【Junior個股_胡連】

1. 個股：胡連（6279-TT）
1
2022/11/12
台大商研碩二 盧彥良、台大商研碩二 林政諺、台大會計五 陳暄頴 、政大企管四 蘇浩天、台大會計四 陳睿宇

2. 資料來源：
• 公司介紹
• 車用連接器產業趨勢
• 成長動能與風險
• 財務模型
Agenda
2

3. 2022/11/11 收盤價為 143.0 元，預估 2022/23 年 EPS 為 10.60/12.31 元。以 2023 為基準給予 PE 16X，目
標價為 197.0 元，潛在漲幅 38.0%，投資建議為買進。
評等 2022/11/11收盤價 2022年底目標價 潛在漲幅
買進 NT$143.0 NT$ 197.0 38.0%
單位：百萬元 2020 2021 2022F 2023F
營業收入 3,653 4,949 6404 7,315
營業成本 2,323 3,213 4,405 4,679
稅後淨利 558 796 1,056 1,265
EPS(元) 5.6 7.98 10.60 12.31
2020 2021 2022F 2023F
毛利率 36.40% 35.08% 31.21% 36.04%
淨利率 15.28% 16.08% 16.49% 17.29%
3
買進原因：
1. 中國減免車輛購置稅帶動車市成長，中國自主
品牌客戶市占率提升至 47%。
2. 前四大客戶電動車佔比提升，成長優於整體車
市，預期 2023 營收合計年增 35%。
3. 積極拓展歐美車廠以爭取新訂單並拓展客戶關
係
4. 東南亞與台灣產能擴張，產能更加彈性，較不
受中國疫情封控與限電影響。
基於以上四點，預估胡連 2022 年營收 YoY
29.40%，EPS 10.60 元。

4. 公司介紹
1
4

5. 資料來源 :
• 胡連是台灣最大的車用連接器製造商，其將產品製成後供貨給線束或系統廠，再透過線束或系統廠交
貨給汽車廠商，近期更與 Lear 成立合資公司，搶攻國際車用連接器市場。
• 產品組合：主要製造應用於汽機車用的端子、座體和保險絲盒，三者合計貢獻公司營收逾八成。
• 銷售區域：中國為主要銷售市場，市佔率持續提升，並持續拓展歐美市場。
• 主要客戶：客戶多為中國自有品牌車廠：吉利、比亞迪、長安...等，歐美車廠有 Tesla、Magna...等。
胡連法說會
胡連（6279-TT）
圖 1-2：產品組合（3Q22） 圖 1-3：銷售區域佔營收比（3Q22）
5
圖 1-1：產業鏈及公司定位
40.0%
32.0%
8.5%
7.3%
6.0%
2.1%
4.1%
塑件
端子
保險絲盒
剷雪車線束
板端
汽機車線束
其他
71%
9%
6%
6%
3% 3%
中國
美國
其他亞洲
台灣
越南
印尼

6. 資料來源 :
• 一站購足服務：胡連累積模具數量眾多，端子 SKU 約 2,000 個，座體 SKU 約 3,000 個，產品品質落
在泰科等大品牌跟中國本土品牌之間，所以在客戶轉換國產化時會優先考慮胡連。
• 擴大產品廣度：積極切入電動車領域，新產品包括：小線束產品、高頻/高速資料傳輸連接器、電動
車充電槍/充電座連接器、PCB 及 SJB 保險絲盒等，將於未來陸續導入，推升未來營運成長動能。
• 產品毛利率：以產品區分，端子>公司平均>既有線束>保險絲盒>線束新廠。以車種區分，
NEV>ICE，兩者的部份零組件可共用。
中時新聞網、胡連法說會、線束世界、瑞可達招股說明書、中信證券研究部
胡連持續完善產品組合 積極開發 NEV 相關連接器
表 1-1：車用連接器應用領域 圖 1-4：產品發展藍圖
6
種類 傳輸性質 應用領域
低壓
連接器
低壓電流傳輸
通常用於 ICE 的車燈、車窗升降電機、
空調、變速和轉向系統等
高壓
連接器
高壓電流傳輸
NEV 電池、PDU、OBC、DC/DC、空
調、PTC、直交流電接口等
高頻高速
連接器
數據傳輸
車載攝像頭、GPS、遠程控制、天線、
藍芽、雷達、IVI 等
充電槍
電流傳輸
（車與外界）
家用交流充電（慢充）、公共直流充
電（快充）、大功率液冷充電槍等

