Annuel boursier 2012 bmce capital bourse

Annuel Boursier 2011

ANALYSE & RECHERCHE

BMCE Capital Research Strategy

Abréviations
AMO Assurance Maladie Obligatoire

ANRT Agence Nationale de Réglementation des Télécommunications

BKB BMCE Capital Bourse

BPA Bénéfice par action

BSF Bons des Sociétés de Financement

BTN Bons du Trésor Négociables

BTP Bâtiments et Travaux Publics

BMI Business Monitor International

CA Chiffre d'affaires

CAC Centrale Automobile Chérifienne

Capi Capitalisation

CE Capitaux engagés

CMMI Capability Maturity Model Integration

DAPS Direction des Assurances et de la Prévoyance Social

D/Y Dividend Yield

E Estimé

EBITA Earnings Before Interest Taxes and Amortization

EMV Europay Mastercard Visa

EUR Euro

FMSAR Fédération Marocaine des Sociétés d’Assurances et de Réassurances

GNL Gaz Naturel Liquéfié

GPBM Groupement Professionnel des Banques du Maroc

ha Hectare

HCP Haut Commissariat au Plan

IDE Investissements Directs à l'Etranger

IPO Initial Public Offering

IR Impôt sur le revenu

IS Impôt sur les Sociétés

K Millier

Ke Coût des fonds propres

Kg Kilogramme

lb Livre (unité de mesure anglo-saxonne)

LTE Long Term Evolution

M Million

m Mètre

m² Mètre carré

m3 Mètre cube

ANALYSE & RECHERCHE 2


MAD Dirham marocain

MADEX Moroccan Most Active Shares Index

MASI Moroccan All Shares Index

Max Maximum

MB Marché de Blocs

MC Marché Central

Md Milliard

Min Minimum

MRE Marocain Résident à l'Étranger

MW Mégawatt

Nb Nombre

OPA Offre Publique d'Achat

OPR Offre Public de Retrait

P Prévisionnel

P/B Price-to-book

pbs Points de base

PCI Payment Card Industry

PER ou P/E Price Earning Ratio

Perf Performance

PIB Produit Intérieur Brut

PNB Produit Net Bancaire

PR Prime de Risque

RAMED Régime d’Assistance Médicale aux Economiquement Démunis

RB Rentabilité brute

RNPG Résultat Net Part du Groupe

ROCE Return On Capital Employed

RoE Return On Equity

RSI Relative Strength Index

S1 Premier semestre

T Tonne

TES Transactions Electroniques Sécurisées

T3 Troisième trimestre

TCAM Taux de Croissance Annuel Moyen

TIC Technologies de l'Information et de la Communication

TMP Taux Moyen Pondéré

Tx Taux



USD Dollar américain

VCI Value Creation Index

VCZ Valorisation Croissance Zéro

WACC Weighted Average Cost Of Capital

3G Troisième Génération



Aperçu de l’économie en 2011 7
• L’année de tous les dangers 7

Commentaire de marché 10
• Une géopolitique régionale aux effets indésirables 10

• Une contre-performance à relativiser 11

• Une activité en méforme 12

• Les minières : remake de 2010 13

• Comparables Afrique et pays émergents 15

Faits marquants 16
• Une fin d’année florissante en IPO 16

• Des augmentations de capital qui ont le vent en poupe 16

• Un seul retrait enregistré en 2011 17

• Programmes de rachat 17

• Fusion/ Acquisition/ Cession 18

• Nouveaux partenariats annoncées 19

• Des émissions obligataires en repli 21

• Des émissions de Billet de Trésorerie réactivées en 2011 22

• Une forte demande pour les certificats de dépôts 22

• Split du nominal toujours en vogue 23

• Émission de BSF en trend haussier 24

• Résultats semestriels à cheval 25

• Résultats au T3 2010 26



Sélection de Valeurs de BMCE Capital Bourse en 2011 29
• Une résilience confirmée en 2011 29

Perspectives 2012 31
• Alerte Orange 31

• Un retour de confiance en 2012 ? 33

Analyse technique 53
• Un cycle baissier qui pourrait se poursuivre en 2012 53

Portefeuille cible BMCE Capital Bourse 2012 55
• Un portefeuille défensif pour 2012 55

Screenings à fin décembre 2011 78

Tableau de bord 85


Aperçu de l’économie en 2011

L’année de tous les dangers
Pour la majorité des décideurs aussi bien au Maroc qu’ailleurs à travers le monde,
2011 est une année à oublier tant est-il établi qu’elle a connu bon nombre de
catastrophes naturelles, économiques et politiques ayant le plus souvent chamboulé
l’ordre et les idées établis.
La région MENA a été la première à se produire en grand spectacle dont l’animation a
été assurée tout au long de l’année avec le printemps arabe, débutant à son aurore
en Tunisie et n’arrivant toujours pas à entrevoir son crépuscule en Syrie et au Yémen.
Comme si une décennie de stagflation n’était pas suffisante, le Japon s’est lui trouvé
dévasté en mars 2011 par l’une des plus importantes catastrophes naturelles de son
histoire combinant séisme de grande magnitude et Tsunami, ce qui a occasionné la
destruction d’une partie importante du Nord Est du Pays, l’arrêt de la production
industrielle et par conséquent de l’approvisionnement de plusieurs filières au niveau
mondial ainsi que le spectre d’un cataclysme nucléaire suite aux pannes de plusieurs
centrales atomiques.
Si l’Union Européenne et les Etats-Unis ont finalement bien échappé aux craintes de
radiations provenant de l’extrême Orient, elle ont été incapables de faire pleinement
face à des secousses d’une autre nature davantage systémiques sur les plans
économiques et financiers. L’éclaboussement de la crise de la dette allait dépasser
l’entendement ; la première puissance mondiale annonçant en juin 2011 un probable
défaut de paiement !
Engloutie sous le poids des déficits abyssaux de plusieurs de ses Etats membres
(Grèce, Espagne, Portugal, Italie et Irlande), l’UE ne se comporte pas mieux et se
doit de rendre une fière chandelle à l’Allemagne dont les agrégats économiques
tiennent toujours la route.
Pour leur part et bien qu’ils aient amorti le choc de la crise à l’international, les pays
émergents ont laissé apparaitre quelques signes d’essoufflement, en raison de
plusieurs facteurs devenus moins favorables à la croissance (ralentissement
de la production de crédits, repli des investissements en provenance de l’étrangers,
fléchissement des exportations ,etc.).
Bénéficiant d’un mix de facteurs jusqu’à présent plutôt favorable, le Maroc parvient
encore une fois à tirer son épingle du jeu.
D’abord sur le plan politique, le Royaume a su profiter pleinement des effets
de démocratisation et de réformes déjà entrepris pour mieux enjamber les
perturbations notamment régionales. La forte réactivité des autorités, proposant
dans la foulée réforme constitutionnelle avancée et élections législatives anticipées,
a permis d’infléchir aussi bien les courants anarchistes que ceux éradicateurs.
Le Maroc en est ressorti plus fort, confirmant son statut particulier d’Etat arabe et
musulman à maturité démocratique avancée.



