1. 2014년 3월 25일 화요일
투자포커스
중국 2/4분기 정책 기대감 확대 예상, 단 간헐적 리스크 시기만 주의
- 3월 중국 HSBC PMI지수 잠정치 48.1%로 3개월 연속해서 50%이하 기록하면서 1/4분기 GDP성장률
7.5% 하회 예상 → 하지만 중국 상해종합지수 반등세를 이어가면서 2/4분기 정책 기대감 확대 예상
- 2013년 8월과 같이, 1/4분기 GDP성장률 목표치 7.5%를 하회할 가능성이 커질 경우 2/4분기 중국 정부의
유동성 공급 및 규제완화 정책 실시 가능성 확대
- 중국 정부의 예상 정책으로는 1) 선제적으로 20일, 21일 발표된 ‘부동산 기업 증자 방안 허용 및 우선주 발
행 시범실시’2) 인민은행의 공개시장조작을 통한 역RP매입 3) 에너지절약 산업 부양정책 발표 가능성
- 간헐적 리스크 시기만 주의(분기말[WMP만기], 7월~8월[회사채 등급조정])한다면 2/4분기 정책 기대감에
따른 경기회복 가능성 높음
성연주. 769.3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
전기전자(휴대폰): 2Q14, 이익모멘텀이 부각될 전망
- 전기전자(휴대폰) 업종, 단기적으로 주가의 상승 랠리를 기대
- 2Q14 갤럭시S5 및 TV 신모델 출시로 IT 업체의 매출, 영업이익 증가세가 높을 전망
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
삼성전기: 고PER(이익저점)에서 ‘매수’하는 전략으로!
- 투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가 88,000원 유지
- 2Q14 영업이익은 1,337억원(271% qoq) 및 15년에 12.4% 이상의 외형 성장을 예상
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com

2. 2
투자포커스
중국 2/4분기 정책 기대감 확대 예상,
단 간헐적 리스크 시기만 주의
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
※ 3월 HSBC PMI지수 잠정치 50%이하로, 1/4분기 GDP성장률 7.5% 하회 예상
- 3월 중국 HSBC PMI지수 잠정치가 예상치를 하회한 48.1%로 발표됐고, 이는 2013년 7월이후
최저치이다. HSBC PMI지수가 GDP성장률 방향성 지표로 의미가 있다는 점을 감안했을시, 3개월
연속해서 50%이하를 기록하면서 1/4분기 GDP성장률은 7.5%를 하회할 가능성이 커졌다.
※ 2/4분기 정책 기대감 확대 예상 - 중국 상해종합지수 선제적 반응
- 24일 지표 부진 발표에도 불구하고 중국 상해종합지수는 1% 가까이 상승했다는 점에서 2/4분
기 중국 정부의 정책 기대감은 크다는 판단이다. 이는 중국 GDP성장률 목표치 7.5%를 하회할
가능성이 커질 경우 중국 정부가 유동성 공급을 확대 실시를 진행했던 2013년 8월과 비슷하다.
- 2/4분기 예상되는 정책으로는 유동성 확대 및 규제 완화이다. 우선 지난 3월 20일, 21일 선제적
으로 발표된 정책은 ‘부동산 기업 증자 방안 허용 및 우선주 발행 시범실시’이다. 추가적으로
인민은행의 공개시장조작을 통한 역RP매입 및 에너지절약 산업 부양정책 발표 가능성이 크다..
※ 간헐적 리스크 시기만 주의(분기말[WMP만기], 7월~8월[회사채 등급조정])
- 2/4분기 중국 정책 확대 기대감이 높아질 가능성이 커지고 있는 상황에서, 여전히 리스크 요인으
로는 WMP만기도래 물량 확대에 따른 수급불균형 및 추가 회사채 디폴트 우려이다. 하지만
WMP 및 회사채 디폴트 우려 기업이 전체에서 차지하는 비중이 미미(WMP 디폴트 우려 기업 비
중 1% 미만, 회사채는 추가 3개기업)하기 때문에 간헐적으로 발생할 가능성이 크고 연쇄 디폴트
우려는 크지 않다는 판단이다.
