Toimistopäällikkö Hanna Freystätter Suomen Pankki Euro ja talous -tiedotustilaisuus kansainvälisestä taloudesta ja rahapolitiikasta 16.9.2021 Eurojatalous.fi

1. Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous -toimisto, Suomen Pankki
Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous
Euro&talous 4/2021
Hanna Freystätter

2. Euro & talous 4/2021 -julkaisun sisältö
• Pääartikkeli:
• Kansainvälisen talouden elpyminen koronakriisistä vauhdissa, mutta matka on
vielä kesken
• Artikkelit:
• Kontulainen & Kilponen: EKP uudisti rahapolitiikan strategiansa – mikä muuttuu?
• Nelimarkka & Laine: Pandemian aikaiset rahapoliittiset toimet ovat elvyttäneet
euroalueen taloutta
• BoF Economics Review ”The effects of the ECB’s pandemic-related monetary policy
measures”
• Oinonen & Vilmi: Inflaatio-odotukset auttavat tulkitsemaan euroalueen
inflaatiokehitystä
• BoF Economics Review: Analysing euro area inflation outlook with the Phillips curve
16.9.2021

3. Euroalueen elpyminen koronakriisistä vauhdissa, mutta
matka on vielä kesken
• Koronakriisi on ollut poikkeuksellisen äkillinen ja syvä, mutta
myös elpyminen on ollut nopeaa rokotteiden ja elvyttävän
talouspolitiikan ansiosta
• Talouden avautumisesta ja elpymisestä johtuvan inflaatiopiikin
arvioidaan olevan pääosin tilapäinen
• Matka on vielä kesken, sillä euroalueen
• BKT ei vielä ole kivunnut koronakuopasta edes lähtötasolle
• inflaatiovauhti on jäämässä alle tavoitteena olevan 2 prosentin ensi ja sitä
seuraavana vuotena
• talouden elpyminen ja inflaation kestävä vahvistuminen nojaavat vielä
vahvasti talouspolitiikan tukeen
16.9.2021 3

4. Voimakkaat talouspoliittiset toimet näyttäisivät vähentäneen
kriisin alkuvaiheessa pelättyjä pidemmän aikavälin vaurioita
• Toisin kuin finanssikriisissä, kokonaistuotanto ei ole jäämässä
euroalueella pitkäaikaisesti ja merkittävästi heikommaksi kuin ennen
kriisiä odotettiin
• Nelimarkka & Laine: Arvopaperiostot ovat nostaneet euroalueen BKT:n kasvua 2 ja
inflaatiota 0,5 prosenttiyksikköä ja rahoitusoperaatiot hieman vähemmän vuosina
2020–2021
• Inflaatio-odotukset ovat nousseet merkittävästi koronakriisin
pahimmasta vaiheesta
• Oinonen & Vilmi: Koronakriisin alussa inflaatio-odotukset heikkenivät, ja inflaatio-
odotuksia hyödyntävän mallin ennusteen mukaan euroalueen inflaatio olisi voinut
jäädä vain noin 1 prosenttiin vuonna 2022
16.9.2021 4

5. Euroalueen elpyminen aikaisempien talouskriisien
valossa
16.9.2021 5

6. Kansainvälinen talous elpyy pandemiakriisistä
rokotteiden ja talouspolitiikan tukemana
• Maailmantalouden jyrkkä
supistuminen vuonna 2020
vaihtuu 6 prosentin
kasvuksi tänä vuonna
• Euroalue kasvaa 5
prosentin vauhdilla tänä
vuonna
• Koronakriisi on ollut
poikkeuksellisen äkillinen
ja syvä, mutta myös
elpyminen on ollut nopeaa
16.9.2021 6
Euroalueen BKT, %-kasvu Pvm 2020 2021 2022 2023
EKP
09/2021
(06/2021)
-6,5
(-6,8)
5,0
(4,6)
4,6
(4,7)
2,1
(2,1)
Euroopan komissio
07/2021
(05/2021)
-6,5
(-6,6)
4,8
(4,3)
4,5
(4,4)
-
IMF
07/2021
(04/2021)
-6,5
(-6,6)
4,6
(4,4)
4,3
(3,8)
-
OECD
05/2021
(03/2021)
-6,7
(-6,8)
4,3
(3,9)
4,4
(3,8)
-
Consensus
08/2021
(07/2021)
-6,5
(-6,7)
4,8
(4,6)
4,4
(4,4)
-
Suluissa edellinen ennuste. Lähteet: Consensus Economics, IMF, OECD, EKP/Eurojärjestelmä ja Euroopan komissio.