Au volet économique ensuite, l’essentiel a été largement préservé grâce au couple
investissement/consommation, toujours bien engagé dans la course.
L’investissement a continué de bénéficier de l’importance des engagements
publics tandis que la consommation a maintenu un trend d’évolution en hausse
(quoiqu’en léger ralentissement) profitant largement des largesses de la Caisse de
Compensation.
Certes le prix à payer transparait à travers la double dégradation du déficit
budgétaire (MAD -27,5 Md à fin novembre 2011, en alourdissement de 32,2% ) et de
celui commercial, mais le Maroc semble être en mesure de soutenir l’épreuve dans la
mesure où le ratio d’endettement public n’est pas encore alarmant et la parité du
Dirham toujours sous contrôle grâce à un système de parité fixe adossée à un panier
de devises dont principalement l’EURO et le DOLLAR.
Au final et après une année 2010 en petite forme avec un taux de croissance du PIB
limité à +3,7%, les dernières prévisions pour 2011 tablent sur une progression plus
soutenue de l’ordre de +4,8%* (dont +3,5% pour l’activité agricole et +5,0% pour la
branche non agricole).
Moins sensible à la spécificité du Maroc, la Bourse de Casablanca clôture l’année 2011
sur une baisse –12,9%, cédant à l’incertitude et à l’hésitation pour reprendre le cycle
baissier d’avant 2010.

* Estimations du Haut Commissariat au Plan.




Taux de croissance du PIB Structure du PIB

7,8% VA Secteur
Primaire
13,7%
5,6%
4,5%
3,7%
4,8% 4,8%

2,7%

VA Secteur VA Secteur
Tertiaire Secondaire
2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 59,6% 26,7%

Indice des Prix à la Consommation Investissements et prêts privés
(en MAD Md)

41,4
36,7
35,3
+1,5%
30,0 31,1
+2,0%
+3,9% +1,0%
22,0
+2,0%

2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2006 2007 2008 2009 2010 Nov-2011

Balance commerciale et taux de couverture
Déficit budgétaire en % du PIB
(en MAD Md)

326 321 5,7%
297
4,5%
261 264
53,2%
49,8% 2,7%
211 48,0% 47,8%
48,2% 1,5%
156 42,8% 155
148
126
112 113

-0,4%
-0,7%

2006 2007 2008 2009 2010 Nov-2011 2006 2007 2008 2009 2010 2011E



Commentaire de marché

Une géopolitique régionale aux effets indésirables
Au regard des évènements exceptionnels de 2011 aussi bien au niveau national que
régional et international, la Bourse de Casablanca a eu bien du mal à contenir les
incertitudes et les hésitations des investisseurs comme en témoigne l’orientation
négative de ses principaux indicateurs :–12,86% à 11 027,65 points pour le MASI,
-12,81% à 9 011,57 points pour le MADEX et -8,99% à 1 206,12 points pour le BCEI 20.

Évolution du MASI et du MADEX en 2011

Base 100
MASI MADEX BCEI 20
MASI : +9,40%
MADEX : +9,65%
BCEI 20 : +10,93%
108
MASI : -14,78%
MADEX : -14,77%
103 BCEI 20 : -13,05%
MASI : -6,53%
MADEX : -6,70%
BCEI 20 : -5,65%
98

93

88

83
12/10 2/11 3/11 4/11 5/11 6/11 7/11 9/11 10/11 11/11 12/11

L’évolution du marché durant l’année 2011 laisse ressortir 3 phases distinctes :
Une phase baissière : Après avoir entamé l’année sur une hausse soutenue
(+6,46% en 7 séances), les indices de référence de la Place Boursière Casablancaise
s’engagent rapidement dans un trend baissier jusqu’au 9 août 2011 (-14,78% à
10 784,67 points pour le MASI, -14,77% à 8 808,84 points pour le MADEX et -13,05%
à 1 152,39 points pour le BCEI 20) affectés par les perturbations géopolitiques de
la zone MENA ;
Un rebond technique : Durant cette 2ème phase s’étalant du 9 août au
7 septembre 2011, les indicateurs phares de la Bourse de Casablanca épongent
partiellement les pertes encaissées précédemment (+9,40% à 11 798,31 points pour
le Moroccan All Shares Index, +9,65% à 9 659,00 points pour l’indice des Blues
Chips et +10,93% à 1 278,36 points pour le Benchmark de BMCE Capital) soutenue
par une faible volumétrie.


Commentaire de marché

Une phase de correction : A compter du 7 septembre 2011 et jusqu’au
30 décembre 2011, les principaux baromètres replongent derechef dans le rouge et
évoluent dans un canal baissier ponctué d’épisodes positifs particulièrement en fin
d’année suite aux mouvements de marquage de cours (habituellement observés en
cette période). Dans ces conditions, l’indicateur de toutes les valeurs cotées, le
Moroccan Most Actives Shares Index et le BCEI 20 se replient respectivement de
-6,53% à 11 027,65 points, de –6,70% à 9 011,57 points et de –5,65% à
1 206,12 points.
A l’issue de 2011, la capitalisation boursière s’établit à MAD 516,2 Md en repli de
10,8% par rapport à une année auparavant. A ce niveau de valorisation, le marché
traite à respectivement 16,7x et 14,8x ses résultats prévisionnels 2011E et 2012P et
offre un rendement des dividendes estimé à 3,8% en 2011E.

