1. 2013년 8월 20일 화요일
투자포커스
Chartist’s 작전 타임 : 숫자가 아닌 동물적 감각(Animal Spirits) 필요
- 기술적 측면에서 8월 중순 이후 낙폭과대 종목에 대한 접근은 1) 평균화 과정이 상당 부분 진행된 종목에 대해서
는 차익 실현 고려 2) 평균화가 예상되는 종목은 비중 확대를 고려하는 전략이 주효할 것.
- 삼성전자의 상대적 강세 싸이클 마무리 가능성이 높지만 단기 매력도가 커지고 있어 9~10월 중 관심 필요.
- 낙폭과대 종목 중 상대적 침체국면을 탈출하고 있는 GS, S-OIL, 고려아연, LG상사등의 평균화 과정 기대.
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
보험: RBC의 이해 및 활용
- 보험(일반,자동차)/금리/신용위험액 산출기준 강화(95%→99%)시 LIG손해보험과 메리츠화재가 RBC 150% 하회
- 단기간에 RBC 비율을 개선하기 위해서는 손보는 자동차보험 보유율 하락, 생보는 자산 듀레이션 확장이 방법
- 향후 가장 부담이 커질 수 있는 위험액는 신용 Risk임. 신용위험액은 운용자산 포트폴리오가 유지된다면 운용자
산 증가율과 동일하게 증가하기 때문
강승건. 769.3096 cygun101@daishin.com

2. 2
투자포커스
Chartist’s 작전 타임 :
숫자가 아닌 동물적 감각(Animal Spirits)이 필요
김영일
02.769.2176
ampm01@daishin.com
6월 이후 시작된 KOSPI 종목 장세의 결정적 트리거는 삼성전자였다. 4월부터 약화되기 시작한 삼성
전자의 상대 가격(주도력)는 6월 들어 기술적 지지선을 이탈하며 본격적인 약세를 나타냈다. 2011년
하반기 이후 이어져 온 삼성전자에 대한 숭배가 무너진 것이다.
1) 삼성전자 쏠림 해소에 따른 수급 반작용 2) 자산 가치(P/B) 매력 3) 낙폭 과대에 따른 평균화 과정
이 주가를 밀어 올리고 있지만 숫자(이익)로 보면 이들 종목이 추세적 강세를 나타낼 가능성은 낮다.
8월 중순 이후 낙폭과대 종목에 대한 접근은 1) 평균화 과정이 상당 부분 진행된 종목에 대해서는 차
익 실현 고려 2) 평균화가 예상되는 종목은 비중 확대를 고려하는 전략을 병행할 필요가 있다.
삼성전자의 주도력 약화는 장단기 투자자에게 서로 다른 시사점을 주고 있다. 필자는 9월 초를 기점
으로 삼성전자의 상대적 강세가 최소한 2~3개월 정도 진행될 것으로 예상한다. 하지만 과거와 같은
추세적인 상대적 강세가 아닌 제한된 상대적 강세에 그칠 가능성이 높다. 9~10월은 단기 투자자에게
는 기회의 시기가, 장기 투자자에는 삼성전자 출구 전략을 고려할 만한 시기가 될 것이다.
