Kauppasota on heikentänyt maailmantaloutta, miten euroalue pärjää? Kansainvälinen talouskehitys on heikentynyt jyrkästi. Kuinka suuri osa tästä on kauppasodan syytä? Jatkuuko euroalueella negatiivisten korkojen aika ja mitä se tarkoittaa? Toimistopäällikkö Hanna Freystätter esittelee tuoreen arvion rahapolitiikasta ja maailmantalouden kehityksestä.

1. Suomen Pankki
Kansainvälisen talouden näkymät
Näköpiirissä vain hyvin vaimeaa kasvua

2. Näköpiirissä vain hyvin vaimeaa kasvua
• Maailmantalouden näkymät
• Kauppasota ja poliittinen epävarmuus heikentäneet merkittävästi
maailmantaloutta
• Euroalueen suhdannenäkymät
• Euroalueen kasvun odotetaan asteittain hieman vahvistuvan, mutta
kauppasota ja brexit lisäävät taantuman riskiä
• Euroalueen pidemmän aikavälin näkymät
• Investointien ja tuottavuuden kasvu vaimeaa euroalueella
3.10.2019

3. Euro & talous 4/2019: Rahapolitiikka ja
kansainvälinen talous -julkaisun sisältö
• Pääartikkeli ”Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous”
• Rahapolitiikka
• Teema-artikkeli ”Lievästi negatiivinen keskuspankkikorko keventää rahoitusoloja” [Eeva Kerola ja
Kimmo Koskinen]
• Kehikko ”Eurojärjestelmän porrastettu talletuskorkojärjestelmä” [Kristian Tötterman]
• Kansainvälinen talous
• Teema-artikkeli ” Laskusuhdanne voisi hidastaa euroalueen tuottavuuden kasvua entisestään”
[Michaela Schmöller]
• Kehikko ” Kauppasota heikentänyt merkittävästi maailmantaloutta ” [Pasi Ikonen, Eeva Kerola ja
Lauri Vilmi]
www.eurojatalous.fi
3.10.2019

4. Maailmantalouden näkymät
 Kauppasota ja poliittinen epävarmuus heikentäneet
merkittävästi maailmantaloutta
3.10.2019

5. Kansainvälisen talouden lähiajan näkymät vaimeat ja
kasvuriskit heikompaan suuntaan viittaavat
• Yhdysvaltojen ja Kiinan välinen kauppasota heijastuu globaaliin talouteen
• Maailman tavarakaupan kasvu täysin pysähdyksissä
• Teollisuuden ja viennin lähiajan näkymät yhä laaja-alaisesti vaimeat
• Epävarmuus vähentää investointeja
• Rahoitusmarkkinoilla heiluntaa, mutta ei toistaiseksi merkittäviä häiriöitä
• Kasvuriskit heikompaan suuntaan viittaavat (kauppasota, Kiina, brexit)
3.10.2019

6. Maailmantalouden kasvunäkymät vaimentuneet
edelleen tänä vuonna
48
49
50
51
52
53
54
55
2016 2017 2018 2019
Teollisuus Palvelut
Maailman ostopäällikköindeksit, indeksi
Jos indeksi on alle 50, merkitsee se taloudellisen aktiviteetin supistumista.
Lähde: IHS Markit.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.20193.10.2019

7. Yhdysvaltojen tullikorotukset koskevat syyskuun alusta
alkaen noin 70 %:a Kiinan-tuonnista
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
01/18 04/18 07/18 10/18 01/19 04/19 07/19 10/19
Voimassa Tulossa
% Yhdysvaltojen Kiinan-tuonnista
Lähteet: Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
2.4.2018: Teräs 25 %
ja alumiini 10 %
6.7.2018: 25 % $ 34 mrd.
tuontia
→ 30 % korotus 1.10.2019
(lykätty kahdella viikolla)
23.8.2018: 25 % $ 16 mrd.
tuontia
→ 30 % korotus 1.10.2019
(lykätty kahdella viikolla)
24.9.2018: 10 % $ 200 mrd.
tuontia
→ 25 % korotus 10.5.2019
→ 30 % korotus 1.10.2019
(lykätty kahdella viikolla) 1.9.2019: 15 %
$110 mrd. tuontia
15.12.2019: 15 %
lopulle Kiinan tuonnille
3.10.2019

8. Kauppapolitiikkaan liittyvä epävarmuus on kasvanut
3.10.2019
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
World Trade Uncertainty -indeksi, painottamaton keskiarvo
Lähde: Economic Policy Uncertainty.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019

9. Maailmankaupan ja teollisuustuotannon kasvuvauhdit
hidastuneet jyrkästi
-2
0
2
4
6
8
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Maailmankauppa Teollisuustuotanto
Volyymi, kasvu edellisestä vuodesta, %
Lähteet: CPB, Macrobond.
37072@mkteol%3.10.2019