Une contre-performance à relativiser
La contre-performance de la Bourse de Casablanca en 2011 est à relativiser en
comparaison avec le comportement des autres places régionales et
internationales. En effet, le MASI se positionne au 6ème rang sur 12 dans le
classement de l’évolution des principaux indices boursiers étrangers et arrive en
seconde place des indicateurs des places Boursières de la zone MENA, après le
Benchmark tunisien. Les contre-performances des autres marchés ressortent plus
accentuées notamment en Egypte (-49,04%) et en Jordanie (-15,96%).

Performances 2011 des principales Places Boursières étrangères

Indices Valeurs en points Var. 2011
CASE 30 (Égypte)
DOW JONES (USA) 12 217,56 5,53%
NIKKEI 225 (Japon)
NASDAQ (USA) 2 605,15 -1,80%
CAC 40 (France)
TADAWUL (Arabie Saoudite) 6 417,73 -3,56% ASE (Jordanie)
FOOTSIE (UK) 5 572,30 -5,55% DAX (Allemagne)

TUNINDEX (Tunisie) 4 701,51 -8,04% IBEX (Espagne)

MASI (Maroc) 11 027,65 -12,86% MASI (Maro c)

IBEX (Espagne) 8 566,30 -13,11% TUNINDEX (Tunisie)

FOOTSIE (UK)
DAX (Allemagne) 5 898,35 -14,69%
TADAWUL (Arabie
ASE (Jordanie) 1 995,13 -15,96% Saoudite)
NASDAQ (USA)
CAC 40 (France) 3 159,81 -16,95%
DOW JONES (USA)
NIKKEI 225 (Japon) 8 455,35 -17,34%
‐60% ‐50% ‐40% ‐30% ‐20% ‐10% 0% 10%
CASE 30 (Égypte) 3 622,35 -49,04%



Commentaire de Marché

Évolution de la volumétrie en 2011

En M MAD

6 125

156
5 472 8 211
22 1 588 40
632 892 203
4 107 937
2 867 2 678
2 321 2 583 23 2 675 2 894 2 414
1 603 2 110
631

janv.-11 fé vr.-11 mars-11 avr.-11 mai-11 juin -11 ju il.-11 ao ût-11 se pt.-11 o ct.-11 n o v.-11 dé c.-11

Volume MB Volume MC

Une activité en méforme
Au terme de 2011, le flux transactionnel se monte à MAD 51,3 Md en recul de -37,4%
comparativement à 2010. Le volume mensuel moyen ressort ainsi limité à MAD 4,3 Md,
contre 6,8 Md une année auparavant.
Le Compartiment Principal accapare 57,3% de la volumétrie globale, dont 37,9% drainés
par les valeurs ATTIJARIWAFA BANK (14,0%), IAM (12,5%) et ADDOHA (11,4%) pour des
montants respectifs de MAD 4,9 Md, de MAD 4,4 Md et de MAD 4,0 Md .
Pour sa part, le Marché de Blocs génère un volume d’affaires annuel de MAD 16,1 Md,
soit 42,7% du flux annuel. Il est principalement animé par les échanges sur :
• La BCP qui polarise 34,0% de la volumétrie du Compartiment de Gré à Gré
et ce, suite à la cession de 20% de son capital en mai et aux deux
augmentations de capital opérées en septembre ;
• La BMCE BANK avec 24,6% du volume ;
• Et, ATTIJARIWAFA BANK (13,7%).

Top ten des volumes du Marché Central en 2011 Top ten des volumes du Marché de Blocs en 2011
Montant % du Montant % du
en M MAD volume MC en M MAD volume MB
ATTIJARIWAFA BANK 4 914,3 14,0% BCP 5 471,4 34,0%
IAM 4 389,2 12,5% BMCE BANK 3 961,7 24,6%
ADDOHA 4 011,0 11,4% ATTIJARIWAFA 2 200,2 13,7%
BCP 3 185,3 9,1% PROMOPHARM 912,8 5,7%
MANAGEM 2 442,1 6,9% LAFARGE 604,7 3,8%
CGI 2 284,5 6,5% MAROC LEASING 525,4 3,3%
BMCE BANK 1 835,1 5,2% AFRIQUIA GAZ 445,9 2,8%
LAFARGE 1 149,0 3,3% RISMA 299,0 1,9%
ALLIANCES 1 132,3 3,2% SOFAC 228,0 1,4%
SAMIR 917,0 2,6% ADDOHA 170,3 1,1%




Les minières : remake de 2010
A l’issue de 2011, seuls 5 secteurs sur 21 enregistrent des performances annuelles
positives. Comme en 2010, les minières arrivent en tête en se bonifiant de 95,46% à
30 057,55 points. Dans une moindre mesure, le secteur « Pétrole et Gaz » s’apprécie
de 16,27% à 13 981,43 points capitalisant sur la bonne tenue du titre SAMIR (+24,1%).
Enfin l’indice des « assurances » affiche une progression de 14,57% à 4 062,09 points
grâce au bon comportement de WAFA ASSURANCE (33,6%).
Les principales baisses sont, quant à elles, enregistrées par le secteur de la
« sylviculture et papier » qui se replie de 39,61% à 65,24 points et par l’indicateur des
« logiciels et systèmes d’information » qui recule de 38,96% à 610,87 points en raison
de la mauvaise performance annuelle de HPS (-53,5%).

Les plus fortes variations de l’année 2011
Sylvi. & Pap.

Logi. & S.I
Ing. Bien Equip. Indu.
Immobilier
Lois. et Hot.
Chimie
Bât. & Mat. Constr.
Boissons
Distributeurs
Serv. Collec.
Banques
Stés Portef.-Hold.
Télécommunications
Agro. / Prod.
Stés de Fin.
Transport
Equip. Electro. & Electri.
Indu. Pharma.
Assurances
Pétrole & Gaz
Mines

-42% -27% -12% 3% 18% 33% 48% 63% 78% 93%

Par valeur, MANAGEM remporte la palme de la plus forte progression en gagnant
130,8% à MAD 1 544, talonnée par SMI qui se hisse de 110,6% à MAD 3 790.
PROMOPHARM arrive, quant à elle, en 3ème position du classement en se bonifiant de
49,2% à MAD 1 155 profitant de l’effet de l’acquisition de 63,9% de son capital par
HIKMA PHARMACEUTICAL PLC.
A contrario, DIAC SALAF, en panne de plan de redressement, achève l’année sur une
contre-performance de -69,4% à MAD 33,50 tandis qu’HPS semble payer le prix de la
décision de son Conseil d’Administration de réduire le niveau de dividendes et se
déleste de -53,5% à MAD 363,65. Enfin et toujours sans nouvelle du rééchelonnement
de sa dette et de sa capacité de remboursement de l’émission obligataire de 2007,
MEDIACO MAROC arrive en 3ème place en se contractant de -53,1% à MAD 56,78.