지난 1년 6개월간 진행된 삼성전자의 상대적 강세 싸이클이 마무리되었을 가능성이 높아 향후 싼 주
식을 찾기 위한 노력은 지속될 것으로 예상된다. 다만, KOSPI100내 상당 수 종목이 이익으로는 비싼
상태이기 때문에 펀더멘털 접근을 통해 싼 주식을 찾기란 쉽지 않아 보인다. 3분기에는 동물적 감각
(Animal Spirit)에 기반한 전략이 주효할 것이다
KOSPI100 종목의 상대적 위치를 네 가지 영역으로 구분. 과열과 침체 시점 주시
(1) 주도력 약화 + 낙폭과대에 따른 일시적 강세 기대 : 삼성전자, 오리온, 농심 등
(2) 극심한 언더퍼펌 + 평균화 과정 기대 : 삼성전기, S-OIL, GS, 고려아연, LG상사 등
(3) 언더퍼펌 되돌림 상당폭 진행 + 단기 투자 심리 긍정적 : LG화학, 롯데케미칼, 두산인프라코어 등
(4) 2013년 추세적 강세 전환 + 일시적 약세 진행 : SK하이닉스, SK, 삼성중공업, 현대백화점 등
상대적 위치의 4가지 분류 상대 주가의 과열과 침체에 따른 동물적 감각(Animal Spirit)
(1)
(2)
(3)
(4)
52주 평균
≒200일선
삼성전자
오리온
농심
삼성전기
S-Oil
GS
고려아연
LG상사
SK하이닉스
LG이노텍
SK
LG
삼성중공업
대우조선해양
삼성화재
미래에셋증권
현대백화점
롯데쇼핑
엔씨소프트
LG화학
롯데케미칼
현대제철
금호석유
POSCO
동국제강
현대중공업
현대글로비스
두산인프라코어
08/16 12 4 2 0 36 83 72 52 21 45 76 58 87 86 64 4 36 7 65 94 97 94 87 93 97 92 70 92
08/09 9 7 2 1 23 72 44 40 16 40 78 67 84 81 69 5 44 13 69 97 96 89 86 94 94 88 73 85
08/02 1 12 5 1 12 56 6 19 3 35 93 91 90 89 77 10 54 8 82 99 91 77 72 89 88 95 77 71
07/26 1 18 3 1 13 75 12 18 6 37 99 83 92 86 77 18 58 16 71 99 82 66 55 90 92 91 88 64
07/19 2 16 5 2 11 81 14 7 13 35 99 82 99 95 69 11 53 18 83 98 64 47 42 79 85 81 75 51
07/12 3 7 2 5 9 71 9 15 25 27 98 68 99 92 76 8 54 28 97 96 34 32 21 58 84 63 79 36
07/05 6 13 5 9 8 42 12 12 39 30 96 80 99 85 86 16 61 46 93 92 34 30 22 47 67 25 75 19
06/28 2 26 9 10 6 22 5 3 65 42 98 71 97 70 98 19 55 41 90 84 26 13 19 17 35 13 90 5
06/21 4 17 6 21 5 12 11 6 97 72 97 74 95 54 96 39 29 27 80 68 11 10 8 14 42 25 91 3
06/14 7 33 6 41 2 13 21 12 99 77 96 79 89 47 91 43 40 28 72 55 2 7 5 27 58 41 82 5
06/07 11 46 11 42 3 25 42 23 99 92 94 89 79 36 82 58 29 16 61 72 4 14 10 49 65 56 64 10
05/31 21 34 18 31 6 22 34 15 99 99 89 87 57 32 82 67 36 8 57 60 9 12 19 29 73 47 46 12
05/24 43 28 32 62 2 9 34 2 99 99 78 94 26 15 74 86 45 6 66 46 6 5 12 7 77 21 40 18
05/16 31 39 51 53 3 10 30 5 99 98 55 88 26 12 95 96 58 9 87 35 9 10 16 15 73 31 40 23
05/10 44 56 62 63 6 19 39 9 97 96 34 86 40 23 89 99 65 18 93 40 14 12 16 7 47 36 26 32
05/03 55 67 80 77 8 11 40 10 95 91 20 72 48 41 79 99 71 36 90 32 10 14 18 9 27 31 23 19
04/26 79 72 94 87 1 0 30 4 97 86 6 65 47 20 86 99 75 68 95 19 1 7 6 4 6 24 39 0
04/19 72 83 99 74 1 0 11 0 99 94 6 90 47 17 88 97 92 92 90 16 1 2 4 9 9 30 24 1
04/12 84 97 98 54 3 0 3 1 99 92 3 80 23 8 77 97 94 97 89 13 1 3 2 16 7 13 1 1
04/05 92 94 96 63 1 1 6 2 98 84 4 60 2 7 54 95 91 94 78 4 1 6 4 9 1 1 2 3
(1)번 구간 (2)번 구간 (4)번 구간 (3)번 구간
자료: Quantwise, 대신증권 리서치센터

3. 3
보험업
RBC(Risk-Based Capital)
의 이해 및 활용
강승건
02.769.3096
cygun101@daishin.com
이민희
02.769.3417
mhlee@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
지급여력규제(RBC)의 의미 및 산출 기준
- 보험사의 지급능력 이외에 추가적으로 보유하도록 한 순자산을 의미함
- 보험계약자에 대한 보험금 지급의무를 이행하기 위해 지급능력(책임준비금)을 자산으로 보유
하고 있으나 예상밖의 리스크 발생시 지급능력을 확보하기 위한 일종의 버퍼(잉여금)임
- 지급여력기준금액은 개별 리스크의 최대 연간손실예상액에서 평균 연간손실예상액을 차감한
것으로 예상 밖의 손실액을 의미함
RBC = 지급여력금액/지급여력기준금액
지급여력금액= 가용자본(자본금,잉여금) + 보완자본(후순위채 등)-차감항목(미상각신계약비 등)
자급여력기준금액 =
RBC 비율 산출 기준 강화의 영향
- 보험(일반,자동차)/금리/신용 위험액의 산출기준 강화(95%→99%)가 예정되어 있음.
