Résumé de la présentation d'Adina Grigoriu de la technique TPPI d'assurance de portefeuille. Conférence AssurFinance|2013

1. Techniques d’ALM - assurance de
portefeuille , approche par la méthode TPPI
Adina Grigoriu, membre de Institut des Actuaires
AssurFinance
2013
samedi 13 avril 13

2. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
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3. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
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samedi 13 avril 13

4. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
Pourquoi?
Crise du crédit sans précédent en 2008 et des conditions de marché
difficiles depuis lors
Manque d’objectifs appropriés pour les fonds de pension et caisses de
retraite:
benchmarking plutôt que la prise en compte des besoins et du passif
propres
recherche d’un rendement absolu
dépendance vis-à-vis des hypothèses et une allocation de long terme
statique
marge d’erreur court terme non prise en compte
Une régulation de plus en plus contraignante
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5. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
A propos des approches ALM «traditionnelles»...
La gestion des régimes se fait le plus souvent par:
Une approche LDI classique: couverture du passif, MAIS seules les
contributions supplémentaires peuvent combler un déficit, ET un taux
de couverture de 100% du passif peut ne pas être suffisant
Une allocation de long terme fixe basée sur les prévisions de
rendements et de risques: exige des estimations précises sur
l’ensemble de l’horizon d’investissement ET n’est pas compatible avec
des contraintes de court-terme; peut conduire à des contributions
infinies
De-risking traditionnel: ré-allocation systématique des actifs de
«croissance» vers les actifs de «couverture» du passif quand le ratio
de couverture s’améliore; peut conduire à des contributions infinies
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6. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
A propos de l’ALM dynamique
Assis sur la théorie d’assurance de portefeuille
Objectif de performance: passif +
Objectif de risque: préserver un ratio de couverture actif/passif
Permet d’intégrer des contraintes de court terme
Permet de limiter les besoins de financement
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7. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
De la théorie... Risk managed
portfolio
Risk free asset Risky asset
... à la pratique
Dynamic
ALM
LHP PSP
B10+ DARM C
DARM B DARM A
LC EM MC SC
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8. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
Méthodologie de conception de l’ALM dynamique
Analyse du passif
Génération de scénarios stochastiques pour chaque classe d’actifs, pour la
courbe des taux et le passif
Création des composantes
Meilleure correspondance stochastique pour le LHP
Combiner les actifs par paires et trouver les meilleurs paramètres pour
construire le PSP
Trouver les paramètres les plus appropriés dans un environnement
stochastique
Analyse de la distribution des ratios de couverture, des contributions
nécessaires, des surplus, des rendements espérés, de la volatilité, du «max
drawdown», etc...
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9. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
Analyse du Passif
Passif actualisé avec la courbe des taux
Flux futurs du passif
D’une approche statique à une
approche stochastique pour l’analyse
du passif
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10. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
Génération de scénarios pour les classes d’actifs
Exemple d’obligations avec une duration de 12,5 ans,
Exemple d’actions LC, 1000 Scénarios
1000 Scénarios
horizon 10 ans
Génération de 1000 scénarios pour chaque classe d’actifs permettant de
simuler des situations avec davantage de risque extrême que ce que nous
avons pu observer dans l’historique
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11. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Construction du meilleur PSP
Distribution de rendements pour le DARM et la Diversification
1500
1125
750
375
0
-0,5 1 2,5 4 5,5 7 8,5 10 11,5 13 14,5
Rendements annualisés sur 10 ans
Diversification DARM
Le meilleur PSP intègre une gestion du risque asymétrique, il a pour objectif
de maximiser la performance sous certaines contraintes de draw-down
Il utilise la même technologie que l’ALM dynamique dans un univers limité
aux actifs (DARM, pas de passif)
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12. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Etude de cas avec un fonds de pension américain
L’objectif de l’étude est de trouver la «meilleure» stratégie
d’allocation d’actifs pour le fonds de pension américain
«Meilleure» dans le sens de conformité à la législation américaine
sur les fonds de pensions (Pension Protection Act), tout en
minimisant les contributions
L’étude a été menée en environnement stochastique
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13. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Contraintes du fonds de pensions
Contraintes réglementaires (PPA):
si le Ratio de Couverture Actif-Passif se trouve en dessous de 100% à une date
donnée, le déficit doit être amorti au cours des 7 prochaines années
