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等,潛在漲幅38.5%。
買進理由是:
1. 為符合手機快充標準,Type C接口成未來趨勢;
2. 立訊為AirPods主要供應商,佔總訂單六成;
3. 因應5G發展,LCP天線將取代原先的PI天線,立訊手機天
線組裝技術符合此趨勢。
基於以上三點理由使2022年營收YoY+29.3%,EPS 為1.81元,
故給予40x本益比,目標價72元。
3
2018A 2019A 2020F 2021F 2022F
營收
(百萬元)
35,850 62,516 91,608 120,002 155,140
毛利率 21.0% 19.9% 20.1% 20.6% 20.2%
營業利益率 9.2% 9.2% 9.9% 10.2% 9.8%
稅後淨利率 7.8% 7.9% 8.3% 8.7% 8.3%
EPS(元) 0.51 0.88 1.06 1.46 1.81
評等 2020/12/11 收盤價 目標價 潛在漲幅
買進 CNY 52 CNY 72 38.5%
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股價
(元)
7. • USB 3.1為一種規範,提供1280MB/s的傳輸速度;Type C則為一種USB接口的介面形狀
• Type C 的優勢有三:1) 尺寸為8.4*2.6mm,較小;2) 無方向性;3) 可同時傳輸資料與充電
USB-C 即 USB 3.1 Type C
7
USB標準 頻寬 傳輸速度 支援介面
USB 1.0 1.5Mbps 187.5KB/s
Type A
Type B
USB 2.0 480Mbps 60MB/s
USB 3.0 5Gbps 640MB/s
USB 3.1 10Gbps 1280MB/s
Type C
USB 3.2 20Gbps 2560MB/s
USB 4.0 40Gbps 5120MB/s
資料來源:自行整理
8. • 5G手機因使用高頻無線電波,耗電量大幅提升,且5G的功耗為4G手機的2.5倍,使用Type-C則可縮
短手機充電時間,達到快充效果
• 立訊目前在連接器產業排名第六,預期Type C未來的廣泛使用將帶動立訊連接器業務的營收成長
論點1:Type C需求增加,提升立訊營收
8
圖2-2:手機及電腦Type C滲透率
資料來源:IHS、Digitimes、拓樸產業研究院、新聞整理
圖2-1:手機及電腦Type C銷售量
0.15
0.31
0.49
0.80
1.32
0.83
1.26
1.78
2.45
3.07
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1.50
2.00
2.50
3.00
2018 2019 2020E 2021E 2022E
銷售量
(十億台)
電腦Type C出貨量 手機Type C出貨量
64.3%
80.1%
85.8%
90.0%
93.0%
37.50%
50.20%
57.70%
65%
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30%
40%
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60%
70%
80%
90%
100%
2018 2019 2020E 2021E 2022E
11. • 因LCP/ MPI基材將代替PI成為新的天線基材,LCP/MPI天線模組廠將受惠於此趨勢
• 立訊目前在手機天線業的市佔率達10%,佔全球第五,且其在iPhone的LCP天線模組之代工佔50%,
與安費諾平分訂單,故預期立訊的天線業務將持續成長
論點3:MPI/ LCP天線盛行,立訊生產技術符合未來趨勢
11
20%
20%
14%
12%
10%
24%
信維通信 碩貝德 安費諾 Murata 立訊 其他
傳
出
耗
損
可
彎
曲
性
尺寸
穩定
性
吸
濕
性
耐
熱
性
成
本
PI 高 差 差 高 佳 低
MPI
一
般
一
般
一般
一
般
一
般
一
般
LCP 低 佳 佳 低 差 高
表2-2:PI/ MPI/ LCP基材比較 圖2-7:iPhone LCP天線模組廠代工份額變化 圖2-8:手機天線廠市佔率
資料來源:新聞整理
35%
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65%
60%
50%
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40%
50%
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100%
2017 2018 2019
村田 安費諾 立訊
13. 損益表
13
(單位:佰萬元人民幣) 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4F 2020F 2021Q1F 2021Q2F 2021Q3F 2021Q4F 2021F 2022Q1F 2022Q2F 2022Q3F 2022Q4F 2022F
營業收入淨額 9,019 12,422 16,395 24,680 62,516 16,513 19,938 23,076 32,080 91,608 23,931 28,044 30,532 37,494 120,002 31,818 36,561 39,269 47,492 155,140
銷貨成本 (7,315) (10,001) (12,777) (19,975) (50,068) (13,884) (15,940) (17,919) (25,408) (73,150) (18,941) (22,247) (24,266) (29,858) (95,312) (25,401) (29,167) (31,319) (37,895) (123,781)
營業毛利 1,704 2,421 3,618 4,705 12,448 2,630 3,999 5,158 6,673 18,459 4,990 5,798 6,267 7,636 24,691 6,417 7,394 7,950 9,598 31,359
營業費用 (967) (1,269) (1,868) (2,599) (6,704) (1,419) (2,102) (2,523) (3,343) (9,387) (2,494) (2,922) (3,181) (3,907) (12,504) (3,315) (3,810) (4,092) (4,949) (16,165)
營業利益 737 1,152 1,750 2,106 5,745 1,210 1,896 2,635 3,330 9,072 2,496 2,876 3,085 3,729 12,187 3,102 3,584 3,859 4,649 15,193
營業外收入及支出 (12) (61) (8) (29) (110) (10) (9) (14) (3) (36) 100 20 20 9 149 90 25 25 5 145
