det skulle behövas än
4 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

4. ■ Översikt
bättre ut och att penningpolitiken är fortsatt mycket ex- tagit fart och en svagare global utveckling gör att arbets-
pansiv. Energi- och bensinpriset har också kommit ned, marknaden bromsar in igen. Norge drabbas mindre än
vilket historiskt har haft stor betydelse för konsumtionen. övriga nordiska länder då oljeindustrin väntas investera
Fed avvaktar med att höja räntan till 2013 och det kan kraftigt under prognosperioden. Norges Bank höjer också
mycket väl bli aktuellt med ytterligare stimulanspaket räntan mindre än tidigare väntat, vilket stimulerar privat
under prognosperioden. konsumtion.
Makrodata väntas bromsa in kraftfullt BNP, procentuell förändring årstakt
2009 2010 2011E 2012E 2013E
Danmark -5.2 1.7 1.0 1.3 1.5
Finland -8.2 3.6 3.4 1.6 2.7
Norge, fastlandet -1.8 2.1 2.6 2.5 3.0
Sverige -5.3 5.7 4.2 0.8 2.5
Tydlig avmattning av svensk tillväxt
Än så länge har svensk ekonomi utvecklats positivt, men
vi räknar med att konjunkturindikatorerna fortsätter ned
mer markant även i Sverige och risken är uppenbar att
tillväxten stannar av helt. Sverige är starkt beroende av
den globala utvecklingen och även om vi är väl förbe-
redda, bättre än sist, är det troligt att ekonomin bromsar
in på bred front. Prognosen för svensk tillväxt har revide-
Tillväxtländerna fortsätter att vara en viktig motor för rats ned relativt mycket, till måttliga 1,2 procent kalen-
världskonjunkturen, men även dessa har påverkats av en derkorrigerat nästa år (0,8 procent i faktisk tillväxt).
dämpad global efterfrågan och tillväxten har bromsat in.
Kina väntas trots det växa med 8-9 procent om året under Exporten har redan dämpats och även om tillväxtländer-
prognosperioden, men räddar inte ensam världen från en na går fortsatt bra så tillhör USA, Tyskland och Storbri-
nedgång i global tillväxt. Om det krävs räknar vi med att tannien tillsammans med Norge våra största exportmark-
Kina stimulerar ekonomin via finanspolitiken, men inte nader. Bortfallet från dem kan inte vägas upp fullt ut av
lika kraftfullt som under finanskrisen 2008. en gynnsam utveckling i framför allt Asien. Kronan har
än så länge stått emot turbulensen väl. Den försvagas un-
Under prognosperioden byter Kina ledning och femte der prognosperioden och väntas därmed ge ett visst stöd
generationen tar över. Än så länge vet vi inte mycket om till exportindustrin.
vad det kan komma att betyda, men den senaste femårs-
planen indikerar bland annat fortsatt inriktning på att öka Fluktuationerna i investeringarna i upp- och nedgångar är
konsumtionen som andel av BNP. Japan drabbades ofta kraftiga. Vi räknar med en relativt stor avmattning
mycket hårt av jordbävningskatastrofen, men är på väg av investeringstillväxten på grund av, dels minskad risk-
tillbaka. Utvecklingen tycks bli V-formad, dvs en kraftig vilja, dels sämre konjunkturutsikter för såväl export- som
inbromsning följs av en snabb återhämtning och tillväx- hushållssektorn.
ten väntas bli 2,5 procent nästa år.
Det kraftiga börsfallet tillsammans med en svagare ut-
En mer dämpad global efterfrågan borde sätta avtryck i veckling av arbetsmarknaden gör hushållen mer försik-
oljepriset. Men än så länge har priset legat kvar på höga tiga. De disponibla inkomsterna utvecklas också svagare
nivåer. I skrivande stund ligger Brentolja runt 110 dollar då regeringen beslutat att vara mer återhållsam med fi-
per fat, vilket är klart över de 85 dollar som är snittpro- nanspolitiken samtidigt som antalet arbetade timmar
duktionskostnaden. Vi räknar dock inte med att priset ska minskar. Sparandet väntas stiga något på grund av det
falla tillbaka lika mycket som under finanskrisen utan osäkra läget. Vi ser inte någon större korrigering av bo-
stanna runt 115 dollar per fat under prognosperioden. stadspriserna, men hushållens konsumtionsvilja påverkas
Tillväxtländerna står för en allt större andel av efterfrå- tydligt av en dämpad utveckling på bostadsmarknaden.
gan på olja. I dessa länder stiger levnadsstandarden och
befolkning ökar, vilket håller uppe efterfrågan. Samtidigt Tillväxten faller tillbaka så mycket att arbetslösheten
är reservkapaciteten relativt begränsad. börjar stiga. Historiskt har Riksbanken sänkt räntan när
väl arbetslösheten stiger och vi menar att det kommer att
Starkt utgångsläge för Norden ske även denna gång. Den globala turbulensen får Riks-
Små öppna ekonomier som de nordiska påverkas normalt banken att avstå från räntehöjningar i närtid samtidigt
mer av det globala läget och det är vår bedömning även som lägre råvarupriser dämpar inflationen.