- 따라서 WMP 상품은 대부분 단기상품으로 만기도래 물량이 증가하는 분기말(3월/6월/9월/12월
말), 회사채는 7월~8월 3개정도 기업 신용평가등급 조정 여부를 확인해야한다.
그림 1. 1 월~3 월 HSBC PMI 지수 50%이하로 하락 –1/4 분기
GDP 성장률 7.5%하회 예상
그림 2. 2013 년 8 월부터 유동성 정책 확대 ⇒ 중국 증시 7 월부터
반등
자료: Wind, 대신증권리서치센터 자료: Wind, 대신증권리서치센터

3. 3
Issue & News
전기전자
(휴대폰)
2Q14, 이익모멘텀이
부각될 전망
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
전기전자(휴대폰) 업종, 단기적으로 주가의 상승 랠리를 기대
- 휴대폰을 포함한 전기전자 업종의 주가가 14년 4월~5월에 단기적으로 상승랠리를 보여줄
것으로 기대
- 1) LG그룹(LG전자, LG이노텍)을 중심으로 14년 1분기 및 2분기 실적이 상향되고 있으며 2)
2분기에 삼성전자의 갤럭시S5 출시에 따른 관련 휴대폰 부품기업의 실적도 전분기대비 증가
(109%)하는 국면으로 예상 3) 14년 3월 이후 LCD 패널 가격 안정과 UHD TV, 신모델 TV
출시로 관련 업체의 매출과 이익이 증가할 것으로 추정
- 먼저 대형주 중심으로 실적 모멘텀이 부각될 것으로 예상, 당사의 4개사(LG전자, 삼성전기,
LG이노텍, 삼성테크윈)의 14년 2분기 전체 영업이익은 6,167억원으로 전분기대비 60.5% 증
가할 것으로 추정
- 글로벌 프리미엄 스마트폰 시장의 성장 둔화 우려 및 갤럭시S4 판매 부진으로 13년 3분기
이후에 이익 규모 하향. 14년, 15년 연간으로 과거대비(11년~13년)대비 낮은 성장세를 보일
것으로 예상함에 따라 주가도 약세를 보임
- 그러나 14년, 15년 실적 부진에 대한 평가는 현주가에 선반영된 것으로 판단. 14년 하반기
애플의 신모델 출시 효과도 국내 기업에 일정부분 긍정적으로 반영되는 동시에 갤럭시S5의
14년 분기별 판매량이 1,600~1,800만대에 유지되면 하반기 IT 업체의 이익모멘텀은 종전대
비 높아질 가능성이 있다고 판단
- 탑픽은 LG이노텍 / 단기적으로 LG전자, 삼성전기, 삼성테크윈에 관심
2Q14 갤럭시S5 및 TV 신모델 출시로 IT 업체의 매출, 영업이익 증가세가 높을 전망
- LCD 패널 가격(TV)은 14년 3월 상반에 보합세를 시현. TV 패널 가격은 13년 3분기 기점으
로 TV 수요 약화에 맞물리면서 지속적으로 하락세를 보임. 40/42인치 기준으로 169달러에
서 131달러로 22.5% 하락
- 현시점(3월)에서 LG전자, 삼성전자 등 LCD TV 업체의 재고가 과거대비 낮은 수준인 것으로
추정되는 동시에 UHD TV 및 LCD TV 신모델의 비중이 높고 13년대비 사이즈 평균 인치도
점차 확대된 점은 긍정적으로 평가
- 13년 4분기, LCD TV 시장에서 삼성전자(22.3%)와 LG전자(13.5%)의 점유율이 35.8% 차지
한 점과 2위권(소니 6.8%, TCL 6.1% 등)의 격차가 확대된 것을 감안하면 점유율 경쟁의 가
능성은 적다고 판단. 과도한 가격경쟁을 통한 마케팅 비용의 증가는 14년에 적을 것으로 전
망, TV 업체의 수익성 개선에 기여할 것으로 추정
- 갤럭시S5의 출시 관련한 선마케팅으로 3월 23일부터 체험 행사가 진행 중. 이것이 양면의
칼로 작용할 수 있으나 기어2, 기어핏 등 웨어러블 기기와 동기화를 경험화한다는 측면에서
긍정적인 평가를 줄 것으로 예상
- 갤럭시S5 출고 가격이 이전 모델(갤럭시S4)대비 10~15% 하락할 것으로 언론에 알려짐. 동
일한 물량을 판매한다면 갤럭시S4대비 매출, 이익이 하향될 수 있으나 당사의 추정치로 보면