7. 資料來源 :
• 成本結構：原料成本佔製造成本的 65%，原料包含銅及塑料，而銅佔比 55％。直接人工及間接費用
佔比分別是 5% 及 30%。
• 原料成本通常由胡連吸收，銅價及塑料在 6M22 下跌，加上與塑料廠合作，拿到更優惠的價格，帶
動公司 2H22 毛利率優於 1H22，預期 4Q22 毛利率區間在 33~35%。3Q22 仍使用到 1Q22 的高價
銅，4Q22 台灣廠仍有高價銅需要消化，中國廠則已無高價銅，1Q23 才可以比較完整使用到低價銅。
MacroMicro
國際原物料下跌 胡連 4Q22 毛利率有望達到 35%
7
圖 1-5：成本結構 圖 1-6：國際銅價及庫存 圖 1-7：中國塑料價格
銅 55%
間接費用
30%
塑料 10%
人工 5%

8. 車用連接器產業趨勢
2
8

9. 資料來源 : 產業價值鏈資訊平台、自行整理
台灣的連接器產業鏈
上游 中游 下游
金屬材料
電鍍材料
塑膠材料
其他材料
連接器
連接線材
電鍍組裝
車用
網通
消費性電子
工業
其他應用
第一砷銅、名
佳利、新泰伸
華立、長春、
南亞、新光
好邦、福業
宏致、凡甲、
胡連、信音
佳必琪、良維、
浩騰、貿聯－
KY
好邦、福業
9

10. 資料來源 :
• 未來整體車市銷量持平或微降，而受惠各國環保法規與製造成本的下降，NEV 的銷量成長快速，將
於 2025~2027 年會超過 ICE，各車廠也提高新能源車生產比重。
• 2025 的 NEV 的年銷售量將超過 1,800 萬輛，2030 時超過 3,000 萬輛，根據各國的既有政策情境來
預測，至 2030 年時上路的 NEV 將從 2021 的 1,800 萬輛成長至 2 億輛，CAGR 逾 30%，未來成長
力道強勁。
IHS Markit
受惠環保法規電動車銷量成長快速 27 年將超過 ICE
10
圖 2-1：全球汽車市場 圖 2-2：燃油車及電動車的未來預估佔比 圖 2-3：依政策預估之電動車銷量

11. 資料來源 :
• 動態清零政策抑制 1H22 銷量，然而 2022 年前 9 個月的汽車銷量仍較去年同期成長 4%，供應鏈瓶
頸緩解，強勁的被壓抑需求將繼續推動銷售。預期乘用車銷量持續增長，主要受 NEV 銷量飆升的帶
動，年初至今 NEV 銷量成長 109% 至 4,567,000 輛，其中包括 3,577,000 輛 BEV。
• 中國透過補貼、長期投資和基礎設施支出，加上在人口 14 億人的規模優勢，促成現今全球最大且成
長速度最快的 NEV 市場。比亞迪是中國銷量最高的電動車製造商， 2022 年前 9 個月 NEV 銷量成長
250% 至 1,180,054 輛。
Canalys、IHS Markit、EV Volumes
中國是電動車的主要消費市場 自有品牌車廠成長快速
11
圖 2-5：拆分地區電動車市場佔比 圖 2-6：在中國販售的電動車車廠銷量 Top10
圖 2-4：中國乘用車銷量
中國 57%
歐洲 27%
美國 10%
其他 6%