denna gång. Finland och Sverige är de länder som har
mest likartad näringslivsstruktur, men vi räknar dock inte Annika Winsth
med att finsk arbetslöshet stiger igen. I Danmark är bo- annika.winsth@nordea.com +46 8 614 8608
stadskrisen ännu inte över och hushållen väntas vara fort-
satt försiktiga. Hittills har inte hemmamarknaden riktigt
5 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

5. ■ Översikt
Growth, % Inflation, %
2009 2010 2011E 2012E 2013E 2009 2010 2011E 2012E 2013E
World1) -0.9 4.4 3.2 3.3 3.8 World1) 0.8 2.7 3.7 2.8 2.8
USA -3.5 3.0 1.3 1.6 2.7 USA -0.3 1.6 3.0 2.0 2.2
Euro area -4.1 1.7 1.6 0.6 1.8 Euro area 0.3 1.6 2.6 1.8 1.8
China 9.2 10.3 9.1 8.5 8.1 China -0.7 3.3 5.3 4.3 4.2
Japan -6.3 4.0 -0.2 2.5 1.2 Japan -1.3 -0.7 -0.2 0.3 0.8
Denmark -5.2 1.7 1.0 1.3 1.5 Denmark 1.3 2.3 2.8 2.0 2.0
Norway -1.8 2.1 2.6 2.5 3.0 Norway 2.2 2.4 1.4 1.7 2.3
Sweden -5.3 5.7 4.2 0.8 2.5 Sweden -0.5 1.2 3.0 1.8 2.2
UK -3.4 0.0 1.2 2.1 2.6 UK 2.2 3.3 4.5 2.5 2.0
Switzerland -1.9 2.6 2.1 1.8 2.3 Switzerland -0.5 0.7 0.2 0.4 0.7
Germany -4.7 3.6 2.9 1.2 2.1 Germany 0.3 1.2 2.5 1.7 1.7
France -2.6 1.6 1.5 1.0 1.8 France 0.1 1.7 2.7 1.8 1.7
Italy -5.2 1.3 0.7 0.2 0.9 Italy 0.6 1.6 2.7 2.0 1.8
Spain -3.7 -0.1 0.8 0.2 1.5 Spain -0.2 2.0 3.0 1.8 1.6
Netherlands -3.9 1.8 1.8 0.9 2.3 Netherlands 1.0 0.9 2.5 2.0 1.7
Austria -3.9 2.0 2.1 1.1 1.9 Austria 0.4 1.7 3.5 2.1 2.0
Portugal -2.5 1.3 -2.2 -1.8 0.8 Portugal -0.9 1.4 3.4 1.6 1.6
Greece -2.0 -4.5 -4.9 -1.0 0.5 Greece 1.3 4.7 2.8 0.8 1.0
Finland -8.2 3.6 3.4 1.6 2.7 Finland 0.0 1.2 3.3 2.0 2.0
Ireland -7.6 -1.0 0.6 0.5 1.8 Ireland -1.7 -1.6 1.1 0.9 1.0
Estonia 1.7 0.0 7.5 3.6 4.8 Estonia -0.1 3.0 5.0 3.0 3.9
Poland 1.7 3.8 3.3 3.4 4.0 Poland 3.8 2.5 4.2 2.4 2.6
Russia -7.6 4.0 4.9 5.3 5.6 Russia 11.8 6.9 8.5 7.5 7.0
Lithuania -14.7 1.3 6.0 3.7 4.8 Lithuania 4.2 1.3 4.3 3.5 3.8
Latvia -18.0 -0.3 4.6 3.6 4.9 Latvia 3.5 -2.5 4.5 3.3 3.8
Czech Republic -4.1 2.3 2.3 2.0 2.9 Czech Republic 1.0 1.5 2.1 1.7 2.2
Hungary -6.7 1.2 2.2 2.0 3.0 Hungary 4.2 4.9 3.5 3.0 3.0
Kazakhstan 1.2 7.0 6.0 6.5 6.3 Kazakhstan 7.3 7.8 8.2 7.5 6.8
Romania -7.1 -1.3 1.6 3.1 3.8 Romania 5.6 6.1 5.1 4.0 3.6
Turkey -4.8 8.9 5.5 3.5 4.0 Turkey 6.3 8.6 6.0 6.2 5.9
South Africa -1.7 2.8 3.5 3.5 3.9 South Africa 7.2 4.3 5.0 5.5 4.8
India 9.1 8.8 7.7 8.0 8.2 India 2.4 9.6 8.3 5.5 6.0
Brazil -0.7 7.6 3.9 4.1 4.2 Brazil 4.9 5.0 6.4 5.2 4.7
Mexico -6.3 5.4 4.1 3.9 4.0 Mexico 5.3 4.2 3.8 3.6 3.3
Public finances, % of GDP Current account, % of GDP
2009 2010 2011E 2012E 2013E 2009 2010 2011E 2012E 2013E
USA -10.3 -8.8 -9.3 -7.1 -4.9 USA -2.9 -3.2 -3.5 -3.7 -3.5
Euro area -6.3 -6.0 -4.5 -3.6 -2.5 Euro area -0.6 -0.5 -0.7 -0.8 -0.8
China -2.1 -1.6 -2.2 -1.9 -2.0 China 5.9 5.2 4.1 3.6 3.2
Japan -7.1 -7.7 -10.0 -8.0 -7.0 Japan 1.9 3.6 2.3 2.9 3.2
Denmark -2.8 -2.8 -3.8 -4.7 -3.0 Denmark 3.6 5.4 5.1 4.7 4.1
Norway 10.5 10.6 15.0 16.4 15.5 Norway 13.8 12.9 14.7 14.8 14.9
Sweden -0.9 -0.2 0.1 0.4 0.9 Sweden 6.8 6.2 5.6 6.5 6.8
UK -2.7 -10.4 -8.5 -6.5 -4.5 UK -1.3 -2.5 -2.0 -1.5 -1.5
Switzerland 0.8 0.2 0.2 0.6 0.7 Switzerland 8.3 14.2 13.0 11.0 9.0
Germany -3.0 -3.3 -1.5 -1.8 -1.5 Germany 5.0 5.1 4.8 4.6 4.9
France -7.5 -7.0 -5.8 -4.8 -3.0 France -2.9 -3.5 -3.9 -4.1 -3.8
Italy -5.4 -4.6 -3.9 -2.0 -0.8 Italy -3.0 -4.1 -3.8 -3.6 -3.3
Finland -2.6 -2.5 -2.0 -1.5 -0.6 Finland 1.3 1.9 1.2 1.2 1.3
Estonia -1.7 0.1 -0.3 -1.5 0.0 Estonia 4.5 2.8 0.1 -0.5 -1.2
Poland -7.3 -7.9 -6.0 -4.5 -3.0 Poland -3.9 -4.5 -2.9 -3.3 -3.7
Russia 6.4 -4.0 -0.7 -0.5 0.0 Russia 4.0 4.8 4.0 3.5 3.2
Lithuania -9.2 -7.8 -5.0 -2.8 -2.4 Lithuania 2.6 1.3 -1.2 -1.8 -2.0