제조원가도 가격 하락 분만큼 내려간 것으로 분석
- 삼성전자 및 부품업체의 이익이 동반하여 하락할 가능성이 적다고 판단. 부품 업체 입장에서
보면 가동률이 중요한 점과 초기에 1~2개 업체 중심으로 핵심 부품을 생산하는 경향, 3분기
에 갤럭시노트4가 최고 사양을 채택할 가능성이 높다고 판단. 부품업체의 이익모멘텀은 현시
점에서 상향될 가능성 상존, 이것이 단기적인 주가 상승의 랠리를 보여줄 것으로 기대
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
LG전자 Buy 95,000원
삼성전기 Buy 88,000원
삼성테크윈 Buy 70,000원
LG이노텍 Buy 135,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 4.3 -2.2 -11.7 -18.9
상대수익률 4.5 0.6 -8.9 -18.8
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
60
70
80
90
100
110
120
13.03 13.06 13.09 13.12 14.03
(%)(pt) 전기전자 (휴대폰) (좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
Earnings Preview
삼성전기
(009150)
고PER(이익저점)에서
‘매수’하는 전략으로!
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 88,000
유지
현재주가
(14.03.24) 67,200
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가 88,000원 유지
- 연결기준, 삼성전기의 14년 1분기 전체 매출(1조 7,849억원)은 전분기대비 4.4% 증가(-
12.7% yoy), 영업이익(360억원)은 흑자전환할 전망. 갤럭시S4 재고조정에 따른 물량 감소,
부품 가격하락으로 부진한 실적(13년 3분기, 4분기)을 시현하였던 국면에서 점차 벗어나는
시점으로 판단
- 14년 2분기의 전체 매출과 영업이익은 각각 전분기대비 17.8%, 271.1%씩 증가하는 등 갤
럭시S5 출시 효과가 극대화될 것으로 추정. 또한 3분기 이후에 갤럭시노트4(최고 사양) 및
보급형 모델 출하량이 증가하면서 분기기준으로 2조원대 매출을 유지하면서 견조한 이익을
낼 것으로 예상
- 15년 전체 매출(9조 2,427억원)은 전년대비 12.4% 성장하여 13년(4.3% yoy)~14년(-
0.4% yoy) 정체 국면에서 벗어날 전망
- 전통적으로 삼성전기의 투자전략은 고PER(이익 저점)에서 매수, 저PER(이익 고점)에서 비중
축소가 이루어진 점을 감안하면 현주가(1Q14 이익 저점)에서 비중을 늘리는 전략이 유효하
다고 판단
- 삼성전기에 대한 투자전략은 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 88,000원을 유지. 갤럭시S5 출시
에 따른 2분기 이익모멘텀을 예상, 단기적인 주가 상승을 기대
2Q14 영업이익은 1,337억원(271% qoq) 및 15년에 12.4% 이상의 외형 성장을 예상
- 삼성전기는 갤럭시S4대비 갤럭시S5에 공급하는 부품 수량 및 비중(점유율)이 높아졌으며 파
워인덕터, 솔루션 MLCC, 임베디드 FC CSP 등 상대적으로 고부가인 부품도 점차 비중이 확
대된 것으로 추정. 14년 3월에 본격적으로 갤럭시S5향 부품 공급이 이루어지면서 2Q14 영
업이익이 전분기대비 큰 폭의 증가세(271%)를 예상
- 삼성전자의 프리미엄급에서 보급형 스마트폰까지 사업 영역을 확장하는 과정으로 판단, 삼성
