1. 2014년 5월 7일 수요일
투자포커스
5월 옵션 만기 매도 우위 : 만기 부담을 저점 매수 기회로
- (1) 차익 부담은 1000억원 (2) 비차익 부담도 1000억원 수준으로 5월 만기 물량 부담은 2000억원 정도
- 최근 외국인 선물 매도는 매수 포지션 청산으로 추정되며 5월 만기를 기점으로 둔화될 것
- 외국인 선물 매도가 임계치에 근접하고 있는 상황에서 KOSPI200 선물도 기술적 지지선 근접하고 있어 반등
가능성 높음. 만기 이후 미국채 10년물 수익률과 달러화 추가 약세 여부가 관건
- 2014년 KOSPI 신흥 시장보다 3.7%p 상대적 약세. 신흥 시장 선호가 커진다면 KOSPI 가격 매력 부각될 것
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
통신서비스: 단통법 = 시장 안정화
- 이동통신단말장치 유통구조 개선에 관한 법률안(단통법) 국회 통과. 10/1 시행
- 단통법의 취지는 구조가 복잡한 단말기 보조금을 투명하게 공개함으로써 소비자 후생 배분의 왜곡을 없애자
는 취지. 즉, 단통법은 소비자에게 혜택을 주기 위해 만들어졌고, 우연히 습득한 정보에 의해 소수의 소비자
들에게 편중된 혜택이 다수의 소비자들에게 분배되는 효과 발생. 하지만, 통신사에게도 나쁘지 않음
- 통신사에서 제조사로의 규제 포커스 이동. 마케팅비용 감소 가능성. 시장 안정화(SKT, KT 유리)
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com

2. 2
투자포커스
5월 옵션 만기 매도 우위 :
만기 부담을 저점 매수 기회로
김영일
02.769.2176
ampm01@daishin.com
차익 부담 1000억 내외
5월 옵션 만기에는 차익 매도 우위 예상. 외국인 6월물 매수 포지션 청산 과정에서 시장 베이시스가
악화되며 차익 매수 여건이 만들어지지 않고 있기 때문. 지난 주를 기점으로 차익 매매가 순매도로 전
환하고 있어 만기까지 차익 물량 출회는 불가피. 규모는 1000억원 이내로 제한. 이는 3월 동시 만기
이후 유입된 국내 기관 차익 순매수 물량. 중요 베이시스는 0.4. 베이시스가 0.4 이상으로 개선되지 않
는다면 5월 만기에 600~1000억원의 차익 물량이 출회될 전망
비차익 매매 역시 매도 우위
3월 중순 이후 비차익 매매에서 매수 우위를 보였던 외국인이 4월 25을 기점으로 순매도로 선회. 만
기까지 예상되는 비차익 매물 부담은 1000억원 정도로 추정. 최근 5일 주체별 일평균 비차익 순매수
규모를 살펴보면 외국인은 690억원을 순매도, 국내 기관은 120억원을 순매수하며 일평균 570억원 순
매도를 기록. 이러한 패턴이 만기까지 이어진다고 가정하면 비차익 매매 물량 부담은 1000억원.
만기를 저점 매수 기회로
외국인 프로그램 매매가 추세적으로 이어지지는 않을 전망. 지난 주 프로그램 매도는 삼성전자에 집중
되었는데 삼성전자 외국인 매매는 순매수 기록. 외국인 선물 매도 여력은 3000~6000계약 추정. 외
국인 선물 매도가 클라이맥스에 근접하고 있는 가운데 KOSPI200도 기술적 지지선에 근접. 만기를 기
점으로 KOSPI가 반등에 나설 가능성이 높음. 만기 이후 미국채 10년물 수익률과 달러화 주시. 2월 이
후 나타나고 있는 신흥 시장 강세는 미국 시장 금리 하락, 달러 약세와 방향성을 같이 함. 지난 주
ETF 자금 동향은 미국채 10년물 수익률의 지지선 이탈에 무게를 두는 듯. 2014년 KOSPI는 신흥 시
장 지수보다 3.7%p 상대적 약세. 신흥 시장이 추가 상승에 나선다면 KOSPI 상대적 매력이 부각될 것
그림 1. 외국인 선물 누적 순매수 : 2013 년 12 월 동시 만기 이후
-19,713
-13,303
230
235
240
245
250
255
260
265
270
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
외국인 누적 순매수(계약,12월만기 이후)
KOSPI200 선물(우)
*2014년 상승 채널
*차이 :6410계약
자료: KOSCOM, 대신증권리서치센터

3. 3
Issue & News
통신서비스업 단통법 = 시장 안정화
김회재
769.3540
khjaeje@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