- 보험과 금리 위험액 산출 기준 강화에 1.23, 신용위험액 산출강화에 1.5 적용
- 산출기준 강화 이후 RBC 비율이 150%를 하회하는 보험사는 LIG손보/메리츠화재 임
- 양사의 낮은 RBC 비율의 영향은 이미 주가에 반영된 상황이며 자본확충의 방법 및 시기에
따라 불확실성 해소로 접근 가능한 상태로 판단
- 산출기준 강화의 영향 추정 (단위: %, %p)
삼성화재 현대해상 동부화재 LIG 손보 메리츠화재 삼성생명 한화생명 동양생명
FY13 1Q 404.9 189.6 231.4 165.7 170.4 335.0 208.8 231.7
보험리스크 -20.0 -11.7 -10.1 -10.1 -9.5
금리리스크 -15.3 -5.6 -7.5 -4.7 -4.2 -26.5 -23.1 -5.4
신용리스크 -83.2 -24.2 -47.0 -24.3 -17.2 -91.0 -30.4 -52.2
RBC 301.0 152.9 173.9 131.3 142.6 227.6 161.1 175.8
RBC 결정 변수 및 보험사 경영전략의 변화
- 생명보험사는 금리와 신용, 손해보험사는 보험과 신용 위험액이 큰 비중을 차지하고 있음
- 보험사의 손해율/합산비율 개선은 단기간에 RBC 비율 개선에 영향이 미미함
- 단기간에 RBC 비율을 개선하기 위해서는 생명보험사는 장기 국공채 매입(자산 듀레이션 확
장) 손해보험사는 자동차보험 보유율 하락이 방법이 될 수 있음
- 한화생명의 국고채 비중 확대/ LIG손해보험의 자동차보험 보유율 하락이 나타나고 있음
개별 위험액 산출을 통해 확인할 수 있는 내용
- 손해보험사의 금리위험액은 보유계약이 증가에 따라 증가할 수 밖에 없지만 생명보험사는 듀
레이션 관리를 통해 금리위험액을 감소시키실 수 있음
- 최저보증이율 수준으로 공시이율 하락시 RBC 비율에 미치는 영향이 손해보험사 대비 생명
보험사에서 크게 나타나는 이유는 금리위험액 산출 방식의 차이 때문임
- 신용위험액은 운용자산 포트폴리오가 유지된다면 운용자산 증가율과 동일하게 증가함
- 따라서 신용위험액은 향후 보험사 개별 위험액 중 가장 큰 비중을 차지할 가능성 높음
- 보험위험액 산출시 사용된 담보별 위험보험료를 통해 삼성화재의 낮은 위험손해율은 담보 포
트폴리오의 차별성으로 비롯된 것이나 2위권 손보사 간의 큰 차이점은 발견하지 못했음
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -1.0 -1.0 -0.9 3.5
상대수익률 -3.4 2.5 2.6 5.0
-10
-5
0
5
10
15
80
85
90
95
100
105
110
115
12.08 12.11 13.02 13.05 13.08
(%)(pt) 보험산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)
보험
2
금리 신용 2 시장
2
운영위험액

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 8/19 8/16 8/14 8/13 8/12 08월 누적 13년 누적
개인 65.9 -194.5 -323.4 -311.0 -40.7 -570 62
외국인 128.7 218.0 352.7 165.4 -60.0 535 -8,655
기관계 -196.5 -9.5 -30.8 141.6 96.1 24 9,159
금융투자 -37.8 -14.0 -55.8 -13.9 -39.5 -299 1,759
보험 -16.4 -5.7 -33.9 10.5 17.0 -23 1,037
투신 -73.9 -22.9 -11.6 42.4 59.4 -119 -776
은행 -103.5 -6.7 -15.5 -9.0 -20.1 -253 -642
기타금융 2.4 -0.9 2.9 -2.4 -0.2 -9 -393
연기금 38.3 41.1 48.9 94.8 69.1 697 6,303
사모펀드 -5.7 0.8 30.9 17.6 5.4 30 341
국가지자체 0.2 -1.2 3.2 1.6 4.9 0 1,531