전자의 갤럭시S5 분기별 판매량 1,600~1,800만대 수준과 전체 스마트폰 출하량 증가에 따
른 반사이익으로 3Q14 이후에 영업이익이 2Q14과 유사할 것으로 예상
- 15년 베트남 신규 공장 가동과 신규 사업의 매출 가시화 부분이 점차 주가에 반영될 것으로
기대. 15년 1분기에 가동 예정인 베트남 공장은 연간으로 약 7~8천억원의 추가적인 매출을
예상, 삼성전기의 고성장세를 시현하는 토대를 제공
- 동시에 신규 추진하고 있는 전자가격표시(ESL), 무선충전 부품, 메탈메쉬 터치센서 등 매출
이 15년에 점진적으로 발생할 것으로 예상, 베트남 공장의 가동과 맞물리면서 15년 이후의
새로운 성장 기회를 맞이할 것으로 전망
(단위: 십억원, %)
구분 1Q13 4Q13 1Q14(F) YoY QoQ
1Q14F
Consensus
Difference
(%)
매출액 2,044 1,710 1,785 -12.7 4.4 1,774 0.6
영업이익 113 -36 36 -68.2 흑전 36 0.9
순이익 95 -50 19 -80.5 흑전 32 -70.6
구분 2012 2013 2014(F)
Growth 2014(F)
Consensus
Difference
(%)2013 2014
매출액 7,913 8,257 8,220 4.3 -0.4 8,232 -0.1
영업이익 580 464 424 -20.1 -8.6 424 0.0
순이익 441 330 310 -25.1 -6.2 304 2.0
자료: 삼성전기, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1945.55
시가총액 5,117십억원
시가총액비중 0.44%
자본금(보통주) 373십억원
52주 최고/최저 100,000원 / 62,900원
120일 평균거래대금 301억원
외국인지분율 15.80%
주요주주 삼성전자 외 4인 23.71%
국민연금공단 6.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -0.9 -7.7 -19.1 -29.4
상대수익률 -0.7 -5.0 -16.6 -29.3
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
54
59
64
69
74
79
84
89
94
99
104
13.03 13.06 13.09 13.12
(%)(천원) 삼성전기(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 3/24 3/21 3/20 3/19 3/18 03월 누적 14년 누적
개인 -109.7 -29.4 239.8 -14.2 -80.2 1,629 3,016
외국인 44.8 -66.9 -210.9 -67.3 -147.9 -1,915 -4,282
기관계 51.6 113.9 -42.6 55.5 203.6 155 979
금융투자 -18.0 -43.8 12.7 32.3 -15.0 -420 -2,055
보험 27.6 5.9 11.6 -20.0 35.1 59 297
투신 50.3 128.9 -35.7 25.1 83.5 243 1,311
은행 -12.0 -0.1 5.1 -0.8 6.1 -181 -288
기타금융 -2.6 4.1 -0.1 0.0 3.9 -17 -55
연기금 -1.5 48.1 3.9 14.1 34.3 430 1,750
사모펀드 6.3 -27.9 -37.5 3.3 52.5 37 -40
국가지자체 1.6 -1.2 -2.7 1.6 3.3 4 60
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
하나금융지주 11.5 삼성전자 12.8 롯데케미칼 32.2 KB 금융 22.4
KB 금융 9.5 롯데케미칼 11.2 NAVER 18.9 하나금융지주 14.3