12. 資料來源 :
• ICE 與 NEV 同樣朝智慧汽車、車聯網發展，雖高壓連接器成長較為緩慢，但近年，感測、導航自駕、
無線充電、停車輔助、乙太網等功能漸漸普及，也帶動高速高頻連接器需求。
• 中國 、日本、美國、澳洲等國皆已立法要求車廠導入 ADAS，傳統和電動車車廠自動駕駛輔助滲透
率提高，高速連接器的需求數量相應增加。
Canalys、IHS Markit、Statista、Global Intelligent Driving Forecast
高速高頻連接器的使用將隨著自駕等級而增加
12
表 2-1: 各級別 ADAS 所需高速連接器
圖 2-8： 預期智慧汽車滲透率
用量 價值
L2 30+ pcs NTD$2,700
L3 50+ pcs NTD$5,400
L4&L5 70+ pcs NTD$9,000
圖 2-7 : 預期車載乙太網路滲透率
48%
31% 24%
15% 11% 8% 8%
35%
42%
45%
49%
42%
38%
28%
16%
26% 31% 36%
46% 52%
61%
1% 1% 1% 2%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E
L0 L1 L2 L3-L5

13. 資料來源 :
電動車趨勢同時帶動用量提升和規格升級，單車價值為燃油車的 3 倍以上，且潛在市場成長空間大
• 電動車大約使用 12 個高壓連接器，單車價值約 7,360 台幣。
• 電動車約使用 900 個低壓連接器，單車價值約 9,900 台幣，比燃油車高出 80%。
• 在高壓連接器的新應用，並加上低壓連接器的用力成長，電動車單車連接器價值約 17,260，為傳統
燃油車 3 倍以上。
• 以 IEA 估計的 2025 電動車銷量 1,800 萬台計算，2025 連接器的市值將超過 3,100 億，為目前市場
的 2.7 倍。
電動車採用高壓連接器時，也擴大使用低壓連接器
13
頂通科技招股說明書、瑞可達招股說明書、深圳市連接器協會、自行整理
車種 連接器種類 用量 ASP 價值
電動車
高壓 12 610 7,360
低壓 900 11 9,900
燃油車
高壓 N/A
低壓 500 11 5,500
電池相關連接器 電機相關連接器 其他高壓連接器
ASP 750 1,250 310
用量 4 2 6
價值 3,000 2,500 1,860
表 2-2：電動車高壓連接器價值分佈 表 2-3：電動車和燃油車單車連接器價值比較

14. 成長動能
3
14

15. 中國政策利多與自主品牌市占提升
3-1
15

16. 資料來源：
燃油車：政府減徵購置稅帶動總需求
• 中國稅務總局針對 2022 年下半年所售人民幣 30 萬元、排氣量 2 L 以下乘用車減稅一半由現行稅率10%
調降至 5% ，此類車款佔總銷量近九成，淺在受益車型廣泛。
• 預期將減徵 600 億人民幣汽車購置稅 (減幅為 2021 全年總課徵 3,520 億的 17 %)，並特別延長新能源車
已有的免徵購置稅的政策到明年年底，促進換車需求。
新能源車：中央延長免徵購置稅一年；地方補貼汽車消費並推動新能源車
• 北京、上海、天津、廣東、山東等主要省市針對新購入燃油、新能源車提供汽車消費券的補助措施。
• 地方新能源車示範區域推行新能源車下鄉政策，另外提供購車優惠、大量建設充電樁等基礎設施。
中國客戶受惠於政府減稅措施
16
中國稅務總局
標的 推行期間 描述
燃油車 2022下半年
不超過人民幣 30 萬元、排氣量 2 L以下的乘用車
減半徵收車輛購置稅
新能源汽車 2023年 延長現有免徵車輛購置稅一年至2023年底
圖3-1-1 : 中國售價 30 萬上下汽車銷量對比
表3-1-1 : 中國購置稅減免政策
88%
12%
小於30萬元
大於30萬元