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 30.7 대우조선해양 15.2 대우조선해양 20.2 현대상선 96.4
코웨이 23.4 LG 화학 8.0 현대중공업 13.2 삼성전자 49.1
삼성SDI 23.4 한국전력 7.1 한국전력 10.0 코웨이 21.7
기아차 19.0 한국타이어 5.3 S-Oil 5.1 삼성SDI 10.4
고려아연 10.9 현대중공업 5.1 풍산 4.9 하나투어 8.2
SK하이닉스 9.9 KT 4.8 현대제철 4.7 기아차 7.8
삼성중공업 9.0 롯데쇼핑 4.4 KT 4.7 고려아연 7.3
LG 디스플레이 7.5 삼성엔지니어링 4.3 LS 산전 4.6 현대차2우B 7.1
현대모비스 7.4 KT&G 3.1 CJ 제일제당 4.1 SK텔레콤 6.7
롯데케미칼 5.9 LG 상사 3.1 LG 화학 4.0 현대차 6.0
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
셀트리온 14.1 씨티씨바이오 2.9 파라다이스 2.0 셀트리온 2.7
KG 이니시스 11.7 골프존 2.7 포스코 ICT 1.7 나스미디어 2.1
서울반도체 2.3 아모텍 2.3 덕산하이메탈 1.3 모두투어 2.1
포스코 ICT 2.0 젬백스 0.9 GS 홈쇼핑 1.0 KG 이니시스 2.0
CJ 오쇼핑 1.7 GS 홈쇼핑 0.8 성우하이텍 0.9 씨티씨바이오 1.9
다음 1.1 피엔티 0.7 씨젠 0.8 CJ 오쇼핑 1.8
에스엠 0.9 플렉스컴 0.7 디스플레이텍 0.7 골프존 1.7
사파이어테크놀로지 0.7 삼천리자전거 0.6 코오롱생명과학 0.6 KH바텍 1.6
성광벤드 0.7 파라다이스 0.6 로만손 0.5 SK브로드밴드 1.5
인프라웨어 0.6 시그네틱스 0.5 고영 0.5 다음 1.4
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 210.5 4.4 대우조선해양 40.3 1.4 SK하이닉스 71.3 5.7 현대상선 95.2 18.2
SK하이닉스 122.2 5.7 KT 38.5 -0.8 삼성전자 27.9 4.4 효성 37.3 1.5
기아차 107.5 4.0 삼성물산 19.6 1.5 대우조선해양 27.7 1.4 신한지주 36.4 0.9
현대차 99.0 6.1 KB금융 19.2 -1.4 한국전력 27.5 0.7 SK텔레콤 28.0 1.0
신한지주 60.6 0.9 넥센타이어 16.7 -0.7 LG 전자 24.2 -0.8 코웨이 21.1 -1.0
고려아연 55.7 8.9 현대중공업 15.0 0.7 현대중공업 23.2 0.7 현대건설 18.4 0.7
롯데케미칼 50.6 2.1 CJ제일제당 14.0 1.1 KT 22.1 -0.8 신세계 18.0 -4.6
효성 50.6 1.5 만도 14.0 7.0 엔씨소프트 21.3 -4.5 LG유플러스 17.2 -1.9
삼성전자우 49.0 7.1 LG전자 12.8 -0.8 GS 20.2 7.8 현대차 14.8 6.1
두산인프라코어 27.8 8.7 KT&G 12.7 -0.1 S-Oil 19.6 7.3 삼성전자우 14.4 7.1
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 8/19 8/16 8/14 8/13 8/12 08월 누적 13년 누적
한국 136.3 230.7 328.1 158.6 -65.1 593 -6,591
대만 -130.1 -5.0 -136.4 169.3 19.4 -1,537 1,355
인도 0.0 -81.3 47.9 12.4 68.4 152 12,508
태국 0.0 -29.7 7.0 -16.9 0.0 -317 -2,823
인도네시아 -169.3 -85.4 1.8 -43.8 -27.0 -57 -365
필리핀 0.0 -7.0 -13.0 -26.8 1.2 -10 1,615
베트남 -6.4 0.3 2.0 2.2 0.2 -5 162
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소