10. Kiinan ja Yhdysvaltojen kahdenvälinen kauppa on jo
supistunut selvästi
10
12
14
16
18
20
22
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Kiina EU
Osuus Yhdysvaltain koko tuonnista, %, 4 neljänneksen liukuva ka.
Lähde: United States Census Bureau.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
Yhdysvaltojen tuonti Kiinan tuonti
5
8
11
14
17
20
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
EU Yhdysvallat
Osuus Kiinan koko tuonnista, %, 12kk:n liukuva ka.
Lähde: China General Administration of Customs (GAC).
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.20193.10.2019

11. SP:n arvion mukaan kauppasodan maailmantalouden
kasvua hidastava vaikutus noin 0,7 prosenttiyksikköä
tähän mennessä
• Kauppasodan kasvua
hidastava vaikutus noin
prosenttiyksikön
Yhdysvalloissa sekä
Kiinassa, ja noin 0,3
prosenttiyksikköä
euroalueella
• Vaikutuskanavat:
kauppavirrat, epävarmuus ja
nousevien maiden
rahoitusolojen kiristyminen
-1.5
-1.2
-0.9
-0.6
-0.3
0.0
Yhdysvallat Euroalue Kiina Maailma
Jo asetetut lisätullit Jo nähty rahoitusolojen kiristyminen nousevissa talouksissa
Vaikutus talouskasvuun ensimmäisenä vuonna, %-yksikköä
Lähde: Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
Toteutuneiden tullikorotusten arvioidut vaikutukset
3.10.2019

12. Talouskasvu hidastuu tai polkee paikallaan keskeisillä
talousalueilla ensi vuonna
• Maailmantalouden kasvu
hidastunut reilusta 3,5
prosentista noin 3
prosenttiin tänä vuonna
• Maailmantalouden
kasvun elpyminen
nousevien ja kehittyvien
talouksien varassa-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Euroalue Yhdysvallat Japani Kiina
BKT, prosenttimuutos edellisestä vuodesta
Lähteet: OECD, EKP ja Suomen Pankki (BOFIT).
Ennusteet: BOFIT (Kiina), EKP (euroalue), OECD (Yhdysvallat ja Japani).
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
3.10.2019

13. SP:n riskilaskelma: kasvu voi hidastua merkittävästi, jos
kauppasota johtaa merkittäviin rahoitusmarkkinahäiriöihin
• Maailmantalouden kasvu voisi
hidastua noin 3 prosentista
noin 1 prosenttiin
• Vaikutukset euroalueeseen
voimakkaat, sillä laskelmissa
rahapolitiikan liikkumavaraa
rajoitettu eikä niissä oleteta
esim. finanssipoliittista
elvytystä
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
Yhdysvallat Euroalue Kiina Maailma
Globaali rahoitusmarkkinahäiriö
Rahoitusolojen lisäkiristyminen nousevissa talouksissa
Esillä olleet uudet lisätullit
Vaikutus talouskasvuun ensimmäisenä vuonna, %-yksikköä
Lähde: Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
Riskilaskelma: kauppasodan kärjistyminen ja sen vaikutusten
leviäminen rahoitusmarkkinoille
3.10.2019

14. Englannin pankki päivitti syyskuussa brexit-laskelmiaan –
onnistunut varautuminen lieventää pahinta skenaariota
Pahin skenaario: hallitsematon,
sopimukseton EU-ero
• Ison-Britannian BKT 5,5 % pienempi
(aiemmin -8 %)
• Vaikutukset riippuvat myös EU-eron
jälkeisten kauppasuhteiden tiiviydestä
Brexitin vaikutus EU27:lle 10–30 %
Ison-Britannian kokemasta BKT-
tappiosta
• Maakohtaiset erot vaikutuksissa suuret
3.10.2019

15. Euroalueen suhdannenäkymät
• Euroalueen kasvun odotetaan asteittain hieman
vahvistuvan, mutta brexit ja kauppasota lisäävät
taantuman riskiä
3.10.2019

16. Euroalueella näköpiirissä vaimeaa kasvua, mutta ei
ainakaan toistaiseksi taantumaa
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Saksa Italia Espanja Ranska
Euroalue EKP (ennuste) OECD (ennuste)
BKT:n määrä, vuosimuutos %
Lähteet: Eurostat, EKP ja OECD.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.20193.10.2019