Latvia -9.7 -7.7 -4.8 -2.6 -2.3 Latvia 8.6 3.6 0.2 -0.2 -1.0
Czech Republic -5.9 -4.7 -4.4 -3.5 -3.0 Czech Republic -3.2 -3.8 -3.5 -3.5 -4.0
Hungary -4.5 -4.2 1.8 -3.0 -3.0 Hungary 0.4 2.4 1.5 1.0 -1.5
Kazakhstan -3.0 -4.1 -2.0 -1.2 -1.2 Kazakhstan 4.9 4.0 3.7 3.5 2.8
Romania -8.5 -6.4 -4.4 -3.5 -3.0 Romania -4.3 -4.0 -4.5 -4.8 -5.0
Turkey -5.5 -3.6 -2.3 -2.1 -1.5 Turkey -2.3 -6.5 -9.5 -7.5 -6.5
South Africa -5.8 -5.3 -5.3 -4.2 -3.8 South Africa -4.0 -2.7 -4.2 -5.0 -5.3
India -6.1 -5.0 -5.5 -5.0 -4.5 India -1.9 -3.0 -3.0 -2.5 -3.5
Brazil -3.2 -2.7 -2.5 -2.8 -2.8 Brazil -1.5 -2.5 -3.0 -2.8 -2.8
Mexico -2.3 -2.9 -2.2 -1.8 0.5 Mexico -0.7 -0.5 -0.7 -0.9 -1.5
1) Weighted average of countries in this table. Accounts for 76 .5% of world GDP. Weights calculated using PPP adjusted GDP levels for 2008 according to the IMF's World Economic Outlook
6 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

6. ■ Översikt
Monetary policy rates Monetary policy rate spreads vs Euro area
26.8.11 3M 6M 12M 24M 26.8.11 3M 6M 12M 24M
US 0.25 0.25 0.25 0.25 0.75 US -1.25 -1.25 -1.25 -1.25 -1.25
1
Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Japan -0.15 -0.15 -0.15 -0.15 -0.65
Euro area 1.50 1.50 1.50 1.50 2.00 Euro area - - - - -
Denmark 1.55 1.55 1.55 1.60 2.15 Denmark 0.05 0.05 0.05 0.10 0.15
Sweden 2.00 2.00 2.00 1.50 2.00 Sweden 0.50 0.50 0.50 0.00 0.00
Norway 2.25 2.25 2.25 2.50 3.25 Norway 0.75 0.75 0.75 1.00 1.25
UK 0.50 0.50 0.50 0.50 1.25 UK -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -0.75
Switzerland 0.25 0.25 0.25 0.25 1.00 Switzerland -1.25 -1.25 -1.25 -1.25 -1.00
Poland 4.50 4.50 4.50 4.75 5.00 Poland 3.00 3.00 3.00 3.25 3.00
Czech Rep. 0.75 0.75 0.75 1.00 2.00 Czech Rep. -0.75 -0.75 -0.75 -0.50 0.00
Hungary 6.00 6.00 5.50 5.50 5.50 Hungary 4.50 4.50 4.00 4.00 3.50
Romania 6.25 6.25 6.25 5.75 5.75 Romania 4.75 4.75 4.75 4.25 3.75
Turkey 5.75 5.75 5.75 6.75 8.25 Turkey 4.25 4.25 4.25 5.25 6.25
Russia 8.25 8.25 8.50 9.00 9.00 Russia 6.75 6.75 7.00 7.50 6.85
Kazakhstan 7.50 7.50 8.00 8.00 8.50 Kazakhstan 6.00 6.00 6.50 6.50 6.50
South Africa 5.50 5.50 5.50 6.00 7.00 South Africa 4.00 4.00 4.00 4.50 3.75
China 6.56 6.56 6.56 6.56 6.56 China 5.06 5.06 5.06 5.06 4.56
India 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 India 6.50 6.50 6.50 6.50 6.00
Brazil 12.50 12.50 12.50 12.00 10.00 Brazil 11.00 11.00 11.00 10.50 8.00
Mexico 4.50 4.50 4.50 4.50 5.50 Mexico 3.00 3.00 3.00 3.00 3.35
3-month rates 3-month spreads vs Euro area
26.8.11 3M 6M 12M 24M 26.8.11 3M 6M 12M 24M
US 0.31 0.30 0.30 0.30 1.10 US -1.22 -1.15 -1.30 -1.30 -1.00
Euro area 1.54 1.45 1.60 1.60 2.10 Euro area - - - - -
Denmark 1.56 1.60 1.75 1.80 2.30 Denmark 0.02 0.15 0.15 0.20 0.20
Sweden 2.58 2.55 2.55 2.05 2.55 Sweden 1.04 1.10 0.95 0.45 0.45
Norway 3.09 3.07 3.02 3.10 3.79 Norway 1.55 1.62 1.42 1.50 1.69
UK 0.88 0.90 0.90 0.90 1.75 UK -0.66 -0.55 -0.70 -0.70 -0.35
Poland 4.72 4.70 4.75 5.00 5.25 Poland 3.18 3.25 3.15 3.40 3.15
Czech Republic 1.18 1.10 1.05 1.30 2.30 Czech Republic -0.36 -0.35 -0.55 -0.30 0.20
Hungary 6.09 6.10 5.95 5.75 5.75 Hungary 4.55 4.65 4.35 4.15 3.65
Russia 4.79 4.80 5.00 5.40 6.00 Russia 3.25 3.35 3.40 3.80 3.90
Latvia 0.85 0.95 1.40 1.70 2.20 Latvia -0.69 -0.50 -0.20 0.10 0.10
Lithuania 1.85 1.90 2.00 2.10 2.40 Lithuania 0.31 0.45 0.40 0.50 0.30
10-year government benchmark yields 10-year yield spreads vs Euro area
26.8.11 3M 6M 12M 24M 26.8.11 3M 6M 12M 24M
US 2.27 2.20 2.50 3.30 3.85 US 0.06 0.00 -0.30 0.05 0.30
Euro area 2.21 2.20 2.80 3.25 3.55 Euro area - - - - -