LG 전자 6.7 삼성화재 9.0 POSCO 15.7 삼성물산 13.1
오리온 6.5 기아차 6.5 대우조선해양 15.1 한국전력 10.8
삼성중공업 5.9 신한지주 6.0 삼성화재 11.3 한미약품 7.7
POSCO 5.7 삼성증권 5.3 LG 디스플레이 11.0 OCI 6.4
LG 화학 5.0 엔씨소프트 4.6 엔씨소프트 10.2 현대상선 6.2
삼성물산 4.8 현대건설 4.5 현대제철 9.0 LG 생명과학 4.4
호텔신라 4.7 DGB 금융지주 4.0 삼성생명 8.5 KT 4.1
삼성테크윈 4.5 현대중공업 3.6 기아차 6.4 GKL 4.1
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
크루셜텍 4.5 파라다이스 4.2 CJ E&M 2.3 에스엠 6.6
위메이드 2.6 서울반도체 2.6 한글과컴퓨터 1.4 서울반도체 6.0
게임빌 1.7 CJ E&M 2.3 에이티세미콘 1.3 씨젠 5.5
루멘스 1.6 내츄럴엔도텍 1.9 조이시티 1.2 아프리카TV 5.2
포스코 ICT 1.2 셀트리온 1.8 KG 이니시스 1.2 KT 서브마린 4.4
실리콘웍스 1.1 GS 홈쇼핑 1.3 동성화인텍 1.2 파라다이스 4.0
CJ 오쇼핑 1.1 리홈쿠첸 1.3 솔브레인 1.2 마크로젠 3.9
삼천리자전거 1.1 이지바이오 1.2 피에스케이 1.1 내츄럴엔도텍 3.5
에스엠 1.0 인터파크 1.0 삼천리자전거 1.0 위메이드 2.9
사파이어테크놀로지 1.0 쎌바이오텍 0.9 태웅 1.0 차바이오앤 2.7
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 하이닉스 81.3 5.0 삼성전자 136.2 -0.4 LG 디스플레이 110.7 3.0 KB금융 62.4 -1.2
하나금융지주 27.5 -1.7 NAVER 85.3 1.8 기아차 103.3 2.5 현대상선 59.6 0.5
이마트 23.9 -4.2 엔씨소프트 42.6 2.9 POSCO 75.7 4.8 삼성중공업 42.2 -2.5
현대모비스 16.7 0.3 현대건설 29.4 -1.6 NAVER 65.8 1.8 하나금융지주 39.6 -1.7
한국전력 16.7 -0.7 현대중공업 27.6 0.0 LG 전자 62.6 1.8 SK이노베이션 39.0 -6.6
현대상선 16.1 0.5 POSCO 24.5 4.8 엔씨소프트 37.1 2.9 이마트 27.8 -4.2
LG 이노텍 16.0 2.8 기아차 23.8 2.5 LG 36.3 2.0 삼성물산 26.2 -3.0
LG 유플러스 12.9 -2.0 롯데케미칼 23.4 3.8 롯데케미칼 35.0 3.8 LG유플러스 26.0 -2.0
한국타이어 11.9 -1.3 현대차 23.0 0.2 삼성전자 30.7 -0.4 SK 25.0 -0.5
삼성SDI 10.3 1.3 LG 21.4 2.0 대한항공 29.9 3.9 신한지주 22.1 0.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 3/24 3/21 3/20 3/19 3/18 03월 누적 14년 누적
한국 35.2 -42.7 -184.5 -58.3 -101.1 -1,705 -3,378
대만 235.1 44.4 -147.7 -37.8 131.4 1,225 1,643
인도 -- 701.2 122.6 183.4 205.9 2,172 2,579
태국 -- -10.4 -33.5 31.1 62.6 158 -910
인도네시아 -- -30.6 -47.1 103.9 78.0 1,098 1,954
필리핀 6.8 -5.9 14.1 12.8 7.5 268 233
베트남 -6.5 -9.3 -6.1 -2.1 0.2 -53 66
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소