1. 2014년 2월 20일 목요일
투자포커스
중국 지방정부 ‘양회’ 정책+유동성 구체화
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2월 17일까지 중국 31개 성급별 지방정부’양회 개최했으며 핵심내용은 ‘GDP 질적성장(성장률 하향조정),
신도시화(호적제도, 산아제한 완화, 금융지원확대), 환경관리 강화’
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신도시화 정책을 위한 도시건설 및 호적제도 내용 구체화: 1) 24개 도시 거주증 발급 제한완화 2) 연내 25
개 도시 산아제한완화(3개 도시 이미 실시) 3) 소규모 연합 도시군 설립
자금조달 문제 구제화: 20개 이상 성급 도시 민영금융지원 확대 및 지방정부 채권 발행 예상
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성연주 769-3805 cyanzhou@daishin.com
산업 및 종목 분석
동부화재: 예상치에 부합한 FY13년 실적과 2014년 가이던스
- 투자의견 매수, 목표주가 64,500원 유지
- CY 2013년의 높은 기저로 인하여 이익 증가율은 낮지만 2013년에 자산 클린화가 진행된 만큼 안정적인 이
익 흐름이 나타날 것으로 생각
- 2014년 순이익 가이던스 3,870억원(별도기준) 제시. 우리는 3,913억원의 순이익을 전망, 가이던스와 유사
- FY13년 순이익 3,062억원, FY12년(3개 분기)대비 7.3% 감소했으나 가이던스를 초과 달성
강승건 769.3096 cygun101@daishin.com
메가스터디: 4분기 일회성 비용으로 순이익 적자 전환
- 4분기 실적, 광고비 확대 및 일회성 비용으로 영업이익과 순이익 모두 적자 전환
- 2014년: 본사 실적 하락폭 급격히 둔화 + 종속회사 실적 호조 = 연결 실적 턴어라운드
- 투자의견 매수 유지, 목표주가 105,000원에서 100,000원으로 하향조정 (Upside 26%)
박신애 769.2378 shinay.park@daishin.com
2. 투자포커스
성연주
02.769.3805
cyanzhou@daishin.com
중국 지방정부‘양회’
정책+유동성 구체화
* 지방정부 ‘양회’ 신도시화(호적제도 등) 정책 구체화
중국은 매년 3월 5일 전국인민대표대회가 개최되고 한달전 31개성 지방정부가 앞서서 ‘양회’를
개최한다. 2014년 지방정부 ‘양회’의 핵심내용은 ‘GDP 질적성장(성장률 하향조정),
신도시화(호적제도, 산아제한 완화, 금융지원확대), 환경관리 강화’이다. 특히 신정부 2년차로
신도시화 정책은 지역별로 제도적 내용 및 실시기간이 세분화됐고, 자금조달 등 유동성 확대를 위한
조치도 언급됐다.
단, 문제는 중국 지방정부가 정책 제도를 완비해도 시장에서의 실제 정책 실시에 대한 신뢰가 낮은데,
이는 자금조달 문제 때문이다. 즉, 은행 대출, 그림자금융 이외 자금조달 다양화가 중요한데, 이번
지방정부 양회에서 20개 이상 성급 도시에서 민영금융지원을 확대한다고 발표했다. 조만간 민영은행
시범실시가 비준받을 것으로 예상되고, 지방정부 채권발행도 3월초 전인대에서 논의될 예정이다.
이와같이 2013년과 비교했을시 2014년 지방정부 ‘양회’ 정책 및 유동성 내용이 지역별로
구체화되면서 3월부터는 중국 정책 실시에 따른 경기 회복 기대감은 높아질 것으로 예상된다.