이동통신단말장치 유통구조 개선에 관한 법률안(단통법) 국회 통과
- 2013.5.27 법안 발의, 2014.5.2 국회 통과, 2014.10.1 시행
- 영업비밀 공개 우려로 제조사 반대했지만, 제조사 보조금 총합 공개 형태로 합의
단통법 주요 내용
- 사용자별 보조금 차별 제공 금지
- 소비자에게 단말기 출고가와 보조금 공지
- 특정요금제 및 부가서비스의 강제 금지
- 보조금을 받지 않는 고객에게도 같은 수준의 요금할인 제공
단통법이 통신업종에 미치는 영향 = 시장 안정화
- 단통법의 취지는 구조가 복잡한 단말기 보조금을 투명하게 공개함으로써 소비자 후생 배분의
왜곡을 없애자는 취지
- 또한, 과도한 보조금 경쟁으로 인한 이용자의 빈번한 단말 교체가 가계통신비를 증가시키고
자원의 낭비를 심화시키는 것도 방지하자는 의도
- 즉, 단통법은 소비자에게 혜택을 주기 위해 만들어졌고, 우연히 습득한 정보에 의해 소수의
소비자들에게 편중된 혜택이 다수의 소비자들에게 분배되는 효과 발생(그림 2)
- 단통법은 소비자를 위해 만들어졌지만, 통신사에게도 나쁘지 않음
1) 규제 포커스의 이동: 정부가 원하는 가계통신비(서비스 요금 + 단말기 요금) 인하라는 규제
의 포커스가 통신사에서 제조사로 이동. 통신업에 대한 디스카운트 요인 해소
2) 마케팅비용 감소 가능성: 단말기 출고가격 인하(제조사의 선택에 따라 달라지겠지만, 보조금
공개 보다는 보조금을 출고가에 반영하여 가격을 인하할 가능성 높음)에 따른 마케팅비용 감소
가능(그림 1)
3) 시장 안정화: 향후 단말기 보조금은 홈페이지 등에 명확히 공지되고, 동일한 단말기는 어떤
유통경로에서도 동일한 가격에 판매(단, 15%의 자율권은 보장)되므로, 보조금이 무기화되기 어
려워지기 때문에, 보조금으로 고객을 확보할 유인이 줄어들면서 시장 점유율은 고착화될 것으
로 전망: SKT(안정적인 이동전화 점유율 50% 유지), KT(LTE 전환 가능 고객 pool이 가장 많기
때문에, 과열경쟁 없이 안정적으로 LTE로의 전환 가능) 유리
- 당사 리포트 “가진 자와 가지려는 자(2014.4.14)” 참조
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 53,395 54,402 56,495 59,386 61,237
영업이익 3,148 3,466 3,228 4,954 5,689
세전순이익 2,828 2,168 3,355 5,120 6,124
총당기순이익 2,184 1,841 2,592 3,979 4,734
지배지분순이익 2,161 1,768 2,639 3,984 4,734
EPS 2,051 1,765 2,635 3,977 4,726
PER 12.2 18.5 11.7 7.8 6.5
BPS 28,970 30,303 32,012 35,215 38,800
PBR 0.9 1.1 1.0 0.9 0.8
ROE 7.5 6.0 8.5 11.8 12.8
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 자료: SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 합산 대신증권 리서치센터
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 2.2 8.7 -5.8 -8.3
상대수익률 2.0 5.5 -9.5 -7.3
-10
-5
0
5
10
15
20
80
85
90
95
100
105
110
115
120
13.04 13.07 13.10 14.01 14.04
(%)(pt) 통신서비스산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 4/30 4/29 4/28 4/25 4/24 04월 누적 14년 누적
개인 88.7 57.5 51.1 199.9 50.2 -602 1,543
외국인 -81.4 -158.9 -128.6 36.6 70.6 2,746 -763
기관계 -20.6 88.7 73.8 -255.6 -121.1 -1,840 -792
금융투자 30.9 20.8 27.5 -16.6 -0.1 -565 -2,641
보험 12.9 -1.0 -25.6 -6.3 -4.1 -14 428
투신 -57.1 45.3 -26.6 -99.7 -117.3 -1,383 -220
은행 -5.7 -9.2 -6.5 -136.1 -7.3 -384 -734