Les plus fortes variations de l’année 2011

DIAC SALAF
HPS
MEDIACO MAROC
ACRED
CGI
IB MAROC.COM
DELATTRE LEVIVIER MAROC
FENIE BROSSETTE
MED PAPER
ENNAKL
CENTRALE LAITIERE
EQDOM
SAMIR
MAGHREBAIL
MICRODATA
WAFA ASSURANCE
MINIERE TOUISSIT
PROMOPHARM S.A.
SMI
MANAGEM

-80% -30% 20% 70% 120%



Comparables Afrique et Pays Emergents

D/Y 2011E P/E 2011E

16,7x
7,0%

6,2%

10,9x
9,8x
4,0%
3,8% 3,7% 3,6% 3,6% 8,0x
7,5x
6,7x
5,1x

Nigéria Egypte A Saoudite Maroc Turquie Dubai A Du Sud Egypte Dubai Nigéria Turquie A Du Sud A Sao udite Maro c

Volatilité historique 12 mois Cartographie P/E vs. RoE

Turquie 25,2% 35%

Egypte 24,2% 30% Maroc
A Saoudite 17,8%
25% Afrique Du Sud
A Du Sud 17,6%
20%
Dubai 17,5% Turquie
Egypte
Tunisie 14,7% 15%

Nigéria 13,0% 10%
Maroc 12,0% Dubai
5%
Kenya 10,7%
0%
Jordanie 8,5%
4,0x 6,0x 8,0x 10,0x 12,0x 14,0x 16,0x

Source : Bloomberg et Estimations BMCE CAPITAL



Faits marquants

Une fin d’année florissante en IPO
Après un premier semestre pauvre en introduction en Bourse, STROC INDUSTRIE
ouvre le bal en juin 2011, suivie quelques mois après de JET ALU MAROC, de S2M et
d’AFRIC INDUSTRIES portant à 4 le nombres des nouvelles recrues de la cote en 2011
contre seulement 2 en 2010. Les introductions en bourse de 2011 ont permis de
récolter un montant de M MAD 442,8, en recul de 47,12 % par rapport à 2010.
ère
Cours Montant Date de 1
Société Activité Modalité de l'IPO Nombre de titres % du capital
( en MAD) (en M MAD) cotation

STROC INDUSTRIES Construction métallique lourde Emission de nouvelles actions 288 515 23,10% 357 103,0 30/06/2011
Emission de 400 000 actions
JET ALU MAROC Menuiserie métallique 816 667 34% 288 235,2 09/12/2011
Cession de 416 667 actions
S2M Monétique Cession d'actions 240 000 30% 325 78 27/12/2011
Papiers abrasifs
AFRIC INDUSTRIES Rubans adhésifs Cession d'actions 110 770 38% 240 26,6 05/01/2012
Menuiserie aluminium
Total : M MAD 442,8

Des augmentations de capital qui ont le vent en poupe
Sociétés cotées
En 2011, 12 sociétés ont procédé à des augmentations de capital contre seulement 6
une année auparavant. Le montant global s’élève, quant à lui, à M MAD 8 064,1 en
hausse de 29,4% comparativement à 2010.

Montant de
Prix d'émission % du capital*
Société Nature de l'augmentation Nombre d'actions créées l'augmentation
(en MAD)
(en M MAD)
Par incorporation de réserves et attribution d'actions gratuites 78 130 293 - - ‐
En numéraire, réservée aux membres du personnel du CREDIT
BCP 3 906 515 342,0 1 336,0 5,88%
POPULAIRE DU MAROC
En numéraire, réservée aux institutionnels sélectionnés 7 813 030 402,0 3 140,8 11,76%
En numéraire, réservée aux actionnaires actuels et détenteurs de
567 181 1 372,0 778,2 6,67%
droits préférentiels de souscription
MANAGEM
Option A 850,0
En numéraire, réservée aux salariés du Groupe MANAGEM 83 797 80,9 0,98%
Option B 1 020,0
En numéraire, réservée aux actionnaires actuels et détenteurs des
CIH 3 801 155 253 961,7 16,67%
droits de souscription du CIH
LABEL'VIE 254 527 1 295 329,6 11,11%
droits de souscription de LABEL'VIE
Conversion optionnelle des dividendes de l'exercice 2010 en actions
CREDIT DU MAROC 250 988 810,0 203,3 2,90%
nouvelles

Augmentation de capital par incorporation de réserves simultanément
10 736 250 - - -
à la réduction du capital par absorption du report a nouveau négatif
TASLIF
3 578 750 27,0 96,6 20,00%
droits de souscription de TASLIF

AUTO HALL Conversion de dividendes excpetionnels en actions nouvelles 975 872 79,5 77,6 2,07%

TIMAR 48 750 385,0 18,8 25,00%
droits de souscription de TASLIF
DELTA HOLDING Par incorporation de réserves et attribution d'actions gratuites 43 800 000 - - 100,00%
CARTIER SAADA Par incorporation de réserves et attribution d'actions gratuites 585 000 - - 12,50%
RISMA Remboursement d'obligations en actions 1 591 673 202,0 321,5 25,54%
UNIMER Fusion absorption de la société LMVM 451 388 1 550,8 700,0 82,07%
TOTAL 8 045,0

* calculé selon la formule Nouveau nombre d’actions/Nombre d’actions initiales



Faits marquants

Sociétés non cotée
ALLIANCE DARNA a procédé cette année à l’émission de 5 629 888 nouvelles actions
au prix unitaire de MAD 100 et pour un montant global de M MAD 563,0.