Denmark 2.44 2.45 3.00 3.35 3.65 Denmark 0.23 0.25 0.20 0.10 0.10
Sweden 2.11 2.20 3.00 3.35 3.70 Sweden -0.09 0.00 0.20 0.10 0.15
Norway 2.63 3.02 3.51 3.83 4.18 Norway 0.42 0.82 0.71 0.58 0.63
UK 2.52 2.40 3.00 3.35 3.80 UK 0.31 0.20 0.20 0.10 0.25
Poland 5.65 5.60 5.60 5.70 5.80 Poland 3.44 3.40 2.80 2.45 2.25
Czech Rep. 3.08 3.35 3.75 4.00 4.25 Czech Rep. 0.87 1.15 0.95 0.75 0.70
Hungary 7.20 7.00 7.00 7.25 7.50 Hungary 4.99 4.80 4.20 4.00 3.95
Exchange rates vs SEK Exchange rates vs EUR and USD
26.8.11 3M 6M 12M 24M 26.8.11 3M 6M 12M 24M
EUR/SEK 9.10 9.15 9.25 9.35 9.40 EUR/USD 1.44 1.40 1.35 1.30 1.25
USD/SEK 6.31 6.54 6.85 7.19 7.52 EUR/JPY1) 6.3 6.5 6.9 7.2 7.5
JPY/SEK1) 8.17 8.17 8.56 8.99 7.92 EUR/GBP 0.88 0.87 0.87 0.84 0.83
DKK/SEK 1.22 1.23 1.24 1.25 1.26 EUR/CHF 1.15 1.15 1.15 1.20 1.30
NOK/SEK 1.17 1.16 1.22 1.23 1.24 EUR/SEK 9.10 9.15 9.25 9.35 9.40
GBP/SEK 10.33 10.52 10.63 11.13 11.33 EUR/NOK 7.79 7.90 7.60 7.60 7.60
CHF/SEK 7.94 7.96 8.04 7.79 7.23 EUR/PLN 4.15 4.00 4.10 4.00 3.90
PLN/SEK 2.19 2.29 2.26 2.34 2.41 EUR/RON 4.25 4.25 4.20 4.10 4.00
CZK/SEK 0.38 0.38 0.39 0.39 0.40 USD/JPY 77.2 80.0 80.0 80.0 95.0
HUF/SEK 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 USD/GBP 1.64 1.61 1.55 1.55 1.51
RUB/SEK 0.22 0.23 0.25 0.28 0.29 USD/TRY 1.76 1.80 1.66 1.59 1.52
TRY/SEK 3.59 3.63 4.12 4.51 4.93 USD/CHF 0.79 0.82 0.85 0.92 1.04
LVL/SEK 12.83 12.92 13.06 13.26 13.33 USD/SEK 6.31 6.54 6.85 7.19 7.52
LTL/SEK 2.64 2.65 2.68 2.71 2.72 USD/NOK 5.40 5.64 5.63 5.85 6.08
CNY/SEK 0.99 1.03 1.10 1.19 1.32 USD/PLN 2.88 2.86 3.04 3.08 3.12
INR/SEK 0.14 0.15 0.15 0.16 0.17 USD/CNY 6.39 6.34 6.25 6.06 5.71
BRL/SEK 3.91 4.22 4.42 4.96 5.37 USD/INR 46.02 45.00 45.00 44.50 44.00
KZT/SEK 0.04 0.05 0.05 0.05 0.06 USD/BRL 1.61 1.55 1.55 1.45 1.40
RON/SEK 2.14 2.15 2.20 2.28 2.35 USD/KZT 146.4 144.5 143.0 140.0 135.0
MXN/SEK 0.51 0.55 0.59 0.63 0.72 USD/MXN 12.43 11.80 11.70 11.50 10.50
ZAR/SEK 0.88 0.95 0.99 0.99 1.07 USD/ZAR 7.21 6.90 6.90 7.30 7.00
1) Pr. 100 enheter
7 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

7. ■ Sverige
Inga träd växer till himlen
• Tillväxten stannar av Börsutvecklingen tynger inhemsk efterfrågan
Hushållens konsumtion har upprätthållits väl hittills i år.
• Sysselsättningen faller och arbetslösheten stiger Trots kraftigt höjda lånekostnader och dyrare energi har
• Riksbanken sänker räntan nästa år konsumtionen rullat på, om än i långsammare takt än
tidigare. Den senaste tidens nedgång på
• Kronan tappar mark Stockholmsbörsen är dock ytterligare en börda att bära
för hushållen. Från årsskiftet fram till mitten av augusti i
De försämrade utsikterna för den globala ekonomin år har börsen fallit med drygt 20 procent. Enligt en
kommer att få tydliga konsekvenser för den svenska preliminär bedömning har det urholkat hushållens
ekonomin. Efterfrågan på svensk export dämpas och finansiella förmögenhet med upp emot 350 miljarder
börsfallet slår mot hushåll och företag. BNP-tillväxten kronor. Det motsvarar 10 procent av hushållens
stannar av redan under andra halvåret i år, vilket finansiella tillgångar och 20 procent av hushållens
efterhand kommer att ge avtryck på arbetsmarknaden i disponibla inkomster. Utsikterna för inkomsterna ändras
form av minskad sysselsättning och stigande också med en väntad försvagning av arbetsmarknaden
arbetslöshet. Utsikterna för de offentliga finanserna och uteblivna skattesänkningar. De reala disponibla
försämras därmed också. En mer expansiv penningpolitik inkomsterna stiger i genomsnitt med endast ca 1 procent
stöttar dock ekonomin. Utgångsläget är också gynnsamt. per år 2012 och 2013.