17. 資料來源：
預期中國車市第四季銷量持續成長
17
華創證券、國盛證券、自行整理
政策、訂單延後支持 2022 第四季汽車需求
• 過往中國 2008 年後推出的兩輪汽車購置稅減免措施推動後六個月內銷量皆較前期成長10~50%，顯
示中國此項減免措施對於汽車銷量的影響。此次政策推出後，目前2022年 6~9月汽車總銷量相較去年
同期成長近 20%。此外，由於上半年中國供應鏈問題導致部分訂單遞延，第四季可望維持年成長。
部分訂單可能延後至2023上半年出貨
• 雖燃油車購置稅減免於年底結束，但由於車用晶片短缺問題仍未完全解決且目前整體汽車庫存水位仍
處於相對低點，大量Q4訂單將可能使車廠未能來得及消化而遞延至 2023 年初交貨。
圖3-1-3 : 中國近五年汽車廠庫存水位 (萬輛)
圖3-1-2 : 2022年 中國汽車銷量 (億元)

18. 資料來源：
中國車廠可分四大類，過去透過合資取得國外技術自主品牌銷量提升
• 中國汽車品牌主要可分為自主、合資、進口、造車新勢力，汽車製造集團常同時擁有自主與合資品牌。
• 改革開放後上汽、長安等汽車製造集團透過與外國品牌合作成立汽車品牌中取得部分研發與製造技術。
性價比和技術提升，中國車廠開始放量，自主品牌試製提升至 47%
• 由於性價比高、技術水準提升。近年自主品牌市佔逐漸追上合資與進口車，達到總銷量近一半。比亞迪、
蔚來等新型電動車廠在電池技術、軟體發展漸趨成熟，帶動電動車2022年銷量快速成長。
• 胡連中國客戶主要以自主品牌和比亞迪為主，相關零組件需求也隨銷量上升。
自主品牌客戶市佔逐漸提升
18
華創證券、自行整理
自主 合資 進口車 造車新勢力
描述 國產車自有品牌
本國與外國車廠
合資成立
進口車廠 新型電動車廠
廠商
吉利、長城、一
汽、長安、奇瑞
等
上汽大眾、廣汽
豐田、北京奔馳、
東風日產、長安
福特 等
BENZ、BMW、
LEXUS等
比亞迪、蔚來、
理想、小鵬等
圖3-1-4 : 2022年 中國汽車自主品牌市佔率
表3-1-2 : 中國汽車品牌分類
38% 37%
43% 46% 46% 45% 47%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22

19. 胡連主要客戶成長優於整體車市
3-2
19

20. 資料來源 :
純電動車客戶 2023 銷貨動能強
20
各公司官網、Bloomberg、自行整理
客戶 佔胡連營收 胡連滲透率 主要銷售產品 未來展望
比亞迪 8.2% 目前 20% 低壓連接器
• BEV 佔比達 42.7%，受惠電動車趨勢持續放量，為中國車廠成
長動能最強的，明年預期銷量 249.2 萬輛，年增54.4%。
• 目前胡連主要出低壓，但比亞迪需求量將隨電汽化程度提高。
特斯拉 4.2%
目前不到
10%，未來
有望再提升
大電流連接器
• Model 3/Y 產能開出、持續放量，預期明年銷量 207.5 萬輛，
年增 47.8%。瞄準中價市場，Model 3/Y 佔比超過 95%。
• 胡連主要出高價大電流產品，未來成長來自 Tesla 銷售量增長。
圖 3-2-2：特斯拉未來銷售量預期
圖 3-2-1：比亞迪未來銷售量預期
表 3-2-1：電動車佔比高客戶未來展望
42.7
71.9
161.4
249.2
325.4
68.4%
124.5%
54.4%
30.5%
0%
50%
100%
150%
0
100
200
300
400
2020 2021 2022E 2023E 2024E
銷售量 YoY
49.9
93.6
140.4
207.5
228.4
87.6%
50.0% 47.8%
10.1%
0%
25%
50%
75%
100%
0
100
200
300
2020 2021 2022E 2023E 2024E
銷售量 YoY
（單位：萬輛） （單位：萬輛）