稅前淨利 724 1,091 1,742 2,077 5,635 1,201 1,887 2,621 3,327 9,036 2,596 2,896 3,105 3,738 12,336 3,192 3,609 3,884 4,654 15,338
所得稅費用 90 173 270 175 708 175 291 415 527 1,408 411 458 492 592 1,953 505 571 615 737 2,429
稅後淨利 635 919 1,472 1,902 4,927 1,026 1,596 2,205 2,800 7,628 2,185 2,437 2,614 3,146 10,382 2,686 3,038 3,269 3,917 12,910
每股盈餘 0.12 0.10 0.19 0.47 0.88 0.18 0.18 0.31 0.39 1.06 0.31 0.34 0.37 0.44 1.46 0.38 0.43 0.46 0.55 1.81
重要比率 (%)
營業毛利率 18.9% 19.5% 22.1% 19.1% 19.9% 15.9% 20.1% 22.4% 20.8% 20.1% 20.9% 20.7% 20.5% 20.4% 20.6% 20.2% 20.2% 20.2% 20.2% 20.2%
營業利益率 8.2% 9.3% 10.7% 8.5% 9.2% 7.3% 9.5% 11.4% 10.4% 9.9% 10.4% 10.3% 10.1% 9.9% 10.2% 9.7% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8%
稅前純益率 8.0% 8.8% 10.6% 8.4% 9.0% 7.3% 9.5% 11.4% 10.4% 9.9% 10.8% 10.3% 10.2% 10.0% 10.3% 10.0% 9.9% 9.9% 9.8% 9.9%
稅後純益率 7.0% 7.4% 9.0% 7.7% 7.9% 6.2% 8.0% 9.6% 8.7% 8.3% 9.1% 8.7% 8.6% 8.4% 8.7% 8.4% 8.3% 8.3% 8.2% 8.3%
YoY (%)
營業收入 66.9% 87.6% 62.2% 79.9% 74.4% 83.1% 60.5% 40.7% 30.0% 46.5% 44.9% 40.7% 32.3% 16.9% 31.0% 33.0% 30.4% 28.6% 26.7% 29.3%
營業毛利 60.1% 85.6% 63.1% 59.1% 65.0% 54.3% 65.1% 42.6% 41.8% 48.3% 89.7% 45.0% 21.5% 14.4% 33.8% 28.6% 27.5% 26.9% 25.7% 27.0%
營業利益 96.0% 110.2% 66.3% 59.9% 74.4% 64.3% 64.6% 50.6% 58.1% 57.9% 106.2% 51.6% 17.1% 12.0% 34.3% 24.3% 24.6% 25.1% 24.7% 24.7%
稅後純益 97.8% 97.1% 71.1% 63.2% 75.1% 61.6% 73.7% 49.8% 47.2% 54.8% 113.0% 52.7% 18.5% 12.4% 36.1% 22.9% 24.6% 25.1% 24.5% 24.3%
QoQ (%)
營業收入 -34.3% 37.7% 32.0% 50.5% -33.1% 20.7% 15.7% 39.0% -25.4% 17.2% 8.9% 22.8% -15.1% 14.9% 7.4% 20.9%
營業毛利 -42.4% 42.1% 49.4% 30.0% -44.1% 52.1% 29.0% 29.4% -25.2% 16.2% 8.1% 21.8% -16.0% 15.2% 7.5% 20.7%
營業利益 -44.1% 56.4% 51.9% 20.3% -42.5% 56.7% 38.9% 26.4% -25.0% 15.2% 7.3% 20.9% -16.8% 15.6% 7.7% 20.5%
稅後純益 -77.4% 44.8% 60.2% 29.3% -46.1% 55.6% 38.2% 27.0% -22.0% 11.5% 7.2% 20.4% -14.6% 13.1% 7.6% 19.8%
資料來源:立訊年報、自行估算
15. 2020/12/11收盤價為52元,預估目標價為72元,給予買進評
等,潛在漲幅38.5%。
買進理由是:
1. 為符合手機快充標準,Type C接口成未來趨勢;
2. 立訊為AirPods主要供應商,佔總訂單六成;
3. 因應5G發展,LCP天線將取代原先的PI天線,立訊手機天
線組裝技術符合此趨勢。
基於以上三點理由使2022年營收YoY+29.3%,EPS 為1.81元,
故給予40x本益比,目標價72元。
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2018A 2019A 2020F 2021F 2022F
營收
(百萬元)
35,850 62,516 91,608 120,002 155,140
毛利率 21.0% 19.9% 20.1% 20.6% 20.2%
營業利益率 9.2% 9.2% 9.9% 10.2% 9.8%
稅後淨利率 7.8% 7.9% 8.3% 8.7% 8.3%
EPS(元) 0.51 0.88 1.06 1.46 1.81
評等 2020/12/11 收盤價 目標價 潛在漲幅
買進 CNY 52 CNY 72 38.5%
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股價
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23. • 消費性電子的產品營收最大;立訊各產品的毛利率多介於20 – 24%之間,唯汽車類的產品毛利率較低
產品營收及毛利率
23
21.5% 21.2% 22.5% 22.2% 21.9%
16.7% 16.5% 17.3% 16.5% 16.6%
20.8%
17.3%
23.5% 23.4% 23.4%
21.2%
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19.9% 20.5% 20.1%
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2018 2019 2020F 2021F 2022F
電腦 汽車 通訊 消費性電子 其他
26,807
51,990
78,512
104,808
137,151
-
20,000
40,000
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100,000
120,000
140,000
160,000
2018 2019 2020F 2021F 2022F
電腦 汽車 通訊 消費性電子 其他
圖:產品毛利率
圖:產品營收
資料來源: 立訊年報、自行整理