Ekonomin har återhämtat sig väl och det finansiella läget
är överlag stabilt, vilket sammantaget mildrar de negativa Det finns en risk att de negativa faktorerna förstärker
effekterna. Det är ändå en väsentligt svagare varandra och kan orsaka ett fall i konsumtionen. Till
konjunkturbild än vad prognoserna har pekat på tidigare. exempel kan en urholkad finansiell förmögenhet och en
Osäkerheten i bedömningen bör understrykas. försvagad arbetsmarknad leda till en mer markerad
sättning på bostadsmarknaden, vilken ofta har stor
Exporten stannar av betydelse för hushållens konsumtions- och sparbeteende.
Efter närmare två år med stark återhämtning ser det nu ut
som att BNP planar ut. En viktig orsak är att exporten, Fallhöjden i hushållens efterfrågan bedöms dock vara
som tidigare har varit en viktig motor, stannar av. Expor- begränsad. För detta talar bland annat att hushållens
ten slutade att öka redan under andra kvartalet i år samti- finansiella sparande är relativt högt och på betydligt
digt som orderingången har varit svag och läget på flera högre nivåer än innan de tidigare lågkonjunkturåren 2001
viktiga avsättningsmarknader är bekymmersamt. Expor- och 2009 då konsumtionen föll eller tillväxten stannade
ten avtar därmed som drivkraft. Detta trots en mer gynn- av. De ändrade ränteutsikterna ger också stöd för såväl
sam regional diversifiering till förmån för tillväxtländer hushållens konsumtion som för bostadsmarknaden.
såsom de sk BRIC-länderna. Under loppet av nästa år
bedöms exporten öka igen i takt med att tillväxten i om- Med en svag utveckling av hushållens konsumtion och
världen repar sig något. export följer också ett minskat behov av att investera.
Sverige: Makroekonomiska nyckeltal (årlig tillväxt i procent om inget annat anges)
2008 (SEKbn) 2009 2010 2011E 2012E 2013E
Privat konsumtion 1,505 -0.4 3.4 1.7 1.0 2.1
Offentlig konsumtion 835 1.7 2.5 1.0 0.4 0.3
Fasta bruttoinvesteringar 642 -16.3 7.1 7.1 1.3 3.6
- industri 46 -22.2 -7.5 12.4 -0.9 6.9
- bostadsinvesteringar 112 -23.3 20.0 14.2 3.8 3.6
Lagerinvesteringar* 6 -1.5 2.1 0.8 -1.2 0.0
Export 1,715 -13.4 11.0 7.8 4.1 5.4
Import 1,499 -13.7 12.8 6.4 2.0 4.6
BNP -5.3 5.7 4.2 0.8 2.5
BNP, kalenderkorrigerad -5.2 5.4 4.3 1.2 2.5
Nominell BNP (mdr SEK) 3,204 3,089 3,306 3,476 3,582 3,740
Arbetslöshet (% av arbetskraften) 8.3 8.4 7.5 7.8 7.7
Sysselsättning -2.1 1.0 2.1 -0.3 0.3
Konsumentpriser (årsgenomsnitt KPI) -0.5 1.2 3.0 1.8 2.2
Underliggande inflation (årsgenomsnitt KPIF) 1.7 2.0 1.5 1.8 2.1
Timlöner (nationalräkenskaper) 3.0 0.9 3.6 3.9 3.6
Bytesbalans (mdr SEK) 209 205 195 234 254
- % av BNP 6.8 6.2 5.6 6.5 6.8
Handelsbalans (% av BNP) 3.2 2.4 2.8 3.6 4.0
Offentligt finansiellt sparande (mdr SEK) -29 -7 4 16 33
- % av BNP -0.9 -0.2 0.1 0.4 0.9
Offentlig bruttoskuld, % av BNP 42.8 39.7 36.9 35.4 33.4
* Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter
8 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

8. ■ Sverige
Tillsammans med ett kraftigt lageromslag kommer där- Dämpad marknadstillväxt
med den inhemska efterfrågan att utvecklas svagt under 20
% y/y Marknads- Export av % y/y
20
det kommande året. Den stärks igen mot slutet av pro- 15
tillväxt varor
15
gnosperioden med stöd av lägre räntor och en bättre om- 10 10
världsbild.
5 5
Arbetslösheten stiger 0 0
I år har antalet sysselsatta nått rekordnivåer och -5 -5
sysselsättningen väntas öka ytterligare under andra -10 -10
halvåret i år, fast i långsammare takt. I spåren av en svag
-15 -15
BNP-utveckling bedöms dock sysselsättningen falla och
Prognos
arbetslösheten öka nästa år. Således bryts den två år -20 -20
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
långa uppgången i sysselsättningen och
resursutnyttjandet sjunker något. Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin
Hushållens sparande högt
Förutsättningarna inför den kommande avtalsrörelsen har
15.0 15.0
ändrats med de försämrade tillväxtutsikterna. Avtalen lär % %
12.5 12.5
dock ändå landa på högre nivåer än vid den förra
10.0 Totalt sparande, 10.0
avtalsrundan som skedde mitt under brinnande säsongrensat
finanskris. Riskerna för att löneökningar ska hamna på 7.5 7.5
nivåer som är ohållbara ur penningpolitiskt perspektiv 5.0 5.0
Eget finansiellt sparande,
har emellertid minskat. 2.5 säsongrensat 2.5
0.0 0.0
Den underliggande inflationen enligt Riksbankens favo- -2.5 -2.5
ritmått KPIF har legat en bit under 2-procentsmålet hit- -5.0 -5.0
tills i år. Med ett lägre pris på olja och andra råvaror Note: Sparande av disponibel inkomst
-7.5 -7.5
dämpas inflationen. Importpriserna, som tidigare har fal- 94 96 98 00 02 04 06 08 10
lit kraftigt i spåren av de senaste årens kronförstärkning, Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin
bedöms dock stabiliseras framöver. Tillsammans med en
normalisering av den inhemska inflationen bidrar det till Arbetslösheten central för penningpolitiken
att inflationen kommer att ligga i linje med inflationsmå-
let nästa år.