compte tenu du plan d’amortissement, toute différence (positive ou négative) doit
aussi être amortie au cours des 7 années suivantes
Contrainte interne:
si le Ratio de Couverture baisse en dessous de 80%, une contribution immédiate
(en fin d’année) exceptionnelle est faite pour ramener le Ratio de Couverture à
80%
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14. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Stratégies
L’étude compare 4 stratégies:
(1) Allocation fixe 50% Obligations Corporate 10+ (même duration que le
passif) + 50% Actions (rebalancée tous les mois), allocation obtenue par une
approche ALM classique
(2) LDI Classique: 100% investi dans Obligations Corporate 10+ (protection
duration uniquement)
(3) Allocation fixe 50% Obligations Corporate 10+ et 50% Actions (idem
stratégie 1), couplée avec une stratégie «de-risking»: si le Ratio de Couverture
augmente de 2% (en absolu), l’allocation actions baisse (à noter: l’allocation
actions ne peut que baisser)
(4) DALM (ALM Dynamique): allocation dynamique entre un portefeuille de
couverture du passif (idem stratégie 2) et un portefeuille de performance
(allocation dynamique entre plusieurs classes d’actifs)
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15. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Résultats
Les résultats de l’étude ont été obtenus en univers stochastique; les
différentes classes d’actifs utilisées ainsi que la courbe des taux et le passif du
fonds de pension ont été modélisées avec une approche FHS (Filtered
Historical Simulations)
Cette modélisation a abouti à la création de 1000 scénarios d’évolution pour
chacune des classes d’actifs, de courbes de taux et du passif
Chaque stratégie a ensuite été analysée sur les 1000 scénarios
Les résultats sont présentés sous la forme d’un tableau par quartiles pour
chacune des stratégies
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16. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Résultats - Ratios de Couvertures
Ra#o
de
Couverture
-­‐
Situa#on
au
bout
de
10
ans
Scénarios Q
97.5% Q
75% Q
50% Q
25% Q
2.5%
(1)
Alloca#on
fixe
50%/50% 1,95 1,41 1,19 1,01 0,84
(2)
LDI
Classique 1,38 1,06 1,01 0,97 0,85
(3)
Stratégie
50%/50%-­‐>100%
1,43 1,08 1,02 0,98 0,86
Obliga#ons
(4)
DALM 2,21 1,44 1,22 1,04 0,88
Tableau représentant les ratios de couverture obtenus pour chaque stratégie (format quantiles) au bout de 10 ans.
Ils prennent en compte les contributions effectuées
Exemple de lecture du tableau: le chiffre 1,22 sur la dernière ligne, colonne Q 50% signifie que pour la stratégie
DALM, les ratios de couverture obtenus dans 50% des scénarios sont supérieurs ou égaux à 1,22
Comme attendu, la stratégie la moins bonne en termes de ratios de couverture est la stratégie LDI classique dans
97,5% des cas; dans cette stratégie le ratio de couverture n’augmente qu’avec les contributions (effet marché très
limité)
Nous observons une dominance statistique de la stratégie DALM par rapport aux trois autres stratégies
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17. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Résultats - Contributions Cumulées
Contribu#ons
cumulées
(VA)
-­‐
Situa#on
au
bout
de
10
ans
Scénarios Q
2.5% Q
25% Q
50% Q
75% Q
97.5%
(1)
Alloca#on
fixe
50%/50% 0 37,9 100 176,2 372,8
(2)
LDI
Classique 51,6 94,5 104,7 123,4 203,2
(3)
Stratégie
50%/50%-­‐>100%
0,9 48,3 95,4 145,1 281,8
Obliga#ons
(4)
DALM 0 24,7 64,6 114,4 211,8
Tableau représentant les valeurs présentes des contributions qui auront été nécessaires pour obtenir les ratios de
couverture du tableau précédent au bout de 10 ans
Exemple de lecture du tableau: le chiffre 100 sur la première ligne du tableau, colonne Q50% signifie que dans 50%
des scénarios, la valeur présente des contributions de la stratégie à allocation fixe ont été de 100
Comme attendu, la stratégie la plus coûteuse dans 75% des scénarios est la stratégie de couverture (LDI classique);
cette stratégie est la plus intéressante dans les 2,5% des scénarios les plus extrêmes
La stratégie DALM (qui permet d’obtenir à échéance de 10 ans les meilleurs ratios de couverture) est également la
moins coûteuse dans 97,5% des scénarios; à remarquer que dans les 2,5% des scénarios les plus extrêmes, le coût de
la stratégie DALM est à peine plus élevé que celui de la stratégie de couverture
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18. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
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Conclusion
Il est possible de gérer avec succès les contraintes de risque ex-ante en
délivrant de meilleures performances sur le long terme à partir du
moment où nous gérons de manière dissymétrique les rendements
La gestion en budgets de risque peut être utilisée comme un outil très
efficace pour les régimes de retraite ayant un déficit afin de revenir à une
bonne situation de couverture des engagements tout en minimisant les
contributions requises ( l’approche DALM permet de diminuer de 30% à
50% les contributions nécessaires par rapport aux autres approches)
Contrairement à l’intuition, la gestion du risque est davantage une source
inexploitée de performance qu’un coût
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19. Introduction TPPI Technologie Cas pratique
We Protect, You Perform !
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