21. 資料來源 :
胡連主要客戶策略瞄準電動車，帶動連接器需求
21
各公司官網、自行整理
主要客戶 佔胡連營收 胡連滲透率 主要銷售產品 未來展望
吉利 10.3% 10% 以下
高速高頻連接器、
保險絲盒
• 完整佈局混動、PHEV、BEV 和換電式等各式電動車，預
期明年銷售 171.4 萬輛，年增 19.7%。
• 過去出保險絲盒居多，今年開始出貨高頻產品，組合轉佳。
長安 6.8% 20% 低壓連接器
• 長安成長主要成長來自長安新能源，但佔比低貢獻營收有
限，明年銷售量預期 171.4 萬輛，年增 19.1%。
圖 3-2-3：吉利未來銷售量預期 圖 3-2-4：長安未來銷售量預期
表 3-2-2：電動車佔比低客戶未來展望
132 132.8 143.2
171.4
212.1
0.6%
7.8%
19.7%
23.7%
0%
10%
20%
30%
0
100
200
300
2020 2021 2022E 2023E 2024E
銷售量 YoY
164.7
195.7 215.4
256.5
297.1
18.8%
10.1%
19.1%
15.8%
0%
10%
20%
30%
0
100
200
300
400
2020 2021 2022E 2023E 2024E
銷售量 YoY
（單位：萬輛） （單位：萬輛）

22. 歐美經營策略與銷售成長機會
3-3
22

23. 資料來源：
• 胡連在拓展歐美市場的方式主要是透過供應廠/系統廠合作去接近歐美車廠，由於在傳統的汽車供應
鏈分工中，車廠是設計車身，但由一階或者二階的供應廠/系統廠負責整合，如：李爾、Denso、
Magna等，如果胡連能跟這些供應廠/系統廠一起開發跟供貨，就等於直接打入車廠供應鏈中
胡連積極與供應廠/系統廠合作以開拓歐美市場
23
胡連、自行整理
圖 3-2-1：胡連歐美供應鏈策略

24. 資料來源：
歐洲車廠：
• 已知合作廠商：胡連已經跟 Magna 外共同開發車用後視鏡，還有 Piaggio及 Marelli 有合作關係，
其中 Magna 電動後照鏡及 Piaggio 線束新專案將於下半年陸續量產出貨，歐洲市場營收上半年成長
近 2 成。
• 其餘供應廠/系統廠：歐洲除了這些上述的廠商外，胡連還有供貨一些其他的供應廠/系統廠，展望未
來有機會爭取 Stellantis 集團訂單
美國車廠：
• 已知合作廠商-李爾：胡連與李爾本來就有合作，不過兩者之進一步合資公司於大陸揚州。李爾營收
其中 75% 來自汽車座椅，25% 的營收來自車用電子系統，也是少數具從座套、座椅電子設備、皮革、
內飾面料垂直整合的廠商，加上李爾未來的成長動能也在車用電子，因此兩者合作有助於李爾進一步
將胡連的產品導入，展現合作優勢
胡連與多個歐美廠商合作以供貨給更多車廠
24
胡連、自行整理

25. 資料來源：
與李爾結盟除了全球提供具競爭力的連接器系統產品組合，也利用李爾的客戶優勢提高胡連知名度
• 李爾公司下游 OEM 客戶遍布全球，2021 年財報揭露前五大客戶有通用汽車、福特汽車、福斯、賓
士等。
• 營收地區也座落各地，其中北美比重最高、歐洲與非洲以及亞洲，因此可以協助胡連擴展歐美版圖。
• 目前已知新訂單：胡連有開始報價高頻連接器產品給北美通用，但目前還沒談到 2023 年的銷售目標，
且明年就有機會做到李爾的新案子，終端應該會是福特汽車。
胡連與李爾結盟的好處是能獲得新的客戶與訂單
25
CMoney、工商時報、Stockfeel、BGo Biz INSIGHTS
圖 3-2-2：李爾客戶佔比 圖 3-2-3：李爾營收佔比
18.2%
13.5%
11.8%
11.2%
10.9%
34.4%
通用汽車
福特汽車
福斯
賓士
斯特蘭蒂斯
其他
39%
35%
22%
4%
北美
非洲與歐洲
亞洲
其餘