Riksbanken sänker räntan nästa år
För Riksbankens del skiftar fokus från inflationsrisker till
risken för att ekonomin ska tappa för mycket fart. Den
rådande turbulensen på de finansiella marknaderna och
försämrade konjunkturutsikter talar för att Riksbanken
inte höjer reporäntan mer i år. Vår bedömning är att nästa
ränteförändring är en sänkning under 2012. En stigande
arbetslöshet kommer att påverka inflationsutsikterna och
medföra att Riksbanken sänker räntan, trots att
inflationen då ligger nära målet. Så småningom återgår
Riksbanken till en höjningscykel i takt med att
konjunkturläget stärks igen. Underliggande inflation i linje med målet
5 5
% y/y KPI % y/y
Kronan har försvagats något under sommarens turbulens 4 4
på de finansiella marknaderna. Försvagningen är dock
3 3
begränsad och kronan får anses ha klarat stormen väl. KPIF
Stabiliteten i den svenska ekonomin och liten direkt ex- 2 2
ponering mot de främsta oroshärdarna i Europa talar för
1 1
en fortsatt stark krona. Då Riksbanken lägger om pen-
ningpolitiken och sänker räntan bedöms dock kronan för- 0 0
svagas något. -1 -1
Prognos
-2 -2
Torbjörn Isaksson 96 98 00 02 04 06 08 10 12
torbjorn.isaksson@nordea.com +46 8 614 8859
Källa: Nordea Markets och Reuters Ecowin
9 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

9. ■ Norway
Norway will be hit, but only modestly so
• Slightly lower growth, but no setback Private demand growing at a healthy clip
Consumption growth appears to have picked up before
• Low interest rates and high oil investment supportive the summer after a weak start to the year. The increased
• Norges Bank to moderate its pace of rate hiking ... uncertainty will likely put a damper on consumer
spending growth in the autumn, but with benign real
• ... but will act ahead of other central banks wage growth, good employment growth and sustained
low interest rates we see relatively strong consumption
The much weaker global growth outlook and substantial growth in 2012 and 2013.
financial turmoil have changed the outlook for the
Norwegian economy. Especially exporters outside the oil Based on an expected relatively sharp increase in interest
sector should be hit. It is highly uncertain how the rates in 2011 and 2012 we thought that home prices
financial unrest will evolve and what the effect on the would flatten in 2012. But with prospects of much lower
Norwegian corporate sector will be. But the funding interest rates going forward there is now every reason to
costs of some investment projects look set to rise. expect the uptrend in home prices to last longer as the
lower interest rates will probably more than offset any
Still, we expect Norway to be hit far less than many other effects of the increased economic uncertainty. So now we
countries. The oil companies are sharply stepping up do not expect home prices to flatten until around the end
investment in both Norway and internationally, which of 2013. With a sustained rise in home prices, residential
will contribute to softening the effect on the manufac- construction should grow more than previously assumed.
turing industry of lower growth in Norway’s traditional
export markets. We also think that the effect of increased The outlook for business investment is far more
economic uncertainty and the stock market slide on uncertain. Experience from 2008 tells us that financial
consumers’ propensity to spend will be limited. In the turmoil and tighter credit standards affect businesses’
May issue of Economic Outlook we projected that borrowing costs more than consumers’. It can prove
Norges Bank would hike rates sharply. But with weaker more costly to get funding for high-risk projects at a time
growth and prospects of low interest rates globally we when lower economic growth makes such projects less
now expect Norges Bank to proceed more cautiously. profitable. We have therefore revised down our forecast
The borrowing costs of consumers/home buyers and for business investment in mainland Norway.
robust businesses will thus be lower than we said in May.
For oil investment the opposite is true. We are now far
As a result of the expected less aggressive rate hikes we more comfortable with our forecast of very favourable
have revised down our 2012 growth forecast only times ahead for the supply industry. Capacity constraints
moderately. For 2013, now for the first time included in and cost increases could turn out to be the biggest
our forecast period, we foresee slightly rising growth obstacles to oil investment going forward.
mainly due to a better outlook for the global economy.