Un seul retrait enregistré en 2011
En 2011, seul BERLIET MAROC a été radiée de la cote suite à une OPR initiée par
RENAULTS TRUCK CADIVA le 07/09/2011 et aboutissant à son retrait effectif le
27/12/2011.

Montant maximal Date de
Prix Montant apporté
Société Nombre de titres visés de l'offre l'initiation de
(MAD) (en M MAD)
(en M MAD) l'offre
BERLIET MAROC 375 210 275 101,2 103,2 07/09/2011

Programmes de rachat
En 2011, 5 sociétés cotées ont renouvelé leur programme de rachat d’actions contre
9 une année auparavant :

Nb d’ac tions % du Fourchette Date de Durée du Nature du
Soc iété
à détenir Capital Max Min Lancement Programme programme

SAMIR 594 983 5% 880 550 31/01/2011 18 mois Renouvellement
BMCI 663 942 5% 1 250 900 21/05/2011 12 mois Renouvellement
BCP 6 641 074 5% 260 185 01/06/2011 18 mois Renouvellement

MAROC TELECOM 16 000 000 1,82% 210 135 13/06/2011 18 mois Renouvellement
ADDOHA 3 150 000 1% 160 100 07/09/2011 18 mois Renouvellement



Faits marquants
Fusion/ Acquisition/ Cession
Sociétés cotées
Les opérations de fusion/acquisition/cession de sociétés cotées en 2011 ont atteint
un montant déclaré de M MAD 4 768,7.

Montant
Acquéreur Cible Nature
(en M MAD)
HIKMA PHARMACEUTICAL
PROMOPHARM Acquisition 913
PLC
DELTA HOLDING SOCIETES DES SELS DE MOHAMMEDIA Acquisition 655
NARJIS D'INVESTISSEMENTS
REBAB COMPAGNY Acquisition NC
TOURISTIQUES SA
Renforcement
CDG CIH de la ± 1 400*
participation
CGI AL MANAR DEVELOPPEMENT Acquisition NC
Parcelles de terrain du projet SAIDIA
CDG/SMIT appartenant à SAS, filiale à 50% de Cession NC
ADDOHA
VARUN BEVERAGES (filiale de
Activité Soda d'OULMES Cession 500,7
RJ CORP)
AXIM MAROC filiale de CIMENTS DU
SIKA MAROC Cession NC
MAROC

SOFIPROTEOL LESIEUR CRISTAL, filiale de SNI Cession 1 300
* Sur la base d’un cours en bourse observé le 20/12/2011 de MAD 252,05

Société non cotées
Sur le non cotée, l’activité a également été soutenu en 2011 portant
principalement sur les opérations rendues publiques suivantes :

Montant
Acquéreur Cible Nature
(en M MAD)
Famille CHAOUNI 50% des parts d'ATZAL HOLDING Acquisition NC

FIPAR HOLDING 37% des parts de SAFILAIT SA Acquisition 200

INTELCIA GROUP THE MARKETINGROUP Acquisition 142,1
INVESTMA 24% du capital de DATA PLUS Acquisition 4
KRAFT FOODS
CADBURY MOROCCO Fusion/Absorption NC
MAROC



Faits marquants
Nouveaux partenariats annoncées
OCP : Création d’un partenariat global au Brésil avec YARA INTERNATIONAL
L’OFFICE CHERIFIEN DES PHOSPHATES –OCP– a mis en place un partenariat global
avec YARA INTERNATIONAL, leader mondial norvégien des engrais azotés et acteur
majeur de la distribution d’engrais au Brésil.
L’Office devrait prendre ainsi une participation de 50% du complexe industriel et
portuaire de Yara à Rio Grande au Sud du Brésil. Ce site comprend une unité
de production d’engrais phosphatés (le plus grand terminal d’engrais de la région)
ainsi qu’une importante capacité de stockage d’engrais. L’usine dispose également
d’une capacité annuelle de près de 650 000 tonnes de super phosphate simple,
nécessitant une consommation d’environ 350 000 tonnes de phosphate.
Dans le cadre de ce partenariat, l’Office devrait livrer le phosphate nécessaire à la
production d’engrais de cette unité et devrait s’appuyer sur le terminal et les
capacités de stockage pour augmenter la disponibilité d’engrais phosphatés dans la
région. En parallèle, l’OCP devrait signer un accord long terme de livraison de
phosphates aux unités européennes de productions d’engrais du Groupe YARA
INTERNATIONAL.
STOKVIS / LOXAM : Création d’une joint-venture baptisée LOXAM RENTAL
Les sociétés STOKVIS NORD AFRIQUE et LOXAM, société française opérant dans la
location de matériel de construction en Europe, auraient créé une joint-venture
dénommée LOXAM RENTAL.
Dotée d’un capital de M MAD 16,5, la nouvelle filiale serait dédiée à la location de
matériel de construction, de travaux publics et d’industrie. Cette société devrait
développer des solutions clefs en main notamment une gamme de prestations allant de
la formation du personnel des clients à la logistique ainsi que la maintenance
préventive. Elle devrait s’implanter dans un premier temps à Casablanca avant
l’ouverture de nouvelles agences dans d’autres villes du Royaume.
En terme d’investissement, ce projet devrait nécessiter une enveloppe globale de
M MAD 30, dont 50% proviendrait d’un prêt et le reliquat en fonds propres.
FONCIERE ISKAN : La filiale commune d’ALEM et d’ADDOHA table sur un chiffre
d’affaires de MAD 12,0 Md d’ici 10 ans
ADDOHA et ALEM (Agence de Logements et d’Equipements Militaires) ont crée une
filiale conjointe à parts égales d’un capital social de M MAD 100 baptisée FONCIERE
ISKAN. La société devrait piloter la réalisation d’un programme immobilier de
37 835 unités dont 30 725 logements sociaux et 41 infrastructures publiques.
Pour rappel, les deux organismes avaient conclu un partenariat pour la valorisation de
certaines parcelles de terrain appartenant à l’ALEM dans les villes de Casablanca,
Kenitra et Oujda pour un investissement global de MAD 9,8 Md.