기타금융 5.2 -1.3 3.0 -1.0 0.3 -133 -194
연기금 8.5 9.5 63.5 -7.0 -7.7 517 2,360
사모펀드 -12.2 30.5 33.3 6.8 23.9 43 73
국가지자체 -2.9 -6.0 5.2 4.2 -8.8 78 136
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
SK 하이닉스 24.4 삼성전자 42.9 NAVER 27.1 삼성전자 36.8
SK 텔레콤 22.6 NAVER 29.2 CJ 제일제당 15.9 삼성전기 36.3
호텔신라 11.8 현대차 28.3 POSCO 13.9 현대중공업 25.9
아모레퍼시픽 10.6 LG 전자 15.0 호텔신라 12.0 현대모비스 21.4
LG 화학 10.5 삼성중공업 14.0 LG 전자 10.5 롯데케미칼 21.2
KT 8.4 SK 13.2 KCC 10.5 기아차 12.7
코웨이 8.3 하나금융지주 13.0 삼성물산 8.7 SK 이노베이션 6.5
BS 금융지주 8.0 SK C&C 8.4 LG 7.7 BS 금융지주 6.2
POSCO 7.1 대우조선해양 8.3 하나금융지주 7.4 코웨이 5.5
LG 하우시스 5.5 현대상선 7.3 SK C&C 7.4 LG 화학 5.3
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
아프리카TV 3.0 GS 홈쇼핑 2.8 위닉스 2.9 서울반도체 7.7
내츄럴엔도텍 2.7 아이센스 1.5 씨젠 1.7 이오테크닉스 2.1
파라다이스 2.5 파트론 1.4 GS 홈쇼핑 1.6 메디톡스 1.6
디에이치피코리
아
1.5 위닉스 1.4 CJ E&M 1.6 테라세미콘 1.5
성우하이텍 1.2 유진기업 1.0 휴온스 1.5 네패스 1.5
포스코 ICT 1.2 위메이드 0.9 컴투스 1.5 파라다이스 1.1
에스에프에이 1.1 메디톡스 0.9 CJ 오쇼핑 1.4 포스코엠텍 1.1
인트론바이오 1.1 피에스케이 0.9 SK 브로드밴드 1.3 인터파크 1.0
웨이브일렉트로 1.0 다음 0.7 와이지엔터테인먼트 1.2 매일유업 1.0
이오테크닉스 1.0 오공 0.7 하림 1.1 파트론 1.0
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
SK 하이닉스 197.2 -1.8 NAVER 144.1 -5.0 한화케미칼 50.0 0.8 삼성전자 133.4 -4.5
삼성전자 159.8 -4.5 삼성중공업 120.3 -0.5 OCI 49.5 -1.6 SK하이닉스 78.3 -1.8
KT 36.2 0.9 현대차 104.0 -5.0 NAVER 43.9 -5.0 현대중공업 73.3 -4.4
한국전력 29.7 -2.5 한화케미칼 80.0 0.8 CJ 제일제당 37.4 3.0 롯데케미칼 53.4 -8.7
기아차 21.0 -1.2 LG화학 42.0 -2.6 POSCO 36.2 2.8 삼성전기 47.7 -6.9
롯데쇼핑 20.0 -0.6 KB금융 32.7 -2.6 LG 화학 29.5 -2.6 현대모비스 45.3 -4.2
아모레퍼시픽 18.8 6.3 현대백화점 30.3 -1.8 LG 전자 29.0 -1.7 SK이노베이션 34.0 -4.5
SK 텔레콤 16.2 3.9 삼성전자우 28.7 -5.0 만도 26.9 -0.4 기아차 28.9 -1.2
호텔신라 14.7 4.7 OCI 27.2 -1.6 삼성전자우 26.2 -5.0 롯데쇼핑 27.3 -0.6
대우인터내셔널 13.0 -2.4 LG생활건강 25.7 -3.1 현대위아 26.2 0.9 신한지주 24.1 -1.4
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 4/30 4/29 4/28 4/25 4/24 05월 누적 14년 누적
한국 -71.2 -161.0 -106.1 29.5 65.4 0 134
대만 -114.7 -61.0 154.2 255.5 180.2 0 6,078
인도 -- 124.7 24.5 42.1 0.0 0 5,201
태국 57.8 -12.8 4.8 27.7 -3.9 0 -137
인도네시아 -14.6 -43.1 -32.4 -1.5 2.5 0 2,894
필리핀 32.1 7.6 20.9 2.9 29.3 0 757
베트남 -- 0.4 0.2 1.7 0.8 0 114
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소