26. 產能概況
3-4
26

27. 資料來源：
• 胡連現有廠房有南京廠及東莞廠、汐止廠、越南廠與台北新廠，公司已於 2017 年取得印尼廠建廠資
格與土地，於 2022 年底動工，預計 2023 年底完工並投入生產。
• 胡連為進入中國汽車供應體系，在香港與東莞設立子公司與貿易公司，並取得陸續車廠與國家認證。
• 預期胡連 2022 年整體資本支約 9 億元，主要用在台北新廠設備與模具擴充，其折舊約 85% 直接歸
屬為銷貨成本，其餘則為營業費用。
胡連 27
胡連產能擴張史
設立香港分公司
併購連盈電子
2001 2011
2007 2015
南京廠完工並量產，通過
上海通用汽車認證(GP-10)
越南廠正式落成並投入生產
東莞廠區正式落成並量產
2021
台北新廠式落成
2023*
預計年底印尼廠完工
1989
汐止環河街建廠完成
產品通過 CSA 認證

28. 資料來源：
產能調整與受惠競爭者訂單外溢效應
產能擴張：
• 因應中國當局車用零件去歐美化並發展本土製
造商的趨勢，胡連被視為中國國內企業，自
2017 年以來主力南京廠保險絲盒由每日
1,210 單位上調至 5,160 單位。
• 亞太地區地緣政治風險升級，加上中國各地限
電、封城等不利因素下，歐美 OEM 汽車商與
Tier 1 系統廠要求其上游廠商進行供貨短鏈化
以避免風險，胡連將於 2023 年逐步提高台北
和東南亞等非中國地區的產量。
轉單效應：
• 泰科、矢綺、安波福等國際大廠既有產能無法
滿足客戶過剩的需求，故胡連有機會取得該競
爭對手的市場份額，並逐步提高現有的產能利
用率。
28
胡連、自行整理
表 3-3-1：胡連集團 2022Q3 投入生產設備數
圖3-3-1：胡連產能與產量
台北 東莞 南京 越南 印尼
沖壓設備 43 23 23 6 0
成形設備 62 35 108 23 0
橡膠設備 0 35 13 0 0
4,504 4,527
6,261
7,097 7,106 7,302
0
2,000
4,000
6,000
8,000
2019 2020 2021
產量 產能
（單位：千）

29. 資料來源：
聚焦東南亞成長機會
• 2025 年東南亞市場電動車佔比將來到20%，加上當地人口超過 6.8 億人以及中產階級增加等因素帶
動，當地市場未來成長潛力巨大。目前燃油車市場主要由日系車廠瓜分，印尼電動車則由現代與上汽
通用五菱瓜分而受惠。
• 胡連 2022 年啟動台北、越南、印尼三地的擴產計畫，其中，台灣廠預計擴產一成；另目前佔集團生
產比重約一成的越南廠，三年內生產佔比目標拉高到兩成，供貨對象為日系車廠與中國車廠。
• 印尼新廠今年也將開始興建，預計投入 400 萬美元，該廠初期也將規劃佔集團生產比重的一成，供
貨仍出口至中國車廠，未來不排除直接供應當地客戶。
29
日經新聞、The Diplomat
圖3-3-2：印尼 2023 年純電動車銷售佔比 圖3-3-3：印尼燃油車銷售佔比
50%
46%
4%
上汽通用五菱
現代汽車
其他
36.5%
4.6%
13.3%
36.5%
Toyota
Daihatsu
Mitsubishi
Others

30. 財務模型
4
30

31. 資料來源：
財務假設 - 營收成長
31
自行整理
車廠 3Q22佔比 FY2023 YOY 說明
比亞迪 8.2% 54.0%
考量比亞迪受惠電動車趨勢，BEV 佔比上升，將提升公司市占率未來的
汽車銷量，假設胡連低壓連接器隨汽車銷量成長。
吉利 10.3% 19.7%
吉利正進入新能源轉型階段，公司積極推出新能源產品，胡連除了保險絲
盒出貨能隨銷量成長，也開始小量出貨高頻高速產品。
長安 6.8% 19.0%
長安為客戶中新能源轉型較慢的，但長安新能源也將成為公司動能，此處
假設胡連營收隨長安銷量成長。
特斯拉 4.2% 53.5%
特斯拉高階應用較難打入，假設胡連持續以相同滲透率出貨大電流產品，
未來隨特斯拉銷量成長。
中國其他 41.5% -5.0%
燃油車購置稅減免政策取消後，胡連部分中國自主品牌燃油車客戶銷量減
少，轉移至比亞迪、吉利、長安等新能源車品牌。
中國以外 29.0% 15.1%
成長幅度: 歐洲 > 美國 > 亞太 > 台灣
東南亞機車廠商、Marelli、 Magna、比雅久等客戶訂單較 2022 年上升
表 4-1：營收成長假設