17. Talouskasvu hidastunut jyrkimmin
teollisuusvaltaisissa talouksissa
3.10.2019
Itävalta
Belgia
Euroalue
Suomi
Ranska
Saksa
Kreikka
Italia
Alankomaat
Portugali
Espanja
-1.8
-1.6
-1.4
-1.2
-1
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0
6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
*Muutos 2018H1 ja 2019H1 BKT-vuosikasvun välillä.
Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
BKT-vuosikasvunmuutos*,%-yksikköä
Teollisuuden osuus maassa tuotetusta bruttoarvonlisästä, %

18. Euroalueen kasvun odotetaan asteittain hieman
vahvistuvan, mutta kauppasota ja brexit lisäävät
taantuman riskiä
Euroalueen kasvu vahvistuu, jos
1) euroalueen ulkoinen ympäristö kohenee ja epävarmuus vähenee
2) maakohtaiset tekijät eivät jatkossa heikennä euroaluetta
3) suhdanteen heikkeneminen ei heijastu merkittävästi
työmarkkinoille
4) teollisuuden heikkous ei tartu palvelusektorille
3.10.2019

19. 1) Ulkoinen ympäristö ja epävarmuus – euroalueen vienti- ja
investointinäkymät yhä vaimeat
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Euroalue: vientitilaukset Euroalue: investointinäkymät
Indeksi
Lähteet: Eurostat ja Euroopan komissio.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.20193.10.2019

20. 2) Maakohtaiset tekijät – Saksan teollisuudessa ei vielä
käännettä parempaan
98
100
102
104
106
108
110
112
114
2015 2016 2017 2018 2019
Saksa Euroalue
Teollisuustuotannon volyymi, indeksi, 100 = 1/2015
Lähteet: Eurostat ja Macrobond. 32425@teollisot
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
64
2015 2016 2017 2018 2019
Saksa Euroalue
Teollisuuden ostopäällikköindeksi, saldoluku
Lähde: IHS Markit. 32425@PMIteoll
3.10.2019

21. 3) Työmarkkinoiden kehitys – suhdanteen heikkeneminen
ei toistaiseksi näy euroalueen työttömyysasteessa
6
7
8
9
10
11
12
13
2008 2010 2012 2014 2016 2018
Euroalue
Työttömyysaste, %
Lähteet: Eurostat ja Macrobond. 32424@Työttömyysisot
3.10.2019

22. 4) Sektorikohtaiset tekijät – palvelusektorin jopa yllättävä
vahvuus euroalueen tukena, mutta kuinka pitkään?
30
35
40
45
50
55
60
65
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Palvelut Teollisuus
Euroalueen ostopäällikköindeksi
Lähde: IHS Markit.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.20193.10.2019

23. Euroalueen pidemmän aikavälin
näkymät
• Investointien ja tuottavuuden kasvu hidasta euroalueella
3.10.2019

24. Euroalueen tuotannolliset investoinnit ovat toistaiseksi
elpyneet hitaasti
90
100
110
120
130
140
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Euroalue
Tuotannolliset investoinnit, volyymi-indeksi, 2010Q1 = 100
Lähteet: Eurostat ja Macrobond.
32425@vtuotinvest
3.10.2019

25. Euroalueen työn tuottavuuden kasvuvauhti hidastui 2000-
luvun alussa ja hiipui entisestään kriisien aikana
1990–1999 2000–2007 2008–2012 2013–2018
Euroalue* 1,39 1,24 0,70 0,82
Saksa 2,42 1,65 0,55 0,77
Ranska 1,81 1,50 0,19 0,85
Italia 1,40 0,41 -0,08 0,21
Espanja 1,24 0,43 1,72 0,59
*Koko euroaluetta koskevat tiedot ovat olleet saatavilla vuodesta 1996 lähtien.
Työn tuottavuuden keskimääräinen kasvuvauhti. Työn tuottavuus tehtyä työtuntia kohden.
Lähde: Conference board.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
3.10.2019

26. Inflaationäkymät ja rahapolitiikka
Hanna Freystätter

27. Euroalueen inflaatio jäämässä selvästi alle 2 prosentin
lähivuosina
Euroalueen inflaatio ja hyödykeryhmien vaikutukset siihen
2720.9.2019
1,2
1,01,1
1.2
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Palvelut Teollisuustuotteet (pl. energia)
Jalostetut elintarvikkeet Energia
Jalostamattomat elintarvikkeet YKHI, yhteensä
Pohjainflaatio YKHI, EKP:n ennuste
Pohjainflaatio, EKP:n ennuste
Alaerien kontribuutio YKHI-inflaatioon, %
HUOM. Tilastointimenetelmän muutos vääristää vuoden 2015 vuosi-inflaatiota.
Lähteet: Eurostat ja EKP.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
1.5
1.5

28. Inflaatio-odotukset alentuneet
3.10.2019 28
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
1 vuosi 2 vuoden jälkeen* 5 vuotta 5 vuoden jälkeen*
SPF-ennuste vuoden päähän SPF-ennuste, pidempi aikaväli
Inflaatio-odotus, %
Lähteet: EKP, Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat.
* Laskettu inflaatioswapeista. 32426@odotusSPF