Faits marquants

Sur le plan prévisionnel, FONCIERE ISKAN devrait enregistrer sur une période de
10 ans :
• Un chiffre d’affaires cumulé de MAD 12 Md ;
• Un résultat net de MAD 2 Md ;
• Et, un taux de rentabilité interne des fonds propres de 40,5%.
OPTORG / DEMIMPEX : Alliance dans la distribution automobile
Dans le cadre de leurs stratégies respectives de développement, les Groupes
OPTORG/TRACTAFRIC et SDA/DEMIMPEX se sont rapprochés et ont annoncé leur
intention de créer, par voie d’apports de leurs activités de distribution automobile
respectives (Automobile et Poids Lourds), un nouvel ensemble de taille plus
importante.
La nouvelle entité issue de cette fusion (dont 40% des parts seraient détenues par
SDA et 60% par OPTORG) se hisserait au rang de deuxième acteur le plus important de
la distribution automobile sur le Continent Africain.



Faits marquants
Des émissions obligataires en repli
Sociétés cotées
En 2011, 3 sociétés cotées ont fait appel à l’épargne privée à travers l’émission
d’obligations pour un montant total de MAD 2,5 Md en recul de 70,2% par
rapport à 2010 :
Montant
Emetteur Modalités prévues Maturité Taux Mois
(En M MAD)
Une tranche "A" (cotée) et une 5,26% + PR 140 pbs
ALLIANCES DEVELOPPEMENT IMMOBILIER 1 000 5 ans Septembre
Une tranche "B" cotée et une 4,72% + PR 125 pbs
Une tranche "A" (cotée) et une Fixe, en référence à la courbe
tranche "C" (non cotée) secondaire des taux au 6 juin 2011,
d'obligations subordonnées de soit 3,97% + PR 80 pbs
l f d M MAD 1 000 h
Révisable annuellement, en
ATTIJARIWAFA BANK 1 000 Une tranche "B" (cotée) et une 7 ans référence au taux 52 semaines Juin
tranche "D" (non cotée) (calculé à partie de la dernière
d'obligations subordonnées de adjudicationsur le marché primaire
plafond M MAD 1 000 chacune précédent chaque anniversaire) +
PR 80 pbs

Une tranche "A" (cotée) et une Fixe, en référence à la courbe
tranche "C" (non cotée) secondaire des BDT
d'obligations subordonnées de 10 ans au 22 février 2011, soit
plafond M MAD 500 chacune 4,12% + PR 90 pbs
Une tranche "B" (cotée) et une
tranche "D" (non cotée)
référence à la courbe secondaire
d'obligations subordonnées de
CDM 500 10 ans des BDT 52 semaines + PR 90 pbs Mars
plafond M MAD 500 chacune
référence à la moyenne
Une tranche "E" (non cotée)
arithmétique des Taux Moyens
d'obligations subordonnées de
Pondérés JJ interbancaires observés
plafond M MAD 500
sur une période de
6 mois + PR 120 pbs
Total : MAD 2,5 Md

Sociétés non cotées
Pour leur part, les sociétés non cotées comptabilisent à leurs actifs 3 émissions
obligataires en 2011 pour un montant global de MAD 4,8 Md contre MAD 5 Md une
année auparavant :
Montant
Emetteur Modalités prévu es Maturité Taux Mois
(En M MAD)
Une tranche "A" (c otée) et
une tranche "C" Entre 4,37% et 4,67% +
(non cotée) d'obligations PR c omprise entre 80
ordinaires de plafond pbs et 110 pbs
M M AD 1 300 c hacune
M EDITELECOM 1 300 7 ans Décembre
Une tranche "B" (cotée) et
Entre 4,94% et 5,24% +
une tranche "D"
PR c omprise entre 90
(non cotée) d'obligations
pbs et
ordinaires de plafond
120 pbs
Une tranche "A" (c otée) et
une tranche "B"
Taux fixe de 4,86% + PR
(non cotée) d'obligation 10 ans
s ordinaires de plafond 90 pbs
ONCF 1 500 Oc tobre
Une tranche "C" (c otée) et
une tranche "D"
Taux fixe de 5,11% + 100
(non cotée) d'obligations 15 ans
ordinaires de plafond pbs
Une tranche "A"
(non cotée) et une tranc he 4,46% + PR c ompris en-
OCP 2 000 "B" (cotée) d'obligations 7 ans tre Septembre
ordinaires de plafond 30 pbs et 50 pbs
DISTRA 50 NC NC NC NC
Total : M AD 4,85 Md



Faits marquants

Des émissions de Billet de Trésorerie réactivées en 2011
En 2011, 6 entreprises ont mis en place un nouveau programme d’émission de
billets de trésorerie, à savoir :

Emetteur Plafond (M MAD) Mois
AFRIQUIA GAZ 800 Janvier
MAGHREB OXYGENE 200 Janvier
ADDOHA 1 000 Août
MUTANDIS 500 Septembre
ALLIANCE DARNA 1 000 Octobre
CAPEP 200 Octobre

Les mises à jour sont également au rendez-vous et se montent à 5 en 2011 :

Emetteur Plafond (M MAD) Mois
NEXANS MAROC 250 Août
CAC 80 Septembre
MAGHREB STEEL 1 500 Septembre
AFRIQUIA GAZ 800 Novembre
MAGHREB OXYGENE 200 Novembre

Une forte demande pour les certificats de dépôts
Courant 2011, le montant des certificats de dépôts augmente de 7,9% à MAD 34,8 Md,
en raison de la poursuite des tensions de liquidité sur le marché bancaire :

Émetteur Montant (M MAD)

BMCI 5 825
ATTIJARIWAFA BANK 5 547
SGMB 5 420
CREDIT AGRICOLE DU MAROC 5 250
CIH 5 177

BCP 3 000
FONDS D'EQUIPEMENT COMMUNAL 1 750
BMCE BANK 1 600

CREDIT DU MAROC 1 085
CDG CAPITAL 100
TOTAL 34 754



Faits marquants

Split du nominal toujours en vogue

Nominal initial Nouveau nominal
Sociétés Date d'effet
(En MAD) (En MAD)

CENTRALE LAITIERE 15/02/2011
LESIEUR CRISTAL 100 10 15/02/2011
TASLIF 19/08/2011



Faits marquants

Émission de BSF en trend haussier
Sur l’année 2011, les BSF émis totalisent MAD 6,4 Md (vs. MAD 4,5 Md en 2010)
répartis comme suit :