32. 資料來源：
財務假設 - 獲利率、資本支出
32
自行整理
FY4Q22 假設基礎 FY2023 假設基礎
獲利率
毛利率 34.0%
• 部分使用1H22高價銅，成本下
降有限
• 新線束廠稼動率較低
36.0%
• 銅價維持在現有區間，1Q23開
始使用低價銅
• 新線束廠稼動率影響緩解
• 產品組合優化，帶動ASP上漲
淨利率 15.1% • 管理費用因擴廠上升 17.3% • 管理費用因擴廠上升
資本支出
固定資產
增長率
5.2%
• 2022 年間無廠房新建，以
2019~2020 設備新增 CAGR 為
計算基礎
10.1%
• 2023 年投入400萬美元於印尼
廠，所貢獻的資本支出增長
折舊費用率 2.0%
• 以往年折舊費用佔總設備比例估
計
3.0%
• 台北新廠設備折舊分攤至營業費
用
表 4-2：獲利率與資本支出假設

33. 資料來源 :
胡連損益簡表
33
TEJ
單位 : 百萬NT$ 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 2021 2022E 2023E
營業收入 1,330.7 1,412.2 1,782.3 1,878.8 1,719.8 1,760.5 1,906.2 1,928.6 4,948.9 6,403.9 7,315.1
營業毛利 425.9 392.5 541.5 638.8 601.9 625.0 691.9 717.5 1,735.8 1998.8 2,636.3
營業費用 217.0 206.4 242.4 315.2 289.7 296.3 321.0 323.6 768.2 981.1 1,230.6
營業利益 208.9 186.1 299.1 323.6 312.2 328.7 370.9 393.9 967.6 1,017.7 1,405.7
業外收支 49.8 (6.5) 209.4 31.3 34.8 29.2 30.7 30.9 (11.8) 283.9 125.6
稅前淨利 258.7 179.6 508.5 355.0 347.0 357.9 401.6 424.9 955.8 1,301.7 1,531.4
所得稅費用 (51.3) (76.2) (47.3) (71.0) (69.4) (71.5) (80.3) (84.9) (160.1) (245.7) (303.8)
本期淨利 207.4 103.4 461.2 284.0 277.6 286.4 321.2 339.9 795.7 1,055.9 1,227.2
普通股股數(百萬股) 99.7 99.7 99.7 99.7 99.7 99.7 99.7 99.7 99.7 99.7 99.7
EPS (元) 2.08 1.04 4.63 2.85 2.79 2.87 3.16 3.49 7.98 10.60 12.31
財務比率 (%) 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 2021 2022E 2023E
營業毛利率 32.0% 27.8% 30.4% 34.0% 35.0% 35.5% 36.3% 37.2% 35.1% 31.2% 36.0%
營業利益率 15.7% 13.2% 16.8% 17.2% 18.2% 18.7% 19.5% 20.4% 19.6% 15.9% 19.2%
稅前淨利率 19.4% 12.7% 28.5% 18.9% 20.2% 21.0% 22.0% 23.2% 19.3% 20.3% 21.6%
稅後淨利率 15.6% 7.3% 25.9% 15.1% 16.1% 16.8% 17.6% 18.5% 16.1% 16.5% 17.3%
YoY (%) 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 2021 2022E 2023E
營收 15.0% 20.5% 54.4% 28.2% 29.2% 24.7% 7.0% 2.7% 35.5% 29.4% 14.2%
營業利益 -6.5% -5.9% 39.8% 34.2% 41.3% 59.2% 27.8% 12.3% 39.5% 5.2% 38.1%
稅前淨利 -7.6% -17.2% 152.4% 37.8% 34.1% 105.4% -17.7% 25.9% 40.6% 36.2% 21.5%
稅後淨利 -7.9% -36.7% 163.3% 22.4% 33.8% 185.5% -27.4% 25.9% 42.5% 32.7% 19.8%