29. Pitkän aikavälin inflaatio-odotuksien
todennäköisyysjakauma

30. Kestävää kasvua ja inflaatiotavoitetta tukevaa
rahapolitiikkaa tarvitaan vielä pidemmän aikaa
• Syyskuun päätökset tehtiin, koska
1. Inflaatiovauhti on ollut jatkuvasti tavoitetta hitaampaa.
2. EKP:n neuvoston edellisen kokouksen jälkeen saatujen tietojen
perusteella euroalueen talouskehitys on jatkuvasti heikkoa.
3. Odotettuakin heikomman talouskehityksen riskit eivät ole
väistyneet ja inflaatiopaineet ovat edelleen vaimeita.
303.10.2019

31. EKP:n neuvoston korkoja koskevat päätökset
syyskuussa 2019
• EKP:n ohjauskoroista talletuskorko päätettiin laskea -0,40 %:sta
−0,50 %:iin.
• EKP:n neuvosto odottaa nyt ohjauskorkojen pysyvän nykyisellä
tasolla tai sitä alempina, kunnes arviointijakson inflaationäkymät
palautuvat vankasti riittävän lähelle kahta prosenttia (mutta alle sen)
ja kehitys näkyy johdonmukaisesti myös pohjainflaatiossa.
313.10.2019

32. EKP:n neuvoston omaisuuserien osto-ohjelmia
koskevat päätökset syyskuussa 2019
• Omaisuuserien osto-ohjelmassa tehdään uusia ostoja
nettomääräisesti 20 miljardilla eurolla kuukaudessa 1.11.2019
alkaen.
• Ostojen odotetaan jatkuvan niin kauan kuin on tarpeen
ohjauskorkojen elvyttävän vaikutuksen vahvistamiseksi ja
päättyvän hieman ennen kuin ohjauskorkoja aletaan nostaa.
• Osto-ohjelmassa hankittujen omaisuuserien erääntyessä takaisin
maksettavan pääoman uudelleensijoituksia jatketaan
täysimääräisesti vielä pidemmän aikaa, kuten aiemmin on
ilmoitettu.
323.10.2019

33. EKP:n neuvoston luotto-operaatioita ja
keskuspankkitalletuksille maksettavaa korkoa koskevat
päätökset syyskuussa 2019
• Luotto-operaatioiden korkoa laskettiin 0,1 %-yksikköä ja
operaatioiden kestoksi tulee kahden vuoden sijasta kolme vuotta.
• Luotto-operaatioiden tavoite on, että pankkien luotonantotilanne
pysyy suotuisana, rahapolitiikan vaikutus välittyy sujuvasti ja
rahapolitiikalla voidaan tukea kasvua tehokkaammin.
• Rahapolitiikan pankkivetoisen välittymiskanavan toiminnan
tukemiseksi muutetaan pankkien varannoille maksettava korko
kaksiportaiseksi: osa varantovelvoitteen ylittävistä talletuksista
vapautetaan negatiivisesta talletuskorosta.
333.10.2019

34. Pankkien välinen vakuudeton yön yli -korko eonia on kriisin
jälkeen seuraillut EKP:n talletuskorkoa
-1
0
1
2
3
4
5
6
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
MRO Talletuskorko Maksuvalmiusluoton korko Eonia
%
Lähde: EKP.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
3.10.2019 34

35. Koronlaskut välittyvät rahamarkkinakorkojen myötä
lainakorkoihin
-1
0
1
2
3
4
5
6
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
12kk:n euribor Yrityslainat Asuntolainat EKP:n talletuskorko
Korko, %
Lähteet: EKP ja Macrobond.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.20193.10.2019 35

36. Arvopapereiden osto-ohjelmat kasvattavat
eurojärjestelmän tasetta
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Omaisuusvakuudelliset arvopaperit Katetut joukkolainat
Julkisen sektorin arvopaperit Yrityssektorin arvopaperit
Laajennetun omaisuuserien osto-ohjelman hankinnat, mrd. EUR
Katkoviivalla syyskuussa 2019 ilmoitettu tavoitetaso.
Lähteet: EKP ja Macrobond. 32422@EAPP
3.10.2019 36

37. 3.10.2019 37
Talousnäkymien heikentyminen on laskenut
pitkiä korkoja
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Euroalue Yhdysvallat Iso-Britannia
10 vuoden swapkorko, %
Lähde: Macrobond.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
3.10.2019
Talousnäkymien heikentyminen on laskenut pitkiä korkoja
tänä vuonna

38. suomenpankki.fi
Kiitos!