Émetteur Montant (M MAD) Taux Jouissance

EQDOM 120,3 4,25% 28/01/2011

EQDOM 179,7 4,42% 28/02/2011
SOGELEASE 150,0 4,20% 14/03/2011

SOGELEASE 150,0 4,43% 14/03/2011
EQDOM 300,0 4,40% 28/03/2011
MAGHREBAIL 300,0 4,47% 31/03/2011

SOGELEASE 200,0 4,18% 22/04/2011
SOGELEASE 200,0 4,45% 22/04/2011

WAFABAIL 100,0 4,15% 02/05/2011
WAFABAIL 200,0 4,25% 02/05/2011
WAFABAIL 200,0 4,45% 02/05/2011

MAGHREBAIL 302,0 4,45% 11/05/2011
SALAFIN 180,0 4,37% 13/05/2011

SALAFIN 170,0 4,38% 31/05/2011
SOGELEASE 300,0 4,15% 10/06/2011
SOGELEASE 100,0 4,36% 10/06/2011

SALAFIN 100,0 4,38% 21/06/2011
EQDOM 200,0 4,37% 30/06/2011

MAGHREBAIL 240,0 4,43% 30/06/2011

WAFASALAF 400,0 4,17% 01/07/2011
SALAFIN 17,0 4,25% 06/07/2011

SALAFIN 153,0 3,95% 06/07/2011
MAGHREBAIL 163,0 4,29% 04/08/2011

WAFABAIL 130,0 4,55% 17/08/2011
WAFABAIL 185,0 4,30% 18/08/2011
WAFABAIL 50,0 4,16% 19/08/2011

WAFASALAF 400,0 4,15% 22/08/2011
WAFASALAF 200,0 4,16% 16/09/2011

EQDOM 228,0 4,22% 30/09/2011
EQDOM 250,0 4,35% 30/09/2011
EQDOM 8,2 4,48% 30/09/2011
ACRED 150,0 4,10% 05/10/2011
WAFASALAF 400,0 4,20% 28/10/2011
TOTAL 6 426,2



Faits marquants

Résultats semestriels à cheval
CARTIER SAADA : Accroissement de 29,4% du chiffre d’affaires semestriel à
M MAD 53,3 pour une capacité bénéficiaire de M MAD 3,6 (-4,4%) au
30/09/2011
Au terme du 1er semestre 2011 clos le 30 septembre, CARTIER SAADA affiche un
chiffre d’affaires de M MAD 53,3, en progression de 29,4% comparativement à la
même période en 2010.
Le résultat d’exploitation –REX- limite sa hausse à 2,8% pour s’établir à
M MAD 5,1, en raison de l’élargissement des charges opératoires notamment (i) les
achats consommés de matières et fournitures de 21,0% à M MAD 22,6 et (ii) les
charges de personnel de 27,8% à M MAD 6,2. Par conséquent, la marge
opérationnelle recule de 2,5 points à 9,6%.
Intégrant un résultat financier déficitaire de K MAD -883,0 (vs. K MAD -401,0 à fin
septembre 2010) et un résultat non courant de K MAD 205,5 (contre K MAD 62,2 au
30/09/2010), le résultat net de CARTIER SAADA s’effrite de 4,4% à M MAD 3,6,
réduisant sa marge nette de 2,4 points à 6,8%.
Rappelons qu’en date du 6 septembre 2011, les actionnaires, réunis lors d’une
AGM, ont décidé d’augmenter le capital social de M MAD 5,85, pour le porter de
M MAD 46,8 à M MAD 52,65. Cette opération a été réalisée par incorporation de
réserves et attribution de 585 000 actions nouvelles gratuites (à raison d’une
action nouvelle pour 8 actions anciennes).



Faits marquants

Résultats au T3 2011
CDM : Un RNPG en repli de 13,8% à M MAD 284,1 à fin septembre 2011
Au 30 septembre 2011, CREDIT DU MAROC affiche les réalisations bilancielles
suivantes :
• L’encours des crédits distribués enregistre une croissance de 8,2% à près de
MAD 36 Md comparativement au 31/12/2010 ;
• Les dépôts de la clientèle demeurent en quasi-stagnation à MAD 33,7 Md ;
• Les dettes interbancaires se hissent de près de 4x à M MAD 824,5 ;
• Les titres de créances émis marquent un recul de 13,8% à MAD 5 Md ;
• La dette subordonnée se renforce de 54,3% à MAD 1,6 Md suite à une
émission d’un emprunt obligataire subordonné pour un montant de
M MAD 500 en mars 2011.
S’agissant des performances opérationnelles, celles-ci se profilent comme suit :
• Le Produit Net Bancaire s’améliore de 4% comparativement à une année
auparavant se fixant à M MAD 1 563,3. Cette croissance intègre (i) une
hausse de 7,1% à M MAD 1 321 de la marge d’intérêt, (ii) une légère
augmentation de 1,8% à M MAD 232,8 de la marge sur commissions et (iii) un
repli de 35,4% à M MAD 57,2 du résultat des opérations de marché ;
• Les charges générales d’exploitation s’alourdissent de 9,7% à M MAD 684,5
fixant le coefficient d’exploitation à 48,5% contre 45,8% une année
auparavant. Cette dégradation s’explique par la poursuite de l’extension du
réseau qui s’élargit de 36 nouvelles agences depuis septembre 2010 pour un
total de 323 représentations ;
• Le coût du risque augmente, quant à lui, de 22,9% à M MAD 349,3, contre
M MAD 284,2 une année auparavant suite aux efforts de provisionnement
consentis afin d’anticiper une éventuelle altération du portefeuille ;
• Au final, le Résultat Net Part du Groupe ressort en repli de 13,8% à
M MAD 284,1.
ENNAKL AUTOMOBILES : Régression de 39,9% du chiffre d’affaires social à
M TND 186,5 au 30/09/2011
Au terme des neuf premiers mois de l’année en cours, la société ENNAKL
AUTOMOBILES affiche un chiffre d’affaires –CA- social de M TND 186,5, en repli de
39,9% comparativement à la même période une année auparavant.