34. 資料來源 :
電動車展望佳，給予 PE 16X，目標價 NT$ 197.0
34
TEJ、Capital IQ、自行整理
• 胡連的本益比歷史區間在 9-24
倍，以預期 2022/2023 年 EPS
10.6 元和 12.31 元來計算，本
益比為 14.1 和 11.6 倍 。
• 在去掉離群值後，同業的平均本
益比為 19.97 倍，市場共識的同
業 2022/23 的營收成長平均為
12.2%。
• 參考胡連過去表現，16 倍為一
個明顯的支撐，且與市場同業做
比較後，我們認為胡連成長略高
於同業，且車用佔比高，給予本
益比 16X，2023 目標價 NT$
197.0。
股價 本益比 2022/23 營收 YoY 2022/23 淨利 YoY
Minimum 52.70 12.67X 0.6% -10.4%
Median 139.00 14.45X 13.8% 23.9%
Maximum 165.50 37.11X 20.2% 30.9%
Average 122.57 19.97X 12.2% 18.5%
表 4-3：估值同業比較
圖 4-1：本益比河流圖

35. 投資結論
5
35

36. 2022/11/11 收盤價為 143.0 元，預估 2022/23 年 EPS 為 10.60/12.31 元。給予 PE 16X，目標價為 197.0 元，
潛在漲幅 38.0%，投資建議為買進。
評等 2022/11/11收盤價 2022年底目標價 潛在漲幅
買進 NT$143.0 NT$ 197.0 38.0%
單位：百萬元 2020 2021 2022F 2023F
營業收入 3,653 4,949 6404 7,315
營業成本 2,323 3,213 4,405 4,679
稅後淨利 558 796 1,056 1,265
EPS(元) 5.6 7.98 10.60 12.31
2020 2021 2022F 2023F
毛利率 36.40% 35.08% 31.21% 36.04%
淨利率 15.28% 16.08% 16.49% 17.29%
36
買進原因：
1. 中國減免車輛購置稅帶動車市成長，中國自主
品牌客戶市占率提升。
2. 前四大客戶電動車佔比提升，成長優於整體車
市，預期 2023 營收合計年增 35%。
3. 積極拓展歐美車廠以爭取新訂單並拓展客戶關
係
4. 東南亞與台灣產能擴張，產能更加彈性，較不
受中國疫情封控與限電影響。
基於以上四點，預估胡連 2022 年營收 YoY
29.40%，EPS 10.60 元。

37. 資料來源：
• 此份報告所提供之資料僅供參考。報告中之內容取材於據信為可靠之資料來源，但概不以明示或暗示
的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。任何資料、建議或預測將根據實際
情況而隨時更改。
• Collaborator 不保證其看法或預測將可實現，因此不對任何人因使用任何報告提供之資料、建議或預
測所引起之損失負責。
• 此份報告所提供之投資建議（如買進、中立、賣出）、目標價相關字眼，為學術性社團為貼近業界實
際產出所練習使用，僅供學術討論使用，並無對特定讀者收取費用（即所謂對價關係），不具投資參
考。
• 本報告並未考量任何特定投資人個人之財務目的、現況及需求。投資人作任何決策前，需考量自身財
務目的、現況及需求，審慎研判個人於投資風險上之承受能力，以做出合適之投資決策。
• 投資不同標的牽涉某些風險，包括政治、經濟或產業等變動。本報告所指涉之國家、產業、公司、證
券及市場僅用以說明趨勢、情形或投資過程。其資訊不得視為買進或賣出任何證券之建議、推薦、請
求或提議等意見。
提醒
37