표 1.지방정부 ‘양회’ 중점내용 구체화
중점정책
내용 구체화
신형도시화
29개성 언급
도시군 실시
하북성, 강서성 등 주변 중대 도시 연합도시군 실시 예정
호적제도
24개성 언급
거주증 제도 완화 (현재 상해, 광동, 심천에서 시범실시 단,
취업, 사회복지등 제외, 거주증은 과학기술 등 산업인재 등
일부 국한하여 발급)
북경 등 거주증 발급시 사회보장 동일화 추진
산아제한완화
25개성 언급
절강, 강서, 안휘성 1월부터 실시
20개성 이상 연내 실시 예정
민영금융지원
20개성 언급
그중 복건, 사천, 광서, 광동, 내몽고는 민영은행 설립 언급
환경관리
29개성 언급
2013년에는 10개 성급 도시에서 언급했던데 반해 증가
북경/하북성 처음 PM2.5 연평균 농도 하향 목표치 5%, 4% 발표
자료: 대신증권 리서치센터
그림 1. 2014 년 GDP 성장률 목표치 하향조정했으나 3 개 도시를
제외하고 GDP 성장률 실제치 상회
자료: 대신증권 리서치센터
그림 2. 31 개 성급도시 지방정부 ‘양회’ 중점 개혁 내용
자료: 대신증권 리서치센터
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3. Results Comment
예상치에 부합한 FY13년
실적과 2014년 가이던스
동부화재
(005830)
투자의견 매수, 목표주가 64,500원 제시
강승건
이민희
02.769.3096
cygun101@daishin.com
02.769.3417
mhlee@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
64,500
목표주가
유지
현재주가
(14.02.19)
52,400
손해보험업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
1942.93
3,710십억원
0.32%
35십억원
57,700원 / 41,250원
68억원
37.75%
주요주주
김남호 외 8인 31.33%
국민연금공단 9.99%
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1M
-4.4
-4.3
3M
-1.9
2.6
6M
8.2
6.7
12M
13.5
16.0
(천원)
동부화재(좌)
(%)
61
Relative to KOSPI(우)
30
25
56
20
15
51
10
46
5
0
41
-5
36
13.02
13.05
13.08
13.11
-10
14.02
- 투자의견 매수, 목표주가 64,500원 유지
- 적극적인 자산운용을 바탕으로 자동차보험 손해율의 예상 밖에 상승 영향을 상쇄하며 FY13년 가
이던스를 가장 먼저 달성하였음. 2014년 순이익 가이던스는 3,870억원으로 CY2013년 대비
0.5% 감소하는 것을 제시하였으나 충분히 달성 가능한 수준이라고 평가함
- CY 2013년의 높은 기저로 인하여 이익 증가율은 낮지만 2013년에 자산 클린화가 진행된 만큼
안정적인 이익 흐름이 나타날 것으로 생각됨
2014년 순이익 가이던스 3,870억원(별도기준) 제시
-
원수보험료 3.1% 성장(일반 3.6%, 장기 1.9%, 자동차 3.0%), 인담보 신계약 월평균 68억원
손해율 0.2%p↑(일반 3.7%P↑, 자동차 0.4%p↓, 장기위험 0.6%p↓), 사업비율 0.7%p↑
투자수익률 4.1%, 2013년대비 10bp 상승
별도기준 순이익 3870억원, CY 2013년 순이익 3891억원대비 0.5% 감소 제시
손해율에서는 동사의 노력을 통해 자체 개선되는 효과를 반영하였으며 사업비율에서는 절판 및
성과급 지급 등의 비경상 비용을 반영한 수치임
우리는 3,913억원의 순이익을 전망, 가이던스와 유사
- 유사한 점: 원수보험료 성장 4.2%, 인담보 월평균 69억원, 투자수익률 4.08%
- 차이점: 손해율 0.6%p↑(일반 1.9%P↑, 자동차 0.9%p↑장기위험 0.5%p↑), 사업비율 0.4%p
↑, 장기보험 인상이 무산되면서 절판효과가 발생할 확률이 적다고 판단되며 자동차 및 장기위험
손해율의 일정 부분의 상승은 불가피 하다고 판단하기 때문임
FY13년 순이익 3,062억원, FY12년(3개 분기)대비 7.3% 감소
- FY13년 가이던스를 초과 달성하였음. 자동차보험 손해율이 예상보다 크게 상승하였음에도 불구
하고 적극적인 자산운용과 사업비율 관리의 결과로 판단
- 투자부분에서 평가 및 감액손실이 880억원이 발생하였지만 처분이익 1,905억원을 통해 상쇄하
였으며 경쟁사 대비 높은 투자수익률을 시현하였음
- 9개월 동안의 인담보 신계약은 598억원으로 전년동기대비 3.9% 증가하였음
- FY13년 EV는 5조 2,960억원으로 FY12년대비 7.7% 감소하였음. 경쟁사대비 낮은 매도가능증권
채권 비중으로 인하여 금리상승에도 불구하고 ANW가 1.4% 감소에 그쳤으며 VIF는 해약률/사업
비율/손해율 개선으로 18.4% 증가하였기 때문임
- NBV는 5.7% 감소하였지만 마진율은 6.3%로 0.8%p 상승
영업실적 및 주요 투자지표
(단위: 십억원, 원, 배, %)
FY11A
FY12A
FY13F
2014F
2015F
8,368
9,004
7,095
9,782
10,528
보험영업이익
투자영업이익
61
643
-49
757
-21
582
-205
883
-240
1,006
세전순이익
511
584
43
64
64
총당기순이익
지배지분순이익
377
377
466
466
446
310
521
395
609
462
EPS
PER
5,963
8.2
7,364
6.2
313
6,599
395
6,245
462
7,294
BPS
35,716
44,485
8.5
9.0
7.7
PBR
1.4
1.0
40,139
ROE
18.0
18.4
1.4
주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준
자료: 동부화재, 대신증권 리서치센터
45,558
1.2
51,534
1.1
경과보험료
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