Faits marquants

Cette baisse s’explique par :
• L’inclusion au cours du 1er semestre 2010 du CA des ventes des véhicules
industriels. Cette activité a été transférée au cours du mois d’avril 2010 à
la société ENNAKL VEHICULES INDUSTRIELS. Néanmoins, en déduisant le
chiffre d’affaires relatif à l’activité véhicules industriels le recul des
revenus serait limité à 29,9% ;
• Et, la dégradation générale du marché automobile tunisien. En effet, les
immatriculations des véhicules légers (VP+VU) ont enregistré au
30 septembre 2011 une diminution de 31% par rapport à la même période
de l’année écoulée (selon l’Agence Technique des Transports Terrestres
–ATTT).
Intégrant un coût des ventes de M TND 164,9 (soit M MAD 947,4), en baisse de
39,7%, la marge commerciale ressort à M TND 21,6 (soit M MAD 123,8), en baisse
de 41,1%.
Pour sa part, la masse salariale augmente de 3,8% à M TND 5,9 (soit M MAD 34,0)
consécutivement à (i) l’augmentation généralisée des salaires, (ii) l’octroi de
promotions à une partie du personnel de la société et (iii) la charge salariale
supplémentaire relative à l’intégration de certain nombre du personnel
intérimaire.
En effet, le nombre d’effectif s’est accru, passant de 262 personnes au
30/09/2010 à 309 personnes suite notamment à la titularisation d’une partie du
personnel intérimaire et à la réintégration de 23 employés d’ENNAKL VEHICULES
INDUSTRIELS parmi le personnel de la société ENNAKL AUTOMOBILES.
Par conséquent, l’excédent brut d’exploitation se déleste de 49,4% à M TND 15,6
(soit M MAD 89,7), fixant la marge d’EBITDA à 8,4% contre 10% au 30/09/2010.
De son côté, le résultat financier creuse son déficit à M TND -223,7 (soit
M MAD -1 284,8) contre M TND -217,1 (soit M MAD -1 234,1) au 30/09/2011, en
raison de la baisse des produits financiers de 31,6% à M TND 1,1 (soit M MAD 6,2) ;
La filiale CAR GROS n’ayant pas procédé à la distribution de dividendes relatifs à
l’exercice 2010 (dont le montant s’élève à près de M TND 1,0, soit M MAD 5,7).
En revanche, la trésorerie nette s’apprécie de 68,9% à M TND 51,1 (soit
M MAD 293,4).



Faits marquants

MAROC TELECOM : Baisse de 2% du chiffre d’affaires consolidé à MAD 23,2 Md
pour un résultat opérationnel consolidé de MAD 9,5 Md (-9,3%) à fin septembre
2011
MAROC TELECOM brasse au terme des neuf premiers mois de l’année 2011 un
chiffre d’affaires consolidé de M MAD 23 210, en recul de 2% par rapport à la même
période une année auparavant (-1,9% sur une base comparable). Cette évolution
s’explique par le repli de 3,5% des revenus au Maroc dans un contexte fortement
concurrentiel, compensé en partie par la croissance de 8,6% du chiffre d’affaires
des filiales subsahariennes (+8,4% sur une base comparable).
A l’issue du T3 2011, le chiffre d’affaires consolidé du Groupe s’établit à
M MAD 7 886, en baisse de 4,2% par rapport au T3 2010 (-4,3% sur une base
comparable). La base clientèle atteint, quant à elle, 27,8 millions de clients à fin
septembre 2011, en appréciation de 10,9% par rapport à 2010. Cette performance
est redevable à l’augmentation de 36,5% du parc total des filiales et, dans une
moindre mesure, à la hausse de 1,6% de la base clientèle au Maroc.
Sur le plan opérationnel, l’EBITDA se déprécie de 7,8% par rapport à fin septembre
2010 à M MAD 12 876 pour fixer la marge d’EBITDA à 55,5%.
Compte tenu de la poursuite d’importants investissements dans les réseaux et les
systèmes, le résultat d’exploitation consolidé s’établit à M MAD 9 502 au
30 septembre 2011, en diminution de 9,3% par rapport à la même période une
année auparavant. La marge d’EBIT recule ainsi de 3,3 points à 40,9%.



Sélection de Valeurs de BMCE Capital Bourse en 2011

Une résilience confirmée en 2011
Capitalisant sur sa stratégie Stock Picking favorisant les valeurs défensives et
semi-cycliques dans un contexte globalement baissier à la Bourse de Casablanca,
la sélection de valeurs de BMCE Capital Bourse limite sa contre-performance en 2011
à –9,48%, soit au même niveau que son indice de référence, le MASI-RB, dont
les pertes annuelles s’établissent à –9,88%.

Base 100
Perf PTF BKB vs MASI-RB en 2011

106
104
102
100
98
96
94
92
90
88
86
31/12/2010 11/03/2011 20/05/2011 29/07/2011 07/10/2011 16/12/2011

PTF BKB MASI RB

En terme de gestion, le portefeuille BMCE Capital Bourse a fait l’objet en 2011 de
trois remaniements tactiques. Les plus importantes opérations ont porté sur :
• Le retrait en janvier 2011 d’ENNAKL AUTOMOBILES avant sa suspension et
dont la pondération se fixait à 2% et ce, en raison des évènements
politiques en Tunisie et le renforcement d’IB MAROC et de NEXANS
MAROC à hauteur de 1% chacune ;
• L’introduction en juin 2011 de STROC INDUSTRIES à hauteur de 1,2%, le
renforcement de COLORADO à 2,6% et l’allègement de M2M GROUP et de
HPS à 1,8% et à 1,0% respectivement ;
• L’allègement en août 2011 d’IB MAROC et d’AUTO HALL de 1% chacune et
l’introduction de SONASID à hauteur de 2%.


Annuel boursier 2012 bmce capital bourse

Annuel boursier 2012 bmce capital bourse

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

La actualidad más candente

La actualidad más candente (19)

Destacado

Destacado (20)

Similar a Annuel boursier 2012 bmce capital bourse

Similar a Annuel boursier 2012 bmce capital bourse (20)

Más de www.bourse-maroc.org

Más de www.bourse-maroc.org (20)

Annuel boursier 2012 bmce capital bourse