7. Euroalue ja Yhdysvallat elpyvät nopeammin kuin
finanssikriisissä kriisiä edeltäneen kasvu-uran tuntumaan I/II
• Yhdysvalloissa tuotanto
saavutti kriisiä edeltäneen
tason vuoden 2021
toisella neljänneksellä,
euroalue tuolloin yhä 2,5
% sen alapuolella
• Yhdysvallat palaa kriisiä
edeltäneelle kasvu-uralle
vuonna 2022 ja euroalue
sen tuntumaan vuoden
2022 lopulla
16.9.2021 7
85
90
95
100
105
110
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Euroalue, koronakriisi Euroalue, koronakriisi (ennuste, EKP)
Yhdysvallat, koronakriisi Yhdysvallat, koronakriisi (ennuste, IMF)
Vuosineljännestä kriisin
puhkeamisen jälkeen
39930
Indeksi 100 = kriisiä edeltänyt huippu
Pisteviivat: Kriisiä edeltäneet trendit EKP:n joulukuun 2019 (euroalue) ja IMF:n
lokakuun 2019 (Yhdysvallat) ennusteisiin perustuen.
Lähteet: Cerra ja Saxena (2008), Furceri ja Mourougane (2012), EKP, IMF ja
Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
16.9.2021

8. Euroalue ja Yhdysvallat elpyvät nopeammin kuin
finanssikriisissä kriisiä edeltäneen kasvu-uran tuntumaan II/II
• Tuotanto ei siis ole
jäämässä pitkäaikaisesti
ja merkittävästi
heikommaksi kuin ennen
kriisiä odotettiin, kuten
kävi finanssikriisissä
16.9.2021 8
85
90
95
100
105
110
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Euroalue, finanssikriisi Euroalue, koronakriisi
Euroalue, koronakriisi (ennuste, EKP) Yhdysvallat, koronakriisi
Yhdysvallat, koronakriisi (ennuste, IMF) Yhdysvallat, finanssikriisi
Vuosineljännestä kriisin
puhkeamisen jälkeen
39930
Indeksi 100 = kriisiä edeltänyt huippu
Pisteviivat: Kriisiä edeltäneet trendit EKP:n joulukuun 2019 (euroalue) ja IMF:n
lokakuun 2019 (Yhdysvallat) ennusteisiin perustuen.
Lähteet: Cerra ja Saxena (2008), Furceri ja Mourougane (2012), EKP, IMF ja
Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
16.9.2021

9. Yksityinen kulutus romahti koronakriisissä selvästi
aiempia kriisejä enemmän
80
85
90
95
100
105
110
115
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Euroalue, finanssikriisi Euroalue, koronakriisi
Kriisien keskiarvo Yhdysvallat, koronakriisi
Indeksi 100 = kriisiä edeltänyt huippu
Vuosineljännestä kriisin
puhkeamisen jälkeen
39930
Harmaa alue kuvaa 80 % kriiseistä.
Lähteet: Cerra ja Saxena (2008), Furceri ja Mourougane (2012)
ja Suomen Pankin laskelmat.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi
16.9.2021
• Yksityisen
kulutuksen ennen
näkemätön
supistuminen ja
säästämisasteen
nousu vaikeuttavat
kriisistä toipumisen
ennakointia
16.9.2021 9

10. Inflaatioon vaikuttavat tekijät talouden avautuessa ja
elpyessä sekä keskipitkällä aikavälillä
16.9.2021 10

11. Elpyminen on nostanut raaka-aineiden hintoja
0
50
100
150
200
250
300
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Kokonaisindeksi Kokonaisindeksi pl. energiaraaka-aineet
Raaka-aineiden hinnat (USD), indeksi 100 = 2015
Lähde: HWWI.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi 39930
16.9.2021
16.9.2021 11