Norway: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2008 (NOKbn) 2009 2010 2011E 2012E 2013E
Private consumption 989 0.1 3.7 2.4 2.5 3.0
Government consumption 447 4.8 2.2 1.5 2.0 2.0
Fixed investment 504 -6.8 -7.4 10.8 6.8 4.8
- gross investment, mainland 376 -10.9 -3.1 10.0 6.0 4.6
- gross investment, oil 113 10.0 -18.3 15.0 10.0 6.0
Stockbuilding* 7 -3.2 3.2 0.0 0.0 0.0
Exports 1,218 -3.8 -1.7 -0.8 0.2 1.5
- crude oil and natural gas 616 -0.9 -7.4 -6.0 -0.6 0.0
- other goods 323 -8.0 4.9 3.0 1.0 3.0
Imports 743 -11.7 9.0 6.7 3.7 3.5
GDP 2,511 -1.7 0.3 1.1 1.9 2.4
GDP, mainland 1,812 -1.8 2.1 2.6 2.5 3.0
Unemployment rate, % 3.2 3.6 3.4 3.6 3.6
Consumer prices, % y/y 2.1 2.5 1.4 1.7 2.3
Core inflation, % y/y 2.6 1.4 1.2 1.9 2.3
Annual wages (incl. pension costs), % y/y 4.2 3.6 4.0 4.0 4.3
Current account (NOKbn) 274.9 310.0 401.8 429.8 461.7
- % of GDP 11.5 12.4 14.7 14.8 14.9
Trade balance, % of GDP 13.3 13.3 14.8 14.8 14.9
General govt budget balance (NOKbn) 249.6 265.7 410.0 475.0 480.0
- % of GDP 10.5 10.6 15.0 16.4 15.5
* Contribution to GDP growth (% points)
10 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

10. ■ Norway
Sustained labour market balance Retail sales moving north
Domestic demand will hold up quite well, which is one 124
Index Retail sales Index
124
of the reasons why we still expect fairly strong growth in 122
2005=100 2005=100
122
Norway. But lower growth in traditional exports will
120 120
dampen GDP growth relative to our May forecast
118 118
Trend, 4M mov. avg.
Thanks to the benign growth trend, unemployment will
116 116
stay largely unchanged despite high labour migration. In
some areas, eg engineering, the shortage of labour may, 114 114
however, increase. 112 112
With weak export market growth and a strong NOK, 110 110
07 08 09 10 11
demands at next year’s pay talks will probably be fairly
modest. But the still relatively tight labour market will Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
likely ensure pay rises above 4% over the coming years.
Rebound in investment
200 Investment 200
Core inflation has risen less than we expected in May. Index
190 Jan 2001=100
Index
mainland Jan 2001=100 190
With lower price pressure from abroad and lower wage 180 180
growth, inflation should also be below our May forecast. 170 Firms 170
The very low inflation is probably largely the result of 160 160
150 150
temporary factors, eg margin pressure in the retail sector.
140 140
We therefore see inflation rising, but core inflation will 130 130
remain below the inflation target over the forecast period. 120 120
110 Dwellings 110
Difficult for Norges Bank 100 100
90 90
Before the financial turmoil accelerated in the summer, 80 80
Norges Bank clearly wanted interest rates to go up. Alt- 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
hough the economic environment has changed a lot lately Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
with international interest rates now looking set to be on
hold at least until end-2012, we think Norges Bank will Low unemployment
want to hike rates in Norway for domestic reasons. So we 11 %
Unemployment rate % 11
expect slightly higher interest rates in 2012 and a further 10 10
pick-up in 2013. 9
Euro area
9
8 8
The risk of excessive NOK appreciation will, however, Sweden
7 7
put a lid on rate hikes. The downward revision to our
6 6
growth and inflation forecasts also suggests that the need USA
5 5
for higher rates in the domestic economy will be lower.
But sustained strong growth in home prices will pull in 4 4
the opposite direction. The weight assigned by Norges 3 Norway 3
Bank to the risk of imbalances (eg high indebtedness and 2 2
home price growth) remains to be seen. Should the bank 04 05 06 07 08 09 10 11
assign a stronger weight to such factors than we assume, Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin
rates may be hiked and the NOK appreciate more than
we have factored into our forecasts. Strong NOK driven by interest rate differentials
Strong NOK
Interest rate differentials and the market turbulence have
underpinned the NOK. We expect the NOK to stay
strong in the years ahead, supported by Norges Bank hik-
ing rates before the central banks of Norway’s key trad-
ing partners. Should the NOK weaken, Norges Bank will
likely act more aggressively, which reduces the risk of
persistent NOK weakening. But in the event of a major
financial crisis and sharply declining risk appetite, the
NOK will be hit as in 2008. In this crisis scenario Norges
Bank is not likely to hike rates.
Erik Bruce
erik.bruce@nordea.com +47 2248 4449
11 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

11. ■ Denmark
The long tough haul
• Tailwind from export markets The improvement in industrial production has led to a
rise in capacity utilisation and the investment climate is
• Cautious households supported by low interest rates. But business investment
• Labour market loses momentum is expected to make a negative contribution this year, as
the export of an oil drilling rig in Q1 made a very
• House prices pointing south significant negative contribution. With prospects of a
moderate economic pick-up both globally and in the
The Danish economy is still feeling the aftermath of the Danish economy in 2012 and 2013, business investment
housing market downturn and the Great Recession. Since looks set to rise slightly in coming years.
the global outlook turned for the better in 2009, the
economy has made good headway, but not without Cautious households and public consolidation
bumps along the road. Unusually many factors of The weak trend in retail sales, overall private consump-
uncertainty are at play. We face a situation where tion and home sales should be seen in light of falling real
domestic demand has not really shifted up in gear while wages, a period of rising interest rates and the dragging
trends in the global economy are very uncertain. out of any real labour market reversal. Consumers have
chosen to increase their savings ratio during the crisis
Tailwind from export markets and have kept it at this higher level after growth returned.
Export growth has been crucial for the recovery of the
Danish economy. Sales in the manufacturing industry are The Danes are facing parliamentary elections this year.
largely driven by exports markets, whereas the domestic Policymakers have indicated a final adoption of the re-
market is more sluggish. tirement reform after the elections: It will phase out the
popular early retirement scheme. This is a sacred cow be-
Generally, domestic demand paints a mixed and sluggish ing slayed, which has triggered uncertainty about the
picture. In volume terms retail sales have shown a slight- possible slaying of other sacred cows such as the freeze
ly waning trend for an extended period, construction ac- on property value tax. Generally, there is much uncer-
tivity is very low, business investment has been under tainty associated with the future composition of the tax
pressure and home sales are at a low level. But car sales base, which contributes to put a damper on consumer
are going well, underpinned by low interest rates and spending.
high leasing activity.