12. Talouden avautumisesta ja elpymisestä johtuvan
inflaatiopiikin arvioidaan olevan pääosin tilapäinen
• Raaka-aineiden hintakehitys
ja tarjontakapeikot ovat
kiihdyttäneet euroalueen
tuottajahintainflaatiota
• Euroalueen
kuluttajahintainflaatio kiihtyi
elokuussa 3 prosenttiin,
mutta vauhdin arvioidaan
hidastuvan vuonna 2022
koronakriisistä johtuvien
poikkeuksellisten
hintavaikutusten
vähentyessä
16.9.2021 12
-15
-10
-5
0
5
10
15
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Tuontihinnat Tuottajahinnat Tuottajahinnat pl. energia YKHI
Vuosimuutos, %
Lähteet: Eurostat ja EKP.
eurojatalous.fi / bofbulletin.fi 39930
16.9.2021

13. Yksittäiset alaerät kiihdyttävät kuluttajahintainflaatiota
sekä euroalueella että Yhdysvalloissa tällä hetkellä
• Polttoaineet selittävät
merkittävän osan sekä
euroalueen että
Yhdysvaltojen inflaation
kiihtymisestä
• Yhdysvalloissa lisäksi
autokauppaan liittyvät
erät ovat myös
kiihdyttäneet inflaatiota
16.9.2021 13

14. Euroalueen pohjainflaatio on yhä hyvin maltillista ja
selvästi Yhdysvaltoja vaimeampaa
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Euroalueen pohjainflaatio (HICP pl. energia ja ruoka)
Yhdysvaltojen pohjainflaatio (PCE)
Vuosimuutos %
HUOM. Tilastointimenetelmän muutos vääristää euroalueen vuoden 2015 vuosi-inflaatiota.
Lähteet: Eurostat ja BEA.
32426@CoreEA.USA
Pohjainflaatio euroalueella ja Yhdysvalloissa • Tänä syksynä euroalueen
pohjainflaatiota kiihdyttää
viime syksynä voimassa
ollut Saksan
arvonlisäveron tilapäinen
alennus
• Euroalueen elokuun
pohjainflaatiota kiihdytti
väliaikaisesti myös
alennusmyyntikausien
koronarajoituksista
johtuvat poikkeavat
ajankohdat viime vuonna
16.9.2021 14

15. Euroalueella pitkän ajan inflaatio-odotukset ovat yhä
EKP:n inflaatiotavoitteen alapuolella
• Inflaatio-odotukset ovat
kuitenkin voimistuneet
merkittävästi koronakriisin
pahimmasta vaiheesta
• Keskipitkällä aikavälillä
euroalueen inflaatiota
vaimentavat yhä myös
talouden vapaa
kapasiteetti sekä
maltilliset palkkapaineet
16.9.2021 15
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Markkinaodotus, euroalue Markkinaodotus, Yhdysvallat
SPF-kysely, euroalue SPF-kysely, Yhdysvallat
%
Markkinaodotukset johdettu 5 ja 10 vuoden inflaatioswapeista. SPF-kyselyt 5 vuoden päähän.
Lähteet: Bloomberg, EKP, Fed of Philadelphia ja Macrobond.
32422@infodotus

16. Euroalueen inflaatioennusteita on viime aikoina nostettu,
mutta inflaatio on jäämässä yhä alle 2 prosentin vuosina
2022-23
16
YKHI, euroalue, %-muutos Pvm 2020 2021 2022 2023
EKP
09/2021
(06/2021)
0,3
2,2
(1,9)
1,7
(1,5)
1,5
(1,4)
Euroopan komissio
07/2021
(05/2021)
0,3
1,9
(1,7)
1,4
(1,3)
-
IMF
04/2021
(10/2020)
0,3
1,4
(0,9)
1,2
(1,2)
-
OECD
05/2021
(12/2020)
0,3
1,8
(0,7)
1,3
(1,0)
-
SPF
07/2021
(04/2021)
0,3
1,9
(1,6)
1,5
(1,3)
1,5
(1,5)
Consensus
08/2021
(07/2021)
0,3
2,1
(1,9)
1,5
(1,4)
-
Suluissa edellinen ennuste.
Lähteet: EKP/Eurojärjestelmä, Euroopan komissio, IMF, OECD, Consensus Economics.
16.9.2021

17. Kiitos!
16.9.2021 17