In addition, the propensity to consume has been curbed
During 2011 confidence indicators for both the manufac- by international unrest such as the European sovereign
turing and the service sectors have mainly been positive. debt crisis and the economic downturn in the US as well
But they could dip in H2 following the recent decline in as the ensuing stock market slide. Just now consumer
global confidence indicators. confidence is in negative territory and only moderate in-
creases in consumer spending seem to be in store this
Denmark: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2008 (DKKbn) 2009 2010 2011E 2012E 2013E
Private consumption 840 -4.5 2.3 0.4 2.0 1.9
Government consumption 465 3.1 0.7 0.1 0.3 0.3
Fixed investment 365 -14.3 -3.2 -4.0 1.4 2.3
- government investment 33 4.6 6.9 8.0 -4.0 2.1
- residential investment 98 -16.9 -9.0 8.9 1.7 1.7
- business fixed investment 234 -15.8 -2.8 -11.9 2.6 2.7
Stockbuilding* 15 -2.0 0.9 0.3 0.0 0.0
Exports 959 -9.7 3.8 5.3 3.3 4.8
Imports 904 -12.5 3.9 4.0 3.7 5.1
GDP -5.2 1.7 1.0 1.3 1.5
Nominal GDP (DKKbn) 1,741 1,656 1,743 1,775 1,806 1,826
Unemployment rate, % 3.5 4.2 4.0 4.0 3.7
Unemployment level, '000 persons 96.2 114.1 108.6 108.3 102.3
Gross unemployment level, '000 persons 129.0 164.9 162.6 162.1 153.4
Consumer prices, % y/y 1.3 2.3 2.8 2.0 2.0
Hourly earnings, % y/y 2.9 2.5 2.0 2.5 2.5
Nominal house prices, one-family, % y/y -12.0 2.8 -3.0 -1.0 2.0
Current account (DKKbn) 59.0 94.0 90.0 84.0 75.0
- % of GDP 3.6 5.4 5.1 4.7 4.1
General govt. budget balance (DKKbn) -46.5 -48.3 -68.2 -84.4 -54.8
- % of GDP -2.8 -2.8 -3.8 -4.7 -3.0
Gross public debt, % of GDP 41.8 43.7 43.9 45.6 46.2
* Contribution to GDP growth (% points)
12 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS

12. ■ Denmark
year. But prospects of political clarification and sustained Sluggish domestic demand
low interest rates suggest higher consumer spending 110
Index Turnover, manufacturing Index
110
growth in both 2012 and 2013. 105
2008=100 2008=100
105
100 100
Also government spending has shown a downward trend
95 95
lately. After budgets worsened significantly during the
crisis, the purse strings have now been tightened. Going 90 90
Domestic
forward growth will likely only be moderate, as long- 85 85
term fiscal policy sustainability must be ensured, but 80
Exports
80
government spending is expected to make a positive con-
75 75
tribution next year. Moreover, a string of public invest-
Note: 12M mov. avg.
ment projects have been launched. 70 70
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Labour market losing momentum Sources: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin
The labour market has turned in response to the waning
Waning retail sales, while car sales flourish
momentum in the economy. Unemployment is on an up-
110 180
trend again, while companies scale back their hiring Index ('000) Passenger cars
2000=100 170
plans and the number of vacancies remain at a very low 106
Retail sales, constant prices
level. We do not look for more sustainable employment 160
102
growth until the pace in economic growth again outstrips 150
productivity. This is not likely to happen until in 2012. 98 140
94 130
House prices pointing south Car sales, rhs 120
90
According to the latest housing market statistics available 110
to us, house prices fell this year and turnover is low. A 86
100
record number of homes are on the market and for long Note: 12M mov. avg.
82 90
periods and buyers get sizable price reductions. The 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
housing market has still not received support from the Sources: Statistics Denmark, Nordea Markets and Reuters Ecowin
labour market. Mortgage rates have fallen lately, which
will underpin the market. But as labour market Home sellers have returned, but buyers hesitate
conditions do not look set to turn around in the near 75 ('000) Houses 75
('000) Houses
future, prices are likely to continue falling. If 73 One-family houses put up for sale 73
policymakers’ proposals to temporarily suspend stamp 70 70
duty and housing taxes on newly bought homes are 68 68
adopted, this will boost sales in the forecast period and 65 65
prices should decline less steeply. 63 63
60 60
Denmark as a safe haven 58 58
During the latest turmoil in financial markets, Denmark 55 One-family houses removed from sale 55
has been one of an exclusive club of “safe-haven 53 53
countries”. This is for example reflected in Danish 50 Note: 12M mov. avg. 50
government yields trading relatively close to their 04 05 06 07 08 09 10 11
German equivalents, and the DKK firming versus the Sources: Association of Danish Mortgage Banks, Nordea Markets and Reuters Ecowin
EUR. The reason why Denmark despite low economic
activity has managed to hold on to its safe-haven status is Record-large currency reserves and strong DKK
sound balances in the form of a record-large current 7.465
EUR/DKK DKKbn
500
account surplus, a small public budget deficit, a low Foreign exchange reserves, rhs
450
7.460
gross general government debt and historically large Central parity
400
currency reserves. But at the same time we believe that 7.455
350
the political parties’ will to implement the necessary
long-term consolidation of public finances plays an 7.450 300
important role for the international community’s 250
7.445
confidence in the Danish economy. 200
7.440
150
Troels Theill Eriksen EUR/DKK
troels.t.eriksen@nordea.com +45 3333 2448 7.435 100
07 08 09 10 11
Sources: Danmarks Nationalbank, Nordea Markets and Reuters Ecowin
Jan Størup Nielsen
jan.storup.nielsen@nordea.com +45 3333 3171
13 EKONOMISKA UTSIKTER │AUGUSTI 2011 NORDEA MARKETS